Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Khi đầu tư vào tài sản tài chính, nhà đầu tư thường quan tâm đến lợi tức dự kiến thu từ tài sản mức độ rủi ro Trên thực tế, tài sản có mức sinh lời cao rủi ro lớn, dĩ nhiên nhà đầu tư muốn tránh rủi ro Tuy nhiên, nhà đầu tư nắm giữ nhiều tài sản rủi ro việc nắm giữ nhiều tài sản rủi ro làm giảm mức rủi ro nói chung mà nhà đầu tư phải đối mặt Động thái việc đa dạng hóa danh mục đầu tư phần “Lý thuyết danh mục đầu tư đại” (Modern Portfolio Theory – MPT) Ở số quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, từ lâu nhà đầu tư biết áp dụng nguyên tắc “không bỏ trứng vào rổ”, thông qua mô hình quản lý danh mục đầu tư hiệu kết hợp lý luận có liên quan đến rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi (Mô hình định giá tài sản vốn - CAMP) lý thuyết định giá chênh lệch (APT) để lựa chọn tập hợp chứng khoán hiệu nhất.Để đạt mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận danh mục, nhà đầu tư phải đánh giá dựa hai yếu tố quan trọng: rủi ro tỷ suất sinh lợi Hai yếu tố sở để định đầu tư có tác động không nhỏ vốn đầu tư Còn Việt Nam, thị trường chứng Việt Nam hình thành thời gian ngắn Dù vậy, thị trường chứng khóan Việt Nam có phát triển mạnh mẽ số lượng lẫn chất lượng Điều khiến cho quy mô số lượng nhà đầu tư thị trượng Việt Nam ngày đa dạng Tuy nhiên, thực tế cho thấy nhà đầu tư Việt Nam chủ yếu đầu tư theo kiểu “bầy đàn”, theo tin đồn… Đáng ý hơn, nhiều nhà đầu tư không xác định yếu tố đầu tư như: lợi nhuận kì vọng, giới hạn thua lỗ trước tiến hành đầu tư, chủ yếu họ đầu tư ngắn hạn, thiếu tầm nhìn dài hạn, chưa có phương pháp chiến lược đầu tư rõ ràng Cũng mà nhà đầu tư chưa có kế hoạch tài tổng thể, chưa xác định vai trò quan trọng việc xác định danh mục đầu tư chứng khóan kế hoạch tài tổng thể Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Vậy việc áp dụng “Lý thuyết danh mục đầu tư đại” việc đầu tư để đạt kết cao nhất? cần phải phân tích yếu tố rủi ro hay xác đinh lợi tức dự kiến để lựa chọn danh mục đầu tư hiệu quả? Trong khả cuả nhóm, nhóm xin trình bày luận điểm để bạn nắm bắt “lý thuyết danh mục đầu tư đại” Chương TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1 Cơ sở định đầu tư: Sở dĩ nhà đầu tư định mang tiền đầu tư họ mong muốn thu lợi nhuận từ đồng tiền Lợi nhuận phần tài sản mà nhà đầu tư nhận thêm nhờ đầu tư sau trừ chi phí liên quan đến việc đầu tư đó, bao gồm chi phí hội, phần chênh lệch tổng doanh thu tổng chi phí Trong đầu tư, nhà đầu tư cần phân biệt rõ khái niệm lợi nhuận thực nhận lợi nhuận kì vọng Đây sở để nhà đầu tư định bỏ tiền đầu tư Lợi nhuận mà nhà đầu tư mong muốn nhận từ số tiền mang đầu tư gọi lợi nhuận kì vọng Lợi nhuận mà nhà đầu tư thực nhận từ số tiền mang đầu tư gọi lợi nhuận thực nhận Lợi nhuận thực nhận mà nhà đầu tư nhận nhỏ hơn, hay lớn lợi nhuận kì vọng Nếu lợi nhuận thực nhận lớn lợi nhuận kì vọng chứng tỏ nhà đầu tư có lợi nhuận, trình đầu tư coi thành công Ngược lại, lợi nhuận thực nhận nhỏ lợi nhuận kì vọng chứng tỏ nhà đầu tư phải chịu rủi ro, trình đầu tư không mang lại lợi ích cho nhà đầu tư Vậy rủi ro gì? Nó ảnh hưởng đến nhà đầu tư nào? Rủi ro yếu tố không chắn tồn trình đầu tư nhà đầu tư, tổn thất tài sản, sụt giảm lợi nhuận thực nhận so với lợi nhuận dự kiến Rủi ro bất trắc lường trước, không chắn xảy ra, Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm đo lường Rủi ro luôn tìm ẩn dự án đầu tư Thông thường dự án mang lại lợi nhuận cao mang lại rủi ro cao, ngược lại dự án có khả sinh lời thấp mức rủi ro dự án thấp Vì vậy, nhà đầu tư cần phải cân nhắc lợi nhuận rủi ro – sở định đầu tư để đưa định đầu tư đắn Đứng trước cân lợi nhuận rủi ro, nhà đầu tư chấp nhận mức độ rủi ro khác với mức sinh lời khác Điều phụ thuộc vào nhiều yếu tố như: tuổi tác, sức khỏe, giới tính, học vấn, kiến thức, thu nhập, kinh nghiệm, tâm lý nhà đầu tư… Những nhà đầu tư thích mạo hiểm sẵn sàng chấp nhận mức độ rủi ro cao để thu lợi nhuận cao Họ xếp vào nhóm nhà đầu tư liều lĩnh Những nhà đầu tư nằm nhóm thích đầu tư vào thị trường cổ phiếu so với thị trường trái phiếu Bên cạnh nhà đầu tư không thích mạo hiểm, họ luôn đặt an toàn lên hàng đầu Những nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận mức rủi ro thấp thu lợi nhuận thấp Họ xếp vào nhóm nhà đầu tư bảo thủ Nhóm nhà đầu tư thích đầu tư vào trái phiếu cổ phiếu Đứng nhà đầu tư liều lĩnh nhà đầu tư bảo thủ nhà đầu tư trung dung, họ chấp nhận mức rủi ro định để thu mức sinh lời cao Nếu chọn đầu tư kênh riêng lẻ định nhà đầu tư thiên sở thích thật việc đầu tư hiệu Đây sở hình thành danh mục đầu tư 1.2 Danh mục đầu tư: Việc đưa định đầu tư phụ thuộc vào mong muốn tìm kiếm lợi nhuận khả chấp nhận rủi ro nhà đầu tư Có nhà đầu tư chấp nhận rủi ro cao họ mong muốn có lợi nhuận cao, thông thường nhà đầu tư thích đầu tư vào cổ phiếu, chứng khoán phái sinh… Bên cạnh có nhà đầu tư thích an toàn, họ chấp nhận mức rủi ro thấp với mức sinh lời thấp Thông thường nhà đầu tư đầu tư vào trái phiếu, chứng tiền gửi, chí gửi tiền vào ngân hàng Nhưng tập trung vào đầu tư kênh đó, nhà đầu tư rơi vào tình trạng “một còn” Tức là, nhà đầu tư thu lời đáng kể việc đầu tư thuận lợi, thị trường phát triển theo hướng mà nhà đầu tư tính toán Nhưng ngược lại, nhà đầu tư bị toàn lợi nhuận dự tính chí thua lỗ trầm trọng việc đầu tư gặp phải khó khăn, thị trường phát triển không theo hướng mà nhà đầu tư dự đoán Qua cho thấy, nhà đầu tư đầu tư riêng lẻ lợi ích mang lại không cao phương án tối ưu nhà đầu tư ứng dụng Để giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư, người ta đưa khái niệm đầu tư theo danh mục Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm - - Danh mục đầu tư kết hợp nắm giữ loại chứng khoán, hàng hóa, bất động sản, công cụ tương đương tiền mặt hay tài sản khác cá nhân hay nhà đầu tư thuộc tổ chức mục đích danh mục đầu tư làm giảm thiểu rủi ro việc đa dạng hóa đầu tư Một danh mục đầu tư đơn giản tập hợp bao gồm nhiều tài sản đầu tư khác Đứng góc độ ngành tài chính, vấn đề đa dạng hóa danh mục đầu tư đóng vai trò vô quan trọng Bởi thị trường tài thường xuyên biến động khôn lường, luôn chịu tác động “hiệu ứng tâm lý đám đông” hay “tâm lý bầy đàn”, nhà đầu tư khó tính toán xác hướng phát triển thị trường, lúc việc lựa chọn đầu tư theo danh mục cần thiết Bên cạnh đó, thị trường tài phát triển tạo nhiều loại tài sản tài chính, hội để nhà đầu tư đa dạng hóa đầu tư, lựa chọn danh mục phù hợp với điều kiện nhà đầu tư Ví dụ: nhà đầu tư chia nhỏ số tiền có để lúc đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu, hay công cụ phái sinh… hay nhà đầu tư lúc đầu tư vào 3, mã cổ phiếu khác nhau… 1.3 Xây dựng danh mục đầu tư: Quá trình xây dựng danh mục đầu tư bao gồm bước sau đây: 1.3.1 Thiết lập mục tiêu: Mỗi nhà đầu tư có mức độ chấp nhận rủi ro khác Bên cạnh dựa vào thời gian đầu tư yếu tố khác nhu cầu khoản hay nghĩa vụ thuế nhà đầu tư mà họ xác định mục tiêu khác Ngoài khái niệm đa dạng hoá danh mục đầu tư danh mục đầu tư hiệu xem xét thiết lập mục tiêu đầu tư 1.3.2 Xác định chiến lược đầu tư: Có hai chiến lược đầu tư là: chiến lược đầu tư chủ động (Active strategy) chiến lược đầu tư bị động (Passive strategy) Chiến lược đầu tư chủ động: bao gồm việc dự đoán xu hướng thay đổi hiệu loại tài sản đầu tư khác tương lai để lựa chọn tài sản mang lại hiệu cao Ví dụ nhà quản lý danh mục đầu tư dự đoán lãi suất trái phiếu thị trường thời gian tới tăng, giá trái phiếu giảm họ bán trái phiếu họ nắm giữ Một nhà quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược chủ động xác định liệu việc đầu tư tập trung chủ yếu vào công ty có vốn lớn hay đầu tư vào cổ phiếu công ty mà kỳ vọng có khả tăng trưởng cao… Chiến lược đầu tư bị động: nhà quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược bị động có xu hướng lựa chọn đầu tư theo thống kê thị trường Chiến Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm lược đầu tư bị động dựa vào việc đa dạng hoá danh mục để giảm thiểu rủi ro Trên thực tế nhiều quỹ đầu tư quản lý theo hướng kết hợp hai chiến lược chủ động bị động 1.3.3 Lựa chọn tài sản đầu tư: Sau xác định chiến lược đầu tư bước nhà quản lý quỹ phải lựa chọn tài sản đầu tư Thông thường quy trình đầu tư có hệ thống xây dựng nhằm thiết lập điều kiện để lựa chọn tài sản thích hợp Giai đoạn đòi hỏi nhà quản lý quỹ phải có kỹ phân tích đánh giá cần thiết để xác định tài sản bị định giá thấp sở tìm cách tối đa hoá hiệu đầu tư Các loại tài sản bao gồm: tiền mặt công cụ tài ngắn hạn, trái phiếu, cổ phiếu, chứng khoán phái sinh, bất động sản tài sản nước • Tiền mặt công cụ tài ngắn hạn: Để kịp thời tận dụng hội đầu tư danh mục đầu tư thường trì phần nhỏ dạng tiền mặt công cụ tài ngắn hạn dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt đơn giản việc gửi ngân hàng (bank deposits) hay mua chứng tiền gửi khả nhượng (negotiable certificates of deposits), thương phiếu (kỳ hạn nợ ngắn) (commercial paper – short term corporate debt) tín phiếu kho bạc (Treasury bills) để lấy lãi • Trái phiếu: Để hỗ trợ cho nhà đầu tư việc định đầu tư vào trái phiếu, việc xếp hạng trái phiếu tổ chức phân tích chuyên nghiệp đảm nhận công bố, tiếng hãng Mỹ Moody's, Standard & Poor's, Fitch's Investors Service hoạt động thị trường Mỹ mà cho nhiều thị trường khác giới Họ xếp hạng chứng khoán ký hiệu mẫu tự gần giống theo cấp độ cao thấp sau: Hình1: Bảng xếp hạng chứng khoán Moody's S&P's Fitch's Xếp hạng AAA AAA AAA Thượng hạng AA AA AA Cao A A A Trên trung bình BAA BBB BBB Trung bình BA BB BB Thường B B B Kém Trong đó, trái phiếu AAA trái phiếu hạng cao mức an toàn, chi trả vốn lãi đầy đủ mong đợi đáo hạn Đây loại trái phiếu Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm xem có cấp độ đầu tư an toàn, phù hợp để ngân hàng tổ chức tiết kiệm mua để làm chứng khoán đầu tư Ngoài có trái phiếu hạng C, D tính rủi ro cao Ví dụ loại CCC đánh giá khả toán hay bị nghi ngờ nhiều khả trả lãi tiền gốc Ở Mỹ, luật lệ khuyến cáo nhà đầu tư mang danh nghĩa tổ chức quản lý tiền quần chúng hay người khác nên đầu tư vào trái phiếu từ loại xếp hạng BBB trở lên, với yêu cầu cần vừa sáng suốt vừa thận trọng Các loại trái phiếu nằm khung xếp hạng giới chuyên nghiệp xem loại dành cho hoạt động đầu tư Còn loại từ B xuống thấp dành cho mục đích đầu người mua thường không giá trị mà đặt kỳ vọng vào tương lai tốt để có thu nhập cao mức bình thường Định kỳ, tổ chức phân tích duyệt lại hạng xếp, theo trái phiếu xuống hạng lên hạng Một thể uy tín giảm sút qua đánh giá dấu hiệu rủi ro tăng, điều làm cho giá trái phiếu lưu hành loại giảm, lợi suất trái phiếu loại bị buộc phải tăng để gỡ gạc Diễn biến nhân giá lợi suất thể rõ Ngược lại, trái phiếu xếp hạng tăng lên độ an toàn tăng, lợi suất trái phiếu tổ chức phát hành giảm, giá trái phiếu họ giao dịch thị trường tăng Trên sở xếp hạng trái phiếu tuỳ thuộc vào điều kiện khác thời gian hoạt động quỹ hay yêu cầu khoản… mà nhà đầu tư định đầu tư vào loại trái phiếu thời gian Ví dụ như: quỹ lương hưu có thời gian hoạt động dài có xu hướng lựa chọn trái phiếu mang lại thu nhập cao nắm giữ trái phiếu đáo hạn (có thể lên tới 7-15 năm) Trong quỹ đầu tư có thời gian hoạt động ngắn có nhu cầu khoản cao có xu hướng không nắm giữ trái phiếu đến đáo hạn đầu tư vào trái phiếu mang lại lợi nhuận tương đối thấp có kỳ hạn ngắn • Cổ phiếu: Trong trường hợp nào, khoản yếu tố đặc biệt quan trọng đầu tư cổ phiếu niêm yết Vì việc chọn lựa cổ phiếu tiềm để đưa vào danh mục đầu tư thường phải thoả mãn yêu cầu tính khoản Tuỳ thuộc vào tổng số vốn dự kiến đầu tư yêu cầu phân bổ vốn mà nhà đầu tư chọn lọc cổ phiếu có số lượng cổ phiếu giao dịch bình quân cao nhiều tháng liên tục thuộc nhóm cổ phiếu có lượng giao dịch trung bình cao thị trường Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Việc chọn lựa cổ phiếu để đưa vào danh mục đầu tư tiến hành theo trình tự sau đây: Thứ nhất, giới đầu tư thường sử dụng hai lưới lọc cổ phiếu kỹ thuật Có khi, nhà đầu tư kết hợp hai lưới lọc để chọn cổ phiếu thời điểm giao dịch  Lưới lọc Qua nghiên cứu phương pháp đầu tư quỹ đầu tư, nhà đầu tư chứng khoán thành công tiếng giới như: Templeton, Warren Buffett, Dreman, Driehaus… thấy số tiêu chí chung xem xét chọn lọc trước tiến hành đầu tư số vốn hóa; PS; ROE; lợi nhuận; hệ số nợ; số thị trường (bao gồm số P/E; P/B; P/S; PEG; D/P) (xem phụ lục 1) Các cổ phiếu tiềm không thiết phải đáp ứng toàn bước nêu gần cổ phiếu đáp ứng toàn tiêu chí lựa chọn Các tổ chức đầu tư nhà đầu tư cá nhân có cách vận dụng linh hoạt theo giai đoạn khác thị trường Ví dụ tiêu chí P/E bảng chọn lựa cao thấp ngành nên áp dụng trường hợp cao công ty đầu ngành, có lợi tiềm vượt trội… Hoặc tiêu chí P/B chọn nhỏ chọn nhỏ hay tuỳ thuộc vào giai đoạn thị trường yêu cầu nhà đầu tư Cơ sở liệu để thực việc chọn lọc dựa tiêu chí nêu đòi hỏi nhiều thời gian, công sức thường nhà đầu tư tổ chức có điều kiện xây dựng Nhà đầu tư cá nhân tham khảo website có uy tín ứng dụng cho danh mục Nếu nhà đầu tư kiến thức quản trị tài chính, khó lòng “hiểu” ý nghĩa đằng sau số tài khô khan Yếu tố quan trọng mua nên mua mức giá nào?  Lưới lọc kỹ thuật: Nhà đầu tư chọn lọc dựa công cụ phân tích kỹ thuật có dấu hiệu xem xét mua như: diễn biến lịch sử giá cổ phiếu, khối lượng giao dịch tăng đột biến so với bình quân tuần hay bình quân tháng, giá phá vỡ điểm quan trọng then chốt bắt đầu chu kỳ tăng đỉnh cao cũ, phá vỡ kênh xu hướng, giá vượt đường trung bình động ngày, 13 ngày… điều chỉnh mức giá nằm gần đường trung bình động 55 ngày, 144 ngày… Hoặc chọn lọc dựa kết hợp báo RSI, MACD, Stochastic, Bollinger Bands, Fibonacci, Trendline… Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Việc chọn lọc dựa kinh nghiệm kiến thức nhà đầu tư ứng dụng công cụ chương trình phân tích kỹ thuật MetaStock, AmiBroker… Nhà đầu tư sử dụng dịch vụ tư vấn không đủ kỹ thời gian nghiên cứu Mỗi cổ phiếu có đặc điểm tăng giảm giá không giống nhìn chung giá vận động theo xu hướng chung toàn thị trường Do đó, việc vận dụng phương pháp chọn lọc đưa đến kết khác đòi hỏi trình đúc kết kinh nghiệm để lựa chọn phương pháp hiệu ứng dụng vào thực tế thị trường Phân tích kỹ thuật nghệ thuật, hiểu theo nghĩa, phải có trải nghiệm thực tế để diễn giải biểu đồ phù hợp Tỷ nguyên lý giá phản ánh tất thị trường Việt Nam phải ý tới biên độ giao dịch Thứ hai, sau trình chọn lọc trên, nhà đầu tư kết hợp thực chọn lựa số cổ phiếu ngành tiềm giai đoạn thông qua việc nghiên cứu phân tích cấu ngành, chi tiết tiềm ngành dựa báo cáo tổ chức có uy tín phương tiện thông tin đại chúng Đối với nhà đầu tư cá nhân, danh mục cổ phiếu theo dõi để đầu tư khoảng 20 – 30 mã tuỳ thuộc vào quỹ thời gian nghiên cứu người Tuy nhiên, nhằm đảm bảo việc theo dõi quản lý danh mục cách sát hiệu quả, tổng số mã cổ phiếu đầu tư thời điểm không nên năm mã cổ phiếu thuộc vài ngành khác để tránh rủi ro Khi đạt mức lợi nhuận kỳ vọng nhận thấy cổ phiếu khác danh mục theo dõi có tiềm cấu lại danh mục nên đầu tư tối đa năm mã cổ phiếu mà Danh mục đầu tư chia làm dài hạn ngắn hạn nhằm tận dụng biến động thị trường tối ưu hoá lợi nhuận Các cổ phiếu đầu tư ngắn hạn không nằm số mã cổ phiếu theo dõi nên đầu tư – mã thời điểm thích hợp • Công cụ phái sinh: Công cụ tài phái sinh hiểu công cụ phát hành sở công cụ tài có, nhà đầu tư sử dụng công cụ nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Hai loại công cụ phái sinh phổ biến hợp đồng tương lai (futures) hợp đồng quyền chọn (options)  Hợp đồng tương lai: Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Hợp đồng tương lai hợp đồng tiêu chuẩn hoá, giao dịch thị trường giao dịch hợp đồng tương lai, để mua hay bán số loại hàng hoá định, mức giá định, vào ngày xác định tương lai Ngày tương lai gọi ngày giao hàng, hay ngày toán cuối Giá xác định thời điểm kí hợp đồng gọi giá tương lai (futures price), giá hàng hoá vào ngày giao hàng giá toán Thông thường, dần đến ngày giao hàng giá toán hội tụ dần giá tương lai Đến ngày giao hàng, hàng chuyển từ người bán cho người mua hợp đồng giao hàng, tiền chuyển từ bên lỗ sang bên lãi kiểu hợp đồng bù trừ tiền Để thoát khỏi hợp đồng trước đáo hạn, bên tham gia hợp đồng chuyển nhượng hợp đồng cho bên khác theo giá thị trường, kết thúc hợp đồng tương lai nghĩa vụ kèm theo Hợp đồng quyền chọn: Là hợp đồng hai bên, người mua người bán, cho người mua quyền nghĩa vụ, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá đồng ý vào ngày hôm Người mua quyền chọn trả cho người bán số tiền gọi phí quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bán tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều khoản hợp đồng người mua muốn Một quyền chọn để mua tài sản gọi quyền chọn mua (call), quyền chọn bán tài sản gọi quyền chọn bán (put) Mặc dù quyền chọn giao dịch thị trường có tổ chức phần lớn giao dịch quyền chọn quản lý riêng rẽ hai bên Những người tự tìm đến với nhau, loại thị trường gọi thị trường OTC, loại thị trường quyền chọn xuất Hầu hết quyền chọn quan tâm mua bán loại tài sản tài chẳng hạn cổ phiếu, trái phiếu… Mặc dù vậy, thấy xuất loại thoả thuận tài khác hạn mức tín dụng, đảm bảo khoản vay, bảo hiểm hình thức khác quyền chọn Ngoài ra, thân cổ phiếu quyền chọn tài sản công ty Quyền chọn có nét giống với hợp đồng kỳ hạn quyền chọn không bắt buộc phải thực giao dịch người sở hữu hợp đồng kỳ hạn bắt buộc phải thực giao dịch Hai bên hợp đồng kỳ hạn có nghĩa vụ phải mua bán hàng hoá, người nắm giữ quyền chọn định mua bán tài sản với giá cố định giá tri thay đổi • Bất động sản: Đầu tư vào bất động sản văn phòng, nhà xưởng, khách sạn… tiến hành cách trực tiếp mua bất động sản gián tiếp cách  Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm mua cổ phiếu công ty bất động sản Bởi tính khoản bất động sản nên có nhà đầu tư theo dạng tổ chức lớn với thời gian hoạt động lâu dài áp lực khoản có khuynh hướng đầu tư cách trực tiếp • Tài sản nước (Overseas assets): Những thị trường, kinh tế công ty toàn giới có cấu, triển vọng mạnh khác nhau, biến động giá loại tài sản nước lúc có tương quan với biến động nước khác Điều tạo hội đầu tư nước cho nhà quản lý quỹ theo chiến lược tích cực tối đa hóa lợi nhuận họ cố gắng để giảm thiểu rủi ro danh mục đầu tư Bên cạnh đó, họ đầu tư nước triển vọng giá cổ phiếu, tỷ lệ lạm phát, lãi suất tỷ giá hối đoái thị trường quốc gia khác so sánh với điều kiện nước họ Đánh giá hiệu đầu tư: Để đánh giá thành công nhà quản lý quỹ, hiệu đầu tư đánh giá định kỳ theo tiêu chuẩn xác định trước - số chứng khoán phù hợp nhóm danh mục đầu tư tương tự 1.3.4 1.4 Lý thuyết danh mục đầu tư đại: 1.4.1 Giới thiệu Markowirz: Markowitz sinh ngày 24/8/1927 Chicago Khi học trung học, ông có khiếu vật lý triết học Sau đó, ông học trường đại học Chicago Ông chọn việc ứng dụng toán học vào phân tích thị trường chứng khoán làm đề tài luận án tiến sĩ Jacob Marschak – người hướng dẫn đề tài luận án khuyến khích ông theo đuổi đề tài Trong trình làm đề tài, ông nhận lý thuyết thiếu phân tích tác động rủi ro đến hoạt động đầu tư Đó nguyên nhân dẫn đến đời lý thuyết danh mục đầu tư đại Năm 1952, lần đầu tiên, Markowitz đưa mô hình lý thuyết danh mục đầu tư đại tham luận “Lựa chọn danh mục đầu tư” tạp chí Journal of Finance Năm 1959, ông xuất sách tên thức công bố lý thuyết danh mục đầu tư đại cách có hệ thống Năm 1990, Harry Markowitz với William Sharpe Merton Miller nhận giải Nobel kinh tế lý thuyết danh mục đầu tư đại 1.4.2 Khái quát lý thuyết danh mục đầu tư đại Markowitz: 10 Hệ số tương quan dương cho thấy tài sản có xu hướng diền biến chiều nhau, nhiên tương quan nhỏ, cách xa so với tương quan dương hoàn hảo nên việc kết hợp tài sản có khả giảm thiểu rủi ro Với hệ số tương quan tìm ta có phương sai với số trường hợp đầu tư vào tài sản danh mục với tỷ trọng sau: • • • • Các mức rủi ro sau đa dạng hóa thấp mức rủi ro riêng tài sản ban đầu Như với việc đầu tư vào tài sản cho ta mức lợi nhuận mong đợi cách phân phối nguồn vốn hợp lý vào việc tài sản danh mục, việc rõ ràng làm giảm thiểu rủi ro thấp so với việc phải đầu tư vào tài sản riêng lẻ 2.2.3 Mô hình danh mục đầu tư, thiết lập đường giới hạn hiệu Như trình bày trên, để có tỷ suất lợi nhuận mong đợi, nhà đầu tư phải thực chiến lược đầu tư với tỷ trọng định cho loại tài sản Do ta có nhiều cách khác để thiết lập danh mục đầu tư thích hợp, tập hợp tất phương án kết hợp với tỉ lệ khác , thỏa mãn nằm đường cong gọi đường giới hạn hiệu (efficient frontier), đường giới hạn gọi danh mục đầu tư tối ưu (Optimal Portfolio) hay đường hiệu Markowitz Trong danh mục đầu tư ban đầu, đường giới hạn hiệu có dạng sau: Hình 6: Đường giới hạn hiệu Trên đồ thị ta thấy: • Điểm A điểm lợi nhuận rủi ro thu đầu tư vào tài sản VNM Bvà không đầu tư vào HAG • Điểm B điểm lợ.i nhuận rủi ro thu đầu tưC vào tài sản HAG không đầu tư vào VNM.0.354% A 4.952 • Điểm C điểm thu lợi ích cao từ việc đa dạng hóa, rủi ro giảm xuống thấp điểm khác đồ thị mang lại mức rủi ro thấp (phương pháp tính toán điểm C trình bày phụ lục 5) Từ phụ lục, ta tính toán danh mục đạt mức lợi nhuận 0.354% phương sai tối thiểu 4.952% Để đạt mức rủi ro nhà đầu tư phải phân bổ 47.324% vốn vào HAG 52.676% vốn vào VNM Như điểm C đồ thị điểm cực tiểu có tọa độ C(4.952,0.354) Như nói, hệ số tương quan nằm khoảng từ -1 đến nên đồ thị có số dạng sau: Ta xét trường hợp sau: độ lệch chuẩn có dạng: , rõ ràng đường thẳng có điểm đầu điểm có lợi nhuận 8% độ lệch 6%, điểm cuối có lợi nhuận 10% độ lệch 8% • , độ lệch chuẩn có dạng: , tập hợp đường thẳng , đường thẳng cắt điểm thỏa mãn: Hình 6: ?? • Trên hình vẽ, với hệ số tương quan 1, đường hiệu Markowitz đường thẳng AB, B đoạn AC trường hợp hệ số tương quan -1, đường hiệu Markowitz C CB Như ta thiết lập mô hình đầu tư danh mục thấy rõ điều lảm giảm rủi ro đầu tư xuống mức thấp so với tài sản riêng lẻ, nhiên với nhiều cách chia tỷ lệ nguồn vốn đầu tư vào danh mục nhà đầu tư phải thực A nào? Bây ta bắt đầu xem xét lại mô hình trên: Hình 7: danh mục đầu tư tối ưu Ta ý phần tô đen đồ thị, dựa vào hình trên, A’ ta được:B D’ ’ phương án từ A đến C Nếu nhà đầu tư định lựa chọn đầu tư vào điều không phù hợp, với điểm D nằm đường AC có C ứng nằm đường từ C đến A ’ có mức điểm D’ khác tương độ rủi ro so với D lại có tỷ Dsuất sinh lợi cao D Do đó, CA ’ đường có mức độ rủi ro có lợi suấtAđầu tư cao CA, • A’B đường đầu tư có tỷ suất lợi nhuận cao • Như vậy, mục tiêu đầu tư tốt danh mục phương án đầu tư nằm đường CB, tất danh mục đầu tư có tỷ suất sinh lợi rủi ro khác nhau, với tỳ suất sinh lợi mong đợi gia tăng rủi ro cao • Thêm vào đó, thấy độ dốc đường biên hiệu giảm dần ta dịch chuyển gần lên trên, nghĩa ta gia tăng mức rủi ro di chuyển lên phía đường tỷ suất sin lợi ta nhận mức gia tăng thấp tỷ suất sinh lợi • Như ta xác định tập hợp phương án đầu tư khả quan mà nhà đầu tư nên thực Tuy nhiên, việc thực đầu tư họ lại phụ thuộc hoàn toàn vào thái độ nhà đầu tư rủi ro Một cách để hiểu điều đường bàng quan nhà đầu tư lợi nhuận rủi ro Giả sử nhà đầu tư có mức lợi nhuận rủi ro đầu tư sau: Lợi nhuận Rủi ro (nghìn) (%) 50 55 70 10 100 15 120 18 230 25 Nhà đầu tư thu lợi nhuận 50 nghìn với mức rủi ro 0% thu lợi 100 nghìn với rủi ro 15%, đánh đổi nhà đầu tư tương đương Nhà đầu tư thể bàng quan phương án đầu tư Khi thực mục tiêu đầu tư xa hơn, với mức độ tăng lên rủi ro, nhà đầu tư yêu cầu mức tăng lợi nhuận tương ứng để làm cho phương án đẩu tư có khả hấp dẫn Hình 8: đường bàng quan Một nhà đầu tư có nhiều đường bàng quan với mức xuất phát lợi nhuận khác thể quan điểm họ rủi ro Tập hợp toàn đường bàng quan thể thái độ cá nhân riêng biệt với rủi ro Hình 9: ??? U2 án khả thi nên Quay lại danh mục đầu tư với phương B thực đoạn BC Sẽ có dạng nhà đầu tư danh mục Một dạng nhầ đầu tư có thái độ không thích rủi ro mạnh thể độ dốc đứng đường bàng quan, họ không chấp nhận gia tăng rủi ro để gia tăng them tỷ suất sinh lợi, đồ thị tập hợp đường bàng quan U1 Hai dạng nhà đầu tư có thái Y độ không thích rủi ro thấp hơn, họ dẽ sẵng sàng chấp nhận rủi ro để mongXđợi tỷ suất sinh lợi cao hơn, tập hợp đường bàng quan U2 đồ thị Danh mục U đầu tư tối ưu nhà đầu tư điểm mà đường bàng quan tiếp xúc với đường giới hạn hiệu danh mục đầu tư Đối với nhà đầu tư ngại rủi ro điểm X, nhà đầu tư dám chấp nhận rủi ro điểm Y đồ thị Như vậy, nhìn tổng quát ta thấy nhà đầu tư có xu hướng chấp nhận rủi ro thực đầu tư mức có tỷ suất lợi nhuận rủi ro cao so với nhà đầu tư thận trọng Ta tính toán phân tích phương án đầu tư từ đưa biện pháp đầu tư sau: • Nhà đầu tư nên thực kết hợp đầu tư vào chứng khoán với cấu tỷ trọng hợp lý suy cho cùng, kết hợp tài sản rủi ro với làm giảm mức độ rủi ro vốn có tài sản, hiệu việc đa dạng hóa danh mục đầu tư • Mức độ tương quan nhỏ hai tài sản nhỏ, nên việc đầu tư kết hợp làm giảm mạnh rủi ro điểm kết hợp đạt đa dạng hóa hoàn toàn điểm có rủi ro 4.952% lợi suất mong đợi 0.354% với tỷ suất đầu tư vào VNM 52.68%, vào HAG 43.32% 2.3 Danh mục đầu tư kết hợp tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro: 2.3.1 Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống: Như tìm hiểu trên, nhà đầu tư tối thiểu hóa rủi ro cách đa dạng hóa danh mục đầu tư ảnh hưởng công ty lên tài sản khác Ví dụ ta đầu tư vào chứng khoán công ty sản xuất áo mưa, sản xuất kem chống nắng vào lúc thời tiết khô, cổ phiếu công ty sản xuất kem chống nắng tăng lên, doanh thu thị trường sản xuất áo mưa giảm, điều tương tự giai đoạn mùa mưa Hai hiệu ứng bù đắp cho làm ổn định lợi suất danh mục đầu tư Đa đạng hóa nhiều giảm thiểu khả phải chịu rủi ro yếu tố riêng tài sản, tính biến động danh mục tiếp tục giảm Tuy nhiên, đa dạng hóa để có đa dạng hóa hoàn toàn Một loạt nghiên cứu kiểm tra độ lệch chuẩn bình quân danh mục lớn khác với cổ phiếu lựa chọn ngẫu nhiên Các nhà nghiên cứu nhận thấy cổ phiếu đưa vào ban đầu có mức độ đa dạng hóa mạnh nhanh thực đến cổ phiếu thứ 20 mức độ rủi ro khó có đa dạng hóa rõ ràng nữa, Như vậy, danh mục khoản 20 cổ phiếu thích hợp cho việc đa dạng hóa hoàn toàn Nếu tiếp tục thêm vào tài sản thị trường, chí tất tài sản rủi ro thị trường mức độ rủi ro không thề giảm xuống Như nói trên, việc tạo danh mục đầu tư với tài sản có hệ số tương quan âm hoàn hảo điều thực thực tế Danh mục bao gồm tất tài sản rủi ro gọi danh mục thị trường (trong phạm vi quốc gia), danh mục đa dạng hóa hoàn toàn mà làm giảm xuống tính biến động riêng tài sản danh mục đầu tư Đây mối quan hệ tài sản thị trường: tài sản danh mục thị trường chịu ảnh hưởng loại rủi ro: rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống  Rủi ro hệ thống (systematic risk) rủi ro yếu tố nằm công ty, kiểm soát có ảnh hưởng rộng rãi đến thị trường tất loại chứng khoán Rủi ro hệ thống rủi ro từ bên ngành công nghiệp hay doanh nghiệp, chẳng hạn chiến tranh, lạm phát, kiện kinh tế trị Do đó, đa dạng hóa đầu tư loại bỏ loại rủi ro Những công ty chịu ảnh hưởng cao loại rủi ro công ty mà doanh số, lợi nhuận giá chứng khoán thường theo sát diễn biến kinh tế diễn biến thị trường chứng khoán Phần lớn công ty ngành công nghiệp khai khoáng, ngành có định phí lớn thường chịu ảnh hưởng cao rủi ro hệ thống, ví dụ ngành thép, cao su, kính hay ngành liên quan đến sản xuất ô tô  Bên cạnh rủi ro hệ thống nhà đầu tư quan tâm tới loại rủi ro kinh doanh, rủi ro phi hệ thống (Unsystematic risk) Loại rủi ro ảnh hưởng đến công ty ngành công nghiệp Các yếu tố biến động lực lượng lao động, lực quản trị doanh nghiệp Hầu hết nhà đầu tư có hiểu biết loại bỏ loại rủi ro cách nắm giữ danh mục đầu tư đủ lớn từ vài chục đến vài trăm Tuy nhiên, nghiên cứu rằng, lựa chọn chứng khoán cách cẩn thận cần khoảng 15-20 loại chứng khoán làm nên danh mục đầu tư loại bỏ hầu hết rủi ro phi hệ thống Hình 10: Độ lệch chuẩn danh mục thị trường Tổng rủi ro = rủi ro hệ thống + rủi ro phi hệ thống Nếu khoản đầu tư có tương quan hoàn hảo với thị trường tất thay đổi giải thích hoàn toàn thay đổi thị trường tất rủi ro rủi ro hệ thống Nếu khoản đầu tư hoàn toàn không tương quan với thị trường tất rủi ro rủi ro phi hệ thống Rủi ro phi hệ thống Như vậy, việc đưa thêm vào cổ phiếu có tương quan không hoàn toàn với cổ phiếu danh mục vào danh mục, cỏ thể giảm thiểu rủi ro loại bỏ hoàn toàn biến thiên Cho đến tất tài sản rủi ro đưa vào danh mục, độ lệch chuẩn danh mục đạt tới mức danh mục thị trường, tất rủi ro phi hệ thốngTổng rủi rođa dạng hóa rủi ro hệ thống thị ro hệ thống trường thay đổi hay giảm thiểuRủi 2.3.2 Danh mục rủi ro tối ưu với tài sản phi rủi ro hình thành đường thị trường vốn: Đầu tiên cần tìm hiểu tài sản phi rủi ro gì? Tài sản phi rủi ro công cụ tài rủi ro vỡ nợ Chính quyền lực đánh thuế khả kiểm soát lượng cung tiền khiến cho Chính phủ có Chính phủ có khả phát hành trái phiếu rủi ro vỡ nợ tín phiếu Kho bạc Tuy nhiên đảm bảo rủi ro vỡ nợ tự không đủ để làm cho tín phiếu Kho bạc trở phi rủi ro xét theo phương diện thực tế, lạm phát tác động tới sức mua thực tế tín phiếu Kho bạc Nhưng nhìn chung người ta coi tín phiếu Kho bạc tài sản phi rủi ro chúng khoản đầu tư ngắn hạn nên chúng tương đối không nhạy cảm với lãi suất Một nhà đầu tư cố định mức danh nghĩa lợi suất ngắn hạn cách mua tín phiếu nắm giữ tới đáo hạn Bất trạng không xác định lạm phát khoảng thời gian ngắn (có thể vài tuần hay vài tháng) không đáng kể so với tính không ổn định thị trường cổ phiếu Vậy kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục đầu tư tỷ suất sinh lợi bình quân độ lệch chuẩn nào? Giả sử danh mục đầu tư xác định có tỷ suất lợi nhuận độ lệch , Đối với danh mục thêm vào tài sản phi rủi ro: Trong tỷ trọng tài sản phi rủi ro danh mục Tiếp theo ta xét độ lệch chuẩn danh mục, lưu ý tài sản phi rủi ro có tương quan với tài sản danh mục nên hệ số tương quan không thân phương sai tài sản phi rủi ro không có tính an toàn vào không thay đổi Do độ lệch tính là: Như danh mục đầu tư kết hợp với tín phiếu kho bạc đường thẳng nối tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro danh mục đầu tư Đường thẳng bắt đầu điểm có rủi ro không tài sản phi rủi ro qua các điểm đường giới hạn hiệu danh mục đầu tư đường phân bổ vốn (CAL: Capital Allocation Line) Từ điểm có lợi suất phi rủi ro với mức rủi ro 0% ta vẽ nhiều đường đến danh mục đầu tư hình bên Hình 10:??? Ví dụ đường nối với A đạt điểm đường thẳng cách đầu tư tỷ lệ vốn vào tài sản phi rủi ro phần lại vào danh mục M tương tự đường giới hạn hiệu quả, Như thấy đường có tính chất nhiên đường thẳng có thểBkéo dài vô hạn để lợi suất mong đợi cao Điều thực cách vay cho vay để đầu tư với mức lãi suất phi rủi ro ChúngRtaf có thề tìm điều qua phân tích mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) – ứng dụng lýAthuyết danh C mục đầu tư thực đĩnh giá tài sản Bây ta xét đường thẳng , thấy với điểm đường thẳng có lợi suất cao điểm tương ứng đường thẳng A có mức độ rủi ro Bằng cách thực thế, vẽ đường thẳng có độ dốc ngày cao đến đường hiệu Markowitz, ta đạt đường thẳng tiếp xúc với đường giới hạn điểm M Tập hợp điểm đường M có ưu tất danh mục nẳm bên điểm M Đường thẳng danh mục rủi ro tạo CAL cao xem đường thị trường vốn (CML: Capital market line) Đường thị trường vốn gồm có đoạn sau: • • • • Tại điểm Rf, nhà đầu tư nắm giữ tài sản phi rủi ro, Đoạn từ Rf tới M tập hợp tất danh mục đầu tư vào tài sản rủi ro phi rủi ro, Tại M, nhà đầu tư nắm giữ hoàn toàn tài sản rủi ro danh mục Từ M trở đi, định đầu tư, phần tài sản rủi ro vượt vốn đầu tư vào danh mục, có nghĩa nhà đầu tư định nắm giữ tài sản rủi ro với mức vượt 100% số vốn có, nghĩa hay , nhà đầu tư định vay mượn với lãi suất phi rủi ro để mua tài sản rủi ro Độ dốc đường CAL, nhìn hình vẽ, thể mức gia tăng lợi nhuận kỳ vọng ứng với đơn vị rủi ro tăng thêm danh mục đầu tư, hay nói cách khác, thước đo mức lợi nhuận vượt trội bù đắp cho đơn vị rủi ro tăng thêm Chính độ dốc CAL gọi hệ số lợi nhuận bù đắp rủi ro (reward to variability ratio) Công thức tính hệ số sau: Vậy nhà đầu tư thực việc đầu tư nào? Một lần nữa, đường bàng quan sử dụng để xác định mức đầu tư xác nhà đầu tư, tùy vào sở thích rủi ro mà nhà đầu tư chọn cho mức độ đầu tư thích hợp Đầu tiên nhà đầu tư định thực đầu tư vào danh mục M Sau dựa sở thích rủi ro mình, nhà đầu tư định vay cho vay để có vị trí rủi ro phù hợp CML Trên hình dưới, đoạn R f T, nhà đầu tư dành phần vốn đầu tư vào tài sản phi rủi ro phần vào danh mục rủi ro tiếp điểm Trường hợp tương đối phổ biến nhà đầu tư thông thường: có phần danh mục đầu tư vào trái phiếu cổ phiếu rủi ro Tại T, đầu tư tất cải vào danh mục tiếp điểm Trong trường hợp danh mục đầu tư nằm phía bên phải điểm T, tương ứng tỷ trọng đầu tư vào danh mục rủi ro > 100%, nhà đầu tư bắt đầu sử dụng đòn bẩy vốn, có nghĩa vay với mức lãi suất phi rủi ro để mua nhiều tài sản rủi ro Hình 11:????? 2.4 Đầu tư quốc tế: 2.4.1 Đa dạng hóa quốc tế giúp giảm rủi ro hệ thống: Trước đây, nhà đầu tư xem hàng rào quốc gia vật cản, giới hạn xâm nhập lựa chọn tài họ thị trường nội địa khu vực Tuy nhiên nay, công ty khách hàng phát triển khắp toàn cầu nên số lượng nhà đầu tư nước ngày tăng cao Việc mở rộng đầu tư chứng khoán quốc tế tạo thu hồi rủi ro (risk- return trade off) đầu tư vào thị trường nội địa Có nghĩa tài sản đầu tư phân bố toàn cầu đem lại mức thu hồi cao mức độ rủi ro, đem lại rủi ro mức độ thu hồi dự tính Đây nguyên tắc việc đa dạng hóa sách đầu tư: việc đa dạng hóa nhiều mức thu hồi ổn định rủi ro phân tán Như nghiên cứu trên, đa dạng hóa ngành đem lại rủi ro thấp mức thu hồi dự tính Tuy nhiên, lợi ích việc đa dạng hóa bị giới hạn công ty ngành nhiều bị ảnh hưởng chu kì biến động kinh tế thông qua việc đa dạng hóa quốc tế - nghĩa đa dạng hóa qua quốc gia mà chu kì kinh tế không hệ thống – nhà đầu tư giảm thiểu khả biến động vốn thu hồi Nói cách khác, rủi ro có tình hệ thống phạm vi kinh tế nội địa lại tính hệ thống phạm vi kinh tế toàn cầu Ví dụ, biến động giá dầu gây thiệt hại kinh tế Mỹ lại có lợi cho nước xuất dầu, ngược lại Do nói thực đa dạng hóa quốc tế làm rủi ro hệ thống giảm rủi ro giảm Một cách để dự đoán lợi ích đa dạng hóa quốc tế xem xét mức thu hồi dự tính độ lệch chuẩn thu hồi hạng mục bao gồm phần tử (a) đầu tư vào chứng khoán Mỹ phần lại (1-a) đầu tư vào chứng khoán nước Cho rus rrw thu hồi dự tính từ hạng mục chứng khoán Mỹ phần lại giới, số độ lệch chuẩn tương ứng σ us σrw Ta có số thu hồi dự tính rp theo công thức sau: rp = arus + (1-a) rrw Để tính độ lệch chuẩn hạng mục này, cần biết công thức chung tính độ lệch chuẩn hạng mục kép với phân bổ w1 w2 ( w1 + w2 =1) là: Nhắc lại độ lệch chuẩn hạng mục: σp = [w12σ12 +w22σ22+2w1w2σ12σ1σ2]1/2 (*) Trong đó, σ1, σ2 độ lệch chuẩn σ 12 số tương quan chúng Chúng ta áp dụng công thức (*) để tính hạng mục đa dạng hóa quốc tế xem hạng mục đầu tư nội địa hạng mục đầu tư nước hạng mục đầu tư riêng biệt Kết thu σp tương ứng với: σp = [a2 σus2 + (1-a)2 σrw2 + 2a(1-a) σus σrw σus.rw]1/2 Hình 12: lợi ích rủi ro có yếu tố quốc tế danh mục đầu tư Lợi ích từ đa dạng hóa quốc tế làm tăng cầu chứng khoán nước nhà đầu tư nước Nếu việc thêm chứng khoán nước vào danh mục làm giảm rủi ro với mức lợi nhuận cố định tăng lợi nhuận với mức rủi ro cố định chứng khoán mang lại giá trị cho danh mục Một chứng khoán mang lại giá trị thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, làm cho giá chứng khoán cao hơn, dẫn tới chi phí vốn thấp cho hãng phát hành Trên thực tế, nhà đầu tư thường sợ rủi ro Điều hàm ý nhà đầu tư nhận mức độ rủi ro định không sẵn sàng cho rủi ro không cần thiết Do vậy, nhà đầu tư bình thường tìm kiếm danh mục tối đa hóa lợi nhuận kì vọng tính cho đơn vị rủi ro kì vọng Do đó, khẳng định cần thiết việc quốc tế hóa danh mục đầu tư nội địa Sau chọn số chứng khóan thị trường nội địa, nhà đầu tư tập hợp danh mục Đầu tư nội địa gần với đường giới hạn gọi tập hợp danh mục đầu tư nội địa, tập hợp danh mục nằm đường giới hạn gọi đường giới hạn hiêu quả.đường hiệu thể danh mục đầu tư tối ưu với đặc điểm rủi ro nhỏ cho mức lợi nhuận kì vọng Danh mục có rủi ro nhỏ danh mục nội địa có rủi ro nhỏ Mỗi nhà đầu tư tìm danh mục đầu tư nội địa tối ưu (DP) kết hợp tài sản rủi ro danh mục nội địa nằm đường giới hạn hiệu Nhà đầu tư bắt đầu tài sản rủi ro (Rf) tiến dần theo đường thị truờng chứng khoán đạt danh mục DP, điểm tiếp xúc thị trường chứng khoán tập hợp kkhả thi Đây danh mục nội địa tối ưu Danh mục nội địa có rủi ro nhỏ MDDP Hình 13: danh mục nội địa tối ưu Sau tiến hành quốc tế hóa danh mục đầu tư nội địa, đường tập hợp danh mục khả thi dịch chuyển sang phía bên trái Mang lại rủi ro thấp cho mức lợi nhuận kì vọng Hình 14: tập hợp danh mục đầu tư quốc tế Nhà đầu tư chọn danh mục tối ưu kết hợp tài sản không rủi ro ban đầu với danh mục nằm đường giới hạn hiệu quảcủa danh mục đa dạng hóa quốc tế Danh mục quốc tế tối ưu (IP) tìm thấy điểm nằm đường thị trường vốn, kéo dài từ Rf tới điểm tiếp xúc với đường giới hạn hiệu Để giải thích cho vấn đề này, ta dựa vào mối tương quan thị trường Nếu tương quan thấp nhà đầu tư giảm rủi ro đa dạng hóa danh mục nội địa Khi thêm vào danh mục chứng khoán có hệ số tương quan thấp so với chứng khoán nằm danh mục nội địa, rủi ro danh mục giảm nguyên nhân thuộc rủi ro hệ thống: tình hình trị, kinh tế, thể chế, chí tâm lý tác động tới lợi nhuận có xu hướng biến đổi quốc gia… Ngoài ra, yếu tố chu kỳ kinh tế có xu hướng lệch pha quốc gia 2.4.2 • Các trở ngại đa dạng hóa quốc tế: Trở ngại luật, thông tin, thể chế kinh tế phục vụ cho thị trường vốn quốc gia riêng biệt Việc thiếu hiệu lực hay khả mua bán chứng khoán có hiệu trở ngại cho số trao đổi nước Các trở ngại khác bao gồm quản lí tiên tệ, quy định thuế, thị trường vốn nước phát triển,rủi ro trao đổi thiếu thông tin truy cập đối chiếu tiềm chứng khoán nước ngoài.Thiếu thông tin xác đáng làm tăng đáng kể rủi ro đoán chứng khoán nước khiến nhà đâù tư cất trữ tiền Ví dụ đầu tư vào thị trường nước sau: Mỹ, Anh, Canada, Thụy sĩ, Nhật, Singapore, Hongkong, Việt Nam • Tác động thay đổi tỷ giá: yếu tố thứ hai cần phải cân nhắc đầu tư nước ngoài: lợi nhuận thực đồng đô la cho nhà đầu tư Mỹ không phụ thuộc từ vào lợi nhuận từ thị trường nước mà phụ thuộc vào tỷ giá Ví dụ nhà đầu tư mỹ bán cổ phiếu Anh lãi 15%(tính bảng Anh) giai đoạn mà đồng bảng giảm giá 5%, lợi nhuận tính đôla 9,25% • Tác động môi trường kinh tế quốc gia:ví dụ GDP Trung quốc 2009 tăng 8,7% so với kì, nhật tăng 1,3% so với kì Những số liệu chứng tỏ môi trường kinh tế quốc gia yếu tố định chủ yếu thực trạng ngành Các doanh nghiệp khó thành công kinh tế kế hoạch so với kinh tế mở Ngoài môi trường toàn cầu có vấn đề rủi ro trị Thái lan không ổn định ảnh hưởng tới thị trường chứng khoán Những vấn đề trị khác nhạy cảm hơn, quan trọng tăng trưởng kinh tế lợi nhuận đầu tư vấn đề sách bảo hộ mậu dịch, luân chuyên tự vốn tình trạng lực lượng lao động nước Thị trường chứng khoán Nhật Bản đươc hỗ trở nên kinh tế phát triển đồng tiền mạnh chứng tỏ khu vực tăng trưởng Tuy nhiên việc đầu tư trực tiếp vào chứng khoán Nhật chủ yếu dành cho chuyên gia Nhà đầu tư nước muốn tham gia vào thị trường thường nhận lời khuyên nên đầu tư qua trung gian đơn vị uy tín khác Hongkong công nhận thị trường dễ biến động thị trường chứng khoán thiết lập giới Thị trường Hongkong ngự trị cổ phần tổ chức kinh doanh lâu đời, ngân hàng, công ty địa ốc Tính dễ biến động thu hút nhiều nhà đầu nên việc nắm giữ danh mục đầu tư dài hạn cảu nhà đầu tư nước thực cách tốt qua tổ chức kinh doanh lớn ngân hàng 2.5 Kết luận việc lựa chọn danh mục đầu tư: Như vậy, dựa vào phân tích nhóm, nhà đầu tư có nhiều cách thực đầu tư sau: • Đầu tư vào hạng mục tài sản riêng lẻ, phương thức đầu tư nhìn chung không hiệu dựa vào tài sản sở cho danh mục đầu tư nhà đầu tư gặp rủi ro lớn tình hình kinh doanh công ty diễn biến bất lợi • Thiết lập danh mục đầu tư gồm nhiều tài sản, điều góp phần lảm giảm thiểu rủi ro vốn có tài sản giữ mức lợi nhuận mong đợi Nếu biết kết hợp tài sản có hệ số tương quan âm, ví dụ đầu tư vào công ty có chu kỳ kinh doanh trái ngược giúp giảm thiểu rủi ro cho danh mục, thời kỳ có lợi nhuận cao tài sản tài sản diễn biến bất lợi ngược lại Một phương pháp sử dụng tài sản phi rủi ro kết hợp với danh mục đầu tư, tài sản phi rủi ro thường sử dụng tín phiếu kho bạc Bằng việc đầu tư thêm vào tín phiếu kho bạc, ta định đầu tư cách vay cho vay thêm tín phiếu để đầu tư vào danh mục Phương thức vay tín phiếu thích hợp với nhà đầu tư dám chấp nhận rủi ro • Cuối cùng, danh mục đầu tư mở rộng phạm vi quốc tế nhằm làm giảm rủi ro hệ thống danh mục đầu tư phạm vi quốc gia Trên phương án việc đầu tư vào tài sản Tuy nhiên lý thuyết danh mục đầu tư đại Markowitz giúp mô hình hóa phương án đầu tư, từ xác định rủi ro lợi nhuận tối ưu, việc thực định đầu tư lại tùy thuộc vào quan điểm nhà đầu tư, dựa vào thái độ mà họ có phương án đầu tư hợp lý • KẾT LUẬN Sau tìm hiểu “lý thuyết danh mục đầu tư đại”, có nhìn khái quát danh mục đầu tư, từ có định phân bổ tài sản xác vào tài sản tài nước Việc phải tiến hành cách có khoa học theo trình tự hợp lý Mục đích cuối việc đầu tư đạt lợi nhuận tối đa Khi áp dụng “lý thuyết danh mục đầu tư đại” vào đầu tư, thu lợi nhuận mong muốn giảm thiểu rủi ro Đặc biệt, mở rộng đầu tư nước ngoài, rủi ro phân tán nhờ giảm thiểu rủi ro hệ thống Do vậy, biết quốc tế hóa danh mục đầu tư nội địa đem lại lợi nhuận mong muốn cao Hi vọng, qua tiểu luận nhóm, bạn có thêm nhiều kiến thức đầu tư việc phân bổ tài sản hợp lý Và qua đó, có định đắn, đem lại lợi nhuận cao cho thân đất nước [...]... những danh mục đầu tư với một tỷ lệ thích hợp phù hợp với điều kiện của từng nhà đầu tư Đồng thời, nhà đầu tư có thể thu được lợi nhuận tối đa và giảm thiểu rủi ro đến mức tối thiểu 1.4.3 Các ước lượng thống kê trong lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại Để hiểu rõ hơn về lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại, chúng ta sẽ nhắc lại một số ước lượng trong thống kê để ước lượng rủi ro của danh mục đầu tư: ... chính xác hơn, ta sẽ sử dụng lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại để xây dựng mô hình danh mục đầu tư, qua đó làm cơ sở cho quyết định đầu tư 2.2 Phân tích mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận của danh mục đầu tư gồm 2 loại cổ phiếu: 2.2.1 Tỷ suất lợi nhuận mong đợi và rủi ro của từng chứng khoán riêng lẻ: 25 Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại Nhóm 5 Căn cứ vào bảng phụ lục 2 thể hiện giá đóng cửa của hai... riêng trong chính sách lựa chọn danh mục đầu tư và liên quan đến rủi ro Thông thường người già ưa thích đầu tư vào những chứng khoán có độ an toàn cao như trái phiếu Chính 11 Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại Nhóm 5 phủ, còn giới trẻ lại thích đầu tư vào những chứng khoán có độ rủi ro cao nhưng kỳ vọng mức lợi tức cao Quy trình quản lý danh mục đầu tư Quản lý danh mục đầu tư là quá trình liên tục và có... Độ lệch chuẩn đối với danh mục của những tài sản bao gồm phương sai của những tài sản riêng lẻ và hiệp phương sai của những cặp tài sản riêng lẻ trong danh mục 17 Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại Nhóm 5 Chương 2 ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ HIỆN ĐẠI TRONG THỰC TIỄN 2.1 Lựa chọn tài sản đầu tư: Tình huống: Một nhà đầu tư có số vốn 10 tỷ đồng, anh ta có ý định muốn đầu tư vào thị trường chứng khoán... thông qua việc đa dạng hoá danh mục đầu tư Thứ hai, việc lựa chọn danh mục đầu tư phải tính đến ảnh hưởng của thuế Nhà đầu tư phải chịu mức thuế cao thường không muốn trong danh mục của mình có những chứng khoán giống như trong danh mục của những người chịu thuế thấp Thứ ba, quản lý danh mục đầu tư là cần thiết vì liên quan đến lứa tuổi của khách hàng đầu tư Các nhà đầu tư ở các lứa tuổi khác nhau... đa hóa lợi nhuận Vấn đề đặt ra là làm thế nào để quản lý danh mục đầu tư một cách tối ưu nhất? Một danh mục đầu tư có thể bao gồm tất cả các chứng khoán được giao dịch trên thị trường như cổ phiếu, trái phiếu, hay các giấy tờ sở hữu bất động sản Vì sao cần quản lý danh mục đầu tư? Thứ nhất, đa dạng hoá danh mục đầu tư là nhu cầu của người đầu tư, có trường hợp giá cả của mọi chứng khoán được định... chỉnh danh mục đầu tư phù hợp với diễn biến của thị trường và mục tiêu của người đầu tư Một nguyên tắc nữa của danh mục là chính sách đầu tư được viết ra bằng văn bản và có sự cam kết của nhà đầu tư Điều này rất cần thiết vì nó đảm bảo tính nhất quán, không xét lại theo tính ngẫu hứng, không phụ thuộc vào quan điểm ngắn hạn của chủ đầu tư  Đặc điểm của lý thuyết Markowitz: - Là nền tảng của lý thuyết danh. .. tư không đơn thuần theo đuổi mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng mà là mục tiêu tối đa mức hữu dụng của khoản đầu tư 12 Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại Nhóm 5 - Việc lựa chọn và quyết định phương án đầu tư của nhà đầu tư chỉ dựa trên hai yếu tố là thu nhập kỳ vọng và rủi ro của thu nhập Mức độ hữu dụng của khoản đầu tư chỉ dựa vào hai yếu tố này - Các quyết định đầu tư được đưa ra và kết thúc trong... Hiệp phương sai thống kê 26 Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại Nhóm 5 cho thấy một ước lượng tuyệt đối của hai cổ phiếu cùng nhau thay đổi trong một khoản thời gian 2.2.2 Danh mục đầu tư kết hợp 2 tài sản rủi ro: Trước hết ta tính toán về lợi nhuận mong đợi của 2 tài sản trong danh mục đầu tư đã xác định Lợi nhuận được tính bằng tỷ trọng của mỗi tài sản mà danh mục đầu tư vào, hay nói cách khác: Trong... của danh mục đầu tư: σp = hay σp = Trong đó : i≠j σp độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư wi tỷ trọng đầu tư của tài sản riêng lẻ trong danh mục, tỷ trọng này được xác định bởi tỷ lệ của giá trị trong danh mục đầu tư σ i2 phương sai của tỷ suất sinh lợi đối với tài sản i Cov(ij) hiệp phương sai giữa tỷ suất sinh lợi đối với tài sản i và j, với Cov(ij) = ρijσiσj Ý nghĩa trong ước lượng rủi ro của danh mục ... Merton Miller nhận giải Nobel kinh tế lý thuyết danh mục đầu tư đại 1.4.2 Khái quát lý thuyết danh mục đầu tư đại Markowitz: 10 Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm Thị trường chứng khoán canh bạc... chọn danh mục đầu tư hiệu quả? Trong khả cuả nhóm, nhóm xin trình bày luận điểm để bạn nắm bắt lý thuyết danh mục đầu tư đại Chương TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1 Cơ sở định đầu tư: ... Chính 11 Lý thuyết danh mục đầu tư đại Nhóm phủ, giới trẻ lại thích đầu tư vào chứng khoán có độ rủi ro cao kỳ vọng mức lợi tức cao Quy trình quản lý danh mục đầu tư Quản lý danh mục đầu tư trình