Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Các chọn lựa sách vĩ mơ Tăng trưởng c{c nước ph{t triển chủ yếu xuất phát từ việc chuyển dịch đất, lao động, vốn từ hoạt động có suất thấp sang hoạt động có suất cao Đặc tính n|y l|m cho c{c nước ph{t triển khác với c{c nước phát triển, nơi tăng trưởng chủ yếu nhờ đổi sáng tạo (ở c{c nước giàu qui mô chuyển dịch người khỏi việc l|m suất thấp hạn chế nhiều) Một đặc tính quan trọng khác c{c nước ph{t triển giao dịch quốc tế lớn so với qui mô kinh tế Trong thập niên 1960 đến 1980, nhà kinh tế quan ngại t{c động dòng thương mại lên ổn định kinh tế vĩ mô Nếu tỉ lệ trao đổi thương mại - terms of trade (tỉ lệ giá xuất giá nhập khẩu) chuyển hướng bất lợi cho c{c nước ph{t triển, họ phải sản xuất nhiều để thu lượng ngoại hối Trong năm gần đ}y, thập niên vừa qua, dòng vốn vào giới ph{t triển tăng lên qui mô trở thành yếu tố gây bất ổn quan trọng thương mại Khi dòng vốn lớn xét theo qui mơ GDP (như Việt Nam), việc quản lý dòng vốn tác động chúng lên tỉ giá hối đo{i, lãi suất giá nội địa quan trọng để đảm bảo ổn định vĩ mơ Chính phủ c{c nước ph{t triển phải đề sách kinh tế vĩ mơ cho khuyến khích đầu tư bảo vệ đất nước khỏi tình bất ổn lạm phát, bong bóng tài sản biến động tỉ giá hối đo{i gây Vay ròng Để khám phá chọn lựa m| c{c nước ph{t triển đối mặt, ta nên nhìn vấn đề từ khía cạnh vay ròng kinh tế mở nào.1 Bắt đầu tổng cung nội địa (X) tiền đồng (VND), với sản lượng nội địa (Y) cộng nhập (M*), qui đổi từ đô-la sang VND tỉ giá e: X = Y + M*e (1) Sử dụng nguồn cung n|y l| tiêu dùng, đầu tư, chi tiêu phủ xuất khẩu, X = C + I + G + E Nhớ dấu có nghĩa l| gi{ trị tính ngoại tệ (trường hợp $) Phần thảo luận chủ yếu dựa theo Ocampo, Rada Taylor (2009), trang 114-119 Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ Chi tiêu khu vực tư nh}n (ngo|i phủ) phân bổ cho đầu tư, tiêu dùng v| thuế (T), khoản chuyển giao tư nh}n cho phần lại giới (Zp), ví dụ trả lãi cổ tức Các khoản kiều hối v|o (incoming) khoản chuyển giao tư nh}n âm (-eZp*) Nếu khu vực tư nh}n chi tiêu nhiều thu nhập có được, mức vay ròng khu vực (Np) l| dương: Np = I + C + T + Zp – Y (2) Tiết kiệm tư nh}n (Sp) thu nhập cộng khoản chuyển giao, trừ cho chi tiêu phi đầu tư, cho mức vay ròng tư nh}n với đầu tư trừ tiết kiệm (Np = I – S) Mức vay ròng phủ chi tiêu phủ trừ thuế cộng khoản chuyển giao phủ cho phần lại giới (Zg): Ng = G + Zg – T (3) Như trường hợp chuyển giao tư nh}n, khoản chuyển giao ngồi âm dòng vào Viện trợ nước ngo|i dạng khơng hồn lại thể –eZg* Viện trợ nước vốn vay phần vay ròng phủ Mức vay ròng phần lại giới với thặng dư t|i khoản vãng lai đất nước hay: Nr = E – eM* – Z, (4) Z = tổng khoản chuyển giao (Z = Zp + Zg) Tổng mức vay ròng (N) tổng vay ròng phủ, khu vực tư nh}n v| phần lại giới Theo định nghĩa, tổng vay ròng phải cộng lại thành zero (phải vay nơi kh{c đắp vào!) N = N p + Ng + Nr = (5) Vay ròng l| lưu lượng, tích tụ bảng c}n đối tài sản theo thời gian dạng tổng tài sản nợ Nợ tăng hay t|i sản giảm vay ròng l| dương Khi vay ròng l| }m, t|i sản tăng hay nợ giảm Ví dụ, vay nợ ròng tư nh}n lớn zero, khu vực tư nh}n tăng vốn vay nội địa và/hoặc nước ngoài, phát hành vốn chủ sở hữu mới, giảm khối lượng trái phiếu hay tiền gởi, hay kết hợp điều chỉnh Thặng dư t|i khoản vãng lai l|m tăng dự trữ ngoại hối, giảm vay tư nh}n v|/hoặc phủ việc mua lại cổ phiếu từ người nước ngoài, kết hợp điều Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mô chỉnh Thâm hụt tài khoản vãng lai tạo t{c động ngược lại: giảm dự trữ ngoại hối, vay nợ nước tư nh}n v|/hoặc phủ nhiều bán cổ phiếu cho người nước Bỏ qua giá trị dấu, ta thấy: CAD = Δdự trữ + Δnợ vay + Δ nước sở hữu cổ phiếu nội địa (6) Mức cổ phiếu định giới hạn lên điều chỉnh lưu lượng Dự trữ ngoại hối thấp tồn thâm hụt tài khoản vãng lai lớn buộc trữ lượng nợ vay (công tư) tăng nhanh, vượt qua lực trả nợ khu vực tư nh}n hay phủ Ví dụ xem điều xảy Mỹ Trong giai đoạn hậu Thế chiến thứ II “thời vàng son”, c{c hộ gia đình l| đơn vị tiết kiệm ròng, doanh nghiệp l| đơn vị vay ròng quốc gia đạt thặng dư t|i khoản vãng lai “Th}m hụt kép” (vay ròng phủ thâm hụt tài khoản vãng lai) xuất vào thập niên 1980 phủ cắt giảm thuế, tăng chi tiêu quốc phòng tiết kiệm ròng hộ gia đình (cho vay ròng âm) bắt đầu giảm Chú ý thâm hụt ngân sách lớn tồn khơng có nghĩa l| phải có thâm hụt tài khoản vãng lai lớn Sự điều chỉnh xảy thơng qua tiết kiệm ròng hộ gia đình v|/hoặc doanh nghiệp Có chuyển dịch quan trọng xảy vào cuối thập niên 90 Lần đầu tiên, hộ gia đình l| đơn vị vay ròng Sự thay đổi này, kết hợp với thâm hụt ngân sách lớn, c}n đối khoản thâm hụt tài khoản vãng lai lớn Như biết khoản thâm hụt tài khoản vãng lai n|y tài trợ Trung Quốc, nước mua khối lượng lớn nợ phủ Mỹ Nguồn gốc tình trạng bất c}n đối tồn cầu, nhìn từ góc độ này, dễ x{c định: hộ gia đình Mỹ thơi khơng tiết kiệm, bắt đầu vay mượn nhiều Tại họ l|m điều này? Nhiều nhà kinh tế tin phân phối thu nhập phần nguyên nhân Mức lương trung vị không tăng từ thập niên 70 Để trì mức sống, hộ gia đình Mỹ vay tiền Họ vay từ ng}n h|ng để mua nh| đẹp, ô tô mới, họ sử dụng thẻ tín dụng để mua hàng tiêu dùng v| nghỉ mát Giới ng}n h|ng tìm c{ch đ{p ứng sức cầu vay nợ tăng thêm n|y Tự hóa hệ thống t|i cởi bỏ biện pháp kiểm soát cho vay cầm cố, ngân hàng cơng ty tài thực khoản vay ngày rủi ro cho hộ gia đình tìm c{ch vốn hóa gi{ nh| tăng Trong hai năm cuối trước khủng hoảng 2008, doanh nghiệp l| đơn vị vay ròng Sau đổ vỡ, hộ gia đình v| doanh nghiệp bắt đầu tiết kiệm để điều chỉnh bảng c}n đối tài sản họ Chỉ lại phủ hình thức vay ròng Và thâm hụt ng}n s{ch tăng lên mức chưa có lịch sử Số liệu Việt Nam không cho phép tách vay nợ doanh nghiệp khỏi hộ gia đình, số kết hợp lại thành khu vực tư nh}n Con số cho thấy thay đổi lớn đến với Việt Nam năm 2007 v| 2008 Trong năm đó, c{c dòng vốn vào khổng lồ l|m cung tiền gia tăng, đẩy mạnh hoạt động cho vay ng}n h|ng v| đầu Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ vào thị trường chứng kho{n v| đất Doanh nghiệp hộ gia đình tăng vay nợ để mua tài sản, tạo nên bong bóng đất cổ phiếu Đến 2008, lạm ph{t tăng cao v| phủ phải h|nh động để làm nguội kinh tế, chủ yếu l| tăng lãi suất v| tăng dự trữ bắt buộc ngân hàng Chính sách hoàn toàn chạy theo chu kỳ Ngay hộ gia đình v| doanh nghiệp thuộc số vay ròng lớn, phủ bị thâm hụt ngân sách Cân việc vay ròng hộ gia đình, doanh nghiệp phủ khoản thâm hụt tài khoản vãng lai to lớn Khi khủng hoảng toàn cầu bắt đầu năm 2009, phủ chịu thâm hụt ngân sách lớn kích thích kinh tế Mặc dù khu vực tư nh}n nhìn chung cho vay ròng, doanh nghiệp có lẽ vay phủ trợ cấp lãi suất cho họ Phần lớn tiết kiệm thuộc hộ gia đình năm 2009 v| 2010 Thêm bất đẳng thức hữu ích bối cảnh Vay ròng hệ thống ngân hàng với tăng trưởng cung tiền trừ thay đổi vốn vay, trái phiếu thuộc sở hữu hệ thống ng}n h|ng (ng}n h|ng trung ương v| ng}n h|ng thương mại) dự trữ ngoại hối: Nb= Δtiền – Δ(vốn vay + trái phiếu ngân hàng + dự trữ ngoại hối) = (7) Theo định nghĩa vay ròng hệ thống ngân hàng zero Nếu dự trữ ngoại hối tăng, cung tiền tăng trừ ng}n h|ng trung ương hóa giải dòng vốn vào cách bán trái phiếu Trong thị trường trái phiếu khơng có chắn hệ thống ngân hàng nắm giữ đủ trái phiếu để hóa giải dòng vốn vào lớn Đồng tiền giá l|m tăng cung tiền, có nghĩa l| gi{ trị dự trữ ngoại hối đồng nội tệ tăng lên (nhiều VND $ hơn) Do đó, ng}n h|ng trung ương nắm lượng lớn dự trữ ngoại hối v| ph{ gi{ đồng tiền, ng}n h|ng trung ương phải bán trái phiếu để hóa giải “dòng v|o” để ngăn cung tiền tăng lên Con số n|y rõ năm 2009 2010 SBV thay dự trữ ngoại hối trái phiếu phủ để ngăn cung tiền thu hẹp dự trữ dùng hết Chính sách ngân sách chạy theo chu kỳ Hoạt động cho vay ròng theo ngành cho cách thức đo lường quan điểm sách phủ giai đoạn chu kỳ kinh tế Nhớ lại sách không theo chu kỳ giúp c{c nước đạt ổn định kinh tế vĩ mô Khi tăng trưởng kinh tế chậm đi, phủ bơm cầu hiệu dụng vào cách chấp nhận thâm hụt ngân sách, tăng trưởng nhanh hơn, phủ có thặng dư để đảm bảo kinh tế khơng hoạt động qu{ nóng v| để tăng cường bảng cân đối tài sản (trả bớt nợ) Chính sách ngân sách chạy theo chu kỳ vấn đề phổ biến c{c nước xuất tài nguyên thiên nhiên Khi kinh tế tồn cầu tăng trưởng nhanh chóng, giá ngun liệu Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mô tăng, mang lại nhiều doanh thu cho c{c quốc gia xuất Có nhiều áp lực trị muốn phủ tăng chi tiêu tiền, biết ngân sách thu nhiều Chính phủ tung dự {n đầu tư mới, cam kết dài hạn sở dòng thu ngân sách ngắn hạn Khi giá hàng nguyên liệu giảm, phủ phải nhanh chóng chuyển hướng cắt giảm chi tiêu để tránh thâm hụt ngân sách lớn Kết quả, chi tiêu chậm lại thời điểm cần phải tăng để thay cho nguồn thu xuất v| mức tiêu dùng v| đầu tư giảm Một c{ch để tránh sách chạy theo chu kỳ đề nguyên tắc ng}n s{ch đơn giản Ví dụ, phủ phải đạt mức cân ng}n s{ch “cơ cấu” nhỏ khoảng 1% GDP Cân ng}n s{ch “cơ cấu” có nghĩa l| trạng thái ngân sách phải thặng dư điều kiện giá hàng nguyên liệu (hoặc biến số chu kỳ phù hợp kh{c) l| không đổi Chile thông qua luật nguyên tắc ngân sách giống Khi gi{ đồng tăng cao, Chile phải có thặng dư ng}n s{ch, v| gi{ thấp phủ chịu thâm hụt để bơm cầu vào kinh tế Đối với chu kỳ kinh tế nhìn chung (từ đỉnh xuống đ{y) phủ phải đạt thặng dư nhỏ, xét bình qn Chính sách tiền tệ chạy theo chu kỳ Ở c{c nước ph{t triển sách tiền tệ thường chạy theo chu kỳ phí chênh lệch rủi ro nước giảm thị trường quốc tế giai đoạn bùng nổ v| tăng giai đoạn suy thối Ví dụ, trước khủng hoảng tài tồn cầu, chênh lệch lãi suất trái phiếu thị trường (đo Chỉ số trái phiếu thị trường JP Morgan) giảm xuống mức thấp kỷ lục Các nước ph{t triển vay thị trường vốn quốc tế với giá rẻ, mức lãi suất thấp n|y định sàn cho lãi suất nội địa Nếu ng}n h|ng trung ương nước ph{t triển cố gắng thắt chặt sách tiền tệ nội địa giai đoạn bùng nổ toàn cầu, người vay nội địa thay nợ nước nợ nước ngo|i Hơn nữa, ng}n h|ng trung ương tăng lãi suất nội địa, dòng vốn nước chảy vào tăng để tận dụng lợi suất cao Với trường hợp tỉ giá hối đo{i linh hoạt, điều có t{c động làm cho nội tệ tăng gi{, giúp cho nh| đầu tư nước ngo|i có lợi suất cao từ đầu tư Với trường hợp tỉ giá hối đo{i cố định, dòng vốn nước ngồi chảy vào l|m tăng cung tiền nước, đẩy lãi suất trở xuống Việc vay mượn trở nên đắc đỏ có khủng hoảng tồn cầu thị trường vốn trở nên khoản Nhưng đ}y l| thời điểm c{c nước ph{t triển cần lãi suất thấp cầu hàng xuất họ giảm Tuy nhiên, ngân hàng trung ương cố gắng kéo lãi suất xuống thấp mức tồn cầu, vốn nội địa chảy khỏi nước (vốn tháo chạy), buộc lãi suất nước phải tăng trở lại Với chế tỉ giá Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ linh hoạt, dòng vốn chảy dẫn đến đồng tiền gi{, v| l|m tăng cung tiền nước Ng}n h|ng trung ương thấy áp lực phải tăng lãi suất để khắc chế t{c động lạm phát việc đồng tiền giá Nếu ng}n h|ng trung ương cố gắng giảm lãi suất chế tỉ giá cố định, tiền rời bỏ đất nước với kết tổn thất dự trữ ngoại hối Tóm lại, mức phí rủi ro c{c nước ph{t triển không cố định suốt chu kỳ kinh tế Nó thấp giai đoạn tăng trưởng mạnh v| cao thời kỳ đổ vỡ Điều làm cho sách tiền tệ phải chạy theo chu kỳ c{c nước phát triển, với kết tỉ lệ lạm ph{t cao giai đoạn tăng trưởng nhanh, suy tho{i d|i hơn, s}u thời kỳ tăng trưởng chậm Hoạt động cho vay ròng khu vực tư nh}n củng cố t{c động việc vay ròng theo chu kỳ (thâm hụt ngân sách) khu vực cơng, chí quan trọng s{ch ng}n s{ch chạy theo chu kỳ qui mơ dòng vốn có khả lớn v| dịch chuyển diễn nhanh chóng Điểm qua c{c xu hướng tiền tệ chạy cheo chu kỳ Việt Nam thập niên vừa qua cho thấy, hoạt động vay ròng khu vực doanh nghiệp hộ gia đình ln kèm với giai đoạn lạm phát giá Thật vậy, khơng có mối quan hệ mật thiết sách ngân sách lạm phát giá Việt Nam Quản lý dự trữ ngoại hối Quản lý dự trữ ngoại hối theo hướng ngược chu kỳ giúp giảm nhẹ t{c động dòng vốn vào lên tỉ giá hối đo{i Trong giai đoạn vốn đổ vào, ngân hàng trung ương tích lũy dự trữ ngoại hối để ngăn chặn tỉ gi{ gia tăng v| tập trung dự trữ cho giai đoạn dòng vốn vào chậm hay đổi chiều Khi ng}n h|ng trung ương mua ngoại hối, họ phải hóa giải dòng vào cách bán trái phiếu mệnh giá nội tệ Khoản chắn từ bảng c}n đối tài sản ng}n h|ng trung ương Sự gia tăng dự trữ ngoại hối bên phía tài sản c}n đối gia tăng cung tiền phía nợ Khi thị trường trái phiếu nước khơng có khoản, khó cho ng}n h|ng trung ương đạt mục tiêu m| khơng đẩy lãi suất nội tệ lên, từ c|ng thu hút nhiều vốn ngoại chảy v|o nước Chọn lựa kh{c l| tăng dự trữ bắt buộc ngân hàng, khiến ngân hàng giảm lợi nhuận họ tìm cách phản đối động thái Đa số c{c nước châu Á phản ứng với khủng hoảng tài khu vực 1997 cách tích lũy dự trữ ngoại hối Họ l|m để giữ cho nội tệ cạnh tranh dòng vốn ạt chảy v|o, v| để “tự bảo hiểm” trước t{c động chấm dứt đột ngột (vốn nhiên chảy giai đoạn bất ổn) Kinh nghiệm gói giải cứu IMF Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ l| đau đớn khiến họ khơng muốn lặp lại Chính s{ch n|y phải trả giá, ngân h|ng trung ương thu suất sinh lợi thấp từ lượng dự trữ ngoại hối mình, phải trả lãi cao cho tr{i phiếu phủ bán cho cơng chúng để hóa giải dòng vốn v|o C{c nước Đông Á thường định việc {p đặt tổn thất n|y lên ng}n h|ng trung ương tốn d|i hạn so với việc phải gánh chịu khủng hoảng tiền tệ khác Kiểm soát vốn Từ phần thảo luận thấy rõ dòng vốn chuyển dịch với khối lượng lớn nguyên nhân gây bất ổn kinh tế vĩ mô c{c nước ph{t triển Các dòng vốn có qui mơ lớn so với kinh tế này, biến động dẫn đến bất ổn tỉ giá hối đo{i, lạm phát, bong bóng tài sản biến động lãi suất Chúng ta cần xem xét t{c động lên bảng c}n đối tài sản dòng vốn ngoại Trong thời kỳ kinh tế bùng nổ, khu vực công v| tư tích tụ nợ ngoại tệ với số lượng lớn, đến kinh tế xuống khó trả Đ}y chất vấn đề dẫn đến khủng hoảng t|i Đơng Á 1997 Biện pháp kiểm sốt vốn mang lại khơng gian sách cần thiết để phủ thực thi s{ch vĩ mơ ngược chu kỳ Mục tiêu sách dòng vốn ngắn hạn (dưới năm), loại vốn “trơi dạt” kiểu tạo vấn đề điều chỉnh tức thời nhiều l| đầu tư d|i hạn, ví dụ đa số dự {n đầu tư trực tiếp nước ngồi Vấn đề với biện pháp kiểm sốt vốn l| l|m tăng chi phí vốn nh| đầu tư nội địa tạo hội cho tham nhũng Vấn đề đầu không nghiêm trọng vấn đề thứ hai, tăng chi phí vốn giai đoạn kinh tế bùng nổ tốt Chính phủ và/hoặc ng}n h|ng trung ương phải thận trọng giám sát việc vay mượn nước khu vực doanh nghiệp, sở hữu nh| nước lẫn tư nh}n Thất bại giám sát dễ dàng dẫn đến tai họa, c{c cơng ty tích lũy nợ ngoại tệ trả thời kỳ tăng trưởng kinh tế chậm Như thấy khủng hoảng t|i Đơng Á, thất vọng chủ nợ doanh nghiệp lan qua hệ thống ngân hàng nội địa Nên sử dụng cơng cụ có tảng giá để định lượng hạn chế Yêu cầu ký quỹ khơng tính lãi - Unremunerated Reserve Requirement (URR), hình thức thuế {p đặt lên dòng vốn ngắn hạn C{c nh| đầu tư ngoại buộc phải ký gởi tỉ lệ định trước lượng đầu tư ngoại tệ ng}n h|ng trung ương tài khoản khơng tính lãi Tài khoản hoạt động dự trữ ng}n h|ng, theo Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ việc tăng qui mô ký gởi bắt buộc l|m tăng thuế lên khoản đầu tư ngắn hạn Chile v| Colombia sử dụng URR th|nh công để chuyển dịch xu hướng cấu trúc nợ nước khỏi khoản đầu tư ngắn hạn sang đầu tư d|i hạn Nó giúp c{c ng}n h|ng trung ương tăng lãi suất kinh tế phát triển tốt mà không thu hút thêm dòng vốn ngắn hạn Chính sách tiền tệ chuyển dịch từ chạy theo chu kỳ sang ngược chu kỳ Một chọn lựa khác, đạt kết tương tự áp thuế lên tất hóa đơn ngoại hối thơng qua hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, nhà xuất phải bù đắp thơng qua hệ thống thuế (ví dụ thơng qua hồn thuế VAT hay thuế doanh nghiệp), chọn lựa khó quản lý hơn.2 Kết luận Trong thập niên 60-70, nhà kinh tế lo ngại t{c động gây bất ổn tỉ lệ trao đổi thương mại chuyển dịch c{c nước ph{t triển Sự biến động mạnh giá hàng nguyên liệu xem nguyên nhân khiến cho sách tiền tệ ngân sách chạy theo chu kỳ Các dòng vốn nhỏ so với qui mơ GDP dòng vốn thức lớn dòng vốn tư nh}n Điều n|y ho|n to|n thay đổi thập niên vừa qua Các dòng vốn tư nh}n lớn vốn thức, lớn so với qui mô kinh tế, đặc biệt c{c nước châu Á Chính sách kinh tế vĩ mơ phải quản lý dòng vốn khổng lồ n|y để tránh tình c{c nước bị rơi v|o chu kỳ bùng phát – đổ vỡ Chính sách tiền tệ ngân sách phải tỉnh t{o ngược chu kỳ Điều n|y đòi hỏi nguyên tắc ngân sách, việc quản lý hoạt động ngân hàng cẩn trọng mạnh mẽ, số biện pháp kiểm sốt dòng vốn Howell H Zee (2000) “Retarding Short-Term Capital Inflows Through Withholding Tax,” IMF Working Paper 00/40, March, http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2000/wp0040.pdf Jonathan R Pincus ... R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ vào thị trường chứng kho{n v| đất Doanh nghiệp hộ gia đình tăng... đoạn bất ổn) Kinh nghiệm gói giải cứu IMF Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ l| đau đớn khiến... theo Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 22 Các lựa chọn sách vĩ mơ việc tăng qui mô ký gởi bắt buộc l|m tăng thuế lên