Kiểm định mô hình CAPM đối với một số cố phiếu của thị trường chứng khoán việt nam

Trên TTCK cách thức xác định giá trị các chứng khoán luôn thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư cũng như những nhà nghiên cứu kinh tế, trong đó mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận được

DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM:

LỜI CẢM ƠN

Để hoàn thành báo cáo thực tế này nhóm chúng em xin chân thành gửi lời cảm

ơn quý thầy, cô đoàn thực tập giáo trình trong khoa Kế toán – Tài chính của trường Đại học kinh tế Huế đã quan tâm giúp đỡ chỉ bảo tận tình trong quá trình thực hiện đề tài Nhờ đó nhóm đã tiếp thu được nhiều ý kiến đóng góp và nhận xét quý báu của quý thầy cô

Nhóm xin gửi lời cảm ơn sâu sắc nhất đến TS Trần Thị Bích Ngọc đã trực tiếp hướng dẫn, định hướng chuyên môn, quan tâm giúp đỡ tận tình và tạo mọi điều kiện thuận lợi nhất trong quá trình công tác cũng như thực hiện báo cáo thực tế

Bên cạnh đó, nhóm cũng gửi lời cảm ơn đến bạn bè đã quan tâm, chia sẻ trong suốt thời gian thực hiện báo cáo thực tế

Trong quá trình thực tế, cũng như là trong quá trình làm bài báo cáo, khó tránh khỏi sai sót, rất mong quý thầy, cô bỏ qua Đồng thời do trình độ lý luận cũng như kinh nghiệm thực tiễn còn hạn chế nên bài báo cáo không thể tránh khỏi những thiếu sót, nhóm rất mong nhận được ý kiến đóng góp thầy, cô để nhóm hoàn thành tốt bài báo cáo hơn.

Nhóm xin chân thành cảm ơn !

DANH MỤC CHỮ CÁI VIẾT TẮT

Bảng 2: Kết quả hồi quy theo mô hình CAPM

Bảng 3: Kết quả kiểm định tính ý nghĩa của hệ số β

Bảng 4: Kết quả kiểm định tính ý nghĩa của hệ số α

Bảng 5: Kết quả hồi quy và kiểm định cho danh mục đầu tư

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 8

PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ 9

1.1 Lý do chọn đề tài 9

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 10

1.3 Đối tượng nghiên cứu 10

1.4 Phương pháp nghiên cứu 10

1.5 Phạm vi nghiên cứu 11

PHẦN II: KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH CAPM ĐỐI VỚI MỘT SỐ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 12

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU MÔ HÌNH CAPM 12

1.1 Tổng quan mô hình 12

1.2 Các giả định của mô hình 12

1.3 Nội dung mô hình CAPM 13

1.3.1 Quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường – Đường đặc thù chứng khoán (the security characteristc line) 13

1.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận – đường thị trường chứng khoán (SML) 16

1.3.3 Hệ số rủi ro beta và ý nghĩa của nó 18

1.4 Lý thuyết thị trường vốn và mô hình định giá tài sản vốn 18

1.4.1 Đường thị trường vốn (Capital market line – CML) 18

1.4.2 Quan hệ giữa lý thuyết thị trường vốn và mô hình định giá tài sản vốn

20

CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHƯNG KHOÁN VIỆT NAM 21

2.1 Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam 21

2.1.1 Thị trường chứng khoán 21

2.1.2 Khái quát sự hình thành TTCK Việt Nam 21

2.1.3 Sự phát triển TTCK Việt Nam 21

2.2 Tình hình thị trường hiện nay 26

2.3 Rủi ro khi tham gia vào thị trường chứng khoán 30

CHƯƠNG 3: KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH CAPM ĐỐI VỚI MỘT SỐ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32

3.1 Áp dụng mô hình CAPM vào thị trường chứng khoán Việt Nam 32

3.1.1 Điều kiện áp dụng mô hình 32

3.1.2 Phương pháp nghiên cứu 32

3.2 Ước lượng hệ số beta bằng mô hình CAPM 37

3.2.1 Bảng tóm tắt dữ liệu nghiên cứu 37

3.2.2 Mô hình hồi quy 37

3.2.3 Kết quả hồi quy 38

3.3 Kiểm định tính ý nghĩa của beta thu được từ mô hình 39

3.3.1 Phương pháp kiểm định 39

3.3.2 Kết quả kiểm định 40

3.3.3 Nhận xét hệ số alpha(α) thu được từ mô hình hồi quy 41

3.4 Áp dụng mô hình CAPM cho một danh mục đầu tư 42

PHẦN III: KẾT LUẬN 46

1.1 Các hạn chế của mô hình CAPM khi áp dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam 46

1.2 Cân nhắc khi áp dụng các mô hình trên khi lựa chọn đầu tư chứng khoán47 1.3 Đóng góp và hướng phát triển của đề tài 48

PHỤ LỤC 51

Phụ lục 1: Tên chứng khoán và ngành nghề kinh doanh 51

Phụ lục 2: Giá cổ phiếu và chỉ số VN-Index từ 12/2006 đến 12/2012 52

Phụ lục 3: Lãi suất phi rủi ro theo tháng 57

Phụ lục 4: Tỷ suất lợi nhuận của 10 cổ phiếu và danh mục thị trường 58

Phụ lục 5: Tỷ suất lợi nhuận theo tháng của danh mục thị trường 62

LỜI MỞ ĐẦU

Thị trường tài chính, đặc biệt là cổ phiếu, ngày nay đã trở thành kênh đầu tư phổ biến và giữ vai trò không nhỏ trong sự phát triển của nền kinh tế Chính vì lẽ đó, lợi nhuận và rủi ro của nó đã trở thành mối quan tâm chung của những người liên quan: đối với các nhà nghiên cứu thì liệu mô hình nào sẽ phù hợp với tình hình kinh tế từng thời kỳ, bên cạnh đó các nhà đầu tư lại mong muốn sự đo lường chính xác để làm căn cứ đưa ra quyết định Vì vậy việc xem xét ứng dụng mô hình nào cho công tác định giá có thể nói là là rất quan trọng

Một trong những thành tựu tiêu biểu của lý thuyết tài chính hiện đại là mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) được phát triển bởi ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintner và Jack Traynor từ những năm 1960 Nó cho thấy mối quan hệ giữa lợi nhuận

và rủi ro, cụ thể khi rủi ro càng cao thì lợi nhuận càng lớn và ngược lại Theo đó, lợi nhuận kỳ vọng của một loại cổ phiếu bằng mức lợi nhuận của tài sản phi rủi ro cộng thêm phần bù rủi ro thị trường (đo lường bằng hệ số beta) Mặc dù lý thuyết này đã được vận dụng trong nhiều năm qua cũng như được giảng dạy tại các trường đại học, tuy nhiên mức độ chính xác của nó trong việc đánh giá rủi ro cổ phiếu trong thực tế dường như chưa có tính thuyết phục cao

Chính vì thế chúng tôi tiến hành nghiên cứu này để kiểm chứng lại sự phù hợp của mô hình trong tình hình kinh tế hiện nay Từ số liệu của thị trường chứng khoán TP.HCM, chúng tôi ước lượng giá trị beta của các cổ phiếu và danh mục đầu tư xây dựng từ những cổ phiếu này, kiểm định các kết quả đưa ra những nhận xét về khả năng áp dụng của mô hình Đây sẽ là những bằng chứng thực nghiệm bổ sung thêm tính phù hợp của mô hình CAPM đối với thị trường chứng khoán Việt Nam Thông qua nghiên cứu này, chúng tôi hi vọng sẽ tìm ra được phương thức ước đoán rủi ro và lợi nhuận một cách hợp lý, để các nhà đầu tư có căn cứ vững chắc hơn cho những quyết định đầu

tư của mình, góp phần làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển một cách

ổn định và bền vững hơn

PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ 1.1 Lý do chọn đề tài

Thị trường chứng khoán với tư cách là kênh khơi thông dòng vốn đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh và thước đo hiệu quả của các hoạt động kinh tế luôn giữ vai trò hết sức quan trọng trong sự phát triển kinh tế của mọi quốc gia Trên TTCK cách thức xác định giá trị các chứng khoán luôn thu hút sự quan tâm của các nhà đầu

tư cũng như những nhà nghiên cứu kinh tế, trong đó mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận được xem là nền tảng của việc định giá cổ phiếu Mối quan hệ này được giải thích trong mô hình CAPM – một thành tựu quan trọng trong lý thuyết tài chính hiện đại được phát triển bởi Sharpe (1964), Lintner (1965) và Mossin (1966) Nội dung của

mô hình CAPM là lợi nhuận kỳ vọng cao đi liền với rủi ro ở mức cao, mô hình này cho rằng lợi nhuận kỳ vọng của một tài sản phải lớn hơn tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro và

có quan hệ tuyến tính với rủi ro thị trường

Đối với TTCK Việt Nam, trải qua hơn 10 năm hình thành và phát triển đã đạt được những thành tựu nhất định tuy vậy vẫn còn nhiều hạn chế và tồn tại không ít rủi

ro, đặc biệt là tình trạng đầu tư theo tâm lý, không dựa trên kiến thức tài chính cũng như các phân tích khoa học Ngoài ra, trước sự biến động khó xác định của nền kinh tế nói chung và TTCK nói riêng, các phương pháp định tính dường như không phát huy được hiệu quả, không thể giúp các nhà đầu tư dự báo và đưa ra các quyết định kinh doanh hợp lý và linh động Do đó, kiểm định và xem xét tính ứng dụng của các mô hình lý thuyết về đầu tư tài chính hiện đại vào TTCK Việt Nam trong giai đoạn hiện nay là việc vô cùng quan trọng và cấp thiết Tuy nhiên, mặc dù có nhiều nghiên cứu trong việc kiểm định các lý thuyết đầu tư tài chính vào các TTCK lớn trên thế giới, việc nghiên cứu thực nghiệm trên TTCK ở các nước mới nổi, cụ thể là đối với TTCK Việt Nam vẫn chưa nhiều

Nhận thấy tầm quan trọng của việc vận dụng các mô hình vào dự đoán cho các hoạt động đầu tư trên TTCK, nhóm quyết định nghiên cứu khả năng giải thích trong

của các mô hình này trên TTCK Việt Nam, cụ thể là mô hình CAPM - mô hình có nền tảng lý thuyết vững chắc và có nhiều ứng dụng trên thực tế, từ đó thống nhất nghiên cứu đề tài “Kiểm định mô hình CAPM đối với một số cố phiếu của thị trường chứng khoán Việt Nam”

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Xác định được tính cấp thiết và thực tiễn, đề tài tập trung giải quyết một số mục cụ thể sau:

 Đưa ra cái nhìn tổng quát cũng như hệ thống hóa cơ sở lý luận về mô hình CAPM Đánh giá tình hình biến động của TTCK Việt Nam thông qua thị giá cổ phiếu

 Tìm hiểu sự hình thành và phát triển cũng như tình hình biến động của TTCK Việt Nam

 Làm rõ phương pháp ước lượng và tiến hành xác định hệ số rủi ro beta cho một số cổ phiếu

 Bổ sung các bằng chứng thực nghiệm để kiểm định tính hợp lý của mô hình CAPM đối với TTCK mới nổi như ở Việt Nam, cụ thể là đối với các cổ phiếu trên Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM

1.3 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu là mô hình đầu tư tài chính hiện đại – mô hình CAPM với các nhân tố: hệ số beta của doanh nghiệp, tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu, lợi nhuận phi rủi ro

và lợi nhuận của danh mục thị trường

1.4 Phương pháp nghiên cứu

Bài báo cáo sử dụng các nguồn số liệu được công bố từ Chính phủ kết hợp với các phương pháp thống kê, so sánh phân tích vào các mô hình để đưa ra các nhận xét về

tính thực tiễn của các lý thuyết mô hình CAPM khi được ứng dụng tại TTCK Việt Nam

Cụ thể, đề tài sử dụng các phương pháp nghiên cứu sau:

 Nghiên cứu cơ sở lý thuyết mô hình CAPM

 Thu thập dữ liệu

 Thống kê tổng hợp các thông tin và dữ liệu thu thập được

 Tổng hợp, so sánh; phân tích suy luận, phân tích hồi quy tuyến tính đơn biến, chạy mô hình trong Microsoft Excel kết hợp với các kiến thức

về thống kê, kinh tế lượng để đưa ra những kết luận cụ thể

1.5 Phạm vi nghiên cứu

Với mục đích nghiên cứu như trên, đề tài chỉ chú trọng vào phân tích và xử lý dữ liệu

để đưa ra kết quả mô hình Đề tài thực hiện trên phạm vi nghiên cứu gồm cổ phiếu của

10 công ty thuộc các ngành kinh doanh khác nhau trên Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) từ tháng 12-2006 tới tháng 12-2012; kết hợp với sử dụng thông tin

về lãi suất, chỉ số thị trường công bố trên các phương tiện thông tin đại chúng bao gồm: giá đóng cửa của các cổ phiếu, chỉ số VN-Index, lãi suất phi rủi ro và các dữ liệu cần thiết khác

PHẦN II: KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH CAPM ĐỐI VỚI MỘT SỐ CỔ PHIẾU

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU MÔ HÌNH CAPM 1.1 Tổng quan mô hình

Trên thế giới, các nhà nghiên cứu đã vận dụng và phát triển khá nhiều mô hình như: CAPM, CAPM đa biến, ATP… Trong số các mô hình này, mô hình CAPM mặc

dù tồn tại nhiều nhược điểm nhưng vẫn là mô hình đơn giản về mặt khái niệm và có khả năng ứng dụng sát với thực tiễn nên được sử dụng phổ biến

Mô hình CAPM do 3 nhà kinh tế William Sharpe, John Lintner và Jack Treynor phát triển từ những năm 1960 và đã có nhiều ứng dụng từ đó đến nay Mô hình CAPM

có nhiều phiên bản như: phiên bản Sharpe-Lintner; phiên bản CAPM Beta zero của Black… Cũng như bất kỳ mô hình nào khác, mô hình này cũng chỉ là một sự đơn giản hoá hiện thực bằng những giả định cần thiết, nhưng nó vẫn cho phép chúng ta rút ra những ứng dụng hữu ích

Mô hình CAPM phát biểu rằng: thu nhập kì vọng của một loại chứng khoán hay danh mục đầu tư sẽ ngang bằng với mức lợi nhuận phi rủi ro cộng thêm khoản bù rủi

ro thị trường dựa trên cơ sở rủi ro hệ thống của cổ phiếu hay danh mục đó, với giả định rủi ro không hệ thống được loại bỏ hoàn toàn thông qua việc xây dựng danh mục đầu

tư đa dạng hoá Nếu thu nhập kì vọng không đạt mức thu nhập tối thiểu yêu cầu, nhà đầu tư sẽ không tiến hành đầu tư

1.2 Các giả định của mô hình

(1) Tất cả các nhà đầu tư đều là những nhà đầu tư hiệu quả, họ mong muốn nắm giữ danh mục nằm trên đường biên hiệu quả Các nhà đầu tư có thể

đi vay và cho vay số tiền bất kỳ ở lãi suất phi rủi ro

(2) Tất cả các nhà đầu tư đều có mong đợi thuần nhất: có nghĩa là, họ có ước lượng các phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi trong tương lai giống hệt nhau

(3) Tất cả các nhà đầu tư có một phạm vi thời gian trong một kỳ như nhau chẳng hạn như một tháng, sáu tháng hay một năm Mô hình này sẽ được xây dựng cho một khoảng thời gian giả định và kết quả của nó cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi việc giả định khác đi Sự khác nhau trong phạm vi thời gian sẽ đòi hỏi các nhà đầu tư xác định ra các thước đo rủi ro và các tài sản phi rủi ro phù hợp với các phạm vi thời gian đầu tư của họ

(4) Tất cả các khoản đầu tư có thể phân chia tùy ý, có nghĩa là các nhà đầu

tư có thể mua và bán các tỷ lệ phần trăm của bất kỳ tài sản hay danh mục nào

(5) Không có thuế và chi phí giao dịch liên quan tới việc mua và bán các tài sản

(6) Không có lạm phát hay bất kỳ thay đổi nào trong lãi suất hoặc lạm phát được phản ánh một cách đầy đủ

(7) Các thị trường vốn ở trạng thái cân bằng, điều này có nghĩa là các nhà đầu tư bắt đầu với tất cả tài sản được định giá đúng với mức độ rủi ro của chúng

(8) Các nhà đầu tư đều hành động hợp lý: đều e ngại rủi ro, ra quyết định dựa trên suất sinh lợi kỳ vọng và độ lệch chuẩn của suất sinh lợi

1.3 Nội dung mô hình CAPM

1.3.1 Quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường – Đường đặc

thù chứng khoán (the security characteristc line)

Đường đặc thù chứng khoán là đường thẳng mô tả mối quan hệ giữa lợi nhuận của một chứng khoán cá biệt với lợi nhuận của danh mục đầu tư thị trường Danh mục đầu tư thị trường được lựa chọn theo từng loại thị trường, là danh mục bao gồm tất cả các tài sản rủi ro trên thị trường Nó không chỉ bao gồm cổ phiếu mà còn bao gồm các

tài sản rủi ro khác như trái phiếu, quyền chọn, bất động sản Vì vậy, danh mục thị trường là danh mục đa dạng hóa hoàn toàn, có nghĩa là tất cả rủi ro riêng của mỗi tài

sản trong danh mục đều được đa dạng hóa

Để cụ thể chúng ta lấy ví dụ minh hoạ đường đặc thù chứng khoán giữa cổ phiếu của Remico, Ltd so với danh mục thị trường TSE 300 Giả sử lợi nhuận của cổ phiếu Remico và danh mục thị trường TSE 300 ứng với bốn tình huống khác nhau tùy theo hai tình trạng nền kinh tế như sau1

Trong ví dụ này ứng với hai tình huống của nền kinh tế tăng trưởng và suy thoái lợi nhuận thị trường lần lượt là 15 và 5% nhưng lợi nhuận của Remico có thể xảy ra bốn trường hợp 25, 15, – 5 và – 15% Giả sử xác suất xảy ra tình trạng nền kinh tế tăng trưởng và suy thoái bằng nhau, chúng ta có:

Hệ số β được định nghĩa là hệ số đo lường mức độ biến động lợi nhuận cổ phiếu cá biệt so với mức độ biến động lợi nhuận danh mục cổ phiếu thị trường Trong

ví dụ chúng ta đang xem xét hệ số β bằng tỷ số giữa mức độ biến động lợi nhuận cổ

1

Giáo trình Tài chính doanh nghiệp Nguyễn Minh Kiều

Tình huống Nền kinh tế Lợi nhuận thị trường Lợi nhuận của Remico

phiếu Remico, ứng với tình trạng kinh tế tăng trưởng và tình trạng kinh tế suy thoái, và mức biến động lợi nhuận thị trường, ứng với 2 tình trạng kinh tế trên:

Ta có thể tính β bằng cách lấy hệ số góc của đường đặc thù chứng khoán như trên hình vẽ:

Hình 1: Đồ thị đường đặc thù chứng khoán

Hệ số β = 1,5 cho biết rằng lợi nhuận cổ phiếu cá biệt Remico biến động gấp 1,5 lần lợi nhuận thị trường, nghĩa là khi nền kinh tế tốt thì lợi nhuận cổ phiếu Remico tăng nhanh hơn lợi nhuận thị trường nhưng khi nền kinh tế xấu thì lợi nhuận cổ phiếu Remico giảm nhanh hơn lợi nhuận thị trường Trong phần trước rủi ro được định nghĩa như là sự biến động của lợi nhuận Ở đây β được định nghĩa là hệ số đo lường sự biến động của lợi nhuận Cho nên, β được xem như là hệ số đo lường rủi ro của chứng

khoán Hệ số β =1 được định nghĩa như là hệ số β của danh mục thị trường

1.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận – đường thị trường chứng khoán

(SML)

Đường thị trường chứng khoán thể hiện kết quả của mô hình CAPM đối với các mức rủi ro β khác nhau Theo đó, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khoán có quan hệ đồng biến với rủi ro của chứng khoán đó, nghĩa là nhà đầu tư kỳ vọng chứng khoán rủi

ro cao có lợi nhuận cao và ngược lại Hay nói khác đi, nhà đầu tư giữ chứng khoán có rủi ro cao chỉ khi nào lợi nhuận kỳ vọng đủ lớn để bù đắp rủi ro Phần trước đã đề cập đến β là một hệ số dùng để đo lường rủi ro của một chứng khoán Do đó, lợi nhuận kỳ vọng của một chứng khoán có quan hệ đồng biến với hệ số β của nó.Giả sử rằng thị trường tài chính hiệu quả và nhà đầu tư đa dạng hoá danh mục đầu tư sao cho rủi ro không toàn hệ thống không đáng kể Như vậy, chỉ còn rủi ro toàn hệ thống ảnh hưởng đến lợi nhuận của cổ phiếu Cổ phiếu có beta càng lớn thì rủi ro càng cao, do đó, đòi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp rủi ro Theo mô hình CAPM mối quan hệ giữa lợi nhuận

và rủi ro được diễn tả bởi công thức:

Ri= Rf + βx(Rm-Rf) Trong đó:

 Ri là lợi nhuận kỳ vọng của tài sản i;

 Rf là lợi nhuận phi rủi ro;

 Rm là lợi nhuận kỳ vọng của danh mục thị trường;

 β là hệ số đo lường rủi ro hệ thống của cổ phiếu ;

 Rm-Rf là phần bù rủi ro thị trường ;

 βx(Rm-Rf) là phần bù rủi ro của tài sản i

Theo phương trình trên lợi nhuận kỳ vọng của tài sản i Ri luôn đồng biến với mức độ rủi ro βi Đại lượng (Rm – Rf ) được gọi là mức bù trừ rủi ro thị trường bởi vì

nó biểu diễn mức độ bù trừ mà nhà đầu tư được nhận vì đã chấp nhận rủi ro khi nắm giữ tài sản rủi ro

Khi phương trình này được biểu diễn bằng đồ thị trên hệ trục tọa độ (β, Ri),

đường biểu diễn được gọi là đường thị trường chứng khoán (SML) Đường thẳng phản

ánh những giá trị kỳ vọng lợi nhuận được yêu cầu trên thị trường tương ứng với mức

độ rủi ro hệ thống Trên đồ thị, trục hoành là mức độ rủi ro được đo bằng β , trục tung

là mức lợi nhuận kỳ vọng của tài sản rủi ro i Sự lựa chọn giữa rủi ro và lãi suất được xác định dễ dàng bằng đường SML

Hình 2: Đường thị trường chứng khoán (SML)

Độ dốc của đường SML thể hiện mức độ e ngại rủi ro trong nền kinh tế: mức độ

e ngại rủi ro trung bình của nhà đầu tư càng lớn, đường SML càng có độ dốc lớn, mức

bù rủi ro đối với bất kỳ chứng khoán nào càng lớn và lợi nhuận kỳ vọng đối với các chứng khoán càng cao

Đối với danh mục đầu tư mô hình CAPM như vừa thảo luận vẫn được áp dụng tương tự Trong đó, beta của danh mục đầu tư được tính toán theo công thức sau đây:

Trong đó:

xi là tỷ trọng của cổ phiếu i;

β i là beta của cổ phiếu i

1.3.3 Hệ số rủi ro beta và ý nghĩa của nó

Hệ số beta từ mô hình CAPM là một tham số phản ánh mối quan hệ giữa độ biến động của lợi nhuận hay độ nhạy cảm của một tài sản bất kỳ với sự biến động của thị trường Trên thế giới, đặc biệt là các thị trường tài chính hiệu quả, có những tham

số mà hầu hết các nhà kinh doanh chứng khoán luôn luôn phải xem xét trước khi quyết định đặt tài sản của mình vào một loại chứng khoán đó Theo đó:

Mối quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của tài sản i bất kỳ và hệ số rủi ro β của nó

là quan hệ tuyến tính, quan hệ này được diễn tả bởi đường thẳng SML có hệ số góc là (Rm-Rf)

Trong một số trường hợp đặc biệt:

Nếu β = 0, lợi nhuận kỳ vọng của tài sản có β = 0 chính là lợi nhuận phi rủi ro

Rf

Nếu β = 1, lợi nhuận kỳ vọng của tài sản có β = 1 chính là lợi nhuận của danh mục thị trường Rm

1.4 Lý thuyết thị trường vốn và mô hình định giá tài sản vốn

1.4.1 Đường thị trường vốn (Capital market line – CML)

Lý thuyết thị trường vốn xem xét danh mục đầu tư bao gồm tài sản phi rủi ro và danh mục đầu tư hiệu quả M, theo định nghĩa của Markowitz Tập hợp những sự kết hợp của danh mục này nằm trên đường thẳng kẻ từ trục tung ở điểm có lợi nhuận phi rủi ro đến điểm tiếp xúc với đường giới hạn danh mục đầu tư hiệu quả, như mô tả trên hình sau:

Hình 3: Đường thị trường vốn (CML)

Đồ thị cho thấy rằng một điểm nằm trên đường thị trường vốn sẽ có một điểm tương ứng nằm trên đường cong biểu diễn danh mục đầu tư hiệu quả Hai điểm này có cùng mức độ rủi ro nhưng điểm nằm trên đường thị trường vốn có lợi nhuận kỳ vọng cao hơn nên nhà đầu tư ngại rủi ro sẽ chọn điểm nằm trên đường thị trường vốn thay vì chọn điểm nằm trên đường danh mục đầu tư hiệu quả

Đường thị trường vốn được biểu diễn bằng công thức:

Rp = Rf + (Rm – Rf) x

Trong đó:

 Rp là lợi nhuận của danh mục đầu tư;

 Rm là lợi nhuận danh mục thị trường;

 Rf là lợi nhuận phi rủi ro ;

 σp là độ lệch chuẩn danh mục đầu tư ;

 σm là độ lệch chuẩn danh mục thị trường

1.4.2 Quan hệ giữa lý thuyết thị trường vốn và mô hình định giá tài sản vốn

Công thức biểu diễn đường thị trường vốn CML, đường biểu diễn quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư với độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư Nếu thay danh mục đầu tư bằng một chứng khoán cá biệt i thì công thức đó có thể viết thành :

Rp = Rf + (Rm – Rf) x

Đặt được phương trình :

Ri= Rf + βx(Rm-Rf) Phương trình này chính là phương trình biểu diễn đường TTCK SML hay chính

là nội dung mô hình CAPM Như vậy, có thể thấy rằng, mô hình CAPM chỉ là một trường hợp đặc biệt của lý thuyết thị trường vốn khi chúng ta thay thế danh mục đầu tư bằng một chứng khoán i cụ thể nào đó

CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHƯNG KHOÁN VIỆT NAM

2.1 Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.1 Thị trường chứng khoán

TTCK là một bộ phận của thị trường tài chính, là nơi diễn ra quá trình phát hành, mua bán chứng khoán, cung ứng các nguồn vốn đầu tư cho hoạt động của nền kinh tế Có thể nói, TTCK là thị trường mang tính tự do nhất trong các loại thị trường, ở đó không có sự độc đoán can thiệp của Chính phủ, giá cả do cung cầu quyết định

2.1.2 Khái quát sự hình thành TTCK Việt Nam

Ngày 11/7/1998 Chính phủ đã ký nghị định số số 42/CP ban hành về chứng khoán và TTCK chính thức TTCK Việt Nam được hình thành và phát triển với việc thành lập Ủy ban chứng khoán Nhà nước với 2 Trung tâm giao dịch chứng khoán (nay là sở giao dịch chứng khoán):

 Thứ nhất, trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QD- TTg ngày 11/7/ 1998 khai trương ngày 20/7/2000 với phiên giao dịch đầu tiên ngày 27/7/2000

 Thứ hai, trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC) thành lập ngày 11/7/1998 phiên đấu giá đầu tiên ngày 8/3/2005 phiên giao dịch thứ cấp đầu tiên ngày 14/7/2008

2.1.3 Sự phát triển TTCK Việt Nam

TTCK Việt Nam từ khi ra đời cho tới nay đã t r ải qua các giai đoạn phát triển thăng trầm sóng gió cùng với sự biến động của nền kinh tế trong nước

 Từ năm 2000 tới năm 2005: Đây là giai đoạn mới ra đời của TTCK Việt Nam

TTCK Việt Nam ra đời bằng việc đưa vào vận hành HOSE ngày 20/07/2000 và thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000 với 2 cổ phiếu (REE và SAM) của

hai công ty, số vốn 270 tỷ đồng và một số ít trái phiếu Chính phủ được niêm yết giao dịch Trong giai đoạn này, TTCK luôn ở trong trạng thái không ổn định

Ngày 8/3/2005 khi Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (TTGDCK HN) chính thức đi vào hoạt động thì TTCK bắt đầu có những bước khởi sắc ban đầu tiên khi xuất hiện tỷ lệ nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài được nâng từ 30% lên 49% (trừ lĩnh vực ngân hàng) TTCK giai đoạn này dường như không thu hút được sự quan tâm của đông đảo công chúng, diễn biến tăng giảm của thị trường chưa tạo ra tác động lớn để có thể ảnh hưởng tới sự vận hành của nền kinh tế cũng như tới cuộc sống của mỗi người dân

 Năm 2006: Năm 2006 được coi là cột mốc đánh dấu một diện mạo hoàn toàn

mới của TTCK Việt Nam, hoạt động giao dịch sôi động tại cả 3 “sàn”: HOSE, HASTC

và thị trường OTC với mức tăng trưởng đạt tới 60% Tính đến cuối tháng 12- 2006, có trên 120.000 tài khoản giao dịch chứng khoán được mở, trong đó gần 2.000 tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài

 Năm 2007: Đây được xem là năm TTCK Việt Nam bùng nổ với Luật Chứng

khoán chính thức có hiệu lực vào ngày 01/01/2007 đã góp phần thúc đẩy thị trường phát triển và tăng cường khả năng hội nhập của thị trường Việt Nam với thị trường tài chính quốc tế, tăng tính công khai, minh bạch của các tổ chức niêm yết TTCK Việt Nam phát triển mạnh nhất vào đầu tháng 3/2007 với Vn-Index đạt mức đỉnh là 1.170,67 điểm sau 7 năm hoạt động và HASTC-Index thiết lập mức đỉnh là 459,36 điểm sau 2 năm hoạt động Đây là giai đoạn thị trường đạt mức tăng trưởng với tốc độ lớn nhất khi đạt mức tăng 126% trong vòng 3 tháng giao dịch Tuy nhiên bắt đầu từ tháng 4/2007 đến đầu tháng 9/2007, cả 2 sàn HOSE và HASTC trầm lắng với tất cả các yếu tố của thị trường đều giảm sút nghiêm trọng

 Năm 2008: TTCK Việt Nam khép lại năm 2007 với sự sụt giảm mạnh Năm

2008, lượng cung tiếp tục được bổ sung đáng kể thông qua việc Chính phủ đẩy mạnh

cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước, đặc biệt là các doanh nghiệp với quy mô lớn và việc bán bớt cổ phần Nhà nước trong các doanh nghiệp đã cổ phần hóa đó là chưa kể

đến hàng loạt ngân hàng, công ty chứng khoán, doanh nghiệp phát hành trái phiếu,

cổ phiếu để tăng vốn điều lệ dẫn đến tình trạng TTCK có nguy cơ thừa "hàng" Sự gia tăng lạm phát, chính sách thắt chặt tiền tệ của NHNN, sự leo dốc của giá xăng dầu và sức ép giải chấp từ phía ngân hàng đối với các khoản đầu tư vào TTCK đã làm cho nguồn vốn đầu tư vào TTCK giảm mạnh Nhằm mục đích ngăn chặn đà suy giảm của thị trường, các cơ quan điều hành bắt đầu đưa ra những chủ trương và biện pháp hỗ trợ Tuy nhiên, phần lớn các biện pháp này chỉ phát huy hiệu quả trong ngắn hạn, và thị trường tiếp tục sụt giảm, cơn bão giải chấp cổ phiếu không ngừng tác động tới tâm

lý các nhà đầu tư Vào những tháng cuối năm do tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu nên thị trường lại tiếp tục sụt giảm, VN-Index giảm điểm mạnh, thậm chí đã phá vỡ đáy thiết lập được trong giai đoạn đầu của năm 2008

 Năm 2009: TTCK phát triển cũng dựa trên tiến trình hồi phục phát triển của

nền kinh tế, theo thống kê của công ty chứng khoán cổ phần phố Wall (WSS) TTCK Việt Nam trong năm 2009 có thể phân ra 4 giai đoạn lớn đáng chú ý

+ Giai đoạn I: Suy thoái và tạo đáy (từ tháng 1- 2)

Nền kinh tế Việt Nam bị ảnh hưởng bởi cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu thể hiên rõ nhất ở tiêu dùng suy giảm, sản xuất đình đốn, kim ngạch xuất khẩu bị thu hẹp, vốn đầu tư nước ngoài ít đi tăng trưởng GDP quý I/2009 đạt 3.1% TTCK vì thế tiếp tục đổ dốc theo xu hướng giảm dài hạn của năm 2008 tạo đáy ở 235 điểm vào cuối tháng 2/2009

+ Giai đoạn II: tăng trưởng đợt 1 (tháng 3- 7)

Bước sang tháng 3 Chính phủ Việt Nam bắt đầu thực hiện gói kích thích kinh tế, chính sách tài khóa mở rộng và chính sách tiền tệ nới lỏng thông qua gói kích cầu, hỗ trợ lãi suất 4% cũng như chính sách giảm thuế đối với doanh nghiệp Kinh tế đã có dấu hiệu phục hồi và chính thức thoát đáy từ quý II/2009 với tốc độ tăng trưởng GDP là 3.9% TTCK tháng 3-4 tăng nhẹ, sau đó tăng tốc mạnh từ tháng 5 xác lập 525 điểm vào giữa tháng 6 sau đó thị trường điều chỉnh giảm dần trong tháng 7

+ Giai đoạn III tăng trưởng đợt 2 (tháng 8-10)

Gói kích thích vẫn tiếp tục phát huy tác dụng, các doanh nghiệp tận dụng được những cơ hội vốn thấp, nguyên liệu đầu vào giá rẻ cũng như chính sách thuế mang tích khuyến khích của nhà nước nên đạt được tốc độ tăng trưởng cao GDP tính chung 3 quý đầu năm 2009 là 4.6% Đây là cơ sở khá vững chắc để TTCK tiếp tục tăng trưởng đợt 2 với những kỷ lục được thiết lập về giá trị và khối lượng giao dịch trên 100 triệu đơn vị tương ứng mỗi phiên giao dịch đạt 5000 – 6000 tỷ đồng

+ Giai đoạn phát triển thận trọng

Chính sách kích thích phát huy được tác dụng nhưng cũng đồng thời tạo ra các tác động lớn, trong nền kinh tế tiềm ẩn một số nguy cơ Nguy cơ tái lạm phát cho năm 2010 khuyến khích các doanh nghiêp nhập khẩu sang vay tiền đồng để đầu tư ngoại tệ, điều này sẽ gây sốt ngoại tệ và thi trường vàng Chính sách tài khóa khiến ngân sách Nhà nước lâm vào tình trạng thâm hụt có thể lên tới 6.5% GDP của năm Những yếu tố này cũng đã ảnh hưởng lớn đền luồng tiền đầu tư vào TTCK và yếu tố tâm

lý của nhà đầu tư đã làm cho chỉ số chứng khoán giảm

 Năm 2010: TTCK đầu năm 2010 có những diễn biến tốt Chứng khoán đầu

năm khởi động bằng những tín hiệu tích cực, tâm lý của các nhà đầu tư lạc quan hơn, dòng tiền chảy vào TTCK đầu năm cũng nhiều hơn so với năm 2009 Tổng các phiên giao dịch đạt xấp xỉ 4000 tỷ đồng tăng gấp đôi so với các phiên cuối năm 2009, nỗ lực bình ổn tỷ giá của NHNN đầu năm là nhân tố thu hút nhà đầu tư với dòng tiền mới trong và ngoài nước đổ vào thị trường

 Năm 2011: Lạm phát tăng cao là nguyên nhân chính tác động đến TTCK năm

nay, khiến giá trị của hai chỉ số chính và các cổ phiếu lao dốc mạnh Mức tăng của chỉ

số CPI mạnh nhất là vào tháng 4/2011 với mức tăng 3,32%, đẩy CPI cả năm 2011 tăng 18,58%

Dòng tiền vào chứng khoán đã thắt chặt năm 2010 nay còn thắt chặt hơn khi lạm phát

tăng cao khiến lãi suất vay vốn trong năm có lúc lên tới 22-25%, cùng với việc NHNN

có chỉ thị yêu cầu các tổ chức tín dụng phải cơ cấu lại tín dụng, và đến ngày 30/6 tỷ trọng dư nợ cho vay lĩnh vực phi sản xuất (bao gồm cho vay lĩnh vực đầu tư chứng khoán) so với tổng dư nợ tối đa phải là 22% và đến 31/12/11 tối đa là 16% Đây là những nguyên nhân khiến dòng tiền chảy vào thị trường ngày càng eo hẹp, thanh khoản chứng khoán luôn ở mức thấp

Với xu hướng lao dốc mạnh của thị trường trong năm này, giá trị tất cả các cổ phiếu đã được kéo xuống mức thấp nhất nhất trong lịch sử Tính đến ngày 26/12, tổng cộng cả hai sàn có tới 433 mà có giá trị dưới 10.000 đồng (sàn HSX chiếm 156 mã, sàn HNX chiếm 277 mã) và 186 mã có giá trị dưới 5.000 đồng trong tổng cộng 696 mã

 Năm 2012: TTCK năm 2012 chia thành 2 nửa rõ rệt

+ 5 tháng đầu năm 2012: Thị trường bứt phá mạnh trong những ngày đầu năm

2012 Các thông tin đẩy thị trường tăng vọt trong giai đoạn nửa đầu năm 2012 bao gồm:

 Thông tin Thủ tướng Chính phủ ký ban hành 3 văn bản thúc đẩy hoạt động và tăng cường quản lý TTCK Việt Nam

 Sự ra đời của chỉ số VN30-Index

 Động thái cắt giảm lãi suất nhanh và mạnh từ 14%/năm xuống 9%/năm

 Kéo dài thời gian giao dịch buổi chiều

Các thông tin này khiến VN-Index đã tăng gần 40%, HNX-Index tăng 44% trong vòng

5 tháng so với cuối năm 2011 và trở thành một trong những TTCK tăng ấn tượng nhất trên thế giới Tuy nhiên thành quả này đã bị đánh mất hoàn toàn sau ngày 9/5/2012

+ Nửa cuối thất bại của năm 2012: Nợ xấu tăng cao, thị trường gần như chững

lại sau thông báo chính thức của NHNN về tỷ lệ nợ xấu của toàn hệ thống lên tới 10% thay vì 4% như các NHTM báo cáo Tình hình trở nên tệ hơn sau ngày 21/8 – ngày được coi là “ngày thứ ba đen tối” của TTCK Việt Nam khi ông Nguyễn Đức Kiên –

Phó Chủ tịch Hội đồng sáng lập của ngân hàng ACB bị bắt Tiếp theo đó, lãnh đạo ngân hàng ACB bị khởi tố, Chủ tịch STB bị điều tra đã khiến lòng tin vào thị trường ngày càng lung lay Cổ phiếu ngân hàng bị bán sàn liên tiếp khiến thị trường gần như lao dốc không phanh So với đỉnh thiết lập tháng 5, mặc dù đã hồi phục khá nhiều trong tháng 12 song VN-Index vẫn giảm 20% và HNX-Index giảm 36%

Thanh khoản giảm mạnh và gần như cạn kiệt trong những ngày giao dịch tháng

11, bình quân 2 sàn giao dịch khớp lệnh 300 tỷ đồng/phiên, tuy nhiên nếu tính tổng thể

cả năm 2012, quy mô giao dịch bình quân mỗi phiên đạt 1.316 tỷ đồng, tăng 28% so với năm 2011 nhờ kéo dài thời gian giao dịch buổi chiều

2.2 Tình hình thị trường hiện nay

Tình hình TTCK trong năm nay có các đặc trưng sau:

 Quý I: Thời điểm đầu năm 2013, thị trường còn nhận được nhiều thông tin hỗ

trợ từ chính sách giúp nhà đầu tư tự tin và quan tâm đến TTCK Thực tế, nhờ nền giá thấp nên kênh khoán đã khôi phục mức hấp dẫn tương đối so với các kênh đầu tư khác như gửi tiết kiệm hay trái phiếu

Kết thúc quý I, chỉ số của 2 sàn có được mức tăng điểm khá ấn tượng, trong đó HNX Index tăng 5,5% còn VN-Index tăng đến 18,7% Đây là mức tăng tích cực nếu so sánh với các thị trường khác trong khu vực và trên thế giới

Quý đầu tiên của năm 2013 cũng chứng kiến sự trỗi dậy của nhà đầu tư nước ngoài Giá trị mua ròng tại HNX tăng hơn 10 lần so với quý IV năm 2012 Xét trên tổng giá trị giao dịch toàn thị trường tại HOSE, tỷ lệ mua vào hàng tháng của nhà đầu

tư nước ngoài đã tăng đáng kể, từ mức trung bình khoảng 16% trong các tháng cuối năm 2012, lên mức 20% trong những tháng đầu năm 2013 “Cú hích” từ khối ngoại đã tạo lực đưa thị trường thoát khỏi tình trạng giao dịch ảm đạm, đồng thời mang lại sự tự tin cho các nhà đầu tư trong nước

 Quý II: Bước sang quý II, mặc dù thị trường bắt đầu điều chỉnh giảm trong

tháng 6, nhưng nếu tính chung cả 6 tháng đầu năm 2013, các chỉ số thanh khoản và vốn hóa của thị trường vẫn thể hiện xu hướng tích cực Cụ thể, VN Index tăng 16,3%, HNX Index tăng 9,3% so với thời điểm 31-12-2012

Thanh khoản trung bình phiên tại HOSE trong 6 tháng đầu năm tăng 76%, còn HNX tăng 55% so với trung bình 6 tháng cuối năm 2012 Riêng về mức tăng của các chỉ số, TTCK Việt Nam nằm trong nhóm các quốc gia có tốc độ tăng ấn tượng nhất

Có thể lấy dẫn chứng từ mức tăng của các chỉ số khác như: SET Index (Thái Lan) tăng 4,54%, DAX (Đức) tăng 5,3%, Nikkei (Nhật Bản) tăng 31,6% hay Shanghai Composite (Trung Quốc) giảm 11,3% Đóng góp vào sự tăng trưởng của các chỉ số là diễn biến tích cực của nhóm cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn như VNM, GAS, HSG hay CSM đã có mức tăng giá ấn tượng, trên 50% kể từ đầu năm Chiếm tỷ trọng vốn hóa cao lại có được kết quả kinh doanh ổn định và tăng trưởng, nên nhóm cổ phiếu này đã giữ vai trò là điểm tựa giúp VN-Index có được mức tăng thuận lợi trong nửa đầu năm

Đặc biệt, nhóm blue chip tăng điểm giúp giá trị vốn hóa của 2 sàn tăng mạnh Tính đến thời điểm cuối tháng 6, giá trị vốn hóa của 2 sàn đạt khoảng 42 tỷ USD (tăng 17,5% so với thời điểm cuối năm 2012) và đạt khoảng 30% GDP Khác với những năm trước, khi vốn hóa tăng dựa vào những doanh nghiệp được niêm yết mới hay cổ phiếu phát hành thêm, trong nửa đầu năm nay vốn hóa tăng dựa chủ yếu vào mức tăng vốn hóa của các blue chip

 Quý III: Sau 2 quý tăng ấn tượng, TTCK bước vào quý III với sự sụt giảm

đáng kể về thanh khoản với những lo ngại về tỷ giá, lạm phát cùng kết quả kinh doanh các doanh nghiệp không thuận lợi, khiến dòng tiền có xu hướng đứng ngoài thị trường Đây là mức thanh khoản thấp nhất kể từ tháng 12/2012, giảm 57% so với tháng 6

Thanh khoản sụt giảm còn bắt nguồn từ hiện tượng giảm tỷ trọng giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài Cụ thể, tỷ trọng mua của khối ngoại chỉ còn chiếm 14,33% trên tổng giá trị giao dịch, tuy còn thấp hơn nhiều so với mức 18% của tháng 4 và 23,7%

của tháng 3 nhưng đã khá hơn thời kỳ khó khăn 2011-2012 Giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài tăng mạnh (khối lượng mua ròng 9 tháng tăng 82%, giá trị mua ròng tăng 198,4% so với cùng kỳ năm trước) Cùng với sự nới lỏng chính sách tiền tệ lượng tiền chảy vào thị trường trong thời gian tới sẽ tăng, có thể dần dần đạt mức 2.000 tỷ đồng/phiên vào cuối năm Giá trị bán của khối ngoại cũng không còn lớn và cường độ không còn mạnh như tháng trước Tỷ trọng giá trị bán của khối ngoại đã giảm từ mức 22,6% của tháng 6 về mức 15,8% Còn tại sàn HNX, giá trị mua ròng giảm 16,5% so với tháng trước

Về giá trị vốn hoá thị trường GDP tính đến hết tháng 9/2013 đạt khoảng 27,9% GDP năm 2012 (đã được Tổng cục Thống kê tính lại và tính đầy đủ hơn đối với bất động sản) Tuy nhiên, tỷ lệ này còn thấp so với một số năm trước Điều này đặt ra một

số vấn đề cơ bản như sau:

 Thứ nhất, so với tổng số công ty cổ phần của cả nước đang hoạt động (hơn 70.000), thì số cổ phiếu niêm yết vẫn còn quá ít (mới chiếm khoảng 12%)

 Thứ hai, gần đây trên thị trường đã xuất hiện tình trạng số cổ phiếu niêm yết mới ít hơn số huỷ niêm yết (12/28)

 Thứ ba, hiện còn khá nhiều doanh nghiệp lớn, hoạt động có hiệu quả, có sức hấp dẫn vẫn chưa lên sàn Trong khi không ít doanh nghiệp đã lên sàn từ khá sớm hoặc trước đây có sức hấp dẫn lớn nhưng nay lại gặp khó khăn trong sản xuất kinh doanh Phần nhiều doanh nghiệp niêm yết có quy mô nhỏ, quan trọng hơn là chất lượng của không ít doanh nghiệp trên sàn còn yếu kém kể cả về hiệu quả hoạt động, công tác hạch toán, cung cấp công khai, minh bạch thông tin

Theo đó, trong thời gian tới, để tăng giá trị vốn hoá/GDP, cần phải đưa thêm nhiều doanh nghiệp lớn hấp dẫn lên sàn, trên cơ sở đẩy nhanh tiến độ cổ phần hoá, thoái vốn nhà nước ở một số doanh nghiệp thuộc các ngành lĩnh vực mà Nhà nước không cần nắm giữ hoặc phải có cổ phần chi phối, đồng thời, cần phải củng cố, nâng cao chất lượng hoạt động, chất lượng hạch toán và cung cấp thông tin của các doanh nghiệp đã niêm yết

Về số lượng nhà đầu tư, vấn đề cần chú ý là số lượng nhà đầu tư không những thấp so với dân số, mà chủ yếu còn là các nhà đầu tư cá nhân và không ít tài khoản đã lâu không giao dịch Số nhà đầu tư là tổ chức chiếm tỷ trọng nhỏ (dưới 10%), ngược với các nước phát triển Tính đầu cơ, phong trào, đám đông còn khá nặng Rất nhạy cảm với tin đồn, nên sự biến động trong nhiều trường hợp là thái quá

Về điểm số Điểm số của VN-Index đến cuối tháng 9 đạt trên 492 điểm, cao gấp trên 4,9 lần khi TTCK ra đời, với tốc độ tăng bình quân 1 năm đạt 13%/năm So cuối tháng 9/2013 với cuối năm trước đã tăng trên 19%, HNX tăng 6,8%, UPCOM tăng 0,2% Tuy nhiên, điểm số chung trên sàn Hà Nội (HNX) chỉ còn bằng khoảng 61% khởi điểm ra đời; hiện có đến 57% tổng số mã đã ở mức dưới mệnh giá

Tháng cuối cùng của quý III, thị trường chịu sức ép từ hoạt động tái cơ cấu danh mục định kỳ của các quỹ ETF Việc các quỹ điều chỉnh cơ cấu sẽ tạo được sức hấp dẫn đối với dòng vốn đầu cơ ngắn hạn trong nước Nhờ đó thanh khoản được cải thiện nhẹ trong tháng 9 Tuy nhiên, tác động của dòng vốn ETF tới xu hướng thị trường trong tháng 10 nhiều khả năng không còn lớn như tháng vừa qua bởi vùng giá hiện nay nhiều cổ phiếu đã trở nên hấp dẫn hơn với dòng tiền đầu tư giá trị

Trong điều kiện lạm phát chậm lại liên tiếp từ gần 2 năm qua, lãi suất tiết kiệm giảm xuống ở mức thấp, chính sách tiền tệ, tài khoá có xu hướng nới lỏng, tăng trưởng tín dụng cao dồn vào cuối năm, lãi suất cho vay dần trở về như thời kỳ trước khủng hoảng, thị trường bất động sản chưa hồi phục, thị trường vàng đã kết thúc thập kỷ tăng

và thị trường ngoại tệ tương đối ổn định hiện nay, nhiều chuyên gia đã dự đoán, chỉ số VN-Index có thể vượt qua mốc 500 điểm, thậm chí còn có dự đoán vượt 550 điểm và chỉ số HNX sẽ vượt qua mốc 70 điểm vào cuối năm 2013 Theo đó, lợi nhuận trên TTCK sẽ có sự hấp dẫn trở lại trong những tháng tới, đó là chưa kể việc chia cổ tức

Về chính sách và điều hành trên TTCK đã có sự cải thiện trong thời gian qua và được tiếp tục cải tiến trong thời gian tới Đề án tái cơ cấu tương đối toàn diện thị

trường này được thực hiện sẽ tạo điều kiện cho TTCK phát triển tốt hơn

2.3 Rủi ro khi tham gia vào thị trường chứng khoán

Cũng như các hoạt động kinh tế khác, tham gia vào TTCK cũng chứa đựng nhiều rủi ro, đặc biệt đối với một TTCK mới nổi như Việt Nam Những tóm lược về sự hình thành và phát triển của TTCK đã cho thấy những xu hướng phát triển đầy biến động và sự lên xuống thất thường của thị trường lại càng đòi hỏi những nhận thức đúng đắn về rủi ro

2.3.1 Khái niệm

Có rất nhiều khái niệm về rủi ro nhưng trong đầu tư và kinh doanh, rủi ro được định nghĩa là sự không chắc chắn của lợi nhuận, nó chính là sai biệt hay chênh lệch giữa lợi nhuận thực tế đạt được so với lợi nhuận dự kiến

Xét về mặt định tính, rủi ro được chia làm 2 loại:

Thứ nhất là rủi ro hệ thống hay còn gọi là rủi ro thị trường được đo lường bằng

hệ số beta (β) Đây là rủi ro biến động lợi nhuận của chứng khoán hay của danh mục đầu tư do sự thay đổi lợi nhuận trên thị trường nói chung, gây ra bởi các yếu tố nằm ngoài công ty và công ty không thể kiểm soát được như tình hình nền kinh tế, cải tổ chính sách thuế, thay đổi tình hình năng lượng thế giới, chiến tranh, các sự kiện kinh tế chính trị Nó chính là phần rủi ro chung cho tất cả các loại chứng khoán và do đó không thể phân tán thông qua đa dạng hóa danh mục đầu tư

Thứ hai là rủi ro phi hệ thống – rủi ro xảy ra đối với một công ty hay một ngành kinh doanh nào đó, nó độc lập với các yếu tố như tình hình kinh tế, chính trị hay những yếu tố mang tính chất hệ thống có ảnh hưởng đến toàn bộ các chứng khoán có trên thị trường Rủi ro phi hệ thống chỉ ảnh hưởng đến một công ty hay một ngành nào

đó, do đó có thể giảm thiểu bằng chiến lược đầu tư đa dạng hoá, tức là đầu tư vào nhiều tài sản hay nhiều cơ hội đầu tư khác nhau

2.3.2 Một số rủi ro khác khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam

 Rủi ro thị trường là sự biến động giá chứng khoán do tâm lý của các nhà đầu tư

Giá chứng khoán có thể giao động mạnh trong một khoảng thời gian ngắn mặc dù thu nhập của doanh nghiệp vẫn không thay đổi Rủi ro thị trường xuất hiện khi có những phản ứng của các nhà đầu tư trước các sự kiện co thể là hữu hình hoặc vô hình như các

sự kiện kinh tế, chính trị, xã hội

 Rủi ro lãi suất là sự biến động giá chứng khoán do sự thay đổi của lãi suất gây

ra Khi đầu tư vào các chứng khoán có thu nhập cố định, nếu lãi suất thị trường tăng lên, cơ hội đầu tư vào các tài sản có mức lợi tức cao hơn sẽ mất đi Mặt khác, thời hạn của các tài sản đầu tư càng lớn, ảnh hưởng của lãi suất tới giá thị trường của nó sẽ càng lớn, mức độ tổn thất giá trị của chủ đầu tư sẽ càng cao

 Rủi ro sức mua là sự thay đổi giá trị thực của chứng khoán do sự thay đổi sức

mua của đồng tiền Nếu lạm phát vượt qua tỷ lệ lạm phát dự tính, giá trị thực của đồng tiền sẽ bị giảm và làm cho giá trị thực của khoản đầu tư bị giảm giá trị

 Rủi ro tỷ giá là khả năng biến động giá chứng khoán khi tỷ giá thay đổi Khi tỷ

giá thay đổi sẽ làm cho giá trị của chứng khoán mua bằng ngoại tệ thay đổi

 Rủi ro thanh khoản là sự bất ổn của giá chứng khoán khi điều kiện giao dịch

thay đổi Các loại chứng khoán khác nhau sẽ có độ thanh khoản khác nhau Sự thay đổi của tính thanh khoản chứng khoán có thể do tác động của những thay đổi trong cấu trúc cổ đông; thay đổi về tâm lý nhà đầu tư; thay đổi về phương thức giao dịch; thay đổi chính sách