KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM): TRƯỜNG HỢP TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN MỚI NỔI HY LẠP

LOG O KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM): TRƯỜNG HỢP TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN MỚI NỔI HY LẠP Nhóm tác giả nghiên cứu: Grigoris Michailidis Stavros Tsopoglou Demetrios Papanastasiou Eleni Mariola DANH SÁCH NHÓM THUYẾT TRÌNH Nhóm – LớpTCDN Đêm 3: 1) Hồ Kim Vũ 2) Bạch Thị Hồng Vân 3) Phạm Thị Thanh Vân Your site here NỘI DUNG THUYẾT TRÌNH TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH CAPM GIỚI THIỆU – MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU NHỮNG NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VÀ GIÁ TRỊ THỰC NGHIỆM www.themegallery.com CHỌN MẪU VÀ DỮ LIỆU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM KẾT LUẬN – NHỮNG PHÁT HIỆN MỚI Your site here I TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH CAPM 1.1 GIỚI THIỆU: Là mơ hình mơ tả mối quan hệ tỷ suất sinh lợi beta chứng khốn Mơ hình CAPM ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet Jack Treynor đưa từ 1960 có nhiều ứng dụng từ đến Your site here I TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH CAPM 1.2 NHỮNG GIẢ ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH: Các nhà đầu tư nắm giữ danh mục chứng khoán đa dạng hóa hồn tồn Các chứng khốn trao đổi tự thị trường cạnh tranh Các nhà đầu tư vay cho vay với lãi suất phi rủi ro liên tục không đổi theo thời gian Khơng có chi phí mơi giới chứng khốn Khơng có thuế Tất nhà đầu tư thích lựa chọn tỷ suất sinh lợi cao với rủi ro cho trước chọn mức độ rủi ro thấp với tỷ suất sinh lợi cho trước Tất nhà đầu tư có kỳ vọng liên quan đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, phương sai, hiệp phương sai Your site here I TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH CAPM 1.3 NỘI DUNG MƠ HÌNH: Mối liên hệ tỷ suất sinh lợi beta chứng khốn thể qua phương trình: R = Rf + (Rm − Rf )β (1) Với: R : tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán Rf : tỷ suất sinh lợi phi rủi ro Rm : tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục thị trường β : độ nhạy cảm chứng khoán biến động thị trường Your site here I TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH CAPM 1.3 NỘI DUNG MƠ HÌNH: Từ cơng thức (1) hàm ý tỷ suất sinh lợi chứng khốn có mối tương quan xác định với beta Về mặt hình học, mối quan hệ biễu diễn đường thẳng có tên gọi đường thị trường chứng khoán ( SML) Your site here I TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH CAPM 1.3 NỘI DUNG MƠ HÌNH: Từ cơng thức (1) hình vẽ ta rút điều sau:  Β = : nghĩa tỷ suất sinh lợi chứng khoán tỷ suất sinh lợi phi rủi  Β = : nghĩa tỷ suất sinh lợi chứng khoán tỷ suất sinh lợi thị ro trường  Quan hệ tỷ suất sinh lợi chứng khoán hệ số beta quan hệ tuyến tính diễn tả đường SML có hệ số góc (Rm − Rf ) hệ số chặn Rf Phương trình (1) viết lại: R – Rf = β (Rm – Rf) R – Rf: phần bù rủi ro chứng khoán Rm - Rf: phần bù rủi ro thị trường Your site here I TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH CAPM 1.4 ƯU - NHƯỢC ĐIỂM CỦA MƠ HÌNH: - Ưu điểm: đơn giản ứng dụng thực tế - Nhược điểm: + Các ước lượng beta cho thấy không ổn định theo thời gian + Cịn có nhân tố khác tỷ số PE, MB… lãi suất phi rủi ro rủi ro hệ thống sử dụng để xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi + Ảnh hưởng qui mô cơng ty – Cty có giá trị thị trường nhỏ đem lại lợi nhuận cao cổ phiếu Cty có giá trị thị trường lớn Your site here I TỔNG QUAN LÝ THUYẾT MƠ HÌNH CAPM 1.5 CÁC ỨNG DỤNG CỦA MƠ HÌNH:  CAPM sử dụng công cụ quản trị đầu tư Đường SML tiêu chuẩn để đánh giá tỷ suất sinh lợi kỳ vọng hợp lý tài sản có rủi ro, từ nhà phân tích tính tốn tỷ suất sinh lợi mong đợi thực tế họ Tính tốn hệ số alpha tỷ suất sinh lợi mong đợi trừ tỷ suất sinh lợi hợp lý dựa SML, nhà phân tích thấy chứng khốn định giá cao hay thấp  CAPM giúp đưa định ngân sách vốn Khi xem xét dự án mới, nhà quản trị sử dụng CAPM để tính tỷ suất sinh lợi nội (IRR) ngưỡng thu hồi vốn dự án Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Phương trình hồi qui 1: Rit -R ft = +β i ⋅ (Rmt - R ft )+eit Ước lượng βi hồi qui tỉ suất sinh lời hàng tuần CK số CK theo PT Beta nằm khoảng 0.0984 đến 1.4369, độ lệch chuẩn 0.0224 Beta chứng khốn có ý nghĩa thống kê 95% Tất Bate ước lượng có ý nghĩa thống kê 90% Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Bảng 1: Ước lượng hệ số bêta chứng khốn (theo phương trình 1) Stock name OLYMP EYKL MPELA MPTSK FOIN GKOYT PAPAK ABK MYTIL FELXO ABAX TSIP AAAK EEEK ERMHS LAMDA OTE MARF MRFKO KORA RILK LYK ELASK NOTOS KARD beta 0984 4192 4238 5526 5643 5862 6318 6323 6526 6578 6874 6950 7047 7097 7291 7297 7309 7423 7423 7520 7682 7684 7808 8126 8290 Stock name THEMEL AIOLK AEGEK AEEXA SPYR SARANT ELTEX ELEXA MPENK HRAKL PEIR BIOXK ELMEK LAMPSA MHXK DK FOLI THELET ATT ARBA KATS ALBIO XAKOR SAR NAYP beta 8302 8303 8305 8339 8344 8400 8422 8427 8610 8668 8698 8747 8830 8848 8856 8904 9005 9088 9278 9302 9333 9387 9502 9533 9577 Stock name PROOD ALEK EPATT SIDEN GEK ELYF MOYZK TITK NIKAS ETHENEX IATR METK ALPHA AKTOR INTKA MAIK PETZ ETEM FINTO ESXA BIOSK XATZK KREKA ETE SANYO beta 9594 9606 9698 9806 9845 9890 9895 9917 9920 1.0059 1.0086 1.0149 1.0317 1.0467 1.0532 1.0542 1.0593 1.0616 1.0625 1.0654 1.0690 1.0790 1.0911 1.1127 1.1185 Stock name EMP NAOYK ROKKA SELMK DESIN ELBAL ESK TERNA KERK POYL EEGA KALSK GENAK FANKO PLATH STRIK EBZ ALLK GEBKA AXON RINTE KLONK ETMAK ALTEK beta 1.1201 1.1216 1.1256 1.1310 1.1312 1.1318 1.1348 1.1359 1.1392 1.1396 1.1432 1.1628 1.1925 1.1996 1.2322 1.2331 1.2500 1.2520 1.2617 1.2830 1.3030 1.3036 1.3263 1.3274 1.4369 Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Thiết lập danh mục đầu tư từ 100 mẫu ban đầu Mỗi danh mục gồm 10 CK tiêng lẻ có βi dàn trải từ thấp đến cao Tính r danh mục bình qn từ r chứng khốn theo phương trình Ước lượng βp hồi qui r danh mục r thị trường theo phương trình số Kết hồi qui thể bảng Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Bảng : Tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục trung bình Beta ( phương trình 3) rp a10 b10 c10 d10 e10 f10 g10 h10 i10 j10 Average Rf Average rm=(Rm-Rf) beta (p) Var Error 0001 0000 -.0007 -.0004 -.0008 -.0009 -.0006 -.0013 -.0004 -.0004 0014 0001 5474 7509 9137 9506 9300 9142 1.0602 1.1066 1.1293 1.2024 0012 0013 0014 0014 0009 0010 0012 0019 0020 0026 R 4774 5335 5940 6054 7140 6997 6970 6057 6034 5691 Nhận xét : • Khơng phải lúc Beta cao kèm suất sinh lợi vượt trội cao • Kết mâu thuẫn với CAPM lý giải biến động mạnh tỷ suất sinh lời giai đoạn kiểm định Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Tiến hành kiểm định giả thiết hệ số chặn = mơ hình CAPM Kiểm định độ dốc đường SML với mơ hình CAPM Sử dụng phương trình 4: rp= y0+y1.βp+ep Ứớc lượng y0,y1 hồi qui rp,βp mô hình phương trình Kết ước lượng thể bảng Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Bảng : Ứơc lượng thống kê đường thị trường chứng khốn SML(theo phương trình 4): Coefficient Value t-value p-value γ0 0005 (.9011) 3939 γ1 -.0011 (-1.8375) 1034 Residual standard error: 0004 on degrees of freedom Multiple R-Squared: 2968 F-statistic: 3.3760 on and degrees of freedom, the p-value is 1034 Correlation of Coefficients ρ γ0, γ1 = 9818 Nhận xét: • γ0 nhỏ (0.0005) theo CAPM nên = T value =0.9011 < nên không rõ ràng để loại bỏ giả thiết CAPM tức chấp nhận hệ số chặn = • Tra bảng F với mức ý nghĩa 5% = 5.3 > F thống kê  mơ hình khơng phù hợp độ tin cậy 95% • Theo CAPM độ dốc SLM = r(p) suất sịnh lời vượt trội thị trường Kết r(p) = 0.0001(bảng 2) độ dốc SML = 0.0011 CAPM không phù hợp Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Tiến hành kiểm định tính tuyến tính mơ hình CAPM Sử dụng phương trình 5: Ứớc lượng y0,y1,y2 hồi qui rp,βp mơ hình phương trình Kết ước lượng thể bảng đây: Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Bảng :Kiểm định tính khơng tuyến tính (phương trình 5) Coefficient Value t-value p-value γ0 0036 (1.7771) 0.1188 γ1 -.0084 (-1.8013) 0.1147 γ2 0041 (1.5686) 0.1607 Residual standard error: 0003 on degrees of freedom Multiple R-Squared: 4797 F-statistic: 3.2270 on and degrees of freedom, the p-value is 1016 Nhận xét : Hệ số chặn γ0 = 0.0036> Rf=0.0014 (bảng 2), γ1 âm γ2 nhỏ = 0.0041 Phương trình khơng phù hợp, (T value= 1.56860.05, T value = 0.804  < T(0.025, 6)= 2.45  chấp nhận H0=0, bác bỏ H1, nên kết luận rủi ro phần nhiễu không ảnh hưởng đến suất sinh lời mong đợi chứng khoán  Nên danh mục thay cho cổ phiếu riêng lẻ, rủi ro phần nhiễu khơng cịn ảnh hưởng quan trọng Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Bảng 6: Ứơc lượng thống kê đường thị trường chứng khoán SML (cho năm – Phương trình 4) Coefficient 1998 1999 2000 2001 2002 Value t-value Std. Error p-value γ0 γ1 γ0 γ1 γ0 γ1 γ0 γ1 γ0 γ1 0053 0050 0115 0134 -.0035 -.0149 0000 -.0057 -.0017 -.0088 (3.7665) (2.2231) (2.8145) (4.0237) (-1.9045) (-9.4186) (.0025) (-2.4066) (-.8452) (-5.3642) 0014 0022 0041 0033 0019 0016 0024 0028 0020 0016 0050 0569 2227 0038 0933 0000 9981 0427 4226 0007 Tra bảng : T(0.025,8) = 2.306 Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Bảng 7: Kiểm định tính khơng tuyến tính(cho năm – Phương trình 5) Coefficient 1998 1999 2000 2001 2002 Value t-value Std. Error p-value γ0 γ1 γ2 γ0 γ1 γ2 γ0 γ1 γ2 γ0 γ1 γ2 γ0 γ1 γ2 0035 0139 -.0078 0030 -.0193 0135 -.0129 0036 -.0083 0092 -.0240 0083 -.0077 0046 -.0059 (1.7052) (1.7905) (-1.1965) (2.1093) (-.7909) (1.3540) (-3.5789) (.5435) (-2.8038) (1.2724) (-1.7688) (1.3695) (-2.9168) (.9139) (-2.7438) 0020 0077 0065 0142 0243 0026 0036 0067 0030 0072 0136 0060 0026 0050 0022 1319 1165 2705 0729 4549 0100 0090 6037 0264 2439 1202 2132 0224 3911 0288 Tra bảng : T(0.025,7) = 2.3065 Your site here V KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Bảng 8: Kiểm định tính rủi ro phi hệ thống (cho năm – Phương trình 6) Coefficient 1998 1999 2000 2001 2002 Value t-value Std. Error p-value γ0 γ1 γ2 γ3 γ0 γ1 γ2 γ3 0016 0096 -.0037 3.0751 0017 -.0043 0015 3503 (.7266) (1.2809) (-.5703) (.5862) (1.4573) (-.0168) (.0201) (2.2471) 0022 0075 0065 1.9615 0125 0211 0099 1.4278 4948 2475 5892 1680 1953 9846 9846 0657 γ0 γ1 γ2 -.0203 0199 -.0185 (-4.6757) (2.2305) (-3.6545) 0043 0089 0051 0034 0106 0106 γ3 γ0 γ1 γ2 γ3 γ0 γ1 γ2 γ3 2.2673 0062 -.0193 0053 1.7024 -.0049 0000 -.0026 -5.1548 (2.2673) (.6019) (-1.0682) (.5635) (.4324) (-.9507) (.0054) (-.4576) (-.6265) 9026 0103 0181 0094 3.9369 0052 0089 0058 8.2284 0639 5693 3265 5935 6805 3785 9959 6633 5541 Tra bảng : T(0.025,6) = 2.447 Your site here VII KẾT LUẬN- NHỮNG PHÁT HIỆN MỚI  Phân tích giai đoạn năm khơng có kết phù hợp mơ hình CAPM  Tiếp tục kiểm định cho giai đoạn năm năm cung khơng hổ trợ cho mơ hình CAPM  Kiểm định đã không hổ trợ cho giả thuyết CAPM rủi ro cao thường kèm theo suất sinh lời cao  Có tương quan cao giữa hệ số chặn độ dốc SML, nhiên hệ số chặn gần khơng giải thích r (p)  Tác động yếu tố nhiễu không ảnh hưởng quan trọng đến tỉ suất sinh lời danh mục  Kiểm định khơng phản bác mơ hình cách rõ ràng  Những kiểm định cung cấp chứng chống lại CAPM không tạo thành chứng cần thiết để hổ trợ mô hình khác Your site here LOG O Thank You! Nhóm – Lớp TCDN Đêm ... thích tỷ suất sinh lợi tài sản mơ hình thực tế Your site here II GIỚI THIỆU – MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU: 2.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU: ? ?Kiểm định xem mơ hình CAPM thị trường vốn Hy Lạp hay khơng •Các thử... cổ tức  Đại diện danh mục thị trường: Chỉ số tổng hợp cổ phiếu ASE, bao gồm 60 cổ phiếu vốn hóa thị trường cao nhất, phản ánh xu hướng chung thị trường  Đại diện tài sản phi rủi ro: tỷ suất lợi... cho thị trường Hy Lạp việc sử dụng lý thuyết tài đại, cung cấp hiểu biết hữu ích để phân tích thị trường tương lai Your site here III NHỮNG NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VÀ GIÁ TRỊ THỰC NGHIỆM 3.1 ĐÁNH GIÁ