Mô hình định giá tài sản vốn CAPM tiểu luận

 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM I) NỀN TẢNG CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN 1) Các giả định lý thuyết thị trường vốn Vì lý thuyết thị trường vốn xây dựng dựa lý thuyết danh mục Markowitz cần giả định tương tự, ngồi thêm số giả định sau: - Tất nhà đầu tư nhà đầu tư hiệu markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm đường biên hiệu - Các nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro - rf - Tất nhà đầu tư có mong đợi nhất, có nghĩa họ ước lượng phân phối xác tỷ suất sinh lợi tương lai giống hệt - Tất nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ Chẳng hạn tháng, tháng, năm - Tất khoản đầu tư phân chia tùy ý, có nghiã nhà đẩu tư mua bán tỷ lệ phần trăm tài sản hay danh mục - Khơng có thuế chi phí giao dịch liên quan tới việc mua bán tài sản - Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất hay lạm phát phản ánh cách đầy đủ - Các thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghĩa bắt đầu với tất tài sản định giá với mức độ rủi ro chúng 2) Sự phát triển lý thuyết thị trường vốn Nhân tố chủ yếu để lý thuyết danh mục phát triển thành lý thuyết thị trường vốn ý tưởng tài sản phi rủi ro * Tài sản phi rủi ro: tài sản có tỷ suất sinh lợi hoàn toàn chắn độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi tài sản không * Hiệp phương sai với tài sản phi rủi ro Quy ước: ri: tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản i rp: tỷ suất sinh lợi danh mục Ta có: COVAB  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ  N N  [riA  rA ][riB  rB ] I 1 Trang  MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Vì tỷ suất sinh lợi tài sản phi rủi ro chắn  σf =  rif = rf Do hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro hay danh mục tài sản = 0( COVf,i =0) Tương tự, tương quan tỷ suất sinh lợi tài sản i với tài sản phi rủi ro không (ρf,i =0) * Kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục tài sản rủi ro a) Tỷ suất sinh lợi mong đợi Ta có: rp = wf * rf + (1- wf ) * ri Trong đó: wf : tỷ trọng tài sản phi rủi ro danh mục ri : tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục i tài sản rủi ro b) Độ lệch chuẩn Ta có: σ2p = w2f * σ2f + (1- wf )2 * σ2i + 2wf (1- wf ) * ρf,i * σf σi Vì ρf,i =0 , σ2f =  σ2p = (1- wf )2 * σ2i Do độ lệch chuẫn là: Σp = (1- wf ) * σi Như vậy, độ lệch chuẩn danh mục kết hợp tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro tỷ lệ tuyến tính độ lệch chuẩn danh mục tài sản rủi ro c) Kết hợp rủi ro – tỷ suất sinh lợi Vì tỷ suất sinh lợi độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục kết hợp tài sản phi rủi ro danh mục tài sản rủi ro kết hợp tuyến tính, nên đồ thị tỷ suất sinh lợi rủi ro có danh mục có dạng đường thẳng  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Khi khơng có tài sản phi rủi ro danh mục nằm đường markowitz danh mục tốt Bây giả sử nhà đầu tư cho vay vay tiền với lãi suất phi rủi ro d) Sử dụng đòn bẩy tài có ảnh hưởng lên rủi ro tỉ suất sinh lợi danh mục Một nhà đầu tư muốn đạt tỷ suất sinh lợi cao điểm m phải chấp nhận mức độ rủi ro cao Nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài vay lãi suất phi rủi ro đầu tư số tiền vào danh mục tài sản rủi ro M Tỉ suất sinh lợi kì vọng(r),% Đi vay Cho vay CML M rf Độ lệch chuẩn(),% + Nếu nhà đầu tư, đầu tư 50% số tiền vào danh mục m cho vay phần lại Giả sử danh mục m có tỷ suất sinh lợi mong đợi 15% độ lệch chuẩn 16%, trái phiếu kho bạc có lãi suất phi rủi ro 5% Lúc rp = wf * rf + (1- wf ) * rM = 0.5*5 + 0.5*15 = 10% Độ lệch chuẩn danh mục có đòn bẩy: Σp = (1- wf ) * σM = 0.5*16 = 8% + Nhà đầu tư vay số tiền 50% số tiền bạn có với lãi suất với lãi suất trái phiếu đầu tư tất vào danh mục M Lúc này, nhà đầu tư có gấp đơi số tiền để đầu tư vào M, lại trả lãi vay Do  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Tỷ suất sinh lợi: rp = * r m - r f = 2*15 - = 25% Độ lệch chuẩn danh mục có đòn bẩy: Σp = 2* σm = 2*16 = 32% Theo kết ta thấy, tỷ suất sinh lợi rủi ro tăng theo đường thẳng tuyến tính rf – M ban đầu mở rộng phía bên phải Các điểm đường mở rộng có ưu điểm nằm đường hiệu Markowitz Danh mục nằm điểm mà đường thẳng nối từ rf tiếp xúc với đường hiệu danh mục tốt tập hợp hiệu tất nắm giữ dù vò rủi ro họ Lúc tập hợp hiệu trở thành đường thẳng từ rf qua danh mục M Nói cách khác đường thẳng xem tập hợp hiệu tất tài sản rủi ro phi rủi ro (CML: đường thò trường vốn) 3) Danh mục thị trường Danh mục bao gồm tất tài sản rủi ro gọi danh mục thị trường Nó khơng bao gồm cổ phần thường mỹ mà chứa tất tài sản rủi ro, chẳng hạn cổ phiếu cổ phiếu mỹ, trái phiếu, quyền chọn, bất động sản… Vì thị trường cân nên cần thiết phải đưa tất tài sản vào danh mục với tỷ trọng giá trị thị trường chúng Danh mục thị trường bao gồm tài sản rủi ro nên danh mục đa dạng hóa hồn tồn có nghĩa tất rủi ro riêng tài sản danh mục đa dạng hóa Rủi ro riêng tài sản đa dạng hóa gọi rủi ro không hệ thống Rủi ro hệ thống phần rủi ro lại danh mục thị trường khơng thể đa dạng hóa Rủi ro hệ thống đo lường độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường thay đổi theo thời gian có thay đổi biến kinh tế vĩ mô tác động đến giá trị tất tài sản rủi ro  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM II) CML VÀ NGUYÊN LÝ PHÂN CÁCH CML dẫn tất nhà đầu tư đầu tư vào danh mục tài sản rủi ro nhau, danh mục thị trường M Các nhà đầu tư khác vị trí đường CML, vị trí tùy thuộc vào sở thích nhà đầu tư Mức ngại rủi ro thấp Mức ngại rủi ro trung bình B M rf A Mức ngại rủi ro cao m p Trong mức độ ngại rủi ro chung, nhà đầu tư tối đa hóa lợi ích họ cách nắm giữ tập hợp bao gồm tài sản phi rủi ro danh mục đầu tư M Phương pháp gọi tên nguyên lý phân cách (separation principle) Nó minh họa hình Theo nguyên lý phân cách nhà đầu tư phải thực định riêng biệt: định tài trợ định đầu tư + Lựa chọn danh mục cổ phần tốt (danh mục M) Điểm xác định hoàn toàn đánh giá nhà đầu tư tỷ suất sinh lợi, phương sai hiệp phương sai Khơng có tình cảm cá nhân thái độ khơng thích rủi ro xem xét định  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM + Nhà đầu tư phải xác định kết hợp điểm M danh mục tài sản có rủi ro với tài sản phi rủi ro để nhận độ nhạy cảm rủi ro tương ứng với vị cụ thể người Nếu nhà đầu tư khơng ưa thích rủi ro, cho vay phần danh mục mức lãi suất r f đầu tư phần lại vào danh mục thị trường tài sản rủi ro, chẳng hạn điểm A Ngược lại nhà đầu tư thích rủi ro, vay tiền với lãi suất rf đầu tư tất số tiền vào danh mục thị trường để tạo nên danh mục điểm B III) MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN 1) Tổng quan mơ hình CAPM CAPM mơ hình mơ tả mối quan hệ rủi ro lợi nhuận kỳ vọng, sử dụng để định giá chứng khóan có mức độ rủi ro cao Mơ hình Williamcapm1.jpg Sharpe phát triển từ năm 1960 ứng dụng từ đến Mặc dù có số mơ hình khác nỗ lực giải thích động thái thị trường mơ hình CAPM mơ hình đơn giản mặt khái niệm có khả ứng dụng sát thực với thực tiễn Mơ hình định giá tài sản vốn phát biểu rằng: thu nhập kì vọng loại chứng khoán hay danh mục đầu tư ngang với mức chứng khoán phi rủi ro cộng thêm khoản lợi tức bù rủi ro Nếu thu nhập kì vọng khơng đạt mức thu nhập tối thiểu u cầu, nhà đầu tư khơng tiến hành đầu tư Các đường sml thị trường chứng khoán thể kết capm mức rủi ro khác (β) 2) Nội dung mơ hình a) quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuân thị trường - đường đặc thù chứng khoán (the security characteristic line) ri Đường thị trường chứng khốn(SML) RM rf  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM σ2M COVi,M Hình: mối quan hệ rủi ro – tỷ suất sinh lợi với biến hiệp phương sai hệ thống thước đo rủi ro Như biết, thước đo thích hợp tài sản riêng lẻ hiệp phương sai với danh mục thị trường Tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường tương ứng với rủi ro noa, hiệp phương sai thị trường với Ta có: hiệp phương sai thị trường với phương sai tỷ suất sinh lợi thị trường COVM,M = σ M Như vậy, phương sai đường rủi ro – tỷ suất sinh lợi hình là: ri r f  r f  Chúng ta định nghĩa RM  r f M COVi , M M βi = cov i , M ( RM  r f ) COVi , M  M2 Phương trình trở thành R = rf +  x (rM - rf) Đường thị trường chứng khoán biểu thị đồ thị mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Vì thị trường chứng khốn tuyến tính, biểu diễn theo điểm chặn độ nghiêng Cơng thức gọi mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Vì tỷ suất sinh lợi trung bình thị trường cao lãi suất phi rủi ro tính trung bình thời kỳ dài nên r M – rf xem dương Vì cơng thức hàm ý tỷ suất sinh lợi chứng khốn có mối tương quan xác định với beta b)  – thước đo tiêu chuẩn hóa rủi ro hệ thống Beta thước đo chuẩn hóa rủi ro thiết lập quan hệ hiệp phương sai với phương sai danh mục thị trường Danh mục thị trường có  = 1.do tài sản có  = tài sản có rủi ro hệ thống lớn thị trường  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Căn vào thước đo chuẩn hóa rủi ro hệ thống, đường sml diễn tả hình sau SML ri RM rf  Hệ số bêta nói lên điều gì? Chúng ta giải thích nào? Hệ số bêta = 1,5 cho biết lợi nhuận cổ phiếu biến động gấp 1,5 lần lợi nhuận thị trường, nghĩa kinh tế tốt thi lợi nhuận cổ phiếu tăng nhanh lợi nhuận thị trường, kinh tế xấu lợi nhuận cổ phiếu giảm nhanh lợi nhuận thị trường Chúng ta học, rủi ro định nghĩa biến động lợi nhuận Ở bêta định nghĩa hệ số đo lường biến động lợi nhuận Cho nên, bêta xem hệ số đo lường rủi ro chứng khóan Như nói bêta hệ số đo lường rủi ro chứng khóan Trên thực tế nhà kinh doanh chứng khóan sử dụng mơ hình hồi qui dựa số liệu thực tế để ước lượng bêta Ở nước có thị trường tài phát triển có số công ty chuyên xác định cung cấp thông tin hệ số bêta Chẳng hạn mỹ người ta tìm thấy thơng tin bêta từ hai nhà cung cấp dịch vụ Value Line Investment Survey, Market Guide (www.marketguide.com) Standard & Poor’s stock Reports  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Dưới giới thiệu hệ số beta số cổ phiếu công ty Mỹ c) Tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản rủi ro Xét ví dụ sau: giả sử tính tốn  cổ phiếu sau: Chứng khoán A B C D E Beta 0.7 1.15 1.4 -0.3 Giả sử: rf = 6%, rM = 12% Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu sau: Ta có: ri = rf +  x (rm - rf) Do đó:  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM RA = 0.06 + 0.7*(0.12-0.06) = 10.2% RB = 0.06 + 1*(0.12-0.06) = 12% RC= 0.06 + 1.15*(0.12-0.06) = 12.9% RD= 0.06 + 1.4*(0.12-0.06) = 14.4% RE= 0.06 +(- 0.3)*(0.12-0.06) = 4.2% Ta thấy cổ phiếu e có beta âm( trường hợp gặp thực tế) có tồn cổ phiếu tỷ suất sinh lợi yêu cầu thấp rf d) So sánh SML CML Đường CML - Được vẽ mặt phẳng r σ - Khi nhà đầu tư phép vay cho vay với lãi suất phi rủi ro đường cml tuyến tính có độ dốc dương - Chỉ có danh mục ứng cử viên để nhà đầu tư lựa chọn nắm giữ định vị đường cml Đường SML - Được vẽ mặt phẳng r  - Bất chấp nhà đầu tư vay hay cho vay với lãi suất phi rủi ro hay không đường sml tuyến tính có độ dốc dương - Tất chứng khoán cá thể danh mục định vị đường sml 3) Xác định tài sản bị đánh giá thấp đánh giá cao Ở trạng thái cân bằng, tất tài sản tất danh mục nằm đường SML Bất chứng khốn có tỷ suất sinh lợi ước lượng nằm SML xem bị định giá thấp hàm ý ước lượng nhận tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi u cầu chứng khốn tương ứng với mức độ rủi ro Ngược lại, tài sản có tỷ suất sinh lợi ước lượng nằm SML xem đánh giá cao Gỉa sử nhà phân tích theo dõi cổ phiếu Dựa vào phân tích mở rộng, nhà phân tích đưa giá mong đợi ước lượng cổ tức bảng sau: Cổ Giá (Pt) Giá kỳ vọng Cổ tức kỳ vọng TSSL ước phiếu (Pt+1) (Dt+1) tính A 25 27 0.5 10 B 40 42 0.5 6.2 C 33 39 21.2 D 64 65 3.3  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang 10  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM E 50 54 - Ta tính tỷ suất sinh lợi ước tính theo cơng thức sau r Pt 1  Pt  Dt 1 Pt Bảng sau tóm lược mối quan hệ tỷ suất sinh lợi yêu cầu cổ phiếu dựa rủi ro hệ thống tỷ suất sinh lợi ước tính Cổ phiếu Beta A B C D E 0.7 1.15 1.4 -0.3 TSSL yêu TSSL ước cầu tính 10.2 10 12 6.2 12.9 21.2 14.4 3.3 4.2 Chênh lệch -0.2 -5.8 8.3 -11.1 3.8 Định giá Thích hợp Định giá cao Định giá thấp Định giá cao Định giá thấp Sự khác biệt tỷ suất sinh lợi ước lượng tỷ suất sinh lợi yêu cầu gọi Alpha cổ phiếu Alpha dương ( cổ phiếu bị định giá thấp) âm ( cổ phiếu bị định giá cao) 4) Tính tốn rủi ro hệ thống – đường đặc trưng Yếu tố đầu vào rủi ro tài sản riêng lẻ gọi đường đặc trưng tài sản với danh mục thị trường rút từ mơ hình hồi quy sau Ri,t = αi + i* rM,t + ε Trong đó: Ri,t: tỷ suất sinh lợi tài sản i khoảng thời gian t Αi : tung độ phương trình hồi quy, Ri   i RM RM,t : tỷ suất sinh lợi danh mục m khoảng thời gian t i : rủi ro hệ thống tài sản i ε : phần sai số ngẫu nhiên Đường đặc trưng đường hồi quy phù hợp qua tỷ suất sinh lợi phân tán tài sản rủi ro danh mục thị trường chứng khoán rủi ro khoảng thời gian khứ  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang 11  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM 5) Ưu nhược điểm mơ hình CAPM Mô hình CAPM có ưu điểm đơn giản ứng dụng thực tế Tuy nhiên mô hình khác, CAPM tồn vấn đề cần xem xét sau  Chỉ xác đònh beta mà  Dựa vào nhiều giả đònh thực tế đẩy đủ giả đònh  Các ước lượng beta cho thấy beta không ổn đònh theo thời gian  Có nhân tố khác lãi suất phi rủi ro rủi ro hệ thống sử dụng để xác đònh tỷ suất sinh lợi mong đợi hầu hết chứng khoán  Các nhà đầu tư không hoàn toàn bỏ qua rủi ro không hệ thống 6) Tầm quan trọng CAPM quản trò tài  Giúp cho nhà đầu tư có nhìn sâu sắc, hiểu rõ rủi ro  Mô hình CAPM cho phép nhà đầu tư xem xét rủi ro phạm vi danh mục đầu tư đa dạng hoá tốt  Hệ số đo lường beta Mặc dù CAPM không mô tả hoàn toàn xác, nói hệ số beta thành phần quan trọng mô tả rõ ràng rủi ro cổ phiếu yếu tố đònh quan trọng tỷ lệ sinh lợi cần thiết  Mô hình CAPM công cụ hữu hiệu để ước tính tỷ lệ sinh lợi IV) NỚI LỎNG CÁC GIẢ ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH Những giả định mơ hình khơng phù hợp với thực tế Vì phần ta xét đến việc thay đổi số giả định ảnh hưởng đến đường thị trường vốn đường thị trường chứng khoán 1) Sự khác biệt lãi suất vay lãi suất cho vay:  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang 12  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Một nhà đầu tư cho vay khơng giới hạn mức lãi suất phi rủi ro vay mức lãi suất Một nhà đầu tư cho vay số tiền khơng giới hạn lãi suất phi rủi ro cách mua T-bill, có người nghi ngờ khả vay số tiền không giới hạn lãi suất phi rủi ro hầu hết nhà đầu tư phải trả phần bù liên quan tới lãi suất vay tiền  Nhà đầu tư cho vay với lãi suất phi rủi ro r f đầu tư số tiền vào danh mục F đường hiệu Nhưng mở rộng đường phía phải khơng thể vay với lãi suất phi rủi ro để đầu tư thêm vào danh mục rủi ro F  Nhà đầu tư vay với lãi suất R b, lúc điểm tiếp xúc đường thẳng xuất phát từ đường hiệu xảy điểm K điểm cho ta thấy vay với lãi suất Rb dùng tiền đầu tư vào danh mục K để mở rộng đường CML Từ ta biết rằng, vay hay cho vay danh mục đầu tư vay khơng có lợi nhuận nhiều giả định vay với lãi suất phi rủi ro r f, trường hợp ta phải trả lãi vcay tỷ lệ cao r f nên thu nhập trường hợp phải trả lãi vay rf 2) Mơ hình beta khơng Danh mục M có rủi ro thấp với tỷ suất sinh lợi cho sẵn tập hợp danh mục đạt danh mục khác khơng đòi hỏi phải có lãi suất phi rủi ro Trong tập hợp danh mục lựa chọn khả thi vài danh mục tồn mà tỷ suất sinh lợi hồn tồn khơng tương quan với danh mục thị trường, beta danh mục với danh mục thị trường không Từ danh mục chọn danh mục có phương sai nhỏ E(R) SML E(RM) M E(RM) – E(RZ) E(RZ)  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ 0.0 1.0 Trang 13 βM  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM 3) Chi phí giao dịch Một giả định sở khơng có chi phí giao dịch, cá nhà đầu tư mua bán chứng khoán bị định giá sai họ đạt đến điểm nằm đường SML Với diện chi phí giao dịch, nhà đầu tư khơng điều chỉnh tất sai lệch giá số trường hợp chi phí mua bán chứng khoán bị định giá sai bù trừ tất tỷ suất sinh lợi vượt trội tiềm Như chứng khoán nằm gần với đường SML khơng phải nằm đó, đường SML dải tập hợp chứng khoán đường thẳng đơn Độ rộng dải phân bố hàm số toongr chi phí giao dịch.trong giới có moịot tỷ lệ lớn giao dịch thực định chế với chi phí nhỏ cổ phần với nhà môi giới hưởng chiết khấu sẵn có cho nhà đầu tư dải hẹp 4) Những giá trị mong đợi khoản thời gian hoạch định không đồng Với giá trị mong đợi rủi ro tỷ suất sinh lợi khoản thời gian hoạch định khơng đồng , nhà đầu tư có đường CML SML riêng biệt đồ thị tổng hợp tập hợp gồm nhiều đường với phạm vi dải xác định khác biệt giá trị mong đợi 5)Thuế Trong mơ hình CAPM tỉ suất sinh lợi mà đạt tỉ suất sinh lợi trước thuế Trong thực tế, tỉ suất sinh lợi nhà đầu tư sau: E  Ri  AT    GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ  Pe  Pb  1  Tcg   Div1  Ti  Pb Trang 14  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Tcg : thuế đánh lãi vốn Ti : thuế đánh thu nhập cổ tức Nếu nhà đầu tư chịu gánh nặng thuế, điều gây nên khác biệt chủ yếu CML SML nhà đầu tư V) KIỂM ĐỊNH THỰC NGHIỆM VỀ MÔ HÌNH CAPM: Ta xét phương trình mô hình : ) = rf E(Ri + ( RM - rf ) Để kiểm đònh tính xác mô hình, ta phân tích yếu tố mô hình 1)Tính ổn đònh  :  danh mục thò trường ổn đònh  chứng khoán cá thể Hơn nữa, danh mục cổ phiếu lớn (có nghóa 50 cổ phiếu ) có thời gian dài (trên 26 tuần)  danh mục ổn đònh Trên thực tế nhà kinh doanh chứng khoán sử dụng mô hình hồi quy dựa số liệu lòch sử để ước lượng  giải thích lý  chứng khoán cá thể lại biến động Mặc dù  không biến tốt dự báo lợi nhuận cổ phiếu biến phù hợp để đo lường rủi ro.Đối với nhà đầu tư ngại rủi ro,  cung cấp cho họ thông tin làm sở cho việc kỳ vọng mức lợi nhuận tối thiểu,hướng dẫn công ty phân bổ vốn vào dự án đầu tư Ở nứớc có thò trường tài phát triển có số công ty chuyên ty chuyên xác đònh cung cấp thông tin hệ số  chẳng hạn có hai nhà cung cấp dòch vụ thông tin hệ số  Value line Investment Survey,marketguide Standard & Poor’s Stock Reports Tại Viẹât Nam chưa có tổ  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang 15  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM chức tính toán,xác đònh công bố thông tin hệ số  2) Mối quan hệ  tỷ suất sinh lợi Ri (đường SML): Mối quan hệ tuyến tính chiều rủi ro hệ thống tỷ suất sinh lợi tài sản rủi ro Trước hết, ta quan tâm đến “điểm chặn” rf độ dốc đường SML.Nếu ta lựa chọn tài sản phi rủi ro không danh mục thò trường không phù hợp tạo nên đường SML sai lầm, dẫn đến việc kiểm đònh không xác )nh hưởng phân phối không đối xứng lên mối quan hệ: Dựa việc phân tích tỷ suất sinh lợi , vài nhà nghiên cứu xem xét ảnh hưởng không đối xứng lên TSSL mong đợi Phân phối chuẩn đối xứng nghóa tồn cân quan sát dương âm Trái lại, không đối xứng dương thể số khác thường thay đổi dương lớn giá Các nhà nghiên cứu xem xét đối xứng cách giải thích cho kết mà mô hình xem đònh giá thấp cổ phiếu có  thấp : nhà đầu tư nhận TSSL cao giá trò mong đợi; đònh giá cao cổ phiếu có  cao : nhà đầu tư nhận TSSL thấp giá trò mong đợi Kraus Litzenberger kiểm đònh mô hình CAPM bất đối xứng khẳng đònh nhà đầu tư sẵn sàng trả cho bất đối xứng dương chúng cho hội TSSL lớn )nh hưởng quy mô, tỷ số P/E đòn bẩy:  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang 16  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Quy mô, P/E, đòn bẩy tài nhân tố rủi ro bổ sung cần xem xét với  Khi phân tích, thấy, quy mô P/E có ảnh hưởng ngược lên TSSL Cụ thể, TSSL phương trình dương , nhà đầu tư đòi hỏi TSSL cao tử doanh nghiệp có quy mô tương đối nhỏ cổ phiếu có P/E thấp 5) nh hưởng B/P: nghiên cứu FamaFrench: Fama-French ( FF ) cho mối quan hệ  TSSL trung bình không tồn suốt thời kỳ từ 1963-1990 Trái lại, kiểm đònh TSSL trung bình với quy mô, đòn bẩy, E/P, B/P ( tỷ số giá trò sổ sách so với giá trò thò trường ) cho thấy tất biến quan trọng có nhiều tín hiệu mong đợi Quy mô B/P theo biến đổi mẫu tiêu biểu TSSL cổ phiếu trung bình liên kết quy mô, E/P, B/P, đòn bẩy VI) VẤN ĐỀ ỨNG DỤNG MÔ HÌNH CAPM VÀO VIỆT NAM : Mô hình nỗ lực để khám phá công cụ số E/P PBV để dự báo tỷ suất sinh lợi thò trường trung bình thời gian dài.Tuy nhiên việc ứng dụng mô hình vào dự báo tỷ suất sinh lợi thò trường nước nói chung vào thò trường chứng khoán Việt Nam nói riêng có hạn chế đònh Thứ , hàng hoá thò trường chứng khoán Việt Nam nghèo nàn chủng loại, ỏi số lượng đặc biệt thiếu hàng hoá cao cấp để nhà đầu tư yên tâm đầu tư lâu dài Mặc dù có nỗ lực giải  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang 17  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM pháp từ phía nhà nước nhằm tạo thêm phong phú hàng hoá cho thò trường chứng khoán hiệu thật chưa cao.Vì thò trường chứng khoán Việt Nam chư a hấp dẫn nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư chuyên nghiệp có nguồn lực tài lớn Thứ hai, thiếu vắng hệ số  việc phân tích rủi ro chứng khoán Nói cách khác nhà đầu tư chưa trọng đến hệ số  việc đánh giá chứng khoán Phần lớn nêu số tài chung có liên quan đến danh lợi số lợi nhuận / vốn (ROE ), lợi nhuận / doanh thu, lợi nhuận / tài sản liên quan đến tình hình vay nợ tổng vay nợ / vốn liên quan đến giá chứng khoán lợi nhuận P/E , không thấy số B/P,  … Thứ ba , mô hình dự báo vận hành tốt nhà đầu tư có thông tin ngang nhau, thông tin không bò rò rỉ minh bạch hoá thông tin điều kiện tiên để phát triển thò trường chứng khoán Tóm lại, kiểm đònh mô hình CAPM cho thấy  chứng khoán riêng lẻ không ổn đònh  danh mục ổn đònh với giả đònh khoản thời gian mẫu đủ dài số lượng giao dòch cổ phiếu thích hợp Có ủng hộ khác mối quan hệ tuyến tính dương tỷ suất sinh lợi rủi ro hệ thống danh mục, với số chứng cho thấy cần thiết để xem xét biến rủi ro bổ sung hay đại diện rủi ro khác  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang 18 ... MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM Vì tỷ suất sinh lợi tài sản phi rủi ro chắn  σf =  rif = rf Do hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro hay danh mục tài sản = 0( COVf,i... khoán biểu thị đồ thị mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Vì thị trường chứng khốn tuyến tính, biểu diễn theo điểm chặn độ nghiêng Cơng thức gọi mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Vì tỷ suất sinh lợi... phân tán tài sản rủi ro danh mục thị trường chứng khoán rủi ro khoảng thời gian khứ  GVHD: LÊ ĐẠT TRÍ Trang 11  MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM 5) Ưu nhược điểm mơ hình CAPM Mô hình CAPM có