Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Chương TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1 Cơ sở định đầu tư: 1.2 Danh mục đầu tư: 1.3 Xây dựng danh mục đầu tư: 1.3.1 Thiết lập mục tiêu: 1.3.2 Xác định chiến lược đầu tư: 1.3.3 Lựa chọn tài sản đầu tư: 1.3.4 Đánh giá hiệu đầu tư: 13 1.4 Lý thuyết danh mục đầu tư đại: 13 1.4.1 Giới thiệu Markowirz: 13 1.4.2 Khái quát lý thuyết danh mục đầu tư đại Markowitz: 13 1.4.3 Các ước lượng thống kê lý thuyết danh mục đầu tư đại 16 Chương 21 ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ HIỆN ĐẠI TRONG THỰC TIỄN 21 2.1 Lựa chọn tài sản đầu tư: 21 2.1.1 Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai – HAG: 21 2.1.2 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam – VNM: 25 2.2 Phân tích mối quan hệ rủi ro lợi nhuận danh mục đầu tư gồm loại cổ phiếu: 28 2.2.1 Tỷ suất lợi nhuận mong đợi rủi ro chứng khoán riêng lẻ: 28 2.2.2 Danh mục đầu tư kết hợp tài sản rủi ro: 30 2.2.3 Mơ hình danh mục đầu tư, thiết lập đường giới hạn hiệu 36 2.3 Danh mục đầu tư kết hợp tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro: 40 2.3.1 Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống: 40 2.3.2 vốn: Danh mục rủi ro tối ưu với tài sản phi rủi ro hình thành đường thị trường 42 2.4 Đầu tư quốc tế: 46 2.4.1 Đa dạng hóa quốc tế giúp giảm rủi ro hệ thống: 46 Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm 2.4.2 2.5 Các trở ngại đa dạng hóa quốc tế: 50 Kết luận việc lựa chọn danh mục đầu tư: 51 KẾT LUẬN 52 Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm LỜI MỞ ĐẦU Khi đầu tư vào tài sản tài chính, nhà đầu tư thường quan tâm đến lợi tức dự kiến thu từ tài sản mức độ rủi ro Trên thực tế, tài sản có mức sinh lời cao rủi ro lớn, dĩ nhiên nhà đầu tư muốn tránh rủi ro Tuy nhiên, nhà đầu tư nắm giữ nhiều tài sản rủi ro việc nắm giữ nhiều tài sản rủi ro làm giảm mức rủi ro nói chung mà nhà đầu tư phải đối mặt Động thái việc đa dạng hóa danh mục đầu tư phần “Lý thuyết danh mục đầu tư đại” (Modern Portfolio Theory – MPT) Ở số quốc gia có thị trường chứng khốn phát triển, từ lâu nhà đầu tư biết áp dụng nguyên tắc “không bỏ trứng vào rổ”, thơng qua mơ hình quản lý danh mục đầu tư hiệu kết hợp lý luận có liên quan đến rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi (Mơ hình định giá tài sản vốn - CAMP) lý thuyết định giá chênh lệch (APT) để lựa chọn tập hợp chứng khoán hiệu nhất.Để đạt mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận danh mục, nhà đầu tư phải đánh giá dựa hai yếu tố quan trọng: rủi ro tỷ suất sinh lợi Hai yếu tố sở để định đầu tư có tác động khơng nhỏ vốn đầu tư Còn Việt Nam, thị trường chứng Việt Nam hình thành thời gian ngắn Dù vậy, thị trường chứng khóan Việt Nam có phát triển mạnh mẽ số lượng lẫn chất lượng Điều khiến cho quy mơ số lượng nhà đầu tư thị trượng Việt Nam ngày đa dạng Tuy nhiên, thực tế cho thấy nhà đầu tư Việt Nam chủ yếu đầu tư theo kiểu “bầy đàn”, theo tin đồn… Đáng ý hơn, nhiều nhà đầu tư không xác định yếu tố đầu tư như: lợi nhuận kì vọng, giới hạn thua lỗ trước tiến hành đầu tư, chủ yếu họ đầu tư ngắn hạn, thiếu tầm nhìn dài hạn, chưa có phương pháp chiến lược đầu tư rõ ràng Cũng mà nhà đầu tư chưa có kế hoạch tài tổng thể, chưa xác định vai trò quan trọng việc xác định danh mục đầu tư chứng khóan kế hoạch tài tổng thể Vậy việc áp dụng “Lý thuyết danh mục đầu tư đại” việc đầu tư để đạt kết cao nhất? cần phải phân tích yếu tố rủi ro hay xác đinh lợi tức dự kiến để lựa chọn danh mục đầu tư hiệu quả? Trong khả cuả nhóm, nhóm xin trình bày luận điểm để bạn nắm bắt “lý thuyết danh mục đầu tư đại” Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Chương TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1 Cơ sở định đầu tư: Sở dĩ nhà đầu tư định mang tiền đầu tư họ mong muốn thu lợi nhuận từ đồng tiền Lợi nhuận phần tài sản mà nhà đầu tư nhận thêm nhờ đầu tư sau trừ chi phí liên quan đến việc đầu tư đó, bao gồm chi phí hội, phần chênh lệch tổng doanh thu tổng chi phí Trong đầu tư, nhà đầu tư cần phân biệt rõ khái niệm lợi nhuận thực nhận lợi nhuận kì vọng Đây sở để nhà đầu tư định bỏ tiền đầu tư Lợi nhuận mà nhà đầu tư mong muốn nhận từ số tiền mang đầu tư gọi lợi nhuận kì vọng Lợi nhuận mà nhà đầu tư thực nhận từ số tiền mang đầu tư gọi lợi nhuận thực nhận Lợi nhuận thực nhận mà nhà đầu tư nhận nhỏ hơn, hay lớn lợi nhuận kì vọng Nếu lợi nhuận thực nhận lớn lợi nhuận kì vọng chứng tỏ nhà đầu tư có lợi nhuận, q trình đầu tư coi thành công Ngược lại, lợi nhuận thực nhận nhỏ lợi nhuận kì vọng chứng tỏ nhà đầu tư phải chịu rủi ro, trình đầu tư khơng mang lại lợi ích cho nhà đầu tư Vậy rủi ro gì? Nó ảnh hưởng đến nhà đầu tư nào? Rủi ro yếu tố khơng chắn tồn q trình đầu tư nhà đầu tư, tổn thất tài sản, sụt giảm lợi nhuận thực nhận so với lợi nhuận dự kiến Rủi ro bất trắc lường trước, không chắn xảy ra, đo lường Rủi ro ln ln tìm ẩn dự án đầu tư Thông thường dự án mang lại lợi nhuận cao mang lại rủi ro cao, ngược lại dự án có khả sinh lời thấp mức rủi ro dự án thấp Vì vậy, nhà đầu tư cần phải cân nhắc lợi nhuận rủi ro – sở định đầu tư để đưa định đầu tư đắn Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Đứng trước cân lợi nhuận rủi ro, nhà đầu tư chấp nhận mức độ rủi ro khác với mức sinh lời khác Điều phụ thuộc vào nhiều yếu tố như: tuổi tác, sức khỏe, giới tính, học vấn, kiến thức, thu nhập, kinh nghiệm, tâm lý nhà đầu tư… Những nhà đầu tư thích mạo hiểm sẵn sàng chấp nhận mức độ rủi ro cao để thu lợi nhuận cao Họ xếp vào nhóm nhà đầu tư liều lĩnh Những nhà đầu tư nằm nhóm thích đầu tư vào thị trường cổ phiếu so với thị trường trái phiếu Bên cạnh nhà đầu tư khơng thích mạo hiểm, họ ln ln đặt an tồn lên hàng đầu Những nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận mức rủi ro thấp thu lợi nhuận thấp Họ xếp vào nhóm nhà đầu tư bảo thủ Nhóm nhà đầu tư thích đầu tư vào trái phiếu cổ phiếu Đứng nhà đầu tư liều lĩnh nhà đầu tư bảo thủ nhà đầu tư trung dung, họ chấp nhận mức rủi ro định để thu mức sinh lời cao Nếu chọn đầu tư kênh riêng lẻ định nhà đầu tư thiên sở thích thật việc đầu tư khơng có hiệu Đây sở hình thành danh mục đầu tư 1.2 Danh mục đầu tư: Việc đưa định đầu tư phụ thuộc vào mong muốn tìm kiếm lợi nhuận khả chấp nhận rủi ro nhà đầu tư Có nhà đầu tư chấp nhận rủi ro cao họ mong muốn có lợi nhuận cao, thơng thường nhà đầu tư thích đầu tư vào cổ phiếu, chứng khốn phái sinh… Bên cạnh có nhà đầu tư thích an tồn, họ chấp nhận mức rủi ro thấp với mức sinh lời thấp Thông thường nhà đầu tư đầu tư vào trái phiếu, chứng tiền gửi, chí gửi tiền vào ngân hàng Nhưng tập trung vào đầu tư kênh đó, nhà đầu tư rơi vào tình trạng “một còn” Tức là, nhà đầu tư thu lời đáng kể việc đầu tư thuận lợi, thị trường phát triển theo hướng mà nhà đầu tư tính tốn Nhưng ngược lại, nhà đầu tư bị tồn lợi nhuận dự tính chí thua lỗ trầm trọng việc đầu tư gặp phải khó khăn, thị trường phát triển không theo hướng mà nhà đầu tư dự đoán Qua cho thấy, nhà đầu tư đầu tư riêng lẻ lợi ích mang lại không cao phương án tối ưu nhà đầu tư ứng dụng Để giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư, người ta đưa khái niệm đầu tư theo danh mục Danh mục đầu tư kết hợp nắm giữ loại chứng khốn, hàng hóa, bất động sản, công cụ tương đương tiền mặt hay tài sản khác cá nhân hay nhà đầu tư thuộc tổ chức mục đích danh mục đầu tư làm giảm thiểu rủi ro việc đa dạng hóa đầu tư Một danh mục đầu tư đơn giản tập hợp bao gồm nhiều tài sản đầu tư khác Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Đứng góc độ ngành tài chính, vấn đề đa dạng hóa danh mục đầu tư đóng vai trò vơ quan trọng Bởi thị trường tài thường xun biến động khơn lường, ln ln chịu tác động “hiệu ứng tâm lý đám đông” hay “tâm lý bầy đàn”, nhà đầu tư khó tính tốn xác hướng phát triển thị trường, lúc việc lựa chọn đầu tư theo danh mục cần thiết Bên cạnh đó, thị trường tài phát triển tạo nhiều loại tài sản tài chính, hội để nhà đầu tư đa dạng hóa đầu tư, lựa chọn danh mục phù hợp với điều kiện nhà đầu tư Ví dụ: nhà đầu tư chia nhỏ số tiền có để lúc đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu, hay công cụ phái sinh… hay nhà đầu tư lúc đầu tư vào 3, mã cổ phiếu khác nhau… 1.3 Xây dựng danh mục đầu tư: Quá trình xây dựng danh mục đầu tư bao gồm bước sau đây: 1.3.1 Thiết lập mục tiêu: Mỗi nhà đầu tư có mức độ chấp nhận rủi ro khác Bên cạnh dựa vào thời gian đầu tư yếu tố khác nhu cầu khoản hay nghĩa vụ thuế nhà đầu tư mà họ xác định mục tiêu khác Ngồi khái niệm đa dạng hố danh mục đầu tư danh mục đầu tư hiệu xem xét thiết lập mục tiêu đầu tư 1.3.2 Xác định chiến lược đầu tư: Có hai chiến lược đầu tư là: chiến lược đầu tư chủ động (Active strategy) chiến lược đầu tư bị động (Passive strategy) - Chiến lược đầu tư chủ động: bao gồm việc dự đoán xu hướng thay đổi hiệu loại tài sản đầu tư khác tương lai để lựa chọn tài sản mang lại hiệu cao Ví dụ nhà quản lý danh mục đầu tư dự đoán lãi suất trái phiếu thị trường thời gian tới tăng, giá trái phiếu giảm họ bán trái phiếu họ nắm giữ Một nhà quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược chủ động xác định liệu việc đầu tư tập trung chủ yếu vào cơng ty có vốn lớn hay đầu tư vào cổ phiếu công ty mà kỳ vọng có khả tăng trưởng cao… - Chiến lược đầu tư bị động: nhà quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược bị động có xu hướng lựa chọn đầu tư theo thống kê thị trường Chiến lược đầu tư bị động dựa vào việc đa dạng hoá danh mục để giảm thiểu rủi ro Trên thực tế nhiều quỹ đầu tư quản lý theo hướng kết hợp hai chiến lược chủ động bị động 1.3.3 Lựa chọn tài sản đầu tư: Sau xác định chiến lược đầu tư bước nhà quản lý quỹ Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm phải lựa chọn tài sản đầu tư Thơng thường quy trình đầu tư có hệ thống xây dựng nhằm thiết lập điều kiện để lựa chọn tài sản thích hợp Giai đoạn đòi hỏi nhà quản lý quỹ phải có kỹ phân tích đánh giá cần thiết để xác định tài sản bị định giá thấp sở tìm cách tối đa hoá hiệu đầu tư Các loại tài sản bao gồm: tiền mặt cơng cụ tài ngắn hạn, trái phiếu, cổ phiếu, chứng khốn phái sinh, bất động sản tài sản nước ngồi Tiền mặt cơng cụ tài ngắn hạn: Để kịp thời tận dụng hội đầu tư danh mục đầu tư thường trì phần nhỏ dạng tiền mặt cơng cụ tài ngắn hạn dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt đơn giản việc gửi ngân hàng (bank deposits) hay mua chứng tiền gửi khả nhượng (negotiable certificates of deposits), thương phiếu (kỳ hạn nợ ngắn) (commercial paper – short term corporate debt) tín phiếu kho bạc (Treasury bills) để lấy lãi Trái phiếu: Để hỗ trợ cho nhà đầu tư việc định đầu tư vào trái phiếu, việc xếp hạng trái phiếu tổ chức phân tích chuyên nghiệp đảm nhận công bố, tiếng hãng Mỹ Moody's, Standard & Poor's, Fitch's Investors Service hoạt động thị trường Mỹ mà cho nhiều thị trường khác giới Họ xếp hạng chứng khoán ký hiệu mẫu tự gần giống theo cấp độ cao thấp sau: Hình1: Bảng xếp hạng chứng khoán Moody's S&P's Fitch's Xếp hạng AAA AAA Thượng hạng AAA AA AA Cao AA A A Trên trung bình A BBB BBB Trung bình BAA BB BB Thường BA B B Kém B Trong đó, trái phiếu AAA trái phiếu hạng cao mức an toàn, chi trả vốn lãi đầy đủ mong đợi đáo hạn Đây loại trái phiếu xem có cấp độ đầu tư an toàn, phù hợp để ngân hàng tổ chức tiết kiệm mua để làm chứng khoán đầu tư Ngồi có trái phiếu hạng C, D tính rủi ro cao Ví dụ loại CCC đánh giá khả toán hay bị nghi ngờ nhiều khả trả lãi tiền gốc Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Ở Mỹ, luật lệ khuyến cáo nhà đầu tư mang danh nghĩa tổ chức quản lý tiền quần chúng hay người khác nên đầu tư vào trái phiếu từ loại xếp hạng BBB trở lên, với yêu cầu cần vừa sáng suốt vừa thận trọng Các loại trái phiếu nằm khung xếp hạng giới chun nghiệp xem loại dành cho hoạt động đầu tư Còn loại từ B xuống thấp dành cho mục đích đầu người mua thường khơng giá trị mà đặt kỳ vọng vào tương lai tốt để có thu nhập cao mức bình thường Định kỳ, tổ chức phân tích duyệt lại hạng xếp, theo trái phiếu xuống hạng lên hạng Một thể uy tín giảm sút qua đánh giá dấu hiệu rủi ro tăng, điều làm cho giá trái phiếu lưu hành loại giảm, lợi suất trái phiếu loại bị buộc phải tăng để gỡ gạc Diễn biến nhân giá lợi suất thể rõ Ngược lại, trái phiếu xếp hạng tăng lên độ an tồn tăng, lợi suất trái phiếu tổ chức phát hành giảm, giá trái phiếu họ giao dịch thị trường tăng Trên sở xếp hạng trái phiếu tuỳ thuộc vào điều kiện khác thời gian hoạt động quỹ hay yêu cầu khoản… mà nhà đầu tư định đầu tư vào loại trái phiếu thời gian Ví dụ như: quỹ lương hưu có thời gian hoạt động dài có xu hướng lựa chọn trái phiếu mang lại thu nhập cao nắm giữ trái phiếu đáo hạn (có thể lên tới 7-15 năm) Trong quỹ đầu tư có thời gian hoạt động ngắn có nhu cầu khoản cao có xu hướng khơng nắm giữ trái phiếu đến đáo hạn đầu tư vào trái phiếu mang lại lợi nhuận tương đối thấp có kỳ hạn ngắn Cổ phiếu: Trong trường hợp nào, khoản yếu tố đặc biệt quan trọng đầu tư cổ phiếu niêm yết Vì việc chọn lựa cổ phiếu tiềm để đưa vào danh mục đầu tư thường phải thoả mãn yêu cầu tính khoản Tuỳ thuộc vào tổng số vốn dự kiến đầu tư yêu cầu phân bổ vốn mà nhà đầu tư chọn lọc cổ phiếu có số lượng cổ phiếu giao dịch bình quân cao nhiều tháng liên tục thuộc nhóm cổ phiếu có lượng giao dịch trung bình cao thị trường Việc chọn lựa cổ phiếu để đưa vào danh mục đầu tư tiến hành theo trình tự sau đây: Thứ nhất, giới đầu tư thường sử dụng hai lưới lọc cổ phiếu kỹ thuật Có khi, nhà đầu tư kết hợp hai lưới lọc để chọn cổ phiếu thời điểm giao dịch Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm  Lưới lọc Qua nghiên cứu phương pháp đầu tư quỹ đầu tư, nhà đầu tư chứng khốn thành cơng tiếng giới như: Templeton, Warren Buffett, Dreman, Driehaus… thấy số tiêu chí chung xem xét chọn lọc trước tiến hành đầu tư số vốn hóa; PS; ROE; lợi nhuận; hệ số nợ; số thị trường (bao gồm số P/E; P/B; P/S; PEG; D/P) (xem phụ lục 1) Các cổ phiếu tiềm không thiết phải đáp ứng toàn bước nêu gần khơng có cổ phiếu đáp ứng tồn tiêu chí lựa chọn Các tổ chức đầu tư nhà đầu tư cá nhân có cách vận dụng linh hoạt theo giai đoạn khác thị trường Ví dụ tiêu chí P/E bảng chọn lựa cao thấp ngành nên áp dụng trường hợp cao công ty đầu ngành, có lợi tiềm vượt trội… Hoặc tiêu chí P/B chọn nhỏ chọn nhỏ hay tuỳ thuộc vào giai đoạn thị trường yêu cầu nhà đầu tư Cơ sở liệu để thực việc chọn lọc dựa tiêu chí nêu đòi hỏi nhiều thời gian, cơng sức thường nhà đầu tư tổ chức có điều kiện xây dựng Nhà đầu tư cá nhân tham khảo website có uy tín ứng dụng cho danh mục Nếu nhà đầu tư khơng có kiến thức quản trị tài chính, khó lòng “hiểu” ý nghĩa đằng sau số tài khơ khan Yếu tố quan trọng mua nên mua mức giá nào?  Lưới lọc kỹ thuật: Nhà đầu tư chọn lọc dựa cơng cụ phân tích kỹ thuật có dấu hiệu xem xét mua như: diễn biến lịch sử giá cổ phiếu, khối lượng giao dịch tăng đột biến so với bình quân tuần hay bình quân tháng, giá phá vỡ điểm quan trọng then chốt bắt đầu chu kỳ tăng đỉnh cao cũ, phá vỡ kênh xu hướng, giá vượt đường trung bình động ngày, 13 ngày… điều chỉnh mức giá nằm gần đường trung bình động 55 ngày, 144 ngày… Hoặc chọn lọc dựa kết hợp báo RSI, MACD, Stochastic, Bollinger Bands, Fibonacci, Trendline… Việc chọn lọc dựa kinh nghiệm kiến thức nhà đầu tư ứng dụng công cụ chương trình phân tích kỹ thuật MetaStock, AmiBroker… Nhà đầu tư sử dụng dịch vụ tư vấn không đủ kỹ thời gian nghiên cứu 10 Lợi nhuận Rủi ro (nghìn) (%) 50 55 70 10 100 15 120 18 230 25 Nhà đầu tư thu lợi nhuận 50 nghìn với mức rủi ro 0% thu lợi 100 nghìn với rủi ro 15%, đánh đổi nhà đầu tư tương đương Nhà đầu tư thể bàng quan phương án đầu tư Khi thực mục tiêu đầu tư xa hơn, với mức độ tăng lên rủi ro, nhà đầu tư yêu cầu mức tăng lợi nhuận tương ứng để làm cho phương án đẩu tư có khả hấp dẫn Hình 8: đường bàng quan Lợi nhuận Đường bàng quan 250 200 150 100 50 0 10 15 20 25 30 Rủi ro Một nhà đầu tư có nhiều đường bàng quan với mức xuất phát lợi nhuận khác thể quan điểm họ rủi ro Tập hợp toàn đường bàng quan thể thái độ cá nhân riêng biệt với rủi ro Hình 9: ??? 39 30% U2 25% B 20% Y 15% X 10% U1 5% 0% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% Quay lại danh mục đầu tư với phương án khả thi nên thực đoạn BC Sẽ có dạng nhà đầu tư danh mục Một dạng nhầ đầu tư có thái độ khơng thích rủi ro mạnh thể độ dốc đứng đường bàng quan, họ không chấp nhận gia tăng rủi ro để gia tăng them tỷ suất sinh lợi, đồ thị tập hợp đường bàng quan U1 Hai dạng nhà đầu tư có thái độ khơng thích rủi ro thấp hơn, họ dẽ sẵng sàng chấp nhận rủi ro để mong đợi tỷ suất sinh lợi cao hơn, tập hợp đường bàng quan U2 đồ thị Danh mục đầu tư tối ưu nhà đầu tư điểm mà đường bàng quan tiếp xúc với đường giới hạn hiệu danh mục đầu tư Đối với nhà đầu tư ngại rủi ro điểm X, nhà đầu tư dám chấp nhận rủi ro điểm Y đồ thị Như vậy, nhìn tổng quát ta thấy nhà đầu tư có xu hướng chấp nhận rủi ro thực đầu tư mức có tỷ suất lợi nhuận rủi ro cao so với nhà đầu tư thận trọng Ta tính tốn phân tích phương án đầu tư từ đưa biện pháp đầu tư sau: Nhà đầu tư nên thực kết hợp đầu tư vào chứng khoán với cấu tỷ trọng hợp lý suy cho cùng, kết hợp tài sản rủi ro với làm giảm mức độ rủi ro vốn có tài sản, hiệu việc đa dạng hóa danh mục đầu tư Mức độ tương quan nhỏ hai tài sản nhỏ, nên việc đầu tư kết hợp làm giảm mạnh rủi ro điểm kết hợp đạt đa dạng hóa hồn tồn điểm có rủi ro 4.952% lợi suất mong đợi 0.354% với tỷ suất đầu tư vào VNM 52.68%, vào HAG 43.32% 2.3 Danh mục đầu tư kết hợp tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro: 2.3.1 Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống: 40 Như tìm hiểu trên, nhà đầu tư tối thiểu hóa rủi ro cách đa dạng hóa danh mục đầu tư ảnh hưởng công ty lên tài sản khác Ví dụ ta đầu tư vào chứng khốn cơng ty sản xuất áo mưa, sản xuất kem chống nắng vào lúc thời tiết khô, cổ phiếu công ty sản xuất kem chống nắng tăng lên, doanh thu thị trường sản xuất áo mưa giảm, điều tương tự giai đoạn mùa mưa Hai hiệu ứng bù đắp cho làm ổn định lợi suất danh mục đầu tư Đa đạng hóa nhiều giảm thiểu khả phải chịu rủi ro yếu tố riêng tài sản, tính biến động danh mục tiếp tục giảm Tuy nhiên, đa dạng hóa để có đa dạng hóa hồn tồn Một loạt nghiên cứu kiểm tra độ lệch chuẩn bình quân danh mục lớn khác với cổ phiếu lựa chọn ngẫu nhiên Các nhà nghiên cứu nhận thấy cổ phiếu đưa vào ban đầu có mức độ đa dạng hóa mạnh nhanh thực đến cổ phiếu thứ 20 mức độ rủi ro khó có đa dạng hóa rõ ràng nữa, Như vậy, danh mục khoản 20 cổ phiếu thích hợp cho việc đa dạng hóa hồn tồn Nếu tiếp tục thêm vào tài sản thị trường, chí tất tài sản rủi ro thị trường mức độ rủi ro khơng thề giảm xuống Như nói trên, việc tạo danh mục đầu tư với tài sản có hệ số tương quan âm hồn hảo điều khơng thể thực thực tế Danh mục bao gồm tất tài sản rủi ro gọi danh mục thị trường (trong phạm vi quốc gia), danh mục đa dạng hóa hồn tồn mà làm giảm xuống tính biến động riêng tài sản danh mục đầu tư Đây mối quan hệ tài sản thị trường: tài sản danh mục thị trường chịu ảnh hưởng loại rủi ro: rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống  Rủi ro hệ thống (systematic risk) rủi ro yếu tố nằm ngồi cơng ty, khơng thể kiểm sốt có ảnh hưởng rộng rãi đến thị trường tất loại chứng khốn Rủi ro hệ thống rủi ro từ bên ngồi ngành cơng nghiệp hay doanh nghiệp, chẳng hạn chiến tranh, lạm phát, kiện kinh tế trị Do đó, đa dạng hóa đầu tư khơng thể loại bỏ loại rủi ro Những công ty chịu ảnh hưởng cao loại rủi ro công ty mà doanh số, lợi nhuận giá chứng khoán thường theo sát diễn biến kinh tế diễn biến thị trường chứng khốn Phần lớn cơng ty ngành công nghiệp khai khống, ngành có định phí lớn thường chịu ảnh hưởng cao rủi ro hệ thống, ví dụ ngành thép, cao su, kính hay ngành liên quan đến sản xuất ô tô  Bên cạnh rủi ro hệ thống nhà đầu tư quan tâm tới loại rủi ro kinh doanh, rủi ro phi hệ thống (Unsystematic risk) Loại rủi ro ảnh hưởng đến công ty ngành cơng nghiệp Các yếu tố biến động lực lượng lao động, lực quản trị doanh nghiệp Hầu hết nhà đầu tư có hiểu biết loại bỏ loại rủi ro cách nắm giữ danh mục đầu tư đủ lớn từ vài chục đến vài trăm Tuy nhiên, nghiên cứu rằng, lựa chọn chứng khoán cách cẩn thận cần khoảng 15-20 loại chứng khốn làm nên danh mục đầu tư loại bỏ hầu hết rủi ro phi hệ thống 41 Hình 10: Độ lệch chuẩn danh mục thị trường Độ lệch chuẩn danh mục thị trường Độ lệch chuẩn Rủi ro phi hệ thống Độ lệch chuẩn danh mục thị trường Tổng rủi ro Rủi ro hệ thống Số lượng cổ phiếu Tổng rủi ro = rủi ro hệ thống + rủi ro phi hệ thống Nếu khoản đầu tư có tương quan hồn hảo với thị trường tất thay đổi giải thích hồn tồn thay đổi thị trường tất rủi ro rủi ro hệ thống Nếu khoản đầu tư hồn tồn khơng tương quan với thị trường tất rủi ro rủi ro phi hệ thống Như vậy, việc đưa thêm vào cổ phiếu có tương quan khơng hoàn toàn với cổ phiếu danh mục vào danh mục, cỏ thể giảm thiểu rủi ro khơng thể loại bỏ hồn tồn biến thiên Cho đến tất tài sản rủi ro đưa vào danh mục, độ lệch chuẩn danh mục đạt tới mức danh mục thị trường, tất rủi ro phi hệ thống đa dạng hóa rủi ro hệ thống thị trường thay đổi hay giảm thiểu 2.3.2 Danh mục rủi ro tối ưu với tài sản phi rủi ro hình thành đường thị trường vốn: Đầu tiên cần tìm hiểu tài sản phi rủi ro gì? Tài sản phi rủi ro cơng cụ tài khơng có rủi ro vỡ nợ Chính quyền lực đánh thuế khả kiểm soát lượng cung tiền khiến cho Chính phủ có Chính phủ có khả phát hành trái phiếu khơng có rủi ro vỡ nợ tín phiếu Kho bạc Tuy nhiên đảm bảo khơng có rủi ro vỡ nợ tự khơng đủ để làm cho tín phiếu Kho bạc trở phi rủi ro xét theo phương diện thực tế, lạm phát tác động tới sức mua thực tế tín phiếu Kho bạc Nhưng nhìn chung người ta coi tín phiếu Kho bạc tài sản phi rủi ro chúng khoản đầu tư ngắn hạn nên chúng tương đối không nhạy cảm với lãi suất Một nhà đầu tư cố định mức danh nghĩa lợi suất ngắn hạn cách mua tín phiếu nắm giữ tới đáo hạn Bất trạng khơng xác định lạm 42 phát khoảng thời gian ngắn (có thể vài tuần hay vài tháng) khơng đáng kể so với tính khơng ổn định thị trường cổ phiếu Vậy kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục đầu tư tỷ suất sinh lợi bình quân độ lệch chuẩn nào? Giả sử danh mục đầu tư xác định có tỷ suất lợi nhuận độ lệch , Đối với danh mục thêm vào tài sản phi rủi ro: Trong tỷ trọng tài sản phi rủi ro danh mục Tiếp theo ta xét độ lệch chuẩn danh mục, lưu ý tài sản phi rủi ro có tương quan với tài sản danh mục nên hệ số tương quan khơng thân phương sai tài sản phi rủi ro khơng có tính an tồn vào không thay đổi Do độ lệch tính là: Như danh mục đầu tư kết hợp với tín phiếu kho bạc đường thẳng nối tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro danh mục đầu tư Đường thẳng bắt đầu điểm có rủi ro không tài sản phi rủi ro qua các điểm đường giới hạn hiệu danh mục đầu tư đường phân bổ vốn (CAL: Capital Allocation Line) Từ điểm có lợi suất phi rủi ro với mức rủi ro 0% ta vẽ nhiều đường đến danh mục đầu tư hình bên 43 Hình 10:??? 25% Tỷ suất lợi nhuận 20% M B 15% Rf 10% A C 5% 0% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% Rủi ro Ví dụ đường nối với A đạt điểm đường thẳng cách đầu tư tỷ lệ vốn vào tài sản phi rủi ro phần lại vào danh mục Như thấy đường có tính chất tương tự đường giới hạn hiệu quả, nhiên đường thẳng kéo dài vô hạn để lợi suất mong đợi cao Điều thực cách vay cho vay để đầu tư với mức lãi suất phi rủi ro Chúng ta có thề tìm điều qua phân tích mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) – ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư thực đĩnh giá tài sản Bây ta xét đường thẳng , thấy với điểm đường thẳng có lợi suất cao điểm tương ứng đường thẳng A có mức độ rủi ro Bằng cách thực thế, vẽ đường thẳng có độ dốc ngày cao đến đường hiệu Markowitz, ta đạt đường thẳng tiếp xúc với đường giới hạn điểm M Tập hợp điểm đường M có ưu tất danh mục nẳm bên điểm M Đường thẳng danh mục rủi ro tạo CAL cao xem đường thị trường vốn (CML: Capital market line) Đường thị trường vốn gồm có đoạn sau: Tại điểm Rf, nhà đầu tư nắm giữ tài sản phi rủi ro, Đoạn từ Rf tới M tập hợp tất danh mục đầu tư vào tài sản rủi ro phi rủi ro, Tại M, nhà đầu tư nắm giữ hoàn toàn tài sản rủi ro danh mục 44 Từ M trở đi, định đầu tư, phần tài sản rủi ro vượt vốn đầu tư vào danh mục, có nghĩa nhà đầu tư định nắm giữ tài sản rủi ro với mức vượt 100% số vốn có, nghĩa hay , nhà đầu tư định vay mượn với lãi suất phi rủi ro để mua tài sản rủi ro Độ dốc đường CAL, nhìn hình vẽ, thể mức gia tăng lợi nhuận kỳ vọng ứng với đơn vị rủi ro tăng thêm danh mục đầu tư, hay nói cách khác, thước đo mức lợi nhuận vượt trội bù đắp cho đơn vị rủi ro tăng thêm Chính độ dốc CAL gọi hệ số lợi nhuận bù đắp rủi ro (reward to variability ratio) Cơng thức tính hệ số sau: Vậy nhà đầu tư thực việc đầu tư nào? Một lần nữa, đường bàng quan sử dụng để xác định mức đầu tư xác nhà đầu tư, tùy vào sở thích rủi ro mà nhà đầu tư chọn cho mức độ đầu tư thích hợp Đầu tiên nhà đầu tư định thực đầu tư vào danh mục M Sau dựa sở thích rủi ro mình, nhà đầu tư định vay cho vay để có vị trí rủi ro phù hợp CML Trên hình dưới, đoạn Rf T, nhà đầu tư dành phần vốn đầu tư vào tài sản phi rủi ro phần vào danh mục rủi ro tiếp điểm Trường hợp tương đối phổ biến nhà đầu tư thông thường: có phần danh mục đầu tư vào trái phiếu cổ phiếu rủi ro Tại T, đầu tư tất cải vào danh mục tiếp điểm Trong trường hợp danh mục đầu tư nằm phía bên phải điểm T, tương ứng tỷ trọng đầu tư vào danh mục rủi ro > 100%, nhà đầu tư bắt đầu sử dụng đòn bẩy vốn, có nghĩa vay với mức lãi suất phi rủi ro để mua nhiều tài sản rủi ro Hình 11:????? 45 2.4 Đầu tư quốc tế: 2.4.1 Đa dạng hóa quốc tế giúp giảm rủi ro hệ thống: Trước đây, nhà đầu tư xem hàng rào quốc gia vật cản, giới hạn xâm nhập lựa chọn tài họ thị trường nội địa khu vực Tuy nhiên nay, công ty khách hàng phát triển khắp toàn cầu nên số lượng nhà đầu tư nước ngày tăng cao Việc mở rộng đầu tư chứng khoán quốc tế tạo thu hồi rủi ro (risk- return trade off) đầu tư vào thị trường nội địa Có nghĩa tài sản đầu tư phân bố tồn cầu đem lại mức thu hồi cao mức độ rủi ro, đem lại rủi ro mức độ thu hồi dự tính Đây nguyên tắc việc đa dạng hóa sách đầu tư: việc đa dạng hóa nhiều mức thu hồi ổn định rủi ro phân tán Như nghiên cứu trên, đa dạng hóa ngành đem lại rủi ro thấp mức thu hồi dự tính Tuy nhiên, lợi ích việc đa dạng hóa bị giới hạn cơng ty ngành nhiều bị ảnh hưởng chu kì biến động kinh tế thơng qua việc đa dạng hóa quốc tế - nghĩa đa dạng hóa qua quốc gia mà chu kì kinh tế không hệ thống – nhà đầu tư giảm thiểu khả biến động vốn thu hồi Nói cách khác, rủi ro có tình hệ thống phạm vi kinh tế nội địa lại tính hệ thống phạm vi kinh tế tồn cầu Ví dụ, biến động giá dầu gây thiệt hại kinh tế Mỹ lại có lợi cho nước xuất dầu, ngược lại Do nói thực đa dạng hóa quốc tế làm rủi ro hệ thống giảm rủi ro giảm Một cách để dự đốn lợi ích đa dạng hóa quốc tế xem xét mức thu hồi dự tính độ lệch chuẩn thu hồi hạng mục bao gồm phần tử (a) 46 đầu tư vào chứng khoán Mỹ phần lại (1-a) đầu tư vào chứng khốn nước ngồi Cho rus rrw thu hồi dự tính từ hạng mục chứng khốn Mỹ phần lại giới, số độ lệch chuẩn tương ứng σus σrw Ta có số thu hồi dự tính rp theo công thức sau: rp = arus + (1-a) rrw Để tính độ lệch chuẩn hạng mục này, cần biết cơng thức chung tính độ lệch chuẩn hạng mục kép với phân bổ w1 w2 ( w1 + w2 =1) là: Nhắc lại độ lệch chuẩn hạng mục: σp = [w12σ12 +w22σ22+2w1w2σ12σ1σ2]1/2 (*) Trong đó, σ1, σ2 độ lệch chuẩn σ12 số tương quan chúng Chúng ta áp dụng cơng thức (*) để tính hạng mục đa dạng hóa quốc tế xem hạng mục đầu tư nội địa hạng mục đầu tư nước hạng mục đầu tư riêng biệt Kết thu σp tương ứng với: σp = [a2 σus2 + (1-a)2 σrw2 + 2a(1-a) σus σrw σus.rw]1/2 Hình 12: lợi ích rủi ro có yếu tố quốc tế danh mục đầu tư Lợi ích từ đa dạng hóa quốc tế làm tăng cầu chứng khốn nước ngồi nhà đầu tư nước Nếu việc thêm chứng khốn nước ngồi vào danh mục làm giảm rủi ro với mức lợi nhuận cố định tăng lợi nhuận với mức rủi ro cố định chứng khốn mang lại giá trị cho danh mục Một chứng khoán mang lại giá trị thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, làm cho giá chứng khốn cao hơn, dẫn tới chi phí vốn thấp cho hãng phát hành Trên thực tế, nhà đầu tư thường sợ rủi ro Điều hàm ý nhà đầu tư nhận mức độ rủi ro định không sẵn sàng cho rủi ro không cần thiết Do 47 vậy, nhà đầu tư bình thường tìm kiếm danh mục tối đa hóa lợi nhuận kì vọng tính cho đơn vị rủi ro kì vọng Do đó, khẳng định cần thiết việc quốc tế hóa danh mục đầu tư nội địa Sau chọn số chứng khóan thị trường nội địa, nhà đầu tư tập hợp danh mục Đầu tư nội địa gần với đường giới hạn gọi tập hợp danh mục đầu tư nội địa, tập hợp danh mục nằm đường giới hạn gọi đường giới hạn hiêu quả.đường hiệu thể danh mục đầu tư tối ưu với đặc điểm rủi ro nhỏ cho mức lợi nhuận kì vọng Danh mục có rủi ro nhỏ danh mục nội địa có rủi ro nhỏ Mỗi nhà đầu tư tìm danh mục đầu tư nội địa tối ưu (DP) kết hợp tài sản khơng có rủi ro danh mục nội địa nằm đường giới hạn hiệu Nhà đầu tư bắt đầu tài sản khơng có rủi ro (Rf) tiến dần theo đường thị truờng chứng khoán đạt danh mục DP, điểm tiếp xúc thị trường chứng khoán tập hợp kkhả thi Đây danh mục nội địa tối ưu Danh mục nội địa có rủi ro nhỏ MDDP Hình 13: danh mục nội địa tối ưu Sau tiến hành quốc tế hóa danh mục đầu tư nội địa, đường tập hợp danh mục khả thi dịch chuyển sang phía bên trái Mang lại rủi ro thấp cho mức lợi nhuận kì vọng 48 Hình 14: tập hợp danh mục đầu tư quốc tế Nhà đầu tư chọn danh mục tối ưu kết hợp tài sản không rủi ro ban đầu với danh mục nằm đường giới hạn hiệu quảcủa danh mục đa dạng hóa quốc tế Danh mục quốc tế tối ưu (IP) tìm thấy điểm nằm đường thị trường vốn, kéo dài từ Rf tới điểm tiếp xúc với đường giới hạn hiệu 49 Để giải thích cho vấn đề này, ta dựa vào mối tương quan thị trường Nếu tương quan thấp nhà đầu tư giảm rủi ro đa dạng hóa danh mục nội địa Khi thêm vào danh mục chứng khốn có hệ số tương quan thấp so với chứng khoán nằm danh mục nội địa, rủi ro danh mục giảm nguyên nhân thuộc rủi ro hệ thống: tình hình trị, kinh tế, thể chế, chí tâm lý tác động tới lợi nhuận có xu hướng biến đổi quốc gia… Ngoài ra, yếu tố chu kỳ kinh tế có xu hướng lệch pha quốc gia 2.4.2 Các trở ngại đa dạng hóa quốc tế: Trở ngại luật, thơng tin, thể chế kinh tế phục vụ cho thị trường vốn quốc gia riêng biệt Việc thiếu hiệu lực hay khả mua bán chứng khốn có hiệu trở ngại cho số trao đổi nước ngồi Các trở ngại khác bao gồm quản lí tiên tệ, quy định thuế, thị trường vốn nước phát triển,rủi ro trao đổi thiếu thông tin truy cập đối chiếu tiềm chứng khốn nước ngồi.Thiếu thơng tin xác đáng làm tăng đáng kể rủi ro đoán chứng khốn nước ngồi khiến nhà đâù tư cất trữ tiền Ví dụ đầu tư vào thị trường nước sau: Mỹ, Anh, Canada, Thụy sĩ, Nhật, Singapore, Hongkong, Việt Nam Tác động thay đổi tỷ giá: yếu tố thứ hai cần phải cân nhắc đầu tư nước ngoài: lợi nhuận thực đồng đô la cho nhà đầu tư Mỹ không phụ thuộc từ vào lợi nhuận từ thị trường nước ngồi mà phụ thuộc vào tỷ giá 50 Ví dụ nhà đầu tư mỹ bán cổ phiếu Anh lãi 15%(tính bảng Anh) giai đoạn mà đồng bảng giảm giá 5%, lợi nhuận tính đơla 9,25% Tác động mơi trường kinh tế quốc gia:ví dụ GDP Trung quốc 2009 tăng 8,7% so với kì, nhật tăng 1,3% so với kì Những số liệu chứng tỏ mơi trường kinh tế quốc gia yếu tố định chủ yếu thực trạng ngành Các doanh nghiệp khó thành cơng kinh tế kế hoạch so với kinh tế mở Ngồi mơi trường tồn cầu có vấn đề rủi ro trị Thái lan khơng ổn định ảnh hưởng tới thị trường chứng khoán Những vấn đề trị khác nhạy cảm hơn, quan trọng tăng trưởng kinh tế lợi nhuận đầu tư vấn đề sách bảo hộ mậu dịch, luân chuyên tự vốn tình trạng lực lượng lao động nước Thị trường chứng khoán Nhật Bản đươc hỗ trở nên kinh tế phát triển đồng tiền mạnh chứng tỏ khu vực tăng trưởng Tuy nhiên việc đầu tư trực tiếp vào chứng khoán Nhật chủ yếu dành cho chuyên gia Nhà đầu tư nước muốn tham gia vào thị trường thường nhận lời khuyên nên đầu tư qua trung gian đơn vị uy tín khác Hongkong công nhận thị trường dễ biến động thị trường chứng khoán thiết lập giới Thị trường Hongkong ngự trị cổ phần tổ chức kinh doanh lâu đời, ngân hàng, công ty địa ốc Tính dễ biến động thu hút nhiều nhà đầu nên việc nắm giữ danh mục đầu tư dài hạn cảu nhà đầu tư nước ngồi thực cách tốt qua tổ chức kinh doanh lớn ngân hàng 2.5 Kết luận việc lựa chọn danh mục đầu tư: Như vậy, dựa vào phân tích nhóm, nhà đầu tư có nhiều cách thực đầu tư sau: Đầu tư vào hạng mục tài sản riêng lẻ, phương thức đầu tư nhìn chung khơng hiệu dựa vào tài sản sở cho danh mục đầu tư nhà đầu tư gặp rủi ro lớn tình hình kinh doanh công ty diễn biến bất lợi Thiết lập danh mục đầu tư gồm nhiều tài sản, điều góp phần lảm giảm thiểu rủi ro vốn có tài sản giữ mức lợi nhuận mong đợi Nếu biết kết hợp tài sản có hệ số tương quan âm, ví dụ đầu tư vào cơng ty có chu kỳ kinh doanh trái ngược giúp giảm thiểu rủi ro cho danh mục, thời kỳ có 51 lợi nhuận cao tài sản tài sản diễn biến bất lợi ngược lại Một phương pháp sử dụng tài sản phi rủi ro kết hợp với danh mục đầu tư, tài sản phi rủi ro thường sử dụng tín phiếu kho bạc Bằng việc đầu tư thêm vào tín phiếu kho bạc, ta định đầu tư cách vay cho vay thêm tín phiếu để đầu tư vào danh mục Phương thức vay tín phiếu thích hợp với nhà đầu tư dám chấp nhận rủi ro Cuối cùng, danh mục đầu tư mở rộng phạm vi quốc tế nhằm làm giảm rủi ro hệ thống danh mục đầu tư phạm vi quốc gia Trên phương án việc đầu tư vào tài sản Tuy nhiên lý thuyết danh mục đầu tư đại Markowitz giúp mơ hình hóa phương án đầu tư, từ xác định rủi ro lợi nhuận tối ưu, việc thực định đầu tư lại tùy thuộc vào quan điểm nhà đầu tư, dựa vào thái độ mà họ có phương án đầu tư hợp lý KẾT LUẬN Sau tìm hiểu “lý thuyết danh mục đầu tư đại”, có nhìn khái qt danh mục đầu tư, từ có định phân bổ tài sản xác vào tài sản tài nước Việc phải tiến hành cách có khoa học theo trình tự hợp lý Mục đích cuối việc đầu tư đạt lợi nhuận tối đa Khi áp dụng “lý thuyết danh mục đầu tư đại” vào đầu tư, thu lợi nhuận mong muốn giảm thiểu rủi ro Đặc biệt, mở rộng đầu tư nước ngoài, rủi ro phân tán nhờ giảm thiểu rủi ro hệ thống Do vậy, biết quốc tế hóa danh mục đầu tư nội địa đem lại lợi nhuận mong muốn cao Hi vọng, qua tiểu luận nhóm, bạn có thêm nhiều kiến thức 52 đầu tư việc phân bổ tài sản hợp lý Và qua đó, có định đắn, đem lại lợi nhuận cao cho thân đất nước 53 ... chọn danh mục đầu tư hiệu quả? Trong khả cuả nhóm, nhóm xin trình bày luận điểm để bạn nắm bắt lý thuyết danh mục đầu tư đại Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Chương TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT DANH. .. dạng hóa đầu tư Một danh mục đầu tư đơn giản tập hợp bao gồm nhiều tài sản đầu tư khác Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Đứng góc độ ngành tài chính, vấn đề đa dạng hóa danh mục đầu tư đóng vai... lý thuyết thiếu phân tích tác động rủi ro đến hoạt động đầu tư Đó ngun nhân dẫn đến đời lý thuyết danh mục đầu tư đại Năm 1952, lần đầu tiên, Markowitz đưa mơ hình lý thuyết danh mục đầu tư đại