Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2010-2012 Nhập mơn sách cơng Ghi Bài giảng 10 Cân đối tiết kiệm đầu tư Kinh tế học vĩ mô Bài 10 Cân đối tiết kiệm đầu tư Hôm bước lùi khỏi lý thuyết để xem số vấn đề thực tế xuất phát từ cân đối tiết kiệm đầu tư Ý mơ hình lý thuyết đơn giản hóa giới để giúp ta hiểu số quan hệ Những mơ hình giản đơn thực tiễn kinh tế hữu ích, phải nhớ mơ hình mơ hồ, chúng bỏ qua chi tiết quan trọng thực tế Trong trường hợp cân đối tiết kiệmđầu tư, đa số mơ hình khơng bao gồm hệ thống ngân hàng, tập trung vào lưu lượng thay trữ lượng Kết mơ hình thiếu kiện quan trọng tính động tiết kiệm đầu tư Tính đồng tiết kiệm-đầu tư cho theo định nghĩa, chi đầu tư với tiết kiệm tính tổng thể kinh tế quốc dân Điều quan trọng cần nhớ, tính đồng hậu suy theo kiểu kế tốn, khơng phải tiến trình hay chế kinh tế Lấy ví dụ Việt Nam năm 2008 Đầu tư = tiết kiệm tư nhân + tiết kiệm phủ + tiết kiệm nước ngồi + lưu lượng vốn ròng Việt Nam: Tiết kiệm đầu tư, 2008 Chi đầu tư Tổng mức hình 34.6% thành vốn cố định Tăng thêm tồn kho 5.1% Đầu tư 39.7% Tiết kiệm Tiết kiệm tư nhân Tiết kiệm phủ Tiết kiệm nước ngồi Dòng vốn vào Tiết kiệm 28.5% -1.9% 4.7% 8.4% 39.7% Thực tế tiết kiệm đầu tư không nên diễn dịch theo ý nghĩa kinh tế đạt cân bằng, (như nhiều tác giả viết báo nêu sai) tiết kiệm cách trước định đầu tư Ở mức tiết kiệm đầu tư nào, hai đồng chúng lưu lượng, ma trận lưu lượng ln cân theo hàng Ví dụ, Việt Nam tích lũy tồn kho đến 5% GDP Điều thể sản xuất doanh nghiệp tư nhân không bán năm Nói cách khác, cung hàng hóa vượt cầu, hộ gia đình nước tiêu dùng (tiết kiệm nhiều hơn) so với kỳ vọng doanh nghiệp, doanh nghiệp không xuất nhiều họ dự tính Các khoản tồn kho đầu tư Hộ gia đình Việt Nam nhận tiết kiệm nước dạng kiều hối tư nhân, giúp lấp đầy khoảng cách tiết kiệm nội địa với tỉ trọng thu nhập quốc dân đầu tư Một số khoản kiều hối tiết kiệm số tiêu dùng Nhưng mục đích kế tốn, kiều hối lấp khoảng trống tiết kiệm đầu tư nội địa Cũng nhớ rằng, thảo luận đầu tư kinh tế vĩ mơ, nói đến việc tiếp nhận tài sản cố định đưa vào sử dụng giai đoạn tham chiếu: nhà Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2010-2012 Nhập mơn sách cơng Ghi Bài giảng 10 Cân đối tiết kiệm đầu tư máy mới, doanh nghiệp nhà Chúng ta không gộp việc mua hay bán tài sản hữu cổ phiếu, nhà hay hộ Những tài sản tính vào GDP năm mà chúng tạo ra, chúng bán lại (mặc dù phí mơi giới tính vào GDP năm dịch vụ.) So sánh cân đối tiết kiệm-đầu tư Việt Nam với Trung Quốc Trung Quốc có tỉ lệ đầu tư cao năm 2008 44% GDP Nhưng điều thật gây ngạc nhiên Trung Quốc qui mô tiết kiệm nội địa tư nhân: ½ GDP gần gấp đôi mức tiết kiệm ấn tượng Việt Nam Điều nghĩa với mức đầu tư lớn Trung Quốc họ xuất siêu tiết kiệm cho phần lại giới, Mỹ Trung Quốc: Tiết kiệm đầu tư, 2008 Chi đầu tư Tổng mức hình 40.8% thành vốn cố định Tăng thêm tồn kho 3.3% Đầu tư 44.1% Tiết kiệm Tiết kiệm tư nhân Tiết kiệm phủ Tiết kiệm nước ngồi Dòng vốn vào Tiết kiệm 53.7% -2.2% 1.7% -9.1% 44.1% Hai kiện lộ rõ từ so sánh Thứ khơng có chế theo tỉ lệ tiết kiệm cao thiết chuyển thành tỉ lệ đầu tư cao Nhớ Trung Quốc Việt Nam đầu tư tỉ lệ tỉ lệ tiết kiệm hai nước khác Trước đại suy thoái thập niên 1930, nhà kinh tế cổ điển tin tỉ lệ tiết kiệm cao cần thiết để tài trợ cho tỉ lệ đầu tư cao hơn, họ khuyến cáo nên tăng lãi suất để khuyến khích đầu tư Họ sai nữa, theo thực tế Tiết kiệm cao làm giảm cầu hiệu dụng khiến cơng ty có khả đầu tư Hơn nữa, Trung Quốc tỉ trọng tiết kiệm lớn khơng đến từ hộ gia đình trì hoãn tiêu dùng, mà từ lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp kinh doanh Nhìn từ góc độ đầu tư tạo tiết kiệm nhiều tiết kiệm tạo đầu tư Dữ kiện thứ hai kinh tế mở cân đối tiết kiệm-đầu tư phản ánh thâm hụt tài khoản vãng lai, phương thức hạch toán thu nhập quốc dân chuẩn Các dòng vốn ròng chảy vào Việt Nam đối trọng thâm hụt thương mại, lượng vốn xuất ròng Trung Quốc đối trọng cho thặng dư thương mại nước Trong đa số mơ hình kinh tế vĩ mơ, cân đối tiết kiệm đầu tư đạt thông qua điều chỉnh lãi suất Điều quan trọng cần nhớ mơ hình rút gọn từ hệ thống ngân hàng Khơng có ngân hàng, mà có tổng lượng “vốn cho vay” tạo từ tiết kiệm hộ gia đình ngành kinh tế sử dụng đầu tư Chỉ có tài sản (vốn vay) lãi suất làm cân thị trường Tuy nhiên, khơng thấy có ý đến tích lũy trữ lượng nợ Tất doanh nghiệp mặc định trả hết nợ, nên khơng có rủi ro vỡ nợ hay bất trắc liên quan đến suất sinh lợi Các dự án có suất sinh lợi mức lãi suất cân không cấp vốn Một dịch chuyển hàm cung tiết kiệm (ở mức thu nhập xác định) giảm lãi suất cho ngành kinh tế, ngược lại gia tăng tùy định hàm đầu tư chuyển dịch đường cầu lãi suất lên Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2010-2012 Nhập mơn sách cơng Ghi Bài giảng 10 Cân đối tiết kiệm đầu tư Lãi suất phải làm nhiều việc mơ hình Nó khuyến khích hộ gia đình tiết kiệm chi tiêu, phân bổ vốn dự án đầu tư tùy vào suất sinh lợi Nó định có tiết kiệm nước ngồi sẵn có cho đầu tư nội địa, có tiết kiệm nước nước ngồi tìm kiếm suất sinh lợi cao Nhưng khơng phải tất Những mối quan hệ nằm lãnh địa lưu lượng nguồn lực: tiết kiệm, đầu tư, tiêu dùng chuyển giao quốc tế Nhưng lãi suất liên quan đến trữ lượng tài sản thay đổi giá số tài sản Thực tế, giới vừa trải qua học đau thương vai trò quan trọng giá tài sản việc trì (hay đánh mất) cân vĩ mô Khủng hoảng nợ cấp ba (dưới chuẩn) Mỹ ví dụ cách thức lạm phát giá tài sản mở rộng bảng cân đối tài sản hộ gia đình khiến họ thu nạp tổng khối lượng nợ lớn Một giá tài sản, trường hợp giá nhà, bắt đầu giảm, hộ gia đình buộc phải giải nợ, đẫn đến giá tài sản giảm làm giảm tổng cầu Chúng ta có số liệu bảng cân đối tài sản hộ gia đình Mỹ từ Cơ quan dự trữ liên bang Có thể thấy giá nhà giảm quét khoảng 10 ngàn tỉ đô-la giá trị vốn hữu hình hộ gia đình Các hộ gia đình cảm thấy bớt giàu sau năm 2008, chủ yếu vì, đa số giấy họ phần đáng kể tài sản ròng Tác động tức thời hình thành nhu cầu giảm tiêu dùng để tăng tiết kiệm, cần để trả bớt nợ Giảm tiêu dùng dẫn đến giảm tổng cầu, kìm hãm đầu tư tư nhân Chính phủ phải nhảy vào để bơm tổng cầu, tránh khủng hoảng lớn Do tăng tiết kiệm tư nhân bù trừ nhiều phần giảm tiết kiệm phủ Bảng cân đối tài sản hộ gia đình Mỹ, 2006 (USD tỉ) Tài sản Nợ 77553.3 Vốn hữu hình Vốn vay 29464.3 Vốn chủ sở hữu Khác 9643.7 Trái phiếu 3471.5 Tiền gởi tiền mặt 6753.1 Tài sản ròng Quỹ hưu trí Khác 64108.9 12750.6 15470.1 Bảng cân đối tài sản hộ gia đình Mỹ, 6/2010 (USD tỉ) Tài sản Nợ 67412.8 Vốn hữu hình Vốn vay 23675.2 Vốn chủ sở hữu Khác 6767.9 Trái phiếu 4329.6 Tiền gởi tiền mặt 7559.1 Tài sản ròng Quỹ hưu trí Khác 13444.4 12929.5 514.9 13912.7 13418.9 493.8 53500.1 11653.8 13427.2 Bảng cân đối tài sản bị thu hẹp hộ gia đình có tác động lớn lên ngân hàng Nhớ khoản vay tài sản ngân hàng Năm 2009, doanh nghiệp hộ gia đình ngừng vay Thực tế, doanh nghiệp giải nợ năm 2009 (họ trả lại nhiều tiền Jonathan Pincus Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khóa 2010-2012 Nhập mơn sách cơng Ghi Bài giảng 10 Cân đối tiết kiệm đầu tư cho ngân hàng trái chủ họ vay) Các ngân hàng có nhiều tiền mặt dạng tiền gởi, hộ gia đình doanh nghiệp giải nợ giữ tiền gởi, trì hỗn khoản vay Nhưng có q người vay “tốt” có thiện chí, người vay khơng nợ chúa chỗm (ứng với tài sản ròng) khơng vay mượn mức thời kỳ bùng nổ Bong bóng tài sản đòi hỏi phải tài trợ, tài trợ từ đâu khơng rõ từ kinh tế khơng có ngân hàng, khơng có tiền tệ với cân đối tiết kiệm-đầu tư Thường bong bóng tài sản tài trợ số hình thức phát minh tài Trong khủng hoảng vừa rồi, phát triển loại chứng khoán bất động sản hình thành khối lượng khổng lồ khoản từ ngân hàng phát hành tài trợ cho vốn vay nhà Cuộc khủng hoảng tiết kiệm vốn vay Mỹ thập niên 1980 theo sau chủ trương nới lỏng qui định ngân hàng Ngay kiện hoa Tulip Hà Lan tiếng năm 1637 tài trợ thơng qua phát minh tài chính, trường hợp việc phát triển nên tập quán mua hàng nguyên liệu theo biên lợi nhuận (hay với vốn vay) Sau này, nói tự hóa tài mối liên kết tự hóa tài với bong bóng tài sản Trở lại Việt Nam, giải thích số tỉ lệ đầu tư cao Việt Nam cho phép thiết lập 37 ngân hàng cổ phần, nới lỏng qui định lãi suất tài khoản tiền đồng đô-la cấp phép cho ngân hàng 100% vốn nước hoạt động (theo cam kết WTO) Một hệ tự hóa tài hoạt động cho vay khu vực tư nhân tăng nhanh chóng Tín dụng ngân hàng tính theo GDP tăng từ 75% 2004 lên 130% năm 2010 Nợ tư nhân tăng nhanh phần phản ứng trước gói kích thích 2009, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam giảm yêu cầu dự trữ để tăng cho vay Điều liên quan đến cân đối tiết kiệm-đầu tư? Thứ nhất, trường hợp Việt Nam rõ ràng cho thấy đầu tư khơng đòi hỏi phải tích lũy trước tiết kiệm để tài trợ Khả ngân hàng tạo tiền bị giới hạn yêu cầu dự trữ ngân hàng trung ương, mức sẵn lòng vay phụ thuộc vào mức lãi suất hữu Một phần chưa biết lượng cho vay chuyển vào đầu tư, phần lại vào tài sản (bất động sản, cổ phiếu hàng nguyên liệu vàng), tiêu dùng nhập Vấn đề Mỹ, vốn vay không trả Các ngân hàng Việt Nam mở rộng mức Họ tích lũy tiền gởi kỳ hạn tỉ lệ chưa biết số tạo thành vốn vay Tỉ lệ vốn vay-tiền gởi khơng phải thước đo an toàn tốt Quan trọng tỉ lệ dự trữ tín dụng, mà cao nhiều so với hai năm trước Ý cân đối tiết kiệm-đầu tư phức tạp lý thuyết nêu Khi đưa thêm hệ thống tài vào mơ hình, cân nhắc trữ lượng lưu lượng, lúc thấy mối quan hệ kỳ vọng đổ vỡ Jonathan Pincus ... tư, 20 08 Chi đầu tư Tổng mức hình 40.8% thành vốn cố định Tăng thêm tồn kho 3.3% Đầu tư 44.1% Tiết kiệm Tiết kiệm tư nhân Tiết kiệm phủ Tiết kiệm nước ngồi Dòng vốn vào Tiết kiệm 53.7% -2. 2% 1.7%... khóa 20 10 -20 12 Nhập mơn sách cơng Ghi Bài giảng 10 Cân đối tiết kiệm đầu tư Lãi suất phải làm nhiều việc mơ hình Nó khuyến khích hộ gia đình tiết kiệm chi tiêu, phân bổ vốn dự án đầu tư tùy vào... mô tiết kiệm nội địa tư nhân: ½ GDP gần gấp đôi mức tiết kiệm ấn tư ng Việt Nam Điều nghĩa với mức đầu tư lớn Trung Quốc họ xuất siêu tiết kiệm cho phần lại giới, Mỹ Trung Quốc: Tiết kiệm đầu tư,