Thị trường chứng khoán Chương 3: Cổ phiếu Định giá cổ phiếu Dương Thị Hồng Vân 3-1 Nội dung • Đặc trưng cổ phiếu • Định giá cổ phiếu • Thị trường hiệu 3-2 Khái niệm cổ phiếu • Cổ phiếu chứng khoán xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp người nắm giữ cổ phiếu tài sản thu nhập tổ chức phát hành cổ phiếu – Biểu quyền sở hữu, cổ đơng có quyền kiểm sốt cơng ty – Cổ phiếu khơng có thời hạn xác định – Cố phiếu có thu nhập khơng cố định – Cổ đơng có quyền bỏ phiếu – Mục tiêu nhà quản trị doanh nghiệp: tối đa hoá giá cổ phiếu 3-3 Thị trường chứng khoán Thị trường cổ phiếu • Thị trường sơ cấp • Thị trường thứ cấp: – Sở giao dich chứng khoán – Thị trường OTC
Thị trường chứng khoán Chương 3: Cổ phiếu Định giá cổ phiếu Dương Thị Hồng Vân 3-1 Nội dung • Đặc trưng cổ phiếu • Định giá cổ phiếu • Thị trường hiệu 3-2 Khái niệm cổ phiếu • Cổ phiếu chứng khoán xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp người nắm giữ cổ phiếu tài sản thu nhập tổ chức phát hành cổ phiếu – Biểu quyền sở hữu, cổ đơng có quyền kiểm sốt cơng ty – Cổ phiếu khơng có thời hạn xác định – Cố phiếu có thu nhập khơng cố định – Cổ đơng có quyền bỏ phiếu – Mục tiêu nhà quản trị doanh nghiệp: tối đa hoá giá cổ phiếu 3-3 Thị trường chứng khoán Thị trường cổ phiếu • Thị trường sơ cấp • Thị trường thứ cấp: – Sở giao dich chứng khoán – Thị trường OTC 3-4 Đặc trưng cổ phiếu • Người phát hành: cơng ty • Mệnh giá: Là giá trị mà cơng ty xác nhận cổ đơng đóng góp vào cơng ty tương ứng với cổ phần • Cổ tức: Là phần lợi nhuận công ty trả cho cổ đông Cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi Cổ tức không cố định Cổ tức cố định Thứ tự ưu tiên toán cuối Thứ tự ưu tiên toán trước cổ phiếu thường sau trái phiếu Được quyền biểu Thường không quyền biểu 3-5 Các phương pháp định giá cổ phiếu • Mơ hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) • Mơ hình định giá cơng ty (FCF) • Phương pháp so sánh (Relative Valuation) 3-6 Thị trường chứng khốn Mơ hình chiết khấu luồng cổ tức (DDM) • Giá cổ phiếu giá trị dòng cổ tức vơ hạn mà cổ phiếu đem lại tương lai ^ P0 = D1 D2 D3 D∞ + + + + (1+ks )1 (1+ks )2 (1+ks )3 (1+ks )∞ Dt=Tỷ lệ chi trả cổ tức (PORt)xEPSt ks: tỷ lệ lãi suất yêu cầu, phụ thuộc vào lãi suất phi rủi ro, lạm phát, mức bù rủi ro, dự tính theo mơ hình CAPM ke=Rf+β(Rm-Rf) 3-7 Mơ hình tăng trưởng • Giả định cổ tức tăng trưởng (ổn định) theo tốc độ tăng trưởng g: D1 = D0 (1+g)1 D2 = D0 (1+g)2 Dt = D0 (1+g)t g t • Cơng thức mơ hình DDM rút gọn sau: ^ P0 = D1 D (1 + g) = ks - g ks - g 3-8 Mô tả dòng cổ tức giá trị $ 0.25 Dt = D0 ( + g ) PVD t = t Dt ( + k )t P0 = ∑ PVDt Năm (t) 3-9 Thị trường chứng khoán Giả thiết mơ hình tăng trưởng • Nếu g > ks, theo cơng thức mơ hình tăng trưởng đều, giá cổ phiếu âm • Giả thiết mơ hình: – ks > g – g ln cố định 3-10 Ví dụ: Mơ hình tăng trưởng • Cổ phiếu XYZ có cổ tức năm vừa qua D0 = $2, từ năm cổ tức tăng trưởng tốc độ 6% Biết kRF = 7%, kM = 12%, β = 1.2 Hãy tính: – Lãi suất yêu cầu cổ phiếu – Giá trị dòng cổ tức năm tới – Giá cổ phiếu – Giá cổ phiếu vào vào cuối năm thứ 3-11 Ví dụ: Mơ hình tăng trưởng • Sử dụng mơ hình CAPM để tính lợi suất yêu cầu cổ phiếu (ks): ks = kRF + (kM – kRF)β = 7% + (12% - 7%)1.2 = 13% 3-12 Thị trường chứng khốn Ví dụ: Mơ hình tăng trưởng • Giá trị cổ tức năm tới: g = 6% D0 = 2.00 2.12 2.247 2.382 1.8761 ks = 13% 1.7599 1.6509 3-13 Ví dụ: Mơ hình tăng trưởng • Áp dụng mơ hình tăng trưởng đều: P0 = D1 $2.12 = k s - g 0.13 - 0.06 $2.12 0.07 = $30.29 = 3-14 Ví dụ: Mơ hình tăng trưởng • Giá cổ phiếu vào cuối năm sau (P1) giá trị dòng cổ tức từ năm thứ trở đi: D2, D3, D4, v.v ^ D2 $2.247 = k s - g 0.13 - 0.06 = $32.10 P1 = • P1 tính sau: ^ P1 = P0 (1.06) = $32.10 3-15 Thị trường chứng khốn Ví dụ: Mơ hình tăng trưởng • Tỷ lệ cổ tức: = D1 / P0 = $2.12 / $30.29 = 7.0% • Tỷ lệ chênh lệch giá: = (P1 – P0) / P0 = ($32.10 - $30.29) / $30.29 = 6.0% • Tổng thu nhập (ks) = Tỷ lệ cổ tức+ Tỷ lệ chênh lệch giá = 7.0% + 6.0% = 13.0% 3-16 Trường hợp cổ tức khơng tăng trưởng (g=0) • Giá cổ phiếu ước lượng cơng thức tính viễn kim: ks = 13% ^ P0 = 2.00 2.00 2.00 D1 $2.00 = = $15.38 ks 0.13 3-17 Trường hợp cổ tức tăng trưởng âm • Giả sử cổ tức tăng trưởng tốc độ -6%, công ty có thu nhập để trả cổ tức thu nhập (cổ tức) giảm dần ^ P0 = = D (1 + g ) D1 = ks - g ks - g $2.00 (0.94) $1.88 = = $9.89 0.13 - (-0.06) 0.19 3-18 Thị trường chứng khoán Trường hợp tốc độ tăng trưởng khác • Giả sử cổ tức tăng trưởng với tốc độ g1 N năm tăng trưởng với tốc độ g2 sau đó: g g1 D0(1+g1) N g2 Tăng trưởng cao Tăng trưởng ổn định t D0(1+g1)2 N+1 D0(1+g1)N D0(1+g1)N(1+g2) 3-19 Trường hợp tốc độ tăng trưởng khác • Giá cổ phiếu gồm phần: – Giá trị niêm kim tăng trưởng N năm với tốc độ g1 – Giá trị viễn kim có tốc độ tăng trưởng g2, năm N+1 N P=∑ t =1 PN = Dt + PN (1 + ks )t (1 + ks )N DN +1 (ks − g ) 3-20 Trường hợp tốc độ tăng trưởng khác • Cơng thức viết: ⎡ (1 + g1 ) N ⎤ D1 × ⎢1 − N ⎥ DN +1 ⎣ (1 + ks ) ⎦ + P= ks − g1 (ks − g2 )(1 + ks ) N 3-21 Thị trường chứng khốn Ví dụ: Trường hợp tốc độ tăng trưởng khác • Một cổ phiếu vừa trả cổ tức $2 Cổ tức tăng trưởng 30% năm tới, sau tăng trưởng 6% vĩnh viễn Hãy xác định giá trị cổ phiếu, biết lãi suất chiết khấu 13% 3-22 Ví dụ: Trường hợp tốc độ tăng trưởng khác k = 13% s g = 30% D0 = 2.00 g = 30% 2.600 g = 30% 3.380 g = 6% 4.394 4.658 2.301 2.647 3.045 46.114 54.107 ^ = P0 P$ = 4.658 0.13 − 0.06 = $66.54 3-23 Ví dụ: Trường hợp tốc độ tăng trưởng khác ⎡ (1 + g1 ) N ⎤ D1 × ⎢1 − N ⎥ DN +1 ⎣ (1 + k s ) ⎦ + P= k s − g1 (k s − g )(1 + ks ) N ⎡ (1.3)3 ⎤ × (1.3) × ⎢1 − 3⎥ ⎣ (1.13) ⎦ + × (1.3) × (1.06) P= 0.13 − 0.3 (0.13 − 0.06)(1.13)3 P = 7.993 + 46.114 = 54.107 3-24 Thị trường chứng khốn Ví dụ: Trường hợp tốc độ tăng trưởng khác • Một cổ phiếu vừa trả cổ tức $2 Cổ tức cố định năm tới, sau tăng trưởng 6% vĩnh viễn Hãy xác định giá trị cổ phiếu, biết lãi suất chiết khấu 13% 3-25 Ví dụ: Trường hợp tốc độ tăng trưởng khác k = 13% s g = 0% D0 = 2.00 g = 0% 2.00 g = 0% 2.00 g = 6% 2.00 2.12 1.77 1.57 1.39 20.99 25.72 ^ = P0 P$ = 2.12 0.13 − 0.06 = $30.29 3-26 Mơ hình định giá cơng ty • Còn gọi mơ hình chiết khấu dòng tiền tự Theo mơ hình này, giá trị tồn cơng ty giá trị dòng tiền tự mà cơng ty tạo • FCF = Thu nhập hoạt động sau thuế ròng (NOPAT) – Đầu tư vốn ròng = Lợi nhuận trước thuế lãi x (1- thuế suất)– (chi phí vốn - khấu hao) – (thay đổi vốn lưu động) • Tỷ lệ chiết khấu chi phí vốn bình qn: WACC = wExk + wDxi 3-27 Thị trường chứng khoán Sử dụng mơ hình định giá cơng ty • Tính giá trị cơng ty: – Tính giá trị dòng tiền tự cơng ty tương lai • Tính giá trị cổ phiếu thường cách lấy giá trị công ty trừ nợ cổ phiếu ưu đãi Giá trị cổ = Giá trị – Giá trị nợ phiếu thường công ty cổ phiếu ưu đãi • Tính giá cổ phiếu cách lấy giá trị cổ phiếu thường chia cho tổng số cổ phần lưu hành P = Giá trị cổ phiếu thường / Tổng số cổ phần 3-28 Ví dụ: Mơ hình định giá cơng ty • Dòng tiền tự công ty năm tới -5, 10 20 (triệu), từ năm thứ dòng tiền tăng trưởng với tốc độ g=6%, tỷ lệ chi phí vốn bình qn WACC=10%, xác định giá trị cơng ty 3-29 Ví dụ: Mơ hình định giá công ty k = 10% -5 -4.545 8.264 15.026 398.197 416.942 10 20 g = 6% 21.20 21.20 530 = 0.10 - 0.06 = TV3 3-30 Thị trường chứng khốn Ví dụ: Mơ hình định giá cơng ty • Giả sử cơng ty có nợ ròng $40 (triệu) có 10 triệu cổ phần lưu hành, xác định giá trị cổ phiếu? • Giá trị CP thường = Giá trị công ty – Nợ = $416.94 - $40 = $376.94 (triệu) • Giá cổ phiếu = Giá trị CP thường/Tổng số CP = $376.94/10 = $37.69 3-31 Ví dụ: Mơ hình định giá cơng ty • Dự tính dòng tiền CTCP đầu tư 577 sau: 3-32 Ví dụ: Mơ hình định giá cơng ty • Bảng định giá cơng ty: 3-33 Thị trường chứng khốn Phương pháp so sánh • Định giá chứng khốn dựa giá chứng khốn tương tự thị trường • Tiêu chuẩn hoá giá: – Tỷ lệ Giá/Thu nhập (P/E) – Tỷ lệ Giá/Giá trị sổ sách (P/B) – Tỷ lệ Giá/ Doanh thu (P/S) 3-34 Phương pháp so sánh • Các bước định giá: – Bước 1: Xác định hệ số so sánh – Bước 2: Xem xét đặc điểm phân bổ hệ số so sánh công ty ngành so với thị trường – Bước 3: Phân tích yếu tố xác định hệ số so sánh – Bước 4: Lựa chọn công ty để so sánh, kiểm soát khác biệt 3-35 Phương pháp so sánh- Kiểm sốt khác biệt • Điều chỉnh chủ quan: – So sánh hệ số so sánh cơng ty bình qn ngành – Nếu khơng tìm thấy yếu tố tạo nên khác biệt chứng tỏ cổ phiếu định giá cao/ thấp 3-36 Thị trường chứng khoán Phương pháp so sánh- Kiểm sốt khác biệt • Hệ số so sánh điều chỉnh: – Điều chỉnh hệ số so sánh theo biến số song hành- biến số ảnh hưởng lớn tới hệ số so sánh: • P/E: điều chỉnh theo tốc độ tăng trưởng -> PEG • P/B: điều chỉnh theo ROE • P/S: điều chỉnh theo lợi nhuận ròng – So sánh hệ số so sánh điều chỉnh công ty ngành 3-37 Phương pháp so sánh- Kiểm sốt khác biệt • Hồi quy theo ngành/ theo thị trường – Điều chỉnh hệ số so sánh theo nhiều biến số – Phân tích hồi quy hệ số so sánh theo biến số sử dụng kết ước lượng để dự tính giá cổ phiếu • P/E = f (g, δ, tỷ lệ chi trả cổ tức POR) • P/B = f (g, δ, tỷ lệ chi trả cổ tức, ROE) • P/S = f (g, δ, tỷ lệ chi trả cổ tức POR, lợi nhuận ròng) – u cầu có số lượng công ty so sánh đủ lớn 3-38 Lý thuyết thị trường hiệu Khái niệm thị trường hiệu Trong thị trường hiệu quả, giá chứng khoán thay đổi cách nhạy cảm có thơng tin xuất hiện, giá hành chứng khốn phản ánh tất thơng tin liên quan đến chứng khốn => khơng hàm nghĩa hiệu mặt phân phối hoạt động mà mặt thông tin => thị trường phản ứng trước thơng tin 3-39 Thị trường chứng khốn Lý thuyết thị trường hiệu Tại thị trường hiệu quả: Nhiều người tham gia phân tích định giá chứng khoán cách độc lập thị trường, với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận Mọi nhà đầu tư tiếp cận với thông tin Các nhà đầu tư với mục đích tối đa hố lợi nhuận điều chỉnh giá chứng khoán cách nhanh nhạy trước tác động thông tin => Thu nhập mong đợi (được thể giá hành chứng khoán) phản ánh rủi ro chứng khốn 3-40 Lý thuyết thị trường hiệu • Học thuyết tính ngẫu nhiên: Bất thông tin sử dụng để dự đoán diễn biến giá cổ phiếu phản ánh hồn tồn giá cổ phiếu Giá cổ phiếu biến động có thơng tin mới, khơng thể dự đốn trước Vì giá cổ phiếu biến động cách ngẫu nhiên Phân biệt tính ngẫu nhiên biến động giá với tính khơng hợp lý mức giá 3-41 Các hình thái thị trường hiệu • Thị trường hiệu dạng yếu • Thị trường hiệu dạng trung bình • Thị trường hiệu dạng mạnh Tất thông tin công khai thông tin nội Các thông tin công khai Thông tin khứ 3-42 Thị trường chứng khốn Các hình thái thị trường hiệu • Thị trường hiệu dạng yếu: Giá cổ phiếu phản ánh tất thông tin khứ giao dịch thị trường, bao gồm thông tin giá cả, khối lượng giao dịch, thu nhập thông tin thị trường khác Thu nhập khứ thông tin thị trường khác không liên quan tới thu nhập tương lai chứng khốn 3-43 Các hình thái thị trường hiệu • Thị trường hiệu dạng trung bình: Giá cổ phiếu phản ánh tất thông tin liên quan đến công ty thị trường công bố công chúng Trong thị trường này, định đầu tư đưa sau thông tin công bố không đem lại thu nhập vượt trội (cao mức bình quân) cho nhà đầu tư 3-44 Các hình thái thị trường hiệu • Thị trường hiệu dạng mạnh: Giá cổ phiếu phản ánh tất thông tin công bố công khai thông tin không cơng bố Giả thiết thị trường hồn hảo, tất thơng tin đến với nhà đầu tư lúc miễn phí Khơng có nhà đầu tư thường xuyên kiếm thu nhập vượt trội (cao thu nhập bình quân) 3-45 Thị trường chứng khoán Vận dụng lý thuyết thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu phân tích bản: Các nhà phân tích cho chứng khốn có giá trị thực Giá thị trường ln xoay quanh giá trị thực Nhà phân tích xác định giá trị thực so sánh với giá cổ phiếu để biết xu hướng biến động giá tương lai Nếu dự tính tốt giá trị thực, nhà đầu tư kiếm thu nhập vượt trội 3-46 Vận dụng lý thuyết thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu phân tích bản: Nội dung phân tích bản: Phân tích vĩ mơ (thị trường), phân tích ngành phân tích cơng ty Lý thuyết thị trường hiệu cho sử dụng số liệu khứ để dự tính giá trị tương lai chưa đầy đủ Nhà phân tích cần dự tính biến số phù hợp tạo dịch chuyển dài hạn 3-47 Bằng chứng thị trường hiệu • Nhiều nghiên cứu thị trường chứng khoán phát triển ủng hộ giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu dạng trung bình • Một số chứng không ủng hộ giả thuyết thị trường hiệu quả: Ảnh hưởng theo ngày nghỉ Ảnh hưởng tháng Giêng Ảnh hưởng công ty nhỏ 3-48 ... trường thứ cấp: – Sở giao dich chứng khoán – Thị trường OTC 3-4 Đặc trưng cổ phiếu • Người phát hành: cơng ty • Mệnh giá: Là giá trị mà công ty xác nhận cổ đơng đóng góp vào cơng ty tương ứng... tính: – Lãi suất yêu cầu cổ phiếu – Giá trị dòng cổ tức năm tới – Giá cổ phiếu – Giá cổ phiếu vào vào cuối năm thứ 3-11 Ví dụ: Mơ hình tăng trưởng • Sử dụng mơ hình CAPM để tính lợi suất yêu cầu... Thị trường hiệu dạng yếu: Giá cổ phiếu phản ánh tất thông tin khứ giao dịch thị trường, bao gồm thông tin giá cả, khối lượng giao dịch, thu nhập thông tin thị trường khác Thu nhập khứ thông