Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 2

Chương 1 3

TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ 3

1.1 Cơ sở quyết định đầu tư: 3

1.2 Danh mục đầu tư: 4

1.3 Xây dựng danh mục đầu tư: 5

1.3.1 Thiết lập mục tiêu: 5

1.3.2 Xác định chiến lược đầu tư: 5

1.3.3 Lựa chọn tài sản đầu tư: 6

1.3.4 Đánh giá hiệu quả đầu tư: 11

1.4 Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại: 11

1.4.1 Giới thiệu về Markowirz: 11

1.4.2 Khái quát về lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại của Markowitz: 11

1.4.3 Các ước lượng thống kê trong lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại 14

Chương 2 19

ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ HIỆN ĐẠI TRONG THỰC TIỄN 19

2.1 Lựa chọn tài sản đầu tư: 19

2.1.1 Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai – HAG: 19

2.1.2 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam – VNM: 23

2.2 Phân tích mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận của danh mục đầu tư gồm 2 loại cổ phiếu: 26 2.2.1 Tỷ suất lợi nhuận mong đợi và rủi ro của từng chứng khoán riêng lẻ: 26

2.2.2 Danh mục đầu tư kết hợp 2 tài sản rủi ro: 28

2.2.3 Mô hình của danh mục đầu tư, thiết lập đường giới hạn hiệu quả 34

2.3 Danh mục đầu tư kết hợp 2 tài sản rủi ro và 1 tài sản phi rủi ro: 38

2.3.1 Rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống: 38

2.3.2 Danh mục rủi ro tối ưu với một tài sản phi rủi ro và sự hình thành đường thị trường vốn: 40 2.4 Đầu tư quốc tế: 44

2.4.2 Các trở ngại trong đa dạng hóa quốc tế: 48

2.5 Kết luận về việc lựa chọn danh mục đầu tư: 49

Ở một số quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển, từ rất lâu nhà đầu tư

đã biết áp dụng nguyên tắc “không bỏ trứng vào cùng một rổ”, thông qua mô hìnhquản lý danh mục đầu tư hiệu quả kết hợp lý luận có liên quan đến rủi ro và tỷ suấtsinh lợi mong đợi (Mô hình định giá tài sản vốn - CAMP) và lý thuyết định giáchênh lệch (APT) để lựa chọn tập hợp chứng khoán hiệu quả nhất.Để đạt được mụctiêu tối đa hóa lợi nhuận của danh mục, nhà đầu tư phải đánh giá dựa trên hai yếu tốquan trọng: đó là rủi ro và tỷ suất sinh lợi Hai yếu tố này là cơ sở để ra quyết địnhđầu tư và có tác động không nhỏ đối với vốn đầu tư

Còn ở Việt Nam, thị trường chứng Việt Nam mới được hình thành trong thờigian ngắn Dù vậy, thị trường chứng khóan Việt Nam cũng đã có sự phát triển khámạnh mẽ cả về số lượng lẫn chất lượng Điều đó khiến cho quy mô cũng như sốlượng các nhà đầu tư trên thị trượng Việt Nam ngày càng đa dạng Tuy nhiên, mộtthực tế cho thấy các nhà đầu tư ở Việt Nam chủ yếu là đầu tư theo kiểu “bầy đàn”,theo những tin đồn… Đáng chú ý hơn, nhiều nhà đầu tư đã không xác định các yếu

tố đầu tư như: lợi nhuận kì vọng, giới hạn thua lỗ trước khi tiến hành đầu tư, chủ yếu

họ đầu tư ngắn hạn, còn thiếu tầm nhìn dài hạn, chưa có các phương pháp và chiếnlược đầu tư rõ ràng Cũng do đó mà các nhà đầu tư chưa có kế hoạch tài chính tổngthể, chưa xác định được vai trò quan trọng của việc xác định danh mục đầu tư chứngkhóan trong kế hoạch tài chính tổng thể của mình

Vậy thì việc áp dụng “Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại” trong việc đầu tưnhư thế nào để đạt được kết quả cao nhất? cần phải phân tích những yếu tố rủi rohay xác đinh lợi tức dự kiến như thế nào để có thể lựa chọn danh mục đầu tư hiệuquả? Trong khả năng cuả nhóm, nhóm xin trình bày những luận điểm căn bản để cácbạn có thể nắm bắt về “lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại”.

Chương 1 TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ

1.1 Cơ sở quyết định đầu tư:

Sở dĩ nhà đầu tư quyết định mang tiền đi đầu tư bởi họ mong muốn thuđược lợi nhuận từ những đồng tiền đó Lợi nhuận là phần tài sản mà nhà đầu tư đượcnhận thêm nhờ đầu tư sau khi đã trừ đi các chi phí liên quan đến việc đầu tư đó, baogồm cả chi phí cơ hội, là phần chênh lệch giữa tổng doanh thu và tổng chi phí.Trong đầu tư, nhà đầu tư cần phân biệt rõ khái niệm lợi nhuận thực nhận và lợinhuận kì vọng Đây chính là cơ sở để nhà đầu tư quyết định bỏ tiền đầu tư

Lợi nhuận mà nhà đầu tư mong muốn nhận được từ số tiền mang đi đầu tưđược gọi là lợi nhuận kì vọng

Lợi nhuận mà nhà đầu tư thực sự nhận được từ số tiền mang đi đầu tư đượcgọi là lợi nhuận thực nhận

Lợi nhuận thực nhận mà nhà đầu tư nhận được có thể nhỏ hơn, bằng hay lớnhơn lợi nhuận kì vọng Nếu lợi nhuận thực nhận lớn hơn lợi nhuận kì vọng chứng tỏnhà đầu tư có lợi nhuận, quá trình đầu tư coi như thành công Ngược lại, nếu lợinhuận thực nhận nhỏ hơn lợi nhuận kì vọng chứng tỏ nhà đầu tư phải chịu rủi ro,quá trình đầu tư đã không mang lại lợi ích cho nhà đầu tư Vậy rủi ro là gì? Nó ảnhhưởng đến nhà đầu tư như thế nào?

Rủi ro là những yếu tố không chắc chắn tồn tại trong quá trình đầu tư của nhàđầu tư, là sự tổn thất về tài sản, là sự sụt giảm của lợi nhuận thực nhận so với lợi

có thể đo lường được Rủi ro luôn luôn tìm ẩn trong bất kì dự án đầu tư nào Thôngthường dự án mang lại lợi nhuận cao thì cũng mang lại những rủi ro cao, ngược lạinhững dự án có khả năng sinh lời thấp thì mức rủi ro của dự án cũng thấp Vì vậy,nhà đầu tư cần phải cân nhắc giữa lợi nhuận và rủi ro – cơ sở quyết định đầu tư đểđưa ra quyết định đầu tư đúng đắn.

Đứng trước sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro, mỗi nhà đầu tư sẽ chấpnhận mức độ rủi ro khác nhau với những mức sinh lời khác nhau Điều này phụthuộc vào nhiều yếu tố như: tuổi tác, sức khỏe, giới tính, học vấn, kiến thức, thunhập, kinh nghiệm, tâm lý của mỗi nhà đầu tư… Những nhà đầu tư thích mạo hiểmsẵn sàng chấp nhận mức độ rủi ro cao để có thể thu về lợi nhuận cao Họ được xếpvào nhóm nhà đầu tư liều lĩnh Những nhà đầu tư nằm trong nhóm này thích đầu tưvào thị trường cổ phiếu hơn so với thị trường trái phiếu Bên cạnh đó là những nhàđầu tư không thích mạo hiểm, họ luôn luôn đặt sự an toàn lên hàng đầu Những nhàđầu tư này sẵn sàng chấp nhận mức rủi ro thấp và thu về lợi nhuận thấp Họ đượcxếp vào nhóm nhà đầu tư bảo thủ Nhóm nhà đầu tư này thích đầu tư vào trái phiếuhơn là cổ phiếu Đứng giữa nhà đầu tư liều lĩnh và nhà đầu tư bảo thủ là nhà đầu tưtrung dung, họ chỉ chấp nhận một mức rủi ro nhất định để có thể thu về một mứcsinh lời cao hơn Nếu như chỉ chọn đầu tư trên những kênh riêng lẻ và quyết địnhcủa nhà đầu tư thiên về sở thích thì quả thật việc đầu tư không hề có hiệu quả Đâychính là cơ sở hình thành danh mục đầu tư

1.2 Danh mục đầu tư:

Việc đưa ra quyết định đầu tư phụ thuộc vào mong muốn tìm kiếm lợi nhuận

và khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư Có những nhà đầu tư chấp nhận rủi rocao bởi họ mong muốn có được lợi nhuận cao, thông thường những nhà đầu tư nàythích đầu tư vào cổ phiếu, chứng khoán phái sinh… Bên cạnh đó cũng có những nhàđầu tư thích sự an toàn, họ chỉ chấp nhận một mức rủi ro thấp với một mức sinh lờithấp Thông thường những nhà đầu tư này sẽ đầu tư vào trái phiếu, chứng chỉ tiềngửi, thậm chí là gửi tiền vào ngân hàng Nhưng nếu chỉ tập trung vào đầu tư trênmột kênh nào đó, nhà đầu tư sẽ rơi vào tình trạng “một mất một còn” Tức là, nhàđầu tư có thể thu được một món lời đáng kể nếu việc đầu tư thuận lợi, thị trườngphát triển theo đúng hướng mà nhà đầu tư tính toán Nhưng ngược lại, cũng có thểnhà đầu tư sẽ bị mất toàn bộ lợi nhuận dự tính thậm chí thua lỗ trầm trọng nếu việcđầu tư gặp phải khó khăn, thị trường phát triển không theo đúng hướng mà nhà đầu

tư đã dự đoán Qua đây cho thấy, nếu nhà đầu tư đầu tư riêng lẻ thì lợi ích mang lại

sẽ không cao và đây không phải là một phương án tối ưu để cho nhà đầu tư ứngdụng Để giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư, người ta đã đưa ra khái niệm đầu tư theodanh mục

Danh mục đầu tư là sự kết hợp nắm giữ các loại chứng khoán, hàng hóa, bấtđộng sản, các công cụ tương đương tiền mặt hay các tài sản khác bởi các cá nhânhay một nhà đầu tư thuộc tổ chức mục đích của danh mục đầu tư là làm giảm thiểurủi ro bằng việc đa dạng hóa đầu tư Một danh mục đầu tư đơn giản là một tập hợpbao gồm một hoặc nhiều tài sản đầu tư khác nhau.

Đứng trên góc độ ngành tài chính, vấn đề đa dạng hóa danh mục đầu tư đóngvai trò vô cùng quan trọng Bởi vì thị trường tài chính thường xuyên biến động khônlường, nó luôn luôn chịu tác động bởi “hiệu ứng tâm lý đám đông” hay “tâm lý bầyđàn”, nhà đầu tư khó có thể tính toán chính xác hướng phát triển của thị trường, lúcnày việc lựa chọn đầu tư theo danh mục là rất cần thiết Bên cạnh đó, thị trường tàichính phát triển đã tạo ra nhiều loại tài sản tài chính, đây chính là cơ hội để nhà đầu

tư đa dạng hóa đầu tư, lựa chọn những danh mục phù hợp với điều kiện của nhà đầu

tư

Ví dụ: nhà đầu tư có thể chia nhỏ số tiền đang có để cùng một lúc có thể đầu tư vào

cổ phiếu, trái phiếu, hay các công cụ phái sinh… hay nhà đầu tư có thể cùng một lúcđầu tư vào 3, 4 mã cổ phiếu khác nhau…

1.3 Xây dựng danh mục đầu tư:

Quá trình xây dựng danh mục đầu tư bao gồm các bước sau đây:

1.3.1 Thiết lập mục tiêu:

Mỗi nhà đầu tư đều có những mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau Bên cạnh

đó thì dựa vào thời gian đầu tư và các yếu tố khác như nhu cầu về thanh khoản haynghĩa vụ về thuế của nhà đầu tư mà họ sẽ xác định những mục tiêu khác nhau.Ngoài ra các khái niệm về đa dạng hoá danh mục đầu tư và danh mục đầu tư hiệuquả cũng được xem xét khi thiết lập mục tiêu đầu tư

1.3.2 Xác định chiến lược đầu tư:

Có hai chiến lược đầu tư chính là: chiến lược đầu tư chủ động (Activestrategy) và chiến lược đầu tư bị động (Passive strategy)

- Chiến lược đầu tư chủ động: bao gồm việc dự đoán xu hướng thay đổi về

hiệu quả của các loại tài sản đầu tư khác nhau trong tương lai để lựa chọn được cáctài sản mang lại hiệu quả cao Ví dụ như nếu nhà quản lý danh mục đầu tư dự đoánlãi suất trái phiếu trên thị trường trong thời gian tới sẽ tăng, do đó giá trái phiếugiảm thì họ sẽ bán những trái phiếu họ đang nắm giữ Một nhà quản lý danh mụcđầu tư theo chiến lược chủ động còn xác định liệu việc đầu tư sẽ tập trung chủ yếuvào những công ty có vốn lớn hay đầu tư vào cổ phiếu của các công ty mà được kỳvọng có khả năng tăng trưởng cao…

- Chiến lược đầu tư bị động: một nhà quản lý danh mục đầu tư theo chiến

Chiến lược đầu tư bị động dựa vào việc đa dạng hoá danh mục để giảm thiểu rủi ro.

Trên thực tế nhiều quỹ đầu tư được quản lý theo hướng kết hợp cả hai chiếnlược chủ động và bị động

1.3.3 Lựa chọn tài sản đầu tư:

Sau khi đã xác định chiến lược đầu tư thì bước tiếp theo là nhà quản lý quỹphải lựa chọn tài sản đầu tư Thông thường thì một quy trình đầu tư có hệ thốngđược xây dựng nhằm thiết lập những điều kiện để lựa chọn được tài sản thích hợp.Giai đoạn này đòi hỏi nhà quản lý quỹ phải có những kỹ năng phân tích và đánh giácần thiết để xác định được những tài sản đang bị định giá thấp và trên cơ sở đó tìmcách tối đa hoá hiệu quả đầu tư

Các loại tài sản chính bao gồm: tiền mặt và các công cụ tài chính ngắn hạn,trái phiếu, cổ phiếu, chứng khoán phái sinh, bất động sản và các tài sản ở nướcngoài

 Tiền mặt và các công cụ tài chính ngắn hạn:

Để kịp thời tận dụng được các cơ hội đầu tư thì một danh mục đầu tư bất kỳthường duy trì ít nhất là một phần nhỏ dưới dạng tiền mặt và các công cụ tài chínhngắn hạn dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt đơn giản bằng việc gửi ngân hàng(bank deposits) hay mua các chứng chỉ tiền gửi khả nhượng (negotiable certificates

of deposits), thương phiếu (kỳ hạn nợ ngắn) (commercial paper – short termcorporate debt) và tín phiếu kho bạc (Treasury bills) để lấy lãi

 Trái phiếu:

Để hỗ trợ cho nhà đầu tư trong việc ra quyết định khi đầu tư vào trái phiếu,việc xếp hạng trái phiếu được các tổ chức phân tích chuyên nghiệp đảm nhận vàcông bố, nổi tiếng nhất hiện nay là các hãng của Mỹ như Moody's, Standard &Poor's, và Fitch's Investors Service hoạt động không những tại thị trường Mỹ màcòn cho nhiều thị trường khác trên thế giới Họ xếp hạng chứng khoán bằng ký hiệumẫu tự gần giống nhau theo cấp độ cao thấp như sau:

Hình1: Bảng xếp hạng chứng khoán

được xem là có cấp độ đầu tư an toàn, phù hợp để ngân hàng và tổ chức tiết kiệmmua để làm chứng khoán đầu tư

Ngoài ra còn có các trái phiếu hạng C, D tính rủi ro cao Ví dụ như loại CCCđược đánh giá là có thể mất khả năng thanh toán hay bị nghi ngờ nhiều về khả năngtrả lãi và tiền gốc

Ở Mỹ, luật lệ khuyến cáo các nhà đầu tư mang danh nghĩa tổ chức đang quản

lý tiền của quần chúng hay của người khác chỉ nên đầu tư vào trái phiếu từ loại đượcxếp hạng BBB trở lên, với yêu cầu cần vừa sáng suốt vừa thận trọng Các loại tráiphiếu nằm trong khung xếp hạng đó còn được giới chuyên nghiệp xem là loại dànhcho hoạt động đầu tư Còn các loại từ B xuống thấp hơn dành cho mục đích đầu cơnhững người mua thường không vì giá trị mà có thể chỉ đặt kỳ vọng vào một tươnglai tốt hơn để có thu nhập cao hơn mức bình thường

Định kỳ, các tổ chức phân tích sẽ duyệt lại các hạng được xếp, và theo đómột trái phiếu có thể xuống hạng hoặc lên hạng Một thể hiện uy tín giảm sút quađánh giá sẽ là dấu hiệu rủi ro tăng, điều này làm cho giá trái phiếu đang lưu hànhcủa loại đó giảm, lợi suất các trái phiếu loại này do đó bị buộc phải tăng để gỡ gạc.Diễn biến nhân quả giữa giá cả và lợi suất thể hiện ở đây rất rõ Ngược lại, nếu tráiphiếu được xếp hạng tăng lên thì độ an toàn của nó tăng, lợi suất trái phiếu của tổchức phát hành sẽ giảm, hoặc giá trái phiếu của họ đang giao dịch trên thị trường sẽtăng

Trên cơ sở xếp hạng trái phiếu và tuỳ thuộc vào các điều kiện khác như thờigian hoạt động của quỹ hay yêu cầu về thanh khoản… mà các nhà đầu tư sẽ ra quyếtđịnh đầu tư vào các loại trái phiếu nào và trong thời gian bao lâu Ví dụ như: cácquỹ lương hưu có thời gian hoạt động dài sẽ có xu hướng lựa chọn những trái phiếumang lại thu nhập cao và nắm giữ những trái phiếu đó cho đến khi đáo hạn (có thểlên tới 7-15 năm) Trong khi đó thì các quỹ đầu tư có thời gian hoạt động ngắn hơn

và có nhu cầu thanh khoản cao hơn có xu hướng không nắm giữ trái phiếu đến khiđáo hạn hoặc đầu tư vào các trái phiếu mang lại lợi nhuận tương đối thấp hơn nhưng

có kỳ hạn ngắn hơn

 Cổ phiếu:

Trong bất cứ trường hợp nào, thanh khoản là yếu tố đặc biệt quan trọng trongđầu tư cổ phiếu niêm yết Vì vậy việc chọn lựa các cổ phiếu tiềm năng để đưa vàodanh mục đầu tư thường phải thoả mãn yêu cầu đầu tiên là tính thanh khoản Tuỳthuộc vào tổng số vốn dự kiến đầu tư và yêu cầu phân bổ vốn mà nhà đầu tư có thểchọn lọc các cổ phiếu có số lượng cổ phiếu giao dịch bình quân cao nhất trong nhiềutháng liên tục thuộc nhóm các cổ phiếu có lượng giao dịch trung bình cao nhất thị

Việc chọn lựa cổ phiếu để đưa vào danh mục đầu tư được tiến hành theo trình tự sauđây:

Thứ nhất, giới đầu tư thường sử dụng hai lưới lọc cổ phiếu là cơ bản và kỹ

thuật Có khi, nhà đầu tư kết hợp cả hai lưới lọc để chọn cổ phiếu và thời điểm giaodịch

 Lưới lọc cơ bản

Qua nghiên cứu các phương pháp đầu tư cơ bản của các quỹ đầu tư, các nhàđầu tư chứng khoán thành công và nổi tiếng trên thế giới như: Templeton, WarrenBuffett, Dreman, Driehaus… có thể thấy một số tiêu chí cơ bản chung có thể xemxét chọn lọc trước khi tiến hành đầu tư như chỉ số vốn hóa; PS; ROE; lợi nhuận; hệ

số nợ; các chỉ số thị trường (bao gồm các chỉ số P/E; P/B; P/S; PEG; D/P) (xem phụlục 1)

Các cổ phiếu tiềm năng không nhất thiết phải đáp ứng toàn bộ các bước nêutrên bởi vì gần như không có cổ phiếu nào đáp ứng được toàn bộ các tiêu chí lựachọn Các tổ chức đầu tư hoặc mỗi nhà đầu tư cá nhân đều có cách vận dụng linhhoạt theo từng giai đoạn khác nhau của thị trường Ví dụ như trong tiêu chí P/E ởbảng trên có thể chọn lựa cao hoặc thấp hơn của ngành nhưng chỉ nên áp dụngtrường hợp cao hơn đối với những công ty đầu ngành, có lợi thế hoặc tiềm năngvượt trội… Hoặc như tiêu chí P/B có thể chọn nhỏ hơn 2 nhưng cũng có thể chọnnhỏ hơn hay bằng 3 tuỳ thuộc vào từng giai đoạn của thị trường và yêu cầu của nhàđầu tư

Cơ sở dữ liệu để thực hiện việc chọn lọc dựa trên các tiêu chí nêu trên đòi hỏinhiều thời gian, công sức và thường chỉ các nhà đầu tư tổ chức mới có điều kiện xâydựng Nhà đầu tư cá nhân có thể tham khảo trên các website có uy tín và ứng dụngcho danh mục của mình Nếu nhà đầu tư không có kiến thức về quản trị tài chính,cũng khó lòng “hiểu” ý nghĩa đằng sau các con số tài chính khô khan

Yếu tố quan trọng nhất vẫn là khi nào mua và nên mua ở các mức giá nào?

 Lưới lọc kỹ thuật:

Nhà đầu tư có thể chọn lọc dựa trên các công cụ của phân tích kỹ thuật khi cócác dấu hiệu xem xét mua như: diễn biến lịch sử giá của cổ phiếu, khối lượng giaodịch tăng đột biến so với bình quân tuần hay bình quân tháng, giá phá vỡ các điểmquan trọng then chốt khi bắt đầu chu kỳ tăng giá như đỉnh cao cũ, phá vỡ các kênh

xu hướng, giá vượt đường trung bình động 8 ngày, 13 ngày… hoặc khi điều chỉnhthì mức giá nằm gần các đường trung bình động 55 ngày, 144 ngày… Hoặc cũng cóthể chọn lọc dựa trên sự kết hợp các chỉ báo như RSI, MACD, Stochastic, BollingerBands, Fibonacci, Trendline…

Việc chọn lọc này dựa trên kinh nghiệm và kiến thức của mỗi nhà đầu tư khiứng dụng các công cụ của các chương trình phân tích kỹ thuật như MetaStock,AmiBroker… Nhà đầu tư có thể sử dụng dịch vụ tư vấn nếu không đủ kỹ năng hoặcthời gian nghiên cứu.

Mỗi một cổ phiếu có đặc điểm tăng hoặc giảm giá không giống nhau mặc dùnhìn chung giá vận động theo xu hướng chung của toàn thị trường Do đó, việc vậndụng các phương pháp chọn lọc sẽ đưa đến các kết quả khác nhau và đòi hỏi mộtquá trình đúc kết kinh nghiệm để lựa chọn được các phương pháp hiệu quả nhất vàứng dụng vào thực tế của thị trường

Phân tích kỹ thuật là một nghệ thuật, hiểu theo nghĩa, phải có trải nghiệmthực tế để diễn giải các biểu đồ phù hợp Tỷ như nguyên lý giá phản ánh tất cả ở thịtrường Việt Nam phải chú ý tới biên độ giao dịch

Thứ hai, sau quá trình chọn lọc trên, nhà đầu tư có thể kết hợp thực hiện

chọn lựa một số cổ phiếu ở các ngành tiềm năng trong từng giai đoạn thông qua việcnghiên cứu và phân tích cơ cấu ngành, chi tiết về tiềm năng của từng ngành dựa trêncác báo cáo của các tổ chức có uy tín và các phương tiện thông tin đại chúng

Đối với nhà đầu tư cá nhân, danh mục các cổ phiếu theo dõi để đầu tư có thểkhoảng 20 – 30 mã tuỳ thuộc vào quỹ thời gian nghiên cứu của mỗi người Tuynhiên, nhằm đảm bảo việc theo dõi và quản lý danh mục một cách sát sao và hiệuquả, tổng số mã cổ phiếu đầu tư trong cùng một thời điểm không nên quá năm mã cổphiếu và thuộc vài ngành khác nhau để tránh rủi ro

Khi đạt các mức lợi nhuận kỳ vọng hoặc nhận thấy các cổ phiếu khác trongdanh mục đang theo dõi có tiềm năng hơn thì cơ cấu lại danh mục nhưng vẫn chỉnên đầu tư tối đa năm mã cổ phiếu mà thôi

Danh mục đầu tư cũng có thể chia làm dài hạn và ngắn hạn nhằm tận dụngđược các biến động của thị trường và tối ưu hoá lợi nhuận Các cổ phiếu đầu tư ngắnhạn có thể không nằm trong số các mã cổ phiếu theo dõi nhưng chỉ nên đầu tư 1 – 2

mã trong một thời điểm là thích hợp

 Công cụ phái sinh:

Công cụ tài chính phái sinh được hiểu là những công cụ được phát hành trên

cơ sở những công cụ tài chính đã có, các nhà đầu tư có thể sử dụng các công cụ nàynhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo ra lợinhuận Hai loại công cụ phái sinh phổ biến là hợp đồng tương lai (futures) và hợpđồng quyền chọn (options)

Hợp đồng tương lai là một hợp đồng được tiêu chuẩn hoá, được giao dịchtrên thị trường giao dịch hợp đồng tương lai, để mua hay bán một số loại hàng hoánhất định, ở một mức giá nhất định, vào một ngày xác định trong tương lai Ngàytrong tương lai đó gọi là ngày giao hàng, hay ngày thanh toán cuối cùng Giá đượcxác định ngay tại thời điểm kí hợp đồng được gọi là giá tương lai (futures price), còngiá của hàng hoá đó vào ngày giao hàng là giá quyết toán Thông thường, càng dầnđến ngày giao hàng thì giá quyết toán sẽ hội tụ dần về giá tương lai.

Đến ngày giao hàng, hàng sẽ được chuyển từ người bán cho người mua nếu

đó là hợp đồng giao hàng, hoặc tiền sẽ được chuyển từ bên lỗ sang bên lãi nếu đó làkiểu hợp đồng bù trừ tiền Để thoát khỏi hợp đồng trước khi đáo hạn, các bên thamgia hợp đồng có thể chuyển nhượng hợp đồng cho một bên khác theo giá thị trường,kết thúc một hợp đồng tương lai và các nghĩa vụ kèm theo của nó

 Hợp đồng quyền chọn:

Là hợp đồng giữa hai bên, người mua và người bán, trong đó cho người muaquyền nhưng không phải nghĩa vụ, để mua hoặc bán một tài sản nào đó vào ngàytrong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm nay Người mua quyền chọn trả chongười bán một số tiền gọi là phí quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bánhoặc tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều khoản của hợp đồng nếu người mua muốnthế Một quyền chọn để mua tài sản gọi là quyền chọn mua (call), một quyền chọnbán một tài sản gọi là quyền chọn bán (put) Mặc dù các quyền chọn được giao dịchtrong một thị trường có tổ chức nhưng phần lớn các giao dịch quyền chọn được quản

lý riêng rẽ giữa hai bên Những người này tự tìm đến với nhau, loại thị trường nàygọi là thị trường OTC, đây chính là loại thị trường quyền chọn xuất hiện đầu tiên.Hầu hết các quyền chọn chúng ta quan tâm là mua bán các loại tài sản tài chínhchẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu… Mặc dù vậy, chúng ta cũng thấy xuất hiện loạithoả thuận tài chính khác như hạn mức tín dụng, đảm bảo khoản vay, và bảo hiểmcũng là một hình thức khác của quyền chọn Ngoài ra, bản thân cổ phiếu cũng làquyền chọn trên tài sản công ty Quyền chọn cũng có những nét giống với một hợpđồng kỳ hạn nhưng quyền chọn không bắt buộc phải thực hiện giao dịch còn người

sở hữu hợp đồng kỳ hạn bắt buộc phải thực hiện giao dịch Hai bên trong hợp đồng

kỳ hạn có nghĩa vụ phải mua và bán hàng hoá, nhưng người nắm giữ quyền chọn cóthể quyết định mua hoặc bán tài sản với giá cố định nếu giá tri của nó thay đổi

 Bất động sản:

Đầu tư vào bất động sản như văn phòng, nhà xưởng, khách sạn… có thể đượctiến hành bằng cách trực tiếp mua những bất động sản đó hoặc gián tiếp bằng cáchmua cổ phiếu của những công ty bất động sản Bởi vì tính thanh khoản kém của bấtđộng sản nên chỉ có những nhà đầu tư theo dạng tổ chức lớn với thời gian hoạt động

lâu dài và không có áp lực về thanh khoản mới có khuynh hướng đầu tư bằng cáchtrực tiếp

 Tài sản ở nước ngoài (Overseas assets):

Những thị trường, nền kinh tế và các công ty trên toàn thế giới có cơ cấu,triển vọng và những thế mạnh khác nhau, do đó sự biến động về giá của các loại tàisản trong một nước không phải lúc nào cũng có tương quan với sự biến động tại cácnước khác Điều đó tạo ra cơ hội đầu tư ra nước ngoài cho các nhà quản lý quỹ theochiến lược tích cực tối đa hóa lợi nhuận của họ trong khi cố gắng để giảm thiểu rủi

ro của danh mục đầu tư Bên cạnh đó, họ còn đầu tư ra nước ngoài bởi vì triển vọng

về giá cổ phiếu, tỷ lệ lạm phát, lãi suất và tỷ giá hối đoái ở các thị trường và quốcgia khác khi so sánh với các điều kiện đó ở nước họ

1.3.4 Đánh giá hiệu quả đầu tư:

Để đánh giá sự thành công của nhà quản lý quỹ, hiệu quả đầu tư được đánhgiá định kỳ theo một tiêu chuẩn được xác định trước - có thể là một chỉ số chứngkhoán phù hợp hoặc là một nhóm danh mục đầu tư tương tự

1.4 Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại:

1.4.1 Giới thiệu về Markowirz:

Markowitz sinh ngày 24/8/1927 tại Chicago Khi còn học trung học, ông rất

có năng khiếu về vật lý và triết học Sau đó, ông học tại trường đại học Chicago.Ông đã chọn việc ứng dụng toán học vào phân tích thị trường chứng khoán làm đềtài luận án tiến sĩ Jacob Marschak – người hướng dẫn đề tài luận án đã khuyếnkhích ông theo đuổi đề tài này Trong quá trình làm đề tài, ông đã nhận ra rằng các

lý thuyết thiếu sự phân tích về những tác động của rủi ro đến hoạt động đầu tư Đócũng chính là nguyên nhân dẫn đến sự ra đời của lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

Năm 1952, lần đầu tiên, Markowitz đưa ra mô hình lý thuyết danh mục đầu

tư hiện đại trong bài tham luận “Lựa chọn danh mục đầu tư” trên tạp chí Journal ofFinance Năm 1959, ông đã xuất bản cuốn sách cùng tên chính thức công bố lýthuyết danh mục đầu tư hiện đại một cách có hệ thống Năm 1990, Harry Markowitzcùng với William Sharpe và Merton Miller được nhận giải Nobel kinh tế về lýthuyết danh mục đầu tư hiện đại

1.4.2 Khái quát về lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại của Markowitz:

Thị trường chứng khoán là canh bạc đối với những người không cần mấtcông hiểu biết về nó, nhưng thật ra nó là một trò chơi đầy trí tuệ và mất nhiều côngsức Nó có thể là con đường để nhà đầu tư đạt đỉnh vinh quang nhưng cũng có thể là

thuyết nổi tiếng "Random walk" (Bước di ngẫu nhiên) Giả thuyết này coi thị trườngchứng khoán là một quy trình ngẫu nhiên Theo đó, tiền bạc không tự nhiên sinh ra

và cũng không tự nhiên mất đi trên thị trường chứng khoán mà nó chỉ chuyển giao

từ nhà đầu tư này sang nhà dầu tư khác Lợi nhuận của "trò chơi chứng khoán" luôn

đi kèm theo rủi ro Nhiều nhà đầu tư thu lời lớn từ thị trường chứng khoán thì cũng

có nhiều người ngậm ngùi thấy tiền trong tài khoản cứ đội nón ra đi Vậy, để bắt đầu

và thành công trên con đường chinh phục ấy, bạn phải làm gì?

Câu trả lời để giải quyết vấn đề đặt ra là làm thế nào để cùng bỏ ra một sốtiền như nhau nhưng có thể thu được lợi nhuận lớn hơn khi thị trường đi lên và chịu

lỗ ít hơn khi thị trường đi xuống? Điều đó phụ thuộc khá lớn vào việc lựa chọn danhmục chứng khoán (porfolio) của nhà đầu tư

Lý thuyết danh mục đầu tư được sử dụng vào năm 1952 bởi Harry Markowitz

và nó cho chúng ta thấy rằng khả năng chọn lựa các danh mục đầu tư khác nhau để

có các mức độ rủi ro và tỷ suất sinh lời khác nhau Mỗi nhà đầu tư phải quyết địnhmức độ rủi ro nào mà họ có thể chấp nhận và phân bổ (hay đa dạng hóa) danh mụcđầu tư của họ theo quyết định này

Quản lý danh mục đầu tư là một nghiệp vụ quan trọng trong kinh doanhchứng khoán, là công cụ hữu hiệu để hạn chế rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận Vấn đềđặt ra là làm thế nào để quản lý danh mục đầu tư một cách tối ưu nhất? Một danhmục đầu tư có thể bao gồm tất cả các chứng khoán được giao dịch trên thị trườngnhư cổ phiếu, trái phiếu, hay các giấy tờ sở hữu bất động sản

Vì sao cần quản lý danh mục đầu tư?

Thứ nhất, đa dạng hoá danh mục đầu tư là nhu cầu của người đầu tư, có trường hợp

giá cả của mọi chứng khoán được định giá đúng nhưng mỗi chứng khoán vẫn chứađựng rủi ro và những rủi ro này có thể san sẻ thông qua việc đa dạng hoá danh mụcđầu tư

Thứ hai, việc lựa chọn danh mục đầu tư phải tính đến ảnh hưởng của thuế Nhà đầu

tư phải chịu mức thuế cao thường không muốn trong danh mục của mình có nhữngchứng khoán giống như trong danh mục của những người chịu thuế thấp

Thứ ba, quản lý danh mục đầu tư là cần thiết vì liên quan đến lứa tuổi của khách

hàng đầu tư Các nhà đầu tư ở các lứa tuổi khác nhau sẽ có nhu cầu riêng trongchính sách lựa chọn danh mục đầu tư và liên quan đến rủi ro Thông thường ngườigià ưa thích đầu tư vào những chứng khoán có độ an toàn cao như trái phiếu Chínhphủ, còn giới trẻ lại thích đầu tư vào những chứng khoán có độ rủi ro cao nhưng kỳvọng mức lợi tức cao

Quy trình quản lý danh mục đầu tư Quản lý danh mục đầu tư là quá trình liêntục và có hệ thống gồm 4 bước:

- Xác định mục tiêu đầu tư Trọng tâm của việc xác định mục tiêu là xác định

rõ mức độ rủi ro có thể chấp nhận được của chủ đầu tư và mức độ lợi nhuận mongđợi tương thích với mức độ rủi ro đó

- Xây dựng các chiến lược phù hợp với mục tiêu bao gồm việc lập các tiêuchuẩn và phân bổ đầu tư

- Giám sát theo dõi những diễn biến giá cả tương đối của chứng khoán trênthị trường, cả mức độ rủi ro và lợi nhuận mong đợi

- Điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp với diễn biến của thị trường và mụctiêu của người đầu tư

Một nguyên tắc nữa của danh mục là chính sách đầu tư được viết ra bằng vănbản và có sự cam kết của nhà đầu tư Điều này rất cần thiết vì nó đảm bảo tính nhấtquán, không xét lại theo tính ngẫu hứng, không phụ thuộc vào quan điểm ngắn hạncủa chủ đầu tư

 Đặc điểm của lý thuyết Markowitz:

- Là nền tảng của lý thuyết danh mục đầu tư

- Hạn chế đến mức tối đa những rủi ro phi hệ thống

- Không sử dụng phương pháp phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật về sự biếnđộng giá chứng khoán mà dựa vào những mô hình toán học để xây dựng nhữngdanh mục đầu tư gồm nhiều loại tài sản dựa trên sự kết hợp giữa yếu tố lợi nhuận vàrủi ro

- Chứng minh được rằng một danh mục đầu tư được đa dạng hóa tối ưu có thể giảmthiểu rủi ro đến mức đáng kể mà không phải hy sinh hay chỉ hy sinh một phần nhỏlợi nhuận

 Các giả định của lý thuyết Markowitz:

Mô hình Markowitz dựa trên những giả định cơ sở như sau:

- Các nhà đầu tư đều là những nhà đầu tư ngại rủi ro Với một mức rủi ro cho trướcnhà đầu tư sẽ ưa thích phương án đầu tư nào có lợi nhuận kỳ vọng cao hơn Tương

tự, với cùng một mức lợi nhuận kỳ vọng cho trước, nhà đầu tư sẽ ưa thích lựa chọnnhững phương án nào có mức độ rủi ro thấp hơn

- Các nhà đầu tư không đơn thuần theo đuổi mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng

mà là mục tiêu tối đa mức hữu dụng của khoản đầu tư

- Việc lựa chọn và quyết định phương án đầu tư của nhà đầu tư chỉ dựa trên hai yếu

tố là thu nhập kỳ vọng và rủi ro của thu nhập Mức độ hữu dụng của khoản đầu tưchỉ dựa vào hai yếu tố này

- Các quyết định đầu tư được đưa ra và kết thúc trong một khoảng thời gian xácđịnh Tất cả các nhà đầu tư đều có thời hạn đầu tư như nhau

Lý thuyết danh mục đầu tư chỉ đưa ra được cách thức để phân tán rủi ro chính

là đa dạng hóa danh mục đầu tư “không bỏ trứng vào cùng một rổ” Với lý thuyếtnày, người ta chỉ có thể giảm thiểu phần nào rủi ro, đi kèm với nó là sự sụt giảm lợinhuận Nhưng đây cũng là tiền đề để Markowitz bổ sung sự thiếu hụt của nó, pháttriển nó một cách toàn diện thành lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại “Không bỏtrứng vào cùng một rổ” – vậy phải chia làm bao nhiêu rổ, mỗi rổ có bao nhiêu trứng,

có nên để số trứng ở mỗi rổ là như nhau? Những câu hỏi này đã được Markowitzgiải quyết toàn bộ bằng những công thức và mô hình toán học có tính chất thuyếtphục cao Với lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại của Markowitz và những côngthức, mô hình toán học, nhà đầu tư có thể kết hợp được những danh mục đầu tư vớimột tỷ lệ thích hợp phù hợp với điều kiện của từng nhà đầu tư Đồng thời, nhà đầu

tư có thể thu được lợi nhuận tối đa và giảm thiểu rủi ro đến mức tối thiểu

1.4.3 Các ước lượng thống kê trong lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại

Để hiểu rõ hơn về lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại, chúng ta sẽ nhắc lạimột số ước lượng trong thống kê để ước lượng rủi ro của danh mục đầu tư:

Số trung bình là chỉ tiêu biểu hiện mức độ đại biểu theo một tiêu thức nào đócủa tổng thể gồm những đơn vị cùng loại ví dụ như bình quân tỉ suất sinh lợi mongđợi Số trung bình gồm số bình quân số học và số bình quân gia quyền:

- Số bình quân số học là số bình quân tiêu chuẩn, thường chỉ được gọi ngắn gọn là

"số bình quân" hoặc "trung bình"

Trung bình của mẫu (gọi tắt là trung bình mẫu) (x1, x2,…,xn) được tính bởi:

- Số bình quân gia quyền được sử dụng khi ta muốn kết hợp các số bình quân từ cácmẫu với các kích thước khác nhau từ cùng một tổng thể chung:

Các trọng số w i biểu diễn biên của mẫu i Trong các ứng dụng khác, chúng biểu diễn

một độ đo độ tin cậy của ảnh hưởng của mẫu lên trung bình bằng các giá trị tươngứng

Đặc điểm và ý nghĩa :

-Số bình quân có tính chất khái quát, có tính chất tổng hợp cao

-Tính đại diện chung cho cả tập hợp lớn

-Tính san bằng cho mọi chênh lệch giữa các đơn vị về trị số của tiêu thức nghiêncứu

-Chỉ bằng một trị số nhất định, số bình quân nêu lên mức độ chung nhất, phổ biếnnhất, có tính đại biểu nhất của tiêu thức nghiên cứu không tính đến sự chênh lệchthực tế giữa các đơn vị.

-Biết được xu hướng phát triển của tổng thể

Ứng dụng trong ước lượng rủi ro của danh mục đầu tư

Tỷ suất sinh lợi mong đợi đối với một danh mục của những khoản đầu tư đơngiản là giá trị trung bình theo tỷ trọng (trọng số) của tỷ suất sinh lợi mong đợi đốivới những khoản đầu tư cụ thể trong danh mục

Trong đó : wi tỷ trọng đầu tư tài sản i trong danh mục

E( Ri) tỷ suất sinh lợi mong đợi của tài sản i(%)

pj khả năng xảy ra mức tỷ suất sinh lợi Rj(%)

Rj tỷ suất sinh lợi của tài sản rủi ro trong tình huống j

- Phương sai là số trung bình cộng của bình phương các độ lệch giữa các biến lượngvới giá trị trung bình cộng của các biến lượng đó Phương sai đo mức độ phân táncủa các biến lượng xung quanh số bình quân

Phương sai của mẫu (gọi tắt là phương sai mẫu) (x1,x2,…,xn), được tính bởi:

trong đó là số bình quân số học của mẫu

Ý nghĩa trong ước lượng rủi ro của danh mục đầu tư:

Phương sai của tỷ suất sinh lợi mong đợi thể hiện sự phân tán của tỷ suất sinhlợi xung giá trị mong đợi Phương sai càng cao biểu thị độ phân tán lớn hơn Sựphân tán của suất sinh lợi mong đợi càng cao thì tỷ suất sinh lợi không chắc chắntrong tương lai càng cao

Độ lệch chuẩn là căn bậc hai của phương sai.Ngoài việc sử dụng để so sánh

độ phân tán của hai tổng thể nó còn cho biết sự phân phối của lượng biến trong mộttổng thể

Khi hai tập dữ liệu có cùng giá trị trung bình cộng, tập nào có độ lệch chuẩn lớn hơn

là tập có dữ liệu biến thiên nhiều hơn Trong trường hợp hai tập dữ liệu có giá trịtrung bình cộng không bằng nhau, thì việc so sánh độ lệch chuẩn của chúng không

có ý nghĩa

Ý nghĩa trong ước lượng rủi ro của danh mục đầu tư:

Đây là tiêu chuẩn được các nhà đầu tư áp dụng phổ biến, là công cụ hữu hiệu

để hình thành những danh mục đầu tư Nó đo lường sự không chắc chắn của tỷ suấtsinh lợi

Độ lệch chuẩn có khuynh hướng ổn định theo thời gian (đặc biệt khi so sánh với giátrị trung bình của tỷ suất sinh lợi và những thước đo quan trọng khác của sự phânphối)

Ứng dụng:

- Tính phương sai, độ lệch chuẩn của một khoản đầu tư cụ thể:

Phương sai hay độ lệch chuẩn là một phương pháp ước lượng chênh lệch của nhữngmức tỷ suất sinh lợi có thể có (Ri) so với tỷ suất sinh lợi mong đợi [E (Ri)] sau đây:Phương sai: (σ2) = ∑

[Ri−E (Ri )]2pi=√σ2

Tuy nhiên việc tính toán độ lệch chuẩn của các giá trị tỷ suất sinh lợi thực nghiệmthì chúng ta có thể thấy tổng bình phương các khoản chênh lệch và chia cho N Với

- Độ lệch chuẩn đối với một danh mục đầu tư:

Trước tiên, chúng ta cần tìm hiểu hai khái niệm cơ bản trong thống kê là hiệpphương sai và hệ số tương quan

nhau” nhằm tạo thành một giá trị có ý nghĩa

Một giá trị hiệp phương sai dương có nghĩa là tỷ suất sinh lời đối với haikhoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển về cùng một hướng so với mức trungbình của chúng trong suốt một khoảng thời gian Ngược lại, một giá trị hiệp phươngsai âm chỉ ra tỷ suất sinh lợi đối với hai khoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển

về hai hướng khác nhau liên quan đến mức trung bình vào cùng thời điểm trong mộtkhoảng thời gian Độ lớn của hiệp phương sai phụ thuộc vào phương sai của nhữngchuỗi tỷ suất sinh lợi cụ thể, cũng như mối quan hệ giữa những chuỗi tỷ suất sinhlợi

Đối với hai tài sản A & B, hiệp phương sai được định nghĩa là:

Cov (AB) = Giá trị kỳ vọng {[RiA – E(RA)][RiB – E(RB)]} =σAB

Đối với trường hợp phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi của hai tài sản A và B,thì hiệp phương sai được xác định như sau:

Hiệp phương sai bị ảnh hưởng bởi tính biến thiên của hai chuỗi tỷ suất sinh lợi riêng

lẻ Vì vậy Cov(AB) có thể nhấn mạnh một mối quan hệ mờ nhạt nếu hai chuỗi tỷsuất sinh lợi riêng lẻ không ổn định lại phản ánh mối quan hệ bền vững nếu haichuỗi này rất ổn định

Cho nên ta dùng công thức hệ số tương quan để chẩn hóa ước lượng hiệpphương sai:

ρAB =Cov AB σA σB hay Cov AB = ρAB.σA.σB

Trong đó:

ρAB hệ số tương quan của những tỷ suất sinh lợi

σA độ lệch chuẩn của RiA

σB độ lệch chuẩn của RiB

Tính chất của hệ số tương quan

- ρ chỉ có thể thay đổi trong khoản [-1,1]

- ρ € [-1, 0] thì hai biến số kinh tế x,y có sự tương quan nghịch, nghĩa là hai biến số

có sự biến đổi “ngược chiều”

- Nếu ρ € [0, 1] thì hai biến số kinh tế x,y tương quan thuận, nghĩa là hai biến sốkinh tế x,y có sự biến đổi “cùng chiều”

- ρ = 0 thì tỷ suất sinh lợi không có mối quan hệ tuyến tính – tương quan độc lập

- ρ = 1 có thể nhấn mạnh mối quan hệ tuyến tính xác định giữa RA và RB, nghĩa là tỷsuất sinh lợi đối với hai cổ phiếu cùng thay đổi theo một kiểu tuyến tính xác địnhhoàn toàn

- ρ = -1 có thể nhấn mạnh mối quan hệ phủ định hoàn toàn giữa hai chuỗi tỷ suấtsinh lợi như khi tỷ suất sinh lợi của một cổ phiếu cao hơn mức trung bình, tỷ suấtsinh lợi của những cổ phiếu khác sẽ thấp hơn mức trung bình bằng một lượng lớn.

Công thức tính độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư:

σp độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư

wi tỷ trọng đầu tư của tài sản riêng lẻ trong danh mục, tỷ trọng nàyđược xác định bởi tỷ lệ của giá trị trong danh mục đầu tư

σi2 phương sai của tỷ suất sinh lợi đối với tài sản i

Cov(ij) hiệp phương sai giữa tỷ suất sinh lợi đối với tài sản i và j, vớiCov(ij) = ρijσiσj

Ý nghĩa trong ước lượng rủi ro của danh mục đầu tư;

Rủi ro của danh mục đầu tư không chỉ bao gồm phương sai của những tàisản riêng lẻ mà còn bao gồm hiệp phương sai của những tài sản trong danh mục.Công thức này cho thấy độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư là một phần giá trị trungbình của những phương sai riêng lẻ (trong đó tỷ trọng là bình phương), cộng với tỷtrọng hiệp phương sai giữa những tài sản trong danh mục Độ lệch chuẩn đối vớidanh mục của những tài sản bao gồm phương sai của những tài sản riêng lẻ và hiệpphương sai của những cặp tài sản riêng lẻ trong danh mục

Chương 2

ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ HIỆN ĐẠI TRONG THỰC

TIỄN.

2.1 Lựa chọn tài sản đầu tư:

Tình huống: Một nhà đầu tư có số vốn 10 tỷ đồng, anh ta có ý định muốn đầu tư

vào thị trường chứng khoán Qua tìm hiểu thị trường chứng khoán Việt Nam, anh ta

đã tìm được 2 mã chứng khoán phù hợp là HAG – Công ty cổ phần Hoàng Anh GiaLai và VNM – Công ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk Tuy nhiên nhà đầu tư nàylại không thể xác định được là nên đầu tư vào chứng khoán nào hay là nên kết hợp

cả hai và nếu kết hợp thì tỷ trọng cần thiết để tối đa hóa lợi nhuận đồng thời giảmthiểu rủi ro của mình là bao nhiêu? Trong vai một người tư vấn chứng khoán, đạidiện cho một công ty quản lý quỹ, bạn hãy phân tích giúp nhà đầu tư trên thực hiệnphương án đầu tư thích hợp thông qua việc sử dụng mô hình Markowitz về danhmục đầu tư hiện đại

Trước hết, ta cần tìm hiểu những thông tin cơ bản của 2 công ty trên:

2.1.1 Công ty Cổ phần Hoàng Anh Gia Lai – HAG:

Khởi nghiệp từ năm 1990 từ một phân xưởng nhỏ chuyên đóng bàn ghế chohọc sinh xã Chưhdrông, Thành phố Pleiku, tỉnh Gia Lai do Ông Đoàn Nguyên Đứctrực tiếp điều hành Đến nay, Hoàng Anh Gia Lai đã đạt được bước tiến mạnh mẽ vàtrở thành tập đoàn tư nhân hoạt động trong nhiều lĩnh vực khác nhau Các sản phẩmnhư đồ gỗ nội, ngoại thất cao cấp; đá granite ốp lát tự nhiên; mủ cao su đã có mặthầu khắp các thị trường Châu Âu, Châu Mỹ, Châu Á, Australia, New Zealand…Cácvăn phòng đại diện được thiết lập tại một số nước nhằm tạo điều kiện chokhách hàng có thể tiếp cận, giao dịch với tập đoàn một cách thuận tiện và nhanhchóng nhất Bên cạnh việc duy trì và mở rộng thị trường xuất khẩu, Hoàng Anh GiaLai Group đang phát triển thị trường trong nước bằng việc hình thành hệ thống siêuthị đồ gỗ, đá granite với qui mô lớn tại 5 trung tâm đô thị chính Hà Nội, Tp.HCM,Hải Phòng, Đà Nẵng, Cần Thơ

Với lợi thế về vốn, nguồn nhân lực, nguyên vật liệu dồi dào và thương hiệumạnh, Hoàng Anh Gia Lai Group tập trung mở rộng đầu tư sang lĩnh vực kinhdoanh địa ốc như xây dựng trung tâm thương mại, căn hộ cao cấp, văn phòng chothuê cùng với sự ra đời của một chuỗi khách sạn, khu nghỉ mát tiêu chuẩn 4 sao, 5sao tại Tp.HCM, Đà Lạt, Đà Nẵng, Nha Trang, Gia Lai, Quy Nhơn…nhằm khai tháctiềm năng du lịch đầy hứa hẹn của đất nước.

Dưới sự lãnh đạo của ông Đoàn Nguyên Đức cùng sự đồng tâm hiệp lực củađội ngũ công nhân viên giàu kinh nghiệm, tận tụy, giỏi tay nghề đã giúp Hoàng AnhGia Lai Group phát triển và lớn mạnh không ngừng Nếu số công nhân viên khi mớithành lập nhà máy khoảng 200 người thì đến nay nhân sự của Hoàng Anh Gia Lai đãhơn 7000 người Nếu doanh thu năm đầu tiên là 200 tỷ thì năm 2005 doanh thu đãđạt 1.200 tỷ đồng

Chiến lược phát triển của tập đoàn là xây dựng quy trình kinh doanh khép kíntrên cơ sở liên kết dọc các ngành nghề như: sản xuất các loại đồ gỗ, chế tác đágranite, xưởng lắp ráp và thi công nhôm kính, có xí nghiệp xây lắp, xây dựng, kinhdoanh bất động sản…nhằm hạn chế tối thiểu rủi ro và tăng hiệu quả sản xuất kinhdoanh

Từ nay đến năm 2010, Hoàng Anh Gia Lai Group phấn đấu sẽ là một trongnhững tập đoàn cung cấp sản phẩm căn hộ cao cấp và trung tâm thương mại hàngđầu tại Việt Nam đồng thời mở rộng hoạt động sang các nước trong khu vực ĐôngNam Á

Các mục tiêu chủ yếu của công ty

- Phát triển nhanh và bền vững, đến năm 2012 ngành cao su, thủy điện vàkhai thác khoáng sản sẽ đóng vai trò chủ lực

- Trở thành công ty bất động sản số 1 Việt Nam

Chiến lược phát triển

* Chiến lược phát triển trung hạn

Công ty tập trung nguồn lực vào kinh doanh bất động sản, sản xuất và phânphối đồ gỗ nhằm đẩy nhanh tốc độ tích tụ vốn bởi vì các nghành này có tỷ suất lợinhuận khá cao

* Chiến lược phát triển dài hạn

Tập trung vào kinh doanh cây cao su và thủy điện với quy mô 31.000 ha cao

su và 300 MW thủy điện Đây là hai lĩnh vực được kỳ vọng tạo ra sự phát triển bềnvững và lâu dài Ngành khai thác khoáng sản sẽ được chú trọng với tốc độ pháttrriển phù hợp

- Trồng, khai thác và chế biến các sản phẩm từ cây cao su

- Khai thác và chế biến khoáng sản

- Xây dựng và kinh doanh căn hộ cao cấp và văn phòng cho thuê

- Đầu tư xây dựng và khai thác thủy điện

- Sản xuất và phân phối đồ gỗ, đá granite

đá và xây dựng) sẽ đem lại từ 300-400 tỷ lợi nhuận trước thuế nữa

Tổng tài sản vào cuối năm 2009 là 12.196 tỷ VND, trong đó lượng tiền mặt là

1944 tỷ đồng nguồn chủ yếu từ phát hành trái phiếu chuyển đổi gần đây Trong năm

2010, tổng cộng luồng tiền HAG cần sử dụng trong các kế hoạch đầu tư rất mạnhvào thủy điện, bất động sản, khai khoáng và trả nợ trái phiếu đáo hạn có thể lên tới

5000 tỷ đồng Theo ước tính sơ bộ của chúng tôi, các luồng tiền thu về của HAGtương đối đủ để tài trợ các kế hoạch đầu tư này Tuy nhiên chúng tôi tin rằng sẽ cónhững thời điểm nhất định trong năm 2010, công ty sẽ phải đối diện với tình trạng

chặt chẽ sẽ là vấn đề chính của HAG trong năm 2010 và rất có khả năng công ty sẽtiến hành huy động thêm vốn chủ sở hữu trong năm

Mảng bất động sản:

 Yếu tố vĩ mô: lãi suất tăng, tín dụng bất động sản bị hạn chế

 Mức cầu cho phân khúc giá hạng trung của HAG (trên 1000USD/m2) khôngthực sự mạnh

 Khả năng thu tiền bán hàng chậm

 Có thể thiếu hụt tiền để tài trợ đầu tư và phát triển trong những thời điểmnhất định

 Quỹ đất hiện tại có thể sử dụng hết vào khoảng 2012-2013

Mảng khai khoáng:

 Bán hàng nội địa: giá thấp hơn dự định do khách hàng có khả năng thươnglượng tốt

 Xuất khẩu bị hạn chế bởi quota và thuế xuất khẩu cao

 Trữ lượng mỏ có thể thấp hơn nhiều so với dự kiến

 Chất lượng của quặng sắt (hàm lượng sắt thực tế)

 Thiếu tiền mặt cho đầu tư

 Các vấn đề khác về môi trường và các vấn đề với Chính phủ

Tình hình chung của ngành bất động sản hiện nay:

 Dòng tiền chảy vào các lĩnh vực bất động sản: khi thị trường vào giai đoạnthoái trào, tiền mặt sẽ trở nên khan hiếm, và những nhà đầu tư sẵn tiền mặt sẽ có thểlựa chọn những bất động sản ưu thích với chi phí phù hợp hơn Theo một cách nào

đó, một thị trường thoái trào có thể kích thích nhu cầu khi giá bất động sản rơi về giáhấp dẫn các nhà đầu tư tiềm năng Như thế, những công ty bất động sản hiện sở hữunhững vị trí tốt có thể thấy cơ hội để vượt qua giai đoạn thoái trào của thị trườnghiện nay thông qua nhiều mô hình kinh doanh khác nhau

 Nhiều tổ chức đang chú ý tới Việt Nam, thúc đẩy thị trường hiện tại trong lúcsuy thoái Trong thời gian qua, Knight Frank là một tổ chức tư vấn bất động sảnchuyên nghiệp thứ 5 xuất hiện bên cạnh Savills, CBRE, Colliers và ColdwellBanker

 Chính sách tiền tệ thắt chặt có thể sẽ hãm đà của các nhà đầu cơ vào thịtrường Mặc dù điều đó có thể giúp tránh bong bóng bất động sản nhưng điều đólàm ngưng các giao dịch, tăng áp lực giảm giá nhà trong nhiều phân khúc

 Thống kê cho thấy rằng tín dụng vào bất động sản chiếm khoảng 11,76%tổng tín dụng của toàn bộ nền kinh tế là 91,84 tỷ USD Tuy nhiên, phần lớn tiền chobất động sản tập trung ở hai thành phố có hạ tầng phát triển nhất là Hà Nội vàTPHCM với 14,5% và 51% Điều đó cũng gây sức ép tới việc thiếu hụt nguồn vốncho các dự án bất động sản ở khu vực địa lý khác

 Các nguồn tài chính truyền thống bị thiếu hụt trong năm 2010 có thể dẫn tớicác công ty bất động sản, các nhà đầu tư và người mua bất động sản quan ngại thêm

về tính thanh khoản, mức hợp lý của giá bất động sản trong khi các công ty bất độngsản lại đau đầu về tìm vốn để tài trợ cho các dự án Điều này rõ ràng sẽ tạo ra vòngluẩn quẩn cản trở bất động sản phục hồi

 Thị trường có thể sẽ có nguồn cung lớn các “sản phẩm” bất động sản ở nhiềuphân khúc như nhà ở, văn phòng cho thuê và khu công nghiệp

 Giá nhà so với Thu nhập đầu người cho thấy rằng giá bất động sản ở haithành phố Hà Nội và HCMC đã vượt cao hơn nhiều, xét về yếu tố tương đối, so vớigiá nhà đất của một số thành phố lớn trên thế giới như Tokyo, Hong Kong, Paris,New York Số liệu ở các thành phố lớn nêu trên cho thấy rằng chỉ số bất động sản

ở đó chỉ khoảng 12-15x trong khi ở HN và HCM, chỉ số ở mức 35-40x Khả năngcao là chỉ số bất động sản tiếp tục xu hướng điều chính trong thời gian

2.1.2 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam – VNM:

Mục tiêu của Công ty là tối đa hóa giá trị của cổ đông và theo đuổi chiến lượcphát triển kinh doanh dựa trên những yếu tố chủ lực sau:

* Củng cố, xây dựng và phát triển một hệ thống các thương hiệu cực mạnh

đáp ứng tốt nhất các nhu cầu và tâm lý tiêu dùng của người tiêu dùng Việt Nam

* Phát triển thương hiệu Vinamilk thành thương hiệu dinh dưỡng có uy tín

khoa học và đáng tin cậy nhất với mọi người dân Việt Nam thông qua chiến lược ápdụng nghiên cứu khoa học về nhu cầu dinh dưỡng đặc thù của người Việt Nam đểphát triển ra những dòng sản phẩm tối ưu nhất cho người tiêu dùng Việt Nam

* Đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh qua thị trường của các mặt hàng nước

giải khát tốt cho sức khỏe của người tiêu dùng thông qua thương hiệu chủ lựcVFresh nhằm đáp ứng xu hướng tiêu dùng tăng nhanh đối với các mặt hàng nướcgiải khát đến từ thiên nhiên và tốt cho sức khỏe con người

* Củng cố hệ thống và chất lượng phân phối nhằm giành thêm thị phần tại

các thị trường mà Vinamilk có thị phần chưa cao, đặc biệt là tại các vùng nông thôn

và các đô thị nhỏ

* Khai thác sức mạnh và uy tín của thương hiệu Vinamilk là một thương hiệu

dinh dưỡng có “uy tín khoa học và đáng tin cậy nhất của người Việt Nam” để chiếmlĩnh ít nhất là 35% thị phần của thị trường sữa bột trong vòng 2 năm tới

* Phát triển toàn diện danh mục các sản phẩm sữa và từ sữa nhằm hướng tới

một lượng khách hàng tiêu thụ rộng lớn, đồng thời mở rộng sang các sản phẩm giátrị cộng thêm có giá bán cao nhằm nâng cao tỷ suất lợi nhuận chung của toàn Côngty

* Tiếp tục nâng cao năng luc quản lý hệ thống cung cấp.

* Tiếp tục mở rộng và phát triển hệ thống phân phối chủ động, vững mạnh và

hiệu quả

* Phát triển nguồn nguyên liệu để đảm bảo nguồn cung sữa tươi ổn định, chất

lượng cao với giá cạnh tranh và đáng tin cậy

Sản xuất, mua bán rượu, bia, đồ uống, thực phẩm chế biến, chè uống, caférang – xay – phin – hoà tan (không sản xuất, chế biến tại trụ sở).

Đầu tư vào VNM sẽ có một số đặc điểm như sau:

Tích cực:

 Điều kiện thị trường thuận lợi cho bán hàng

 Hoàn toàn kiểm soát rủi ro tăng giá nguyên liệu nhập khẩu

 Khả năng thu lợi nhuận từ việc bán mảng cà phê

 Sự kì vọng của nhà đầu tư vào triển vọng hoạt động của nhà máyMegaFactory

Tiêu cực:

 Rủi ro quản lý chất lượng sản phẩm

 Khả năng giá nguyên liệu sữa theo xu hướng giảm

 Các cơ quản chức năng tiến hành quản lý chặt chẽ giá sữa đầu ra

Nhận định về thị trường sữa Việt Nam

Đầu năm 2010, các công ty đồng loạt tăng giá bán từ 10-15% với lý do giásữa thế giới và tỷ giá tăng Sau động thái này, có thể từ nay đến cuối năm, nhiều khảnăng giá sữa sẽ tăng ít nhất 2-3 đợt lên mặt bằng cao hơn khoảng 20% so với đầunăm, hoặc hơn thế Thêm vào đó, nhiều khả năng việc quản lý giá sữa đầu ra nămnay chưa được chặt chẽ và giá sữa vẫn có nhiều cơ hội để tăng, trừ trường hợp việctăng giá ảnh hưởng nghiêm trọng hoặc gây mất ổn định thị trường Do đó, với nhucầu tiêu dùng sữa tăng hầu như đảm bảo tăng trưởng doanh thu cao, mức tăngtrưởng doanh thu 20% là khả quan đối với các công ty có thương hiệu lớn và uy tín

về chất lượng sản phẩm Hơn thế nữa, mức chi tiêu cho 2010 cũng được cải thiệnkhiến bức tranh kinh tế toàn ngành trở nên sáng sủa hơn đặc biệt đối với nhóm sảnphẩm giá cao

Cạnh tranh ngành vẫn ở mức khốc liệt, tuy vậy thị phần sẽ dần rơi vào tay cácnhà sản xuất trong nước do nỗ lực không ngừng của Chính phủ trong việc khuyếnkhích tiêu dùng hàng nội địa trong ngành hàng tiêu dùng nhanh (FMCG) trong suốt

2010 Một vấn đề khác là hiện nay giá nguyên liệu sữa đang giảm đôi chút, nhưng

dự đoán xu hướng tăng giá sẽ trở lại và giá nguyên liệu sữa sẽ tăng dần khoảng 10%

các hoạt động phòng tránh rủi ro để đối phó với tình hình từ cuối 2009 đến nay sẽ lànhân tố chính quyết định lợi nhuận cho cả năm 2010 Bên cạnh đó, rủi ro về chấtlượng cũng là một yếu tố quan trọng cần quan tâm đến do người tiêu dùng đã trởnên rất nhạy cảm về vấn đề an toàn thực phẩm

Nhờ vào Tết Nguyên đán sắp đến – mùa cao điểm cùng với tâm lý người tiêudùng sẵn sàng chi nhiều hơn cho các sản phẩm hàng tiêu dùng so với năm 2010, thịtrường trở nên thuận lợi hơn và các công ty trong ngành đều có mức tăng trưởngdoanh thu hợp lý xét trên cả giá bán lẻ và doanh số Đặc biệt, các công ty sữa và dầuthực vật có thể dễ dàng tăng giá bán lẻ mỗi đợt từ 6-10% mà không bị ảnh hưởngnhiều đến sức tiêu thụ Mặt khác, từ bài học về biến động giá nguyên liệu của nămtrước, nên cuối 2009, hầu hết các công ty trong ngành đều ký hợp đồng nguyên liệugiá cố định nhằm loại trừ rủi ro về giá Thậm chí một số công ty còn có lợi thế từcác thỏa thuận về tỷ giá trong việc nhập khẩu nguyên liệu Vì vậy, vấn đề chi phícho năm 2010 không còn là mối quan ngại lớn Mặc dù tại thời điểm hiện tại, mứclãi suất đi vay đang có xu hướng tăng, nhưng các khoản chi phí tài chính của cáccông ty trong ngành không bị đội lên do các khoản nợ chỉ chiếm phần nhỏ (10-20%)trong tổng tài sản

Tổng hợp những điều trên, chúng tôi cho rằng lợi nhuận biên của các công tytrong ngành sẽ tăng khá tốt so với mức trung bình trước đây Đây được coi như cơ

sở tốt cho khả năng tăng giá của cổ phiếu do triển vọng kết quả kinh doanh sẽ đượcthị trường nhìn nhận, điều có thể đã bắt đầu xảy ra ngay từ bây giờ

 Dựa vào số liệu phân tích và tình hình 2 công ty, ta có một số nhận xétsau:

 Đây là 2 doanh nghiệp lớn trong lĩnh vực bất động sản và thực phẩmtại thị trường Việt Nam

 Thị trường bất động sản đang trong giai đoạn đóng băng, tuy nhiênvẫn có thể thực hiện đầu tư vì tiềm năng của ngành này là rất lớn Hơnnữa, Hoàng Anh Gia Lai có cơ cấu vốn rất ổn định và có tình hìnhkinh doanh khả quan cũng như có những dự án đầu tư phát triển, chiếnlược kinh doanh rất hứa hẹn Khó khăn của HAG cũng chỉ là khó khănchung của toàn ngành trong giai đoạn này mà thôi

 Vinamilk có thị trường rộng khắp trên toàn quốc và tình hình hoạtđộng ổn định, hơn nữa, do đặc điểm mùa vụ của ngành nghề nên sắptới Tết nguyên đán dự đoán tình hình kinh doanh chung của công ty sẽ