Bài giảng 3. Từ áp chế đến tự do hóa tài chính

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Bài 3: Từ áp chế đến tự hóa tài Tài Phát triển Học kỳ Hè 2013 Giảng viên: Huỳnh Thế Du Nội dung trình bày Áp chế tài Tự hóa tài Áp chế tự hóa tài Việt Nam Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Áp chế tài  “Áp chế tài chính” xảy phủ đánh thuế hay can thiệp làm biến dạng thị trường tài nội địa (Shaw McKinnon 1973)  Tại nhà nước lại can thiệp vào hệ thống tài chính?   Vai trò nhà nước?  Tính chất đặc thù hệ thống tài chính?  Phạm vi mức độ can thiệp? Mục đích áp chế tài chính?  Tài trợ thâm hụt ngân sách  Tạo điều kiện tiếp cận vốn cho ngành ưu tiên Các công cụ áp chế tài       Nguyễn Xuân Thành Trần lãi suất tiền gửi/ cho vay ngân hàng Dự trữ bắt buộc cao ngân hàng Tín dụng định ngân hàng Sở hữu và/hoặc quản lý ngân hàng thương mại Hạn chế gia nhập ngành tài Hạn chế, kiểm sốt dòng vốn quốc tế vào Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Hệ thống tài bị áp chế Cho vay tự với lãi suất bị kiểm soát Tiền gửi Ngân hàng phát triển Ngân hàng thương mại Dtrữ bắt buộc Ngân hàng trung ương Tiền phát hành Các dự án Bộ tài đầu tư Cho vay theo đạo Đo lường tình trạng áp chế tài Tỷ lệ dự trữ Dự trữ ngân hàng / (M2 – tiền giữ bên hệ thống ngân hàng) Lãi suất thực r = (1 + i)/(1 + ) – 1, i lãi suất danh nghĩa hàng năm tiền gửi ngân hàng,  lạm phát thực tế hàng năm Độ khoản Nghĩa vụ khoản ngắn hạn (M2/GDP) - thước đo độ sâu tài Vay tư nhân Tín dụng tư nhân /Tổng tín dụng nước Cho vay NH Tài sản ngân hàng tiền gửi/Tài sản ngân hàng tiền gửi cộng tài sản NHTƯ Giá trị thị trường Tổng giá trị thị trường cổ phiếu/GDP Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Dự trữ / tiền gửi ngân hàng Lãi suất thực Áp chế tài MPP42012 Nguyễn Xn Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài M3/GDP theo khu vực Tỷ trọng nợ tư nhân Áp chế tài MPP42012 Nguyễn Xn Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tỷ trọng cho vay NHTM Áp chế tài 2012 MPP4- Giá trị thị trường cổ phiếu/GDP Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Chỉ số áp chế phát triển tài Tác động áp chế tài Khơng thúc đẩy phát triển tài theo chiều sâu Chi phí cao Mất hiệu lực tồn cầu hóa Nguyễn Xn Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tự hóa tài theo trình tự Tự hóa tài Giảm thâm hụt ngân sách Giảm dự Bỏ kiểm Đa dạng trữ bắt sốt lãi hóa sở buộc suất hữu Tăng cạnh tranh Bỏ tín dụng định Cải cách tài khoản vốn Quản lý tỷ giá hối đối Cải cách thương mại Tự hóa tài Trần lãi suất tăng từ FF lên FF’ Tốc độ tăng trưởng kinh tế tăng lên từ g0 lên g1 Đường tiết kiệm dòch chuyển sang phải từ S0 sang S1 Đầu tư tăng lên I1 Lãi suất thực S0 S1 S2 I r3 r2 r1 E1 E2 F’ F’ r0 F F I0 I1 I2 Tiết kiệm, đầu tư Khi kiểm soát lãi suất xóa bỏ hoàn toàn, đường tiết kiệm dòch chuyển tới vò trí S2 ứng với tốc độ tăng trưởng kinh tế g2 Điểm cân E2 Lãi suất thực r2 lượng đầu tư I2 Nguyễn Xn Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tự hóa tài bất ổn kinh tế vĩ mơ Dòng vốn chảy vào làm nâng giá tỷ giá hối đối Lợi nhuận khu vực khơng tham gia ngoại thương gia tăng Tỷ giá hối đoái lên giá tới mức không bền vững Khu vực tham gia ng thương suy giảm Tình trạng rút vốn xảy Phá giá tỷ giá hối đoái Thâm thủng tài khoản vãng lai gia tăng, tài trợ vốn nước ngồi Lợi nhuận khu vực khơng tham gia ngoại thương giảm Điều chỉnh kinh tế tiếp tục Nhưng phủ bò thâm hụt ngân sách áp chế tài lại phải tái sử dụng Khảo sát thực tiễn tự hóa tài Tự hóa tài làm:  Tăng lãi suất thực  Tăng độ sâu tài (ngoại trừ nước có thu nhập thấp)  Tăng đầu tư từ nước  Tăng hiệu phân bổ đầu tư Nhưng không làm tăng tiết kiệm  Các nghiên cứu thực nghiệm không cho kết quán tác động tự hóa tài tỷ lệ tiết kiệm  Trong nhiều trường hợp, tỷ lệ tiết kiệm giảm sau tự hóa tài Nguyễn Xn Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tự hóa, khủng hoảng phát triển tài Nếu khơng có khủng hoảng ngân hàng tự hóa liền với phát triển tài cao so với thị trường bị kiểm sốt Khi vừa có tự hóa tài chính, vừa có khủng hoảng ngân hàng mức độ phát triển tài gần khơng khác với trường hợp khơng tự hóa tài đồng thời khơng có khủng hoảng ngân hàng Đối với nước chịu áp chế tài mạnh (thể lãi suất thực âm), tự hóa tài kèm với phát triển tài cao phải chịu khủng hoảng ngân hàng Áp chế tự hóa tài Việt Nam Nguyễn Xuân Thành 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Trần lãi suất tiền gửi ngân hàng Lãi suất thực Nợ thực thị trường tư nhân Tỷ lệ dự trữ bắt buộc cao Dự trữ bắt buộc gì? Tại cần trì dự trữ bắt buộc  NHTƯ nơi giữ tiền dự trữ đáng tin cậy  Tạo điều kiện cho toán bù trừ, chuyển khoản  Dự phòng trường hợp đổ xơ rút tiền NHTM Ai lợi chịu thiệt? Nguyễn Xuân Thành 18 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tỷ lệ dự trữ bắt buộc cao Lãi suất thực Nợ thực thị trường tư nhân Tín dụng định Tín dụng định gì? Các hình thức tín dụng định? Tại lại cần đến tín dụng định?  Vai trò nhà nước kinh tế Ai lợi, bị thiệt? Nguyễn Xuân Thành 19 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Một số biện pháp áp chế khác Sở hữu nhà nước & quản lý trực tiếp NHTM Hạn chế ngân hàng tài phi ngân hàng khu vực tư nhân (trong nước) Các biện pháp hạn chế dòng vốn vào Lãi suất thực T-bills kinh tế phát triển (1945-2009) Áp chế tài Nguồn: Reinhart Sbrancia (2011) MPP42012 Nguyễn Xuân Thành 20 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Lãi suất thực tiền gửi kinh tế phát triển (1945-2009) Lãi suất cho vay thực số nước Nguyễn Xuân Thành 21 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Lãi suất huy động thực số nước M2/GDP số nước Nguyễn Xuân Thành 22 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tín dụng định Quỹ hỗ trợ phát triển/ Ngân hàng Phát triển Việt Nam  Huy động, tiếp nhận, quản lý nguồn vốn hỗ trợ dự án đầu tư ưu tiên  Cho vay dự án đầu tư  Bảo lãnh tái bảo lãnh cho chủ đầu tư vay tín dụng  Hỗ trợ lãi suất cho dự án ưu tiên Quỹ phát triển địa phương  Quỹ đầu tư phát triển đô thị sở hạ tầng TP HCM Quỹ đầu tư phát triển thành phố Hà Nội Lãi suất thực phát triển tài theo chiều sâu Phương trình hồi quy Gelb, 1989 (trích từ McKinnon, 1993, Chương 2) theo số liệu bảng 34 nước giai đoạn 1965-85: M3/GDP =  + 1RR + 2GDPPE + 3INF + 4SHIFT (+)     (+) (-) (+) RR: lãi suất tiền gửi thực GDPPE: thu nhập bình quân đầu người INF: thay đổi số giá SHIFT: biến giả = giai đoạn 65-73 (trước khủng hoảng dầu lửa); = giai đoạn 75-85 McKinnon giả định lãi suất tiền gửi thực ban đầu bị khống chế mức mức cân Tăng lãi suất làm giảm cầu vốn vay, tăng lãi suất làm tăng tiết kiệm (đặc biệt tiệt kiệm hệ thống tài chính) nên cuối mức đầu tư tăng lên Nguyễn Xuân Thành 23 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Lãi suất cho vay thực trước sau tự hóa tài nội địa 50 nước tự hóa tài (1970-1998) Các nước phát triển Trước Sau 1,58 7,73* 0,43 6,28* 5,52 5,0 Các kinh tế trỗi dậy Châu Á Châu Mỹ La-tinh 1,42 14,7* Châu Phi -1,49 8,96* Trung Đơng 12,12 8,06 Cao 1,10 6,02* Trung bình cao -3,28 9,03* Trung bình thấp 15,47 9,97* Thấp 0,06 9,73* Các nước phân theo nhóm thu nhập * Có ý nghĩa thống kê mức 5% Nguồn: Reinhart & Tokatlidis (2001) Tín dụng cho khu vực tư nhân/GDP trước sau tự hóa tài nội địa Trước Sau 32,2 55,2* 56,9 82,5* Châu Á 32,7 57,9* Châu Mỹ La-tinh 25,8 33,5* Châu Phi 19,7 26,8* Trung Đông 28,3 37,7* Cao 56,5 81,9* Trung bình cao 32,1 44,7* Trung bình thấp 24,5 41,6* Thấp 17,7 18,2 50 nước tự hóa tài (1970-1998) Các nước phát triển Các kinh tế trỗi dậy Các nước phân theo nhóm thu nhập * Có ý nghĩa thống kê mức 5% Nguyễn Xuân Thành Nguồn: Reinhart & Tokatlidis (2001) 24 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tỷ lệ tiết kiệm nội địa/GDP trước sau tự hóa tài Trước Sau 19,7 21,0* 24,8 22,8* Châu Á 23,2 28,9* Châu Mỹ La-tinh 23,0 19,2* Châu Phi 14,5 12,2* Trung Đông 11,4 14,2* Cao 24,1 24,5 Trung bình cao 24,4 23,8 Trung bình thấp 18,6 18,3 Thấp 14,1 13,1 50 nước tự hóa tài (1970-1998) Các nước phát triển Các kinh tế trỗi dậy Các nước phân theo nhóm thu nhập * Có ý nghĩa thống kê mức 5% Nguồn: Reinhart & Tokatlidis (2001) Tự hóa tài khủng hoảng Nghiên cứu Demirguc-Kunt & Detragiache (1998) Khủng hoảng ngân hàng có khả xảy nhiều nước có khu vực tài tự hóa, yếu tố khác kiểm sốt Các nước có mơi trường thể chế không tốt (luật pháp yếu kém, tham nhũng lan tràn, hoạt động quản lý nhà nước không hiệu chế cưỡng chế thi hành hợp đồng khơng hữu hiệu) có xác suất rơi vào khủng cao tự hóa tài Tự hóa tài làm giảm đặc quyền kinh doanh ngân hàng giảm, từ dẫn tới tâm lý ý lại khủng hoảng tài Nguyễn Xuân Thành 25 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Các nước tự hóa tài có xác suất khủng hoảng NH cao Năm kh.hoảng XS kh.hoảng theo dự đốn mơ hình XS kh.hoảng dự đốn khơng tự hóa Hoa Kỳ 1980 0,459 0,126 Nhật Bản 1992 0,071 0,012 Thụy Điển 1990 0,033 0,006 Chi-lê 1981 0,174 0,035 Colombia 1982 0,047 0,008 Mexico 1994 0,207 0,043 Ấn Độ 1991 0,221 0,047 Malaysia 1985 0,170 0,034 Indonesia 1992 0,306 0,071 Nguồn: Demirguc-Kunt & Detragiache (1998) Khơng thúc đẩy tài theo chiều sâu (McKinnon & Shaw 1973) Các kiểm soát lãi suất ngặt nghèo, tỷ lệ trữ bắt buộc cao tương tác với lạm phát thường làm cho lãi suất tiền gửi vào mức âm Lãi suất thấp không làm tăng vốn đầu tư dự kiến khả huy động tiết kiệm bị hạn chế Đầu tư hộ gia đình doanh nghiệp tập trung nhiều vào tài sản có giá trị không bị tác động lạm phát (vd: vàng hay bất động sản) Do vốn vay hệ thống tài chính thức bị giảm, nhà đầu tư phải dựa nhiều vào vốn tự có Việc dựa vào vốn tự có làm cho tài sản nợ doanh nghiệp có tính khoản thấp Hoạt động đầu tư quỹ đầu tư công ty bảo hiểm bị hạn chế tiền tệ bất ổn định tài sản tài khơng có tính khoản Hoạt động phân bổ tín dụng theo định kèm với ưu đãi khác lãi suất tạo khác biệt lớn lãi suất đối tượng ưu tiên không ưu tiên Nguyễn Xuân Thành 26 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Chi phí cao Chênh lệch lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay mức cao áp chế tài Chi phí kinh tế xã hội bất ổn vĩ mơ kèm với áp chế tài Nợ xấu ngân hàng quốc doanh ngân hàng phát triển chi phí ngân sách để xóa nợ xấu Áp lực tồn cầu hóa Tự hóa thương mại quốc tế, du lịch di dân giúp vơ hiệu hóa kiểm sốt dòng vốn nước ngồi Áp lực phải cho phép thành lập tổ chức tài tư nhân cấp phép hoạt động cho tổ chức tài nước ngồi Nguyễn Xn Thành 27 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Với sách kiểm soát lãi suất này, lượng đầu tư I0 thấp so với mức cân điểm E Áp chế tài Mức tiết kiệm S0 tương ứng với tốc độ tăng trưởng kinh tế g0 hàm số lãi suất thực Đường FF biểu thò cho trần lãi suất danh nghóa làm lãi suất tiền gửi thực bò giới hạn mức cân Lượng đầu tư thực tế I0 với lượng tiết kiệm mức lãi suất thực r0 Lãi suất thực S0 I r3 E re r0 F F I0 Ie Tiết kiệm, đầu tư Các hình thức tự hóa tài chính, ngồi tự hóa lãi suất Tự hóa thành lập tổ chức tài Nới lỏng quy định đảm bảo hoạt động an tồn Tự hóa tài khoản vốn Tự hóa thị trường chứng khoản Nguyễn Xuân Thành 28 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Những trích tự hóa tài Trường phái cấu  Việc nới lỏng kiểm soát thò trường thức làm tăng lãi suất tiền gửi chuyển tiền gửi từ thò trường phi thức sang thò trường thức  Các ngân hàng phải trì dự trữ bắt buộc, người cho vay phi thức tuân theo quy đònh  Việc chuyển tiền gửi từ khu vực phi thức sang khu vực thức làm giảm tổng lượng vốn cho vay Thất bại thò trường  Khi lãi suất vốn vay tăng, có tỷ lệ lớn nhà đầu tư liều lónh xin cấp tín dụng; người vay cẩn trọng bò buộc phải rời bỏ thò trường (lựa chọn bất lợi)  Bất người vay tìm cách thay đổi chất dự án họ để làm cho trở nên rủi ro (tâm lý ỷ lại) Vì lợi nhuận mong đợi đồng vốn vay cũa nhà đầu tư cẩn trọng không đủ cao để trả cho lãi suất vay Tự hóa tài bất ổn định kinh tế vĩ mơ Tự hóa tài thông qua việc xóa bỏ kiểm soát lãi suất hạ thấp tỷ lệ dự trữ bắt buộc loại bỏ phương tiện để phủ bù đắp thâm hụt ngân sách Nếu phủ khả vay nước không muốn tăng thuế lạm phát, tài khoản vốn phải nới lỏng để dùng tiết kiệm nước để bù đắp cho thâm hụt ngân sách Dòng vốn nước chảy vào làm tỷ giá hối đoái thực lên giá Trên thực tế, tỷ giá hối đoái lên giá mức sau giảm dần dòng vốn chảy vào giảm dần theo thời gian lượng nợ nước tiến gần đến mức mà kinh tế yêu cầu Nguyễn Xn Thành 29 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tự hóa tài quốc tế Gỡ bỏ kiểm soát dòng vốn chảy vào chảy khỏi kinh tế gọi tự hóa tài khoản vốn Lợi ích tự hóa tài khoản vốn  Lợi ích tónh: Tái phân bổ vốn đầu tư từ nước giàu vốn có suất sinh lợi thấp sang nước nghèo vốn có suất sinh lợi cao  Lợi ích động: Tạo hội đa dạng hóa rủi ro (tài sản nước kết hợp danh mục đầu tư quốc tế rộng lớn), từ giảm chi phí vốn cho doanh nghiệp nước  Ngoài ra, tự hóa tài khoản vốn thường với việc nhập dòch vụ tài nước tăng hiệu hệ thống tài nước Tự hóa tài quốc tế (tiếp) Phí tổn tự hóa tài khoản vốn  Tự hóa tài khoản vốn dẫn tới khủng hoảng tài  Vấn đề bất cân xứng thông tin nghiêm trọng thò trường tài quốc tế khác biệt đòa lý, văn hóa, luật lệ làm phức tạp thêm trình chiếm lónh thông tin  Một mặt, công nghệ thông tin viễn thông làm giảm khoảng cách kinh tế thúc đẩy giao dòch tài xuyên quốc gia  Nhưng mặt khác, thò trường tài quốc tế lại chòu tác động mạnh phản ứng nhà đầu tư giao động dự kiến thò trường Nguyễn Xn Thành 30 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Tự hóa tài quốc tế (tiếp) Vai trò sách  Các công trình nghiên cứu chưa đưa chứng thực tiễn quán tác động tự hóa tài khoản vốn hoàn toàn tới tăng trưởng, giảm nghèo bất ổn đònh kinh tế tích cực hay tiêu cực  Hoạch đònh sách để giảm thiểu phí tổn phát huy lợi ích tự hóa tài quốc tế có tầm quan trọng đặc biệt đầy thách thức  Những lónh vực cần trọng sách kinh tế vó mô, quy đònh hoạt động thận trọng áp dụng cho ngân hàng tổ chức tài phi ngân hàng, thông lệ kế toán – kiểm toán luật phá sản Lãi suất sách lãi suất (19982002) 16 Áp dụng lãi suất Tự hóa lãi suất USD Tự hóa lãi suất VND 14 Lãi suất cho vay ngắn hạn VND 12 10 Lãi suất cộng biên độ Trần lãi suất cho vay ngắn hạn Lãi suất Lãi suất tiền gửi VND (3 tháng) 06/98 Nguyễn Xuân Thành 12/98 06/99 12/99 06/00 12/00 06/01 12/01 06/02 31 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài Phát triển: Bài Lãi suất NHNN quy định (2003-2008) 10% 8% 6% 4% 2% Au g03 D ec -0 Ap r-0 Au g04 D ec -0 Ap r-0 Au g05 D ec -0 Ap r-0 Au g06 D ec -0 Ap r-0 Au g07 D ec -0 Ap r-0 0% Áp chế tài Lãi suất MPP4-2012 Nguyễn Xuân Thành Lãi suất tái cấp vốn Lãi suất chiết khấu Nguồn: Ngân hàng Nhà nước 32 ... tự hóa tài đồng thời khơng có khủng hoảng ngân hàng Đối với nước chịu áp chế tài mạnh (thể lãi suất thực âm), tự hóa tài kèm với phát triển tài cao phải chịu khủng hoảng ngân hàng Áp chế tự hóa. .. Tiết kiệm, đầu tư Các hình thức tự hóa tài chính, ngồi tự hóa lãi suất Tự hóa thành lập tổ chức tài Nới lỏng quy định đảm bảo hoạt động an tồn Tự hóa tài khoản vốn Tự hóa thị trường chứng khoản Nguyễn... lớn), từ giảm chi phí vốn cho doanh nghiệp nước  Ngoài ra, tự hóa tài khoản vốn thường với việc nhập dòch vụ tài nước tăng hiệu hệ thống tài nước Tự hóa tài quốc tế (tiếp) Phí tổn tự hóa tài khoản