Luận văn thực trạng và giải pháp cho vấn đề bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán việt nam

Luận văn thực trạng và giải pháp cho vấn đề bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

TRẦN THỊ MƠ

Chuyên ngành : Tài chính doanh nghiệp Mã số : 60 31 12

Mã số : 60 31 12

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN

TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2009

Lời cảm ơn

Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến TS Nguyễn Thị Uyên Uyên đã tận tình hướng dẫn và giúp đỡ tơi thực hiện tốt luận văn này cũng như hồn thiện kiến thức chuyên mơn của mình

Tơi xin trân trọng cám ơn đến các Thầy Cơ các khoa tài chính Trường Ðại Học Kinh Tế TP.Hồ Chí Minh đã truyền đạt cho tơi những kiến thức quý báu trong thời gian tơi học tập tại trường

Tơi xin trân trọng cám ơn Khoa tài chính doanh nghiệp, Phịng quản lý đào tạo sau đại học – Trường Đại Học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh đã tạo điều kiện giúp đỡ tơi trong quá trình nghiên cứu và hồn thành luận văn

Tác giả

TRẦN THỊ MƠ

TTCK : Thị trường chứng khoán

TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán

SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán

CBTT : Công bố thông tin

TTTC : Thị trường tài chính

BCXTT : Bất cân xứng thông tin

Tôi xin cam đoan luận văn này là công trình nghiên cứu khoa học của riêng tôi Các phân tích, số liệu và kết quả nêu trong luận văn là hoàn toàn trung thực và có nguồn gốc rõ ràng

Tác giả

TRẦN THỊ MƠ

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài

2 Mục đích nghiên cứu

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

4 Phương pháp nghiên cứu

5 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn

6 Kết cấu của luận văn

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THÔNG TIN VÀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN

1.1 Thông tin

1.1.1 Thông tin là gì?

1.1.2 Vai trò của thông tin trên thị trường chứng khoán

1.2 Thị trường chứng khoán

1.2.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán

1.2.2 Thành phần tham gia thị trường chứng khoán

1.3 Bất cân xứng thông tin

1.3.1 Bất cân xứng thông tin là gì?

1.3.2 Các dạng của bất cân xứng thông tin trong thị trường tài chính

1.3.2.1 Sự lựa chọn trái ngược

1.3.2.2 Tâm lý ỷ lại

1.3.2.3 Chi phí giám sát

1.3.3 Tác động của bất cân xứng thông tin đối với các chủ thể tham gia thị trường

1.3.3.1 Tác động của bất cân xứng thông tin đối với nhà đầu tư

1.3.3.2 Tác động của bất cân xứng thông tin đối với các doanh nghiệp

1.3.3.3 Tác động của bất cân xứng thông tin đối với thị trường

1.3.4 Các nguyên nhân gây ra bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán

1.3.5 Những giải pháp lý thuyết để hạn chế vần đề bất cân xứng thông tin

1.3.5.1 Giảm thiểu sự lựa chọn bất lợi

1.3.5.2 Kiểm soát tâm lý ỷ lại

1.4 Kinh nghiệm hạn chế bất cân xứng thông tin của các nước trên thế giới

1.4.1 Kinh nghiệm của Trung Quốc

1.4.2 Kinh nghiệm của Mỹ

1.4.3 Kinh nghiệm của Pháp

1.4.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

1

1

2

2

3

3

3

4

4

4

4

5

5

6

7

7

7

8

9

9

10

10

10

11

12

14

14

16

18

18

19

19

21

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ

TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt nam

2.1.1.1 Giai đoạn từ 20/07/200 đến tháng 06/2001

2.1.1.2 Giai đoạn từ tháng 07/2001 đến tháng 12/2004

2.1.1.3 Giai đoạn từ tháng 01/2005 đến tháng 09/2007

2.1.1.4 Giai đoạn từ tháng 10/2007 đến nay

2.1.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam hàm chứa nhiều rủi ro

2.1.3 Nguyên nhân dẫn đến thực trạng trên thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.4 Đánh giá tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.4.1 Trong Thị trường chứng khoán Việt Nam có hiện tượng “tâm lý bầy đàn” hay không?

2.1.4.2 Kiểm định về tính độc lập của tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu

2.1.5 Nhìn nhận những vấn đề còn tồn tại

2.2 Bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

2.2.1 Tính minh bạch thông tin

2.2.1.1 Sự lựa chọn bất lợi

2.2.1.2 Rủi ro đạo đức

2.2.2 Cơ sở hạ tầng thông tin

2.2.3 Khả năng tiếp nhận thông tin

2.3 Các biện pháp khắc phục bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán đã thực hiện trong thời gian qua

2.3.1 Giai đoạn trước khi luật chứng khoán ra đời

2.3.1.1 Nghị định 144/2004/NĐ-CP về chứng khoán và thị trường chứng khoán

2.3.1.2 Nghị định 161/2004/NĐ-CP về xử phạt vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trường chứng khoán

2.3.1.3 Quyết định số 79/2000/QĐ- UBCK về việc ban hành quy chế thành viên, niêm yết, công bố thông tin và giao dịch chứng khoán

2.3.1.4 Thông tư 57/2004/TT-BTC ngày 17/6/2004 hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán

2.3.2 Giai đoạn từ sau khi Luật chứng khoán ra đời vào ngày 29/06/2006

Kết luận chương 2

CHƯƠNG 3 CÁC GIẢI PHÁP NHẰM GIẢI QUYẾT TÌNH TRẠNG BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

23

23

23

24

24

25

26

30

35

36

36

44

48

50

50

50

59

62

66

69

70

70

70

70

70

71

72

73

Nam đến năm 2020

3.2 Những quan điểm chiến lược về thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

3.3 Những giải pháp nhằm khắc phục tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

3.3.1 Giải pháp nhằm làm minh bạch thông tin

3.3.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý

3.3.1.2 Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm

3.3.1.3 Cải thiện hệ thống kế toán, kiểm toán

3.3.1.4 Các công ty niêm yết

3.3.1.5 Các công ty chứng khoán

3.3.1.6 Đối với trung tâm giao dịch chứng khoán, sở giai dịch chứng khoán nói chung

3.3.2 Giải pháp về cơ sở hạ tầng thông tin

3.3.2.1 Hướng tới việc xây dựng và phát triển một hệ thống thông tin số hóa sử dụng XML

3.3.2.2 Nâng cấp và phát triển hệ thống công nghệ thông tin trong hệ thống giao dịch

3.3.2.3 Nâng cao chất lượng các bản tin thị trường chứng khoán, các website của SGDCK, TTGDCK và UBCKNN

3.3.2.4 Nâng cao năng lực của giới truyền thông

3.3.3 Giải pháp về tiếp nhận thông tin

3.3.4 Các giải pháp hỗ trợ

3.3.4.1 Phát triển nguồn nhân lực - con người

3.3.4.2 Nâng cao năng lực quản lý nhà nước đối với đội ngũ cán bộ

3.3.4.3 Nâng cao cơ chế quản lý giám sát của nhà nước

Kết luận chương 3

Kết luận

Tài liệu tham khảo

Phụ lục 1

Phụ lục 2

Phụ lục 3

Phụ lục 4

73

74

74

74

74

76

77

77

80

81

82

82

83

83

84

85

86

86

86

86

87

88

90

93

97 104 117

Hình 2.1: Biểu đồ chỉ số VN-Index và khối lượng giao dịch tăng trong tuần đầu

tháng 4/2008, giảm dần sau đó

Hình 2.2: Biểu đồ chỉ số VN-Index và tổng khối lượng giao dịch hằng ngày trong giai đoạn từ 01/05/2008 đến 31/12/2008

Hình 2.3: Biểu đồ chỉ số VN – Index sàn TP Hồ Chí Minh

Hình 2.4: Biểu đồ chỉ số HASTC – Index Hà Nội

Hình 2.5a VN- Index và khối lượng giao dịch từ 28/7/2000 đến 25/6/2001

Hình 2.5b REE, SAM, HAP, TMS LAF từ 28/7/2000 đến 25/6/2001

Hình 2.6a: VN-Index và khối lượng giao dịch từ 25/6/2001 đến 31/12/2003

Hình 2.6b: REE, SAM, HAP, TMS, LAF, BBC, DPC Từ 25/6/2001 đến 31/12/2003

Hình 2.7a VN-Index và khối lượng giao dịch từ 01/01/2004 đến 31/01/2006

Hình 2.7b: REE, SAM, HAP, LAF, BBC, DPC từ 01/01/2004 đến 31/01/2006

Hình 2.8a VN-Index và khối lượng giao dịch từ 06/02/2006 đến 27/12/2007

Hình 2.8b: REE, SAM, HAP, LAF, BBC, DPC từ 06/02/2006 đến 27/12/2007

27

28

29

29

37

37

39

39

41

41

43

43

Bảng 2.1 Hệ số tương quan giữa 4 chứng khoán trong giai đoạn từ 28/7/2000

đến 25/6/2001 Bảng 2.2: Hệ số tương quan giữa các cổ phiếu REE, SAM, HAP, TMS, LAF,

BBC, DPC trong khoảng thời gian từ 25/6/2001 đến 31/12/2003 Bảng 2.3 Hệ số tương quan giữa các cổ phiếu REE, SAM, HAP, LAF, BBC,

DPC trong khoảng thời gian từ 01/01/2004 đến 31/01/2006 Bảng 2.4: Hệ số tương quan giữa các cổ phiếu REE, SAM, HAP, LAF, BBC, DPC trong khoảng thời gian từ 06/02/2006 đến 27/12/2007 Bảng 2.5: Kết quả kiểm định Jarque-Bera của VN-Index và các cổ phiếu

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài

Năm 2008 đã đi vào lịch sử của những biến động kinh tế và cũng là năm mà giới đầu tư trên thế giới nhận ra rằng hệ thống tài chính có lớn và vững mạnh đến đâu cũng có những hạn chế và rủi ro nhất định của nó Cục diện thế giới tài chính

có thể sẽ thay đổi nhiều sau năm 2008, trong đó khủng hoảng hệ thống tài chính,

nợ dưới chuẩn và khủng hoảng trong lĩnh vực bất động sản được nhắc tới như là những chủ đề trọng tâm nhất của năm Thị trường tài chính Việt Nam nói chung và thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng cũng không tránh khỏi những bước thăng trầm, những sự kiện về tình hình tài chính, kinh tế vĩ mô trong và ngoài nước

là yếu tố đã tác động đến tâm lý của nhà đầu tư và được phản ánh vào trong TTCK Tuy nhiên thị trường chứng khoán Việt Nam cũng đã có những bước phát triển nhất định kể từ khi ra đời vào tháng 07/2000

Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 đạt được mức tăng trưởng vượt bậc, giá trị vốn hóa thị trường đạt 43,7% GDP, quy mô hoạt động của thị trường không ngừng mở rộng; nhiều loại cổ phiếu và trái phiếu mới được niêm yết trên thị trường; các chủ thể quan trọng của thị trường như các tổ chức niêm yết; các công ty chứng khoán; các nhà đầu tư đã thực sự thích nghi với môi trường hoạt động của một thể chế tài chính bậc cao – Thị trường chứng khoán

Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM chính thức được chuyển đổi thành Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM vào giữa năm 2007, đồng thời SGDCK

đã thực hiện giao dịch khớp lệnh liên tục từ ngày 30/07/2007 và từng bước triển khai giao dịch nhập lệnh từ xa để đáp ứng với tình hình thị trường đang phát triển

Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội cũng thay đổi thời gian giao dịch

để tạo điều kiện cho nhà đầu tư có thêm nhiều thời gian và cơ hội để đầu tư

TTCKVN đã thu hút được ngày càng nhiều sự chú ý của những nhà đầu tư

từ những nhà đầu tư nhỏ lẻ đến những quỹ đầu tư tổ chức, từ những nhà đầu tư trong nước đến nhà đầu tư nước ngoài

Với tư cách là phương thức khơi thông dòng vốn đầu tư vào sản xuất kinh doanh thị trường chứng khoán có vai trò cực kỳ quan trọng trong nền kinh tế: Thúc đẩy việc tích lũy và tập trung vốn để đáp ứng nhu cầu xây dựng cơ sở vật chất kỹ thuật của nền kinh tế Thị trường chứng khoán tạo điều kiện thuận lợi cho việc thực hiện chính sách mở cửa, cải cách kinh tế thông qua việc phát hành chứng

khoán ra nước ngoài Thị trường chứng khoán rất nhạy cảm đối với các hoạt động kinh tế, là thước đo hiệu quả các hoạt động kinh tế Thị trường chứng khoán tạo điều kiện để sử dụng vốn có hiệu quả hơn đối với cả người có tiền đầu tư và người vay tiền để đầu tư TTCKVN đã và đang phát triển như một kênh sử dụng vốn nhàn rỗi của xã hội, góp phần tối đa hoá nguồn lực xã hội

Tuy nhiên, trong quá trình phát triển, vẫn còn tồn tại một số vấn đề bất cập Một trong số đó là vấn đề bất cân xứng thông tin trong thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng Vấn đề này có tác động không những lâu dài mà còn gây ra những ảnh hưởng sâu sắc đến tâm lý, niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán và những cơ quan quản lý Cùng với quá trình toàn cầu hoá thế giới và tiến trình hội nhập của Việt Nam với các nền kinh tế trong khu vực và cả thế giới, yêu cầu làm sao để hạn chế bất cân xứng thông tin trong TTCK, làm cách nào để nâng cao chất lượng công bố thông tin, đảm bảo cho TTCK vận hành công bằng, hiệu quả, công khai và minh bạch được đặt ra rất cấp thiết

Trên cơ sở nhận thức được tầm quan trọng của những vấn đề trên, và với mong muốn góp phần xây dựng và phát triển TTCKVN thành một thị trường bền

vững và ổn định, em đã chọn đề tài: “Thực trạng và giải pháp cho vấn đề bất cân

xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn thạc sỹ

2 Mục đích nghiên cứu

Hệ thống hoá các lý luận cơ bản về thị trường chứng khoán, thông tin, bất cân xứng thông tin, bất cân xứng thông tin ảnh hưởng đến thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng

Tìm hiểu tình hình hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi thành lập 7/2000 đến nay qua đó nhận diện những rủi ro trên thị trường chứng khoán hiện nay Đồng thời tìm hiểu sự bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó đưa ra những giải pháp nhằm giải quyết tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm giúp Việt Nam hòa nhập vào quá trình toàn cầu hóa thế giới, hội nhập với các nền kinh tế trong khu vực và thế giới

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu là sự bất cân xứng thông tin ảnh hưởng đến thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng về mặt lý luận cũng như thực tiễn

- Phạm vi nghiên cứu là tình hình hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi thành lập 7/2000 đến nay và sự bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

4 Phương pháp nghiên cứu

Nội dung của luận văn được nghiên cứu theo phương pháp duy vật biện chứng kết hợp với các phương pháp thống kê, phân tích, tổng hợp, diễn dịch

Phương pháp thu thập xử lý số liệu: Số liệu thứ cấp được lấy từ cơ quan thống kê, tạp chí, các website và được xử lý trên máy vi tính

5 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn

Cùng với quá trình toàn cầu hoá thế giới và tiến trình hội nhập của Việt Nam với các nền kinh tế trong khu vực và cả thế giới đòi hỏi thị trường chứng khoán Việt Nam phải phát triển ổn định, vận hành công bằng, hiệu quả, công khai

và minh bạch Để góp phần làm được điều đó thì cần phải hạn chế bất cân xứng thông tin trong TTCK nhằm giảm thiểu rủi ro cho các nhà đầu tư, tạo điều kiện cho những người ít vốn tham gia thị trường Vì vậy luận văn nêu lên tầm quan trọng của sự bất cân xứng thông tin ảnh hưởng đến thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng

Tìm hiểu tình hình hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi thành lập 7/2000 đến nay và sự bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó đưa ra những giải pháp nhằm giải quyết tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

6 Kết cấu của luận văn

Luận văn có kết cấu như sau:

- Lời mở đầu

- Chương 1: Cơ sở lý luận về thông tin và bất cân xứng thông tin

- Chương 2 Thực trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

- Chương 3: Các giải pháp nhằm giải quyết tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

- Kết luận

- Tài liệu tham khảo

- Phụ lục

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THÔNG TIN

VÀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN 1.1 Thông tin

1.1.1 Thông tin là gì?

Thông tin đựơc hiểu là sự truyền đạt các tin tức giữa con người với con người về một sự vật, hiện tượng nào đó mà các bên đều hiểu rõ Khái niệm thông tin (information) được sử dụng thường ngày Con người có nhu cầu đọc báo, nghe đài, xem phim, video, đi tham quan, du lịch, tham khảo ý kiến người khác, … để nhận được thêm thông tin mới Thông tin mang lại cho con người sự hiểu biết, nhận thức tốt hơn về những đối tượng trong đời sống xã hội, trong thiên nhiên, … giúp cho họ thực hiện hợp lí công việc cần làm để đạt tới mục đích một cách tốt nhất

“Biểu đồ tỷ trọng giá trị các loại chứng khoán niêm yết trên HoSE” chứa

đựng các thông tin về giá trị của cổ phiếu, của trái phiếu,…trên tổng giá trị của các

loại chứng khoán niêm yết trên HoSE “Nốt nhạc trong bản sô-nat ánh trăng của

Beethoven” làm cho người nghe cảm thấy đựơc sự tươi mát, êm dịu của đêm trăng

Những thông tin về cảm xúc của tác giả đã được truyền đạt lại

Khi tiếp nhận đựơc thông tin, con người thường phải xử lý nó để tạo ra những thông tin mới, có ích hơn, từ đó có những phản ứng nhất định Người tài xế chăm chú quan sát người, xe cộ đi lại trên đường, độ tốt xấu mặt đường, tính năng

kĩ thuật cũng như vị trí của chiếc xe để quyết định, cần tăng tốc độ hay hãm phanh, cần bẻ lái sang trái hay sang phải… nhằm đảm bảo an toàn tối đa cho chuyến xe đi

1.1.2 Vai trò của thông tin trên thị trường chứng khoán

Thị trường được xem là hiệu quả khi nó thể hiện ở ba khía cạnh: phân phối hiệu quả, hoạt động hiệu quả và thông tin hiệu quả

- Phân phối hiệu quả: Khi các nguồn vốn được đầu tư có hiệu quả nhất, tức

có nghĩa vốn của nhà đầu tư đầu tư vào những công ty có tiềm năng phát triển nhất

- Hoạt động hiệu quả: Khi các chi phí giao dịch trong thị trường được

quyết định theo quy luật cạnh tranh Chi phí giao dịch hiệu quả là chi phí mà nhà

đầu tư trả cho các nhà môi giới có sự cạnh tranh lẫn nhau và chi phí này được xem

là chi phí bình thường mà nhà đầu tư phải bỏ ra Hoạt động của thị trường được xem là hiệu quả nhất khi nó có chi phí giao dịch bằng không Thực tế thì điều này không xảy ra vì phí môi giới là nguồn thu giúp các nhà tạo lập thị trường, nhà môi giới được tồn tại

- Thông tin hiệu quả: Khi giá giao dịch phản ảnh đầy đủ và tức thời các

thông tin có ảnh hưởng tới thị trường

Để đánh giá được vai trò của thông tin, chúng ta hãy xem xét hành vi mua bán cổ phiếu của nhà đầu tư trên thị trường theo phương pháp của Kendall, theo Ông các nhà đầu tư sẽ tìm cách mua khi giá có khuynh hướng tăng và bán khi giá

có khuynh hướng giảm Thực tế, khi nhà đầu tư dự đoán giá có khuynh hướng tăng thì ngay lập tức giá chứng khoán trên thị trường sẽ tăng

Vì vậy giá chứng khoán sẽ phản ứng ngay lập tức khi có thông tin dự đoán giá sẽ tăng và ngược lại đối với trường hợp dự đoán giá sẽ giảm

Như vậy, thông tin là một trong ba yếu tố cấu thành để làm nên một thị trường chứng khoán hiệu quả Trong đó thông tin có vai trò quyết định đến giá chứng khoán trên thị trường Thị trường có thông tin minh bạch và đầy đủ sẽ hình thành nên giá chứng khoán hợp lý và tạo được niềm tin của công chúng vào thị trường chứng khoán

1.2 Thị trường chứng khoán

1.2.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán là nơi giao dịch chứng khoán Nghĩa là ở đâu có giao dịch mua bán chứng khoán thì đó là hoạt động của thị trường chứng khoán Tuy nhiên, đó có thể là thị trường chứng khoán có tổ chức hoặc không có tổ chức, tập trung hay không tập trung

Thị trường tập trung là các Sở giao dịch chứng khoán hay Trung tâm giao dịch chứng khóan Tại Sở giao dịch chứng khoán, các giao dịch được tập trung tại một địa điểm; các lệnh được chuyển tới sàn giao dịch và tham gia vào quá trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch Thị trường chứng khoán phi tập trung còn gọi là thị trường OTC (over the counter) Trên thị trường OTC, các giao dịch được tiến hành qua mạng lưới các công ty chứng khoán phân tán trên khắp quốc gia và được nối với nhau bằng mạng điện tử Giá trên thị trường này được hình

thành theo phương thức thỏa thuận Thị trường chứng khoán TP.HCM là thị trường tập trung, các lệnh giao dịch được khớp tại Sở giao dịch chứng khoán

1.2.2 Thành phần tham gia thị trường chứng khoán

Thành phần tham gia thị trường chứng khoán có 6 thành phần như sau: Các doanh nghiệp, các nhà đầu tư riêng lẻ, các tổ chức tài chính, nhà môi giới kinh do-anh chứng khoán, người tổ chức thị trường và Nhà nước

- Các doanh nghiệp: Tham gia thị trường với tư cách là chủ thể tạo ra hàng

hóa để cung cấp cho thị trường Các doanh nghiệp này cũng có thể được gọi là các công ty niêm yết hay nhà phát hành theo cách gọi thông thường Ngoài chức năng chính tạo ra hàng hóa (cổ phiếu) để huy động vốn, các doanh nghiệp cũng có thể mua đi bán lại các chứng khoán do các công ty khác phát hành

- Nhà đầu tư riêng lẻ và các tổ chức tài chính: Hai thành phần này ta có

thể gọi chung là nhà đầu tư Trong đó nhà đầu tư riêng lẻ là những người có vốn nhỏ nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán trên thị trường chứng khoán với mục đích kiếm lời Các tổ chức tài chính bao gồm công ty đầu tư quản lý quỹ, công ty bảo hiểm, công ty tài chính, ngân hàng, các công ty chứng khoán…tham gia thị trường

cả tư cách người mua và người bán Thông thường các tổ chức tài chính có thời gian đầu tư và khối lượng giao dịch trên thị trường dài và lớn hơn nhà đầu tư riêng

lẻ Tuy nhiên, số lượng các tổ chức trên thị trường thì rất ít so với số lượng nhà đầu

tư riêng lẻ

- Nhà môi giới kinh doanh chứng khoán: Có thể là tổ chức hoặc cá nhân

Đa phần các hoạt động môi giới hiện nay là những công ty chứng khoán Ngoài nghiệp vụ môi giới các công ty này có thể thực hiện nhiều chức năng khác như tự doanh, quản lý quỹ đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư chứng khoán

- Người tổ chức thị trường: Chiếm vai trò chủ yếu của người tổ chức thị

trường là các Trung tâm giao dịch chứng khoán hay Sở giao dịch chứng khoán Các Trung tâm, Sở này cung cấp địa điểm và phương tiện để thực hiện việc mua bán chứng khoán cho các chủ thể tham gia giao dịch, điều hành thị trường để các giao dịch diễn ra công bằng và minh bạch Ngoài các Trung tâm và Sở giao dịch, Trung tâm lưu ký, công ty dịch vụ máy tính chứng khoán, cũng có chức năng không kém phần quan trọng làm cho thị trường hoạt động hiệu quả

- Nhà nước: Góp phần đảm bảo cho thị trường hoạt động theo đúng các qui

định của pháp luật nhằm bảo vệ lợi ích hợp pháp của người đầu tư, đảm bảo thị

trường hoạt động bền vững và hiệu quả Ngoài ra Nhà nước cũng có thể tham gia thị trường với tư cách là nhà phát hành Đó là thông qua Chính phủ hoặc các chính quyền địa phương phát hành các trái phiếu nhằm huy động vốn trên thị trường chứng khoán để vay nợ hoặc tài trợ các dự án công Nhà nước cũng có thể bán hoặc mua các chứng khoán của các doanh nghiệp nhằm kiểm soát quyền chi phối các doanh nghiệp theo mục đích

1.3 Bất cân xứng thông tin

1.3.1 Bất cân xứng thông tin là gì ?

Trong khoảng 2 thập kỉ vừa qua, một bộ phận trong lĩnh vực nghiên cứu kinh tế, đôi khi được biết đến như là môn kinh tế học thông tin, đã mở rộng phạm

vi nghiên cứu của nó đến việc thị trường sản sinh và truyền tải các thông tin như thế nào Nhiều thông tin có giá trị trên thị trường đã có tác động lên những nét riêng của thị trường, và gây ra một số vấn đề nhất định trên thị trường tài chính Như vậy, gần đây thông tin đang trở nên ngày càng có vai trò quan trọng trong nền kinh tế tài chính

Sự bất cân xứng thông tin xuất hiện khi một bên trong một tình huống ra quyết định nắm đựơc nhiều thông tin hơn hoặc nắm đựơc những thông tin tốt hơn bên kia Ví dụ, trong một thị trường khi người bán có nhiều thông tin hơn hoặc

thông tin tốt hơn về sản phẩm hơn người mua, hoặc khi người đi vay biết nhiều

hơn chủ nợ về khả năng không trả đựơc khoản vay Một cách ngắn gọn, sự bất cân

xứng thông tin xuất hiện khi chỉ có một số người chứ không phải tất cả mọi người nắm đựơc một số thông tin nào đó (thông tin riêng hoặc thông tin ẩn) trong những tình huống ra quyết định

1.3.2 Các dạng của bất cân xứng thông tin trong thị trường tài chính

Sự bất cân xứng thông tin trong thị trường tài chính có thể xuất hiện ở những dạng sau đây: Sự lựa chọn trái ngược, tâm lí ỷ lại (mối nguy đạo đức), và chi phí giám sát Người cho vay phải gánh chịu vấn đề “sự lựa chọn trái ngược” khi không có khả năng phân biệt giữa những dự án với những rủi ro tín dụng khác nhau khi phân bổ tín dụng Khi đựơc trình 2 dự án với cùng một mức tỷ suất sinh lợi mong đợi, người cho vay thường thích dự án nào có rủi ro thấp hơn và ngựơc lại, người đi vay thường thích những dự án có rủi ro cao nhất Trong tình huống này, những ai thực hiện những hoạt động mang tính rủi ro cao sẽ cảm thấy dễ dàng hơn khi che dấu đi bản chất thật sự của dự án đó, do đó họ tận dụng được sự thiếu

hụt thông tin của bên cho vay Trong trường hợp “tâm lí ỷ lại” hay “ mối nguy đạo đức”, bất cân xứng thông tin thể hiện ở khả năng của người đi vay có thể sử dụng nguồn vốn vay khác với mục đích đã trình bày với bên cho vay khi hợp đồng được hình thành Cũng giống như trường hợp tâm lí ỷ lại, trường hợp “chi phí giám sát” gắn liền với những hành động bị che dấu của người đi vay, họ tận dụng những thông tin tốt hơn để đưa ra một mức lợi nhuận thấp hơn thực tế

Trước khi tiếp tục, chúng ta cần phải chú ý những điểm khác nhau giữa ba dạng biểu hiện của vấn đề bất cân xứng thông tin “Lựa chọn trái ngược” xảy ra trước khi bên cho vay giải ngân khoản vay, trái ngược lại là “tâm lí ý lại” và “Chi phí giám sát” Trong trường hợp “lựa chọn trái ngược” và “chi phí giám sát” bên đi vay đã chọn trước dự án đầu tư, trong khi trong trường hợp “tâm lí ý lại” hay “mối nguy đạo đức” bên đi vay có thể sử dụng vốn vay vào mục đích khác khi đã nắm đựơc khoản vay

1.3.2.1 Sự lựa chọn trái ngược

Lựa chọn trái ngược hay lựa chọn bất lợi không phải là một quyết định ngẫu nhiên mà quyết định này xuất phát việc che đậy thông tin của một bên trong thị trường, và sự lựa chọn một bên sẽ gây bất lợi cho một bên khác trước khi xảy ra giao dịch (hợp đồng), sự lựa chọn này có thể làm một phân khúc thị trường trở nên rủi ro và thậm chí đi đến xụp đổ hoàn toàn

Điều mà bất kỳ nhà đầu tư nào cũng mong muốn là lợi nhuận, đối với thị trường chứng khoán lợi nhuận được thể hiện thông qua việc mua cổ phiếu giá thấp bán với giá cao (lợi vốn) hoặc đạt được giá trị cổ tức (lợi tức) kỳ vọng mà nhà đầu

tư dự kiến Nếu kết quả đầu tư của nhà đầu tư không hiệu quả tức nhà đầu tư vi phạm những điều đã nói trên, thì ít nhiều đã tồn tại thông tin bất cân xứng trong hoạt động đó và hệ quả của nó là chi phí lựa chọn bất lợi mà nhà đầu tư phải gánh chịu

Thông thường trong hoạt động mua bán, người bán là người nắm rõ thông tin về sản phẩm của mình và dĩ nhiên khi đó chi phí lựa chọn bất lợi sẽ do người mua gánh chịu và trong thị trường hàng hoá lẫn lộn hàng thật và hàng copy cat thì

vì sự che đậy thông tin của những người bán hàng copy cat sẽ làm cho người mua chỉ trả một mức giá trung bình, mức giá này thấp hơn giá bán hàng thật nên điều này tạo bất lợi cho những người bán hàng chân chính Trên thị trường chứng khoán cũng vậy công ty niêm yết luôn nắm thế chủ động hơn so với nhà đầu tư Cụ thể, căn cứ vào các hoạt động sản xuất kinh doanh, lĩnh vực kinh doanh và các hợp

đồng kinh doanh, các công ty niêm yết sẽ biết rõ khả năng đạt được lợi nhuận kỳ vọng của mình là bao nhiêu nên các công ty này sẽ biết chắc chắn giá bán trên mỗi

cổ phiếu đó bao nhiêu là hợp lý Thế nên, nếu nhà đầu tư không xác định chính xác

cổ tức kỳ vọng của công ty niêm yết thì sẽ định giá cổ phiếu không chính xác và nếu định giá cao hơn giá trị thực của cổ phiếu thì sự bất lợi hoàn toàn thuộc về nhà đầu tư

1.3.2.2 Tâm lí ỷ lại

Tâm lí ỷ lại là một trường hợp của BCX thông tin sau khi các bên của thị trường đã cam kết thực hiện giao dịch (hợp đồng), trường hợp này xảy ra khi mà một bên có hành động che đậy và bên khác của thị trường khó lòng kiểm soát, hoặc muốn kiểm soát thì cũng phải tốn kém chi phí Ví dụ như trong thị trường tín dụng người cho vay không biết đích thực người đi vay sử dụng khoản vay như thế nào, có thể người đi vay sau khi được vay đầu tư vào các dự án rủi ro và khó lòng hoàn trả khoản vay

Với các hợp đồng vay ngân hàng hay bảo hiểm thì tâm lý ỷ lại phát sinh từ phía người đi vay hay đi mua bảo hiểm Họ sử dụng tiền vay không đúng mục đích hay do đã được bảo hiểm nên họ sẽ bất cẩn hơn so với trước khi mua bảo hiểm Ở thị trường chứng khoán, tâm lý ỷ lại phát sinh nếu như những người đại diện điều hành công ty không sử dụng nguồn vốn hiệu quả và đúng mục đích Do tính chất của đầu tư trên thị trường là đầu tư gián tiếp nên việc quản lý, giám sát vốn đầu tư của các nhà đầu tư phải thông qua một số người đại diện để điều hành công ty Tâm lý ỷ lại sẽ gia tăng nếu như tỷ lệ sở hữu cổ phần của những người đại diện thấp Vì nếu hoạt động sản xuất kinh doanh không hiệu quả thì trách nhiệm của họ không cao và sự thiệt hại trên phần vốn góp là thấp Chính vì thế, hiện nay tiêu chí đầu tiên để những cổ đông muốn là thành viên của Hội đồng quản trị thì họ phải có một tỷ lệ vốn góp nhất định nào đó

1.3.2.3 Chi phí giám sát

Nếu người đi vay lợi dụng được những thông tin tốt hơn của họ đánh lừa người cho vay bằng cách cố ý báo cáo lợi nhuận thấp hơn thực sự, thì người cho vay – những người không thể trực tiếp theo dõi kết quả của việc đầu tư, sẽ bắt buộc phải giám sát người đi vay bất cứ khi nào anh ta tuyên bố rằng anh ta không có khả năng thanh toán tất cả khoản vay Để làm được điều đó, trong hợp đồng có đặt những điều kiện là, mỗi người đi vay thông báo sự vỡ nợ, người cho vay có quyền kiểm toán họ và phong toả tất cả những dòng tiền đã được kiểm tra Mỗi lần kiểm

toán sẽ tốn chi phí, chi phí này được dùng để thuê những kế toán viên và luật sư để làm công việc kiểm toán Khi không có chi phí giám sát, những người không trung thực sẽ có lợi hơn, nhưng sự gian lận sẽ không còn tác dụng khi có chi phí giám sát Khi người cho vay có khả năng kiểm toán bất cứ lúc nào, điều này khiến những người đi vay không trung thực phải xem laị chiến lược của họ – nghĩa là,

việc giám sát sắp xếp lại động cơ của cả bên vay và bên cho vay

Một khía cạnh mới của vấn đề bất cân xứng thông tin là sự xuất hiện của bên kiểm toán, họ có thể được một phần trong giá trị trông đợi của dự án Mặc dù người cho vay mới là người có quyền kiểm soát, việc giám sát làm nổi lên một vấn

đề nằm ngoài vấn đề bất cân xứng thông tin, nó tượng trưng cho một sự phung phí nguồn lực xã hội mà có thể kết thúc trong tay của các doanh nghiệp

1.3.3 Tác động của bất cân xứng thông tin đối với các chủ thể tham gia thị trường

1.3.3.1 Tác động của bất cân xứng thông tin đối với nhà đầu tư

Tác động của thông tin bất cân xứng đối với nhà đầu tư như sau:

- Lợi ích của một bên cao hơn lợi ích kỳ vọng của thị trường: Lợi ích kỳ vọng của thị trường là lợi ích bình quân của toàn thị trường, nó thường được đánh giá thông qua các chỉ số như EPS hay chỉ số P/E

Tuy nhiên, đối với mỗi công ty, căn cứ vào tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận… mà các chỉ số này cao hay thấp Thông thường lợi ích kỳ vọng khi đầu

tư vào thị trường phải cao hơn lợi ích khi gửi tiền vào ngân hàng, vì đầu tư vào thị trường chứng khoán có rủi ro cao hơn Vì thế trong trường hợp nhà đầu tư mua cổ phiếu của một công ty có giá thấp hơn giá được kỳ vọng, khi đó khả năng đạt được lợi tức từ việc đầu tư cổ phiếu này sẽ cao hơn so với lợi tức kỳ vọng

- Chi phí kỳ vọng của bên bất lợi thông tin cao hơn chi phí kỳ vọng của thị trường: ngược lại so với tác động trên, nếu như nhà đầu tư mua cổ phiếu của một công ty có giá cao hơn giá trị kỳ vọng, khi đó khả năng đạt được lợi tức từ việc đầu

tư cổ phiếu này sẽ thấp hơn so với lợi tức kỳ vọng

- Một bên đối tác có thể rời bỏ thị trường: vì là nhà đầu tư ít thông tin nên sẽ chịu chi phí kỳ vọng cao hơn chi phí kỳ vọng thị trường, do đó không nhiều thì ít, các đối tượng này sẽ là đối tượng rời bỏ thị trường trước tiên

1.3.3.2 Tác động của bất cân xứng thông tin đối với các doanh nghiệp

Minh bạch thông tin là yếu tố chủ chốt trong việc định giá tài sản hiệu quả

và phân bổ nguồn vốn Giúp doanh nghiệp giảm đi chi phí sử dụng vốn và thuận lợi trong việc tiếp cận được các nguồn vốn khác nhau, làm gia tăng mức vốn hóa thị trường của doanh nghiệp Do vậy, khi bất cân xứng thông tin ảnh hưởng đến việc định giá tài sản, tăng chi phí sử dụng vốn, hạn chế mức vốn hóa của thị trường của doanh nghiệp

1.3.3.2 Tác động của bất cân xứng thông tin đối với thị trường

Bất cân xứng thông tin làm hạn chế tính hiệu quả của thị trường, nó làm cho môi trường đầu tư cũng như kinh doanh trở nên khó dự đoán được những rủi

ro và cơ hội đầu tư Giá cả hàng hóa trên thị trường phản ánh không đúng giá trị thực của nó Thật vậy, Trong những giai đoạn đầu khi thị trường chứng khoán mới xuất hiện thì thị trường chứng khoán của một quốc gia có thể hoạt động độc lập và tách biệt với các thị trường chứng khoán khác trên thế giới Trong vòng hai thập niên trở lại đây, các thị trường chứng khoán trên thế giới đã ngày càng liên kết nhiều hơn; hiện nay các nhà quản lý và các nhà đầu tư tổ chức thường theo dõi các thị trường khác trên thế giới để tìm ra những cơ hội đầu tư Vấn đề quan trọng nhất là một số lượng lớn (và ngày càng tăng) các loại chứng khoán không chỉ giao dịch trên thị trường trong nước Vì vậy, hiện nay nhiều thị trường cạnh tranh để có được sự giao dịch của những loại cổ phiếu chính

Nhìn chung, ảnh hưởng của xu hướng này là tích cực Hiện nay những nguồn vốn mới có thể “chảy” đến những nhà phát hành trên toàn thế giới và sự liên kết đó tạo điều kiện cho sự phân bổ nguồn vốn trên toàn cầu Tuy nhiên, xu hướng này cũng đã tạo ra sự phân khúc ở cấp độ quốc tế Sự phân khúc này đã dẫn đến sự phổ biến ngày càng nhiều của các luồng vốn đầu tư và ngày càng nhiều các loại chứng khoán giao dịch trên những thị trường khác nhau (và có thể là hiệu quả cũng khác nhau) ở những mức giá khác nhau

Tính không hiệu quả trong việc định giá phần lớn được tạo ra bởi một thực tế là những chứng khoán có thể thay thế đang được giao dịch “trong bóng tối”, có nghĩa là có sự bất cân xứng thông tin cho những giao dịch này Khi một thị trường cho phép những giao dịch không rõ ràng thì nó sẽ cấm những thị trường khác không được biết những giao dịch đó để có thể xác định được tổng cầu

và tổng cung của những loại chứng khoán đó

Một thị trường không minh bạch nơi mà giá cả chủ yếu dựa trên giá ở thị trường sơ cấp, thì sẽ thu hút dòng vốn đầu tư bằng cách sử dụng miễn phí công cụ

tìm hiểu về giá của một thị trường minh bạch hơn mà không cung cấp bất kỳ sự minh bạch nào của chính nó Kết quả trước mắt của việc này có thể giảm bớt tính hiệu quả và thanh khoản của thị trường minh bạch và nếu việc giao dịch tiếp tục được chuyển đến các thị trường minh bạch hơn thì sẽ giảm tính hiệu quả và thanh khoản đối với tất cả các thị trường chứng khoán Trong dài hạn thì tình trạng này

sẽ rất nguy hại đối với những thị trường không minh bạch

Việc định giá không hiệu quả và việc sử dụng giá miễn phí gây ra bởi sự phân khúc thị trường không đơn giản là một vấn đề liên quan đến việc giao dịch Chi phí của tính không hiệu quả như vậy cao hơn rất nhiều so với tác động trực tiếp đối với một nhà đầu tư cụ thể Nói một cách tổng quát, việc định giá không hiệu quả cản trở sự phân bổ các nguồn lực quốc gia và nguồn lực toàn cầu bằng cách bóp méo tín hiệu giá cả mà nhà đầu tư dựa vào và vì thế làm ảnh hưởng không chỉ nền kinh tế của những thị trường giao dịch các loại chứng khoán đó mà còn ảnh hưởng đến nền kinh tế toàn cầu Như chúng ta đã biết, nền kinh tế thị trường chủ yếu dựa trên giá chứng khoán để phản ánh một cách chính xác giá trị

cơ sở cũng như đảm bảo sự phân bổ hợp lý của những dòng vốn mới đến những khu vực hiệu quả nhất của nền kinh tế Như là một kết quả của việc định giá không hiệu quả, những nguồn vốn đó có thể được phân bổ một cách tiết kiệm nhưng không hiệu quả

1.3.4 Các nguyên nhân gây ra bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán

Thông tin bất cân xứng trên TTCK xuất hiện khi người mua và người bán

có thông tin khác nhau, dẫn đến việc đưa ra quyết định đầu tư không chính xác, gây cung - cầu ảo, tiềm ẩn nhiều rủi ro với thị trường Thông tin bất cân xứng xảy

ra do:

* Về phía các doanh nghiệp:

- Ngoài thông tin bắt buộc theo luật định phải công bố thì DN không chủ động cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời Ngoài ra, đối với DN chào bán cổ phiếu

ra công chúng, có thể chính ban lãnh đạo DN che giấu thông tin để "dìm giá" sao cho những người trong DN có thể mua được cổ phiếu với giá thấp

- Có hiện tượng rò rỉ thông tin chưa hoặc không được phép công khai, phổ biến trong công tác đấu giá cổ phiếu Hiện nay, quy chế đấu giá do UBCK ban hành chỉ yêu cầu công bố tổng số NĐT tham gia đấu giá và tổng lượng cổ phiếu

đặt mua, trong khi những thông tin có ảnh hưởng lớn đến việc đặt giá như số lượng NĐT nước ngoài tham gia đấu giá; số lượng cổ phiếu đặt mua của đối tượng này, lại không được công bố cụ thể Những thông tin này có thể không được bảo mật chặt chẽ, mà được cung cấp một cách riêng lẻ cho những đối tượng có nhu cầu Nếu nắm được cụ thể, chi tiết về tổng cầu cổ phiếu của thị trường, các cá nhân, tổ chức tham gia đấu giá sẽ tính toán được hợp lý mức giá mà mình bỏ thầu, qua đó chiếm lợi thế so với các NĐT khác không có thông tin

Sự rò rỉ thông tin còn thể hiện ở việc công bố các thông tin có lợi của DN

Ví dụ, đối với các quyết định của hội đồng quản trị như chia cổ tức bằng cổ phiếu thưởng, tăng quy mô vốn , do quan hệ cá nhân, một số NĐT biết trước khi thông tin được công bố và tranh thủ thu mua cổ phiếu để chờ giá lên Đến khi các NĐT khác biết được thông tin thì đã quá muộn Chính vì vậy, không có gì ngạc nhiên khi đầu tư trên TTCK Việt Nam diễn ra theo kiểu "bầy đàn", vì có sự suy diễn rằng, việc mua hàng loạt hay bán hàng loạt cổ phiếu của một nhóm NĐT nào đó là

do có thông tin biết trước

Thứ ba, DN cung cấp thông tin không công bằng đối với NĐT Ưu tiên cung cấp thông tin cho các NĐT chiến lược, NĐT tổ chức mà không công bố rộng rãi Đến nay, một hiện tượng phổ biến cho thấy, trong các cuộc đấu giá thì người đấu giá thành công với mức giá thấp chủ yếu là NĐT tổ chức Loại trừ khả năng NĐT tổ chức có kinh nghiệm, kỹ năng phân tích, phán đoán và "trường vốn" hơn thì người ta cũng nghi ngờ NĐT tổ chức nhận được nhiều thông tin chất lượng hơn

so với NĐT cá nhân

* Về phía thị trường:

- Việc tung tin đồn thất thiệt: có không ít tin đồn ảnh hưởng đến uy tín của

DN niêm yết, đặc biệt tin đồn liên quan đến người đứng đầu DN Những tin này thường được tung ra trên các diễn đàn, sàn giao dịch chứng khoán hoặc được truyền miệng Do NĐT chưa có kinh nghiệm, kỹ năng để kiểm chứng nguồn thông tin, đồng thời do cơ chế thông tin của DN còn yếu kém, chậm chạp nên gây ra tâm

lý hoang mang cho NĐT, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường Trong khi

đó, cơ chế phát hiện và xử phạt đối với việc tung tin đồn chưa rõ ràng

- Một số phương tiện truyền thông cung cấp thông tin sai lệch, không đầy

đủ Đây không phải là hiện tượng phổ biến, nhưng đôi khi khiến NĐT chuyên nghiệp không mấy tin cậy vào chất lượng thông tin của các cơ quan báo chí, truyền thông Mặt khác, nội dung thông tin do các kênh truyền thông cung cấp, chủ yếu

vẫn là tin tức, diễn biến thị trường, chưa có nhiều nhận định, phân tích mang tính định hướng cho NĐT và thị trường

* Về phía nhà đầu tư:

- Nhà đầu tư chưa chủ động tìm kiếm thông tin, khả năng quan sát và tìm kiếm thông tin còn hạn chế cũng như khả năng xử lý các nguồn thông tin có được chưa cao Ngoài ra, còn có hiện tượng như một số NĐT làm giá, tạo cung - cầu ảo trên thị trường khiến cho giá cả biến động mạnh Sự thua thiệt thuộc về NĐT cá nhân, không có nguồn tin nội bộ, khi muốn mua thì không thể nào tìm được nguồn mua do NĐT lớn đã thâu tóm toàn bộ, khi muốn bán thì cũng không thể nào bán được do thị trường bão hòa

- kiểm toán, cổ phần hóa và đến cả giáo dục và đào tạo

- Cơ chế giám sát thông tin Hiện nay ở VN, hầu như không có một cơ quan nào giám sát và đảm bảo chất lượng của các thông tin công bố trên TTCK Với tình hình hiện nay, rò rỉ thông tin là một điều không tránh khỏi nhưng trong đó có một số thông tin không chính xác Điều này càng bị phóng đại khi mà các nhà đầu

tư ở nước ta đa phần là các nhà đầu tư không chuyên nghiệp, họ rất dễ bị dao động

không có thông tin thực hiện để tách biệt các loại đối tác có thông tin riêng khác nhau theo một khía cạnh nào đó

a Phát tín hiệu (signaling)

Bên nắm giữ thông tin riêng biệt chủ động thực hiện những hoạt động làm cho đối tác trong giao dịch biết được thông tin về mình Trên thị trường những người bán sản phẩm chất lượng tốt sẽ có động cơ khuyến khích để phát ra tín hiệu, với mục đích làm cho người mua biết đựơc mình bán sản phẩm chất lựơng tốt và bằng lòng trả giá cao cho loại sản phẩm chất lượng tốt này

Bên cạnh đó, giả định rằng nếu người bán muốn thực hiện một hành vi nào

đó để phát tín hiệu thì phải tốn chim phí,và người mua có thể thấy đựơc người bán thực hiện hành vi này Điểm then chốt là chi phí phát tín hiệu của người bán sản phẩm chất lượng xấu luôn cao hơn chi phí phát tín hiệu của người bán sản phẩm tốt Và do vậy, người bán sản phẩm chất lượng xấu không có động cơ tìm cách phát tín hiệu và nói dối Chẳng hạn, việc cung cấp chế độ bảo hành đối với người bán sản phẩm xấu đòi hỏi nhiều chi phí hơn người bán sản phẩm tốt Khi đó, bảo hành sản phẩm có thể có tác động như một tín hiệu

Các cá nhân tham gia thị trường có thể thành công trong việc khắc phục đựơc những khó khăn do vấn đề không chắc chắn về chất lượng gây ra nếu những người bán làm ăn lâu dài và coi trọng uy tín của họ về sự trung thực Khi đó, tuyên

bố của họ về chất lượng của một loại hàng được coi là hành vi phát tín hiệu

Bên có thông tin riêng biệt chủ động thực hiện những hoạt động nhằm gián tiếp phân nhóm đối tác để từ đó áp dụng các chính sách khác nhau cho từng nhóm đối tác Chẳng hạn như để giảm thiểu sự lựa chọn bất lợi trong hợp đồng bảo hiểm rủi ro mất xe máy, công ty bảo hiểm thiết kế hợp đồng bảo hiểm sao cho có thể tách biệt loại khách hàng: nhóm rủi ro mất xe cao và nhóm rủi ro mất xe thấp

Hợp đồng bảo hiểm gồm hai lựa chọn, bất cứ khách hàng nào cũng có thể lựa chọn một trong hai Lựa chọn thứ nhất: bảo hiểm toàn bộ giá trị của chiếc xe với một mức phí bảo hiểm Lựa chọn thứ hai: bảo hiểm một phần giá trị của chiếc

xe với một mức phí thấp hơn trong lựa chọn thứ nhất

Vấn đề ở đây là xác định mức phí bảo hiểm và tỷ lệ giá trị xe được bảo hiểm sao cho nhóm rủi ro cao luôn thấy có lợi nhất khi chọn hợp đồng thứ nhất, còn nhóm rủi ro thấp chỉ chọn hợp đồng thứ hai Trước hết, phí bảo hiểm trong hợp đồng thứ nhất được định ở mức cạnh tranh sao cho đủ bù đắp chi phí kì vọng

phải bồi thường đối với nhóm rủi ro cao cộng với chi phí quản lý Đối với hợp đồng thứ hai, ta chọn một mức phí thấp hơn phù hợp với mức rủi ro thấp hơn (ví

dụ bằng một nửa mức phí bảo hiểm trong hợp đồng thứ nhất), nhưng khách hàng trong hợp đồng này chỉ đựơc bảo hiểm một phần giá trị tài sản (ví dụ được bảo hiểm 40% giá trị) Nhưng người có rủi ro mất xe thấp thấy rằng chẳng tiếc gì chọn hợp đồng thứ nhất vì mức phí quá cao, cho dù có đựơc bảo hiểm toàn bộ giá trị xe Còn những người có rủi ro cao lại thấy rằng hợp đồng thứ nhất là tốt hơn cả Đối với họ, đúng là có thể đựơc lợi từ mức phí thấp nhất trong hợp đồng thứ hai, nhưng

vì chỉ đựơc bảo hiểm một phần trong klhi rủi ro mất xe lại cao nên việc mua hợp đồng thứ hai không còn hấp dẫn Mặc dù tách biệt đựơc hai loại khách hàng, nhưng nhóm người có rủi ro mất xe thấp không đựơc hưởng toàn bộ giá trị Đó chính là chi phí của thông tin bất cân xứng

1.3.5.2 Kiểm soát tâm lý ý lại

a Cơ chế trực tiếp

Gia tăng nguồn lực giành cho việc kiểm soát và kiểm chứng Ví dụ như luật pháp quy định các công ty Mỹ không đựơc phép công bố các báo cáo tài chính cho đến khi đựơc các công ty kiểm toán độc lập kiểm chứng, những bản thông báo mô

tả các dự án đầu tư đang cần nguồn tài trợ của công chúng cần phải đựơc sự đồng ý của Uỷ ban chứng khoán…

b Cơ chế gián tiếp

- Giám sát qua các công ty cạnh tranh với nhau:

Phương cách giám sát dựa vào sự cạnh tranh giữa các bên có xung đột về lợi ích để phát triển những thông tin cần thiết Những nhà sản xuất thường rất vui mừng khi so sánh ưu điểm của các sản phẩm của họ với khuyết điểm của đối thủ cạnh tranh mà chúng thường không được đề cập tới Như vậy sẽ khắc phục được tâm lý ỷ lại cho rằng khách hàng sẽ không nhận biết được khuyết tật của những sản phẩm do minh sản xuất ra

- Sự giám sát của thị trường:

Vấn đề tâm lý ỷ lại trong quản lý thường có thể được giảm nhẹ nhờ vào sự giám sát không tốn chi phí của các thị trường Các nhà quản lý công ty trong các thị trường sản phẩm hay thị trường nhập lượng tương đối cạnh tranh có khả năng thất bại cao hơn nếu khả năng tạo ra lợi nhuận của họ kém Nỗi sợ thất nghiệp hay

sợ mang tiếng đưa một công ty đến chỗ phá sản có thể đủ là động cơ khuyến khích quản lý

- Giám sát gián tiếp thông qua những động cơ khuyến khích:

Trong nhiều trường hợp, người ta sử dụng cơ chế giám sát tiếp thông qua những động cơ khuyến khích Chẳng hạn, các công ty bảo hiểm có thể tạo ra một khuyến khích để thay đổi động cơ của những người đã mua bảo hiểm Công ty gắn mức phí bảo hiểm với số lần mất xe của khách hàng Tức là sau mỗi lần mất xe, nếu muốn tiếp tục bảo hiểm thì khách hàng sẽ phải đóng phí bảo hiếm cao hơn Hơn thế nữa, để tránh tình trạng khách hàng bỏ sang công ty bảo hiểm khác, các công ty bảo hiểm chia sẻ các cơ sở dữ liệu để biết chắc rằng khách hàng đến ký hợp đồng bảo hiểm đã đánh mất xe bao nhiêu lần Khi đó, người mua bảo hiểm tự thấy rằng không nên ỷ lại và bất cẩn vì nếu mất xe dù có được đền bù thì sau đó cũng phải đóng phí cao hơn Một biện pháp nữa là công ty bảo hiểm giới hạn chỉ bảo hiểm phần giá trị cảu chiếc xe để đảm bảo rằng người lái xe cũng thiệt hại nếu đánh mất

Michael Spence chỉ ra được cơ chế phát tín hiệu (signaling): bên có nhiều thông tin có thể phát tín hiệu đến những bên ít thông tin một cách trung thực và tin cậy Với việc phát tín hiệu này, người bán những sản phẩm chất lượng cao phải sử dụng những biện pháp đựơc coi là quá tốn kém với người bán hàng hoá chất lượng thấp Spence lấy ví dụ bằng thị trường lao động Người bán là những ứng cử viên

đi xin việc và người mua là nhà tuyển dụng Nhà tuyển dụng không thể trực tiếp quan sát các khả năng của ứng cử viên mà chỉ có thể đánh giá gián tiếp thông qua bằng cấp của họ Nếu những người kém năng lực phải mất thời gian và nỗ lực hơn những người có năng lực để đạt được cùng trình độ học vấn thì những người có năng lực có thể phát tín hiệu bằng cách đạt được những bằng cấp mà người kém năng lực không thể đạt được Hay một ví dụ khác, việc triển khai các chương trình quảng cáo đắt tiền, việc duytrì chế độ bảo hành cho sản phẩm, việc chia cổ tức cho

cổ đông … đó đều là những cách phát tín hiệu trên thương trường

Joseph Stiglitz đã tiếp tục bổ sung vào công trình nghiên cứu của Akerlof và Spence Stiglitz đặt ra vấn đề là bản thân những người có ít thông tin hơn cũng có thể tự cải thiện tình trạng của mình thông qua cơ chế sàng lọc (screening) Ông đã chỉ ra rằng bên có ít thông tin hơn có thể thu thập thông tin từ bên kia bằng cách đưa ra các địều kiện giao dịch hợp đồng khác nhau Ví dụ điển hình là các công ty bảo hiểm thường cung cấp những loại hợp đồng bảo hiểm với mức phí bảo hiểm

khác nhau, tương ứng với mức bồi thường khác nhau Các khách hàng sẽ tự lựa chọn loại hợp đồng bảo hiểm phù hợp với mình, do đó tự phân hoá thành các loại khách hàng khác nhau Những khách hàng có rủi ro thấp thường thích hợp đồng có phí bảo hiểm thấp trong khi khách hàng có rủi ro cao lại lựa chọn hợp đồng có phí bảo hiểm cao

1.4 Kinh nghiệm hạn chế bất cân xứng thông tin của các nước trên thế giới 1.4.1 Kinh nghiệm của Trung Quốc

Năm 2007, cả thế giới được chứng kiến sự bùng nổ của TTCK Trung Quốc Cũng như nhiều thị trường mới nổi khác ở châu Á, TTCK Trung Quốc trong năm

2006 và tiếp tục từ đầu năm 2007 đã chứng kiến những đợt thăng hoa ngoạn mục, trong đó chỉ số của hai sàn lớn nhất Trung Quốc là Thượng Hải và Sơn Dương không ít lần lập những kỷ lục lên điểm Sự bùng nổ TTCK Trung Quốc khiến người dân đổ xô chơi trò chơi vẫn còn mới mẻ này thay vì gửi tiền lấy lãi tại ngân hàng, càng làm cho làn sóng CK phủ rộng Do vậy, Chính phủ Trung Quốc đã đưa

ra nhiều quy định mới nhằm tiếp tục phát triển thị TTCK song vẫn đảm bảo hoạt động quy củ và lành mạnh, tránh tình trạng "đục nước béo cò" và đặc biệt hạn chế tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường

Tại thị trường chứng khoán Trung Quốc, cơ chế giám sát các doanh nghiệp về công bố thông tin khi phát hành cổ phiếu được thực hiện chặt chẽ Cơ quan quản lý đã thành lập Ủy ban điều tra có trách nhiệm thẩm tra toàn bộ các thông tin liên quan đến doanh nghiệp mới niêm yết trên thị trường chứng khoán Việc phát hành bản chính và bản tóm tắt về tình hình hoạt động của doanh nghiệp phải được niêm yết trên báo chí có chỉ định và phải công bố trên mạng Internet

Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Trung Quốc ra quy định nhằm hạn chế việc lãnh đạo các công ty niêm yết bán cổ phiếu ra ngoài để trục lợi và làm lũng đoạn thị trường Theo quy định này, lãnh đạo các công ty đại chúng không được phép bán cổ phiếu của mình trước thời hạn 1 năm kể từ ngày công ty niêm yết trên sàn,

và 6 tháng kể từ ngày nghỉ việc tại công ty niêm yết Quy định này nhằm nhanh chóng bình ổn thị trường, chống đầu cơ lũng đoạn

UBCKNN Trung Quốc cũng yêu cầu các nhà môi giới CK nước này phải tra danh tính khách hàng để tránh hiện tượng lợi dụng các sàn CK để rửa tiền và các hành vi phạm pháp khác Theo đó, các nhà môi giới CK nước này phải yêu cầu

khách hàng cung cấp tên thật, số chứng minh thư và sau đó sẽ tiến hành xác minh các thông số này để đảm bảo cung cấp dịch vụ cho đúng người, đúng mục đích Các nhà đầu tư không đảm bảo cung cấp đủ các thông tin chính xác về mình sẽ bị khóa tài khoản giao dịch CK cùng với số tiền nằm trong đó, đồng thời bị cấm các hoạt động giao dịch CK ngay lập tức Thêm vào đó, những tài khoản giao dịch CK

có số dư ít hơn 13USD hoặc ngừng giao dịch trong 3 năm liền cũng sẽ bị khoá tạm thời

Các doanh nghiệp cũng được yêu cầu phải công bố thông tin liên tục hoặc đột xuất nếu doanh nghiệp có những thay đổi về quản lý, về thị trường hay thay đổi

về các dự án và lĩnh vực đầu tư Trong trường hợp doanh nghiệp vi phạm các quy định về công bố thông tin, thì căn cứ vào kết luận điều tra của Ủy ban thẩm tra, sẽ đưa ra mức xử phạt nhẹ nhất là thông báo trong nội bộ ngành, cảnh báo và phạt tiền, nặng nhất là cấm doanh nghiệp tham gia thị trường chứng khoán

1.4.2 Kinh nghiệm của Mỹ

Tại thị trường chứng khoán Mỹ, nhằm minh bạch hóa thông tin, Mỹ đã có những quy định rất chặt chẽ về công bố thông tin Ngay sau cuộc khủng hoảng

“Ngày thứ hai đen tối” năm 1929, nhìn thấy được tình trạng thật giả lẫn lộn về thông tin, với mong muốn giảm thiểu rủi ro và bảo vệ những nhà đầu tư nhỏ lẻ, Mỹ

đã quyết định cho ra đời SEC (Securities and Exchange Commission) - Ủy ban Giao dịch Chứng khoán Mỹ Sau đó SEC đã công bố Luật Chứng khoán Liên bang (Federal Securities Act) trong đó bắt buộc những công ty niêm yết phải chỉ rõ trong bản cáo bạch của mình những rủi ro trong hoạt động của công ty và công bố rõ ràng đến công chúng

Những rủi ro đó bao gồm các khoản nợ của công ty trước khi phát hành cổ phiếu, những tranh chấp pháp lý liên quan đến công ty (nếu có) Và báo cáo tài chính của công ty phải được một công ty kiểm toán trung lập kiểm tra tài chính nhằm đảm bảo tính xác thực của thông tin Bộ luật này cũng nghiêm cấm tuyệt đối việc bán cổ phiếu trước khi đăng ký Tiếp sau đó, SEC cũng đã đưa ra Luật mua bán chứng khoán (Securities Exchange Act) Đạo luật này ghi rõ việc phải công khai hóa những khoản chi thưởng, tăng lương đồng thời thể hiện quyền làm chủ của cổ đông qua việc phải có ý kiến cổ đông trong những quyết định quan trọng của công ty

1.4.3 Kinh nghiệm của Pháp

Tại Pháp, trách nhiệm kiểm soát thông tin đặc biệt được coi trọng trong trường hợp DN phát hành chứng khoán huy động vốn từ công chúng Trừ một số trường hợp đặc biệt (như chào bán chứng khoán có tổng giá trị nhỏ hơn 100.000 Euro hoặc chào bán chứng khoán có giá trị từ 50.000 Euro cho mỗi nhà đầu tư…), còn lại DN buộc phải lập bản cáo bạch Trong đó, điểm khác biệt cơ bản

so với DN Việt Nam là kiểm toán viên phải xác nhận cả những dự báo về lợi nhuận trong tương lai của DN (tại Việt Nam, chỉ kiểm toán những dữ liệu quá khứ) Ông Bruno Gizard, Phó tổng thư ký Cơ quan Quản lý các thị trường tài chính Pháp (AMF) cho biết, để có thể xác nhận được dự báo lợi nhuận, kiểm toán viên phải tiếp cận và đối thoại nghiêm túc với lãnh đạo DN Mặc dù không ai có thể khẳng định chắc chắn khoản lợi nhuận tương lai của DN, nhưng yêu cầu này đòi hỏi kiểm toán viên và lãnh đạo DN phải trung thực, thẳng thắn trong cách đánh giá

về tương lai của DN Xác nhận của kiểm toán viên về mức độ tin cậy trong dự báo lợi nhuận DN sẽ được chuyển đến cơ quan giám sát TTCK và nhà đầu tư Đây là một chỉ báo quan trọng cho nhà đầu tư tại Pháp, bởi thực tế nhà đầu tư mua cổ phiếu là mua tương lai DN

Điểm khác biệt đáng chú ý thứ hai tại Pháp liên quan đến việc cho phép DN huy động vốn từ công chúng là AMF sẽ giám sát tất cả thông tin quảng cáo của

DN liên quan đến hoạt động chào bán trong thời hạn 3 tháng kể từ ngày công bố bản cáo bạch Các thông tin quảng cáo này đều phải nói rõ rằng, hồ sơ cáo bạch của DN đã hoặc sẽ được công bố trong thời gian tới và chỉ rõ nơi nhà đầu tư có thể đến lấy cáo bạch Theo ông Bruno, tại Pháp cũng có nhiều trường hợp DN sử dụng phương tiện thông tin đại chúng chỉ để truyền tải những thông tin tốt cho mình (tương tự như tại Việt Nam hiện nay), vì thế AMF có trách nhiệm phải giám sát thông tin của DN, để đảm bảo nhà đầu tư được nhận thông tin đầy đủ và cân bằng trước khi DN được phép phát hành chứng khoán huy động vốn

Điểm khác biệt thứ ba trong hồ sơ huy động vốn của DN Pháp là DN phải lập bản cáo bạch tóm tắt dưới 2.500 chữ để giúp những người ít thời gian vẫn có thể tiếp cận thông tin chính yếu về DN Tại Pháp, nhiều DN có cáo bạch dài tới

500 trang, nên việc yêu cầu phải có 1 bản cáo bạch tóm tắt là thủ tục bắt buộc và người thực hiện bản tóm tắt này phải chịu trách nhiệm dân sự nếu tóm tắt có nội dung lừa dối, không chính xác hoặc mâu thuẫn với các phần khác của cáo bạch

Để đảm bảo tính chuẩn mực của cáo bạch, AMF quy định bản cáo bạch của

DN phải có 3 đối tượng cùng liên đới chịu trách nhiệm, gồm người công bố thông

tin (thông thường là lãnh đạo DN); kiểm toán viên độc lập và tổ chức cung cấp dịch vụ đầu tư Ngoài ra, AMF cũng phải chịu trách nhiệm nếu không phát hiện ra những sai sót cơ bản trong bản cáo bạch của DN mà đáng ra phải phát hiện được Trong trường hợp này, thẩm phán sẽ có một quy định riêng để xử lý trách nhiệm của người thuộc AMF Sau sự kiểm duyệt chặt chẽ trên, nếu một DN được thông qua cáo bạch tại Pháp hay một nước khác thuộc Liên minh châu Âu (EU), DN có quyền huy động vốn tại bất kỳ thị trường nào thuộc EU Đây là một lợi thế rất lớn cho DN thuộc EU Sau khi phát hành chứng khoán ra công chúng, DN Pháp cũng phải thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin định kỳ hàng quý, 6 tháng và 1 năm Những báo cáo này phải được gửi đồng thời đến cơ quan quản lý và nhà đầu tư thông qua các phương tiện thông tin đại chúng Theo ông Bruno, với nhà đầu tư thì

sẽ là tốt nhất nếu DN thực hiện công bố thông tin hàng ngày Tuy nhiên, với DN, việc yêu cầu thông tin với họ quá liên tục hoặc chi tiết là rất nguy hiểm, bởi khi đó người lãnh đạo sẽ chỉ chú ý đến kết quả trước mắt mà không tập trung lo cho tương lai dài hạn của DN

1.4.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

Qua quá trình nghiên cứu các bài học kinh nghiệm hạn chế bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán của các nước Trung Quốc, Mỹ, Pháp chúng ta có thể rút ra một số bài học kinh nghiệm thích hợp với đặc điểm tình hình của Việt Nam hiện nay như sau:

- Trong công tác kiểm toán tại doanh nghiệp, kiểm toán viên cần phải xác nhận cả những dự báo về lợi nhuận trong tương lai của DN thay vì chỉ kiểm toán những dữ liệu quá khứ

- Cần phải có một bản cáo bạch tóm tắt là thủ tục bắt buộc và người thực hiện bản tóm tắt này phải chịu trách nhiệm dân sự nếu tóm tắt có nội dung lừa dối, không chính xác hoặc mâu thuẫn với các phần khác của cáo bạch

- UBCKNN hay SGDCK sẽ giám sát tất cả thông tin quảng cáo của DN liên quan đến hoạt động chào bán huy động vốn từ công chúng trong thời hạn 3 tháng

kể từ ngày công bố bản cáo bạch để đảm bảo nhà đầu tư được nhận thông tin đầy

đủ và công bằng trước khi DN được phép phát hành chứng khoán huy động vốn

- Doanh nghiệp niêm yết phải chỉ rõ trong bản cáo bạch của mình những rủi ro trong hoạt động của công ty và công bố rõ ràng đến công chúng Những rủi ro đó bao gồm các khoản nợ của công ty trước khi phát hành cổ phiếu,

những tranh chấp pháp lý liên quan đến công ty (nếu có) Và báo cáo tài chính của công ty phải được một công ty kiểm toán trung lập kiểm tra tài chính nhằm đảm bảo tính xác thực của thông tin

- Để đảm bảo tính chuẩn mực của cáo bạch, UBCKNN nên quy định bản cáo bạch của DN phải có 3 đối tượng cùng liên đới chịu trách nhiệm, gồm người công bố thông tin; kiểm toán viên độc lập và tổ chức cung cấp dịch vụ đầu tư

- Trường hợp doanh nghiệp vi phạm các quy định về công bố thông tin, thì căn cứ vào kết luận điều tra của UBCKNN, sẽ đưa ra mức xử phạt nhẹ nhất là thông báo trong nội bộ ngành, cảnh báo và phạt tiền, nặng nhất là cấm doanh nghiệp tham gia thị trường chứng khoán

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Cùng với quá trình toàn cầu hoá thế giới và tiến trình hội nhập của Việt Nam với các nền kinh tế trong khu vực và cả thế giới, yêu cầu làm sao để hạn chế bất cân xứng thông tin trong TTCK, làm cách nào để nâng cao chất lượng công bố thông tin, đảm bảo cho TTCK vận hành công bằng, hiệu quả, công khai và minh bạch rất cần thiết trong bối cảnh hiện nay

Từ những vấn đề lý luận cơ bản thị trường chứng khoán, thông tin và bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Đặc biệt là vấn đề bất cân xứng thông tin, ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin đến các nhà đầu tư và các giải pháp lý thuyết khắc phục, hạn chế tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng sẽ giúp chúng ta nhận dạng thông tin, bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán nhằm đưa ra các giải pháp khắc phục bất cân xứng thông tin, phát triển thị trường chứng khoán

ổn định và bền vững trong giai đoạn tới

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam

Kể từ ngày Trung tâm giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh chính thức khai trương và đi vào hoạt động, Thị trường chứng khoán Việt Nam đã được hình thành và phát triển với sự quản lý chặt chẽ của Nhà Nước

Khi thành lập thị trường mới có một vài cổ phiếu được giao dịch với tổng số vốn 27 tỉ đồng và 6 công ty chứng khoán thành viên Hơn 6 năm đầu, mức vốn hóa của thị trường mới chỉ tăng lên 0,5 tỉ USD Vài năm gần đây mức vốn hóa của thị trường chứng khoán Việt Nam đã tăng đột biến, tháng 12/2006 đạt 13,8 tỉ USD (Chiếm 22,7% GDP) và đến cuối tháng 4/2007, đạt 24,4 tỉ USD (chiếm 38% GDP), tăng hơn 1400 lần so với năm 2000, và nếu tính cả trái phiếu thì đạt mức 46% GDP

Chỉ số VN-Index cũng đã chứng minh sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường nếu trong phiên giao dịch đầu tiên ngày 28/07/2000, VN-Index ở mức 100 điểm thì tháng 03/2007, chỉ số này đã đạt ở mức kỷ lục là 1.175 điểm (vào ngày 12/03/2007) Giao dịch của thị trường mạnh nhất trong tháng 3, đạt khoảng 1.000

tỷ đồng mỗi ngày và sau một vài tháng giảm sút, đến giữa tháng 5-2007 VN-Index đang dao động xung quanh ngưỡng 1.000 điểm, tăng hơn 10 lần so với năm 2000 Đặc biệt, số lượng các nhà đầu tư mới tham gia thị trường ngày càng đông, Số tài khoản giao dịch cá nhân tính đến 31/12/2007 đạt trên 300.000 tài khoản, có trên 7.500 tài khoản giao dịch thuộc khối đầu tư nước ngoài, tăng gấp 3 lần so với năm

2006

Tính đến ngày 31/12/2008, mức vốn hóa thị trường của cổ phiếu đạt khoảng 50.428 tỉ VND tại sàn Hà Nội và khoảng 169.346 tỉ VND tại SGD TpHCM, chiếm 14,86% GDP, có 170 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng Khoán Tp HCM và 168 doanh nghiệp niêm yết trên Trung tâm Giao dịch Chứng Khoán Hà Nội và tại Sở Giao dịch Tp.HCM đã thực hiện được 249 phiên giao dịch với tổng khối lượng gần 3,404 triệu chứng khoán tương ứng giá trị 152.615,908 tỉ đồng; Tại sàn Hà Nội, những con số tương ứng là 249 phiên giao dịch với tổng khối lượng

hơn 3,524 triệu chứng khoán và 246.230,766 tỷ đồng giá trị Để có cái nhìn tổng quan hơn về TTCK VN ta hãy xem xét qua các giai đoạn sau:

2.1.1.1 Giai đoạn từ 20/07/2000 đến tháng 06/2001

Sau khi đi vào hoạt động ngày 28/07/2000 TTCK VN chính thức có phiên giao dịch đầu tiên với chỉ 2 loại cổ phiếu niêm yết ban đầu là REE và SAM Từ đó đến nay TTCK VN đã chứng kiến nhiều biến đổi thăng trầm

Lúc mới hình thành cơ cấu các cơ quan chức năng và các bộ phận thành viên trên TTCK VN gồm UBCKNN, TTGDCK TP.HCM, 8 CTCK, 6 công ty kiểm toán và 3 ngân hàng lưu ký nước ngoài đựơc thừa nhận về tư cách pháp lý phục vụ cho các công ty niêm yết và NĐT Trong giai đoạn này có khoảng 15.000 tài khoản được mở tại các CTCK và thị trường có 11 loại CK (trong đó 5 loại CP,

6 loại TP) tạo nên một áp lực cung cầu rất lớn, cầu vựơt cung hàng chục lần, giá chứng khoán tăng liên tục và kịch trần qua các phiên giao dịch Chỉ số VN-Index

từ 100 điểm trong ngày giao dịch đầu tiên, đến ngày 25/06/2001 đã tăng lên đỉnh điểm 571,04 điểm với giá trị giao dịch mỗi phiên đạt khoảng 24 tỷ đồng, một con

số đáng kể so với thị trường mới và vẫn còn đang rất khan hiếm hàng hoá

Đến tháng 03/2002 chỉ số VN-Index chỉ còn khoảng 180 điểm rồi ổn định ở mức đó, đến ngày 07/11/2002 là 174,62 điểm và đạt đến điểm dáy 130,90 điểm vào ngày 24/03/2003, trung bình giảm 15,71% mỗi tháng kể từ ngày thị trường suy giảm

Từ giữa tháng 02/2003 giá CK thường rớt ở mức giá sàn và khối lượng giao dịch giảm hẳn Số lượng mở TK ở các CTCK không tăng và lượng tiền bơm vào thị trường giảm 30% so với thời điểm tháng 6/2002, nhiều TK không giao dịch Phần lớn các NĐT lúc này là cá nhân, họ không có ý định đầu tư lâu dài Đến thời

điểm tháng 12/2003, tổng giá trị CK niêm yết gần 6.600 tỷ đồng UBCKNN đã cấp giấy phép phát hành và niêm yết cho 22 công ty cổ phần với khối lượng cổ phiếu niêm yết là 111.800.000 CP, tương đương mệnh giá phát hành là:1.118 tỷ đồng Trên 5.500 tỷ đồng TP Chính phủ và TP của Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam cũng đã được đưa vào giao dịch trên thị trường Cùng với sự phát triển của thị trường đã có 12 CTCK đi vào hoạt động, góp phần đáng kể vào việc duy trì và ổn định thị trường

2.1.1.3 Giai đoạn từ tháng 01/2005 đến tháng 09/2007

Ngày 08/03/2005 TTGDCK Hà Nội chính thức khai trương hoạt động, đánh dấu một bước phát triển mới của TTCK, góp phần hoàn chỉnh mô hình TTCK VN Ngay sau thời điểm khai trương, TTGDCK Hà Nội đã triển khai hoạt động đấu giá

cổ phần cho các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa

Qui mô thị trường năm 2005 tăng với tốc độ lớn nhất trong 5 năm đã qua, tổng giá trị niêm yết và đăng kí giao dịch (theo mệnh giá) năm 2005 trên cả 2 TTGDCK đạt 41.839 tỷ đồng, tăng 64% so với năm 2004 Tính thanh khoản của thị trường cao hơn, có trên 31.000 TK giao dịch chứng khoán, tăng 45% so với

sự bùng nổ Thị trường liên tục tăng nóng bất chấp những lời cảnh báo của các chuyên gia và đỉnh điểm của nó là chỉ số VN-Index tăng lên 1170 điểm vào ngày 13/03/2007 Cũng trong năm 2007 TTGDCK TP.HCM chính thức được chuyển đổi thành Sở giao dịch chứng khoán TP HCM, đồng thời SGDCK đã thực hiện giao dịch khớp lệnh liên tục từ ngày 30/7/2007 và từng bước triển khai giao nhập lệnh từ xa để đáp ứng với tình hình thị trường đang phát triển

2.1.1.4 Giai đoạn từ tháng 10/2007 đến nay

Kết thúc năm 2007, một năm sau khi gia nhập WTO nền kinh tế Việt Nam nói chung và TTCK VN nói riêng đã có nhiều thàng công đáng kể Tốc độ tăng trưởng GDP trong năm 2007 đạt mức cao nhất trong vòng 11 năm trở lại đây với 8,48%, tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam đã đứng thứ 3 châu Á (sau Trung Quốc 11,3% và Ấn Độ khoảng 9%) Giá trị vốn hoá của TTCK trong năm 2007 đạt mức tăng trưởng vượt bậc chiếm 43,7% GDP, một con số không nhỏ so với thị trường còn non trẻ như Việt Nam

Đầu năm 2008 nhằm lường trước những tác hại xấu có thể xảy ra cho nền kính tế, Chính phủ đã thực thi hàng loạt các biện pháp hạn chế sự tăng trưởng nóng Đầu tiên là Chỉ thị 03 do Ngân hàng nhà nước ban hành và sau này đựơc thay thế bằng Quyết định 03 vào ngày 1/2/2008 nhằm diều chỉnh về việc cho vay đầu tư chứng khoán Theo đó, các tổ chức tín dụng chỉ đựơc phép cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán dưới mức 20% vốn điều lệ Đồng thời duy trì hệ số an toàn vốn tối thiểu là 250% Tiếp theo là chính sách Ngân hàng Nhà nước phát hành tín phiếu bắt buộc với tổng giá trị tín phiếu lên đến 20.300 tỷ đồng vào ngày 17/03/2008 Đây là quyết định của NHNN để rút bớt lượng tiền lưu hành nhằm kiềm chế lạm phát

Ngoài ra, tình hình kinh tế thế giới trong quý I năm 2008 diễn ra vô cùng phức tạp Nền kinh tế lớn nhất thế giới là Mỹ vẫn chưa có dấu hiệu phục hồi sau cuộc khủng hoảng nợ dưới chuẩn Thêm vào đó là sự gia tăng liên tục của dầu thô, biến động thất thường của giá vàng, giá lương thực … đã làm nền kinh tế nhiều

nước lâm vào khó khăn Chúng ta cùng nhìn lại TTCK VN năm 2008:

- Trong quý 1, VN-Index có 9 phiên giảm điểm liên tục từ ngày 14/03/2008 đến ngày 26/3/2008 cùng với khối lượng giao dịch cũng giảm làm VN - Index mất 21,6% điểm so với ngày 14/3/2008 Trong khi cả quý 1 VN - Index mất 43,9% so với đầu năm (921,07 ngày 2/1/2008) Đáy của quý 1 là 496,64 điểm vào ngày 25/3/2008

- Trong quý 2 cả giá trị giao dịch và khối lượng giao dịch đều giảm và là quý có tính thanh khoản kém nhất trong năm (bình quân mỗi phiên giao dịch với khối lượng 5.942.920 cổ phiếu) Cũng trong quý này VN - Index có 25 phiên giảm điểm liên tục từ 05/05/2008 đến 11/06/2008 với 28,9% điểm bị mất so với ngày 05/05/2008 trong khi cuối quý giảm 23,5% so với đầu quý Đáy của quý 2 là 366,02 điểm vào ngày 20/6/2008

Hình 2.1: Biểu đồ VN-Index và khối lượng giao dịch tăng trong tuần đầu tháng 4/2008, giảm dần sau đó

Nguồn: http://www.ssi.com.vn

Tuần cuối tháng 4: Khối lượng và giá trị giao dịch lại sụt giảm mạnh, với chỉ hơn 6 triệu đơn vị được giao dịch mỗi ngày tương ứng với 265 tỷ đồng/ ngày trên HOSE Trên sàn Hà Nội, 2 giá trị tương ứng là 3,6 triệu CP/ Ngày và 148,8 tỷ đồng/ngày Cùng với xu thế sụt giảm của giá trị giao dịch, VN-Index cũng tiếp tục

đi xuống Tính đến ngày 29/4, VN-Index vẫn ở ngưỡng sát 500 điểm, đóng cửa ở mức 522,36 điểm Tương tự, HASTC-Index đóng cửa ngày 29/4 mức 169,11 điểm, tiến rất sát mức đáy ngày 25/3 là 166,57 điểm

- Quý 3, VN - Index có tính thanh khoản cao nhất trong năm với khối lượng giao dịch bình quân ngày là 17.486.971 cổ phiếu Trong quý 3, VN-Index thiết lập đỉnh sau 10 phiên tăng điểm liên tục với mức giá đóng cửa 561,85 vào ngày 27/8/2008 Đáy của VN-Index trong quý 3 ở mức giá đóng cửa 409,61 điểm vào ngày 1/7/2008 Trong 10 phiên tăng điểm liên tục đã giúp VN-Index tăng 18,08%

so với ngày 5/8/2008

- Quý 4, VN-Index lại tiếp tục xu hướng giảm điểm với đáy là 286,85 vào ngày 10/12/2008 và đây cũng là mức đáy của năm 2008 Đáy của quý này giảm

29,97% so với đáy của quý 3 và giảm 21,63% so với đáy của quý 2 VN-Index đóng cửa vào ngày 31/12/2008 là 315,62 điểm giảm 73,04% so với đỉnh của VN-Index (giá đóng cửa ngày 12/3/2007 với 1170,67 điểm) và giảm 65,73% so với ngày đầu năm 2008

Hình 2.2: Biểu đồ Chỉ số VN-index và tổng khối lượng giao dịch hằng ngày trong giai đoạn từ 01/05/2008 đến 31/12/2008

Nguồn: http://www.ssi.com.vn

Tiếp tục sức giảm từ tháng 9/2008, trong quý I/2009 VN-Index rơi qua mốc

300 điểm và chạm đáy ở 235,5 điểm vào cuối tuần tháng 02/2009 (ngày 24/02) Tuy nhiên bước sang cuối quý có những chuyển biến tích cực về mức điểm cũng như khối lượng giao dịch cụ thể: VN-Index tăng 19% so với đáy 235,5 điểm, khối lượng giao dịch tháng 03/2009 tăng gấp 2,4 lần so với tháng 2 và 3,3 lần so với tháng 1 Trong quý I/2009 bối cảnh kinh tế thế giới đang có những chuyển biến tích cực trong nỗ lực thoát khỏi cuộc khủng hoảng tài chính, và bản thân nền kinh

tế của Việt Nam đang có các chuyển biên tích cực hơn so với quý 4/2008 Mặc dù vậy, khi mà các biện pháp tài khóa mà Chính phủ đang và sẽ sử dụng còn cần nhiều thời gian hon nữa để phát huy hiệu quả Thị trường tài chính nói chung, thị

trường chứng khoán nói riêng sẽ từng bước được củng cố sau khi đã thoát ra khỏi thời điểm tồi tệ nhất

Hình 2.3: Biểu đồ chỉ số VN – Index sàn TP Hồ Chí Minh

trước đây các nhà đầu tư tích cực tìm kiếm lịch IPO để tham gia đấu giá cổ phiếu thì hiện nay rất ít người quan tâm Có nhiều nguyên nhân dẫn đến sự “vắng lặng” của các đợt IPO trong thời gian gần đây trong đó quan trọng nhất là sự sụt giảm mạnh mẽ của thị trường chứng khoán những quan ngại về vấn đề lạm phát, tình trạng cung vượt cầu Nếu không có những giải pháp đột phá thì có thể chương trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước tới năm 2010, một trong những cam kết của Việt Nam khi gia nhập WTO sẽ khó thành hiện thực

Như vậy, trên đây là sự phân tích khái quát thực trạng của TTCK VN qua 4 giai đoạn, mục đích của việc chọn 4 giai đoạn này là để chúng ta có thể thấy rõ hơn những vấn đề của thị trường Trong 4 giai đoạn này, thị trường ở mỗi giai đoạn là một xu hướng và xen kẽ nhau, có những lúc thị trường liên tục đi lên liên tục và có những lúc ngược lại Thị trường không có chu kì ngắn hạn (vài tháng) là tăng hoặc giảm Như vậy có thể nhìn nhận rằng TTCK VN phát triển không ổn định và có nhiều biến động

2.1.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam hàm chứa nhiều rủi ro

Tuy thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường mới, mặc dù có cơ hội đầu tư rất lớn, nhưng cũng ẩn chứa không ít rủi ro, trong đó có những rủi ro lớn

mà nhà đầu tư cần quan tâm

- Rủi ro kinh tế

Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của một số công ty là căn cứ cơ bản và khá phổ biến cho quyết định của nhà đầu tư Xem xét sự biến động tình hình sản xuất kinh doanh của Công ty là gián tiếp dự đoán cả của chứng khoán Công ty các nhà đầu tư có thể nhận định tình hình sản xuất kinh doanh qua các nhân tố kinh tế sau: tố độ tăng trưởng kinh tế, thị trường, lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái Nền kinh tế ổn định và tăng trưởng sẽ làm gia tăng nhu cầu đầu tư của

xã hội và có thể sẽ làm gia tăng giá chứng khoán trên thị trường Ngược lại, trong nền kinh tế bất ổn định hoặc chậm phát triển thì giá chứng khoán có thể giảm do nhu cầu đầu tư thấp và rủi ro khi đầu tư vào chứng khoán sẽ tăng Khi đó sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của chứng khoán làm cho thị trường có thể sẽ ngày càng tệ hại hơn

- Nạn đầu cơ chứng khoán

Thực tế vừa qua trên TTCK Việt Nam những nhà đầu tư chân chính rất ít

mà phần lớn là những nhà buôn chứng khoán Họ có ít kiến thức về thị trường, về quản trị kinh doanh Họ lao vào chứng khoán do thấy đã có nhiều người phất to từ thị trường này Họ mua chứng khoán không vì mục tiêu đầu tư và hưởng cổ tức từ lợi nhuận của doanh nghiệp mà họ đầu cơ chứng khoán, mua đi bán lại hưởng chênh lệch giá Chứng khoán đối với họ là một trò chơi như chơi xổ số, chơi hụi

Do vậy đã làm nhu cầu chứng khoán tăng lên giả tạo, làm cho giá thị trường cao hơn giá trị thực của cổ phiếu đó Dẫn đến thị trường như là một quả bóng bơm dần

và sẽ phát nổ khi bóng quá căng, làm cho thị trường rơi vào tình trạng khủng hoảng và sẽ gây thiệt hại lớn cho nền kinh tế

Một hoạt động khác cũng được coi là lạm phát chứng khoán Đó là các công

ty trả cổ tức bằng cổ phiếu Nhiều công ty không trả cổ tức cho nhà đầu tư bằng tiền mặt mà bằng cổ phiếu, nhờ đó mà hàng triệu cổ phiếu được phát hành thêm một cách mặc nhiên và doanh nghiệp thu được khoản tiền đáng kể Cũng vì thế mà lạm phát chứng khoán trầm trọng hơn Khi sự thật sáng tỏ và những phản ứng của công ty thì các nhà đầu tư nhận thấy giá trị cổ phiếu bị giảm đi liên tục, cổ tức mà

cổ phiếu mang lại rất thấp hoặc không có, mệnh giá cổ phiếu chỉ còn là cái vỏ bề ngoài và giá cổ phiếu giảm liên tục thưo giá trị thực của nó Nhà đầu tư đã bị tước đoạt phần lớn số tiền vốn của mình mà không hề biết, không hiểu vì sao Các nhà đầu tư có tâm lý hoang mang và nghi ngờ TTCK, tìm cách thu hồi vốn, Họ tìm cách để bán cổ phiếu ra, hạn chế mua vào, xu thế này đã làm giá cổ phiếu giảm và không ổn định do đó, biện pháp cấp thiết nhất là cần phải ổn định tâm lý nhà đầu

tư, có được một công cụ hoàn thiện để bảo vệ tài sản của họ

Rủi ro này là không thể tránh khỏi đối với tất cả các thị trường chứng khoán mới hình thành Ở nước ta, một ví dụ điển hình cho thấy khi chỉ số cổ phiếu tăng lên đến 570 điểm thì Ủy ban quản lý chứng khoán sẽ ra chính sách giữ tỷ lệ cổ