Thuyết trình môn thị trường tài chính định giá và rủi ro của trái phiếu

T R Ư Ờ N G Đ Ạ I H Ọ C K I N H T Ế T P H C M VIỆN SAU ĐẠI HỌC KHOA: TÀI CHÍNH MƠN: THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ VÀ RỦI RO CỦA TRÁI PHIẾU G V: P G S T S N G U Y Ễ N K H Ắ C Q U Ố C B Ả O THỰC HIỆN NGUYỄN HOÀNG TÂN NGUYỄN QUÝ KIỆT LÊ NGUYỄN NHẬT ÁNH HÀ HOÀNG VY NỘI DUNG I II III IV V Định giá trái phiếu yếu tố tác động Giải thích biến động giá trái phiếu Độ nhạy cảm giá trái phiếu biến động lãi suất Chiến lược đầu tư trái phiếu Định giá rủi ro trái phiếu Quốc tế I ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU, CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG Định giá trái phiếu hay xác định mức giá phù hợp trái phiếu xác định giá trị dòng thu nhập tạo từ trái phiếu tương lai + = + + ⋯+ (1 + ) (1 + ) (1 + ) Trong đó: C: khoản lãi coupon tốn định kỳ k: lãi suất chiết khấu, thể qua tỷ suất sinh lợi kỳ vọng FV: thu nhập cuối kỳ thứ n (có thể mệnh giá TP giá bán lại TP) Ví dụ Một trái phiếu có mệnh giá 1000$, tốn coupon 100$ vào cuối năm thời gian đến đáo hạn trái phiếu năm Giả sử suất sinh lợi năm trái phiếu khác có đặc điểm tương tự lưu hành 12%/năm Hiện giá trái phiếu: 100 100 100 + 1000 = + + = 951.97$ (1 + 12%) (1 + 12%) (1 + 12%) MỘT SỐ YẾU TỐ CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Lãi suất chiết khấu Thời gian toán Lãi suất coupon lợi nhuận kỳ vọng 1.1 Tác động lãi suất chiết khấu • Lãi suất chiết khấu cao  giá dòng thu nhập giảm  giá trị trái phiếu giảm • Chẳng hạn như, nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao trái phiếu có rủi ro cao LSCK cao Như vây, TP có rủi ro cao có giá trị thấp trái phiếu có rủi ro thấp thu nhập tương lai hai TP Hình 8.2 Mối liên hệ lãi suất chiết khấu khoản toán Hiện giá khoản toán 10.000$ nhận sau 10 năm 1.2 Tác động thời gian tốn • Nếu nhà đầu tư nhận dòng thu nhập sớm từ trái phiếu sử dụng để tái đầu tư vào phương án có lợi nhuận, tổng thể làm tăng thu nhập NĐT có từ trái phiếu  giá trị trái phiếu tăng • Ngồi ra, tính chất giá trị dòng tiền theo thời gian (TP trả lãi đầu năm có giá trị cao TP trả lãi cuối năm, với đặc điểm khác giống nhau) • Và tính khoản, TP có khả tạo thu nhập sớm có tính khoản cao hơn, dễ dàng chuyển đổi thành tiền để NĐT tận dụng hội đầu tư tốt Trái phiếu với khoản toán năm lần Với TP chi trả coupon lần/năm, khoản thu nhập chiết khấu theo kỳ tương ứng với ½ năm, giá trái phiếu tính sau: + = + + ⋯+ (1 + ) (1 + ) 1+ 2 2 Tương tự TP toán coupon định kỳ lần/năm, lần/năm,… MQH lãi suất coupon, TSSL kỳ vọng giá trái phiếu • Trái phiếu bán thấp mệnh giá gọi trái phiếu chiết khấu • Khi lãi suất coupon TP < TSSL kỳ vọng NĐT  giá trái phiếu < mệnh giá • Khi lãi suất coupon TP = TSSL kỳ vọng NĐT  giá trái phiếu = mệnh giá • Khi lãi suất coupon TP > TSSL kỳ vọng NĐT  giá trái phiếu > mệnh giá  Vòng đời danh mục = Trong đó:    m số lượng trái phiếu danh mục đầu tư wj tỷ trọng giá trị thị trường trái phiếu j danh mục đầu tư DURj vòng đời trái phiếu j  Vòng đời điều chỉnh ∗ = + Trong đó, k tỷ suất sinh lợi hành   Vòng đời điều chỉnh có mối quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lợi hành trái phiếu Vòng đời điều chỉnh sử dụng để ước tính phần trăm thay đổi giá trái phiếu tương ứng với 1% thay đổi tỷ suất sinh lợi %∆Pb = - DUR* x ∆k Ước tính sai số sử dụng vòng đời điều chỉnh  Nếu dựa vào DUR* để ước tính % thay đổi giá trái phiếu, có xu hướng thổi phồng giảm giá lãi suất tăng đánh giá thấp tăng giá lãi suất giảm  Ví dụ (bảng excel, ví dụ 2) Trái phiếu mệnh giá $1.000 , kỳ hạn 20 năm, LS coupon 10%  Nếu TSSL kỳ vọng 10%, giá trái phiếu $1000  Nếu nhà đầu tư ước tính TSSL tăng lên 11%, giá trái phiếu thay đổi ?  Nếu sử dụng ước tính theo DUR*, giá trái phiếu thay đổi: %∆ = - 8.5 x (11%-10%) = -8.5%  Tính lại theo thực tế, giá trái phiếu $920.37, mức giảm thực 8%   Độ lồi trái phiếu     Mức thay đổi giá trị trái phiếu xác định theo DUR* hình thành đường thẳng tuyến tính với hệ số DUR* Tuy nhiên xác định mức thay đổi giá trị thực tế nhỏ hơn, mức thay đổi giá trị trái phiếu theo thay đổi lãi suất hình thành đường cong Do đó, biểu diễn đường với nhau, thấy đường lồi  gọi độ lồi trái phiếu Trái phiếu có thời gian đáo hạn dài, mức lãi suất coupon thấp độ lồi trái phiếu rõ rệt, ngược lại (Do độ nhạy cảm giá trái phiếu) IV CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU Nhà đầu tư lựa chọn chiến lược tùy thuộc vào mục tiêu đặt Chiến lược đầu tư tương thích NĐT hoạch định khoản chi phí phát sinh tương lai, sau lựa chọn danh mục đầu tư trái phiếu tạo thu nhập tương ứng có khả trang trải khoản chi phí dự kiến lập Cost C1 C2 C3 I1 I2 I3 Bond Chiến lược đầu tư bậc thang  DMĐT gồm trái phiếu có thời gian đáo hạn khác Trong khoảng tương ứng có phần trái phiếu đáo hạn tạo khoản thu nhập năm 10 năm 15 năm 20 năm 20 năm 20 năm 20 năm 20 năm  Tái đầu tư thu nhập kỳ đáo hạn để tạo danh mục tương đồng, đạt cấu trúc kỳ hạn  Đa dạng hóa độ nhạy cảm rủi ro lãi suất Chiến lược đầu tư cân đối  Kết hợp DMDT gồm trái phiếu đáo hạn thời gian ngắn trái phiếu đáo hạn thời gian dài, để đáp ứng nhu cầu khoản thu nhập  TP đáo hạn thời gian ngắn  thu nhập thấp, khoản cao  TP đáo hạn thời gian dài  thu nhập cao, khoản thấp Chiến lược đầu tư lãi suất  Vốn đầu tư phân bổ nhằm vốn hóa dự báo lãi suất Điều chỉnh DMĐT trái phiếu thường xuyên để phản ánh dự báo hành lãi suất  Kỳ vọng lãi suất tăng  giảm tỷ trọng TP dài hạn, tăng tỷ trọng TP ngắn hạn  Kỳ vọng lãi suất giảm  tăng tỷ trọng TP dài hạn, giảm tỷ trọng TP ngắn hạn  Lưu ý:  Chiến lược rủi ro  lợi nhuận kỳ vọng cao  Phụ thuộc vào khả dự báo NĐT V ĐỊNH GIÁ VÀ RỦI RO CỦA TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ  Định giá TPQT: chiết khấu dòng tiền tương lai nhà đầu tư nhận được, để xác định giá trái phiếu quốc tế  Các yếu tố tác động đến giá trị thị trường trái phiếu Quốc tế:  Biến động lãi suất phi rủi ro dài hạn Quốc gia  Rủi ro vỡ nợ Quốc gia  Rủi ro tỷ giá Các yếu tố ảnh hưởng giá trị TPQT 1.1 Ảnh hưởng biến động lãi suất nước  Lãi suất phi rủi ro theo tiền tệ Quốc gia thay đổi  TSSL yêu cầu đầu tư Quốc gia thay đổi  giá trái phiếu định danh theo đồng tiền Quốc gia thay đổi  LSPRR theo tiền tệ QG giảm  khoản đầu tư khác QG có rủi ro cao TSSL kỳ vọng giảm  NĐT chuyển qua mua trái phiếu  tăng giá trái phiếu  Ngoài ra: giá trái phiếu Quốc tế bị ảnh hưởng lãi suất Quốc gia sở hữu nguồn vốn, lãi suất nước sở hữu vốn tăng  giảm bớt nguồn vốn đầu tư mua trái phiếu nước  giảm cầu trái phiếu Quốc tế 1.2 Ảnh hưởng rủi ro tín dụng  Rủi ro tín dụng dự kiến TPQT thay đổi  phần bù rủi ro thay đổi  TSSL kỳ vọng thay đổi  giá TPQT thay đổi  Rủi ro tín dụng tăng  giá TPQT giảm, ngược lại  Ví dụ: NĐT Mỹ mua trái phiếu Chính phủ VN Khi Moody’s tăng bậc xếp hạng tín nhiệm VN, phần bủ rủi ro tín dụng NĐT yêu cầu giảm  suất chiết khấu giảm  giá trái phiếu CPVN tăng  Ngồi ra: khơng rủi ro tín dụng tổ chức phát hành TPQT, mà có rủi ro liên quan đến kinh tế, rủi ro trị Quốc gia phát hành Quốc gia sở hữu nguồn vốn 1.3 Ảnh hưởng rủi ro tỷ giá  Biến động tỷ giá tương lai  dòng tiền NĐT nhận quy đổi biến động  Đồng tiền định danh QG có độ biến động tỷ giá lớn, ổn định  NĐT nước yêu cầu phần bù rủi ro tỷ giá cao  suất chiết khấu cao  giá TPQT giảm  TPQT hấp dẫn TP cung cấp lãi suất cao định danh đồng tiền mạnh lên khoảng thời gian đầu tư  Ngồi ra, có ảnh hưởng chênh lệch giá mua – bán ngoại tệ NĐT quy đổi Đa dạng hóa DMĐT trái phiếu Quốc tế 2.1 Giảm rủi ro tín dụng  Rủi ro tín dụng tổ chức phát hành QG khác Đặc biệt TP doanh nghiệp QG Hoạt động DN bị ảnh hưởng nhiều mơi trường kinh tế, trị QG  độ nhạy cảm TP DN QG cao 2.2 Giảm rủi ro tỷ giá  Đa dạng hóa biến động tỷ giá đồng ngoại tệ  Tuy nhiên, QG lục địa, mức độ tương quan biến động tỷ giá cao, giúp DMĐT giảm rủi ro tỷ giá biến động đa dạng hóa DMĐT  Ví dụ, khu vực Châu Âu, sử dụng đồng tiền chung Euro, NĐT khu vực Châu Âu nắm giữ trái phiếu Quốc gia khu vực phát hành không gặp rủi ro tỷ giá The end Thank you for watching ... V Định giá trái phiếu yếu tố tác động Giải thích biến động giá trái phiếu Độ nhạy cảm giá trái phiếu biến động lãi suất Chiến lược đầu tư trái phiếu Định giá rủi ro trái phiếu Quốc tế I ĐỊNH GIÁ... GIÁ TRÁI PHIẾU, CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG Định giá trái phiếu hay xác định mức giá phù hợp trái phiếu xác định giá trị dòng thu nhập tạo từ trái phiếu tương lai + = + + ⋯+ (1 + ) (1 + ) (1 + ) Trong... trái phiếu Với thời gian đáo hạn định, khác mức sinh lợi trái phiếu kho bạc trái phiếu tổ chức phát hành thể thông qua phần bù rủi ro tín dụng Nếu thị trường trái phiếu hiệu quả, giá trái phiếu