Tái cấu trúc vốn tại tập đoàn dầu khí quốc gia việt nam( Luận án tiến sĩ)

Tái cấu trúc vốn tại tập đoàn dầu khí quốc gia việt nam( Luận án tiến sĩ)Tái cấu trúc vốn tại tập đoàn dầu khí quốc gia việt nam( Luận án tiến sĩ)Tái cấu trúc vốn tại tập đoàn dầu khí quốc gia việt nam( Luận án tiến sĩ)Tái cấu trúc vốn tại tập đoàn dầu khí quốc gia việt nam( Luận án tiến sĩ)Tái cấu trúc vốn tại tập đoàn dầu khí quốc gia việt nam( Luận án tiến sĩ)Tái cấu trúc vốn tại tập đoàn dầu khí quốc gia việt nam( Luận án tiến sĩ)Tái cấu trúc vốn tại tập đoàn dầu khí quốc gia việt nam( Luận án tiến sĩ)

i LỜI CAM ðOAN Tơi xin cam đoan rằng: Luận án tiến sĩ “Tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam” cơng trình nghiên cứu độc lập, tơi hồn thành Các tài liệu, trích dẫn luận án trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam ñoan trên! Hà Nội, ngày tháng năm 2014 Nghiên cứu sinh Vũ Thị Ngọc Lan ii MỤC LỤC LỜI CAM ðOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT .v LỜI MỞ ðẦU CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc vốn Doanh nghiệp 1.1.1 Các nghiên cứu tác giả nước 1.1.2 Các nghiên cứu tác giả nước 1.2 Khoảng trống nghiên cứu cấu trúc vốn .11 1.3 Phương pháp nghiên cứu 12 CHƯƠNG NHỮNG VẤN ðỀ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TÁI CẤU TRÚC VỐN CỦA TẬP ðOÀN KINH TẾ 15 2.1 Khái qt Tập đồn kinh tế 15 2.1.1 Khái niệm Tập đồn kinh tế 15 2.1.2 ðặc điểm Tập đồn kinh tế 16 2.1.3 Cấu trúc Tập đồn kinh tế 17 2.2 Cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn kinh tế 18 2.2.1 Khái niệm vốn cấu trúc vốn doanh nghiệp 18 2.2.2 Các cấu thành cấu trúc vốn 19 2.2.3 ðặc trưng cấu trúc vốn 23 2.3 Tái cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn kinh tế .30 2.3.1 Cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 31 2.3.2 Khái niệm tái cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn kinh tế .48 2.3.3 Nội dung tái cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn kinh tế .48 CHƯƠNG THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN TẠI TẬP ðOÀN DẦU KHÍ QUỐC GIA VIỆT NAM .52 3.1 ðặc ñiểm kinh tế - kỹ thuật Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn Tập đồn 52 iii 3.1.1 ðặc điểm chức năng, nhiệm vụ mơ hình tổ chức - quản lý Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Tập đồn 52 3.1.2 ðặc điểm tình hình hoạt động Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn Tập đồn 55 3.2 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 59 3.2.1 Khái quát cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .59 3.2.2 Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .62 3.2.3 Nợ doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .71 3.2.4 Tình hình chi phí vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 85 3.2.5 Phân tích tác động nhân tố ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .90 3.3 ðánh giá cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 108 3.3.1 Những ưu ñiểm cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .108 3.3.2 Những hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 111 3.3.3 Nguyên nhân hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .116 CHƯƠNG CÁC GIẢI PHÁP THỰC HIỆN TÁI CẤU TRÚC VỐN TẠI TẬP ðỒN DẦU KHÍ QUỐC GIA VIỆT NAM .122 4.1 ðịnh hướng phát triển trình tái cấu trúc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 122 4.2 Quan ñiểm tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam.124 iv 4.2.1 Nhóm quan điểm mang tính đặc thù tái cấu trúc vốn Tập đồn kinh tế 125 4.2.2 Nhóm quan điểm nhằm đảm bảo cho q trình tái cấu trúc vốn đạt tới cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với hệ thống tiêu chí đánh giá 126 4.3 Các giải pháp tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 129 4.3.1 Nhóm giải pháp trực tiếp nhằm xác ñịnh cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .129 4.3.2 Nhóm giải pháp hỗ trợ 140 4.3.3 Nhóm giải pháp tái cấu trúc Nợ 146 4.3.4 Nhóm giải pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu 150 4.4 Các ñiều kiện thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 153 4.4.1 Giữ ổn định tăng trưởng kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng 153 4.4.2 Hồn thiện mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước 154 4.4.3 Hoàn thiện hệ thống pháp luật, hệ thống chế sách Nhà nước 156 4.4.4 Lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển thị trường tài 157 KẾT LUẬN 161 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 163 DANH MỤC TÀI LỆU THAM KHẢO v DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT BCTC : Báo cáo Tài BSR : Cơng ty TNHH MTV Lọc hóa dầu Bình sơn CP : Cổ phần CSH : Chủ sở hữu DH : Dài hạn DMC : Tổng công ty Dung dịch khoan hóa phẩm Dầu khí DN : Doanh nghiệp DNNN : Doanh nghiệp Nhà nước DPM : Tổng cơng ty phân bón hóa chất Dầu khí DQS : Công ty TNHH MTV Công nghiệp tàu thủy Dung quất EBIT : Thu nhập trước thuế lãi vay EPS : Thu nhập cổ phiếu GDP : Tổng sản phẩm quốc nội NHNN : Ngân hàng Nhà nước NH : Ngắn hạn NN : Nhà nước PET : Tổng công ty cổ phần dịch vụ tổng hợp Dầu Khí Petec : Tổng cơng ty thương mại kỹ thuật đầu tư PVC : Tổng cơng ty cổ phần xây lắp Dầu khí Việt Nam PVD : Tổng cơng ty cổ phần khoan dịch vụ khoan Dầu khí PVE : Tổng công ty tư vấn thiết kế Dầu khí PVEIC : Tổng cơng ty cơng nghệ lượng Dầu khí PVEP : Tổng cơng ty thăm dị khai thác Dầu khí vi PV Gas : Tổng cơng ty Khí Việt Nam PVI : Tổng cơng ty Bảo hiểm Dầu Khí Việt Nam PVN : Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam PVT : Tổng cơng ty cổ phần vận tải Dầu khí PV Oil : Tổng công ty Dầu Việt Nam PVP : Tổng công ty ðiện lực Dầu khí Việt Nam PTSC : Tổng cơng ty cổ phần Dịch vụ kỹ thuật Dầu khí Việt Nam QTDN : Quản trị doanh nghiệp ROA : Thu nhập tổng tài sản ROE : Thu nhập vốn chủ sở hữu TCT : Tổng công ty TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TNHH MTV : Trách nhiệm hữu hạn thành viên TðDKQGVN : Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam TðKT : Tập đồn kinh tế TðKTNN : Tập đồn kinh tế Nhà nước TCT : Tổng cơng ty TTCK : Thị trường chứng khốn USD : ðô la Mỹ VN : Việt Nam VND : ðồng Việt Nam VCSH : Vốn chủ sở hữu WACC : Chi phí vốn bình qn gia quyền vii DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Danh mục bảng biểu: Bảng 3.1 Tổng hợp đóng góp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam doanh thu nộp ngân sách nhà nước cho kinh tế giai ñoạn 2007 – 2012 .56 Bảng 3.2 Hoạt ñộng ñầu tư giai ñoạn 2006-2011 Kế hoạch 2011 - 2015 57 Bảng 3.3 Cấu trúc vốn Công ty mẹ doanh nghiệp thành viên cấp Tập ñoàn giai ñoạn 2007 - 2012 60 Bảng 3.4 Tổng hợp tỷ lệ Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời ñiểm 31/12/2012 62 Bảng 3.5 Tổng hợp quy mô vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam thời ñiểm 31/12/2012 62 Bảng 3.6 Quy mô vốn chủ sở hữu Công ty mẹ - PVN doanh nghiệp thành viên cấp hoạt ñộng lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn 63 Bảng 3.7 Quy mô vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thành viên cấp hoạt động ngồi lĩnh vực sản xuất kinh doanh Tập đồn 64 Bảng 3.8 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu t� lợi nhuận vay nợ từ bên nhiều ðồng thời việc vay nợ doanh nghiệp gia tăng phụ thuộc vào thay ñổi ñiều kiện ñịa lý, doanh nghiệp khu vực phát triển vay nợ từ ngân hàng nhiều so với doanh nghiệp khu vực phát triển hầu hết doanh nghiệp nhà nước ñều phụ thuộc lớn vào vốn vay ngân hàng * Ngồi nhóm vấn ñề trên, phát triển lý thuyết cấu trúc vốn ghi nhận hai kết nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận điểm Modigliani Miller (thường ñược viết tắt M-M), 1958 1963, cho với ñịnh ñầu tư quán, ñối tác có quyền lợi liên quan khơng nằm doanh nghiệp phải đại diện cho cấu trúc vốn có tác ñộng tới giá trị doanh nghiệp Dư nợ tối ưu doanh nghiệp cần cân khoản thuế ñược giảm trừ nhờ việc toán lãi vay với chi phí ngoại sinh khả vỡ nợ [40] Luận ñiểm Jensen Meckling (thường viết tắt J-M), 1976, xem xét lại mơ hình M-M với giả ñịnh ñịnh ñầu tư ñộc lập với cấu trúc vốn [37] Cổ đơng doanh nghiệp có vay nợ bịn rút giá trị từ chủ nợ việc làm tăng rủi ro ñầu tư sau ñã nhận ñược khoản vay ðây vấn ñề “tài sản thay thế” Hành vi lợi dụng tạo chi phí đại diện (agency costs) Cấu trúc vốn doanh nghiệp cần nhận diện kiểm sốt tốt chi phí Mặc dù có nhiều cơng trình nghiên cứu, lý thuyết thực nghiệm, ñược thực dựa hai luận ñiểm với giới học thuật người vận dụng thực tiễn, kết có hai hạn chế quan trọng; (i) thứ nhất, hai cách tiếp cận ñều chưa thể bổ khuyết ñầy ñủ cho Khi rủi ro đầu tư lớn chuyển giá trị khỏi người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời hạn chế khả cắt giảm thuế thơng qua huy động vốn vay doanh nghiệp Một lý thuyết tổng quát cần phải giải thích chế tác động hai mơ hình J-M M-M ñể xác ñịnh lựa chọn cấu trúc vốn rủi ro tối ưu (ii) thứ hai, lý thuyết khơng đưa giải pháp định lượng giá trị thời gian vay nợ hợp lý với doanh nghiệp ñiều kiện khác Khó khăn phát triển mơ hình định lượng nằm vấn đề xác định giá trị vay nợ doanh nghiệp với rủi ro tín dụng ðịnh giá khoản nợ rủi ro ñiều kiện tiên ñể xác ñịnh giá trị thời hạn vay nợ tối ưu Nhưng nợ rủi ro công cụ phức tạp Giá trị khoản nợ phụ thuộc vào khối lượng phát hành, thời hạn vay nợ, ñiều kiện bán, ñiều kiện vỡ nợ, chi phí vỡ nợ, thuế, tốn cổ tức, cấu trúc lãi suất phi rủi ro Giá trị cịn phụ thuộc vào lựa chọn sách quản trị rủi ro doanh nghiệp, thân lựa chọn lại liên quan tới số lượng thời hạn khoản nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.1.2 Các nghiên cứu tác giả nước Các tác giả nước có số nghiên cứu liên quan ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp, cấu tài Tập đồn kinh tế ðầu tiên 10 phải kể ñến hệ thống cơng trình nghiên cứu liên quan đến vấn đề quản lý tài nói chung cấu tài chính, tái cấu tài nói riêng Tập ñoàn kinh tế tác giả Phạm Quang Trung như: “Mơ hình Tập đồn kinh tế nhà nước Việt Nam đến năm 2020” (Nhà xuất Chính trị Quốc gia – 2013); “Mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty tái cấu tài tổng công ty lớn” (Nhà xuất ðại học Kinh tế quốc dân – 2007); “Quản lý Tài Tập đồn kinh doanh (tổng cơng ty) Việt Nam” (Tạp chí Kinh tế phát triển - 1997); “Bàn cấu trúc kiểm sốt tài Tập đồn kinh tế” (Hội thảo “Tập đồn kinh tế Lý luận Thực tiễn” – 2009) Các cơng trình nghiên cứu tác giả Nguyễn Thu Thủy “Capital Structure, Strategic Competition, and Governance” (2008), đưa mơ hình ñể lượng hóa tác ñộng nhân tố ñến mức độ sử dụng địn bẩy tài (Leverage) doanh nghiệp [46]; viết “Một mơ hình thực nghiệm nghiên cứu cấu vốn tổng thể nước giới” (tạp chí Những vấn đề kinh tế giới, Viện Kinh tế Thế giới – 2005); viết: “Các sở lý luận ñể nghiên cứu lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp” (tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Viện Kinh tế học – 2005); viết: “Các nhân tố ñịnh lựa chọn cấu vốn số nước ASEAN” (tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Viện Kinh tế học – 2005) Ngồi ra, số cơng trình ñi vào nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp cụ thể, nhiên nghiên cứu dừng mức độ phân tích thực trạng cấu vốn doanh nghiệp cụ thể này, ñồng thời ñề xuất mang tính ñịnh tính ñể ñổi cấu vốn doanh nghiệp nghiên cứu tác giả Bùi Văn Thi luận văn thạc sỹ (2001) với ñề tài "ðổi cấu nguồn vốn Công ty Shell Gas Hải phịng" Lê Thu Thuỷ (2004) với đề tài "ðổi cấu vốn Công ty xây dựng Lũng lô" Bài viết tác giả ðàm Văn Huệ tạp chí Kinh tế phát triển số tháng 10/2006 "ðiều kiện ñể xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Việt Nam”, phân tích số nhân tố ảnh hưởng ñến cấu vốn doanh nghiệp ñiều kiện xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Việt Nam [18 - TV] 11 Luận án tiến sĩ tác giả Trần Thị Thanh Tú (ðại học Kinh tế quốc dân) (2006) với đề tài "Hồn thiện cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam nay" đưa mơ hình kinh tế lượng ñể xác ñịnh ảnh hưởng số nhân tố truyền thống doanh nghiệp lãi vay, cấu tài sản, tỷ suất sinh lời, chi phí vốn chủ sở hữu, rủi ro ngành, thuế suất tới cấu vốn doanh nghiệp Từ ñó ñưa giải pháp (i) ñổi nhận thức giám ñốc doanh nghiệp; (ii) xác ñịnh sở thiết lập cấu vốn tối ưu; (iii) ña dạng hố kênh huy động nợ dài hạn, tăng huy ñộng vốn chủ sở hữu cách phát hành cổ phiếu; (iv) cải thiện sở vật chất, kỹ thuật phục vụ quản lý [32- TV] 1.2 Khoảng trống nghiên cứu cấu trúc vốn Như vậy, giới Việt Nam có nhiều nghiên cứu liên quan ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp, có số nghiên cứu ñi vào phân tích nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp Tuy nhiên cấu trúc vốn tối ưu, hệ thống tiêu chí đánh giá cấu trúc vốn tối ưu gì, đặc biệt cấu trúc vốn cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn kinh tế Nhà nước với nhiều ñặc thù Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ðó vấn ñề chưa ñược làm rõ nghiên cứu trước mà nghiên cứu tác giả tập trung làm rõ Có thể thấy, Tập đồn Dầu khí quốc gia Việt nam - Tập đồn kinh tế Nhà nước mơ hình tương đối đặc thù, mà phân tích cần có chế quản lý tài đặc biệt phù hợp với tính chất đặc thù mơ hình Cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn vậy, ngồi yếu tố “cơ truyền thống” doanh nghiệp nói chung, cịn số nhân tố đặc trưng cho tính chất hoạt động mơ hình Tập đồn mức độ đa dạng hóa lĩnh vực hoạt động đơn vị Tập đồn (mơ hình Tập đồn hoạt động đa lĩnh vực, ngồi lĩnh vực kinh doanh – core business, cịn hoạt động ngồi lĩnh vực chính) hay câu chuyện cấu vốn chủ sở hữu (bài toán tỷ trọng vốn Nhà nước cấu vốn chủ sở hữu) có tác ñộng ñặc biệt tới cấu trúc vốn ... động Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn Tập đồn 55 3.2 Thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 59 3.2.1 Khái quát cấu trúc. .. thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .116 CHƯƠNG CÁC GIẢI PHÁP THỰC HIỆN TÁI CẤU TRÚC VỐN TẠI TẬP ðỒN DẦU KHÍ QUỐC GIA VIỆT NAM .122 4.1 ðịnh hướng phát triển trình tái cấu trúc Tập. .. Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam .90 3.3 ðánh giá cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 108 3.3.1 Những ưu ñiểm cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập