Tiểu luận LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ CHUYÊN ĐỀ THUYẾT TRÌNH 2 LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ

Tiểu luận LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ CHUYÊN ĐỀ THUYẾT TRÌNH 2 LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯKhi đầu tư vào các tài sản tài chính, các nhà đầu tư thường quan tâm đến lợi tức dự kiến thu được từ tài sản đó và mức độ rủi ro của nó. Trên thực tế, các tài sản có mức sinh lời càng cao thì rủi ro càng lớn, và dĩ nhiên các nhà đầu tư luôn muốn tránh các rủi ro ấy. Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn nắm giữ nhiều tài sản rủi ro do việc nắm giữ nhiều tài sản rủi ro làm giảm mức rủi ro nói chung mà các nhà đầu tư phải đối mặt. Động thái này chính là việc đa dạng hóa danh mục đầu tư và cũng chính là một phần của “Lý thuyết danh mục đầu tư”

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

MÔN: LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ

VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

MÔN: LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ

CHUYÊN ĐỀ THUYẾT TRÌNH 2

LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ

Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 11, năm 2013

Khi đầu tư vào các tài sản tài chính, các nhà đầu tư thường quan tâm đến lợi tức

dự kiến thu được từ tài sản đó và mức độ rủi ro của nó Trên thực tế, các tài sản có mứcsinh lời càng cao thì rủi ro càng lớn, và dĩ nhiên các nhà đầu tư luôn muốn tránh các rủi

ro ấy Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn nắm giữ nhiều tài sản rủi ro do việc nắm giữ nhiềutài sản rủi ro làm giảm mức rủi ro nói chung mà các nhà đầu tư phải đối mặt Động tháinày chính là việc đa dạng hóa danh mục đầu tư và cũng chính là một phần của “Lý thuyếtdanh mục đầu tư”

Ở một số quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, từ rất lâu nhà đầu tư đãbiết áp dụng nguyên tắc “không bỏ trứng vào cùng một rổ”, thông qua mô hình quản lýdanh mục đầu tư hiệu quả kết hợp lý luận có liên quan đến rủi ro và tỷ suất sinh lợi mongđợi (Mô hình định giá tài sản vốn - CAMP) và lý thuyết định giá chênh lệch (APT) để lựachọn tập hợp chứng khoán hiệu quả nhất.Để đạt được mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận củadanh mục, nhà đầu tư phải đánh giá dựa trên hai yếu tố quan trọng: đó là rủi ro và tỷ suấtsinh lợi Hai yếu tố này là cơ sở để ra quyết định đầu tư và có tác động không nhỏ đối vớivốn đầu tư

Còn ở Việt Nam, thị trường chứng Việt Nam mới được hình thành trong thời gianngắn Dù vậy, thị trường chứng khóan Việt Nam cũng đã có sự phát triển khá mạnh mẽ

cả về số lượng lẫn chất lượng Điều đó khiến cho quy mô cũng như số lượng các nhà đầu

tư trên thị trượng Việt Nam ngày càng đa dạng Tuy nhiên, một thực tế cho thấy các nhàđầu tư ở Việt Nam chủ yếu là đầu tư theo kiểu “bầy đàn”, theo những tin đồn… Đáng chú

ý hơn, nhiều nhà đầu tư đã không xác định các yếu tố đầu tư như: lợi nhuận kì vọng, giớihạn thua lỗ trước khi tiến hành đầu tư, chủ yếu họ đầu tư ngắn hạn, còn thiếu tầm nhìndài hạn, chưa có các phương pháp và chiến lược đầu tư rõ ràng Cũng do đó mà các nhàđầu tư chưa có kế hoạch tài chính tổng thể, chưa xác định được vai trò quan trọng củaviệc xác định danh mục đầu tư chứng khóan trong kế hoạch tài chính tổng thể của mình

Vậy thì việc áp dụng “Lý thuyết danh mục đầu tư” trong việc đầu tư như thế nào

để đạt được kết quả cao nhất? cần phải phân tích những yếu tố rủi ro hay xác đinh lợi tức

dự kiến như thế nào để có thể lựa chọn danh mục đầu tư hiệu quả? Trong khả năng cuảnhóm, nhóm xin trình bày những luận điểm căn bản để các bạn có thể nắm bắt về “lýthuyết danh mục đầu tư”

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1: RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI 9

1 Tổng quan chung 9

1.1 Rủi ro 9

1.1.1 Định nghĩa rủi ro 9

1.1.2 Phân loại rủi ro 10

1.1.3 Nguyên nhân rủi ro trong kinh doanh chứng khoán 12

1.1.3.1 Bản chất của hoạt động kinh doanh chứng khoán 12

1.1.3.2 Tính thanh khoản thấp của chứng khoán được kinh doanh 13

1.1.3.3 Vấn đề thông tin bất cân xứng 13

1.1.3.4 Về bản thân các chủ thể hoạt động kinh doanh chứng khoán 14

1.2 Tỷ suất sinh lợi 14

1.3 Đo lường rủi ro 15

1.4 Đo lường lợi tức 16

1.4.1 Đo lường lợi tức của một chứng khoán 16

1.4.2 Lợi tức trung bình của một chứng khoán: 17

1.4.3 Lợi tức kỳ vọng của một chứng khoán: 18

CHƯƠNG 2: ĐA DẠNG HÓA VÀ LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ 19

1 Đa dạng hóa danh mục đầu tư 19

1.1 Đa dạng hóa đầu tư 19

1.2 Lợi ích của đa dạng hóa đầu tư 20

2 Xây dựng danh mục đầu tư 20

2.1 Danh mục đầu tư 20

2.2 Xây dựng danh mục đầu tư 20

3 Lý thuyết danh mục đầu tư 21

3.1 Các lý thuyết về đầu tư tài chính hiện đại 21

3.2 Lý thuyết danh mục đầu tư của Harry Markowitz: 22

3.2.1 Đặc điểm của lý thuyết Markowitz: 22

3.2.2 Các giả định 22

3.2.3.1 Hữu dụng và đường bàng quan 23

3.2.3.2 Lợi nhuận và rủi ro của danh mục đầu tư 25

3.2.3.3 Xác định đường tập hợp các cơ hội đầu tư vào các tài sản rủi ro IOS (Investment opportunity set) 30

3.2.3.4 Xác định danh mục đầu tư tối ưu 33

3.2.4 Hạn chế của lý thuyết Markowitz 34

CHƯƠNG 3: CUNG CẦU VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TÀI CHÍNH 36

1 Tài sản tài chính 36

1.1 Thị trường tài chính 36

1.1.1 Khái niệm 36

1.1.2 Vai trò 36

1.1.2.1 Thị trường tài chính có vai trò quan trọng trong việc huy động và cung cấp các nguồn lực tài chính phục vụ nhu cầu phát triển kinh tế – xã hội, khuyến khích tiết kiệm và đầu tư 36

1.1.2.2 Thị trường tài chính có vai trò kiểm soát các luồng chuyển dịch tài chính từ đó cơ cấu, phân bổ hợp lý các nguồn lực của nhà nước theo ngành nghề, khu vực kinh tế 37

1.1.2.3 Thị trường tài chính có vai trò nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn tài chính đẩy nhanh tiến độ phát triển kinh tế 38

1.1.2.4 Thị trường tài chính là công cụ quan trọng để Nhà nước sử dụng, thực hiện các chính sách tài chính và chính sách tiền tệ nhằm điều hành và quản lý tốt hơn nền kinh tế thị trường 38

1.1.3 Phân loại 38

1.1.3.1 Căn cứ vào phương thức huy động nguồn tài chính 38

1.1.3.2 Căn cứ vào sự luân chuyển của các nguồn tài chính: 39

1.1.3.3 Căn cứ vào tính chất pháp lý 39

1.1.3.4 Căn cứ vào thời gian sử dụng nguồn tài chính huy động được: 39

1.2 Tài sản tài chính 40

1.2.1 Khái niệm 40

1.2.2 Phân loại 40

1.2.3 Vai trò 40

1.2.4 Nhân tố tác động đến giá Tài sản tài chính 41

1.3 Chủ thể cung cầu tài sản tài chính 42

1.3.1 Khái niệm chủ thể 42

1.3.2 Các loại hình định chế tài chính trung gian 42

1.3.2.1 Các tổ chức nhận ký gửi 42

1.3.2.2 Các tổ chức không nhận ký gửi 42

1.3.3 Chức năng các định chế tài chính trung gian 43

1.3.3.1 Chuyển đổi thời gian đáo hạn của các tài sản tài chính 44

1.3.3.2 Giảm rủi ro bằng hình thức đa dạng hoá danh mục đầu tư 44

1.3.3.3 Giảm chi phí hợp đồng và chi phí xử lý thông tin 44

1.3.3.4 Cung cấp phương thức thanh toán 45

2 Các mô hình định giá tài sản tài chính 45

2.1 Lý thuyết thị trường vốn: 45

2.1.1 Các giả định của lý thuyết thị trường vốn 45

2.1.2 Kết hợp một tài sản phi rủi ro với một danh mục tài sản rủi ro 47

2.1.2.1 Tài sản phi rủi ro 47

2.1.2.2 Hiệp phương sai với tài sản phi rủi ro 47

2.1.2.3 Tỷ suất sinh lợi mong đợi 47

2.1.2.4 Độ lệch chuẩn 48

2.1.3 Kết hợp rủi ro và tỷ suất sinh lợi 48

2.1.4 Đường CML và nguyên lý phân cách 50

2.2 Mô hình CAPM 51

2.2.1 Giới thiệu chung 51

2.2.2 Giả định 52

2.2.3 Nội dung 52

2.2.3.1 Quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuân thị trường - đường đặc thù chứng khoán (the security characteristic line) 52

2.2.3.2 b - thước đo tiêu chuẩn hóa của rủi ro hệ thống 54

2.2.3.5 So sánh SML và CML 56

2.2.3.6 Xác định tài sản bị đánh giá thấp và đánh giá cao 56

2.2.3.7 Tính toán rủi ro hệ thống, đường đặc trưng 57

2.2.3.8 Ưu và nhược điểm 57

2.3 Mô hình APT 58

2.3.1 Nội dung 58

2.3.2 Ưu và nhược điểm 60

2.4 So sánh CAPM và APT 61

3 Định giá trái phiếu và cổ phiếu 61

3.1 Trái phiếu và định giá trái phiếu: 61

3.1.1 Khái niệm trái phiếu: 61

3.1.2 Định giá trái phiếu: 62

3.1.2.1 Định giá trái phiếu không có thời hạn: 62

3.1.2.2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi định kỳ: 63

3.1.2.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi định kỳ: 64

3.2 Cổ phiếu và định giá cổ phiếu: 65

3.2.1 Khái niệm cổ phiếu: 65

3.2.2 Phân loại cổ phiếu: 65

3.2.2.1 Dựa vào hình thức cổ phiếu: 65

3.2.2.2 Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu đưa lại cho người nắm giữ 66

3.2.3 Định giá cổ phiếu 66

3.2.3.1 Định giá cổ phiếu ưu đãi 66

3.2.3.2 Định giá cổ phiếu thường: 66

Kết luận: 75

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 1: Rủi ro và tỷ suất sinh lợi

Tính thanh khoản thấp mà chủ thể kinh doanh chứng khoán đang sở hữu có thể dochứng khoán đó khó và thậm chí không thể bán được hoặc không được phép bán haychuyển nhượng nhằm thu hồi vốn đầu tư Hàng hóa thông thường không thể bán đượcphần nhiều do: chất lượng và tiện ích của hàng hóa không đáp ứng nhu cầu; không phùhợp với “gu” của người mua; cung vượt quá cầu; có hàng hóa khác thay thế tương đương,thậm chí có sức hấp dẫn hơn

 Rủi ro từ thông tin chứng khoán và thị trường.

Ra đời cách đây trên 200 năm, bất chấp những thăng trầm của các ngành, nghề, sảnphẩm kinh doanh khác, kinh doanh chứng khoán ngày càng trở thành một bộ phận khôngthể thiếu được của nền kinh tế hiện đại với đặc trưng cơ bản là kinh tế thông tin Hiếm cóhoạt động kinh doanh nào mà sự thành bại của nhà đầu tư lại gắn bó mật thiết, thậm chíphụ thuộc vào sự đa dạng, hệ thống, toàn diện, cập nhật và chính xác các thông tin có liênquan trực tiếp và gián tiếp như đầu tư chứng khoán

Pha chút hóm hỉnh, khôi hài, nhưng không phải không có lý khi có người đã pháchọa chân dung nhà đầu tư chứng khoán: luôn háo hức trước mọi tin đồn và hăng hái gópphần vào tin đồn; luôn cảnh giác đề phòng nhưng cũng dễ nhẹ dạ, cả tin; tinh khôn vànhạy cảm; quen biết nhiều, nhưng không kết thân với ai trong làng chứng khoán (!).Trong số họ, ai là người nắm được nhiều, nhanh, chính xác thông tin, người đó sẽ dễ dàngchiến thắng và chiếm thế thượng phong, giảm thiểu những rủi ro “chết người” do mù mờthông tin Khả năng lắng nghe, phân tích đọc “vị” các “chiêu thức” và cả nghệ thuật “tungtin đồn”, gây nhiễu trên thị trường chứng khoán của cả các “đại gia” hoặc “đại bợm” kinhdoanh chứng khoán, hay của bản thân các công ty, tổ chức phát hành chứng khoán, là biệnpháp đặc hiệu để nhà đầu tư tự bảo vệ mình, tránh những cạm bẫy và rủi ro gắn với cácloại thông tin “mờ ảo” trên thị trường đặc thù này

Một báo cáo tài chính hoặc cáo bạch chưa được kiểm toán, thẩm định bởi các tổchức độc lập, chuyên nghiệp, có uy tín và trình độ chuyên môn cao; một thông tin đếnchậm hoặc bị cắt xén không đầy đủ, không chính xác về hoạt động kinh doanh của công

ty phát hành cổ phiếu, về môi trường pháp lý và về các nhà đầu tư khác trên cùng “sânchơi”, hoặc đơn giản là về tình hình thời tiết hay dịch bệnh nào đó… đều có thể trở thànhđầu mối trực tiếp gây ra các thiệt hại khôn lường cho nhà đầu tư chứng khoán

 Rủi ro từ lựa chọn đối nghịch.

Lựa chọn đối nghịch là vấn đề do thông tin không cân xứng tạo ra trước khi diễntra cuộc giao dịch Trên thị trường chứng khoán, lựa chọn đối nghịch xuất hiện khi nhàđầu tư không biết thông tin về các loại cổ phiếu của các công ty khác nhau do đó có thểmua phải cổ phiếu của một công ty hoạt động kém, rủi ro cao Vấn đề lựa chọn đối nghịchcũng xuất hiện trong nhiều hoạt động khác của nền kinh tế Nói một cách tổng quát, lựachọn đối nghịch là những quyết định sai lầm của một bên tham gia giao dịch mà nguyênnhân là do cac rủi ro về thông tin Ví dụ, công ty chứng khoán A mua cổ phiếu X trong

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 1: Rủi ro và tỷ suất sinh lợi

lĩnh vực bất động sản từ nhà đầu tư B, B biết rõ khả năng kinh doanh sinh lời của công ty

X nhưng A thì không Kết quả là B sẵn sàng bán ở mức giá có lợi và không bao giờ bán ởmức giá bất lợi cho anh ta Và khi A mua cổ phiếu X từ B với mức giá bất lợi cho mình,

B đã thực hiện một lực chọn đối nghịch do thiếu thông tin

 Rủi ro đạo đức

Rủi ro đạo đức cũng là một hậu quả của thông tin không cân xứng trên thị trường.Khác với lựa chọn đối nghịch, rủi ro đạo đức xuất hiện sau cuộc giao dịch khi một bênthực hiện những hành động ẩn giấu và có ảnh hưởng đến lợi ích của phía đối tác Cónhiều cách định nghĩa về rủi ro đạo đức:

- Rủi ro đạo đức là tình trạng một bên tham gia thị trường không thể giám sát hoạtđộng của phía bên kia Vì lý do này, rủi ro đạo đức còn được gọi là vấn đề hành động ẩngiấu (hidden action)

- Rủi ro đạo đức là một cách gọi khác của hành động ẩn giấu theo đó người đượcthông tin có thể thực hiện những hành động “sai trái”

- Rủi ro đạo đức phát sinh khi những người sở hữu thông tin riêng thực hiện nhữnghành động có ảnh hưởng đối lập đến xác suất đưa đến những hậu quả xấu

Qua những khái niệm trên có thể thấy rủi ro đạo đức có những đặc điểm chính sauđây:

Thứ nhất, có sự xuất hiện của hành động ẩn giấu (hidden action)

Thứ hai, bên có hành động ẩn giấu, dù vô tình hay cố ý, sẽ làm tăng xác suất xảy rahậu quả xấu

Ví dụ: Những người lãnh đạo công ty có thể hành động vì lợi ích cá nhân mà đingược lại lợi ích của các cổ đông Các hành động này bao gồm việc tăng chi phí phục vụcho lợi ích của người quản lí công ty như trang bị đồ dùng văn phòng tốt, xe hơi đắt tiền,chi phí phúc lợi cho nhân viên cao Ngoài việc theo đuổi những lợi ích cá nhân, ngườiquản lý công ty có thể theo đuổi những chiến lược của công ty nhằm đề cao quyền lực cánhân mà không làm tăng lợi ích của công ty

1.1.3 Nguyên nhân rủi ro trong kinh doanh chứng khoán.

1.1.3.1 Bản chất của hoạt động kinh doanh chứng khoán.

Tính rủi ro thể hiện ngay ở bản chất của hoạt động đầu tư vốn Cũng như bất kìhoạt động đầu tư, kinh doanh nào khác, việc kinh doanh chứng khoán là “ đầu tư mộtlượng tiền trong hiện tại và chỉ có thể thu hồi trong tương lai” thì cả quãng thời gian đócũng chính là thời gian chưa đựng rủi ro Mức độ rủi ro tiềm tàng đến đâu phụ thuộc vàorất nhiều yếu tố, như thời gian đầu tư, chủ thể nhận vốn cùng các cam kết khác chính lànhững yếu tố cơ bản ảnh hướng tới độ rủi ro Mức độ rủi ro của chứng khoán có mối quan

hệ chặt chẽ tới tính sinh lời và tính thanh khoản của chứng khoán

1.1.3.2 Tính thanh khoản thấp của chứng khoán được kinh doanh.

Đối với chứng khoán, tính thanh khoản của nó thấp do một số nguyên nhân sau:

Thứ nhất, tình trạng tài chính và triển vọng thị trường của công ty, tổ chức phát

hành chứng khoán không tốt Thật không may cho nhà đầu tư chứng khoán, khi vì một lý

do nào đó, chứng khoán mà họ đã mua là của một công ty, tổ chức có tình trạng tài chínhthiếu lành mạnh và triển vọng cung cấp các yếu tố đầu vào, cũng như khả năng tiêu thụsản phẩm đầu ra của công ty, tổ chức đó không đảm bảo hiệu quả vững chắc Rủi ro đốivới nhà đầu tư sẽ là tối đa khi công ty, tổ chức phát hành chứng khoán bị phá sản hoặcđơn giản là lặng lẽ “biến mất” trên thương trường sau những “pha” “tự đánh bóng” kháchuyên nghiệp, giật gân nhằm thu hút, dẫn dụ những nhà đầu tư

Trên thị trường chứng khoán hiện nay, vẫn đang tiếp tục diễn ra tình trạng côngkhai và nô nức đấu giá mua cổ phiếu của cả những công ty trên thực tế đã bị phá sản vìtrình trạng tài chính âm, không thể trả nợ, hoặc của những công ty, quỹ đầu tư thậm chímới có quyết định thành lập, chưa hề triển khai hoạt động trên thực tế…

Thứ hai, lựa chọn không đúng cơ cấu chứng khoán đầu tư Nhà đầu tư chứng

khoán có thể chịu rủi ro từ việc “bỏ hết trứng vào một giỏ” Việc sở hữu thuần túy các cổphiếu ưu đãi mà không được chuyển nhượng trong thời hạn nhất định (thường từ 3-5năm) cũng có thể khiến nhà đầu tư gặp rủi ro liên quan đến tính thanh khoản thấp của cácchứng khoán này, nhất là khi họ cần tiền để trả lãi vay ngân hàng hoặc muốn rút vốn về

để đầu tư vào nơi khác có lãi hơn, an toàn hơn…

Thứ ba, sự cạnh tranh khốc liệt và biến động khôn lường của thị trường Ngay cả

những chứng khoán tốt nhất có sức hấp dẫn nhất, “hot” nhất thuộc dạng “blue-chip” cũng

có thể không giữ vững được vị thế của mình một cách ổn định, lâu dài trước sự cạnh tranh

và biến động tới chóng mặt của thị trường trong xu thế toàn cầu hóa Điều này cũng đồngnghĩa với việc các nhà đầu tư chứng khoán có thể phải hứng chịu cả hai dạng thiệt hại

“khấu hao hữu hình” và “khấu hao vô hình” giá trị và tính thanh khoản của các chứngkhoán mà họ nắm giữ

1.1.3.3 Vấn đề thông tin bất cân xứng.

Trong các giao dịch tài chính luôn xuất hiện một mâu thuẫn cơ bản và cố hữu, mộtmâu thuẫn tạo nên cơ sở tồn tại của các điều kiện cho vay trong các tổ chức tài chính, đó

là sự không cân xứng về thông tin giữa người cho vay và người đi vay Người cho vayđóng vai trò cung cấp vốn trong giao dịch tài chính và thường không có sự khác biệt lớn

về đồng vốn giữa những người cho vay (sự khác biệt chủ yếu nằm ở thời hạn cho vay vàcác ràng buộc liên quan) Nói cách khác, những thông tin về phía đối tác của mình màngười đi vay có được là tương đối đồng nhất Người đi vay có thể huy động từ một trong

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 1: Rủi ro và tỷ suất sinh lợi

những người cung cấp vốn mà không cần quan tâm nhiều đến bên cho vay vì chỉ cần vayđược vốn là họ đã đạt được gần như hoàn toàn mục đích của một giao dịch tài chính

Mọi chuyện hoàn toàn khác đối với người cho vay Họ có quyền lựa chọn mộttrong số những người hỏi vay, lúc này họ có cả quyền sử dụng và định đoạt đối vơi đồngvốn, nghĩa là họ có quyền sở hữu đầy đủ Nhưng ngay sau khi giao dịch tài chính diễn ra,quyền sở hữu đó bị chia đôi, quyền sử dụng vốn đã được chuyển sang phía người vayvốn! Nếu không có vật thế chấp hoặc bảo lãnh của một tổ chức tài chính mạnh, người chovay chỉ còn sự thừa nhận về mặt pháp lý đối với khoản tiền đó, họ không cầm giữ và cũngkhông sử dụng nó Điều này đồng nghĩa với việc rủi ro thu hồi vốn tăng lên và mức độ rủi

ro phụ thuộc hoàn toàn vào người vay vốn

Do vậy, những gì người cho vay phải làm để hạn chế rủi ro là phải thu thập vàphân tích các thông tin liên quan đến người vay vốn Họ cần biết người đi vay sử dụngđồng vốn như thế nào, mức độ rủi ro cao hay thấp, sức mạnh tài chính, mức độ tin tưởng,nguy cơ dẫn đến việc sử dụng vốn không đúng cam kết của người vay, … Tuy nhiênnhững thông tin như thế đến với người cho vay thường không đầy đủ hoặc thiếu chính xácdẫn đến những lựa chọn của người cho vay có thể là một “lựa chọn đối nghịch”, hay phảigánh chịu những “rủi ro đạo đức”

1.1.3.4 Về bản thân các chủ thể hoạt động kinh doanh chứng khoán.

Sự thiếu hiểu biết, thiếu kĩ năng tổng hợp , phân tích và phản ứng thị trường mộtcách nhạy bén, chính xác của các chủ thể hoạt động kinh doanh chứng khoán cũng là mộtyếu tố quan trọng tạo ra những rủi ro cho các chủ thể này Một bộ phần chủ thể khác cóhiểu biết pháp luật, nhưng vì lợi nhuận, “lách luật” hay ko chấp hành các quy định củapháp luật, cũng dễ tạo ra những rủi ro pháp lí, ảnh hướng đến hoạt động kinh doanh

1.2 Tỷ suất sinh lợi

Tỷ suất lợi nhuận (rate of return) : là tỷ lệ phần trăm giữa thu nhập và giá trị khoảnđầu tư bỏ ra Khi nói đến lợi nhuận tức là nói đến một số tiền kiếm được, còn nói đến tỷsuất lợi nhuận là nói đến con số tỷ lệ phần trăm giữa số tiền kiếm được so với số tiền bỏ

ra

Tỷ suất lợi nhuận là tỷ số tính theo phần trăm giữa giá trị thặng dư và toàn bộ tưbản ứng trước

Tỷ suất sinh lợi mong đợi đối với một danh mục của những khoản đầu tư đơn giản

là giá trị trung bình theo tỷ trọng của tỷ suất sinh lợi mong đợi đối với những khoản đầu

tư cụ thể trong danh mục Tỷ trọng này là sự cân đối tổng giá trị đối với các khoản đầu tư

1.3 Đo lường rủi ro

Rủi ro đề cập đến sự không chắc chắn về lợi tức mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận được

từ việc đầu tư Sự không chắc chắn này được thể hiện bởi nhiều lợi tức có thể nhận đượcvới nhiều xác suất khác nhau Độ phân tán của những giá trị lợi tức có thể so với lợi tức

kỳ vọng càng lớn, thì sự không chắc chắn (rủi ro) của lợi tức kỳ vọng nhận được càng lớn.Trong đầu tư tài chính, chỉ tiêu phương sai (variance) hoặc chỉ tiêu độ lệch chuẩn(standard deviation) của phân phối tỷ suất lợi tức được sử dụng để đo lường rủi ro Cácchỉ tiêu này được tính như sau:

 Độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi tức (σ): σ): ):

Với E(R): Tỷ suất lợi tức kỳ vọng

Ri: tỷ suất lợi tức có thể nhận được trong tình huống i

Pi: xác xuất nhận được Ri

 Phương sai của tỷ suất lợi tức (σ): σ): 2 ):

Trong các phần trên, tỷ suất lợi tức kỳ vọng và rủi ro của chứng khoán được xácđịnh trên cơ sở phân tích những tình huống nhất định trong tương lai Ngoài ra, các nhàđầu tư cũng có thể dựa vào những dữ liệu quá khứ để ước lượng tỷ suất lợi tức kỳvọng và phương sai (hoặc độ lệch chuẩn) để sử dụng cho việc đầu tư trong tương lai.Phương sai được ước lượng từ những dữ liệu quá khứ được xác định như sau:

Trong đó: - R : Tỷ suất lợi tức trung bình cộng

- n: Số lượng tỷ suất lợi tức từ mẫu được quan sát trong quá khứ

 Một số chỉ tiêu đo lường rủi ro khác: Ngoài chỉ tiêu phương sai (hoặc độlệch chuẩn) được trình bày ở phần trên, các nhà đầu tư còn có thể sử dụng thêm một sốchỉ tiêu khác để đo lường rủi ro, gồm một số chỉ tiêu như:

- Bán phương sai (semivariance): Chỉ tiêu này được tính toán từ những giá trị lợitức có thể thấp hơn lợi tức kỳ vọng

- Một chỉ tiêu khác (được mở rộng từ chỉ tiêu bán phương sai) là chỉ tiêu được tínhtoán từ những giá trị lợi tức thấp hơn giá trị zero (lợi tức âm), hoặc có thể được tính từnhững giá trị lợi tức thấp hơn một giá trị chuNn nào đó

Mặc dù có một số chỉ tiêu đo lường rủi ro khác nhau, chỉ tiêu phương sai (hoặc độlệch chuẩn) vẫn là chỉ tiêu được sử dụng phổ biến nhất trong thực tế đầu tư cũng như cácnghiên cứu về lý thuyết đầu tư

1.4 Đo lường lợi tức

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 1: Rủi ro và tỷ suất sinh lợi

1.4.1 Đo lường lợi tức của một chứng khoán

Lợi tức tổng cộng thu được từ việc đầu tư vào một chứng khoán bao gồm hai phần:

1 Các dòng thu nhập từ các chứng khoán đó (ví dụ: cổ tức của cổ phiếu, hoặc lãi nhậnđược từ các chứng khoán nợ), và 2 Lợi tức do sự thay đổi trong giá cả của bản thânchứng khoán (có thể (-) hoặc (+)) Thông thường, các nhà đầu tư sử dụng chỉ tiêu tỷ suấtlợi tức để đánh giá một chứng khoán Tỷ suất lợi tức được xác định bằng với lợi tức tổngcộng nhận được chia cho giá mua chứng khoán ban đầu (tỷ suất này còn được gọi là tỷsuất lợi tức trong khoảng thời gian nắm giữ chứng khoán - HPY (Holding Period Yield))

HPY = (D + P1 – P0)/P0

Trong đó: - D: Dòng thu nhập từ chứng khoán

- P1: Giá bán chứng khoán vào cuối thời gian nắm giữ

- P0: Giá mua chứng khoán ban đầu

Ví dụ 1: Một nhà đầu tư mua một cổ phiếu với giá P0 = $50 vào đầu năm và bán lạivới giá P1 = $53 vào cuối năm Cổ tức nhận được từ việc nắm giữ cổ phiếu là D = $2 Khi

Để có thể dễ dàng so sánh các chứng khoán khác nhau, với giá cả khác nhau và cóthời gian tồn tại khác nhau, tỷ suất lợi tức thường được quy đổi thành tỷ suất %/năm Việcquy đổi được thực hiện như sau:

Nếu gọi AHPY (Annual HPY): Tỷ suất lợi tức/năm

Khi đó:

Trong đó: n: Thời gian nắm giữ chứng khoán (tính theo năm)

Ví dụ 2: Một cổ phiếu có giá mua ban đầu là P0 = $250 và được bán lại với giá P1

= $350 sau hai năm Cổ phiếu không trả cổ tức (D = 0) Khi đó tỷ suất lợi tức/năm sẽ là:

1.4.2 Lợi tức trung bình của một chứng khoán:

Khi nhà đầu tư nắm giữ một chứng khoán qua nhiều năm, lợi tức mà chứng khoán

đó có thể mang lại thường là khác nhau (ví dụ: một vài năm có lợi tức cao, một vài nămkhác có lợi tức thấp) Bên cạnh việc xem xét lợi tức trong mỗi năm cụ thể, nhà đầu tư cònquan tâm đến lợi tức trung bình hàng năm của chứng khoán đó trong toàn bộ thời gianđầu tư Có hai cách tính tỷ suất lợi tức trung bình hàng năm của một chứng khoán: trungbình cộng (Arithmetic Mean - AM) và trung bình nhân (Geometric Mean - GM)

+ Trung bình cộng:

+ Trung bình nhân:

Trong đó:

- AHPYi: tỷ suất lợi tức của năm thứ i

- n: Số năm nắm giữ chứng khoán

Tỷ suất lợi tức trung bình cộng ≥ Tỷ suất lợi tức trung bình nhân

Ví dụ 3: Có dữ liệu của một chứng khoán như sau:

Năm Giá trị bắt đầu Giá trị kết thúc Tỷ suất lợi tức

cụ thể trong tương lai Tuy nhiên, tỷ suất lợi tức trung bình cộng không phải là chỉ tiêu

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 1: Rủi ro và tỷ suất sinh lợi

chính xác nếu như chúng ta muốn ước lượng thành quả đầu tư qua khoảng thời gian dài(lớn hơn 1 năm)

Tỷ suất lợi tức trung bình nhân được xem là tỷ suất chính xác để đánh giá mộtchứng khoán được đầu tư qua nhiều năm Nó chính là tỷ lệ tăng trưởng của giá trị chứngkhoán theo thời gian Do vậy, tỷ suất lợi tức trung bình nhân thường được sử dụng đểđánh giá thành quả đầu tư trong một thời kỳ đã qua

1.4.3 Lợi tức kỳ vọng của một chứng khoán:

Khi cân nhắc quyết định đầu tư, các nhà đầu tư luôn cố gắng ước tính lợi tức mà họ

có thể nhận được Tuy nhiên, không có gì đảm bảo rằng nhà đầu tư chắc chắn sẽ nhậnđược lợi tức này Thông thường, các nhà đầu tư xác định lợi tức kỳ vọng dựa vào nhữnggiá trị lợi tức ước tính có thể và xác suất của mỗi lợi tức đó Tỷ suất lợi tức kỳ vọng củamột chứng khoán được xác định như sau:

Trong đó: - E(R): Tỷ suất lợi tức kỳ vọng

- Ri: Tỷ suất lợi tức có thể nhận được trong tình huống i

- Pi: Xác suất nhận được Ri

Ví dụ 4: Xác định tỷ suất lợi tức kỳ vọng của một chứng khoán với các dữ liệu sau:

Trạng thái của nền kinh tế Xác suất

(σ): pi)

Tỷ suất lợi tức (σ): Ri)

⇒ E(R) = 0,25*44% + 0,5*14% + 0,25*(-16%) = 14%

CHƯƠNG 2: ĐA DẠNG HÓA VÀ LÝ THUYẾT DANH

MỤC ĐẦU TƯ

1 Đa dạng hóa danh mục đầu tư

1.1 Đa dạng hóa đầu tư

Đầu tư chứng khoán là chuyển hoá nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội thành vốn đầu

tư dài hạn có lợi cho việc huy động tập trung vốn Thông qua thị trường chứng khoán,hoạt động này phân bổ một cách hữu hiệu các nguồn lực, thực hiện phân phối hợp lý và

sử dụng có hiệu quả nguồn vốn xã hội, nâng cao hiệu suất sử dụng vốn…nhưng những aitham gia vào sân chơi này cũng phải nếm trải những rủi ro mà thị trường gây ra Tuynhiên có những nguyên tắc cơ bản của đầu tư chứng khoán để một nhà đầu tư có thể tốithiểu hoá được rủi ro và tối đa hoá được lợi ích, một trong đó là phân tán đầu tư

Đa dạng hóa đầu tư chính là phân tán rủi ro, việc bỏ vốn đầu tư vào các tráiphiếu, cổ phiếu có độ rủi ro khác nhau dựa trên những tỷ lệ đầu tư không giống nhau trênthị trường, xây dựng lên một cơ cấu tài sản hợp lý để có thể hạn chế tối đa rủi ro đầu tư

Đa dạng hóa danh mục đầu tư là khái niệm ít được coi trọng và hiểu rõ nhất trong đầu tư

Phân tán hoá đầu tư chứng khoán tuy không hoàn toàn có thể xoá bỏ được hết cácrủi ro nhưng nó có thể làm giảm bớt mức rủi ro đó, “không nên để tất cả trứng vào cùngmột rổ” là câu nói minh chứng cho trường hợp này Khi tiến hành phân tán đầu tư, ta cầnquan tâm đến hai nội dung chính:

 Một là, đầu tư vào nhiều loại chứng khoán Nếu như đầu tư tất cả vốn vàomột loại cổ phiếu nào đó, nếu tình hình kinh doanh của công ty đó không được tốt, thậmchí đi đến phá sản thì nhà đầu tư không những không thu được cổ tức mà còn bị mất cảvốn Nếu như đầu tư vào nhiều loại chứng khoán, cho dù có một vài loại chứng khoántrong số đó gặp rủi ro thì ta vẫn có thể thu được lợi từ những chứng khoán khác để bù đắplại thiệt hại

 Hai là, khi tiến hành đầu tư vào nhiều loại chứng khoán cũng cần phải chú

ý đến phương hướng đầu tư Nhà đầu tư không những đầu tư vào các cổ phiếu có mứcthu lợi cao mà còn phải đầu tư vào các trái phiếu tuy có mức thu lợi thấp nhưng tương đối

an toàn Cho dù mất vốn trong đầu tư cổ phiếu nhưng vẫn còn trái phiếu, không đến mứcphải mất hoàn toàn Rủi ro là vấn đề cốt yếu mà các nhà đầu tư phải nghĩ đến trước khithực hiện đầu tư và luôn có một quy luật bất biến là "ở đâu rủi ro cao thì ở đó lợi nhuậncao", nên nhiều nhà đầu tư đã lao đầu vào những loại chứng khoán rủi ro cao với tư tưởng

"được ăn cả ngã về không" Tuy nhiên một nhà chơi chứng khoán khôn ngoan phải biết

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 2: Đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư

suy tính rủi ro cao đến mức nào thì chấp nhận được và lợi nhuận thấp đến mức nào thìvẫn chấp nhận được để đầu tư ăn toàn hơn Xuất phát từ thực tế cơ bản này, những aimuốn tham gia hoạt động đầu tư cần phải chú ý đến 4 vấn đề sau đây:

+ Phải suy nghĩ và đánh giá đúng thực lực kinh tế của mình, tốt nhất là khôngnên vay mượn để đầu tư Nếu không khi gặp rủi ro thì nợ nần sẽ chồng chất

+ Không nên dùng những khoản chi phí sinh hoạt hàng ngày để đầu tư mà nêndùng những khoản tiết kiệm

+ Do rủi ro của thị trường chứng khoán là biến đổi khôn lường cho nên khi đầu

tư, nhà đầu tư phải linh hoạt điều chỉnh cơ cấu đầu tư của mình để thích ứng với tình hìnhthị trường

+ Nên lựa chọn những điều kiện phù hợp với bản thân và phương thức đầu tư

có hiệu quả chứ không thể đầu tư theo kiểu "tâm lý bầy đàn"

1.2 Lợi ích của đa dạng hóa đầu tư

Một là mở rộng phạm vi đầu tư vào nhiều công ty, nhiều lĩnh vực không có nhiều

sự liên kết với nhau, nhà đầu tư có thể kiềm chế bớt sự biến động giá cả với danh mụccủa mình do thực tế, rất hiếm khi xảy ra trường hợp: tất cả các ngành đi lên hay đi xuốngvới cùng một tốc độ và trong cùng một thời kỳ Do đó, đa dạng hóa sẽ đảm bảo sự hoạtđộng ổn định hơn, ít rủi ro hơn cho nhà đầu tư

Hai là đa dạng hóa hầu như luôn luôn có lợi cho nhà đầu tư không ưa mạo hiểm do

nó giảm rủi ro trừ khi lợi tức của những chứng khoán diễn biến theo nhau một cách hoànhảo (rất hiếm xảy ra)

Ba là những lợi tức của hai chứng khoán càng không đi kèm với nhau nhiều thì lợiích của việc đa dạng hóa càng nhiều hơn (giảm rủi ro)

2 Xây dựng danh mục đầu tư

2.1 Danh mục đầu tư

Danh mục đầu tư (portfolio) là sự kết hợp nắm giữ các loại cổ phiếu, trái phiếu,hàng hóa, bất động sản hay các tài sản khác bởi một nhà đầu tư cá nhân hay nhà đầu tư tổchức Mục đích của danh mục đầu tư là làm giảm rủi ro bằng cách đa dạng hóa đầu tư

2.2 Xây dựng danh mục đầu tư

Quá trình xây dựng danh mục đầu tư bao gồm các bước sau đây:

 Thiết lập mục tiêu:

Mỗi nhà đầu tư đều có những mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau Bên cạnh đó thìdựa vào thời gian đầu tư và các yếu tố khác như nhu cầu về thanh khoản hay nghĩa vụ về

thuế của nhà đầu tư mà họ sẽ xác định những mục tiêu khác nhau Ngoài ra các khái niệm

về đa dạng hoá danh mục đầu tư và danh mục đầu tư hiệu quả cũng được xem xét khithiết lập mục tiêu đầu tư

 Xác định chiến lược đầu tư:

Có hai chiến lược đầu tư chính là: chiến lược đầu tư chủ động (Active strategy) vàchiến lược đầu tư bị động (Passive strategy)

hiệu quả của các loại tài sản đầu tư khác nhau trong tương lai để lựa chọn được các tàisản mang lại hiệu quả cao Ví dụ như nếu nhà quản lý danh mục đầu tư dự đoán lãi suấttrái phiếu trên thị trường trong thời gian tới sẽ tăng, do đó giá trái phiếu giảm thì họ sẽbán những trái phiếu họ đang nắm giữ Một nhà quản lý danh mục đầu tư theo chiến lượcchủ động còn xác định liệu việc đầu tư sẽ tập trung chủ yếu vào những công ty có vốn lớnhay đầu tư vào cổ phiếu của các công ty mà được kỳ vọng có khả năng tăng trưởng cao…

lược bị động thì sẽ có xu hướng lựa chọn đầu tư theo những thống kê của thị trường.Chiến lược đầu tư bị động dựa vào việc đa dạng hoá danh mục để giảm thiểu rủi ro

Trên thực tế nhiều quỹ đầu tư được quản lý theo hướng kết hợp cả hai chiến lượcchủ động và bị động

 Lựa chọn tài sản đầu tư:

Sau khi đã xác định chiến lược đầu tư thì bước tiếp theo là nhà quản lý quỹ phảilựa chọn tài sản đầu tư Thông thường thì một quy trình đầu tư có hệ thống được xâydựng nhằm thiết lập những điều kiện để lựa chọn được tài sản thích hợp Giai đoạn nàyđòi hỏi nhà quản lý quỹ phải có những kỹ năng phân tích và đánh giá cần thiết để xácđịnh được những tài sản đang bị định giá thấp và trên cơ sở đó tìm cách tối đa hoá hiệuquả đầu tư

 Đánh giá hiệu quả đầu tư:

Để đánh giá sự thành công của nhà quản lý quỹ, hiệu quả đầu tư được đánh giáđịnh kỳ theo một tiêu chuẩn được xác định trước - có thể là một chỉ số chứng khoán phùhợp hoặc là một nhóm danh mục đầu tư tương tự

3 Lý thuyết danh mục đầu tư

3.1 Các lý thuyết về đầu tư tài chính hiện đại

 Lý thuyết thị trường hiệu quả (Effecient Market Theory - EMH)

 Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM

 Mô hình định giá quyền chọn Black – Scholes

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 2: Đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư



 Lý thuyết về tài chính hành vi (Behavioral Finance)

 Giả thuyết thích ứng thị trường (Adaptive Market Hypothesis - AMH)

3.2 Lý thuyết danh mục đầu tư của Harry Markowitz:

Lý thuyết danh mục đầu tư được Harry Markowitz giới thiệu năm 1950 Năm

1952, Markowitz đưa ra mô hình lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại trong bài tham luận

“Lựa chọn danh mục đầu tư” trên tạp chí Journal of Finance Năm 1959, ông đã xuất bảncuốn sách cùng tên chính thức công bố lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại một cách có hệthống Đến năm 1990, Harry Markowitz cùng với William Sharpe và Merton Miller đượcnhận giải Nobel kinh tế về lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

3.2.1 Đặc điểm của lý thuyết Markowitz:

 Là nền tảng của lý thuyết danh mục đầu tư

 Hạn chế đến mức tối đa những rủi ro phi hệ thống

 Không sử dụng phương pháp phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật về sựbiến động giá chứng khoán mà dựa vào những mô hình toán học để xây dựng những danhmục đầu tư gồm nhiều loại tài sản dựa trên sự kết hợp giữa yếu tố lợi nhuận và rủi ro

 Chứng minh được rằng một danh mục đầu tư được đa dạng hóa tối ưu cóthể giảm thiểu rủi ro đến mức đáng kể mà không phải hy sinh hay chỉ hy sinh một phầnnhỏ lợi nhuận

3.2.2 Các giả định

Mô hình Markowitz dựa trên những giả định cơ sở như sau:

 Các nhà đầu tư đều là những nhà đầu tư ngại rủi ro Với một mức rủi ro chotrước nhà đầu tư sẽ ưa thích phương án đầu tư nào có lợi nhuận kỳ vọng cao hơn Tương

tự, với cùng một mức lợi nhuận kỳ vọng cho trước, nhà đầu tư sẽ ưa thích lựa chọnnhững phương án nào có mức độ rủi ro thấp hơn

 Các nhà đầu tư không đơn thuần theo đuổi mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận kỳvọng mà là mục tiêu tối đa mức hữu dụng của khoản đầu tư

 Việc lựa chọn và quyết định phương án đầu tư của nhà đầu tư chỉ dựa trênhai yếu tố là thu nhập kỳ vọng và rủi ro của thu nhập Mức độ hữu dụng của khoản đầu tưchỉ dựa vào hai yếu tố này

 Các quyết định đầu tư được đưa ra và kết thúc trong một khoảng thời gianxác định Tất cả các nhà đầu tư đều có thời hạn đầu tư như nhau

Lý thuyết danh mục đầu tư chỉ đưa ra được cách thức để phân tán rủi ro chính là

đa dạng hóa danh mục đầu tư “không bỏ trứng vào cùng một rổ” Với lý thuyết này,

người ta chỉ có thể giảm thiểu phần nào rủi ro, đi kèm với nó là sự sụt giảm lợi nhuận.Nhưng đây cũng là tiền đề để Markowitz bổ sung sự thiếu hụt của nó, phát triển nó mộtcách toàn diện thành lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại “Không bỏ trứng vào cùng mộtrổ” – vậy phải chia làm bao nhiêu rổ, mỗi rổ có bao nhiêu trứng, có nên để số trứng ở mỗi

rổ là như nhau? Những câu hỏi này đã được Markowitz giải quyết toàn bộ bằng nhữngcông thức và mô hình toán học có tính chất thuyết phục cao Với lý thuyết danh mục đầu

tư hiện đại của Markowitz và những công thức, mô hình toán học, nhà đầu tư có thể kếthợp được những danh mục đầu tư với một tỷ lệ thích hợp phù hợp với điều kiện của từngnhà đầu tư Đồng thời, nhà đầu tư có thể thu được lợi nhuận tối đa và giảm thiểu rủi rođến mức tối thiểu

3.2.3 Nội dung

3.2.3.1 Hữu dụng và đường bàng quan

Hữu dụng là khái niệm kinh tế học dùng để chỉ sự hài lòng hay độ hữu ích mangtính chất chủ quan mà một cá nhân có được khi tiêu dùng hàng hóa dịch vụ

Mức hữu dụng của Danh mục đầu tư là mức độ thỏa mãn và hài lòng mà danh mụcđầu tư mang lại cho nhà đầu tư

Mức hữu dụng của một danh mục đầu tư được đánh giá theo tương quan giữa tỉsuất lợi nhuận kì vọng và độ rủi ro của danh mục Mức hữu dụng xác định bởi hàm hiệudụng

Hàm hiệu dụng:

U = E[Rp] – ½ A σ2

Với: A là mức ngại rủi ro của nhà đầu tư

U là mức hữu dụng E[Rp]là lợi nhuận kì vọng của danh mục

σ2 là phương sai của danh mục

Hệ số ½ là hệ số đo lường điều chỉnhMức ngại rủi ro:

- Nhà đầu tư yêu thích rủi ro thì A < 0

- Nhà đầu tư bàng quang với rủi ro A = 0

- Nhà đầu tư ngại rủi ro A > 0

Ví dụ 5: Xác định một vài điểm nằm trên đường cong hữu dụng cụ thể cho mộtnhà đầu tư có hệ số ngại rủi ro A = 4 Kết quả tính toán được trình bày trong bảng dướiđây:

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 2: Đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư

Một nhà đầu tư sẽ có rất nhiều đường bàng quan với mức xuất phát lợi nhuận khácnhau thể hiện quan điểm của họ về rủi ro Tập hợp toàn bộ những đường bàng quan trên

sẽ thể hiện được thái độ của từng cá nhân riêng biệt với rủi ro

Tỷ suất lợi tức kỳ vọng E(σ): R) Độ lệch chuẩn σ): U = E(σ): R) - 0,005Aσ): 2 Giá trị hữu dụng

Đồ thị biểu diễn đường cong hữu dụng:

Một số điểm cần lưu ý về đường cong hữu dụng:

Hệ số ngại rủi ro càng lớn, độ dốc của đường cong hữu dụng càng lớn Với một

hệ số ngại rủi ro A được xác định trước, các đường cong hữu dụng không giao nhau Tuynhiên, đường cong hữu dụng của hai nhà đầu tư khác nhau sẽ giao nhau (trong trườnghợp hệ số ngại rủi ro của hai nhà đầu tư đó khác nhau) Mỗi nhà đầu tư có vô số cácđường cong hữu dụng Bởi vì các nhà đầu tư luôn muốn tối đa hóa giá trị hữu dụng nếunhư có cơ hội, các đường cong hữu dụng cao hơn luôn được mong muốn hơn các đườngcong hữu dụng thấp hơn

E(R)

σ):

Hai đường cong hữu dụng với hệ số ngại rủi ro khác nhau

E(σ): R)

Giá trị hữu dụng gia tăng

σ

Các đường cong hữu dụng với cùng hệ số ngại rủi ro

3.2.3.2 Lợi nhuận và rủi ro của danh mục đầu tư

 Lợi nhuận của danh mục đầu tư:

Với:

Trong đó: - E(Rp): Tỷ suất lợi tức kỳ vọng của danh mục đầu tư

- wi: Tỷ trọng của chứng khoán thứ i trong danh mục đầu tư

- E(Ri): Tỷ suất lợi tức kỳ vọng của chứng khoán i

- n: Số loại chứng khoán trong danh mục đầu tư

Ví dụ 6: Xác định tỷ suất lợi tức kỳ vọng của một danh mục đầu tư với các dữ liệusau:

Tỷ trọng của

chứng khoán i (σ): wi)

Lợi tức kỳ vọng của chứng khoán i [E(σ): Ri)] wi*E(σ): Ri)

Hệ số ngại rủi ro cao

Hệ số ngại rủi ro thấp E(R)

σ

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 2: Đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư

 Rủi ro của danh mục đầu tư

Mở rộng việc đa dạng hóa bằng cách thêm nhiều loại chứng khoán khác vàodanh mục đầu tư, thành phần rủi ro riêng của tài sản càng được giảm thiểu, và do vậy,rủi ro của danh mục đầu tư càng giảm dần Vì vậy, rủi ro riêng của tài sản cũng còn đượcgọi là rủi ro có thể đa dạng hóa (diversifiable risk) Tuy nhiên, rủi ro của danh mục đầu

tư cũng chỉ có thể giảm đến một mức độ nào đó (ngay cả trong trường hợp danh mục đầu

tư bao gồm một số rất lớn các loại chứng khoán khác nhau) Phần rủi ro còn lại nàychính là rủi ro hệ thống: rủi ro do sự thay đổi của các yếu tố vĩ mô nói chung Rủi ronày tác động đến tất cả các chứng khoán và không thể giảm thiểu bằng cách đa dạnghóa (Do vậy, rủi ro hệ thống còn được gọi là rủi ro không thể đa dạng hóa -nondiversifiable risk) Ví dụ: nếu tất cả các chứng khoán đều bị ảnh hưởng khi nềnkinh tế suy thoái thì nhà đầu tư cũng không thể nào tránh được rủi ro này, cho dù ông ta

có thêm bao nhiêu chứng khoán vào trong danh mục đầu tư của mình Đồ thị dưới đâyminh họa tác động của việc đa dạng hóa Có thể nhận thấy rằng rủi ro của danh mục đầu

tư càng giảm (được thể hiện qua độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi tức trên danh mục đầu tưcàng giảm) khi số loại chứng khoán trong danh mục tăng lên Tuy nhiên, độ lệch chuẩnnày chỉ giảm đến một giá trị nhất định, cho dù số loại chứng khoán trong danh mục giatăng bao nhiêu đi nữa

Hình: Rủi ro hệ thống và phi hệ thống.

Rủi ro toàn bộ = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống

Trong phần trình bày ở trên, chúng ta chỉ xem xét đa dạng hóa một cách đơn giảnbằng cách chọn ngẫu nhiên các chứng khoán để đưa vào danh mục đầu tư mà không quantâm đến các đặc điểm của chứng khoán cũng như tỷ trọng của mỗi chứng khoán trongdanh mục Trong các nội dung sau, chúng ta sẽ nghiên cứu việc đa dạng hóa một cáchhiệu quả, theo đó danh mục đầu tư sẽ được xây dựng để có rủi ro thấp nhất tương ứng vớigiá trị tỷ suất lợi tức kỳ vọng được xác định trước

Trước khi xem xét chỉ tiêu đo lường rủi ro của danh mục đầu tư, có hai khái niệm

cần được hiểu đầy đủ: hiệp phương sai (covariance) và hệ số tương quan (correlation).

 Hiệp phương sai (σ): σ): AB ):

Hiệp phương sai là một hệ số đo lường mức độ theo đó lợi tức trên hai tài sản (tàisản A và tài sản B) biến động so với nhau Hiệp phương sai của tỷ suất lợi tức trên hai tàisản bất kỳ A và B được tính toán như sau:

Trong đó:

σAB: Hiệp phương sai giữa hai tài sản A và B

- RA,i: Tỷ suất lợi tức có thể nhận được trên tài sản A trong tình huống I(định nghĩa tương tự cho RB,i)

- E(RA): Tỷ suất lợi tức kỳ vọng trên tài sản A (định nghĩa tương tự choE(RB))

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 2: Đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư

- pi: Xác suất xảy ra tình huống i

Hiệp phương sai giữa hai tài sản có thể dương (+), âm (-), hoặc bằng không (0)

- Hiệp phương sai dương: Lợi tức trên hai tài sản có mối quan hệ cùng chiều vớinhau Khi lợi tức trên tài sản này tăng thì lợi tức trên tài sản kia cũng tăng và ngược lại

- Hiệp phương sai âm: Lợi tức trên hai tài sản có mối quan hệ ngược chiều vớinhau Khi lợi tức trên tài sản này tăng thì lợi tức trên tài sản kia giảm và ngược lại

Ví dụ 7: Tính toán hiệp phương sai giữa hai chứng khoán A và B, dựa vào nhữngthông tin sau

Trạng thái của nền kinh tế Xác suất

 Hệ số tương quan (σ): ρ AB ):

Hệ số tương quan giữa hai tài sản A và B được xác

định bằng cách chia hiệp phương sai giữa hai tài sản đó (σAB) cho tích số độ lệchchuẩn của hai tài sản A và B (σA×σB):

Hệ số tương quan có giá trị thay đổi từ -1 đến +1 (-1 ≤ ρAB ≤ +1) Giá trị +1 thểAB ≤ +1) Giá trị +1 thểhiện một quan hệ tuyến tính thuận hoàn hảo giữa hai tài sản Giá trị -1 thể hiện quan hệtuyến tính nghịch hoàn hảo

Ví dụ 8: Sử dụng các dữ liệu trong ví dụ 7, chúng ta tính được hệ số tương quangiữa hai chứng khoán A và B như sau:

Hệ số tương quan nghịch khá lớn (-0,86) cho thấy một xu hướng khá mạnh theo

đó tỷ suất lợi tức trên hai chứng khoán A và B biến động ngược chiều với nhau

Tương tự như đối với tỷ suất lợi tức kỳ vọng và rủi ro của chứng khoán, hiệpphương sai (và do vậy, hệ số tương quan) cũng có thể được ước lượng dựa vào những dữliệu quá khứ để sử dụng cho việc đầu tư trong tương lai Tuy nhiên, không có gì đảm bảorằng những giá trị được ước lượng từ dữ liệu quá khứ sẽ phản ánh những gì xảy ra trongtương lai Thông thường, các nhà đầu tư sẽ điều chỉnh những giá trị được ước lượng từ

dữ liệu lịch sử, trong đó có tính đến những tình huống có thể xảy ra trong tương lai

Hiệp phương sai có tác động rất lớn đến rủi ro của một danh mục đầu tư (chứkhông phải rủi ro của mỗi chứng khoán riêng lẻ) Điều này được thể hiện trong chỉ tiêu

đo lường rủi ro của danh mục đầu tư được trình bày dưới đây

Rủi ro của danh mục đầu tư được đo lường bằng chỉ tiêu phương sai (hoặc độ lệchchuẩn) của tỷ suất lợi tức trên danh mục đầu tư (tương tự như trường hợp mỗi chứngkhoán riêng lẻ)

 Phương sai của danh mục đầu tư

 Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư:

Trong đó: - σp: Độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi tức trên danh mục đầu tư

- wi (j): Tỷ trọng của tài sản thứ i (hoặc j) trong danh mục đầu tư

- σi: Độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi tức trên tài sản thứ i

- σij: Hiệp phương sai giữa tỷ suất lợi tức trên tài sản thứ i và tỷ suất lợi tức trêntài sản thứ j trong danh mục đầu tư

Chúng ta có thể viết lại công thức tính toán phương sai ở trên dưới dạng ngắn gọnnhư sau:

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 2: Đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư

Công thức tính toán độ lệch chuẩn ở trên cho thấy rằng: độ lệch chuẩn của tỷ suấtlợi tức trên danh mục đầu tư không chỉ là trung bình theo trọng số của độ lệch chuẩn của

tỷ suất lợi tức trên các tài sản riêng lẻ (không như trong trường hợp tính tỷ suất lợi tức kỳvọng của danh mục đầu tư) Trái lại, độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi tức trên danh mục đầu

tư phụ thuộc vào cả độ lệch chuẩn của mỗi tài sản riêng lẻ và hiệp phương sai (σij) củamỗi cặp tài sản trong danh mục đầu tư

Khi hệ số tương quan giữa các tài sản trong danh mục đầu tư nhỏ hơn 1, độ lệchchuẩn của tỷ suất lợi tức trên danh mục đầu tư luôn thấp hơn giá trị trung bình theo trọng

số của độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi tức trên các tài sản riêng lẻ Điều này thể hiện rõ ảnhhưởng tích cực của việc đa dạng hóa: tỷ suất lợi tức của danh mục đầu tư bằng với trungbình theo trọng số của tỷ suất lợi tức trên các tài sản riêng lẻ, trong khi đó độ lệch chuẩncủa tỷ suất lợi tức trên danh mục đầu tư (chỉ tiêu đo lường rủi ro của danh mục đầu tư)luôn thấp hơn (hoặc có thể bằng, tuy nhiên trường hợp này rất ít khi xảy ra) giá trị trungbình theo trọng số của độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi tức trên các tài sản riêng lẻ Nói cáchkhác, một danh mục đầu tư bao gồm các tài sản có tương quan thấp hơn hoàn hảo (ρAB ≤ +1) Giá trị +1 thểij <1) luôn cung cấp cơ hội rủi ro-lợi tức tốt hơn bản thân các tài sản riêng lẻ trong danh mục

đó Hệ số tương quan giữa các tài sản trong danh mục càng thấp (ρAB ≤ +1) Giá trị +1 thểij càng nhỏ hơn 1),hiệu quả của việc đa dạng hóa càng cao

Khi số loại tài sản được nắm giữ trong danh mục đầu tư càng gia tăng, tầm quantrọng của phương sai của mỗi tài sản riêng lẻ trong danh mục đầu tư càng giảm dần, trongkhi đó ảnh hưởng của hiệp phương sai càng gia tăng Điều này có ý nghĩa đặc biệt quantrọng: yếu tố cần phải xem xét khi thêm một tài sản vào danh mục đầu tư chính là hiệpphương sai trung bình của tài sản đó với tất cả các tài sản khác trong danh mục đầu tư

3.2.3.3 Xác định đường tập hợp các cơ hội đầu tư vào các tài sản rủi ro IOS (Investment opportunity set)

Thuật toán xác định đường IOS:

Tài sản rủi ro: 1, 2, …, N.

Tài sản i có suất sinh lợi kỳ vọng: r i

Suất sinh lợi của tài sản i có phương sai: ii = i2

Đồng phương sai (tích sai) giữa suất sinh lợi của tài sản i và j: ij

Tỷ lệ đầu tư vào các tài sản: w1, w2, …, w N

2 1

2 1

N

N N

2 22

21

1 12

2 1

i r w

2 1

N

N N

2 22

21

1 12

2 1

W R

W 1

1

0 R

1 ΔW

W

T T

P

r L

L L

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 2: Đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư

Thế (7) vào (5) và (6) ta được hệ phương trình với hai ẩn số là  và :

) (

1 ) (

) (

R Δ R 1

Δ R

R Δ 1 1

Δ

1

-1 T -1

T

-1 T -1

B A

C P



D B r

Phương trình đường tập hợp các cơ hội đầu tư:

Hình 1: Đường tập hợp các cơ hội đầu tư

Phần trên giới thiệu thuật toán để lập nên đường tập hợp cơ hội đầu tư, nhưngtrong thực tế, việc xác định đường này phụ thuộc vào tỷ suất sinh lợi mong đợi cũng nhưrủi ro mà nhà đầu tư có thể chấp nhận được

Để có được tỷ suất lợi nhuận mong đợi, nhà đầu tư phải thực hiện chiến lược đầu

tư với tỷ trọng nhất định cho từng loại tài sản Do đó ta có rất nhiều cách khác nhau đểthiết lập danh mục đầu tư thích hợp, tập hợp tất cả các phương án kết hợp với các tỉ lệkhác nhau của , thỏa mãn sẽ nằm trên 1 đường cong được gọi là

đường tập hợp cơ hội đầu tư IOS hay đường giới hạn hiệu quả (efficient frontier), đườnggiới hạn này còn được gọi là danh mục đầu tư tối ưu (Optimal Portfolio) hay đường hiệuquả Markowitz

3.2.3.4 Xác định danh mục đầu tư tối ưu

Lựa chọn trên cơ sở hữu dụng

Khi đã xác định được tập hợp các phương án đầu tư khả quan mà nhà đầu tư nên

thực hiện, ta vẽ tập hợp các đường bàng quan vào cùng hệ trục tọa độ với đường tập hợp

cơ hội đầu tư

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 2: Đa dạng hóa và lý thuyết danh mục đầu tư

Hình 2: Danh mục tối ưu của nhà đầu tư

Sẽ có 2 dạng nhà đầu tư trong danh mục này Một là dạng nhầ đầu tư có thái độkhông thích rủi ro rất mạnh thể hiện bằng độ dốc đứng của đường bàng quan, họ sẽkhông chấp nhận gia tăng rủi ro để gia tăng them tỷ suất sinh lợi, trên đồ thị đó là tập hợpcác đường bàng quan U1 Hai là dạng nhà đầu tư có thái độ không thích rủi ro thấp hơn,

họ dẽ sẵng sàng chấp nhận một ít rủi ro để mong đợi một tỷ suất sinh lợi cao hơn, đóchính là tập hợp các đường bàng quan U2 trên đồ thị

Danh mục đầu tư tối ưu của nhà đầu tư chính là điểm mà các đường bàng quan chỉtiếp xúc với đường giới hạn hiệu quả của danh mục đầu tư Đối với nhà đầu tư ngại rủi ro

đó chính là điểm X, còn đối với nhà đầu tư dám chấp nhận rủi ro đó chính là điểm Y trên

đồ thị Như vậy, nhìn tổng quát ta có thể thấy rằng nhà đầu tư có xu hướng chấp nhận rủi

ro sẽ thực hiện đầu tư ở mức có tỷ suất lợi nhuận và rủi ro cao hơn so với những nhà đầu

3.2.4 Hạn chế của lý thuyết Markowitz

Do lý thuyết danh mục đầu tư của Markowitz chỉ dừng lại ở tập hợp các danh mụcđầu tư hiệu quả và tìm danh mục đầu tư hiệu quả dựa trên mức hữu dụng của nhà đầu tưnên không hướng tới giải thích động thái của thị trường, hơn nữa trong mô hìnhMarkowitz việc tính toán một số lượng lớn các hệ số tương quan là rất bất tiện

YX

B

U1

U

2

Mô hình giả định số liệu có phân phối chuẩn Nhưng trong thực tế số liệu khôngđược thỏa điều này.

Từ đó, W Sharpe, John Lintner và J Mossin đã phát triển lý thuyết thị trường vốnbằng cách kết hợp một chứng khoán không rủi ro với danh mục đầu tư được xây dựngtheo mô hình Markowitz Yếu tố chủ yếu nhất của lý thuyết thị trường vốn là sự hiện diện

và tác động của chứng khoán không rủi ro đến các đặc tính của đường biên hiệu quả cácdanh mục đầu tư và mô hình CAPM Mô hình CAPM sẽ được đề cập ở phần sau

Lý thuyết danh mục đầu tư Chương 3: Cung cầu và định giá tài sản tài chính

CHƯƠNG 3: CUNG CẦU VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TÀI

Nói một cách đơn giản, thị trường tài chính là nơi diễn ra các hoạt động mua báncác loại giấy có giá, nơi gặp gỡ của các nguồn cung về vốn, qua đó hình thành nên giámua và giá bán các loại cổ phiếu, trái phiếu hình thành nên các loại vốn đầu tư baogồm: lãi suất đi vay, lãi suất cho vay, lãi suất ngắn hạn, trung hạn và dài hạn

Sự hoạt động của thị trường tài chính là sự tuân thủ các quy tắc, quy định nhằm tối

ưu hoá những lợi thế và hạn chế những rối loạn nền kinh tế Khi một nền kinh tế ổn định,người dân có xu hướng đầu tư những khoản tiết kiệm của mình vào thị trường tài chính

để có được một khoản thu nhập ổn định, do đó nhu cầu tiêu dùng của người dân sẽ bị ànhhưởng, cụ thể là nhu cầu về tiêu dùng cao cấp sẽ bị hạn chế rất nhiều Hoạt động của thịtrường tài chính đã đưa được nguồn tài chính từ dạng tích trữ không sinh lợi sang nguồn

lực phục vụ cho sự phát triển kinh tế-xã hội, đồng thời gián tiếp khuyến khích tiết kiệmcủa nhân dân.

Thị trường tài chính là một kênh huy động vốn rất lớn, nó phản ánh hiện trạng củanền kinh tế, khi hoạt động tài chính trên thị trường nhộn nhịp, sôi động thì có nghĩa lànền kinh tế đang có sự phát triển ổn định với tốc độ cao, còn hoạt động của thị trường tàichính trở nền trì trệ thì đó là dấy hiệu của sự suy giảm kinh tế Song trên thực tế thịtrường là nơi huy động vốn tài chính của các doanh nghiệp và nơi các nhà đầu tư sử dụngtối ưu nguồn vốn của mình Khi kinh tế phát triển ổn định nhu cầu về vốn cho hoạt độngkinh tế là rất lớn, thị trường tài chính sẽ có những điều chỉnh cần thiết mà chủ yếu là bằngcông cụ lãi suất, lợi tức để thu hut vốn đầu tư, từ đó khuyến khích các nguồn lực đổ vàothị trường tài chính

1.1.2.2 Thị trường tài chính có vai trò kiểm soát các luồng chuyển dịch tài chính từ đó cơ cấu, phân bổ hợp lý các nguồn lực của nhà nước theo ngành nghề, khu vực kinh tế.

Thị trường tài chính với cơ sở pháp lý đầu đủ, hoàn chỉnh và bộ máy quản lý hữuhiệu sẽ cho phép quản lý tốt hơn nguồn lực tài chính chủ yếu cho đầu tư phát triển của đấtnước Thông qua thị trường tài chính đặc biết là thị trường chứng khoán ở các nước pháttriển, người ta có thể thấy được tình hình kinh tế của quốc gia, thông thường nếu qua thịtrường tài chính nếu các nguồn tài chính có xu hướng được rút ra khỏi các dự án đầu tưhoặc không thu hút được vốn vào thị trường thì có nghĩa là nên kinh tế đang trì trệ, códấu hiệu khủng hoảng Việc kiểm soát và điều tiết các nguồn lực tài chính là công cukđắc lực trong tay của Nhà nước nhằm điều chỉnh những sai sót của thị trường nhằm đưanền kinh tế vào đúng hướng phát triển của nó Trong cơ chế thị trường các biện phápcưỡng chế thường ít được áp dụng trên thị trường tài chính mà chủ yếu Nhà nước điềutiết các luồng chuyển dịch tài chính thông qua các cơ chế, chính sách nhằm định hướngcho các nguồn tài chính đi đúng theo ý muốn của mình, kiểm soát được nguồn tài chính

có ý nghĩa quan trong đến sự phát triển jbền vững của mỗi quốc gia

Mặc khác, chính sự kiểm soát được sự chuyển dịch của các nguồn tài chính màNhà nước có khả cơ cấu và phân bổ hợp lý các nguồn tài chính nhằm thiết thiết lập sự cânbằng tổng thể trong phát triển kinh tế – xã hội Theo quy luật kinh tế thị trường cho thấynguồn lực tài chính bao giờ cũng chảy vào những ngành nghề mang lại lợi nhuận cao, tốc

độ thu hồi vốn nhanh, ít rủi ro như các ngành dịch vụ….hoặc ở các khu vực thuận lợi chogiao dịch, buôn bán… do đó những ngành có ít lợi nhuận, khả năng thu hồi vốn chậmnhư công nghiệp nặng, xây dựng cơ sở hạ tầng… hay những vùng núi, vùng sâu vùng xakhó khăn cho việc thông thương hàng hoá, thì rất ít các nhà đầu tư quan tâm Nếu phát