Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu Hôm thảo luận khủng hoảng nợ châu Âu Đây chủ đề quan trọng kinh tế học vĩ mơ nhiều lý Thứ nhất, quốc gia sử dụng đồng euro làm đồng tiền thức chiếm tỉ lệ lớn tổng cầu giới, có nghĩa điều xảy nước có ảnh hưởng đến tất Tỉ trọng GDP toàn cầu khu vực đồng euro trì 20%, tỉ trọng Mỹ giảm Trung Quốc tăng lên Thứ hai, khủng hoảng nợ châu Âu minh hoạ tác động gây bất ổn tiềm tàng dòng vốn lớn lên bảng cân đối tài sản Mặc dù khủng hoảng thường mơ tả báo chí câu chuyện đơn giản phủ vay mức, câu chuyện thực phức tạp Dòng vốn vào gây bất cân đối tài khoản vãng lai đẩy mức độ vay nợ khu vực nhà nước lẫn tư nhân lên cao Các khoản nợ lớn khiến quốc gia trở nên nhạy cảm khủng hoảng toàn cầu xảy năm 2008 Bắt đầu số thông tin lịch sử Khi Liên Xô sụp đổ, Đơng Tây Đức nhanh chóng thống Điều có nghĩa việc tái lập nước Đức hùng mạnh trung tâm châu Âu, triển vọng mà khơng phải quốc gia chào đón, cụ thể Pháp, nơi mà ký ức hai chiến tranh giới kỷ 20 cũn mi (tng thng Phỏp Franỗois Mitterrand tng cú cõu nói đùa tiếng ơng u nước Đức muốn có hai nước Đức) Đức hiểu họ tái hợp ngắn hạn bối cảnh phải tăng cường Liên minh châu Âu Hiệp ước Maastricht thống năm 1992 chuyển đổi Cộng đồng châu Âu thành Liên minh châu Âu với nhánh hành pháp (Ủy ban châu Âu), nhánh lập pháp (Quốc hội châu Âu) nhánh tư pháp (Tòa cơng lý châu Âu) Hiệp ước tạo Ngân hàng trung ương châu Âu (ECB) định hướng để EU áp dụng đồng tiền cho khu vực Đồng euro thức áp dụng năm 2002 đồng tiền chung 22 quốc gia châu Âu Do CÂ có đồng tiềng riêng, ngân hàng trung ương thống khơng có tài sách ngân sách thống Lổ hỗng trở thành nhân tố quan trọng cố khủng hoảng nợ CÂ, sau: Các quốc gia khu vực đồng euro phát hành trái phiếu euro Từ 2002 khủng hoảng tài tồn cầu ECB xem trái phiếu khơng có rủi ro Các Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu ngân hàng phép nắm giữ lượng trái phiếu quốc gia mà khơng cần phải trích vốn chủ sở hữu để dự phòng ECB đối xử với tất trái phiếu từ khu vực euro bình đẳng theo sách cho vay khẩn cấp ECB (ECB discount window), điều mang lại cho ngân hàng thương mại động sở hữu trái phiếu nước yếu Eurozone, trái phiếu trả lãi cao so với nước khác Họ yên tâm nắm giữ cho ECB xem loại trái phiếu trái phiếu phủ Đức Trong thời gian khủng hoảng tài có hai điều xảy Thứ nhất, Thủ tướng Đức Angela Merkel tuyên bố Đức không chống lưng cho trái phiếu euro phủ phát hành Thực tế, phủ phải tự hậu thuẫn trái phiếu tái cấp vốn cho hệ thống ngân hàng Nhớ tài sản bảng cân đối tài sản phủ uy tín niềm tin tuyệt đối: niềm tin phủ tơn trọng nghĩa vụ tài mình, phủ có khả làm điều họ có quyền đánh thuế người dân Thực chất, cương bà Merkel việc nước CÂ phải tơn trọng nghĩa vụ với đồng euro có nghĩa khu vực euro có hệ thống tiền tệ hợp dựa trái phiếu phủ hậu thuẫn phủ mạnh lẫn yếu, CÂ thể thống Thứ hai, Thủ tướng đắc cử Hy Lạp George Papandreou công bố vào tháng 11/2009 thâm hụt ngân sách Hy Lạp 12% GDP, gấp đôi số công bố trước Ngay trái phiếu xem phi rủi ro phải gánh khoản phí rủi ro lớn, ngân hàng thương mại bỏ hàng tỉ tiền vào trái phiếu Hy Lạp khả toán Sự hoảng loạn kéo theo sau nhanh chóng lan rộng sang nước nặng nợ khác Ngân hàng nước phụ cận (Hy Lạp, Bồ Đào Nha, Ireland Tây Ban Nha) chịu rủi ro nhiều nhất, chủ yếu người gởi tiền rút tiền khỏi ngân hàng gởi sang ngân hàng Đức chuyển đổi euro sang đôla, đồng quan Thụy Sĩ bảng Anh Lãi suất trái phiếu Anh Đức giảm thấp mức lịch sử, lãi suất trái phiếu Hy Lạp, Bồ Đào Nha, Ireland Tây Ban Nha chưa mức cao Nguyên nhân khủng hoảng Báo chí phác họa khủng hoảng khu vực euro khủng hoảng nợ cơng, theo phủ phung phí vay mượn nhiều trả nợ Chắc chắn nhân tố quan trọng Hy Lạp, phủ nước trì thâm hụt ngân sách lớn mức -6% GDP sau 2002 Nhiều báo cáo giới truyền thông mơ tả tình trạng nhân cồng kềnh khu vực công nạn trốn thuế phổ biến giới nhà giàu doanh nghiệp nước Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu Nhưng phiên câu chuyện với Hy Lạp Bồ Đào Nha ghi nhận thâm hụt ngân sách khiêm tốn khoảng đến 4% GDP Ireland Tây Ban Nha đạt thặng dư ngân sách hầu hết năm từ lúc áp dụng đồng euro đến xảy khủng hoảng Do Ireland TBN không rơi vào khủng hoảng sách ngân sách lỏng lẻo, nên phải có cách lý giải khác cho khủng hoảng nợ công hai nước Điều thể rõ qua số Yếu tố chung cho bốn quốc gia phụ cận euro thâm hụt ngân sách lớn, mà thâm hụt tài khoản vãng lai lớn Thâm hụt tài khoản vãng lai tăng mạnh tất nước này, đặc biệt sau 2005 Các khoản thâm hụt hậu trực tiếp dòng vốn tư nhân khổng lồ chảy vào kỳ Cùng với việc áp dụng đồng euro, nhà đầu tư từ Đức nước giàu có khác đổ tiền vào nước phụ cận khu vực euro Một phần hấp dẫn lợi suất cao khơng rủi ro tỉ giá Việc đầu tư vào khu vực bất động sản Tây Ban Nha mang lại lợi nhuận cao mà khơng có rủi ro phá giá Vấn đề nước vùng phụ cận euro họ phá giá đồng tiền để kiểm sốt qui mơ thâm hụt tài khoản vãng lai Khi vốn ạt chảy vào, khu vực tư nhân ơm vào nghĩa vụ tài to lớn Nhớ việc vay ròng khu vực tư nhân theo định nghĩa thâm hụt tài khoản vãng lai trừ cho cán cân ngân sách Giới hạn qui trình xác định trữ lượng, khơng phải lưu lượng Khi mà giới sẵn lòng cho nước vay tiền (nói cách khác, mà họ trì thâm hụt tài khoản vãng lai), phủ khu vực tư nhân tiếp tục tích lũy nợ Tuy nhiên, từ 2009 nước kinh qua tượng “vốn đột ngột chấm dứt” dòng vốn ngoại khơng với số lượng nhiều Phát phủ Hy Lạp trả nợ, nhà đầu tư ạt rút tiền khỏi nước phụ cận, gây khó khăn cho phủ khu vực tư nhân nước việc trả nợ Do đó, nước phụ cận eurozone giống nước phát triển chỗ họ phát hành nợ đồng tiền (đơi nhà kinh tế gọi “căn nguyên tội lỗi” cách so sánh hay) Giá trị đồng euro cao để nước đạt cân thương mại cho tài khoản vãng lai Hệ thâm hụt tài khoản vãng lai tài trợ cách bán trái phiếu euro chấp nhận nợ euro Nhưng nhà đầu tư khơng sẵn lòng mua tài sản nước phụ cận họ tiếp tục tài trợ thâm hụt tài khoản vãng lai Việc trả nợ khu vực cơng tư nhân đòi hỏi nước đạt thặng dư tài khoản vãng lai Khi hai khu vực nhà nước tư nhân cố gắng trả bớt nợ, thương mại nguồn tăng trưởng cầu nhà sản xuất nước Nhưng điều thực nước sử dụng đồng euro, giá trị cao Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu đồng tiền khiến họ không cạnh tranh Tằn tiện ngân sách khơng phải giải pháp khả thi, khơng có tăng trưởng xuất khẩu, cắt giảm ngân sách dẫn đến cắt giảm cầu nội địa, làm giảm số thu thuế (và tăng thâm hụt) Cách để trả nợ phải tăng tiết kiệm tư nhân thông qua giảm mạnh tiêu dùng tư nhân nhà nước lý bớt tài sản Nhưng qui mô tiết kiệm cần thiết lớn, không khả thi mặt trị Cơng chúng cử tri trải qua thời kỳ mức sống suy giảm mạnh khiến cho tính danh phủ bị lung lay Giải pháp Nếu thắt lưng buộc bụng không hiệu quả, nước vùng phụ cận eurozone làm gì? Bước thứ dựa vào phân tích phải nhận thấy đơn đổ lỗi gây khủng hoảng cho khu vực phụ cận Cứ khoản thâm hụt tài khoản vãng lai có thặng dư Các nước thặng dư, quan trọng Đức, hưởng lợi từ thặng dư thương mại đầu tư vào nước phụ cận Họ phải biết có trách trách hệ thống, khơng nước thâm hụt, có nghĩa họ phải chịu phần gánh nặng tái cấu trúc, xóa nợ giúp tái cấp vốn cho ngân hàng Đây luận điểm mà Keynes đưa sau Thế Chiến II, ông lập luận việc áp đặt gánh nặng nợ khổng lồ lên nước Đức dẫn đến bất ổn Ln có giới hạn mà nợ trả, khoản bồi thường chiến tranh phe đồng minh áp đặt vượt khỏi giới hạn Thực tế cuối chứng minh ông Bài học rút sau Thế Chiến II, phe đồng minh chiến thắng định góp phần tái thiết nước Đức Nhật thay đòi hỏi bồi thường chiến tranh Keynes muốn xa hơn; áp đặt thuế lên nước liên tục có thặng dư lớn cán cân toán Các chủ nợ đáng bị trách nợ bất cân Nhớ nguyên nhân khủng hoảng Đức sẵn lòng đảm bảo trái phiếu mệnh giá euro Đức Một cách để loại bỏ nguyên nhân gây bất ổn EU phát hành trái phiếu euro tảng uy tín niềm tin tồn vẹn quyền thống Trái phiếu Euro thay cho trái phiếu nước phụ cận, có lãi suất thấp (vì rủi ro thấp) khơng phải quốc gia yếu phát hành nên chúng củng cố bảng cân đối tài sản ngân hàng Điều đòi hỏi tập trung hóa quyền lực trị nhiều Liên minh châu Âu Hệ thống khơng trì đồng tiền với nhiều sách ngân sách: việc tạo trái phiếu Euro tương tự trái phiếu kho bạc Mỹ đòi hỏi phải thành lập Bộ Tài châu Âu với quyền lực kiểm soát chi tiêu giai đoạn tăng trưởng nhanh tăng chi tiêu giai đoạn tăng trưởng chậm khơng tăng trưởng Khơng có báo cho thấy Đức sẵn sàng chấp nhận giải pháp Liên minh ngân hàng hình thức tập trung Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu quyền lực khác bàn thảo, có nghĩa việc giám sát ngân hàng khu vực euro quan điều tiết khắp châu Âu thực hiện, có đủ quyền lực để đóng cửa tái cấu ngân hàng thất bại Đức thể dè dặt với ý tưởng liên minh ngân hàng bàn thảo tiếp diễn Ngay cung cấp số tiền hay trái phiếu (và không đảm bảo cam kết đủ số) hệ thống bất cân đối Các nước phụ cận mắc kẹt đồng tiền bị định giá cao, nước vùng lõi, chủ yếu Đức mắc kẹt bên đồng tiền bị định giá thấp Người Đức cạnh tranh theo tỉ giá người TBN BĐN (cả Ý Pháp) khơng Nhiệm vụ châu Âu tập trung hóa trị kích thích tăng trưởng kinh tế lạm phát để giúp nước phụ cận trả bớt nợ giành lại phần lực cạnh tranh Một cách khác để thoát khỏi vấn đề nước vùng lõi phải khai trừ Hy Lạp khỏi đòng euro Hy Lạp quay lại dùng đồng drachma với giá trị thấp hơn, trạng thái tốt để đạt thặng dư cho tài khoản vãng lai Đương nhiên, điều có nghĩa mức sống Hy Lạp giảm mạnh, gánh nặng điều chỉnh dồn hết vào người dân Hy Lạp Họ cần có hỗ trợ đáng kể từ khu vực euro để thực chuyển đổi đồng drachma, ngân hàng phá sản (tiền gởi tháo chạy khỏi ngân hàng Hy Lạp) họ khoản nợ euro to lớn Vấn đề tách nước có đủ để cứu đồng euro khơng Có lẽ khơng, thứ vấn đề cấu yếu Hy Lạp đi, BĐN, TBN Ireland, có lẽ Ý khơng cạnh tranh phạm vi đồng euro Thứ hai, Hy Lạp bị buộc đi, thị trường chuyển ý vào BĐN, Ireland cuối TBN Vẫn không dễ để lèo lái khu vực euro nhỏ khơng co cụm vào nhóm nước vùng lõi giàu có Nhà tài phiệt George Soros đề xuất Đức Hy Lạp nên Điều làm yếu đồng euro giảm gánh nặng nợ cho nước phụ cận Nó làm cho ngành cạnh tranh thị trường quốc tế Đức đối mặt với cạnh tranh mạnh thị trường nước từ hàng xuất nước thành viên eurozone Thặng dư tài khoản vãng lai Đức biến Điều thật giải vấn đề kinh tế khó áp dụng lý trị Nhớ động trọng tâm việc tạo đồng euro lồng trỗi dậy mặt kinh tế Đức vào khn khổ thể chế châu Âu vững Khó hình dung Pháp vốn đối tác Đức việc thiết lập trật tự châu Âu thời hậu chiến, đồng ý để Đức rời khỏi đồng euro Jonathan Pincus ... doanh nghiệp nước Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu Nhưng phiên câu chuyện với Hy Lạp Bồ Đào Nha ghi. ..Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu ngân hàng phép nắm giữ lượng trái phiếu quốc... hình thức tập trung Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Khủng hoảng nợ châu Âu quyền lực khác bàn thảo, có nghĩa việc giám