Vai trò của mô hình 3 nhân tố Fama – French trong ước lượng tỷ suất sinh lời cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Bài viết trình bày hệ thống hoá nội dung mô hình 3 nhân tố FAMA – FRENCH và việc áp dụng mô hình này khi ước lượng Tỷ suất sinh lời cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Đánh giá vai trò của mô hình trong ước lượng tỷ suất sinh lời cổ phiếu so với các mô hình khác trên thị trường chứng khoán.

ISSN 2354-0575 VAI TRỊ CỦA MƠ HÌNH NHÂN TỐ FAMA – FRENCH TRONG ƯỚC LƯỢNG TỶ SUẤT SINH LỜI CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Vũ Thị Phương Thảo Trường Đại học Sư phạm Kỹ thuật Hưng Yên Ngày tòa soạn nhận báo: 15/10/2018 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 02/11/2018 Ngày báo duyệt đăng: 28/11/2018 Tóm tắt: Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thông tin quan trọng nhà đầu tư thị trường chứng khoán Để giúp xác định tỷ suất sinh lời rủi ro đầu tư chứng khốn, thị trường có nhiều mơ hình định giá tài sản Tuy nhiên, nghiên cứu qua năm mô hình nhân tố FAMA – FRECH phù hợp giải thích tốt qui luật lợi suất sinh lời rủi ro cổ phiếu Cụ thể, ba nhân tố mơ hình cho thấy mối tương quan thuận chiều nghịch chiều với tỷ suất sinh lời cổ phiếu, mơ hình giải thích tốt ảnh hưởng nhân tố đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu so với mơ hình khác mơ hình CAPM, mơ hình nhân tố FAMA – FRENCH… Từ khóa: mơ hình nhân tố Fama – French, Tỷ suất sinh lời cổ phiếu Đặt vấn đề Với phát triển nhanh chóng TTCK Việt Nam, việc đầu tư vào lĩnh vực chứng khoán trở thành kênh đầu tư hấp dẫn nhà đầu tư Tuy nhiên, với chất thị trường nổi, non trẻ chứa nhiều biến động việc đầu tư vào TTCK VN chứa đựng khơng rủi ro Điều thể rõ qua tình hình biến động số Vn-Index 18 năm qua Đo lường tỷ suất sinh lời rủi ro thị trường cổ phiếu thông tin quan tâm hàng đầu với nhà đầu tư nhằm đạt kết đầu tư tốt Mơ hình ba nhân tố hai tác giả FamaFrench giới thiệu vào năm 1993 để lượng hóa mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kiểm định có hiệu thị trường chứng khốn phát triển Theo mơ hình Tỷ suất sinh lời cổ phiếu phụ thuộc vào ba nhân tố mức lợi nhuận kỳ vọng tồn thị trường, bình qn chênh lệch q khứ lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty nhỏ so với lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty lớn, bình quân chênh lệch khứ lợi nhuận danh mục cổ phiếu cơng ty có tỷ số giá trị sổ sách giá thị trường cao so với cơng ty có giá trị thấp Hiện tại, mơ hình cịn thực hiệu ước lượng tỷ suất sinh lời cổ phiếu vai trị mơ hình thị trường chứng khốn Việt Nam, từ nghiên cứu làm rõ vấn đề: - Hệ thống hố nội dung mơ hình nhân tố FAMA – FRENCH việc áp dụng mơ hình ước lượng Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 60 - Đánh giá vai trị mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lời cổ phiếu so với mơ hình khác thị trường chứng khốn Đối tượng phương pháp nghiên cứu 2.1 Đối tượng nghiên cứu Nghiên cứu vai trị mơ hình nhân tố FAMA – FRENCH ước lượng Tỷ suất sinh lời cổ phiếu 2.2 Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu vai trị mơ hình nhân tố FAMA – FRENCH ước lượng Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2.3 Phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích tổng kết kinh nghiệm, phương pháp thu thập số liệu thứ cấp, phương pháp phân tích hồi qui kinh tế lượng mơ hình FAMA – FRENCH qua phần mềm Eview Kết nghiên cứu 3.1 Nội dung mơ hình ba nhân tố FAMA FRENCH Fama-French nghiên cứu dựa hai loại cổ phiếu có đặc tính sau: (i) cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ (ii) cổ phiếu có hệ số giá trị sổ sách giá thị trường (BE/ME) cao (hay gọi cố phiếu “giá trị”) Sau đó, hai ơng thêm hai nhân tố vào mơ hình CAPM để phản ảnh nhạy cảm danh mục hai loại cổ phiếu [1]: Khoa học & Công nghệ - Số 20/Tháng 12 - 2018 Journal of Science and Technology ISSN 2354-0575 E(Ri) = Rf + β.[(E(Rm) - Rf ] + si E(SMB) + hi E(HML) Trong đó: • E(Ri) mức lợi nhuận cho danh mục i • Rf mức lợi nhuận khơng rủi ro • E(Rm) mức lợi nhuận kỳ vọng toàn thị trường • SMB bình qn chênh lệch q khứ lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty nhỏ so với lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty lớn • HML bình qn chênh lệch khứ lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty có tỷ số giá trị sổ sách giá thị trường cao so với cơng ty có giá trị thấp • β hệ số hồi quy cho nhân tố phần bù rủi ro danh mục cổ phiếu • si hệ số hồi quy cho nhân tố SMB • hi hệ số hồi quy cho nhân tố HML Mơ hình Fama-French cho tỷ suất sinh lợi cao phần thưởng cho chấp nhận rủi ro cao Hệ số si hi đo lường mức độ ảnh hưởng hai nhân tố SMB HML đến tỷ suất sinh lợi danh mục i Danh mục i bao gồm cổ phiếu giá trị có hệ số hi cao ngược lại danh mục bao gồm cổ phiếu tăng trưởng có hi thấp Tương tự, danh mục i bao gồm cổ phiếu có vốn thị trường cao có hệ số si thấp ngược lại danh mục bao gồm cổ phiếu có vốn thị trường thấp hệ số si cao 3.2 Áp dụng mơ hình ba nhân tố FAMA – FRENCH để ước lượng Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Trên thực tế, áp dụng mơ hình ba nhân tố Fama – French Việt Nam, nghiên cứu tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường chia thành bước sau: - Phân chia danh mục đầu tư: Danh mục cổ phiếu xây dựng dựa hai yếu tố quy mô công ty tỷ số BE/ME Ở đây, ta sử dụng giá trị vốn hóa thị trường để đo quy mô công ty, cụ thể giá trị vốn hóa thị trường cơng ty nhỏ 50% mức vốn hóa trung bình tồn thị trường xếp vào nhóm có quy mơ nhỏ (S) ngược lại, xếp vào nhóm có quy mơ lớn (B) Cịn yếu tố tỷ số BE/ME, giá trị xếp theo thứ tự tăng dần tập hợp cổ phiếu cần nghiên cứu Nếu cổ phiếu cơng ty có tỷ số BE/ME thuộc nhóm 50% giá trị thấp xếp vào nhóm thấp (L) phần cịn lại xếp vào nhóm cao (H) Như vậy, ta xây dựng bốn danh mục đầu tư cổ phiếu dựa hai yếu tố phân loại quy mô hai yếu tố phân loại tỷ số BE/ME Bốn danh mục ký hiệu sau S/L, S/H, B/L, B/H Chẳng hạn S/L danh mục gồm cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ tỷ số BE/ME thấp Cách lý luận tương tự cho danh mục lại - Tỷ suất sinh lợi thị trường danh mục: Dựa vào giá trị đóng cửa hàng ngày cổ phiếu, ta xác định suất sinh lợi cho cổ phiếu bốn danh mục thơng qua chọn suất sinh lợi ngày phản ánh mức độ giao động giá hàng ngày cổ phiếu Nếu gọi Pt giá cổ phiếu ngày t, Pt-1 giá cổ phiếu thời điểm ngày t – 1, ta có tỷ suất sinh lợi thị trường ngày cổ phiếu sau: rt = _ Pt - Pt - i Pt - Từ đó, tỷ suất sinh lợi ngày cho danh mục tính giá trị trung bình suất sinh lợi ngày cổ phiếu có danh mục - Tính tốn hai nhân tố SMB HML: + Chênh lệch suất sinh lợi ngày nhóm cơng ty có quy mơ nhỏ so với nhóm cơng ty có quy mơ lớn SMB = (S/L+S/H)/2 – (B/L+B/H)/2 + Chênh lệch suất sinh lợi ngày nhóm cơng ty có tỷ số BE/ME cao so với nhóm cơng ty có tỷ số BE/ME thấp HML = (S/H+B/H)/2 – (S/L+B/L)/2 - Tính tốn Rm Rf : Rf tỷ suất sinh lợi thu từ khoản đầu tư khơng rủi ro tính lãi suất trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn năm Cịn Rm tỷ suất sinh lợi thị trường, thường giá trị chọn số thị trường nơi mà cổ phiếu niêm yết Theo tính tốn cho cổ phiếu niêm yết HoSE ta chọn số VnIndex Nếu gọi VnIndext số VnIndex tuần t VnIndext-1 số VnIndex tuần t-1 suất sinh lợi ngày VnIndex tính sau: _VnIndext - VnIndext - i rVnIndex = VnIndext - Sau đó, ta sử dụng phương pháp phân tích kinh tế lượng để đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố mối liên hệ nhân tố mơ Phân tích tương quan (Corellation Analysis) [9, tr 615], Phân tích hồi quy tuyến tính (Linear Regression) [9, tr 600] 3.3 Đánh giá vai trị mơ hình ba nhân tố Fama – French tương quan với mơ hình khác Cho đến thời điểm nay, Việt Nam chưa có cơng bố thức liên quan đến việc nhà đầu tư định chế tài ngân Khoa học & Cơng nghệ - Số 20/Tháng 12 - 2018 Journal of Science and Technology 61 ISSN 2354-0575 hàng sử dụng mơ hình đầu tư tài để xác định lợi suất yêu cầu tham gia đầu tư chứng khốn Vì vậy, để đưa nhìn chung thực trạng ứng dụng mơ hình dự báo lợi suất Việt Nam, tác giả tiến hành thu thập liệu từ định giá công ty chứng khốn sử dụng nhiều thời điểm khác Nhìn chung, việc định giá thường sử dụng phương pháp định giá tương đối giá thu nhập P/E, giá trị thị trường giá trị sổ sách P/B hay phương pháp triết khấu dòng tiền dòng tiền tự vốn cơng ty FCFF, dịng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFF hay kết hợp phương pháp Tại Việt Nam, báo cáo phân tích chun sâu cơng bố phương tiện thông tin đại chúng, cổ phiếu doanh nghiệp thường định giá theo phương pháp khác mức giá xác định cuối thường mức giá trung bình từ kết đạt phương pháp, tính đến trọng số mức giá khác chưa cơng ty cơng bố thức sử dụng cho hệ số β nhiều trang web tài đưa Để đánh giá tính xác đắn phương pháp định giá việc xác định lợi suất sinh lợi hợp lý, ta so sánh giá cổ phiếu mà công ty định giá đưa nhận định nên mua, bán, tạm thời nắm giữ so với giá cổ phiếu biến động thực tế sàn HOSE sau thời gian Ta thấy có khác biệt đáng kể giá theo phương pháp định giá giá thị trường qua phiên giao dịch chí chiều hướng biến động ngược lại so với lời khuyên nên mua hay nên bán từ phía công ty định giá Mặt khác tập hợp kết luận, đánh giá từ cơng trình nghiên cứu công bố thị trường tới thời điểm gồm: Một nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khốn Việt Nam năm 2008; Mơ hình ba nhân tố Fama – French hoạt động thị trường chứng khốn Việt Nam năm 2010; Mơ hình ba nhân tố Fama – French: Các chứng thực nghiệm Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh năm 2014; Mơ hình định giá tài sản hợp lý Việt Nam năm 2014; Áp dụng mơ hình định giá tài sản để xác định lợi suất kỳ vọng cổ phiếu: trường hợp doanh nghiệp sản xuất thép niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2015; Hiệu đầu tư theo ngành Việt Nam năm 2015; Vận dụng mơ hình Fama – French năm nhân tố để ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh năm 2017 Tác giả đánh giá vai trị mơ hình ba nhân tố FAMA – FRENCH sau: Thứ nhất, Theo kết nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 01/01/2006 đến 31/12/2012 tác giả Trương Đơng Lộc Dương Thị Hồng Trang mơ hình nhân tố Fama-French có khả giải thích tốt thay đổi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu HOSE kết thu từ mơ hình phản ánh đầy đủ thay đổi tỷ suất sinh lợi so với mơ hình truyền thống CAPM, ba nhân tố mơ hình có tương quan tỷ lệ thuận với lợi nhuận cổ phiếu Thơng qua việc sử dụng mơ hình Fama-French để đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi khứ giúp nhà đầu tư rút học, kinh nghiệm để hoạt động đầu tư tương lai hiệu quả, giảm thiểu rủi ro khơng đáng có [4, tr 67] Bảng Ảnh hưởng nhân tố lên tỷ suất sinh lời danh mục nghiên cứu (Nguồn: nghiên cứu tác giả Trương Đông Lộc Dương Thị Hồng Trang) 62 Khoa học & Cơng nghệ - Số 20/Tháng 12 - 2018 Journal of Science and Technology ISSN 2354-0575 Tuy nhiên theo nghiên cứu tác giả Lê Phương Lan xác định tỷ suất sinh lời cổ phiếu ngành thép thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ 8/2010 đến tháng 8/2013 kết luận thứ ba mơ hình APT hiệu giải thích tốt so với mơ hình CAPM mơ hình FAMA – FRENCH, lí đưa gặp khó khăn thống kê biến SMB HML điều kiện đặc thù thị trường chứng khoán thời điểm nghiên cứu [6, tr 114] Bảng Kết ước lượng lợi suất kỳ vọng của cổ phiếu 10 doanh nghiệp ngành thép mối tương quan với số tiêu đo lường lợi suất thực tế (Đơn vị: phần trăm) (Nguồn: nghiên cứu tác giả Lê Phương Lan) : Bằng trung bình cộng APT, APT’ APT’’ Thứ hai, nghiên cứu giai đoạn 2007 đến năm 2011, mơ hình định giá tài sản hợp lý Việt Nam nhóm tác giả Trần Viết Hoàng kết luận thêm kết hồi qui mơ hình CAPM, mơ hình FAMA – FRECNCH ba nhân tố (FF3), mơ hình FAMA – FRECNCH ba nhân tố kết hợp với tính khoản theo hai phương pháp GMS GMM cho thấy, mơ hình FF3 tốt mơ hình CAPM kết hợp thêm biến khoản kết cịn tốt [5, tr 69, tr 70] Thứ ba, mơ hình năm nhân tố FAMA – FRENCH đưa thêm hai biến biến lợi nhuận biến khuynh hướng đầu tư so với mơ hình ba nhân tố FAMA – FRENCH tác giả Huỳnh Ngọc Minh Trâm nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ tháng 01/01/2014 đến 19/10/2016 Kết kiểm định hệ số chặn α cho thấy năm nhân tố chưa giải thích hết biến động tỷ suất sinh lời thị trường chứng khốn Việt Nam cịn có yếu tố khác ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu Việt Nam Mặt khác, nghiên cứu khẳng định thêm rằng, năm nhân tố ba nhân tố ba nhân tố ban đầu nhân tố thị trường E(Rm), nhân tố qui mơ SMB nhân tố giá trị HML có ảnh hưởng đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu Việt Nam Và ba nhân tố nhân tố qui mơ SMB tác động mạnh đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu, cho thấy trước nhà đầu tư nhìn vào xu hướng thị trường để đầu tư quan tâm nhiều đến yếu tố qui mô việc định đầu tư [8, tr 21] Khoa học & Công nghệ - Số 20/Tháng 12 - 2018 Journal of Science and Technology 63 ISSN 2354-0575 Bảng Kết hồi qui danh mục đầu tư theo mô hình năm nhân tố FAMA - FRENCH (Nguồn: Nghiên cứu tác giả Huỳnh Ngọc Minh Trâm) Thứ tư, theo nghiên cứu tác giả xử lý chuỗi liệu thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ tháng 8/2015 đến tháng 11/2018, việc ước lượng tỷ suất sinh lời cổ phiếu STB thơng qua mơ hình FAMA – FRENCH ba nhân tố cho thấy mơ hình giải thích tốt ảnh hưởng nhân tố tới lợi suất cổ phiếu STB với mức ý nghĩa 5% giá trị P –value 0.000000 đạt yêu cầu Cụ thể, yếu tố thị trường yếu tố giá trị công ty tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lời cổ phiếu, cịn yếu tố qui mơ cơng ty cho thấy biến động ngược chiều So sánh hai mô hình FAMA-FRENCH ba nhân tố CAPM ta thấy xét mức độ phù hợp thông qua số R2 hiệu chỉnh cho thấy mơ hình nghiên cứu có mức độ giải thích cao so với mơ hình FAMA Bảng Kết hồi quy biến theo mô hình FAMA - FRENCH Dependent Variable: RI Method: Least Squares Date: 12/18/18 Time: 08:19 Sample: 39 Included observations: 39 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.835944 0.0011 RM_RF 0.235293 3.552782 -0.282727 0.3937 SMB 0.327272 -0.863890 1.264333 0.0000 HLM 0.266997 4.735376 0.3911 C 0.007698 0.008862 0.868705 0.618928 R-squared Mean dependent var -0.002592 Adjusted R-squared 0.585304 S.D dependent var 0.082123 S.E of regression 0.052885 Akaike info criterion -2.942105 Sum squared resid 0.095091 Schwarz criterion -2.769727 Log likelihood 59.89999 F-statistic 18.40733 0.000000 Durbin-Watson stat 1.713110 Prob(F-statistic) (Nguồn: tính tốn hồi qui tác giả dựa 39 quan sát nghiên cứu) 64 Khoa học & Công nghệ - Số 20/Tháng 12 - 2018 Journal of Science and Technology ISSN 2354-0575 Xét thêm thống kê F, ta tính tiêu -0,61379 nhỏ Fc(2, 34) 5,390 (tra bảng phân phối Fisher), khẳng định mơ hình FAMA– FRENCH giải thích tốt mơ hình CAPM Tuy nhiên, hạn chế đề tài nhân tố qui mô công ty SMB chưa giải thích tốt cho thay đổi tỷ suất sinh lời cổ phiếu STB điều tạm thời lí giải đặc thù ngành ngân hàng Bảng Kết phân tích thống kê sơ mơ hình ba nhân tố FAMA -FRENCH Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations RI -0.004315 -0.012879 0.171572 -0.191375 0.081747 0.004281 2.530314 0.358602 0.835854 -0.168294 0.253935 39 HML -0.007921 -0.007750 0.125063 -0.070182 0.032975 1.387887 8.318176 58.48036 0.000000 -0.308907 0.041320 39 Rm-Rf -0.002672 0.002585 0.091465 -0.135254 0.043270 -0.684117 4.280160 5.705172 0.057695 -0.104216 0.071147 39 SMB -0.002983 -0.003839 0.059611 -0.077413 0.030181 -0.516536 3.483763 2.114554 0.347401 -0.116336 0.034614 39 BH 0.010407 0.000881 0.180803 -0.144916 0.065458 -0.002189 3.562674 0.514509 0.773171 0.405855 0.162820 39 BL 0.010440 0.013945 0.099496 -0.116808 0.043600 -0.480090 3.589985 2.063797 0.356330 0.407159 0.072235 39 SH -0.000464 -0.002698 0.089423 -0.082334 0.042801 0.093136 2.587600 0.332753 0.846727 -0.018084 0.069612 39 SL 0.015344 0.022647 0.098953 -0.107871 0.045285 -0.665655 3.435405 3.188193 0.203092 0.598426 0.077928 39 Nguồn: Phân tích số liệu lợi suất phần mềm Eview tác giả) Thêm vào theo nghiên cứu Fama French quan sát phát rằng, có hai loại cổ phiếu có xu hướng tốt so với tồn thị trường cổ phiếu cơng ty có quy mơ (giá trị vốn hóa thị trường) nhỏ cổ phiếu công ty giá trị (có tỷ lệ BE/ME cao) Tuy nhiên theo bảng kết ta thấy, cổ phiếu nhóm cơng ty có giá trị thấp (có tỷ lệ BE/ME thấp) có lợi suất trung bình cao nhóm cơng ty có giá trị cao, điều ngược lại với nhận định Fama French, nhiên phù hợp với tình hình thị trường chứng khốn Việt Nam cơng ty có tỷ số BE/ME thấp ME cao, khơng phải BE thấp, có nghĩa thị trường trả giá cao cho cổ phiếu công ty đánh giá tiềm giá trị công ty tốt tương lai điều cần tiếp tục nghiên cứu thêm Kết luận Nghiên cứu vai trị mơ hình ba nhân tố FAMA – FRENCH việc ước lượng tỷ suất sinh lời chứng khoán hiệu chiếm ưu hẳn so với mô hình CAPM sau kế thừa kết luận từ cơng trình nghiên cứu trước Tuy nhiên yếu tố SMB lại cho thấy tương quan tỷ lệ nghịch với tỷ suất sinh lời cổ phiếu có mức độ giải thích chưa tốt Mặt khác theo kết phân tích sơ cho thấy nhóm cơng ty có tỷ số BE/ME thấp lại có tỷ suất sinh lời cao yếu tố kỹ thuật Bên cạnh đó, mơ hình tiếp tục nghiên cứu thêm để phát triển thêm nhân tố nhằm giải thích tốt phụ thuộc Tỷ suất sinh lời cổ phiếu vào yếu tố thị trường yếu tố thuộc nội doanh nghiệp Lời cảm ơn Nghiên cứu tài trợ Trung tâm Nghiên cứu Ứng dụng Khoa học Công nghệ, Trường Đại học Sư phạm kỹ thuật Hưng Yên thông qua đề tài mã số UTEHY.T004.P1718.03 Tài liệu tham khảo [1] Eugene F Fama, Kenneth R French, Common risk factors in the returns on stocks and bonds Journal of Financial Economics, 1993, 33, pp 3-56 [2] Vương Đức Hồng Qn, Hồ Thị Huệ, Mơ hình Fama-French, Một nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Ngân hàng, 2008, Số 22, tr 38 - 45 [3] Trần Thị Hải Lý, Mơ hình ba nhân tố Fama – French hoạt động thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Phát triển kinh tế, 2010, Số 239, tr 50 -57 Khoa học & Công nghệ - Số 20/Tháng 12 - 2018 Journal of Science and Technology 65 ISSN 2354-0575 [4] Trương Đơng Lộc, Dương Thị Hồng Trang, Mơ hình ba nhân tố Fama – French, Các chứng thực nghiệm Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, 2014, Số 32, tr 61- 68 [5] Trần Viết Hoàng, Nguyễn Ngọc Huy, Nguyễn Anh Phong, Mơ hình định giá tài sản hợp lý Việt Nam Tạp chí Kinh tế phát triển KH&CN, Q2-2014, Tập 17, tr 63 -72 [6] Lê Phương Lan, Áp dụng mơ hình định giá tài sản để xác định lợi suất kỳ vọng cổ phiếu: trường hợp doanh nghiệp sản xuất thép niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Kinh tế Đối ngoại, 2015, Số 71, tr 103 -115 [7] Nguyễn Thanh Liêm, Nguyễn Đình Thiên, Dương Như Hùng, Hiệu đầu tư theo ngành Việt Nam, Q1-2015, Tập 18, tr 51 -56 [8] Huỳnh Ngọc Minh Châm, Vận dụng mơ hình Fama – French năm nhân tố để ước lượng tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh, Tóm tắt Luận văn Thạc sĩ trường Đại học Đà Nẵng – Đại học Kinh tế, 2017, tr 21 – 24 [9] Ngô Văn Thứ, Giáo trình thống kê thực hành, Chương 6, 2015, tr 589-635 THE ROLE OF FAMA - FRENCH THREE FACTOR MODEL IN THE ESTIMATED RATIO OF THE STOCK RETURNS IN THE VIETNAM SECURITIES MARKET Abstract: Stock returns are important information for investors in the stock market To help determine profitability and risk in securities investment, there are many asset valuation models on the market However, studies over the years show that the model of FAMA - FRECH is more suitable and better explains the rule of profitability and risk of stocks Specifically, the three factors of the model show a positive or negative correlation with the profitability of the stock, which better explains the influence of factors on the stock return rate with other models such as CAPM model, 5-factor model FAMA - FRENCH Keywords: Fama - French factor model, stock market return rate 66 Khoa học & Công nghệ - Số 20/Tháng 12 - 2018 Journal of Science and Technology ... rằng, năm nhân tố ba nhân tố ba nhân tố ban đầu nhân tố thị trường E(Rm), nhân tố qui mô SMB nhân tố giá trị HML có ảnh hưởng đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu Việt Nam Và ba nhân tố nhân tố qui mô SMB... suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Trên thực tế, áp dụng mơ hình ba nhân tố Fama – French Việt Nam, nghiên cứu tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường chia thành bước sau: - Phân... cổ phiếu có vốn thị trường cao có hệ số si thấp ngược lại danh mục bao gồm cổ phiếu có vốn thị trường thấp hệ số si cao 3. 2 Áp dụng mơ hình ba nhân tố FAMA – FRENCH để ước lượng Tỷ suất sinh lời