Mô hình định giá tài sản vốn CAPM và ứng dụng cho một số cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

Thực tế phát triển kinh tế ở các quốc gia trên thế giới đã khẳng định vai trò quan trọng của thị trường chứng khoán trong phát triển kinh tế: Thứ nhất, thị trường chứng khoán với việc t

+ 2

CHƯƠNG I : LY LUAN CHUNG VE THI TRUONG CHUNG KHOAN VA TONG QUAN

VỀ CÔNG TY TNHH CHỨNG KHOÁN NHNO&PTNT VIỆT NAM - 3

A LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN - +2 3

I KHÁI NIỆM VÀ BẢN CHẤT CỦA THỊ TRƯỜNG CHUNG KHOAN

II VAI TRO CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 22s ©csseecesscczssscrcee 4

TH CHỨNG KHOÁN VÀ PHÂN LOẠI CHỨNG KHOÁN 2 s<©esc+cxsee 7

B TONG QUAN VE CONG TY TNHH CHUNG KHOAN NHNO&PTNT VIET NAM 10

I QUÁ TRÌNH THÀNH LẬP VÀ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÔNG TY 10

II VAI TRO, NHIEM VỤ VA CAC NGUYEN TAC HOAT DONG CUA CONG TY TNHH CHỨNG KHOÁN NHNO&PTNT VIỆT NAM 2- << cssevs+zssersserxserrsscre 12

II CƠ CẤU TỔ CHỨC CỦA CÔNG TY TNHH CHỨNG KHOÁN NHNO&PTNT VIỆT

8 .ÔÔ.ÔÔÔ.ÔÔ 14

CHƯƠNG II: MÔ HÌNH CAPM VÀ ỨNG DỤNG CHO MỘT SỐ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM e e<©ce<©ces£ces£css+essersseresersserssre 16

A CO S6 LY THUYET VE MO HINH CAPM

I NHUNG GIA THUYET KINH TE CHO THỊ TRƯỜNG VỐN -2 16

II DANH MỤC ĐẦU TƯ THỊ TRƯỜNG (MARKET PORTFOLIO) .- 18

II ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN 2° CVC222edd€EEEEEE22A222EEEE2222222222222222222 18

IV XÂY DỤNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN .- 21

V Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐ

B MO HINH DINH GIA TAI SAN VON (CAPITAL MARKET PRICING MODE) 23

I RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO KHÔNG HỆ THỐNG VÀ ĐA DẠNG HOÁ ĐẦU TƯ 23

II XÁC ĐỊNH RỦI RO HỆ THỐNG () VÀ ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

II MÔ HÌNH CAPM VỚI NHŨNG HẠN CHẾ CHO VAY; MÔ HÌNH ZERO BÊTA 33

IV MO HINH CAPM UNG DUNG TRONG THI TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM 37

{1/7 d 46

WMWớ dàu

Nội dung chính của Toán Kinh Tế là trình bày lý thuyết kinh tế dưới dạng toán học (Các phương trình và bất phương trình), nếu thiếu các mô hình toán

học thì không thể đo hoặc kiểm tra bằng thực nghiệm lý thuyết kinh tế Kinh tế

lượng chủ yếu quan tâm đến kiểm định về mặt thực nghiệm các lý thuyết kinh

tế Kinh tế lượng thường sử dụng các phương trình toán học do các nhà toán

kinh tế đề xuất và đặt các phương trình dưới dạng phù hợp để kiểm định bằng

thực nghiệm

Trong quá trình học tập và rèn luyện tại Khoa Toán Kinh Tế — Trường Đại

học Kinh Tế Quốc Dân em đã được tiếp xúc với các phương pháp phân tích kinh tế dưới dạng toán học Nhưng đó chỉ dựa trên cơ sở lý thuyết được đưa vào trường học Để hoàn thiện hơn việc học và hành em đã được cử đến thực tập tại công ty TNHH chứng khoán NHNO&PTNT Việt Nam.Trong thời gian thực tập tại công ty em da quyét dinh chon dé tai: “M6 hinh dinh gia tài sản oốtt CAPM va ting dung cho mét sé ce phiéu trén thi trubng ching khodu Oiét Ham” nham đối chiếu những kiến thức đã học ở trường vào thực

tế Chuyên đề của em tập trung vào nhưng nội dung chính sau:

- Chương I: Lý luận chung về thị trường chứng khoán và tổng quan về

công ty TNHH chứng khoán NHNO&PTNT Việt Nam

- Chương II: Mô hình định giá tài sản vốn CAPM và ứng dụng cho một số

cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Để thực hiện được đề tài này em xin chân thành cảm ơn thầy giáo Trần

Thái Ninh và các anh chị ở phòng kinh doanh công ty TNHH chứng khoán

NHNO&PTNT Việt Nam đã tận tình chỉ bảo và hướng dẫn em hoàn thành bài Viết này

CHƯƠNG I : LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOAN VA TONG QUAN VE CONG TY TNHH CHUNG

KHOAN NHNO&PTNT VIET NAM

A-LY LUAN CHUNG VE THI TRUONG CHUNG KHOAN

I-KHAI NIEM VA BAN CHAT CUA THI TRUONG CHUNG KHOAN

Hiện nay, tồn tại nhiều quan niệm khác nhau về thị trường chứng khoán

Quan điểm thứ nhất cho rằng thị trường chứng khoán (TTCK) và thị

trường vốn là một, chỉ là tên gọi khác nhau của cùng một khái niệm: Thị trường

tư bản (Capital Market) Nếu xét về mặt nội dung, thì thị trường vốn biểu hiện các quan hệ bản chất bên trong của quá trình mua bán các chứng khoán.TTCK

là biểu hiện bên ngoài, là hình thức giao dịch vốn cụ thể Do đó, các thị trường

này không thể phân biệt, tách rời nhau mà thống nhất và cùng phản ánh các quan hệ bên trong và bên ngoài của thị trường tư bản

Quan điểm thứ hai của đa số các nhà kinh tế học cho rằng: “Thị trường chứng khoán được đặc trưng bởi thị trường vốn chứ không phải đồng nhất là

một” Như vậy, theo quan điểm này, TTCK và thị trường vốn khác nhau, trong

đó TTCK chỉ giao dịch, mua bán các công cụ tài chính trung và dài hạn như trái

phiếu chính phủ, cổ phiếu và trái phiếu công ty Các công cụ tài chính ngắn hạn được giao dịch trên thị trường tiền tệ, không thuộc phạm vi của TTCK

Quan điểm thứ ba dựa trên những gì quan sát được tại đa số các Sở giao dịch chứng khoán lại cho rằng ““Thị trường chứng khoán là thị trường cổ phiếu”, hay là nơi mua bán các cổ phiếu, cổ phần được các công ty phát hành ra đẻ huy động vốn Theo quan điểm này, thị trường chứng khoán được đặc trưng bởi thị

trường mua bán các công cụ tài chính mang lại quyên tham gia sở hữu

Các quan niệm trên đều được khái quát dựa trên những cơ sở thực tiễn và trong từng điều kiện lịch sử nhất định

Tuy nhiên, quan điểm đầy đủ và rõ ràng, phù hợp với sự phát triển chung của TTCK hiện nay là “Thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các giao dịch

mua bán, trao đổi các loại chứng khoán” Chứng khoán được hiểu là các loại

giấy tờ có giá hay bút toán ghi sổ, nó cho phép chủ sở hữu có quyền yêu cầu về thu nhập và tài sản của tổ chức phát hành hoặc quyền sở hữu Các quyền yêu

cầu này có sự khác nhau giữa các loại chứng khoán, tuỳ theo tính chất sở hữu

của chúng

Các giao dịch mua bán, trao đổi chứng khoán có thẻ diễn ra ở thị trường

sơ cấp( Primary Market) hay thị trường thứ cấp (Secondary Market), tai sd giao dịch (Stock Exchange) hay thị trường chứng khoán phi tập trung (Over- The Counter Market), ở thị trường giao ngay (Spot Market) hay thị trường có kỳ

hạn(Future Market) Các quan hệ mua bán trao đổi này làm thay đổi chủ sở hữu

chứng khoán Như vậy, thực chất đây chính là quá trình vận động của tư bản, chuyển từ tư bản sở hữu sang tư bản kimh doanh

Thị trường chứng khoán không giống với thị trường các hàng hoá thông thường khác vì hàng hoá của thị trường chứng khoán lá một loại hàng hoá đặc biệt, là quyền sở hữu về tư bản Loại hàng hoá này cũng có giá trị và giá trị sử

dụng Như vậy, có thể nói bản chất của thị trường chứng khoán là thị trường thể

hiện mối quan hệ giữa cung và cầu của vốn đầu tư mà ở đó, giá cả của chứng khoán chứa đựng thông tin về chi phí vốn hay giá cả của vốn đầu tư Thị trường chứng khoán là hình thức phát triển bậc cao của nên sản xuất và lưu thông hàng

hoá

II-VAI TRO CUA THI TRUONG CHUNG KHOAN

Xu thế hội nhập kinh tế quốc tế và khu vực với sự ra đời của Tổ chức

thương mại Thế giới (WTO), của liên minh Châu Âu, của khối thị trường

chung, đòi hỏi các quốc gia phải thúc đẩy phát triển kinh tế với tốc độ và hiệu

quả cao Thực tế phát triển kinh tế ở các quốc gia trên thế giới đã khẳng định

vai trò quan trọng của thị trường chứng khoán trong phát triển kinh tế:

Thứ nhất, thị trường chứng khoán với việc tạo ra các công cụ có tính

thanh khoản cao, có thể tích tụ , tập trung và phân phối vốn, chuyển thời hạn của vốn phù hợp với yêu cầu phát triển kinh tế

Yếu tố thông tin và yếu tố cạnh tranh trên thị trường sẽ đảm bảo cho việc phân phối vốn một cách có hiệu quả Thị trường tài chính là nơi tiên phong áp

dụng công nghệ mới và nhạy cảm với môi trường thường xuyên thay đổi Thực

tế trên thị trường chứng khoán, tất cả các thông tin được cập nhật và được

chuyển tải tới tất cả các nhà đầu tư, nhờ đó, họ có thể phân tích và định giá cho

các chứng khoán Chỉ những công ty có hiệu quả bền vững mới có thể nhận được vốn với chi phí rẻ trên thị trường

Thị trường chứng khoán tạo một sự cạnh tranh có hiệu quả trên thị trường

tải chính, điều này buộc các ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính phải quan tâm tới hoạt động của chính họ và giảm chi phí tài chính

Việc huy động vốn trên thị trường chứng khoán có thể làm tăng vốn tự có của các công ty và giúp họ tránh khỏi các khoản vay có chi phí cao cũng như sự kiểm soát chặt chẽ của các ngân hàng thương mại Thị trường chứng khoán khuyến khích tính cạnh tranh của các công ty trên thị trường Sự tồn tại của thị trường chứng khoán cũng là yếu tố quyết định để thu hút vốn đầu tư nước ngoài Đây chính là các yếu tố đảm bảo cho sự phân bổ có hiệu quả các nguồn lực trong một quốc gia cũng như phạm vi quốc tế

Thứ hai, thị trường chứng khoán góp phần thực hiện tái phân phối công

bằng hơn, thông qua việc buộc các tập đoàn gia đình trị phát hành chứng khoán

ra công chúng, giải toả sự tập trung quyền lực kinh tế của các tập đoàn, song vẫn tập trung vốn cho phát triển kinh tế Việc tăng cường tầng lớp trung lưu trong xã hội, tăng cường sự giám sát của xã hội đối với sư phân phối đã giúp nhiều nước tiến xa hơn tới một xã hội công bằng và dân chủ Việc giải toả tập trung quyền lực kinh tế cũng tạo điều kiện cạnh tranh công bằng hơn, qua đó tạo hiệu quả và tăng trưởng kinh tế

Thứ ba, thị trường chứng khoán tạo điều kiện cho việc tách biệt giữa sở

hữu và quản lý doanh nghiệp Khi quy mô của doanh nghiệp tăng lên, môi

trường kinh doanh trở lên phức tạp hơn, nhu cầu về quản lý chuyên trách cũng

tăng theo Thị trường chứng khoán tạo điều kiện cho việc tiết kiệm vốn và chất

xám, tạo điều kiện thúc đẩy quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Cơ

chế thông tin hoàn hảo tạo khả năng giám sát chặt chế của thị trường chứng

khoán đã làm giảm tác động của các tiêu cực trong quản lý, tạo điều kiện kết hợp hài hoà giữa lợi ích của chủ sở hữu, nhà quản lý và những người làm công

Thứ tư, hiệu quả quốc tế hoá thị trường chứng khoán Việc mở cửa thị trường chứng khoán làm tăng tính lỏng và cạnh tranh trên thị trường quốc tế

Điều này cho phép các công ty có thể huy động nguồn vốn rẻ hơn, tăng cường

đầu tư từ nguồn tiêt kiệm bên ngoài, đồng thời tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế và mở rộng các cơ hội kinh doanh của các công ty trong nước

Thứ năm, thị trường chứng khoán tạo cơ hội cho Chính phủ huy động các nguồn tài chính mà không tạo áp lực về lạm phát, đồng thời tạo công cụ cho việc thực hiện chính sách tài chính tiền tệ của Chính phủ

Thứ sáu, thị trường chứng khoán cung cấp một dự báo tuyệt vời về các chu kỳ kinh doanh trong tương lai Việc thay đổi giá chứng khoán có xu hướng

đi trước chu kỳ kinh doanh cho phép Chính phủ cũng như các công ty đánh giá

kế hoạch đầu tư cũng như việc phân bổ các nguồn lực của họ Thị trường chứng khoán cũng tạo điều kiện tái cấu trúc nên kinh tế

Ngoài những tác động tích cực trên đây, thị trường chứng khoán cũng có những tác động tiêu cực nhất định Thị trường chứng khoán hoạt động trên cơ

sở thông tin hoàn hảo Song ở thị trường mới nổi, thông tin được chuyển tải tới

các nhà đầu tư không đầy đủ và không giống nhau Việc quyết định giá cả, mua bán chứng khoán của các nhà đầu tư không dựa trên cơ sở thông tin và xử lý thông tin Như vậy , giá cả chứng khoán không phản ánh giá trị kinh tế cơ bản của công ty và không trở thành cơ sở để phân phối một cách có hiệu quả các nguồn lực

Một số tiêu cực khác của thị trường chứng khoán như hiện tượng đầu cơ, hiện tượng xung đột quyền lực làm thiệt hại cho quyển lực của các cổ đông thiểu số, việc mua bán nội gián, thao túng thị trường, làm nản lòng các nhà đầu

tư và như vậy nó sẽ tác động tiêu cực tới tiết kiệm và đầu tư Nhiệm vụ của các nhà quản lý thị trường là giảm thiểu các tiêu cực của thị trường nhằm bảo vệ quyền lợi của các nhà dau tu va dam bảo cho tính hiệu quả của thị trường

Ill CHUNG KHOAN VA PHAN LOAI CHUNG KHOAN

1 Khái niệm và đặc điểm của chứng khoán

*Khái niệm

Chứng khoán là những giấy tờ có giá và có khả năng chuyển nhượng, xác định số vốn đầu tư (tư bản đầu tư); chứng khoán xác nhận quyền sở hữu hoặc quyền đòi nợ hợp pháp, bao gồm các điều kiện về thu nhập và tài sản trong một thời hạn nào đó

cơ sở đó đề ra các quyết định trong việc lựa chọn, nắm giữ hay bán các chứng khoán Điều này phản ánh mối quan hệ giữa lợi tức và rủi ro hay sự cân bằng về lợi tức

- Tính sinh lợi: Chứng khoán là một tài sản tài chính mà khi sở hữu nó,

nhà đầu tư mong muốn nhận được thu nhập lớn hơn trong tương lai Thu nhập này được bảo đảm bằng lợi tức được phân chia hàng năm và việc tăng giá chứng khoán trên thị trường Khả năng sinh lợi bao giờ cũng quan hệ chặt chẽ với rủi

ro của tài sản, thể hiện trong nguyên lý- mức độ chấp nhận rủi ro càng cao thì

lợi nhuận kỳ vọng càng lớn

- Hình thức của chứng khoán: Hình thức của các loại chứng khoán có thu nhập (Cố định hoặc biến đổi) thường bao gồm phần bìa và phần bên trong Ngoài bìa ghi rõ quyền đòi nợ hoặc quyền tham gia góp vốn Số tiên ghi trên chứng khoán được gọi là mệnh giá của chứng khoán Đối với giấy tờ có giá với

lãi suất cố định bên trong có phiếu ghi lợi tức (Coupon)- ghi rõ lãi suất hoặc lợi tức sẽ được hưởng

Đối với giấy tờ có giá mang lại cổ tức (cổ phiếu) bên trong chỉ ghi phần

thu nhập nhưng không ghi xác định số tiền được hưởng, nó chỉ đảm bảo cho người sở hữu quyên yêu cầu về thu nhập do kết quả kinh doanh cud cong ty va được phân phối theo nghị quyết của đại hội cổ đông Ngoài phiếu ghi lợi tức còn kèm theo phiếu ghi phần thu nhập bổ sung (xác nhận phần thu nhập luỹ kế)

2 Phán loại chứng khoán

*Phân loại chứng khoán theo tính chất

- Chứng khoán vốn là chứng thư xác nhận sự góp vốn và quyền sở hữu phần vốn góp và các quyền hợp pháp khác đối với tổ chức phát hành

Đại diện cho chứng khoán vốn là cổ phiếu và chứng chỉ quỹ đầu tư

Cổ phiếu là một loại chứng khoán vốn đưc phát hành dưới dạng chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp đối với tải sản hoặc vốn của một công ty cổ phần Cổ phiếu là công cụ tài chính có thời

hạn thanh toán là vô hạn

Khi tham gia mua cổ phiếu, các nhà đầu tư trở thành các cổ đông của công ty cổ phần Cổ đông có thể tiến hành mua bán, chuyển nhượng các cổ

phiếu trên thị trường thứ cấp theo quy định của pháp luật

- Chứng khoán nợ, điển hình là trái phiếu, tín phiếu lầ một loại chứng khoán quy định nghĩa vụ của người phát hành (người đi vay) phải trả cho người đứng tên sở hữu chứng khoán (người cho vay) một khoản tiền nhất định bao gồm cả gốc và lãi trong những khoảng thời gian cụ thể

- Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính có nguồn gốc tờ chứng

khoán và có quan hệ chặt chẽ với các chứng khoán gốc

*Phân loại chứng khoán theo khả năng chuyển nhượng

- Chứng khoán vô danh (Giấy xác nhận quyền sở hữu hoặc quyền đòi nợ không ghi tên chủ sở hữu) Loại chứng khoán này được chuyển nhượng dễ

dàng, không cần những thủ tục xác nhận của công ty hoặc cơ quan công chứng Người mua có trách nhiệm chỉ trả cho người bán theo giá cẩ đã được xác định

- Chứng khoán ghi danh (Giấy xác nhận quyền sở hữu hoặc quyền ghi nợ

có ghi tên chủ sở hữu) Loại chứng khoán này được phép chuyển nhượng nhưng phải tuân theo những quy định pháp lý cụ thể

*Phan loại chứng khoán theo thu nhập

- Chứng khoán có thu nhập cố định là loại chứng khoán có quyền yêu cầu thu nhập cố định không phụ thuộc vào kết quả hoạt động của nhà phát hành

- Chứng khoán có thu nhập biến đổi

- Chứng khoán hỗn hợp

B-TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY TNHH CHỨNG KHOÁN

NHNO&PTNT VIỆT NAM

I QUA TRINH THANH LAP VA HOAT DONG KINH DOANH CUA

của NHNO&PTNT Việt Nam gồm 10 người

- Ngày 20/12/1999, bát đầu vạch kế hoạch triển khai

- Ngày 28/08/2000, NHNO&PTNT Việt Nam thông qua điều lệ và đề án

thành lập; Ngân hàng nhà nước và Uỷ ban chứng khoán Nhà nước chấp thuận việc thành lập

- Ngày 20/12/2000, Chủ tịch HĐQT NHNO&PTNT Việt Nam ký quyết định số 269/QĐÐ - HĐQT v/v thành lập công ty TNHH chứng khoán NHNO&PTNT Việt Nam

- Ngày 09/01/2001, NHNO&PTNT Việt Nam quyết định giao vốn điều lệ

cho công ty

- Ngày 04/05/2001, Chủ tịch Uỷ ban chứng khoán Nhà nước cấp giấy

phép kinh doanh số 08/GPHĐKD cho phép Công ty TNHH chứng khoán NHNO&PTNT Việt Nam tham gia hoạt động trong cả 5 hoạt động theo quy định tại Nghị định 48/1998/NĐ-CP về chứng khoán và thị trường chứng khoán,

kèm theo là giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh số 0104000024 của Sở kế hoạch và đầu tư Hà Nội

- Ngày 08/06/2001, một tháng sau khi được cấp giấy phép hoạt động, Công ty đã ký hợp đồng mua lại từ 4 tập đoàn công nghiệp của Trung Quốc các

giấy nhận nợ do các ngân hàng thương mại Việt Nam phát hành để bảo lãnh mua chịu các thiết bị mía đường Giá trị hợp đồng 1 1.617.404 USD

- Ngày 11/07/2001, Công ty tiến hành mua lại từ NHNO&PTNT Việt Nam số công trái xây dựng Tổ quốc do Bộ Tài Chính phát hành năm 1999, mệnh giá 50 tỷ đồng, trị giá thanh toán là 60.416 tỷ đồng

- Ngày 05/11/2001, công ty chính thức được khai trương hoạt động dưới

sự điều hành của ông Hà Huy Toàn — Giám đốc Công ty TNHH Chứng khoán NHNO&PTNT Việt Nam

- Ngày 23/11/2001 Chủ tịch HĐQT NHNO&PTNT Việt Nam ký quyết

định số 443/QĐ/HĐQT - TCCB v/v mở chi nhánh Công ty TNHH Chứng

khoán NHNO&PTNT Việt Nam tại Thanh phố Hồ Chí Minh Chịu trách nhiệm

chính ở đây là ông Lê Văn Minh - Phó Giám đốc Công ty kiêm Giám đốc chỉ

nhánh Công ty tại Thành phố Hồ Chí Minh

- Ngày 01/01/2003, hội nghị tổng kết, bảo vệ kế hoạch kinh doanh, hội

nghị triển khai kinh doanh

- Ngày 01/04/2003, Ban hành quy trình tự doanh cổ phiếu

- Ngày 16/04/2003, hoàn thành xây dựng chiến lược kinh doanh và lộ

trình phát triển

- Ngày 30/10/2003, Quyết định mở phòng giao dịch Ngọc Khánh

Là một thành viên của NHNO&PTNT Việt Nam, ARISECO có nhiều lợi

thế trong hoạt động kinh doanh:

+ Kinh nghiệm tổ chức và quản lý hoạt động kinh doanh trong lĩnh vực

tài chính - tiền tệ Điều đó có thể xây dựng các quy trình nghiệp vụ, đặc biệt là

sự phối kết hợp các phòng, các bộ phận trong Công ty Trên thực tế mô hình tổ chức các hoạt động của Công ty được xây dựng trên cơ sở mô hình tổ chức kinh doanh của một chi nhánh

+ Lợi thế về mặt khách hàng, đây là lợi thế quan trọng, bởi vì Công ty có

thể tiếp cận các khách hàng của NHNO&PTNT Việt Nam để thực hiện tư vấn

cổ phần hoá, bảo lãnh phát hành chứng khoán, Như vậy, hệ thống

NHNO&PTNT Việt Nam có thể đáp ứng tất cả nhu cầu về tài chính của khách hàng

+Lợi thế về khả năng mở rộng dịch vụ, với hơn 1700 chi nhánh của

NHNO&PTNT Việt Nam trên toàn quốc, công ty thuận lợi trong việc xay dựng

hệ thống các đại lý nhận lệnh khắp 3 miền Bắc, Trung, Nam

I VAI TRO, NHIEM VU VA CAC NGUYEN TAC HOAT DONG CUA CONG TY TNHH CHUNG KHOAN NHNO&PTNT VIET NAM

Theo giấy phép kinh doanh được UBCKNN cấp Công ty chứng khoán NHNO&PTNT Việt Nam được phép thực hiện tất cả các nghiệp vụ kinh doanh

trên thị trường chứng khoán Đó là các hoạt động:

+ Môi giới chứng khoán: ARISECO sẽ hoạt động với tư cách là nhà trung gian đại diện mua và bán chứng khoán cho khách hàng Các lệnh mua và bán chứng khoán của khách hàng sẽ được công ty chuyển vào thị trường ngay sau

khi khách hàng yêu cầu

+ Tự doanh chứng khoán: Thực hiện kinh doanh chứng khoán cho công

ty bằng chính nguồn vốn của công ty

+ Bảo lãnh phát hành hoặc làm đại lý cho các tổ chức Với hoạt động này

ARISECO giúp các doanh nghiệp, các tổ chức thực hiện các thủ tục để phát

hành chứng khoán, tổ chức thực hiện việc phát hành, chào bán chứng khoán ra công chúng, hoặc nhận mua, nhận làm đại lý cho các tổ chức đó

+ Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán, quỹ đầu tư: ARISECO thực hiện quản lý vốn uỷ thác của khách hàng để đầu tư vào các loại chứng khoán khác nhau trên thị trường theo nguyên tắc phân tán, hạn chế rủi ro đến mức thấp nhất và gia tăng lợi nhuận ở mức tối đa

+ Lưu ký chứng khoán: ARISECO là một thành viên lưu ký của

TTGDCK Do đó, ARISECO sẽ thực hiện lưu giữ, bảo quản chứng khoán của

khách hàng và giúp khách hàng thực hiện quyền của mình đối với chứng khoán Với các hoạt động trên, ARISECO đóng vai trò quan trọngtrong phát

triển của NHNO&PTNT Việt Nam với định hướng trong 8 đên 10 năm tới tiếp

tục giữ vững vị thế ngân hàng thương mại hàng đầu ở Việt Nam và trở thành ngân hàng tiên tiến trong khu vực, có uy tín trên trường quốc tế Đối với thị

trường chứng khoán ARISECO đã và đang góp phần vào việcc phát triển chung của thị trường, vai trò đó thể hiện trên các khía cạnh sau:

- Góp phần tạo một kênh huy động vốn trung và dài hạn cho thị trường tài chính

- Tạo điều kiện thúc đẩy quá trình cổ phần hoá, góp phần vào việc đổi

mới và cơ cấu lại các doanh nghiệp nhà nước theo chủ trương của Chính phủ

- Góp phần vào việc thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán

Để thực hiện đây đủ vai trò của mình công ty đã đề ra các nguyên tắc

trong hoạt động kinh doanh của mình Các nguyên tắc hoạt động của ARISECO

là

+ Kinh doanh trong khuôn khổ pháp luật của nha nước và các quy định

về kinh doanh chứng khoán của UBCKNN

+ Kinh doanh phù hợp với chiến lược, kế hoạch hoạt động và lợi ích của NHNO&PTNT Việt Nam

+ Từng bước phát triển bền vững và hội nhập quốc tế

+ Phát huy nội lực, sử dụng sức mạnh tối đa của toàn hệ thống

NHNO&PTNT Việt Nam, đồng thời từng bước phát triển các mối quan hệ hợp tác với các công ty trong và ngoài nước

+ Tổ chức và thực hiện công tác thanh tra kiểm soát nội bộ để đảm bảo

hoạt động của công ty và nhân viên của công ty phù hợp với quy định của pháp

luật

Trên thực tế, các nguyên tắc trên được thực hiện một cách rất nghiêm túc

Và đó cũng là một trong những nhân tố quan trọng góp phần tạo lập uy tín ban

đầu của công ty trên thị trường chứng khoán

II CƠ CẤU TỔ CHUC CUA CONG TY TNHH CHUNG KHOAN

NHNO&PTNT VIỆT NAM

Thị trường chứng khoán hoạt động đã được 3 năm, song nhìn chung, kinh

doanh chứng khoán vẫn còn là một lĩnh vực khá mới mẻ ở Việt Nam, lượng hàng hoá còn rất đơn điệu, quy mô thị trường còn nhỏ bé Những yếu tố đó đã

tác động đến việc xác định các quy trinh nghiệp vụ cụ thể trong hoạt động kinh doanh và tác động đến việc tổ chức bộ máy của các công ty chứng khoán

ARISECO cũng không là ngoại lệ Trong thời gian đầu mới đi vào hoạt động,

việc tổ chức bộ máy của công ty còn đơn giản, với phương châm tinh gọn, hiệu

quả, phù hợp với tình hình kinh doanh của thị trường

Hiện nay, công ty có 39 nhân viên, trong đó các nhân viên nghiệp vụ đều

đã được cấp giấy phép hành nghề trong hoạt động kinh doanh chứng khoán

Cơ cấu hoạt động thể hiện ở sơ đồ B.3

Trụ sở chính của công ty tại Hà Nội có 22 người, trong đó các bộ phận chia thành:

- Phòng kinh doanh: Tong đó phòng kinh doanh được chia thành 4 bộ phận chính gồm: bộ phận kinh doanh trái phiếu, bộ phận kinh doanh cổ phiếu,

bộ phận môi giới, bộ phận tư vấn, hoạt động kinh doanh liên quan đến lĩnh vực nào thì bộ phận đó sẽ phụ trách, gồm các mảng hoạt động: tự doanh, bảo lãnh

phát hành, tư vấn , môi giới Chức năng chủ yếu của phòng kinh doanh là thực

hiện các hoạt động kinh doanh chứng khoán

- Phòng kế toán — Lưu ký: Thực hiện thanh toán tiền và chứng khoán cho

khách hàng, hạch toán kế toán các nghiệp vụ kinh tế phát sinh

- Phòng tổng hợp: Thực hiện các nhiệm vụ văn thư, hành chính, tổ chức

nhân sự và quản lý tài sản

Tại chỉ nhánh thàn phố Hồ Chí Minh gồm 13 người

- Phòng kinh daonh: Có các chức năng giống như chức năng của phòng kinh doanh tậi Hà Nội Tuy vậy, do trung tâm giao dịch chứng khoán đặt tại

thành phố Hồ Chí Minh nên phòng kinh doanh của chi nhấnh còn có thêm 2 đại

diện giao dịch Họ có nhiệm vụ chuyển lệnh của công ty lên hệ thống ghép lệnh của TTGDCK

- Phòng kế toán - Lưu ký: Thực hiện chức năng thanh toán tiền cho khách hàng, hạch toán kế toán các chứng từ do phòng kinh doanh chuyển tới

Chi nhánh của ARISECO tại Hà Nội thực hiện nhận lệnh và chuyển tới

TTGDCK Thành pjố Hồ Chí Minh

Trong các hoạt động, hội sở chính và chi nhánh Thành phố Hồ Chí Minh

tương đối độc lập nhau Tuy nhiên, giữa hội sở chính và chỉ nhánh thường xuyên liên hệ trong việc cung cấp thông tin các giao dịch và diễn biến của thị

trường

Tóm lại, trong thời gian hoạt động, ARISECO đã gặp rất nhiều thuận lợi

và có nhiều lơi thế hơn so với các công ty chứng khoán khác Đó là sự giúp đỡ

về tài chính và kinh nghiệm tổ chức hoạt độngcủa NHNO&PTNT Việt Nam, một ngân hàng lớn có mạng lưới hoạt động rộng và có tiềm lực tài chính mạnh

CHƯƠNG II:MÔ HÌNH CAPM VÀ ỨNG DỤNG CHO MỘT SỐ

CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT

NAM

A CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MÔ HÌNH CAPM

Mô hình giá tài sản vốn (thường gọi là CAPM) được coi là cốt lõi của lý thuyết kinh tế tài chính hiện đại Harry Markowitz là người đầu tiên đặt nền móng cho lý thuyết đầu tư hiện đại này vào năm 1952 Mười hai năm sau, mô

hình CAPM được phát triển bởi William Sharp, John Lintner và Jan Mossin

Mô hình cho chúng ta khả năng dự đoán được mối quan hệ giữa rủi ro và thu nhập kỳ vọng Việc nghiên cứu CAPM có những ý nghĩa quan trọng như:

- Nó cung cấp cho chúng ta một lãi suất chuẩn dùng để đánh giá và lựa

chọn các phương án đầu tư

- Mô hình giúp chúng ta có thể phán đoán được lãi suất kỳ vọng đối với những tài sản chưa được giao dịch trên thị trường Ví dụ: Làm thế nào chúng ta

có thể định giá được cổ phiếu lần đầu tiên phát hành ra thị trường ảnh hưởng của một quyết định đầu tư đối với thu nhập của nhà đầu tư thể hiện trên cổ

phiếu của công ty như thế nào?

Mặc dù mô hình CAPM không phải hoàn toàn không đúng trong mọi trường hợp quan sát, nó vẫn được coi là phương pháp phổ biến nhất do khả năng cho kết quả chính xác trong nhiều ứng dụng phân tích

I NHUNG GIA THUYET KINH TE CHO THI TRUONG VON

Những học thuyết về kinh tế là sự trừu tượng hoá hiện thực và vi vay chúng nhất thiết phải được dựa trên một số những giả thuyết Mặc dù có một số giả thuyết được đưa ra là phi thực tế nhưng những giả thuyết này làm đơn giản hoá việc tính toán Trong mô hình nghiên cứu CAPM, các giả thuyết được chia

ra làm 2 loại: các giả thuyết về tâm lý của các nhà đầu tư và các giả thuyết của thị trường vốn

Những giả thiết về tâm lý của các nhà đầu tư

- Giả thiết 1: Các nhà đầu tư khi đưa ra quyết định của mình đều dựa trên việc phân tích 2 yếu tố: thu nhập kỳ vọng và độ sai lệch của thu nhập Điều này giải thích tại sao học thuyết về danh mục đầu tư được mô tả trong các chương trước được gọi là mô hình hai tham số

Giả thiết này cho chúng ta biết rằng những nhân tố dẫn tới quyết định đầu

tư Một nguyên tắc trong việc lựa chọn các phương án đầu tư là nếu mức độ rủi

ro càng cao thì thu nhập càng lớn để bù đắp cho các rủi ro phải gánh chịu Người ta thường gọi các nhà đầu tư như vậy là những nhà đầu tư thận trọng

- Giả thiết 2: Các nhà đầu tư sẽ tìm cách giảm thiểu rủi ro bằng cách kết

hợp nhiều chứng khoán khác nhau trong tập hợp danh mục đầu tư của mình

- Giả thiết 3: Các quyết định đầu tư được đưa ra và kết thúc trong khoảng thời gian nhất định Khoảng thời gian này không nhất thiết phải quy định cụ

thể Nó có thể được tính bằng 6 tháng, 1 năm, 2 năm Trong thực tế, các quyết

định đầu tư thì phức tạp hơn nhiều và thường không chỉ là một chu kỳ thời gian Giả thiết rằng quyết định đầu tư kéo dài và kết thúc trong một giai đoạn chỉ là

sự cần thiết cho việc đơn giản hoá trong khi tính toán và phân tích

- Giả thiết 4: Các nhà đầu tư có chung các kỳ vọng về các thông số đầu

vào sử dụng để tạo lập danh mục đầu tư hữu hiệu Markovitz Đó là các thông số như: mức thu nhập, độ sai lệch của thu nhập hay các quan hệ tương hỗ

Giả thiết này được gọi là giả thiết kỳ vọng đồng nhất

Những giả thiết về thị trường vốn

- Giả thiết 1: Thị trường vốn là thị trường cạnh tranh hoàn hảo Điều này

có nghĩa là trên thị trường có rát nhiều người bán và người mua Năng lực của

một nhà đầu tư thì rất nhỏ so với cả thị trường và vì vậy hoạt động của họ không làm ảnh hưởng đến thị trường Giá cả trên thị trường chỉ chịu sự quyết định bởi mối quan hệ cung cầu

- Giả thiết 2: Không tồn tại các loại phí giao dịch trên thị trường hay bất

kỳ một sự cản trở nào trong môi trường cung và cầu một loại tài sản

- Giả thiết 3: Trên thị trường tồn tại loại tài sản không có rủi ro (Risk-free

AsseÐ) mà nhà đầu tư có thể đầu tư Hơn thế nữa, nhà đầu tư có thể vay với lãi

suất đúng bằng lãi suất không có rủi ro đó Nói một cách khác, lãi suất vay và lãi suất cho vay cùng bằng nhau và bằng lãi suất không rủi ro

II DANH MỤC ĐẦU TƯ THỊ TRƯỜNG (MARKET PORTFOLIO) Một danh mục đầu tư có thể bao gồm tất cả các chứng khoán đang được

giao dịch trên thị trường Chúng có thể là cổ phiếu, trái phiếu, hay bất động

sản Tuy nhiên, một danh mục đầu tư thị trường là một danh mục đầu tu bao gồm tất cả các tài sản có nguy cơ rủi ro trên thị trường và mỗi tài sản trong danh mục này chiếm một tỷ lệ đúng bằng giá trị thị trường của tài sản đó trong tổng giá trị của toàn bộ thị trường Một thí dụ đơn giản như sau: Nừu IBM chiếm 2% của toàn bộ tài sản có nguy cơ rủi ro thì danh mục đầu tư thị trường, giá trị cổ phiếu của IBM sẽ chiếm 2% Một nhà đầu tư nếu nắm trong tay danh mục đầu tư thị trường sẽ dùng 2% của tổng số tiền dùng vào việc đầu tư vào các

chứng khoán có nguy cơ rủi ro để đầu tư vào cổ phiếu của công ty IBM

Để việc nghiên cứu được đơn giản, khi chúng ta nhắc đến khái niệm tài

sản có nguy cơ rủi ro (Risky Assets) thường ngầm định là các cổ phiếu Tỷ lệ

của mỗi cổ phiếu trong danh mục đầu tư thị trường được xác định bằng cách láy

tổng giá trị thị trường của cổ phiếu đó chia cho tổng giá trị thị trường của tất cả

các cổ phiếu đang được giao dịch trên thị trường

Thực tế trên thị trường chứng khoán, trị giá của danh mục thị trường không được xuất bản hàng ngày Chỉ có các chỉ số cho các chứng khoán chủ

yếu là có thể kiếm được Một trong các chỉ số rát phổ thông là S & P 500, tập

hợp giá trị của 500 cổ phiếu lớn và chủ yếu giao dịch trên thị trường Chỉ số này

có thể coi là đại diện cho toàn bộ thị trường cổ phiếu đang giao dịch

Ngoài các chỉ số như Wilshire 5000 hay DJIA cũng có khi được dùng để phân tích

III DUONG THI TRUONG VON

Trong nghiên cứu trước đây, chúng ta đã phân tích được những tài sản có

nguy cơ rủi ro và những tài sản không có rủi ro Như vậy, bất kỳ một nhà đầu tư

nào cũng có thể tạo ra một danh mục đầu tư cho riêng mình căn cứ vào khả

năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư đó Rõ ràng, với quan điểm trên, chúng ta

sẽ ngoại trừ khả năng xây dựng một danh mục đầu tư tối ưu bằng cách chỉ lựa chọn những tài sản không có rủi ro (đó là những tài sản mà ta biết được thu nhập sẽ là bao nhiêu)

Trường hợp trên thị trường không tồn tại lãi suất an toan (Risk-free

Rate), một danh mục đầu tư tối ưu theo mô hình Markovitz sẽ được xây dựng

dựa trên mối quan hệ giữa thu nhập kỳ vọng và độ sai lệch của thu nhập của danh mục đầu tư đó Nếu thị trường tồn tại loại tài sản có lãi suất không rủi ro

và giả thiết rằng cá nhân nhà đầu tư có thể vay và mượn không hạn chế

CML

Markowwitz effient fronter

Risk- free

rave

Sid(R,)

Chúng ta làm một sự so sánh giữa hai danh mục đầu tư: một nằm trên

đường thẳng (Pb) và một nằm trên đường cong tối ưu của Markovitz(Pa) Hai danh mục đầu tư này có cùng khả năng rủi ro như nhau Pb là sự kết hợp của phương án đầu tư giữa tài sản có lãi suất an toàn và danh mục đầu tư tối ưu M

Dễ dàng nhận ra rằng với cùng khả năng rủi ro như nhau, Pb hứa hẹn đem lại

lãI suất cao hơn Pa Những nhà đầu tư không thích rủi ro nhất định lựa chọn danh mục Pb để đầu tư Điều này thì mang một ý nghĩa là danh mục đầu tư Pb

19

sẽ hiệu quả hơn danh mục đầu tư Pa Thực tế điều này là hoàn toàn đúng cho

bất kỳ điểm nào trên đường thẳng đó chỉ duy nhất trừ điểm M Danh mục đầu

tư M thì nằm trên đường cong tối ưu của Markovitz

Từ kết quả trên đây, chúng ta rút ra một kết luận về lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư là nhà đầu tư sẽ chọn những danh mục đầu tư nằm trên đường cong tối ưu trong mô hình của Markovitz Vấn đề lựa chọn danh mục nào trong

số đó phụ thuộc vào khả năng chấp nhận rủi ro của mỗi nhà đầu tư Trường hợp nhà đầu tư có thể kiếm được những tài sản với lãI suất an toàn, họ sẽ chọn một trong các danh mục đầu tư nằm trên đường thẳng Phương án đầu tư này là sự

kết hợp giữa việc vay và cho vay với lãi suất an toàn cùng với việc mua danh

mục đầu tư tối ưu M Vấn đề lựa chọn đanh mục đầu tư tối ưu nào hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý của nhà đầu tư đó với rủi ro có thẻ gặp phải

William Sharp gọi đường thẳng nối giữa lãi suất an toàn với danh mục đầu tư M nằm trên đường cong tối ưu là đường thị trường (Capital Market Line)

Vấn đề là làm thế nào để xây dựng danh mục đầu tư M? Đây chính là danh mục đầu tư thị trường

Bây giờ ta có thể nhắc lại cách mà nhà đầu tư không thích mạo hiểm sẽ

đưa ra quyết định đầu tư của mình trên cơ sở của lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư trong điều kiện lãi suất an toàn có tồn tại Đó là sự đầu tư kết hợp giữa tài sản với lãi suất an toàn và danh mục đầu tư thị trường Kết quả có tính chất

ly thuyết này được goi là định lý hai nguồn đầu tư riêng biệt (two-fund

separation theorem) trong d6 một nguồn là tài sản không có rủi ro nguồn kia là

danh mục đầu tư thị trường Như vậy, tất cả các nhà đầu tư sẽ lựa chọn một

danh mục đầu tư nằm trên đường thị trường vốn nhưng một tập hợp danh mục

đầu tối ưu đối với từng nhà đầu tư riêng biệt lại hoàn toàn khác nhau và phụ thuộc vào khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư đó

Câu hỏi đặt ra là tại sao các nhà đầu tư lại nắm danh mục đầu tư thị trường?

Với tất cả các giả thiết đã đưa ra, tất cả các nhà đầu tư sẽ cùng đi đến một kết quả giống nhau trong việc lựa chọn một danh mục đầu tư Giả thiết rằng tất

cả các nhà đầu tư đều sử dụng chung phương pháp phân tích của Markovitz áp dụng cho một môi trường cổ phiếu đầu tư giống nhau, với cùng một khoảng thời gian và cùng chung tất cả những thông tin đã nhận được, tất yéu sẽ nhận được một đanh mục đầu tư tối ưu như nhau Đó chính là danh mục đầu tư nằm trên đường cong đồ thị hữu hiệu và giao điểm của đường đồ thị này với đường T

- bills Day chinh 1a danh mục đầu tư thị trường

Bay giờ chúng ta giả thiết rằng trong danh mục đầu tư tối ưu không có một số cổ phiếu của một số công ty, ví dụ, công ty A Khi tất cả các nhà đầu tư không có nhu cầu về cổ phiếu của công ty A, tức là nhu cầu cổ phiếu bằng 0

Tại thời điểm này, giá của cổ phiếu công ty A sẽ tụt xuống rất nhanh Khi giá

cổ phiếu tiếp tục xuống thấp, nó trở lên hấp dẫn hơn trong mắt các nhà đầu tư

khi so sánh với các cổ phiếu khác Cuối cùng, giá của cổ phiếu công ty A sẽ đạt tới mức mà tại đó nó sẽ có được những hấp dẫn để được đưa vào danh mục đầu

tư tối ưu

Quá trình điều chỉnh giá như vậy sẽ đảm bảo tất cả các cổ phiếu sẽ được đưa vào danh mục đầu tư tối ưu Điều này một lần nữa khẳng định tất cả các tài sản trên thị trường phải được bao hàm trong danh mục đầu tư thị trường Vấn đề

là ở chỗ giá cả mà tại đó các nhà đầu tư thấy cần thiết phải bao gồm chúng trong danh mục đầu tư tối ưu

IV XÂY DỤNG CÔNG THỨC CHO ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN

Để rút ra công thức cho đường thị trường vốn, chúng ta sử dựng giat thiết : Giả sử rằng một nhà đầu tư tạo ra một danh mục đầu tư trong đó WF đầu tư vào tài sản không có rủi ro và WM đầu tư vào danh mục thị trường

Vi vay : W; + Wy, = | hoac W; = 1 - Wy,

Nhu ta đã biết thu nhập ky vọng của danh mục đầu tư được tính bằng

trung bình cộng của các tài sản có trong danh mục đầu tư đó Trường hợp này

chúng ta có thu nhập kỳ vọng của danh mục đầu tư, E(R;) là:

E(Rp) = WpRy + WuE(Ru)

Chúng ta biết rằng W¿ = 1 - W¿; do vậy chúng ta có thể viết E(R,) như Sau:

E(R,) = (1 -Wy, )Re + WyERw)

Hay : E(R,) = Re + Wy [E(Ry) — Rp)

Để đo độ rủi ro của một danh mục đầu tư chúng ta sẽ tính toán phương sai thu nhập của danh mục đầu tư Chúng ta đã biết phương sai của danh mục đầu tư gồm 2 tài sản như sau:

Var(Rp) = w,’var(R,) + w;-var(R,) + 2w,w;std(R,)std(R,)cor(R,,R,)

Hay la: 67, = w?,d?, + w’57, + 2w,wypy6 5,

Vì: cov(T,ry) = pid 555

Do vay: 5°, = w’,6?, + W’,57, + 2W;W; cov(r,r;)

Tài sản trong trường hợp này là tài sản không có rủi ro và tài sản j là

danh mục thị trường M Ta có:

Var(R,) = wjvar(R¿,) + wj2var(Ru) + 2w;wustd(R,)std(R„)cor(R¿,R„)

Chúng ta biết var(R¿) = 0 nên cor(Ry,Ru) = 0

Thay vào công thức trên ta có:

Thay vào công thức ta có:

E(R,) = R; + [std(R,)/std(Rv)][E(Rv) - Ry]

Hoặc:

E(R,) = Ry + {[E(„) - Ry]/ std(R„,)}std(R;)

Đây chính là công thức rút ra cho đường thị trường vốn (CML)

V- Ý NGHĨA CỦA ĐƯỜNG THỊ TRƯỜNG VỐN

Chúng ta đã giả thiết các nhà đầu tư có cùng các thông số đầu vào của

mô hình áp dụng (giả thiết 4) Với sự đồng nhất của khả năng thu được, độ lệch

chuẩn thị trường (std(R„)) và độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư P (std(R;)) là

sự nhất trí của thị trường cho thu nhập mong đợi của giữa danh mục đầu tư thị

trường và danh mục đầu tư P Độ nghiêng của đường CML là:

[E(Ry,) — R¿]/ std(R„„)

Xét về ý nghĩa kinh tế: tử số thẻ hiện phần thu nhập kỳ vọng vượt quá thu nhập an toàn của thị trường

Đây là thể hiện mức độ bù đắp rủi ro của việc nắm giữ những tài sản có nguy cơ

rủi ro thay cho các tài sản an toàn khác Mộu số thẻ hiện mức độ rủi ro của danh mục đầu tư thị trường Như vậy, độ dốc của đồ thị thể hiện mức độ bù đắp thu nhập cho mỗi đơn vị rủi ro của thị trường Vì đường CML biểu hiện thu nhập có thể nhận được cho mỗi một mức độ rủi ro chấp nhận của nhà đầu tư,

mỗi điểm trên đường thẳng là thể hiện trạng thái cân bằng của thị trường ở cấp

độ khác nhau Độ dốc của đường CML quyết định thu nhập phụ trội cần thiết để

bù đắp cho mỗi đơn vị thay đổi trong rủi ro mà nhà đầu tư chấp nhận Đó chính

là lý do để coi đường CML là giá trị thị trường của rủi ro (Market price of risk)

B MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPITAL MARKET

PRICING MODE)

Chúng ta biết rằng nhà đầu tư khi đưa ra quyết định dựa trên việc phân tích hai yếu tố là rủi ro và thu nhập kỳ vọng để xây dựng danh mục đầu tư hữu hiệu - đó là sự kết hợp giữa danh mục đầu tư thị trường và lãi suất không có rủi

ro Dựa trên kết quả này chúng ta sẽ tìm kiếm một mô hình để định giá cho những tài sản có nguy cơ rủi ro Để làm được điều này, chúng ta cần thiết có sự nghiên cứu về rủi ro của danh mục đầu tư

I- RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO KHÔNG HỆ THỐNG VÀ ĐA DẠNG

HOÁ ĐẦU TƯ

Chúng ta đã làm quen với khái niệm rủi ro, trong đó có phân biệt rủi ro

hệ thống và rủi ro không hệ thống và các phương pháp xác định mức độ rủi ro