Ghi chú Bài giảng 21. Các chọn lựa chính sách vĩ mô

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ Kinh tế Vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Chọn lựa sách kinh tế vĩ mô Nền kinh tế giới thay đổi theo nhiều cách thức quan trọng ba mươi năm qua Những thay đổi có ý nghĩa quan trọng quản lý kinh tế vĩ mô nước cơng nghiệp hóa phát triển Trong số thay đổi quan trọng nhất, có:     Giá trị thương mại quốc tế theo tỉ lệ sản lượng kinh tế tăng 2/3 lần Sản xuất công nghiệp chuyển từ nước công nghiệp sang nước phát triển đặc biệt Đông Á Khối lượng dòng vốn tài xun biên giới tăng mạnh Nhiều quốc gia áp dụng tỉ giá linh hoạt thả có quản lý, bỏ chế tỉ giá cố định Trong thập niên 60 80, nhà kinh tế quan tâm đến tác động dòng chảy thương mại lên ổn định kinh tế vĩ mô Nếu tỉ lệ thương mại (tỉ lệ giá xuất giá nhập khẩu) chuyển hướng bất lợi cho nước phát triển, họ phải sản xuất nhiều để thu lượng ngoại hối trước Các nhà kinh tế cộng tác với Ủy ban Kinh tế khu vực Mỹ Latin Caribe LHQ (ECLAC) cho nước phát triển cần bảo vệ khu vực sản xuất công nghiệp nước, tỉ lệ thương mại chuyển hướng bất lợi hàng nông sản xuất sản phẩm dựa vào tài nguyên thiên nhiên khác Họ không thấy trước gia tăng thương mại tính theo sản lượng tồn cầu mà chứng kiến kể từ 1990 (từ 15 lên 25%) Họ ngạc nhiên biết phần lớn khối lượng thương mại bao gồm hàng xuất sản xuất cơng nghiệp từ nước có thu nhập thấp trung bình Tỉ lệ nước có thu nhập thấp trung bình sản lượng sản xuất công nghiệp tăng từ 20 lên 40% giai đoạn 1990 – 2010 Đông Á chiếm phần lớn (không phải tất cả) gia tăng Như thấy, tăng trưởng nước phát triển chủ yếu đến từ việc dịch chuyển đất đai, lao động vốn từ hoạt động có suất thấp sang hoạt động có suất cao Đây đặc tính nước phát triển khiến họ khác với nước phát triển nơi tăng trưởng chủ yếu nhờ đổi sáng tạo (qui mô chuyển dịch người khỏi hoạt động suất thấp nước giàu hạn chế hơn) Xu hướng dẫn đến sản xuất theo kiểu mô-đun đưa hoạt động sản xuất thâm dụng lao động sang nước phát triển hỗ trợ cho tăng trưởng nước thông qua tạo hội để chuyển dịch lao động sang khu vực sản xuất công nghiệp Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ Hai mươi năm vừa qua chứng kiến gia tăng mạnh dòng vốn tư nhân đến nước phát triển Phần lớn dạng đầu tư trực tiếp nước ngồi sản xuất cơng nghiệp chuyển dịch đến nước có thu nhập thấp trung bình Các dòng vốn đầu tư gián tiếp tăng từ xuất phát điểm thấp, số năm dòng vốn trở nên quan trọng Việc quản lý dòng vốn lên trở thành thách thức sách khó mà phủ nước phát triển đối mặt Thất bại việc ứng phó với chuyển dịch bất ngờ dòng vốn to lớn dẫn đến việc tích lũy nợ nước và/hoặc quốc tế biến động mạnh giá tài sản Điều quan trọng cần nhớ trữ lượng tài sản nợ quan trọng lưu lượng Một thách thức khác việc quản lý tỉ giá hối đoái Sau sụp đổ hệ thống Bretton Woods, nhiều nước chuyển dịch sang tỉ giá thả “thả có quản lý” theo ngân hàng trung ương can thiệp vào thị trường ngoại hối để loại bỏ giao động lớn giá trị đồng tiền Tuy nhiên, đợt khủng hoảng tài Đơng Á minh chứng, khó quản lý giá trị nội tệ qui mơ thị trường ngoại hối tồn cầu phát triển Doanh thu hàng ngày thị trường ngoại hối 4,5 ngàn tỉ đô-la năm 2010, tăng gần ba lần kể từ 1998 Một số nước, đặc biệt châu Á, tích lũy khối lượng lớn dự trữ ngoại hối nhằm cố gắng tự bảo vệ khỏi biến động mạnh giá trị nội tệ Đứng trước thách thức này, phủ nước phát triển hỗ trợ tăng trưởng trì ổn định vĩ mơ? Chúng ta thảo luận vấn đề từ quan điểm mơ thức vay ròng (paterns of net borrowing) theo trình bày nghiên cứu Ocampo, Rada Taylor 2009 Đi vay ròng - Net borrowing Ocampo, Rada Taylor xem vấn đề cân kinh tế vĩ mơ từ quan điểm vay ròng kinh tế mở Bắt đầu tổng cung nội địa (X) tiền đồng (VND), với sản lượng nội địa (Y) cộng nhập (M*), qui đổi từ đô-la sang VND tỉ giá e: X = Y + M*e (1) Dấu có nghĩa giá trị qui theo ngoại tệ (trường hợp USD) Nhớ X nói đến cung nội địa, khơng phải xuất có ký hiệu E Cung ứng dùng vào mục đích tiêu dùng, đầu tư, chi tiêu phủ xuất khẩu, đó: X = C + I + G + E Chi tiêu khu vực tư nhân (khơng thuộc phủ) phân bổ vào đầu tư, tiêu dùng, thuế (T), khoản chuyển giao tư nhân cho phần lại giới (Zp), ví dụ trả lãi cổ tức Kiều hối vào khoản chuyển giao tư nhân âm (-eZp*) Nếu khu Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ vực tư nhân chi tiêu nhiều thu nhập mình, phần vay ròng (Np) khu vực dương: Np = I + C + T + Zp – Y (2) Tiết kiệm tư nhân (Sp) thu nhập cộng khoản chuyển giao, trừ cho chi tiêu phi đầu tư, cho mức vay ròng tư nhân đầu tư trừ tiết kiệm (Np = I – S) Vay ròng phủ đơn giản chi tiêu phủ trừ thuế, cộng khoản chuyển giao phủ cho phần lại giới (Zg): Ng = G + Zg – T (3) Còn trường hợp khoản chuyển giao tư nhân, khoản chuyển giao ngồi âm tương đương với dòng vốn vào Do viện trợ nước ngồi dạng khơng hồn lại ký hiệu –eZg* Viện trợ nước vốn vay phần khoản vay ròng phủ Mức vay ròng phần lại giới với thặng dư tài khoản vãng lai quốc gia hay: Nr = E – eM* – Z (4) Phần lại giới vay từ tiếp nhận tài sản nước trả bớt nợ cho phần lại giới Các khoản chuyển giao Z tổng khoản chuyển giao tư nhân phủ (Z = Zp + Zg) Tổng khoản vay ròng (N) với tổng vay ròng phủ, khu vực tư nhân phần lại giới Theo định nghĩa, tổng vay ròng phải zero (vì phải vay từ nơi đó!) N = N p + Ng + Nr = (5) Một cách khác để thể điều khoản vay ròng khu vực tư nhân cộng với khoản vay ròng phủ, cộng thâm hụt tài khoản vãng lai, tất cộng lại zero Thặng dư tài khoản vãng lai làm tăng dự trữ ngoại hối, giảm khoản vay tài phủ, việc mua lại cổ phiếu từ người nước ngoài, kết hợp số điều chỉnh Thâm hụt tài khoản vãng lai tạo tác động ngược lại: giảm dự trữ ngoại hối, vay nợ nước ngồi tư nhân và/hoặc phủ nhiều bán cổ phiếu cho người nước Bỏ qua giá trị dấu, ta thấy: CAD = Δ dự trữ + Δ vốn vay + Δ nước sở hữu cổ phiếu nước Jonathan R Pincus (6) Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mô Mức trữ lượng ấn định giới hạn lên điều chỉnh lưu lượng Mức dự trữ ngoại hối thấp thâm hụt tài khoản vãng lai lớn buộc trữ lượng vốn vay (cơng tư) tăng nhanh, chí vượt khỏi lực trả nợ khu vực tư nhân hay phủ Tăng vay ròng bối cảnh thu nhập tăng hành vi mang tính chạy theo chu kỳ (pro-cyclical behavior), nghĩa chi tiêu tăng nhanh thu nhập Trong hình, phủ có thâm hụt ngân sách, hoạt động vay phủ lại nghịch chu kỳ Quốc gia có thặng dư tài khoản vãng lai, nghĩa phần lại giới vay ròng dương Khu vực tư nhân (hộ gia đình doanh nghiệp) bên vay ròng âm (bên cho vay ròng), hoạt động cho vay giảm thu nhập tăng Do khu vực tư nhân cho hành động chạy theo chu kỳ Đồ thị minh họa tình hình Mỹ từ 1960 đến 1980 Hộ gia đình người tiết kiệm ròng, họ cho phủ doanh nghiệp vay tiền, phủ bị thâm hụt Thặng dư tài khoản vãng lai thâm hụt không lớn hầu hết năm Xu hướng cho vay ròng hộ gia đình nhìn chung theo chu kỳ Tăng trưởng nhanh lại kèm với tiết kiệm hộ gia đình Điều phản ánh tầm quan trọng trội tiêu dùng nội địa tổng cầu Mỹ giai đoạn Hộ dân thường để dành tiền thời buổi khó khăn đầu tư chủ yếu nhà thời buổi thuận tiện Có hai điều xảy sau 1980 Thứ nhất, quyền Reagan cắt giảm thuế tin thuế thấp khuyến khích mức đầu tư doanh nghiệp cao Chính phủ tăng chi tiêu cho quốc phòng Nguồn thu thuế giảm kết hợp với chi tiêu quân cao dẫn đến thâm hụt ngân sách lớn, với nguồn vay chủ yếu từ phần lại giới phần từ hộ gia đình Thứ hai, sau 1990 hộ gia đình từ bỏ vai trò truyền thống bên cho vay ròng cho phủ doanh nghiệp, trở thành bên vay ròng Điều tách bạch với trạng thái vay ròng phủ quyền Clinton giảm thâm hụt ngân sách xuyên suốt thập niên Như thảo luận vào tuần sau, hộ gia đình vay để tham gia vào bùng nổ thị trường nhà tài trợ cho tiêu dùng tiền lương trì trệ đa số người dân Tự hóa hệ thống tài giúp dỡ bỏ kiểm soát hoạt động cho vay cầm cố, ngân hàng cơng ty tài thực cho vay đầy rủi ro hộ gia đình tìm kiếm lợi nhuận từ giá nhà tăng lên Việc vay mượn hộ gia đình phủ thập niên 2000 tài trợ từ nước ngồi Đi vay ròng lưu lượng tích tụ bảng cân đối tài sản theo thời gian dạng trữ lượng tài sản nợ Nợ tăng hay tài sản giảm vay ròng dương Khi vay ròng âm, tài sản tăng nợ giảm Ví dụ, vay ròng tư nhân lớn zero, khu vực tư nhân tăng vốn vay nội địa và/hoặc nước ngoài, phát hành vốn chủ sở hữu mới, giảm trữ lượng trái phiếu tiền gởi, kết hợp điều chỉnh Trong thời kỳ bùng nổ nhà Mỹ, hộ gia đình vay số tiền khổng lồ Khoản nợ chuyển thành chứng khoán bán cho ngân hàng, ngân hàng vay nhiều để tài trợ cho Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ việc mua chứng khốn Như thực tế cho thấy có tài sản rủi ro, có nghĩa bảng cân đối tài sản ngân hàng mua tài sản bị suy yếu nghiêm trọng Khu vực hộ gia đình Indonesia tài trợ cho hoạt động vay doanh nghiệp phần lớn năm (cả DNNN doanh nghiệp tư nhân) Vay phủ nghịch chu kỳ, bù trừ cho hành vi chạy theo chu kỳ hộ gia đình doanh nghiệp Phần lại giới trung tính Khu vực doanh nghiệp nội địa thiết lập nợ tốc độ cao, việc mà phủ phải giám sát cẩn thận để tránh tình doanh nghiệp vay vượt mức giới hạn an toàn trả nợ họ Nếu việc cho vay tư nhân chạy theo chu kỳ, đường tổng cho vay ròng dần nằm ngang Vấn đề mức vay tư nhân dịch chuyển lên dẫn đến sản lượng tăng mạnh, kích hoạt lạm phát làm tăng thâm hụt lớn cho tài khoản vãng lai Chính sách ngân sách chạy theo chu kỳ Vì khu vực tư nhân thường hành xử theo chu kỳ, nguyên tắc sách kinh tế vĩ mơ hoạt động vay ròng phủ phải mang tính nghịch chu kỳ Khi tăng trưởng kinh tế chậm đi, phủ bơm cầu hiệu dụng vào cách chấp nhận thâm hụt ngân sách, tăng trưởng nhanh hơn, phủ có thặng dư để đảm bảo kinh tế khơng hoạt động q nóng để tăng cường bảng cân đối tài sản (trả bớt nợ) Tuy nhiên, điều nói dễ làm Chính sách ngân sách chạy theo chu kỳ vấn đề phổ biến nước xuất tài nguyên thiên nhiên Khi kinh tế toàn cầu tăng trưởng nhanh chóng, giá nguyên liệu tăng, mang lại nhiều doanh thu cho quốc gia xuất Có nhiều áp lực trị muốn phủ tăng chi tiêu tiền, biết ngân sách thu nhiều Chính phủ tung dự án đầu tư mới, cam kết dài hạn sở dòng thu ngân sách ngắn hạn Khi giá hàng nguyên liệu giảm, phủ phải nhanh chóng chuyển hướng cắt giảm chi tiêu để tránh thâm hụt ngân sách lớn Kết quả, chi tiêu chậm lại thời điểm cần phải tăng để thay cho nguồn thu xuất mức tiêu dùng đầu tư giảm Một cách để tránh sách chạy theo chu kỳ đề nguyên tắc ngân sách đơn giản Ví dụ, phủ phải đạt mức cân ngân sách “cơ cấu” nhỏ khoảng 1% GDP Cân ngân sách “cơ cấu” có nghĩa trạng thái ngân sách phải thặng dư điều kiện giá hàng nguyên liệu (hoặc biến số chu kỳ phù hợp khác) không đổi Chile thông qua luật nguyên tắc ngân sách giống Khi giá kim loại đồng tăng cao, Chile phải có thặng dư ngân sách, giá thấp phủ chịu thâm hụt để bơm cầu vào kinh tế Đối với chu kỳ kinh tế nhìn chung (từ đỉnh xuống đáy) xét bình qn phủ phải đạt thặng dư nhỏ Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ Chính sách tiền tệ chạy theo chu kỳ Ở nước phát triển sách tiền tệ thường chạy theo chu kỳ phí chênh lệch rủi ro nước giảm thị trường quốc tế giai đoạn bùng nổ tăng giai đoạn suy thối tồn cầu Ví dụ, trước khủng hoảng tài tồn cầu, chênh lệch lãi suất trái phiếu thị trường (đo Chỉ số trái phiếu thị trường JP Morgan) giảm xuống mức thấp kỷ lục Các nước phát triển vay thị trường vốn quốc tế bùng nổ với giá rẻ Nếu ngân hàng trung ương nước phát triển cố gắng thắt chặt sách tiền tệ để làm chậm tăng trưởng cầu, người vay nội địa thay nợ nước nợ nước Hơn nữa, dòng vốn nước ngồi chảy vào nhiều để tận dụng lợi suất cao thị trường nước Với trường hợp tỉ giá hối đoái linh hoạt, điều có tác động làm cho nội tệ tăng giá, cầu nội tệ (ví dụ VND) tăng người nước ngồi thâu tóm tài sản Việt Nam (họ cần mua VND để mua tài sản) Trong đó, ngân hàng trung ương cố gắng hạn chế tăng trưởng tiền để làm chậm sức cầu Kết lãi suất tăng lên, giúp cho nhà đầu tư nước ngồi có lợi suất đầu tư cao Với trường hợp tỉ giá hối đoái cố định, ngân hàng trung ương phải bán nội tệ (mua đô-la), làm tăng cung tiền, tiếp sức cho bùng nổ với lãi suất thấp Việc vay mượn trở nên đắc đỏ có khủng hoảng tồn cầu thị trường vốn trở nên khoản Nhưng thời điểm nước phát triển cần lãi suất thấp cầu hàng xuất họ giảm Tuy nhiên, ngân hàng trung ương cố gắng kéo lãi suất xuống thấp mức tồn cầu, vốn nội địa chảy khỏi nước (vốn tháo chạy), buộc lãi suất nước phải tăng trở lại Với chế tỉ giá linh hoạt, dòng vốn chảy dẫn đến đồng tiền giá, làm tăng cung tiền nước Ngân hàng trung ương thấy áp lực phải tăng lãi suất để khắc chế tác động lạm phát việc đồng tiền giá Nếu ngân hàng trung ương cố gắng giảm lãi suất chế tỉ giá cố định, tiền rời bỏ đất nước với kết tổn thất dự trữ ngoại hối Tóm lại, mức phí rủi ro nước phát triển không cố định suốt chu kỳ kinh tế Nó thấp giai đoạn tăng trưởng mạnh cao thời kỳ đổ vỡ Điều làm cho sách tiền tệ phải chạy theo chu kỳ nước phát triển, với kết tỉ lệ lạm phát cao giai đoạn tăng trưởng nhanh, suy thoái dài hơn, sâu thời kỳ tăng trưởng chậm Hoạt động cho vay ròng khu vực tư nhân củng cố tác động việc vay ròng theo chu kỳ (thâm hụt ngân sách) khu vực công, chí quan trọng sách ngân sách chạy theo chu kỳ qui mơ dòng vốn có khả lớn dịch chuyển diễn nhanh chóng Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ Quản lý dự trữ ngoại hối Quản lý dự trữ ngoại hối theo hướng ngược chu kỳ giúp giảm nhẹ tác động dòng vốn vào lên tỉ giá hối đoái Trong giai đoạn vốn đổ vào, ngân hàng trung ương tích lũy dự trữ ngoại hối để ngăn chặn tỉ giá gia tăng tập trung dự trữ cho giai đoạn dòng vốn vào chậm hay đổi chiều Khi ngân hàng trung ương mua ngoại hối, họ phải hóa giải dòng vào cách bán trái phiếu mệnh giá nội tệ Khoản chắn từ bảng cân đối tài sản ngân hàng trung ương Sự gia tăng dự trữ ngoại hối bên phía tài sản cân đối gia tăng cung tiền phía nợ Khi thị trường trái phiếu nước khơng có khoản, khó cho ngân hàng trung ương đạt mục tiêu mà không đẩy lãi suất nội tệ lên, từ thu hút nhiều vốn ngoại chảy vào nước Chọn lựa khác tăng dự trữ bắt buộc ngân hàng, khiến ngân hàng giảm lợi nhuận họ tìm cách phản đối động thái Đa số nước châu Á phản ứng với khủng hoảng tài khu vực 1997 cách tích lũy dự trữ ngoại hối Họ làm để giữ cho nội tệ cạnh tranh dòng vốn ạt chảy vào, để “tự bảo hiểm” trước tác động chấm dứt đột ngột (vốn nhiên chảy giai đoạn bất ổn) Kinh nghiệm với gói giải cứu IMF đau đớn khiến họ không muốn lặp lại Tuy nhiên, sách phải trả giá, ngân hàng trung ương thu suất sinh lợi thấp từ lượng dự trữ ngoại hối mình, phải trả lãi cao cho trái phiếu phủ bán cho cơng chúng để hóa giải dòng vốn vào Các nước Đông Á thường định việc áp đặt tổn thất lên ngân hàng trung ương tốn dài hạn so với việc phải gánh chịu khủng hoảng tiền tệ khác Kiểm soát vốn Từ phần thảo luận thấy rõ dòng vốn chuyển dịch với khối lượng lớn nguyên nhân gây bất ổn kinh tế vĩ mô nước phát triển Các dòng vốn có qui mơ lớn so với kinh tế này, biến động dẫn đến bất ổn tỉ giá hối đối, lạm phát, bong bóng tài sản biến động lãi suất Chúng ta cần xem xét tác động lên bảng cân đối tài sản dòng vốn ngoại Trong thời kỳ kinh tế bùng nổ, khu vực cơng tư tích tụ nợ ngoại tệ với số lượng lớn, đến kinh tế xuống khó trả Đây chất vấn đề dẫn đến khủng hoảng tài Đơng Á 1997 Ngay IMF sau nhiều năm ủng hộ tự hóa thị trường vốn, gần thừa nhận biện pháp kiểm sốt vốn ngắn hạn cần thiết để trì ổn định kinh tế vĩ mơ ngăn chặn tích tụ nhanh chóng nợ ngoại tệ nước phát triển Biện pháp kiểm sốt vốn mang lại khơng gian sách cần thiết để phủ thực thi sách vĩ mơ ngược chu kỳ Mục tiêu sách dòng vốn ngắn hạn (dưới năm), loại vốn “trơi dạt” kiểu tạo điều Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ chỉnh tức thời nhiều đầu tư dài hạn, ví dụ đa số dự án đầu tư trực tiếp nước Vấn đề với biện pháp kiểm sốt vốn làm tăng chi phí vốn nhà đầu tư nội địa tạo hội cho tham nhũng Vấn đề đầu không nghiêm trọng vấn đề thứ hai, tăng chi phí vốn giai đoạn kinh tế bùng nổ tốt Chính phủ và/hoặc ngân hàng trung ương phải thận trọng giám sát việc vay mượn nước khu vực doanh nghiệp, sở hữu nhà nước lẫn tư nhân Thất bại giám sát dễ dàng dẫn đến tai họa, cơng ty tích lũy nợ ngoại tệ khơng thể trả thời kỳ tăng trưởng kinh tế chậm Như thấy khủng hoảng tài Đơng Á, thất vọng chủ nợ doanh nghiệp lan qua hệ thống ngân hàng nội địa Nên sử dụng công cụ dựa vào giá để định lượng hạn chế u cầu ký quỹ khơng tính lãi - Unremunerated Reserve Requirement (URR), hình thức thuế áp đặt lên dòng vốn ngắn hạn Các nhà đầu tư ngoại buộc phải ký gởi tỉ lệ định trước lượng đầu tư ngoại tệ ngân hàng trung ương tài khoản khơng tính lãi Tài khoản hoạt động dự trữ ngân hàng, theo việc tăng qui mơ ký gởi bắt buộc làm tăng thuế lên khoản đầu tư ngắn hạn Chile Colombia sử dụng URR thành công để chuyển dịch xu hướng cấu trúc nợ nước khỏi khoản đầu tư ngắn hạn sang đầu tư dài hạn Nó giúp ngân hàng trung ương tăng lãi suất kinh tế phát triển tốt mà khơng thu hút thêm dòng vốn ngắn hạn Chính sách tiền tệ chuyển dịch từ chạy theo chu kỳ sang ngược chu kỳ Một chọn lựa khác, đạt kết tương tự áp thuế lên tất hóa đơn ngoại hối thơng qua hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, nhà xuất phải bù đắp thông qua hệ thống thuế (ví dụ thơng qua hồn thuế VAT hay thuế doanh nghiệp), chọn lựa khó quản lý hơn.1 Kết luận Trong thập niên 60-70, nhà kinh tế lo ngại tác động gây bất ổn tỉ lệ trao đổi thương mại chuyển dịch nước phát triển Sự biến động mạnh giá hàng nguyên liệu xem nguyên nhân khiến cho sách tiền tệ ngân sách chạy theo chu kỳ Các dòng vốn nhỏ so với qui mơ GDP dòng vốn thức lớn dòng vốn tư nhân Điều hoàn toàn thay đổi thập niên vừa qua Các dòng vốn tư nhân lớn vốn thức, lớn so với qui mô kinh tế, đặc biệt nước châu Á Howell H Zee (2000) “Retarding Short-Term Capital Inflows Through Withholding Tax,” IMF Working Paper 00/40, March, http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2000/wp0040.pdf Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ Chính sách kinh tế vĩ mơ phải quản lý dòng vốn khổng lồ để tránh tình nước bị rơi vào chu kỳ bùng phát – đổ vỡ Chính sách tiền tệ ngân sách phải tỉnh táo ngược chu kỳ Điều đòi hỏi nguyên tắc ngân sách, việc quản lý hoạt động ngân hàng cẩn trọng mạnh mẽ, số biện pháp kiểm soát dòng vốn Jonathan R Pincus ... http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2000/wp0040.pdf Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ Chính sách kinh tế vĩ mơ phải quản lý dòng vốn khổng... Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mơ Chính sách tiền tệ chạy theo chu kỳ Ở nước phát triển sách tiền tệ thường... phiếu nước Jonathan R Pincus (6) Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2012-2014 Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Lựa chọn sách kinh tế Vĩ mô Mức trữ lượng ấn định giới hạn lên điều chỉnh