Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Kinh tế vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Phát triển tài phần qui trình tăng trưởng Sự phát triển thể chế tài ngân hàng, thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu, công ty bảo hiểm quỹ hưu trí cần thiết để hỗ trợ đầu tư vốn cố định, tăng khả doanh nghiệp tiếp cận vốn lưu động chi tiêu lương đầu vào sản xuất, tạo chế dàn trải rủi ro đảm bảo kinh tế có đủ khoản để hoàn thành giao dịch cần thiết Những thể chế tập hợp vốn từ người tiết kiệm chuyển sang cho bên vay, qui trình gọi trung gian (tài chính) Phát triển tài tạo cơng cụ sách mà phủ sử dụng để đạt mục tiêu bình ổn giá, tăng hiệu đầu tư cơng xã hội Đồng thời, phát triển tài làm tăng rủi ro thất bại hệ thống Thách thức đối mặt với phủ khuyến khích hình thức phát triển tài nhắm vào thúc đẩy mục tiêu sách loại trừ hình thức giao dịch tài rủi ro Tự hóa tài Trong thập niên 1950 1970, nhiều nước phát triển ưu khu vực tài nhà nước làm chủ đạo, cố gắng lèo lái tài đến dự án tái tạo chậm chạp thâm dụng vốn Lý họ tin tổ chức tài tư nhân khơng có tầm nhìn đủ dài nhu cầu đầu tư Nhiều phủ sở hữu ngân hàng số hạn chế hoạt động ngân hàng tư nhân Lãi suất thường bị áp trần để kích thích vay đầu tư Các biện pháp kiểm sốt ngoại hối trì để ngăn chặn người vay nội địa vay ngoại tệ để lách mức trần lãi suất Kết thường hệ thống tài bị phân khúc thành nhóm vay ưu đãi, thường doanh nghiệp nhà nước có tín dụng thức với lãi suất thấp; lại người khác buộc phải vay thị trường tài phi thức, thường với lãi suất cao Hơn nữa, ngân hàng chào lãi suất thấp cho người tiết kiệm, khiến hộ gia đình khơng có đủ động để bỏ tiền vào ngân hàng, làm giảm lượng vốn sẵn có vay kinh doanh Có hai sách viết riêng biệt năm 1973 Edward Shaw Ronald McKinnon ảnh hưởng mạnh đến cách thức nhà hoạch định sách tư tài Thuật từ “áp chế tài chính” (financial repression) dần sử dụng rộng rãi Các hệ thống tài cho bị áp chế lãi suất bị kiểm soát, nghĩa tỉ giá bị kiểm Edward Shaw (1973) Financial Deepening in Economic Development, New York: Oxford University Press; Ronald I McKinnon (1973) Money and Capital in Economic Development, Washington, DC: Brookings Institution Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng sốt tín dụng phân bổ cho nhóm vay ưu đãi Áp chế tài bao gồm việc phủ kiểm soát số lượng ngân hàng tổ chức tài phi ngân hàng cơng ty tài trợ vốn công ty bảo hiểm Theo McKinnon Shaw, qui định phủ cản trở ngân hàng tổ chức tài khác thực chức trung gian quan trọng Tỉ lệ tiết kiệm đầu tư nội địa nước phát triển q thấp áp chế tài Đầu tư khơng đủ tín dụng chuyển cho dự án có hậu thuẫn trị thay dự án có suất sinh lợi cao Bắt đầu thập niên 1970, nhiều nước phát triển tự hóa hệ thống tài với hy vọng nới lỏng qui định tăng cạnh tranh thúc đẩy hoạt động trung gian tài Qui mơ tiết kiệm tăng lên đầu tư tăng theo phần trăm GDP Cạnh tranh nhiều kỳ vọng mang lại hiệu sử dụng vốn tốt hơn, vốn thị trường phân bổ đáng tin cậy quan chức Nhiều nước hy vọng tự hóa tài làm tăng dòng tín dụng vào doanh nghiệp vừa nhỏ, giảm đầu tư thâm dụng vốn, điều tốt cho người nghèo cần việc làm Cuối cùng, người ủng hộ tự hóa tài hy vọng lãi suất thực cho vay giảm cho đa số người vay, họ khơng phải dựa vào thị trường tín dụng phi thức Tự hóa tài có diễn mong đợi hay khơng? Có khơng Tự hóa thật gia tăng độ sâu tài chính, có lẽ cải thiện hiệu đầu tư Tuy nhiên, hy vọng mối quan hệ đồng biến lãi suất thực tiết kiệm nội địa không thành thực Điều cho thấy lãi suất tăng, có thay từ tài sản phi tài sang tài sản tài (nói cách khác, chuyển vào tài khoản ngân hàng) tổng tiết kiệm không tăng lên Doanh nghiệp dường tài trợ hầu hết hoạt động đầu tư từ thu nhập giữ lại Quan điểm bổ trợ nhận định khơng nhìn thấy gia tăng tỉ lệ đầu tư sau tự hóa tài Nếu lấy lãi suất thực làm thước đo áp chế tài (lãi suất thực dương nghĩa áp chế), khơng thấy có mối quan hệ tự hóa tài với tiết kiệm đầu tư Và khơng có mối quan hệ tự hóa với tăng trưởng kinh tế Dường không xuất mối quan hệ mức vốn hóa thị trường chứng khốn theo tỉ lệ GDP với tăng trưởng kinh tế Trong nhiều trường hợp, thị trường vốn chủ sở hữu dịch chuyển thành công vốn sang doanh nghiệp thành lập mà trường hợp trước không nhận vốn, doanh nghiệp sẵn sàng chi trả nhiều để tiếp cận vốn Tuy nhiên, thị trường vốn chủ sở hữu củng cố mô thức phân bổ vốn họ tập đồn lớn có ảnh hưởng tận hưởng kênh tiếp cận tài trợ dễ dàng Hơn nữa, mối quan hệ đầu tư trực tiếp nước ngồi tổng đầu tư khơng rõ ràng FDI không hẵn “lấn vào” đầu tư nội địa Nó đơn thay đầu tư nội địa Mỹ Latin chuyển dịch đầu tư hướng phát triển bất động sản tài chính, tách khỏi hoạt động khác Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Do mối quan hệ tự hóa tài tăng trưởng kinh tế không mạnh Một lý mối quan hệ mong manh tự hóa tài thúc đẩy hoạt động trung gian khu vực tài vốn có kỳ hạn ngắn, không giải vấn đề dai dẵn nước phát triển thiếu thị trường đầu tư dài hạn Người tiết kiệm nước khơng muốn giữ tài khoản dài hạn hay trái phiếu e ngại bất ổn tỉ giá, trị hay yếu tố khác Họ muốn giữ tài sản phi tài vàng đất cho chúng trì giá trị điều xảy với tỉ giá hay hệ thống trị Đây lý tự hóa tài khơng kèm với tăng trưởng tiết kiệm nội địa Ngay sau tự hóa tài chính, nước phát triển Việt Nam phải tìm cách phát triển thị trường trái phiếu cơng ty dài hạn để tài trợ cho dự án phát triển chậm sinh lợi có qui mơ lớn Nhưng điều đòi hỏi phải có tin tưởng vào việc quản lý vĩ mơ đất nước, không mua trái phiếu môi trường lạm phát cao với rủi ro phá giá đồng tiền khủng hoảng tài Các mối quan hệ báo cáo tài sản giản đơn Xem kinh tế tập hợp bảng cân đối tài sản kết nối giúp làm rõ mối quan hệ tự hóa tài tăng trưởng Nhớ bảng cân đối tài sản đo lường khối lượng (stock) Giá trị khối lượng thay đổi hai lý do: i) dòng vào dòng khỏi khối lượng hữu; ii) giá tài sản tăng hay giảm Trong phần tiếp theo, xem bảng cân đối tài sản sáu chủ thể; i) hộ gia đình, ii) cơng ty phi tài chính, iii) ngân hàng thương mại; iv) ngân hàng trung ương, v) phủ; vi) phần lại giới Bảng cho thấy tập hợp mối quan hệ đơn giản hóa, tương tự mối quan hệ tìm thấy hệ thống tài Việt Nam Ở Việt Nam, hệ thống ngân hàng thương mại tự hóa phần lớn khơng bị “áp chế”, thực tế Việt Nam phủ sử dụng ngân hàng thương mại nhà nước để tài trợ cho hoạt động đầu tư dài hạn doanh nghiệp nhà nước, vốn không hấp dẫn ngân hàng cổ phần nước ngồi Hơn nữa, ngân hàng cho vay nhận tiền gửi ngoại tệ, vấn đề thảo luận phần sau Giống Việt Nam, mơ hình khơng hỗ trợ thị trường trái phiếu doanh nghiệp, ngân hàng trung ương khơng bán trái phiếu Trong mơ hình tại, hộ gia đình sở hữu tài sản vật chất (nhà vàng), tiền gởi ngân hàng, trái phiếu phủ cổ phiếu (cổ phần cơng ty phi tài ngân hàng thương mại), tất qui nội tệ Khoản nợ hộ gia đình vốn vay ngân hàng, thường vay mua nhà Chênh lệch giá trị tài sản nợ thời điểm tài sản ròng hộ gia đình Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Các cơng ty phi tài sở hữu tài sản cố định, trường hợp gọi tài sản nhà xưởng thay nhà để dễ phân biệt Họ có tiền gởi ngân hàng tài sản có nợ ngân hàng làm tài sản nợ Thực tế, nhiều doanh nghiệp Việt Nam nắm giữ tài sản nợ đô-la, bỏ qua thông tin Cổ phiếu mua bán thị trường phần vốn công ty, nợ, thể bên phía tài sản nợ phần tài sản ròng để cân đối Ngân hàng thương mại cấp vốn vay cho hộ gia đình doanh nghiệp phi tài chính, khoản vay xuất bảng cân đối tài sản họ Các tài sản khác ngân hàng gồm trái phiếu phủ dự trữ bắt buộc ngân hàng trung ương Qui mô dự trữ ngân hàng tỉ lệ tiền gởi ngân hàng trung ương định Tỉ lệ dự trữ bắt buộc cao ngân hàng phải giảm cho vay, họ phải giữ tiền mặt nhiều ngân hàng trung ương để đảm bảo trả tiền huy động Tiền gởi thuộc sở hữu hộ gia đình doanh nghiệp phi tài nghĩa vụ nợ ngân hàng thương mại Lúc này, qui ước khoản huy động nội tệ Tài sản ngân hàng trung ương gồm trái phiếu phủ nội tệ dự trữ ngoại hối đô-la Ngân hàng trung ương cho vay trực tiếp ngân hàng Ở Việt Nam, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (SBV) cho ngân hàng vay tiền hai hình thức, chiết khấu tái cấp vốn Cả hai vốn vay có đảm bảo ngắn hạn, với khối lượng phụ thuộc vào hệ thống hạn ngạch SBV qui định Nợ ngân hàng trung ương dự trữ bắt buộc ngân hàng tiền lưu thông kinh tế Nếu ngân hàng trung ương muốn phục áp lực lạm phát, giảm cho vay số chế sau: i) bán trái phiếu phủ cho ngân hàng để giảm cung tiền đẩy lãi suất lên (nghiệp vụ thị trường mở); ii) tăng dự trữ bắt buộc; iii) giảm cho vay ngân hàng Tiếc thời kỳ khủng hoảng (khi tăng trưởng đặc biệt thấp) ngân hàng không muốn bán trái phiếu phủ cho ngân hàng trung ương Đây hình thức bẫy khoản, ngân hàng muốn giữ trái phiếu phủ khơng có người sẵn sàng vay dù lãi suất thấp Điều thể vấn đề mà Fed gặp phải giai đoạn 2008-09 Chính phủ bán trái phiếu để tài trợ thâm hụt ngân sách, nghĩa vụ nợ Tài sản chủ yếu phủ uy tín, “năng lực tín chấp tốn nợ” nói theo ngơn ngữ thị trường trái phiếu Vì phủ có độc quyền thuế, thường mặc định phủ vay chấp nguồn ngân sách tương lai Tuy nhiên, thấy ví dụ gần Hy Lạp, thị trường trái phiếu khơng tin dòng thu ngân sách đủ để trả nợ trái phiếu hữu, phủ khơng bán trái phiếu Do giá trị “năng lực tín chấp tốn nợ” phủ khơng phải vơ hạn, tăng hay giảm tùy vào qui mơ nợ phủ khả nguồn thu thuế tương lai so với chi tiêu Phần lại giới (viết tắt ROW) sở hữu trái phiếu nội tệ (VND) chịu trách nhiệm dự trữ ngoại hối ngân hàng trung ương Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Trong thời điểm bình thường phủ ngân hàng trung ương bảo vệ ổn định hệ thống tài thơng qua kiểm soát cung tiền, tránh khoản thâm hụt ngân sách lớn thông qua quản lý chặc chẽ ngân hàng, ví dụ cấm ngân hàng cho vay doanh nghiệp có kết nối với ngân hàng (cho vay liên quan), đảm bảo ngân hàng trích dự phòng đầy đủ cho khoản vay xấu, đảm bảo có đủ vốn để chống chịu khó khăn khơng lường trước Nhà kinh tế Hyman Minsky lập luận tự hóa tài có tiềm gây bất ổn hệ thống tài Trong viết “Giả thuyết bất ổn tài chính”, Minsky cho thấy sáng tạo tài giúp cơng ty gia đình tăng vay nợ Tăng vay mượn làm tăng giá tài sản, khuyến khích vay nhiều hơn, giá tài sản cao hơn, bong bóng đổ vỡ Ví dụ, đổi sáng tạo tài vĩ đại năm 20 giao dịch chứng khoán ăn chênh lệch Lần đầu tiên, hộ gia đình mua khối lượng lớn cổ phiếu công ty khoản vốn nhỏ vay số lại Sự sáng tạo góp phần hình thành bong bóng thị trường cổ phiếu năm 20, sau đổ vỡ năm 29 Trong mơ hình bảng cân đối tài sản, sáng tạo tự hóa tài làm tăng nợ hộ gia đình doanh nghiệp Nợ tăng cân đối bên phía tài sản cách tăng giá tài sản Qui trình tiếp tục thời gian dài giá tài sản ngưng không tăng bắt đầu giảm Lúc này, hộ gia đình doanh nghiệp phải bán bớt tài sản để giảm nợ Nhưng giá tài sản giảm, khiến họ khơng có đủ để trả nợ, cuối vỡ nợ Đưa vào hoạt động vay cho vay đô-la Đến lúc này, giả định phủ, hộ gia đình doanh nghiệp vay nội tệ có ngân hàng trung ương giữ tài sản đô-la Khả vay nợ ngoại tệ từ ngân hàng nước tượng mới, nước thuộc OECD Thị trường nợ đô-la phát triển Tây Âu thập niên 70 nước Mỹ, tự hóa thị trường vốn Các nước có đồng tiền yếu thấy họ bán trái phiếu cho người mua nước ngồi nội tệ, muốn vay nợ phải phát hành trái phiếu đơ-la Các nhà kinh tế gọi “tội lỗi gốc”, nghĩa nước bắt đầu vay ngoại tệ khó phát triển thị trường trái phiếu nội tệ.2 Khi phủ, hộ gia đình doanh nghiệp vay nợ mệnh giá đơ-la, chịu rủi ro tỉ giá Nếu họ có doanh thu nội tệ, nội tệ giá làm tăng qui mô nợ (trữ lượng) giảm sức mạnh tạo thu nhập tài sản Barry Eichengreen and Ricardo Hausmann (1999) “Exchange Rate and Financial Fragility,” NBER Working Paper 7418, Cambridge, Mass Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Hộ gia đình doanh nghiệp vay nợ đơ-la từ ngân hàng địa phương hay hải ngoại Khoảng 20% lượng vay nội địa Việt Nam theo đô-la Doanh nghiệp hộ gia đình vay đơ-la chịu tình trạng đồng tiền bất cân xứng, gây khó khăn cho việc trả nợ Sự giá đồng tiền Việt Nam làm tăng qui mô nợ so với tài sản, mà tài sản thường qui nội tệ (ví dụ đất, cổ phiếu) Hơn nữa, mức độ vay đô-la cao tạo áp lực lên tỉ giá hối đối nợ đổ xơ mua ngoại hối để trả nợ Nhưng đồng tiền yếu đi, lãi suất VND tăng, khiến doanh nghiệp hộ gia đình có động vay đơ-la Tỉ giá hối đối cố định khuyến khích doanh nghiệp hộ gia đình vay đơ-la để tận dụng lãi suất tiền đô thấp Đây yếu tố góp phần tạo nên khủng hoảng tài Đông Á 1997 Do tin tưởng đồng Baht, rupiah Indonesia won Hàn Quốc ổn định so với đô-la, doanh nghiệp nội địa vay đô từ ngân hàng quốc tế Khi niềm tin vào đồng tiền sụp đổ, nhiều công ty trả nợ Rất nhiều công ty đổ xô mua đô-la với giá nào, chủ nợ nước ngồi đòi phải trả nợ Một vấn đề phổ biến nước phát triển mở rộng tiền tệ vốn chảy vào Sự mở rộng tín dụng khổng lồ Việt Nam năm 2007 08 chủ yếu dòng vốn vào gây ra, trường hợp dòng vốn vào chủ yếu FDI, kiều hối dòng vốn đầu tư gián tiếp khơng phải vay Chúng ta thấy từ bảng cân đối tài sản ngân hàng trung ương: tăng dự trữ ngoại hối yếu tố khác không đổi, dẫn đến tăng lượng tiền lưu thơng Ngân hàng trung ương có ba chọn lựa sách để hóa giải dòng vốn vào này: i) tăng dự trữ bắt buộc ngân hàng thương mại; ii) bán trái phiếu phủ; iii) giảm cho vay ngân hàng thương mại Năm 2008, SBV cuối sử dụng hai chọn lựa đầu Một vấn đề mà Việt Nam nước phát triển đối mặt thị trường trái phiếu nước không đủ sâu để giúp ngân hàng trung ương hóa giải dòng ngoại hối đổ vào Kết tín dụng bùng nổ, dẫn đến lạm phát giá tài sản, cho vay nhiều cuối đổ vỡ Chính phủ cắt giảm tín dụng nội địa (theo cung tiền) cách tạo thặng dư ngân sách Việt Nam phạm sai lầm để thâm hụt ngân sách lớn giai đoạn bùng nổ Vấn đề dòng vốn theo chu kỳ: chúng tăng giai đoạn bùng nổ giảm đổ vỡ Các nước doanh nghiệp vay thị trường quốc tế thị trường có khoản sẵn sàng cho vay Nhưng kinh tế tăng trưởng chậm, phủ doanh nghiệp khó vay, khó vay với lãi suất thấp Trong giai đoạn bùng nổ 2002 – 2007 giới chứng kiến bùng nổ đáng kinh ngạc dòng vốn chảy vào nước phát triển phát triển Đi vay lúc rẻ dồi Khơng may có nhiều số vay tài trợ cho tiêu dùng hay đầu tư hoang phí Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Các dòng vốn lớn đổ vào dẫn đến tỉ giá thực bị ấn định cao dòng vốn đổ vào gây lạm phát giá tài sản tăng giá hàng hóa dịch vụ phi ngoại thương Một vấn đề khác doanh nghiệp nước hộ gia đình tích lũy nợ có mệnh giá ngoại tệ với mức độ cao Nếu vậy, đồng tiền bị phá giá họ khơng trả nợ Chính điều xảy Chile năm 1982-1983 Indonesia 1997-98 Trong trường hợp này, sụp đổ xuất phát từ khu vực doanh nghiệp vỡ nợ nước Doanh nghiệp phá sản kéo theo ngân hàng nước có liên quan đến doanh nghiệp thơng qua đồng sở hữu cho doanh nghiệp vay nhiều Đồng nội tệ định giá cao gây thiệt hại cho nhà xuất có tác động tiêu cực lên việc hình thành cơng ăn việc làm ngành sản xuất thâm dụng lao động nông nghiệp Những phản ứng luật định Do nước phát triển phụ thuộc nhiều vào tài trợ vốn từ ngân hàng, nên không ngạc nhiên gánh nặng rủi ro từ tự hóa tài rơi vào khu vực ngân hàng Cơ cấu luật pháp phải đủ mạnh để bảo vệ kinh tế trước thất bại khu vực ngân hàng Đa số tài liệu chuyên ngành tập trung vào yêu cầu vốn ngân hàng Việt Nam yêu cầu ngân hàng phải giữ tối thiểu ngàn tỉ đồng tiền vốn vốn điều chỉnh rủi ro 8% tài sản, việc thực thi qui định bị hoãn Quan trọng hơn, thước đo vốn theo qui định Việt Nam khác với chuẩn mực quốc tế, có nghĩa ngân hàng Việt Nam có số vốn đệm nhỏ số yêu cầu Việc nắm giữ cổ phần chéo ngân hàng làm tăng rủi ro hệ thống, khả ngân hàng bán phần hùn ngân hàng khác gia tăng thời kỳ khủng hoảng, làm giảm đánh giá thị trường tất ngân hàng Điều khoản dự phòng nợ xấu khơng theo chuẩn mực quốc tế Các ngân hàng có động ước tính thấp tổn thất nợ vay họ phải trích dự phòng khoản dự trữ khơng có lãi suất SBV Những khía cạnh khác qui định không ý đầy đủ lại quan trọng khơng Khơng có qui định qui trình phá sản thiết lập sẵn gây khó khăn ngân hàng phải tịch thu tài sản chấp Do vốn vay chấp kéo theo rủi ro lớn vốn ngân hàng Kinh nghiệm năm 2007-08 làm tăng câu hỏi việc quản lý dòng vốn vào ngắn hạn Thị trường trái phiếu Việt Nam không đủ sâu để giúp đất nước hóa giải dòng vốn vào qui mô lớn mà không dựa vào việc điều chỉnh dự trữ bắt buộc Cách thức hiệu tốn ngân hàng bị phản đối Lúc này, rủi ro dòng vốn lớn trục trặc thị trường tín dụng châu Âu Bắc Mỹ, lo ngại hệ thống tài nước Tuy nhiên, điều kiện Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng ổn định, quyền muốn xem xét số hạn định dòng vốn vào ngắn hạn để ngăn chặn lặp lại tình trạng bong bóng 2007-08 Jonathan R Pincus Bảng 1: Các mối quan hệ bảng cân đối tài sản giản đơn Hộ gia đình Tài sản Nhà Tiền gởi Trái phiếu Cổ phiếu Cổ phiếu ngân hàng Nợ Vốn vay Tài sản ròng Doanh nghiệp phi tài Tài sản Nợ Nhà Vốn vay xưởng Cổ phiếu Tiền gởi Tài sản ròng Ngân hàng thương mại Ngân hàng trung ương Chính phủ Tài sản Vốn vay Dự trữ Trái phiếu Tài sản Trái phiếu Dự trữ ($) Vốn vay cho ngân hàng Tài sản “Năng lực tín chấp tốn nợ” Nợ Tiền gởi Cổ phiếu ngân hàng Tài sản ròng Nợ Dự trữ đồng tiền Nợ Trái phiếu Phần lại giới Tài sản Nợ Trái Dự trữ ($) phiếu Bảng 2: Mối quan hệ cân đối tài sản giản đơn có vay đơ-la Hộ gia đình Tài sản Nhà Tiền gởi Tiền gởi ($) Trái phiếu Cổ phiếu Cổ phiếu ngân hàng Nợ Vốn vay Vốn vay ($) Tài sản ròng Doanh nghiệp phi tài Tài sản Nợ Nhà Vốn vay xưởng Vốn vay ($) Tiền gởi Cổ phiếu Tiền gởi Tài sản ròng ($) Ngân hàng thương mại Ngân hàng trung ương Chính phủ Tài sản Vốn vay Vốn vay ($) Dự trữ Trái phiếu Tài sản Trái phiếu Dự trữ ($) Vốn vay cho ngân hàng Tài sản “Năng lực tín chấp tốn nợ” Nợ Tiền gởi Tiền gởi ($) Cổ phiếu ngân hàng Tài sản ròng Nợ Dự trữ đồng tiền Phần lại giới Nợ Trái phiếu Trái phiếu ($) Tài sản Trái phiếu Trái phiếu ($) Nợ Dự trữ ($) ... sản tài chính, tách khỏi hoạt động khác Jonathan R Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2011-2013 Kinh tế học vĩ mô Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Do mối quan hệ tự. .. cân đối tài sản, sáng tạo tự hóa tài làm tăng nợ hộ gia đình doanh nghiệp Nợ tăng cân đối bên phía tài sản cách tăng giá tài sản Qui trình tiếp tục thời gian dài giá tài sản ngưng không tăng bắt... Kinh tế học vĩ mơ Ghi Bài giảng 21 Tự hóa tài tăng trưởng Các dòng vốn lớn đổ vào dẫn đến tỉ giá thực bị ấn định cao dòng vốn đổ vào gây lạm phát giá tài sản tăng giá hàng hóa dịch vụ phi ngoại