Địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán việt nam và một số bài học kinh nghiệm cho địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán campuchia trong tương lai

Cả hai bài viết trên trong quá trình hình thành thị trường chứng khoán Campuchia, đều có pháp luật quy định chung về thị trường chứng khoán tập trung năm 2007 đã được áp dụng, trong đó c

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TƯ PHÁP

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI

LIM HOKCHIV

ĐỊA VỊ PHÁP LÝ CỦA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

VÀ MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO ĐỊA VỊ PHÁP LÝ CỦA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CAMPUCHIA TRONG TƯƠNG LAI

Chuyên ngành: Luật Kinh tế

Mã số: 60 38 50

LUẬN VĂN THẠC SĨ LUẬT HỌC

Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Thị Ánh Vân

HÀ NỘI - 2011

MỞ ĐẦU 1 CHƯƠNG I CHƯƠNG 1: MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ SỞ GIAO DỊCH

CHỨNG KHOÁN VÀ VỀ ĐỊA VỊ PHÁP LÝ CỦA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

6

1 Một số vấn đề lý luận về sở giao dịch chứng khoán 6 1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán và khái niệm sở giao dịch chứng

2 Một số vấn đề lý luận về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán 20 2.1 Khái niệm về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán 20 2.2 Đặc điểm về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán 21 CHƯƠNG II CHƯƠNG 2: ĐỊA VỊ PHÁP LÝ CỦA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG

1 Về vị trí pháp lý và thẩm quyền của sở giao dịch chứng khoán ở Việt

2 Về hoạt động của sở giao dịch chứng khoán Việt Nam 29

2.3 Hoạt động công bố thông tin của sở giao dịch chứng khoán 42

3 Quyền và nghĩa vụ của sở giao dịch chứng khoán Việt Nam 43

4 Những điểm hạn chế chủ yếu trong pháp luật điều chỉnh tổ chức và

5.1 Hoạt động quản lý, điều hành thị trường 53

CHƯƠNG III CHƯƠNG 3: MỘT SỐ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆC XÂY

DỰNG QUY CHẾ PHÁP LÝ ĐIỀU CHỈNH ĐỊA VỊ PHÁP LÝ CỦA

SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN CỦA CAMPUCHIA

57

1 Sự cần thiết phải thành lập sở giao dịch chứng khoán ở Campuchia 57

2 Vị trí pháp lý tương lai của sở giao dịch chứng khoán Campuchia 60

3 Quyền và nghĩa vụ của sở giao dịch chứng khoán tương lai của

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Quá trình toàn cầu hóa và sự phát triển của khoa học công nghệ đã mang lại cho Việt Nam những cơ hội mới, góp phần thúc đẩy sự phát triển của đất nước trên tất cả các lĩnh vực của đời sống như: kinh tế, xã hội, khoa học, giáo dục, văn hoá… đòi hỏi phải có các loại hình hoạt động kinh doanh mới đáp ứng được nhu cầu kinh doanh của con người, vì vậy trung tâm giao dịch chứng khoán và sau này là sở giao dịch chứng khoán đã được thành lập ở Việt Nam, và hiện tượng tương tự đã diễn ra ở Campuchia

Mặc dù thị trường chứng khoán mới ra đời ở cả hai quốc gia nhưng

đã có những sự biến chuyển nhất định Năm 2000, Việt Nam thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán đầu tiên, trong khi đó ở Campuchia, mãi đến năm 2007 thị trường chứng khoán đầu tiên mới được thành lập và năm

2009 mới bắt đầu bước vào hoạt động Vì vậy, thị trường chứng khoán của Campuchia, còn gặp phải nhiều vướng mắc về môi trường pháp lý nói chung cũng như trong thực tiễn hoạt động Do thị trường chứng khoán là một trong những thị trường thu hút được rất nhiều vốn đầu tư và nó cũng là một thị trường có rất nhiều biến động nên cần có một hành lang pháp lý đủ mạnh để nó có thể đi vào hoạt động ổn định, tránh gây những biến động lớn, ảnh hưởng tới toàn bộ nên kinh tế-xã hội Vì thế, nghiên cứu về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán Việt Nam và một số bài học kinh nghiệm cho địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán Campuchia trong tương lai là cần thiết nhằm học hỏi, tiếp thu, củng cố thêm những kinh nghiệm từ Việt Nam một đất nước có sở giao dịch chứng khoán đã hình thành và đang từng bước phát triển

Đã có khá nhiều công trình nghiên cứu về thị trường chứng khoán nhưng chưa có công trình nào nghiên cứu về địa vị pháp lý của sở giao dịch

chứng khoán của Việt Nam và một số bài học kinh nghiệm cho địa vị pháp

lý của sở giao dịch chứng khoán Campuchia trong tương lai Vì vậy em xin chọn đề tài này nhằm nghiên cứu về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán ở Việt Nam và tìm ra những bài học kinh nghiệm cho địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán Campuchia trong tương lai nhằm hoàn thiện các quy định còn chưa chặt chẽ, bổ sung những quy định thiếu vắng; nhằm xây dựng những quy định pháp luật phù hợp, thúc đẩy thị trường chứng khoán của Campuchia phát triển ổn định, bền vững

Lý do cho việc lựa chọn pháp luật điều chỉnh địa vị pháp lí của sở giao dịch chứng khoán Việt Nam chứ không phải lựa chọn nghiên cứu mảng pháp luật đó của một nước phát triển như Mỹ, Nhật Bản vì Việt Nam

và Campuchia là hai quốc gia Đông-Nam Á, có nhiều điểm tương đồng về lịch sử, văn hóa và nền tảng Kinh tế-Xã hội… Kinh nghiệm điều chỉnh bằng pháp luật Việt Nam đối với sở giao dịch chứng khoán, vì vậy, sẽ có khả năng cao trong việc áp dụng vào Campuchia

2 Tình hình nghiên cứu đề tài

Những năm gần đây đã có một số bài viết, công trình khoa học nghiên cứu xung quanh những vấn đề pháp lí về sở giao dịch chứng khoán

ở Việt Nam và về thị trường chứng khoán ở Campuchia, tiêu biểu như:

+ Ở Việt Nam:

- Một là bài “ bàn về địa vị pháp lý của thị trường giao dịch chứng

khoán tập trung ở Việt Nam”-TS Nguyễn Thị Ánh Vân, tạp chí Luật học

số 2 năm 2006

Bài viết này chỉ ra rằng việc duy trì một thị trường giao dịch tập trung (thị trường giao dịch chứng khoán hoặc sở giao dịch chứng khoán) thuộc sở hữu nhà nước và là đơn vị sự nghiệp trực thuộc Ủy ban chứng khoán nhà nước sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên bài viết này được viết trước khi luật chứng

khoán 2006 ra đời Vì vậy, vấn đề địa vị pháp lí của thị trường giao dịch chứng khoán tập trung theo luật chứng khoán mới củaViệt Nam văn bản như chưa được nghiên cứu

- Hai là bài “Một số vấn đề pháp lý cơ bản về thị trường giao dịch

chứng khoán ở Việt Nam”- TS Nguyễn Kiều Giang, tạp chí Luật học số 8

+ Ở Campuchia như:

- “Sự hình thành của thị trường chứng khoán Campuchia, kết quả đã

đạt được và vấn đề đang đối mặt” Bài viết do Th.S Hash Veasna

- “Bối cảnh chung để thị trường chứng khoán có thể hình thành và một số vấn đề cần giải quyết khi thành lập thị trường chứng khoán

Campuchia”- Th.S Hash Veasna

Cả hai bài viết trên trong quá trình hình thành thị trường chứng khoán Campuchia, đều có pháp luật quy định chung về thị trường chứng khoán tập trung năm 2007 đã được áp dụng, trong đó có các quy định về trung tâm giao dịch chứng khoán hoặc sở giao dịch chứng khoán do Chính Phủ ban hành và việc duy trì thị trường này thuộc quyền sở hữu của nhà nước, nhưng chưa có pháp luật nào chỉ rõ về địa vị pháp lí của sở giao dịch chứng khoán của Campuchia, vì vậy, vấn đề này rất cần phải nghiên cứu thêm

3 Phạm vi nghiên cứu của đề tài

Đề tài nghiên cứu dưới góc độ địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán Việt Nam và một số bài học kinh nghiệm của Sở giao dịch chứng khoán Campuchia trong tương lai

Đồng thời đề tài cũng nghiên cứu cả vấn đề thực tiễn thi hành pháp luật điều chỉnh về tổ chức và hoạt động của sở giao dịch chứng khoán ở Việt Nam và Campuchia, và đưa ra một số kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán tập trung của hai nước

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài được nghiên cứu dựa trên cơ sở thế giới quan và phương pháp luận của chủ nghĩa Mác Lênin Đó là chủ nghĩa duy vật biện chứng và duy

vật lịch sử

Ngoài ra đề tài còn được nghiên cứu trên cơ sở sử dụng phối kết hợp nhiều phương pháp nghiên cứu vừa có tính truyền thống, vừa có tính hiện đại như: phân tích, tổng hợp, hệ thống hóa, thống kê, phương pháp quy nạp, phương pháp diễn giải… Việc sử dụng kết hợp nhiều phương pháp

nghiên cứu nhằm giải quyết các nhiệm vụ của đề tài đặt ra

5 Mục đích, nhiệm vụ của việc nghiên cứu đề tài

Mục đích nghiên cứu: luận văn nghiên cứu về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán theo quy định của pháp luật Việt Nam hiện hành trên cơ sở đó sẽ rút ra một số bài học kinh nghiệm cho mảng pháp luật tương ứng của Campuchia trong tương lai, từ đó tìm ra những vấn đề còn tồn tại và đề xuất các kiến nghị phục vụ cho việc hoàn thiện pháp luật về sở giao dịch chứng khoán nhằm góp phần phát triển thị trường chứng khoán ở Campuchia một cách có hệ thống và hoạt động có hiệu quả

Nhiệm vụ nghiên cứu:

- Làm rõ các khái niệm: Thị trường chứng khoán, sở giao dịch chứng khoán, địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán

- Nghiên cứu một cách có hệ thống các quy định của pháp luật hiện hành về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán theo pháp luật Việt Nam và Campuchia

- Đưa ra những kiến nghị hoàn thiện về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán Campuchia trên cơ sở tiếp thu kinh nghiệm của Việt Nam

6 Cơ cấu của bản luận văn gồm ba chương

Chương 1: Một số vấn đề lý luận về sở giao dịch chứng khoán và về

địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán

Chương 2: Địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán Việt Nam Chương 3: Một số bài học kinh nghiệm cho việc xây dựng quy chế

pháp lý điều chỉnh địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán của Campuchia

CHƯƠNG 1 MỘT SỐ VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

VÀ VỀ ĐỊA VỊ PHÁP LÝ CỦA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

1 Một số vấn đề lý luận về sở giao dịch chứng khoán

1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán và khái niệm sở giao dịch chứng khoán

1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán

Trong nền kinh tế thị trường, các chủ thể có thể phân chia thành hai nhóm: (1) những chủ thể có vốn tạm thời nhàn rỗi, cần tìm kênh đầu tư để kiếm lời; và (2) những chủ thể cần vốn để đáp ứng nhu cầu sản xuất, kinh doanh

Trong những ngày đầu của sản xuất hàng hóa và lưu thông tiền tệ, ngân hàng đã ra đời với vai trò huy động các nguồn vốn tiền tệ tạm thời nhàn rỗi trong nền kinh tế nhằm đáp ứng nhu cầu về vốn trong nền kinh tế thông qua hình thức tín dụng Nói cách khác, ngân hàng là một cầu nối giữa chủ thể có vốn nhàn rỗi và chủ thể cần vốn để đáp ứng nhu cầu kinh doanh trong xã hội; ngân hàng đã thiết lập nên một kênh dẫn vốn qua đó, các chủ thể cần vốn cho kinh doanh có thể mua quyền sử dụng vốn đó trong một khoảng thời gian xác định để thoả mãn nhu cầu kinh doanh của mình Trong kênh dẫn vốn này, ngân hàng đóng vai trò là trung gian, làm cầu nối giữa cung và cầu về vốn, vì vậy có thể coi đây là kênh dẫn vốn gián tiếp

Khi sản xuất và lưu thông hàng hóa đã phát triển ở mức độ cao hơn, hoàn thiện hơn, một kênh dẫn vốn khác đã xuất hiện - thị trường chứng khoán - giúp những người có vốn dư thừa dễ dàng gặp được người cần vốn trong nền kinh tế Để có vốn đáp ứng nhu cầu sản xuất, kinh doanh, chủ thể cần vốn phát hành các giấy tờ có giá ra công chúng để kêu gọi công chúng đầu tư bỏ vốn đầu tư tìm kiếm lợi nhuận Trong kênh dẫn vốn này, bên có

vốn nhàn rỗi (nhà đầu tư) và bên cần vốn (chủ thể phát hành) trực tiếp gặp

gỡ và thiết lập quan hệ cung ứng vốn, vì vậy, được coi là kênh dẫn vốn trực tiếp

Thị trường chứng khoán hay kênh dẫn vốn trực tiếp, ngoài những ưu điểm mà kênh dẫn vôn gián tiếp không thể có được, còn tạo điều kiện dễ dàng cho việc điều hòa vốn trong nền kinh tế quốc dân thông qua việc mua bán chuyển nhượng chứng khoán (loại chứng chỉ được sử dụng để huy động trong kênh dẫn vốn trực tiếp) giữa các nhà đầu tư trong nền kinh tế

Vậy thị trường chứng khoán là gì? Có nhiều cách hiểu về thị trường

chứng khoán khác nhau, nhưng theo cách hiểu thông dụng nhất: Thị trường chứng khoán là một thị trường mà ở đó người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời

Thị trường chứng khoán, nếu căn cứ vào cách thức tổ chức thị

trường, có thể chia thành hai bộ phận: Thị trường chứng khoán có tổ chức

và Thị trường chứng khoán phi tổ chức

- Hình thái điển hình của thị trường chứng khoán có tổ chức là Sở

giao dịch chứng khoán Mọi việc mua, bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khoán phải tiến hành trên Sở giao dịch và thông qua các thành viên của Sở giao dịch theo quy chế của Sở giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán có thể là tổ chức thuộc sở hữu nhà nước, hoặc được tổ chức dưới hình thức công ty cổ phần hoặc dưới hình thức một hiệp hội và đều có tư cách pháp nhân Có thể dẫn ra những Sở giao dịch chứng khoán nổi tiếng của thế giới như: NYSE (New York Stock exchange), TSE (Tokyo Stock exchange), LSE (London Stock exchange )v.v…

- Thị trường chứng khoán phi tổ chức là một thị trường không có

hình thái tổ chức hay sàn giao dịch cụ thể; có thể diễn ra tại bất cứ nơi nào

mà ở đó người mua và người bán trực tiếp gặp nhau để tiến hành giao dịch chứng khoán Nơi đó có thể là tại quầy giao dịch ở các ngân hàng bất kỳ

nào đó Thị trường này thường được gọi là thị trường giao dịch qua quầy (Over-the-counter market hay OTC market)

Ngày nay, nhờ vào thành quả của cách mạng tin học, hệ thống INTERNET đã gắn kết các thành viên của thị trường lại với nhau, do đó việc trao đổi thông tin, tiến hành giao dịch mua, bán chứng khoán giữa các nhà đầu tư không phải đến tận quầy của các công ty chứng khoán và cũng không cần đến một sàn giao dịch cụ thể mà có thể tiến hành ngay tại nhà, thông qua hệ thống máy tính nối mạng Đây là một hình thái của thị trường chứng khoán có tổ chức bậc cao mới xuất hiện trong vài thập kỉ qua, được gọi là thị trường giao dịch trực tuyến (Automated Trading Systems: ATSs)

Với sự phát triển phong phú của các hình thái tổ chức của thị trường chứng khoán từ một nơi chốn cụ thể như sở giao dịch chứng khoán đến các quầy giao dịch của các trung gian và gần đây là không gian rộng lớn của hệ thống máy tính nối mạng đã tạo điều kiện và môi trường thuận lợi để mở rộng phạm vi các thành viên của thị trường chứng khoán hiện đại

1.1.2 Khái niệm sở giao dịch chứng khoán

Trong nền kinh tế thị trường, sự chuyển vốn giữa các chủ thể, các ngành, các lĩnh vực nhằm đạt được hiệu quả cao nhất của đồng vốn đã trở thành một nhu cầu tất yếu Một khi vốn đã được chuyển hóa thành chứng khoán thì việc chuyển nhượng chúng trở nên dễ dàng hơn nhiều thông qua các giao dịch trên thị trường thứ cấp Nghị định của Chính phủ số 144/2003/NĐ-CP về chứng khoán và thị trường chứng khoán đã có những quy định cần thiết để đảm bảo cho thị trường này hoạt động an toàn và hiệu quả Mặc dù vậy, Nghị định đã không tránh khỏi sự lạc hậu đương nhiên so với sự phát triển không ngừng của thị trường chứng khoán Việt Nam Luật chứng khoán năm 2006 ra đời đánh dấu một bước tiến quan trọng trong quá trình hoàn thiện pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán Một

trong những tiến bộ quan trọng của luật này là đã tạo cơ sở pháp lý cho việc hình thành ở Việt Nam một thị trường thứ cấp, mang dáng dấp một thị trường hiện đại - sở giao dịch chứng khoán

Sở giao dịch chứng khoán là thị trường chứng khoán có tổ chức và chịu sự điều chỉnh của pháp luật, là nơi diễn ra các giao dịch mua, bán chứng khoán (gồm các cổ phiếu, trái phiếu và các giấy tờ có giá khác…) thông qua các thành viên của sở giao dịch, với giá cả do quan hệ cung cầu trên thị trường quyết định

Hiểu một cách khái quát, sở giao dịch chứng khoán là nơi các giao dịch mua và bán chứng khoán được thực hiện trong khuôn khổ pháp luật

Trong khoa học pháp lý, nhìn chung, có thể hiểu giao dịch chứng khoán theo nghĩa rộng và nghĩa hẹp Theo nghĩa rộng, giao dịch chứng khoán là bất kỳ giao dịch dân sự nào mà khi giao dịch được thực hiện đều làm phát sinh việc chuyển quyền sở hữu chứng khoán từ chủ thể này sang chủ thể khác Xét dưới gốc độ này, các giao dịch như: bán, cho, tặng, thừa

kế, … đều được coi là giao dịch chứng khoán và pháp luật điều chỉnh các giao dịch này chính là pháp luật dân sự và pháp luật chứng khoán (với tư cách là pháp luật chuyên ngành) Theo nghĩa hẹp, giao dịch chứng khoán chỉ là các giao dịch mua bán chứng khoán được thực hiện giữa các chủ thể

mà trong đó ít nhất một bên phải là chủ thể được phép kinh doanh chứng khoán Các giao dịch loại này chịu sự điều chỉnh của pháp luật chuyên ngành là pháp luật chứng khoán Các nhà làm luật Việt Nam quan niệm giao dịch chứng khoán theo nghĩa hẹp, tức là chỉ giới hạn trong việc mua, bán chứng khoán đã phát hành phù hợp với quy định của pháp luật chứng khoán Và như vậy, nội hàm của khái niệm thị trường giao dịch chứng khoán cũng hẹp hơn rất nhiều

Một trong những điểm mới quan trọng của Luật chứng khoán 2006

là đã mở rộng hình thức của thị trường giao dịch chứng khoán cho phù hợp

với sự phát triển tất yếu của nó Thị trường giao dịch chứng khoán theo quy định của luật không chỉ còn bị giới hạn về mặt địa lý, tại một địa điểm nhất định mà đã được mở rộng hơn trước Luật đã thừa nhận hình thức trao đổi thông tin để tập hợp lệnh mua, bán và giao dịch chứng khoán cũng là một trong những hình thức biểu hiện của thị trường giao dịch chứng khoán Chính quy định này của luật đã tạo cơ sở pháp lý quan trọng cho một thị trường giao dịch chứng khoán mới mẻ ở Việt Nam - thị trường giao dịch trực tuyến (ATSs) được hình thành và bước vào hoạt động

Thị trường giao dịch chứng khoán được tổ chức chặt chẽ theo quy định của pháp luật chứng khoán để giúp cho việc thực hiện các giao dịch chứng khoán, một loại hàng hoá đặc thù Do sự tác động của thị trường chứng khoán nói chung và của các giao dịch chứng khoán nói riêng đối với nền kinh tế hết sức nhạy cảm, vì vậy, chỉ có sở giao dịch chứng khoán và trung tâm giao dịch chứng khoán mới được phép tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán Ngoài các tổ chức này ra, không có tổ chức nào được phép tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán Như vậy, pháp luật đã phân biệt khái niệm thị trường giao dịch chứng khoán với các khái niệm sở giao dịch chứng khoán và trung tâm giao dịch chứng khoán

Về hình thức, sở giao dịch chứng khoán hoặc trung tâm giao dịch chứng khoán là nơi diễn ra các giao dịch chứng khoán, tức cũng chính là thị trường giao dịch chứng khoán nhưng được thể hiện dưới hình thái pháp lý khác nhau Tuy nhiên, xét về bản chất, bản thân sở giao dịch chứng khoán

và trung tâm giao dịch chứng khoán không phải là thị trường giao dịch chứng khoán mà chỉ là những người đóng vai trò tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán, giám sát và quản lý thị trường để đảm bảo thị trường hoạt động hiệu quả và đúng pháp luật Chính vì vậy, ở các nước, hoạt động

tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán được coi là hoạt động chuyên nghiệp trên thị trường chứng khoán và phải được cơ quan có thẩm quyền

cấp phép tương tự các hoạt động chuyên nghiệp khác như môi giới, tự doanh, bảo lãnh phát hành…

Hiện nay, các giao dịch chứng khoán theo kiểu “trao tay” được thực hiện trên thị trường “chợ đen” cũng đã bị loại ra khỏi phạm vi điều chỉnh của pháp luật chứng khoán Thị trường chợ đen không được coi là thành tố của thị trường giao dịch chứng khoán Hiện nay, trên thực tế các hoạt động mua, bán chứng khoán bên ngoài thị trường giao dịch chứng khoán diễn ra thường xuyên và khá phát triển Nếu hiểu theo nghĩa rộng về giao dịch chứng khoán như đã phân tích ở trên thì những hoạt động này cũng được coi là giao dịch chứng khoán Tuy nhiên, theo pháp luật hiện hành, các hoạt động mua, bán này không chịu sự điều chỉnh của pháp luật chứng khoán

mà chịu sự điều chỉnh của pháp luật dân sự Do vậy, khi phát sinh tranh chấp giữa các chủ thể tiến hành các hoạt động mua, bán này cũng không được bảo vệ bởi các thiết chế pháp luật và theo cơ chế vốn là đặc trưng của thị trường chứng khoán

Các giao dịch chứng khoán trên sở giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán do các thành viên của sở/trung tâm thực hiện Điều kiện để trở thành thành viên của sở giao dịch chứng khoán hoặc trung tâm giao dịch chứng khoán rất khắt khe Trước hết, thành viên của sở giao dịch chứng khoán hoặc trung tâm giao dịch chứng khoán phải là công ty chứng khoán được Ủy ban chứng khoán nhà nước cấp giấy phép thành lập và hoạt động với nghiệp vụ môi giới hoặc tự doanh chứng khoán Ngoài ra, công ty chứng khoán phải thỏa mãn những tiêu chuẩn do sở giao dịch chứng khoán hoặc trung tâm giao dịch chứng khoán quy định trong điều lệ, quy chế và được sự chấp thuận của sở giao dịch chứng khoán hoặc trung tâm giao dịch chứng khoán đó để trở thành thành viên Thành viên của thị trường nào thì chỉ được phép thực hiện giao dịch ở thị trường đó Mặc dù vậy, pháp luật không cấm một công ty chứng khoán có thể trở thành thành viên ở nhiều thị trường khác nhau Điều này cũng phù hợp với thông lệ trên thế giới

Sở giao dịch chứng khoán hoặc trung tâm giao dịch chứng khoán là chủ thể tổ chức hoạt động của thị trường giao dịch chứng khoán Do vậy, hoạt động của thị trường giao dịch chứng khoán gắn liền với chức năng, quyền hạn và nhiệm vụ của hai chủ thể này

1.2 Đặc điểm của sở giao dịch chứng khoán

Sở giao dịch chứng khoán có những đặc điểm sau:

- Một là, sở giao dịch chứng khoán có tính tổ chức cao và chịu sự

kiểm soát trực tiếp, chặt chẽ của Nhà nước đối với hoạt động của sở (với tư cách là thị trường chứng khoán tập trung) Đặc điểm này xuất phát từ thực

tế sở giao dịch chứng khoán là tổ chức thuộc sở hữu của Nhà nước, do Chính phủ thành lập, chịu sự quản lý và giám sát chặt chẽ của Nhà nước thông qua các cơ quan chuyên ngành của mình Ở đây, vai trò quản lý nhà nước đối với thị trường giao dịch tập trung được thể hiện rất rõ Mô hình tổ chức này của thị trường giao dịch tập trung xem ra khá thích hợp trong điều kiện thị trường mới nổi và ở giai đoạn đầu của sự phát triển của thị trưòng chứng khoán, bởi lẽ khi đó, thị trường chứng khoán rất cần sự hỗ trợ của nhà nước để phát triển nhanh Sở giao dịch chứng khoán sẽ hoạt động vì những mục tiêu và nhiệm vụ của nhà nước đặt ra mà không chỉ vì mục tiêu lợi nhuận đơn thuần, như vậy sẽ thúc đẩy các hoạt động giao dịch hiệu quả

và với chi phí thấp Mặt khác, khi sở giao dịch chứng khoán thuộc sở hữu Nhà nước thì nhà nước có thể sẵn sàng can thiệp vào thị trường tập trung này nếu nhận thấy thị trường phát triển theo hướng bất lợi của nền kinh tế, đảm bảo sự ổn định và phát triển đúng hướng của thị trường Tuy nhiên, khi thị trường đã phát triển ở mức độ cao thì sự can thiệp quá sâu của nhà nước vào các hoạt động giao dịch chứng khoán ở mô hình tổ chức thị trường kiểu này rất có thể sẽ tạo những hiệu ứng tiêu cực đối với thị

trường

- Hai là, sở giao dịch chứng khoán có khả năng đảm bảo an toàn

cao cho quyền lợi của người đầu tư cũng như có khả năng đem lại sự an toàn cho nền kinh tế và an toàn cho chính bản thân sở giao dịch chứng

khoán

Sở giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán là pháp nhân được thành lập theo các quy định của pháp luật để tiến hành các hoạt động nhằm giúp các giao dịch chứng khoán diễn ra một cách thuận lợi, nhanh chóng và trong khuôn khổ pháp luật Sở giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán đứng ra tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán Nói một cách đơn giản, nếu coi thị trường giao dịch chứng khoán như một cái chợ với hàng hóa là chứng khoán thì sở giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán chính là ban quản lý chợ Ban quản lý chợ có trách nhiệm tổ chức chợ, quy định thời điểm họp chợ, mức thu phí chợ, đưa ra nội quy hoạt động của chợ buộc những người mua kẻ bán trong chợ tuân thủ…

Tại Việt Nam, chỉ có sở giao dịch chứng khoán và trung tâm giao dịch chứng khoán mới được phép tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán Ngoài sở giao dịch chứng khoán và trung tâm giao dịch chứng khoán, không tổ chức cá nhân nào được phép tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán (Điều 33 Luật chứng khoán năm 2006) Quy định này hoàn toàn phù hợp cả về phương diện lý luận và thực tiễn

Về mặt lý luận, việc quy định như vậy xuất phát từ những lý do sau

đây: Một là, giao dịch chứng khoán là giao dịch đối với loại hàng hóa bậc

cao, có độ rủi ro lớn Do vậy, chỉ nên cho phép các tổ chức chuyên nghiệp

có đủ những điều kiện cần thiết (về nhân sự, cơ sở vật chất, vốn…) tổ chức thị trường giao dịch mà thôi Sở giao dịch chứng khoán và trung tâm giao dịch chứng khoán chỉ có chức năng duy nhất, mang tính chuyên nghiệp là

tổ chức thị trường giao dịch Hai là, các giao dịch được thực hiện tại một

số ít thị trường sẽ tạo ra sự tập trung và có tính chuyên nghiệp hơn là sự

manh mún, nhỏ lẻ Ba là, việc chỉ có sở giao dịch chứng khoán, trung tâm

giao dịch chứng khoán tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán sẽ giúp

Ủy ban chứng khoán nhà nước có điều kiện giám sát các giao dịch trên thị trường phát hiện và kịp thời xử lý các vi phạm tại các thị trường này

Về mặt thực tiễn, thực tế trong những năm trước đây cho thấy, xuất phát từ việc ở Việt Nam chưa có thị trường OTC và pháp luật cũ cũng chưa điều chỉnh nên một số công ty chứng khoán đã tổ chức các sàn giao dịch cho những chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết Điều này cũng có mặt tích cực là tạo sân chơi cho những nhà đầu tư đối với các loại chứng khoán này, tuy nhiên bên cạnh đó cũng có những yếu tố tiêu cực và dễ dẫn đến rủi

ro cho các nhà đầu tư Quy định này của Luật nhằm chấm dứt tình trạng phát triển tự phát nói trên của thị trường và góp phần đưa thị trường chứng khoán Việt Nam đi vào nền nếp

- Ba là, sở giao dịch chứng khoán luôn có sự tham gia đắc lực và

không thể thiếu của các tổ chức là trung gian hỗ trợ thị trường chứng khoán hoạt động gồm các công ty chứng khoán tham gia vào thị trường với tư cách thành viên của thị trường

Trung gian là một trong những nguyên tắc căn bản trong hoạt động tại thị trường giao dịch chứng khoán Theo nguyên tắc này thì mọi giao dịch trên thị trường đều phải được thực hiện qua trung gian là các thành viên thị trường Các nhà đầu tư không được trực tiếp đặt lệnh mua, lệnh bán trực tiếp mà phải gián tiếp qua các trung gian là thành viên thị trường này

Việc các giao dịch được thực hiện tại thị trường phải qua trung gian

chuyên nghiệp là yêu cầu rất quan trọng Thứ nhất, thực hiện qua trung

gian chuyên nghiệp bảo đảm tính tổ chức và chuyên nghiệp cao của thị trường Thị trường giao dịch chứng khoán là thị trường bậc cao mà không

phải ai cũng có thể tham gia Các hoạt động trên thị trường như nhận lệnh, khớp lệnh, thực hiện giao dịch, thanh toán là các hoạt động đòi hỏi kĩ năng

và tính chính xác cao của các nhà chuyên nghiệp Chỉ có các thành viên là những công ty chứng khoán có đủ điều kiện cần thiết về vốn, về cơ sở vật chất và con người theo quy định của sở giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán mới được phép trở thành thành viên và tham gia

giao dịch tại các thị trường này Thư hai, việc thực hiện giao dịch qua trung

gian giúp bảo đảm lợi ích của nhà đầu tư Nhà đầu tư là những người không chuyên nên khi tham gia thị trường giao dịch nếu không có sự giúp đỡ của các thành viên chuyên nghiệp sẽ gặp nhiều rủi ro Rủi ro lớn mà nhà đầu tư chịu sẽ kéo theo sự mất niềm tin vào thị trường chứng khoán nói chung Vậy nên cần thiết phải có các trung gian chuyên nghiệp đứng ra tư vấn, đặt lệnh, thực hiện giao dịch hộ khách hàng trên cở sở thu phí

- Bốn là, thị trường chứng khoán tập trung bao giờ cũng được tổ

chức và vận hành dựa trên một số nguyên tắc pháp lý đặc thù như nguyên tắc công khai; minh bạch; nguyên tắc trung gian; nguyên tắc đấu giá…

+ Nguyên tắc công khai: quyết định của nhà đầu tư phụ thuộc phần

lớn vào những thông tin mà họ có được về chứng khoán, do vậy, thông tin

là yếu tố có tầm quan trọng đặc biệt đối với Thị trường chứng khoán Công bằng, công khai và minh bạch được coi là nguyên tắc đặc thù của Thị trường chứng khoán Mọi thông tin về chứng khoán giao dịch trên thị trường, tình hình tài chính và kết quả kinh doanh của công ty niêm yết, số lượng chứng khoán đang lưu hành, giá cả chứng khoán, những thông tin khác có thể ảnh hưởng đến giá chứng khoán đều phải được công bố một cách công khai, chính xác và kịp thời trên các phương tiện thông tin đại chúng Hành vi sử dụng thông tin nội bộ hoặc thông tin chưa được phép công bố chính thức để tiến hành giao dịch chứng khoán, thu lợi nhuận bị coi như hành vi giao dịch nội gián và bị cấm

+ Nguyên tắc minh bạch: Thị trường khó có thể hoạt động tốt được

nếu thiếu tính minh bạch Để đảm bảo tính minh bạch của thị trường, các quy định về kế toán, kiểm toán phải được thiết kế sao cho những thông tin cần thiết đến tay nhà đầu tư phải thực sự rõ ràng, chuẩn xác, giúp họ có quyết định đầu tư đúng đắn Công khai và minh bạch là hai nguyên tắc có quan hệ chặt chẽ với nhau, nguyên tắc nọ làm tiền đề cho nguyên tắc kia Công khai mà không minh bạch thì thông tin được công khai đó sẽ trở nên

vô ích nếu như không nói là có thể gây tổn hại đối với nhà đầu tư; còn minh bạch mà không công khai thì sự minh bạch đó cũng trở nên thừa vì không được ai biết đến

+ Nguyên tắc trung gian: người mua và người bán chứng khoán

trên thị trường chứng khoán không tiến hành mua bán trực tiếp mà phải thông qua các trung gian là các công ty chứng khoán Công ty chứng khoán hoạt động trên thị trường chứng khoán với hai tư cách: môi giới chứng khoán và tự doanh

Với tư cách người môi giới chứng khoán, công ty chứng khoán hưởng hoa hồng từ những dịch vụ giao dịch chứng khoán cung ứng cho khách hàng (nhà đầu tư) Tùy theo yêu cầu của khách hàng, nhà môi giới có thể cung cấp dịch vụ môi giới trọn gói, từ đại diện thương lượng, mua, bán chứng khoán cho đến thay mặt khách hàng giải quyết mọi vấn đề liên quan quyền sở hữu chứng khoán, tư vấn đầu tư chứng khoán; hoặc chỉ cung cấp một dịch vụ môi giới đơn thuần, nghĩa là làm trung gian giao dịch chứng khoán

Khác với tư cách người môi giới, khi tự doanh chứng khoán, công ty chứng khoán tiến hành giao dịch cho chính mình để tìm kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, trên thị trường chứng khoán, sự có mặt của những người buôn bán chứng khoán đóng vai trò như những nhà tạo lập thị trường mua vào

chứng khoán khi giá hạ và bán ra khi giá cao, góp phần điều tiết cung cầu thị trường và đảm bảo cho thị trường vận hành liên tục, không bị gián đoạn

+ Nguyên tắc cạnh tranh tự do thông qua đấu giá chứng khoán: trên

cơ sở quan hệ cung cầu, giá chứng khoán được xác định thông qua đấu giá cạnh tranh bình đẳng trên thị trường Trên thị trường sơ cấp thông qua đấu giá để xác định giá phát hành chứng khoán Trên thị trường thứ cấp tùy theo mô hình thị trường việc định giá chứng khoán được thực hiện theo phương pháp đấu giá hoặc đấu lệnh Theo phương pháp đấu giá, các nhà môi giới đóng vai trò như những nhà tạo lập thị trường, đưa ra mức giá chào bán và chào mua tốt nhất cho mỗi loại chứng khoán Trên cơ sở đó, nhà đầu tư lựa chọn mức giá tốt nhất với họ và tiến hành giao dịch với nhà tạo lập thị trường Giá cả được xác định thông qua cạnh tranh giữa các nhà tạo lập thị trường Theo phương pháp đấu lệnh, các lệnh mua/bán chứng khoán sẽ được tâp trung và so khớp trực tiếp về mức giá và khối lượng để tim ra mức giá thỏa mãn cả bên mua và bán mà không cần vai trò của nhà tạo lập thị trường

1.3 Vai trò của sở giao dịch chứng khoán

- Sở giao dịch chứng khoán có khả năng tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành

Thông qua sở giao dịch chứng khoán, các chứng khoán đã phát hành

có điều kiện thuận lợi để được giao dịch liên tục Thiết lập một thị trường giao dịch chứng khoán có tổ chức, vận hành liên tục với các chứng khoán được chọn lựa là một trong những vai trò quan trọng nhất của sở giao dịch chứng khoán Mặc dù hoạt động của sở giao dịch chứng khoán không mang lại vốn trực tiếp cho tổ chức phát hành, nhưng thông qua sở, các chứng khoán phát hành được giao dịch liên tục, làm tăng tính thanh khoản và khả mại cho các chứng khoán Các tổ chức phát hành có thể phát hành để tăng

vốn qua thị trường chứng khoán, các nhà đầu tư có thể mua hoặc bán chứng khoán niêm yết một cách dễ dàng và nhanh chóng

Như vậy, sở giao dịch chứng khoán có khả năng làm tăng tính thanh khoản cho các chứng khoán đang lưu hành và nhờ đó, giúp nhà đầu tư có thể chuyển hoá chứng khoán thành tiền khi cần Vai trò này có ý nghĩa quan trọng giúp nhà đầu tư mạnh dạn bỏ vốn đầu tư vào chứng khoán vì biết rằng bất cứ khi nào có nhu cầu, nhà đầu tư đều có thể chuyển đổi số chứng khoán mình sở hữu ra tiền mặt để đáp ứng nhu cầu chi tiêu của mình Cũng chính nhờ vai trò này của sở giao dịch chứng khoán, các doanh nghiệp có thể dễ dàng huy động vốn hơn trên thị trường chứng khoán

- Sở giao dịch chứng khoán có khả năng tạo ra cơ chế xác định giá minh bạch và công bằng

Đây là vai trò cực kì quan trọng của sở giao dịch chứng khoán trong việc tạo ra một thị trường mà ở đó, giá cả được xác định trên cơ sở khớp các lệnh mua và bán chứng khoán, được chốt giá bởi quan hệ cung-cầu chứng khoán trên thị trường Giá cả không do sở giao dịch chứng khoán hay thành viên sở giao dịch chứng khoán áp đặt mà được sở giao dịch chứng khoán xác định dựa trên cơ sở khớp các lệnh mua và bán chứng khoán Giá cả chỉ được chốt bởi hiệu quả cung – cầu từ các nhà đầu tư và các tổ chức phát hành chứng khoán Qua đó, sở giao dịch chứng khoán mới

có thể tạo ra được một thị trường tự do, cởi mở và công bằng

Hơn nữa, với nghĩa vụ công bố thông tin của sở giao dịch chứng khoán, nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán chính thức này có thể được tiếp cận thông tin về các công ty niêm yết, về hoạt động thị trường, và về các tổ chức trung gian trên thị trường chứng khoán… Chính những thông tin này sẽ đem đến cho nhà đầu tư một cái nhìn toàn diện, minh bạch về thị trường Như vậy, Sở giao dịch chứng khoán có thể tạo ra được một thị

trường tự do, công khai minh bạch và công bằng cho các nhà đầu tư chứng

khoán

- Sở giao dịch chứng khoán là hàn thử biểu của nền kinh tế

Sở giao dịch chứng khoán giữ vai trò như một thước đo của nền kinh

tế nói chung và thị trường tài chính nói riêng Các nhà quản lý và người đầu

tư đặc biệt quan tâm đến những biến động trên Sở giao dịch chứng khoán, biểu thị “sức khỏe” của nền kinh tế và tính lành mạnh của môi trường đầu tư Thông qua các chỉ số được tính toán theo nhiều cách khác nhau, sở giao dịch chứng khoán phản ánh trung thực sự phát triển của nền kinh tế và tác động không nhỏ đến các quyết định đầu tư của nhà đầu tư Chỉ khi thị trường chứng khoán chính thức này ổn định và phát triển tốt, thì thị trường tiền tệ mới theo đó thu hút được các nguồn đầu tư bởi lẽ các khoản đầu tư dài hạn chính là một căn cứ quan trọng để đặt niềm tin vào các khoản đầu tư ngắn hạn Các nhà quản lý khi có những quyết định đối với thị trường tài chính, thì không thể bỏ qua những biểu hiện của thị trường chứng khoán, một bộ phận quan trọng nhất của thị trường tài chính Ví dụ như khi thị trường chứng khoán có dấu hiệu xấu, các nhà đầu tư bán ra quá nhiều chứng khoán

để thu tiền mặt về thì áp lực tiền mặt đối với nền kinh tế sẽ mạnh hơn, có thể gây ra lạm phát Khi đó nhà nước sẽ áp dụng các biện pháp cả về hành chính

và kinh tế để làm giảm lượng cung tiền mặt như nghiệp vụ thị trường mở, dự trữ bắt buộc hay phát hành trái phiếu chính phủ - một loại chứng khoán rất

an toàn cho các nhà đầu tư

Ở Việt Nam hiện nay, chỉ số VN-Index chưa có được vai trò quan trọng trong việc phản ánh tình trạng của nền kinh tế Có nhiều nguyên nhân, song một trong những nguyên nhân quan trọng là thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thực sự thu hút được các nhà đầu tư và do vậy các chứng khoán lưu hành trên thị trường không đại diện cho phần lớn nguồn vốn đang

được đầu tư cho nền kinh tế Tuy nhiên trong tương lai, khi thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển thì vai trò này sẽ ngày càng quan trọng đối với cả nhà nước, các doanh nghiệp và người đầu tư

2 Một số vấn đề lý luận về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán 2.1 Khái niệm về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán

Địa vị pháp lý của một cơ quan, một tổ chức là thuật ngữ hàm chỉ vị trí pháp lý của cơ quan/tổ chức đó trong cơ cấu tổ chức bộ máy nhà nước cũng như chức năng cơ bản mà cơ quan/tổ chức đó phải đảm nhiệm Với cách hiểu đó, cụm từ "địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán" có thể được định nghĩa là vị trí pháp lý của sở giao dịch chứng khoán và chức năng cơ bản mà sở giao dịch chứng khoán gánh vác trong quá trình hoạt động của mình

Vị trí pháp lý của sở giao dịch chứng khoán của Việt Nam nằm ở đâu trong mối tương quan với cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và với các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán Câu trả lời cho câu hỏi này đã có sự đổi thay Trước đây, khi thị trường chứng khoán chính thức của Việt Nam mới được thành lập và bước vào hoạt động, thị trường này được tổ chức dưới dạng Trung tâm giao dịch chứng khoán Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg, ngày 11/07/1998 của Thủ tướng Chính phủ, tạo cơ sở pháp lý nền tảng cho việc tổ chức và vận hành Trung tâm giao dịch chứng khoán với tư cách là đơn vị sự nghiệp có thu trực thuộc Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước Như vậy, theo quy định cũ, Trung tâm giao dịch chứng khoán là một bộ phận của cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán, và vì vậy bản thân Trung tâm cũng được coi là thành phần của cơ quan quản lý nhà nước Sau gần 10 năm thành lập và hoạt động, Chính phủ đã quyết định nâng cấp Trung tâm giao dịch chứng khoán lên thành Sở giao dịch chứng hoán theo Quyết định số 01/2009/QĐ-TTg, ngày 02/01/2009 của Thủ tướng Chính phủ (về việc thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán, sở

giao dịch chứng khoán) Theo Quyết định này, sở giao dịch chứng khoán là pháp nhân thuộc sở hữu Nhà nước, được tổ chức theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên, có tư cách pháp nhân, có con dấu riêng; được mở tài khoản bằng Việt Nam Đồng và ngoại tệ tại Kho bạc nhà nước và các Ngân hàng Thương mại trong và ngoài nước Sở giao dịch chứng khoán là đơn vị hạch toán độc lập, tự chủ về tài chính, thực hiện chế

độ tài chính, chế độ báo cáo thống kê, kế toán, kiểm toán và có nghĩa vụ tài chính theo quy định của pháp luật; hoạt động theo Luật Chứng khoán, Luật doanh nghiệp, Điều lệ của Sở giao dịch chứng khoán và các quy định khác của pháp luật liên quan Như vậy, hiện nay, sở giao dịch chứng khoán không còn là cơ quan quản lý nhà nước mà là một doanh nghiệp, với chức năng chủ yếu là tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán chính thức ở Việt Nam Đây là một sự thay đổi quan trọng trong vị trí pháp lý của thị trường giao dịch chứng khoán chính thức vì đã bóc tách chức năng quản lý nhà nước ra khỏi chức năng kinh doanh của sở giao dịch chứng khoán

Chức năng cơ bản mà sở giao dịch chứng khoán phải đảm nhiệm là chức năng tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán chính thức cho các nhà đầu tư chứng khoán Chức năng này được thể hiện ở những phương diện hoạt động chủ yếu của sở giao dịch chứng khoán, thông qua việc được hưởng các quyền và việc thực thi các nghĩa vụ mà pháp luật trang bị cho sở giao dịch chứng khoán Các quyền mà pháp luật trao cho sở giao dịch chứng khoán chủ yếu tạo điều kiện để sở giao dịch chứng khoán hành sự với tư cách là người tổ chức thị trường thông qua các hoạt động quản lý, giám sát, điều hành hoạt động của thị trường Các nghĩa vụ mà pháp luật áp đặt lên sở giao dịch chứng khoán chủ yếu là nhằm đảm bảo giao dịch chứng khoán trên sàn được tiến hành công bằng, hiệu quả, bảo vệ lợi ích chính đáng của nhà đầu tư

2.2 Đặc điểm về địa vị pháp lý của sở giao dịch chứng khoán

Theo quy định tại khoản 1 Điều 34 Luật chứng khoán năm 2006, sở giao dịch chứng khoán là pháp nhân thành lập và hoạt động theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phần Tuy nhiên, sở giao dịch chứng khoán khác với các công ty kinh doanh khác ở một số điểm sau:

- Thứ nhất, chỉ có Thủ tướng Chính phủ mới có quyền ra quyết định

thành lập, giải thể, chuyển đổi cơ cấu tổ chức, hình thức sở hữu của sở giao dịch chứng khoán theo đề nghị của Bộ trưởng Bộ Tài chính Điều này tưởng như mâu thuẫn với Luật doanh nghiêp, theo đó thì vấn đề thành lập, giải thể, chuyển đổi cơ cấu tổ chức, hình thức sở hữu của công ty là do chủ

sở hữu công ty quyết định và đăng ký với cơ quan có thẩm quyền của Nhà nước Tuy nhiên, thực tế lại không phải như vậy Theo ý tưởng thì dù sở giao dịch chứng khoán được tổ chức theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn hay công ty cổ phần thì phần vốn góp, vốn cổ phần của Nhà nước bao giờ cũng phải là chi phối để đảm bảo tiếng nói quyết định của Nhà nước

trong lĩnh vực đặc thù này Ý tưởng này xuất phát từ: Một là, xuất phát từ

đặc thù của nền kinh tế thị trường có sự điều tiết của Nhà nước theo định hường xã hội chủ nghĩa, bởi vậy, cần thiết phải có sự tham gia của Nhà nước vào những lĩnh vực nhạy cảm ở mức độ mà Nhà nước có thể kiểm soát và can thiệp được Một trong các lĩnh vực đó là lĩnh vực tổ chức thị

trường giao dịch chứng khoán Hai là, xuất phát từ đặc thù của Thị trường

chứng khoán Việt Nam là thị trường còn non trẻ, mọi biến động của thị trường này sẽ tác động đến nền kinh tế và ngược lại, mọi biến động của nền kinh tế cũng tác động ngược trở lại cho thị trường chứng khoán Bởi vậy, trong mọi giai đoạn phát triển của thị trường, Nhà nước cần có vị thế chủ đạo mang tính quyết định để có thể bảo đảm được vai trò của mình Muốn

có vị thế như vậy thì trong mọi hình thức tổ chức của sở giao dịch chứng khoán, phần vốn của Nhà nước phải là chi phối để Thủ tướng có thể quyết

định được các vấn đề quan trọng đó

- Thứ hai, sở giao dịch chứng khoán là công ty có hoạt động kinh

doanh đặc thù – tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán tập trung trên cơ

sở thu phí từ việc cung ứng dịch vụ này cho thị trường

Đây là hoạt động kinh doanh mà không phải chủ thể nào, công ty nào

cũng kinh doanh được Ở các nước trên thế giới, ví dụ: Nga, Ucraina, hoạt

động tổ chức thị trường được coi là hoạt động kinh doanh chuyên nghiệp trên thị trường chứng khoán Chủ thể muốn tiến hành hoạt động này (thành lập sở giao dịch chứng khoán) thì phải đáp ứng đủ các điều kiện ngặt nghèo của pháp luật và phải được cơ quan quản lý chuyên ngành cấp phép

Nội dung hoạt động kinh doanh này gồm: Quản lý việc niêm yết chứng khoán, cung cấp chỗ và thu phí thành viên giao dịch, cung cấp các trang thiết bị kỹ thuật phục vụ cho giao dịch…

- Thứ ba, sở giao dịch chứng khoán là công ty chịu sự điều chỉnh

của pháp luật chuyên ngành và các luật liên quan

Sở giao dịch chứng khoán là công ty hoạt động trong lĩnh vực đặc thù, do vậy hoạt động của nó phải chịu sự điều chỉnh của pháp luật đặc thù – pháp luật chứng khoán; chịu sự điều chỉnh của luật doanh nghiệp về các vấn đề tổ chức và phân chia lợi nhuận; chịu sự điều chỉnh của các quy định của pháp luật khác về các vấn đề có liên quan

- Thứ tư, sở giao dịch chứng khoán là công ty chịu sự quản lý và

giám sát của Ủy ban chứng khoán Nhà nước với tư cách là cơ quan quản lý chuyên ngành Hoạt động quản lý nhà nước của Ủy ban chứng khoán Nhà nước đối với sở giao dịch chứng khoán được thể hiện ở các thẩm quyền

+ Hướng dẫn về quy trình nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán cho

sở giao dịch chứng khoán;

+ Thanh tra, giám sát, phát hiện vi phạm và xử lý vi phạm;

+ Tạm đình chỉ hoạt động của sở giao dịch chứng khoán nếu thấy có sai phạm dẫn đến ảnh hưởng đến quyền lợi của nhà đầu tư

CHƯƠNG 2

ĐỊA VỊ PHÁP LÝ CỦA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

1 Về vị trí pháp lý và thẩm quyền của sở giao dịch chứng khoán

ở Việt Nam

Sở giao dịch chứng khoán là pháp nhân độc lập, có vốn điều lệ riêng,

có chức năng tổ chức, và giám sát hoạt động trên thị trường giao dịch tập trung Cho đến thời điểm gần đây, Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh đóng vai trò là người tổ chức thị trường giao dịch tập trung Thực

tế thời gian qua cho thấy Sở đã hoàn thành sứ mạng lịch sử của mình là tạo bước đệm cho sự hình thành của thị trường chứng khoán chính thức của Việt Nam trong thời kỳ đầu Với hình thức tổ chức ban đầu là một đơn vị

sự nghiệp có thu, trực thuộc Ủy ban chứng khoán nhà nước (gọi là Trung tâm giao dịch chứng khoán) Trung tâm này đã có những hạn chế nhất định như: Tính độc lập của trung tâm giao dịch chứng khoán không cao, công tác quản trị, điều hành còn mang tính hành chính; thẩm quyền về giám sát các hoạt động tại trung tâm còn hạn chế Việc thay đổi mô hình tổ chức Trung tâm này là nhu cầu tất yếu để đảm bảo sự phát triển của thị trường chứng khoán trong tương lai phù hợp với thông lệ thế giới Chính vì vậy, ngày 11 tháng 05 năm 2007, Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố

Hồ Chí Minh đã được nâng cấp thành Sở giao dịch chứng khoán

Vấn đề lựa chọn hình thức pháp lý cho sở giao dịch chứng khoán tương lai đã trở thành nội dung của nhiều cuộc trao đổi, bản luận trong giới chuyên môn Theo thông lệ và pháp luật của nhiều nước trên thế giới, sở giao dịch chứng khoán thường được tổ chức theo mô hình hiệp hội thành viên hoặc công ty cổ phần Ví dụ: Sở giao dịch chứng khoán New York, Vacsava, theo mô hình thành viên, sở giao dịch chứng khoán Praha theo

mô hình cổ phần, pháp luật Liên bang Nga trước đây chỉ thừa nhận sở giao dịch chứng khoán tổ chức theo mô hình thành viên phi lợi nhuận Luật sửa

đổi bổ sung một số điều của luật “thị trường giấy tờ có giá” năm 2002 đã cho phép sở giao dịch chứng khoán được tổ chức theo mô hình công ty cổ phần

Trên cơ sở tham khảo luật pháp và mô hình tổ chức sở giao dịch chứng khoán của các nước có tính đến đặc thù của Việt Nam, pháp luật quy định mô hình tổ chức của sở giao dịch chứng khoán Việt Nam là mô hình thành viên hoặc cổ phần Như vậy, vấn đề đặt ra là phải tạo một lộ trình nhất định cho việc chuyển đổi trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố

Hồ Chí Minh thành sở giao dịch chứng khoán, phù hợp với quy định của pháp luật và đảm bảo không làm biến động lớn đến thị trường Theo đề án

mà trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh đưa ra tại hội thảo bàn về mô hình sở giao dịch chứng khoán thì từ năm 2007-2010, sở giao dịch chứng khoán được tổ chức dưới dạng công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên, do Nhà nước làm chủ Sau khi sở giao dịch chứng khoán hoạt động ổn định, sẽ cho phép các thành viên của sở tham gia góp vốn Từ năm 2010 trở đi, chuyển sang mô hình công ty cổ phần bằng cách bán bớt phần vốn của Nhà nước và phát hành cổ phiếu ra công chúng Việc phải có bước đệm là công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên xuất phát

từ thực tế là thị trường chứng khoán Việt Nam còn đang non trẻ, sở giao dịch chứng khoán vì vậy chưa thể chuyển đổi ngay sang hình thức công ty

cổ phần với sự độc lập về tài sản, cơ sở hạ tầng, nhân lực mà vẫn phải có

sự trợ giúp của Nhà nước Việc thành lập, giải thể, chuyển đổi cơ cấu tổ chức và hình thức sở hữu cơ sở giao dịch chứng khoán do Thủ tướng chính phủ quyết định trên cơ sở đề nghị của bộ trưởng Bộ tài chính

Nhìn chung bộ máy quản lý và điều hành của sở giao dịch chứng khoán bao gồm: Hội đồng quản trị, ban giám đốc, ban kiểm soát Chủ tịch Hội đồng quản trị và tổng giám đốc sở giao dịch chứng khoán là do bộ trưởng Bộ tài chính phê chuẩn trên cơ sở đề nghị của hội đồng quản trị sau

khi có ý kiến của chủ tịch Ủy ban chứng khoán Nhà nước Quy định này xuất phát từ những đặc thù của thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán nhạy cảm với mọi biến động của nền kinh tế và ngược lại nền kinh tế cũng chịu tác động ngược trở lại của thị trường chứng khoán Điều này đặc biệt quan trọng đối với thị trường Việt Nam Bởi vậy, trong mọi giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán, Nhà nước cần phải

có vị thế mang tính quyết định để có thể đảm bảo được vai trò quản lý và kiểm soát thị trường Nhận định này có thể được nhận thấy ngay trong lộ trình phát triển sở giao dịch chứng khoán như đã nói ở trên Ở giai đoạn đầu, sở giao dịch chứng khoán được tổ chức theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên Nhà nước mà đại diện là Bộ tài chính là chủ

sở hữu duy nhất và có thể quyết định tất cả vấn đề nhân sự quan trọng trong công ty Giai đoạn tiếp theo Nhà nước cho phép các thành viên góp vốn vào sở giao dịch chứng khoán, tuy nhiên phần vốn góp của Nhà nước vẫn phải đảm bảo cho Nhà nước có tiếng nói quyết định để thực hiện quyền bổ nhiệm nhân sự của mình Giai đoạn cuối khi sở giao dịch chứng khoán được tổ chức thành công ty cổ phần thì Nhà nước vẫn phải nắm cổ phần chi phối để đảm bảo được quyền năng của mình Như vậy có thể nói quy định

về cơ cấu quản trị và điều hành sở giao dịch chứng khoán trong luật chứng khoán hoàn toàn không trái với các quy định hiện nay trong luật doanh nghiệp, theo đó vấn đề nhân sự cấp cao trong công ty được quyết định bởi

số vốn góp hoặc số cổ phần trong công ty

Một trong những yêu cầu đối với sở giao dịch chứng khoán là tính độc lập, tự chủ của các định chế này phải được thể hiện rõ nét Điều này chỉ

có thể thực hiện được nếu chúng ta tách bạch được chức năng quản lý Nhà nước về thị trường chứng khoán ra khỏi chức năng quản lý và điều hành cụ thể hoạt động giao dịch chứng khoán của sở giao dịch chứng khoán Muốn vậy thì thẩm quyền của sở giao dịch chứng khoán phải được mở rộng ra

hơn so với thẩm quyền của trung tâm giao dịch chứng khoán Hay nói cách khác, cần phải chuyển một số công việc trước đây thuộc thẩm quyền của

Ủy ban chứng khoán Nhà nước xuống cho sở giao dịch chứng khoán thực hiện Xuất phát từ quan điểm này, sở giao dịch chứng khoán có thẩm quyền trong lĩnh vực sau:

Thứ nhất, thẩm quyền trong việc ban hành các văn bản mang tính

chất cục bộ: sở giao dịch chứng khoán có quyền được ban hành các quy chế về niêm yết chứng khoán ban hành các quy chế về thành viên và giao dịch, quy chế về công bố thông tin, quy chế về giám sát và hòa giải Các quy chế này có hiệu lực áp dụng tại sở giao dịch chứng khoán đó Đây là một thông lệ chung trên thế giới mà các nước đều có quy định trong luật Ở các nước có nhiều sở giao dịch chứng khoán hoặc nhiều sở giao dịch chứng khoán khác nhau với giao dịch chuyên về nhiều loại chứng khoán khác nhau thì điều này lại càng được thể hiện rõ Pháp luật chỉ nên có những quy định chung mang tính chất khung cho các nội dung trên Còn các vấn đề cụ thể sẽ do chính các sở giao dịch chứng khoán quy định trong các văn bản (quy chế) của mình phù hợp với đặc điểm của sở giao dịch chứng khoán

đó Tất nhiên các quy chế này phải được Ủy ban chứng khoán nhà nước phê chuẩn trước khi thực hiện để đảm bảo không được trái với pháp luật hiện hành

Thứ hai, thẩm quyền trong việc toàn quyền thực thi các quy chế đã

ban hành Sở giao dịch chứng khoán được quyền chấp thuận hoặc hủy bỏ niêm yết; quyết định việc tạm ngừng, đình chỉ, hoặc hủy bỏ giao dịch chứng khoán; chấp thuận, hủy bỏ tư cách thành viên, quản lý, giám sát hoạt động giao dịch của các thành viên; giám sát hoạt động công bố thông tin của tổ chức niêm yết, của thành viên Sở giao dịch chứng khoán được thực thi các quyền này trên cơ sở các quy chế của mình

Thị trường chứng khoán nói chung và thị trường giao dịch chứng khoán nói riêng ở Việt Nam đang dần đi vào quỹ đạo vốn có của chúng và phát triển theo xu hướng hội nhập Trong tiến trình này, khung pháp luật điều chỉnh tổ chức và hoạt động của thị trường đã và đang được hoàn thiện Việc tuân thủ các quy định pháp luật của tất cả các chủ thể liên quan và thực hiện tốt lộ trình đã đặt ra là điều kiện tiên quyết cho việc hình thành một thị trường giao dịch chứng khoán hiện đại ở Việt Nam

2 Về hoạt động của sở giao dịch chứng khoán Việt Nam

Chức năng cơ bản của sở giao dịch chứng khoán là tổ chức thị trường giao dịch tập trung cho các loại chứng khoán đồng thời quản lý và giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán niêm yết trên thị trường này để đảm bảo các giao dịch diễn ra an toàn, công khai, hiệu quả và bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư

Các hoạt động do sở giao dịch chứng khoán tiến hành hay chịu sự quản lý và giám sát của sở giao dịch chứng khoán gồm: đăng ký thành viên giao dịch, niêm yết chứng khoán, giao dịch chứng khoán

2.1 Hoạt động niêm yết

Nhìn chung chứng khoán được niêm yết gồm có: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, các hợp đồng quyền chọn Việc đưa chứng khoán doanh nghiệp vào niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán sẽ giúp lựa chọn những chứng khoán phù hợp nhất để niêm yết trên thị trường giao dịch tập

trung; giúp tạo được tính thanh khoản của chứng khoán và giúp cho chứng khoán niêm yết được định giá công bằng, bảo vệ lợi ích của công chúng đầu

tư

Mục tiêu của niêm yết chứng khoán là:

- Nhằm thiết lập quan hệ hợp đồng giữa sở giao dịch chứng khoán với tổ chức phát hành có chứng khoán niêm yết, từ đó xác định trách nhiệm

và nghĩa vụ của tổ chức phát hành trong việc công bố thông tin, đảm bảo

tính trung thực, công khai và công bằng

- Hỗ trợ thị trường hoạt động ổn định, xây dựng lòng tin của công chúng đối với thị trường chứng khoán bằng cách lựa chọn các chứng khoán

có chất lượng cao để giao dịch

- Cung cấp cho các nhà đầu tư những thông tin về các tổ chức phát hành

- Giúp cho việc xác định giá chứng khoán được công bằng trên thị trường đấu giá vì thông qua niêm yết công khai, giá chứng khoán được hình thành dựa trên sự tiếp xúc hiệu quả giữa cung và cầu chứng khoán

2.1.2 Vai trò tích cực và những hạn chế của việc niêm yết chứng khoán đối với tổ chức phát hành

a Những vai trò tích cực của việc niêm yết chứng khoán đối với tổ chức phát hành:

- Công ty dễ dàng huy động vốn trong nền kinh tế: Khi phát hành chứng khoán ra công chúng và niêm yết chứng khoán trên sở giao dịch chứng khoán công ty sẽ huy động được các nguồn vốn dài hạn mà không phải chịu áp lực trả nợ, với chi phí thấp Đặc biệt đối với những công ty đã được niêm yết thì định mức tín nhiệm sẽ rất cao điều này rất thuận lợi cho đợt phát hành

- Khi công ty được niêm yết thì đó là một cách thức quảng cáo cho chính hình ảnh của công ty Những sản phẩm do công ty sản xuất ra sẽ được bán chạy hơn nhờ vào uy tín trên thị trường, chính vì vậy sẽ tạo được

sự thu hút đối với các nhà đầu tư, và dễ dàng vay mượn trên thị trường tài chính

- Các chứng khoán của công ty sau khi được niêm yết sẽ có tính thanh khoản cao hơn, dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt trên thị trường chứng khoán

- Một công ty được lên sàn sẽ được hưởng các ưu đãi về thuế trong một vài năm

- Đối với nhà đầu tư mua chứng khoán niêm yết còn có thể được hưởng các chính sách ưu đãi về thuế thu nhập (miễn, giảm) đối với cổ tức, lãi hoặc chênh lệch mua bán chứng khoán (lãi vốn) từ các khoản đầu tư vào thị trường chứng khoán tùy theo quy định của pháp luật thuế thu nhập trong từng giai đoạn

b Những hạn chế của việc niêm yết đối với tổ chức phát hành:

- Khi chứng khoán của công ty được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán cũng là lúc công ty phải thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin đầy đủ, chính xác, kịp thời vì khi đó công ty trở thành công ty niêm yết Cũng từ đó, công ty phải chịu sự giám sát của cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán

- Việc mua, bán chứng khoán niêm yết trên thị trường diễn ra dễ dàng hơn cũng dễ dẫn đến việc thay đổi tỷ lệ cổ phần nắm giữ giữa các cổ đông của công ty Quyền lực trong công ty, vì vậy, cũng dễ bị thay đổi, từ

đó nguy cơ công ty bị thâu tóm và sát nhập là điều có thể xảy ra

2.1.3 Các hình thức niêm yết chứng khoán

- Niêm yết lần đầu: là việc đưa chứng khoán được chào bán ra công chúng của một công ty nhất định lên niêm yết lần đầu tiên trên sở giao dịch chứng khoán

- Niêm yết bổ xung: là việc đưa thêm một loại cổ phiếu nào đó của một công ty niêm yết vào niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Niêm

yết bổ sung nhằm hướng tới các mục đích như: công ty niêm yết muốn tăng vốn bằng cách phát hành một hoặc vài loại chứng khoán mới như: chứng quyền, trái phiếu chuyển đổi, trả cổ tức bằng cổ phiếu, phát hành cổ phiếu thưởng, chuyển đổi các trái phiếu có khả năng chuyển đổi sang cổ phiếu

- Thay đổi niêm yết: sẽ diễn ra trong những trường hợp: tên tổ chức niêm yết có sự thay đổi hoặc trường hợp công ty niêm yết tách cổ phiếu hoặc gộp cổ phiếu

- Niêm yết lại: xảy ra trong những trường hợp công ty niêm yết bị hủy niêm yết, nay muốn niêm yết lại chứng khoán; hoặc trường hợp có sự chia, tách công ty, sát nhập công ty, sát nhập các tổ chức niêm yết với nhau

- Huỷ bỏ niêm yết: theo 2 hình thức: Huỷ niêm yết tự nguyện và huỷ niêm yết bắt buộc Hủy niêm yết tự nguyện diễn ra khi công ty niêm yết có nhu cầu chính đáng luật định để ngừng niêm yết chứng khoán trên sở giao dịch chứng khoán Hủy niêm yết bắt buộc là việc sở giao dịch chứng khoán tước bỏ danh hiệu công ty niêm yết, thường là do công ty niêm yết vi phạm quy chế niêm yết mà sở giao dịch chứng khoán đã đề ra hoặc vi phạm pháp luật có liên quan về chứng khoán và thị trường chứng khoán

2.1.4 Tiêu chuẩn niêm yết

Do những lợi thế của việc niêm yết chứng khoán như đã phân tích ở trên, rất nhiều tổ chức phát hành muốn chứng khoán của mình được niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán Tuy nhiên, để bảo đảm an toàn cho các giao dịch tại sở giao dịch chứng khoán và quyền lợi của các nhà đầu tư, từ

đó bảo đảm khả năng hoạt động bình thường của sở giao dịch chứng khoán thì hàng hóa (chứng khoán) được giao dịch tại sở giao dịch chứng khoán phải là loại chứng khoán có chất lượng cao Muốn vậy, sở giao dịch chứng khoán sẽ phải đặt ra những tiêu chuẩn niêm yết Chỉ có những tổ chức phát

hành thỏa mãn các tiêu chuẩn niêm yết đó thì chứng khoán mới được niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán

Tiêu chuẩn niêm yết ở các quốc gia được quy định khác nhau căn cứ vào điều kiện mỗi nước Điều này thể hiện trên hai mặt sau đây:

Trước hết là về thẩm quyền han hành các tiêu chuẩn niêm yết Ở các nước có thị trường chứng khoán phát triển và có nhiều sở giao dịch chứng khoán tồn tại thì pháp luật quy định tiêu chuẩn niêm yết “sàn” Các sở giao dịch chứng khoán được quyền ban hành tiêu chuẩn niêm yết bằng hoặc cao hơn “tiêu chuẩn sàn” để được niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán đó Việc quy định “tiêu chuẩn sàn” là nhằm bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư Việc cho phép các sở giao dịch chứng khoán đặt ra tiêu chuẩn niêm yết cao hơn mức “sàn” nhằm tạo quyền tự chủ cho sở giao dịch chứng khoán trong việc lựa chọn chứng khoán chất lượng cao để chấp thuận niêm yết và giao dịch tại đó

Thứ hai là về mức độ áp đặt các tiêu chuẩn niêm yết Tùy vào điều kiện kinh tế và mức độ phát triển ở mỗi quốc gia mà tiêu chuẩn để được niêm yết tại từng sở giao dịch chứng khoán có khác nhau Đương nhiên, tiêu chuẩn niêm yết ở sở giao dịch chứng khoán của các nước phát triển cao hơn tiêu chuẩn niêm yết tại các sở giao dịch chứng khoán ở các nước đang phát triển Mức độ tiêu chuẩn niêm yết có thể ngày càng cao hơn theo đà phát triển kinh tế và mức độ phát triển thị trường chứng khoán của từng

quốc gia Ví dụ, ở Việt Nam, trước khi luật chứng khoán năm 2006 có hiệu

lực, để có cổ phiếu niêm yết tại trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố

Hồ Chí Minh, công ty cổ phần phải có số vốn điều lệ đã góp đủ tối thiểu là

10 tỷ VNĐ Theo quy định mới thì con số này là 80 tỷ VNĐ

Điều 8 Nghị định số 14/2007/NĐ-CP ngày 19/01/2007 (quy định chi tiết thi hành luật chứng khoán) đã đưa ra những tiêu chuẩn niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán, được quy định có phân biệt giữa ba nhóm đối