học thuyết ngang giá lãi suất

Bài tiểu luận Tài quốc tế Mục lục NỘI DUNG HỌC THUYẾT NGANG GIÁ LÃI SUẤT Tiêu chí lựa chọn đồng tiền đầu tư vay 1.1.Lựa chọn đồng tiền đầu tư Giả sử nhà đầu tư (VNI) có lượng tiền T nhàn rỗi thời hạn t (năm) định đầu tư thị trường tiền tệ Có cách lựa chọn đầu tư, là: (i) đầu tư vào (mua) chứng khoán ghi đồng tiền T; (ii) đầu tư vào chứng khoán ghi đồng tiền C Vậy , VNI định đầu tư vào T hay C? Tiêu chí định đầu tư dựa sở so sánh lãi suất thu quy T từ hai cách đầu tư nào? Khi quan sát bảng yết lãi suất NHTM , thấy rằng, thời hạn, mức lãi suất đồng tiền khác khác nhau, đồng tiền có mức lãi suất cao đồng tiền có mức lãi suất thấp, thực tế là, mức lãi suất ngoại tệ quy nội tệ phụ thuộc vào biến động tỷ giá tương lai Ví dụ, giả sử ngoại tệ mà VNI đầu tư bị giảm giá trước chứng khoán đến hạn làm phát sinh khoản lỗ tỷ giá quy T Nếu sử dụng hợp đồng kì hạn tránh rủi ro tỷ giá, chênh lệch lãi suất đầu tư vào đồng tiền khác quy thành nội tệ trở nên nhỏ - Giả sử, VNI (Vietnam Investor ) có số tiền nhàn rỗi P T, thời hạn t (năm) định đầu tư vào kỳ phiếu ngân hàng Các thông số thị tường hành sau: Mức lãi suất/ năm kỳ hạn t T RT Bài tiểu luận Tài quốc tế - Mức lãi suất/ năm kỳ hạn t C RC Mức tỷ giá kỳ hạn t Ft(C/T)=Ft Kỳ hạn kỳ phiếu t năm Đặt n = 1/t, tức n số vòng quay hợp đồng năm VNI cân nhắc chọ hai phương án đầu tư để có hiệu là: đầu tư vào T hay đầu tư vào C Hãy hình thành tiêu chí định chọn đồng tiền đầu tư ; tính gốc lãi thu T Phương án 1: Đầu tư vào đồng tiền T Cứ T đầu tư vào kỳ phiếu ngân hàng ,kỳ hạn t , đến hạn ta thu gốc lãi T là: = (1 + Phương án 2: Đầu tư vào đồng tiền C Để đầu tư vào C , ta phải tiến hành bước sau: Bước 1: bán T thị trường ngoại hối theo tỷ giá giao S để nhận lượng đồng tiền C là: = Bước 2: Dùng số C thu để mua kỳ phiếu ngân hàng kỳ hạn t năm Khi đến hạn gốc lãi thu C là: = Kết đầu tư gốc lãi thu C đảm bảo chắn, sau chuyển đổi từ C sang T , lượng T cuối thu số không chắn, phụ thuộc vào mức tỷ giá giao thời điểm kỳ phiếu đến hạn Nhưng VNI sử dụng hợp đồng kỳ hạn để phòng ngừa rủi ro tỷ giá lượng T cuối thu số chắn biết trước Bước 3: Tại thời điểm đầu tư (hơm nay), VNI bán kỳ hạn tồn gốc lãi C để nhận T theo tỷ giá kỳ hạn Ft, sau thời gian t, 1T đầu tư vào C hôm ,sẽ thu gốc lãi T chắn là: = Bước 4: Tính mức lãi suất quy đổi đầu tư từ C sang T Bài tiểu luận Tài quốc tế Áp dụng cơng thức tổng qt tính mức lãi suất : Trong đó: P0 khoản tiền gốc , Pt khoản tiền gốc lãi đến hạn , t thời hạn tính theo năm , n = 1/t Trong phương pháp đầu tư vào C quy T , ta có: - Khoản tiền gốc P0 =1T Gốc lãi quy thành T : Pt = Gọi mức lãi suất đầu tư vào C quy đổi sang T T Thay thơng số thích hợp vào cơng thức ta có: RCT =n.[] Bước 5: So sánh RT RC T để định đầu tư sau: a/ Nếu RT > RC T => Quyết định đầu tư vào T Gốc lãi thu T là: =PT.(1+ b/ Nếu RT < RC T => Quyết định đầu tư vào C Gốc lãi thu quy T là: = PT (1+ c/ Nếu RT = RC T => Đầu tư vào T hay C có kết Qua phân tích cho thấy , việc so sánh đơn mức lãi suất đồng tiền chưa đủ để chọn đồng tiền đầu tư Để định đầu tư vào đồng tiền phải đề cập đến yếu tố tỷ giá kỳ hạn, sở so sánh lựa chọn đồng tiền đầu tư 1.2 Lựa chọn đồng tiền vay Giả sử, VNB (Vietnam Borrower) có nhu cầu vốn P T , thời hạn t ( năm) định vay thị trường tiền tệ Các thông số thị trường sau: - Mức lãi suất/năm kỳ hạn t T rT - Mức lãi suất/năm kỳ hạn t C rC Bài tiểu luận Tài quốc tế - Mức tỷ giá giao S(C/T) = S - Mức tỷ giá kỳ hạn t Ft (C/T) = Ft - Kỳ hạn kỳ phiếu t năm - Đặt n = 1/t tức n số vòng quay hợp đồng năm VNB cân nhắc chọn hai phương án vay để có chi phí thấp là: Đi vay T hay Đi vay C Hãy hình thành tiêu chí định chọn đồng tiền vay; tính gốc lãi phải trả T Phương án 1: Đi vay đồng tiền T Cứ T vay, đến hạn, gốc lãi phải trả T là: = Phương án 2: Đi vay đồng tiền C Muốn vay C, phải tiến hành bước sau: Bước 1: Để có T ngày hơm nay, số C phải vay là: = Bước 2: Gốc lãi phải trả C là: = Gốc lãi phải trả C số biết trước cố định, chi phí T để mua C trả nợ lại số chưa chắn, phụ thuộc vào tỷ giá giao thời điểm đến hạn Để cố định chi phí T phải trả đến hạn, VNB phải sử dụng hợp đồng kỳ hạn để mua số tiền gốc lãi C phải trả Bước 3: Tại thời điểm vay, VNB ký hợp đồng kỳ hạn mua C ( gốc lãi phải trả), chi phí phải trả ( gốc lãi) T cho T sưr dụng thông qua phương an vay C là: = Bước 4: Tính mức lãi suất quy đổi vay C quy T Gọi mức lãi suất vay C quy đổi T =n Bước 5: So sánh rT để định vay sau: a/ Nếu rT < => định vay đồng tiền T Gốc lãi phải trả T là: Bài tiểu luận Tài quốc tế = PT b/ Nếu rT > => định vay đồng tiền C Gốc lãi phải trả quy T là: = PT c/ Nếu rT = => định vay đồng tiền T hay C Qua phân tích cho thấy, việc so sánh đơn mức lãi suất đồng tiền khác là chưa đủ định vay Để định nên vay đồng tiền cần đề cập đến yếu tố tỉ giá kỳ hạn, sở so sánh lựa chọn đồng tiền vay Khái niệm ngang giá lãi suất Từ học thuyết PPP cho thấy, đồng tiền tiềm ẩn lạm phát cao giảm giá tương lai, đồng tiền có lạm phát thấp tăng giá tương lai Do đó, thấy đồng tiền tiềm ẩn lạm phát cao phải có mức lãi suất cao đồng tiền có lạm phát thấp, mức lãi suất thật hai đồng tiền nhau, có thị trường trở nên cân Như xét theo tiêu chí lãi suất việc đầu tư hay vay đồng tiền có kết Hay nói cách khác hoạt động đầu tư hay vay thị trường tiền tệ có mức lãi suất quy đồng tiền chung cho dù đồng tiền đầu tư hay vay đồng tiền      Tại tồn quy luật ngang giá lãi suất? Đứng đằng sau quy luật nhân tố nào? Trong thực tế quy luật có tồn khơng? Nếu tồn nhân tố làm cho khơng trì tốt thực tế? Quy luật IRP trả lời câu hỏi Để hình thành IRP đưa năm giả thiết: Khơng tồn chi phí giao dịch Không tồn hàng rào chu chuyển vốn (thuế, cota…) Kinh doanh tiền tệ quốc tế không chịu rủi ro quốc gia Các chứng khống có chất lượng Thị trường tiền tệ cạnh tranh hoàn hảo Năm giả thiết khơng hồn tồn thực tế giới tịnh tiến ngày gần đến giả thiết Quy luật IRP nghiên cứu thông qua hai chế: Bài tiểu luận Tài quốc tế - - Cơ chế kinh doanh chênh lệch giá có bảo hiểm rủi ro tỷ giá Gọi có bảo hiểm trình đầu tư hay vay sử dụng tỷ giá kỳ hạn để quy đổi khoản tiền gốc lãi từ đồng tiền sang đồng tiền khác nên loại trừ rủi ro tỷ giá, tức rủi ro tỷ giá bảo hiểm Cơ chế kỳ vọng khơng có bảo hiểm rủi ro tỷ giá Gọi không bảo hiểm trình đầu tư hay vay không sử dụng tỷ giá kỳ hạn mà sử dụng tỷ giá giao dự tính để quy đổi khoản tiền gốc lãi từ đồng tiền sang đồng tiền khác nên rủi ro tỷ giá tồn 3.Quy luật ngang giá lãi suất – IRP 3.1.Quy luật ngang giá lãi suất có bảo hiểm – CIP 3.1.1.Cơ chế hình thành CIP - Quy luật CIP trì sở kinh doanh chênh lệch giá (lãi suất) thị trường tiền tệ Các nhà kinh doanh chênh lệch lãi suất tận dụng hội để kiếm lợi nhuận lãi suất đồng tiền yết không quán với - Do hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất khơng chịu rủi ro tỷ giá (vì sử dụng hợp đồng kỳ hạn), bỏ vốn kinh doanh ngày thị trường tài linh hoạt liên kết với nhau, hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất cạnh tranh phát triển tương đối hồn hảo Đây động lực khiến cho quy luật CIP hình thành trì Để xem quy luật CIP hình thành trì ta xét trường hợp: A Trường hợp 1: rT < rCT  rT < n.[ Do rT < rCT nên: Đầu tư vào C có bảo hiểm rủi ro tỷ giá có lãi nhiều so với đầu tư vào T Đi vay T có bảo hiểm rủi ro tỷ giá có chi phí thấp so với vay C Nếu đồng thời vay T đầu tư vào C có bảo hiềm rủi ro tỷ giá (tức kinh doanh chênh lệch lãi suất) có lãi Q trình diễn tác động đến thị trường sau: Bước 1: Đi vay T, làm cho lãi suất rT tăng, tức làm cho vế trái bất đẳng thức tăng Bước 2: Dùng số T vay để mua giao C, làm cho tỷ giá giao S tăng tác động làm cho vế phải bất đẳng thức giảm Bài tiểu luận Tài quốc tế Bước 3: Dùng số C mua để đầu tư, làm cho lãi suất r C giảm tác động làm cho vế phải bất đẳng thức giảm Bước 4: Đi bán kỳ hạn toàn gốc lãi thu C để nhận lại T, làm cho tỷ giá kỳ hạn Ft giảm tác động làm cho vế phải bất đẳng thức giảm xuống Các bước từ 1-4 thực vào thời điểm hôm Bước 5: Tại thời điểm đến hạn, thu lãi kinh doanh T vay (đơn vị T) theo công thức: Lãi= [(gốc + lãi) đầu tư quy T] – [(gốc + lãi) vay T] Hoặc: Lãi = = Từ phân tích ta đến kết luận : Nếu thị trường trang thái r T < rCT, trạng thái tạm thời; lực lượng thị trường ln có xu hướng làm cho hai vế trở nên cân dài hạn tức rT = rCT , quy luật ngang giá lãi suất B Tình 2: Nếu rT > rCT Lập luận tương tự để đến kết luận : Nếu thị trường trạng thái r T > rCT, trạng thái tạm thời; lực lượng thị trường ln có xu hướng làm cho vế trở nên cân dài hạn, tức rT = rC, quy luật ngang giá lãi suất CIP Kết luận: Với giả thuyết cho, lực lượng thị trường ln có xu hướng làm cho lãi suất đồng tiền khác ngang quy đồng tiền chung Như vậy, quy luật CIP quy luật thị trường làm cho lãi suất đồng tiền trở nên ngang giá; đó, CIP quy luật giá thị trường tiền tệ 3.1.2 Các dạng biểu CIP Ngang giá lãi suất (CIP), kỳ hạn năm: a) Dạng số tuyệt đối: Theo quy luật CIP cho kỳ hạn năm (n=1), ta có: r = (1+r*)-1  F1 = S (7.3) Công thức (7.3) gọi CIP số tuyệt đối cho kỳ hạn năm Ngang giá lãi suất CIP kỳ hạn năm nói lên rằng: “ mức lãi suất/năm đồng tiền định giá r, đồng tiền yết giá r, tỷ giá giao S, theo quy luật CIP tỷ giá kỳ hạn xác định theo cơng thức(7.3)”; hay nói cách khác, tỷ giá kỳ hạn xác định theo công thức (7.3), hai đồng tiền CIP b) Dạng số tương đối: Gọi p (p nhỏ) tỷ lệ gia tăng tỷ giá kỳ hạn năm so với tỷ giá giao Xác định p để hai đồng tiền ngang giá lãi suất với P = = -1 P= (7.4) Bài tiểu luận Tài quốc tế Nếu p>0 (F>S) gọi điểm kỳ hạn gia tăng (premium) Nếu p Thông qua hành vi mua kỳ hạn , lực lượng thị trường làm cho tỷ giá F t tăng lên sát với tỷ giá giao kỳ vọng S te Các hành vi kỳ vọng dừng lại chừng Ste =Ft Khả 2: Ste < Ft : Các nhà đầu bán kỳ hạn C mức tỷ giá F t để sau t năm, mua lại C với tỷ gá giao kỳ vọng S te Lãi phát sinh kỳ vọng C giao dịch là: Ft – Ste > Thông qua hành vi đầu bán kỳ hạn C , lực lượng thị trường làm cho tỷ giá kỳ hạn Ft giảm sát xuống tỷ giá giao kỳ vọng Ste Các hành vi đầu dừng lại Ste = Ft Qua phân tích cho thấy , thị trường trạng thái khả hay khả tạm thời, xu hướng thị trường làm cho tỷ giá kỳ hạn phản ánh tỷ giá giao kỳ vọng thời điểm hợp đồng kỳ hạn đến hạn Do theo qui luật thị trường ta viết: Ft = Ste Bài tiểu luận Tài quốc tế 3.2.2 Các dạng biểu UIP Gọi độ lệch giá tỷ giá giao kỳ vọng với tỷ giá giao ngày hành, ta có: = Thay = , suy = đó, để hình thành UIP ta cần thay vào công thức dạng CIP tương ứng UIP mẫu ngang giá lãi xuất khơng có bảo hiểm rủi ro tỷ giá, hay gọi ngang giá lãi suất dạng kỳ vọng a.Kỳ hạn năm: Dạng số tuyệt đối: =S Dạng số tương đối: = Gần đúng: = r b.Kỳ hạn t năm (t1) Dạng tuyệt đối: = S Dạng tương đối: = 3.2.3 Ý nghĩa UIP • UIP biểu diển dạng có ý nghĩa sau: • Phương trình nói lên rằng, thị trường hồn hảo, chênh lệch lãi suất đồng tiền phải phản ánh tỷ lệ biến động tỷ giá giao kỳ vọng 10 Bài tiểu luận Tài quốc tế Ví dụ: Nếu lấy quan hệ VND USD, phương trình cho thấy với nhân tố khác không đổi, tỷ giá giao kỳ vọng tăng tạo áp lực tăng tỷ giá giao hành Điều xảy vì, tỷ giá kỳ vọng tăng, tức tăng, nghĩa USD kỳ vọng lên giá VND kỳ vọng giảm giá, làm cho luồng vốn đầu chạy khỏi VND để đầu tư vào USD, làm tăng cầu USD thị trường hối đoái giao ngay, dẫn đến tỷ giá giao hành tăng Như vậy, dự báo tỷ giá giao trở thành thị trường ảnh hưởng đến tỷ giá giao hành Ý nghĩa: • Tính hiệu lực thực nghiệm UIP hàm ý thị trường tài liên kết chặt chẻ với có hữu rủi ro hối đối • UIP sử dụng để khảo sát mối liên kết lãi suất quốc gia • UIP có ý nghĩa định đầu tư vay doanh nghiệp Hiệu ứng Fisher quốc tế Từ PPP IRP dạng kỳ vọng gần đúng: ∆e1e = ᴨe - ᴨe* ∆e1e= r - r* r – r* = ᴨe - ᴨe* Suy ra: → r -ᴨe = r* – ᴨe* Hai vế phương trình biễu diễn chênh lệch mức lãi xuất danh nghĩa tỷ lệ lạm phát kỳ vọng hai quốc gia, chúng biểu diễn mức lãi xuất thực kỳ vọng (real interest rate), nên ta viết: rre = rre* (7.9) Trong đó: rr lãi suất thực Phương trình (7.9) nhà kinh tế học Irving Fisher phát ra, chình gọi “ Điều kiện Fisher kinh tế mở - hay còn gọi hiệu ứng Fisher quốc tế” Điều kiện Fisher kinh tế mở nói lên mức lãi xuất thực đồng tiền kỳ vọng Thật vậy, giả sử: r - ᴨe > r* - ᴨe* , khiến cho nhà đầu tư quốc tế tăng cường bán chứng khoán ghi ngoại tệ mua chứng khoán ghi nội tệ; kế làm 11 Bài tiểu luận Tài quốc tế cho lãi xuất nội tệ giảm lãi xuất ngoại tệ tăng Các luồng vốn tiếp tục chảy khỏi ngoại tệ chảy vào nội tệ chừng lãi xuất thực hai đồng tiền chưa Nếu viết đồng thời điều kiện: UIP, PPP, dạng kỳ vọng điều kiện Fisher quốc tế có: UIP: ∆e1e = r - r* PPP kỳ vọng: ∆e1e = ᴨe - ᴨe* Fisher quốc tế: r - ᴨe = r* - ᴨe* Hay: rre = rre* Ba công thức đầu biểu diễn mối quan hệ phụ thuộc lẫn lãi xuất, ngang giá sức mua điều kiện Fisher quốc tế Bởi vì, điều kiện đươc suy từ hai điều kiện lại, đó, điều kiện phải trì hai điều kiện lại trì Ví dụ, tin tưởng mức lãi suất thực ngang giá lãi suất trì, ta ngầm chấp nhận PPP dạng kỳ vọng trì Những nhân tố làm cho CIP khơng trì Theo lý thuyết, chu chuyển vốn quốc tế hoàn toàn tự do, quốc gia có độ rủi ro nhau, bỏ qua chi phí giao dịch thuế khóa, chứng khốn có chất lượng thị trường tiền tệ cạnh tranh hồn hảo đầu tư hay vay có bảo hiểm rủi ro tỷ giá mang lại kết cho dù đồng tiền đầu tư hay vay đồng tiền nào, nghĩa hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất bị triệt tiêu Đây quy luật, vì, CIP khơng trì, hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất vào cuộc, làm cho mức lãi suất có bảo hiểm đồng tiền khác trở trạng thái cân bằng, CIP trì trở lại Tuy nhiên, thực tế cho thấy, mức lãi suất có bảo hiểm tồn độ lệch định mà hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất vào để đưa mức lãi suất trạng thái cân CIP Sau đây, tìm nguyên nhân cản trở hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất khiến cho CIP khơng trì tốt thực tế Khi nghiên cứu IRP, đưa năm giả thiết liên quan đến thị trường tiền tệ: Khơng tồn chi phí giao dịch 12 Bài tiểu luận Tài quốc tế Khơng tồn chi phí thu thập xử lý thơng tin Khơng tồn can thiệp phủ Khơng tồn hàng rào chu chuyển vốn Thị trường cạnh tranh hoàn hảo Do giả thiết nêu tương đối, nên mức lãi suất có bảo hiểm tồn độ lệch định, mà hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất vào Sau ta phân tích số nguyên nhân 5.1 Chi phí giao dịch Có hai loại chi phí giao dịch liên quan đến đầu tư vay đồng tiền khác nhau, là: chi phí giao dịch thị trường ngoại hối (giao kỳ hạn) chi phí giao dịch thị trường chứng khốn (nội địa nước ngồi) Chúng ta hình dung giao dịch liên quan đến người cư trú Việt Nam muốn đầu tư có bảo hiểm rủi ro tỷ giá nước ngoài, tức tạo luồng vốn chảy Trong trường hợp này, giao dịch liên quan bao gồm: - Mua ngoại tệ giao thị trường ngoại hối - Mua chứng khốn nước ngồi thị trường chứng khoán - Bán ngoại tệ kỳ hạn thị trường ngoại hối - Bán chứng khoán trước đến hạn Những giao dịch nêu phát sinh chi phí giao dịch, làm giảm thu nhập ròng từ đầu tư vào ngoại tệ Trong đó, đầu tư nội tệ cần giao dịch mua chứng khoán nội tệ, dẫn đến kết giảm chi phí giao dịch so với trường hợp đầu tư vào tài sản ghi ngoại tệ Điều nói lên rằng: Hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất xảy thu nhập ròng từ đầu tư vào tài sản ghi ngoại tệ (thu nhập từ đầu tư trừ chi phí giao dịch) lớn thu nhập từ đầu tư vào nội tệ Như vậy, tính tới chi phí giao dịch, hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất chưa thể phát sinh chừng bất phương trình xảy ra: (rCT - C) < rT Hay: (rCT - rT) < C Trong đó: C chi phí cho giao dịch 13 Bài tiểu luận Tài quốc tế Bất phương trình nói lên rằng: Hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất chưa thể vào chừng chênh lệch lãi suất ngoại tệ quy nội tệ với lãi suất nội tệ thấp chi phí giao dịch Hay nói cách khác, hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất vào chừng mức lãi suất ngoại tệ quy nội tệ lớn mức lãi suất nội tệ cộng với chi phí giao dịch Qua phân tích cho thấy, mức lãi suất có bảo hiểm tồn độ lệch định tối đa chi phí cho giao dịch, đó, thực tế CIP khơng trì cách xác tuyệt đối Ví dụ minh họa: {(rCT-rT)C rT r CT rCT - rT C} Arbitrage Lãi (+); Lỗ (-) 0,05% 7,25% 7,25% -0,05 0,05% 7,25% 7,26% +0,01 -0,04 0,05% 7,25% 7,27% +0,02 -0,03 0,05% 7,25% 7,28% +0,03 -0,02 0,05% 7,25% 7,29% +0,04 -0,01 0,05% 7,25% 7,30% +0,05 -0,00 0,05% 7,25% 7,31% +0.06 +0,01 0,05% 7,25% 7,32% +0,07 +0,02 0,05% 7,25% 7,33% +0,08 +0,03 0,05% 7,25% 7,34% +0,09 +0,04 0,05% 7,25% 7,35% +0,10 +0,05 14 Do tồn chi phí giao dịch nên kinh doanh chênh lệch giá vào cuộc, khiến cho trạng thái âm tồn lâu dài Kinh doanh chênh lệch giá vào cuộc, khiến cho trạng thái dương tạm thời Bài tiểu luận Tài quốc tế Chi phí giao dịch cấu thành từ hai yếu tố: (i) chênh lệch tỷ giá mua tỷ giá bán; (ii) phí mơi giới NHTM áp dụng chênh lệch tỷ giá mua tỷ giá bán để bù đắp chi phí tạo lợi nhuận Do nhà đầu tư phải gánh chịu khoản chênh lệch này, làm giảm thu nhập từ đầu tư vào ngoại tệ Do chênh lệch tỷ giá áp dụng cho đồng tiền khác khác nhau, phí giao dịch thị trường ngoại hối đồng tiền khác khác Điều nói lên mức lãi suất đầu tư vào đồng tiền khác quy đồng tiền chung khơng thiết phải Ngồi chênh lệch tỷ giá, số khách hàng phải chịu phí mơi giới Điều xảy NHTM không co sẵn ngoại tệ, để phục vụ khách hàng, NHTM phải mua lại từ NHTM khác, nên khách hàng phải chịu thêm khoản phí dịch vụ 5.2 Chi phí thu thập xử lý thơng tin Khi hình thành CIP, ta ngầm giả định rằng, nhà đầu tư miễn phí hồn tồn thu nhập xử thông tin cần thiết lãi suất tỷ giá để tìm kiếm hội đầu tư có lãi Trong thực tế khơng hồn tồn vậy, nhà đầu tư phải mua thông tin phải chịu chi phí thơng tin Cũng giống chi phí cho giao dịch, chi phí thu thập xử lý thông tin nguyên nhân khiến cho CIP khơng trì thực tế Tuy nhiên, nhân tố chi phí thu thập thơng tin khơng làm cho CIP bị lệch đáng kể, cách mạng công nghệ thông tin làm giảm đáng kể chi phí liên quan đến thu thập xử lý thơng tin 5.3 Can thiệp phủ Can thiệp phủ nguyên nhân ảnh hưởng lên chu chuyển vốn làm cho CIP bị sai lệch Can thiệp phủ bao gồm việc kiểm sốt điều tiết giao dịch tài kiểm sốt giao dịch ngoại hối Hình thức can thiệp phủ việc ấn định mức lãi suất nội tệ tỷ giá Trong nhân tố xác định lãi suất tỷ giá biến động theo quy luật cung cầu thị trường, lãi suất tỷ giá không thay đổi để phản ánh thay đổi đương nhiên tồn độ lệch định mức lãi suất nội tệ so với mức lãi suất ngoại tệ quy nội tệ Nhưng áp đặt rào cản hành má hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất khơng thể vào Ví dụ, nước phát triển, phủ quy định mức trần lãi suất Hành vi can thiệp lãi suất phủ tạo nên độ lệch thu nhập đầu tư nội tệ đầu tư ngoại tệ Do đầu tư ngoại tệ có thu nhập cao so với đầu tư nội tệ nên kích thích đơla hóa Để hạn chế tình trạng đơla hóa, phủ áp dụng biện pháp kiểm soát ngoại hối hạn chế việc mua ngoại tệ, buộc khoản thu ngoại tệ phải kết nối thời gian định, kết đầu tư nước 15 Bài tiểu luận Tài quốc tế ngồi bị hạn chế Như vậy, cho dù có chênh lệch mức lãi suất, rào cản hành nên hành vi kinh doanh chênh lệch giá vào cuộc, khiến cho độ lệch lãi suất trì lâu dài thực tế 5.4 Trở ngại tài thị trường khơng hồn hảo Khi tham gia thị trường ngoại hối kỳ hạn, nhà đầu tư phải ký quỹ Khoản ký quỹ nhằm bảo đảm để nhà đầu tư thực hợp đồng kỳ hạn Thông thường, khoản ký quỹ không hưởng lãi suất hay hưởng lãi suất thấp, điều hàm ý đầu tư vào ngoại tệ có bảo hiểm làm phát sinh chi phí bổ sung từ việc ký quỹ Điều khiến cho mức lãi suất đầu tư vào ngoại tệ có bảo hiểm cao so với mức lãi suất nội tệ mà không làm phát sinh hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất Do hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất phát sinh, nên mức lãi suất có bảo hiểm ln tồn độ lệch định, nghĩa CIP khơng trì tốt thực tế Những nhân tố khác ngăn cản hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất, như: nguồn vốn khơng có sẵn để dùng vào mục đích đầu tư; ngân hàng thương mại áp dụng hạn mức tín dụng khách hàng, khiến cho khách hàng bỏ lỡ hội kinh doanh chênh lệch giá Ngồi ra, tính chất khơng hồn hảo thị trường vốn độc quyền, thiếu thông tin, thị trường nhỏ bé, .cũng nguyên nhân ngăn cản hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất làm cho CIP khơng trì 5.5 Tính khơng đồng tài sản Trong xây dựng CIP, ngầm giả định mức lãi suất R R* áp dụng tài sản ghi nội tệ ngoại tệ có chất lượng đồng với Nghĩa tài sản phải có chất lượng tiêu chí như: khoản, kỳ hạn đến hạn, mức độ rủi ro tiêu chí khác Một nguyên nhân khiến cho CIP không dược trì tài sản khơng hồn tồn đồng với Yếu tố rủi ro bao gồm rủi ro vỡ nợ rủi ro trị nguyên nhân khiến cho CIP khơng trì Rủi ro vỡ nợ xảy người phát hành chứng khoán khơng có khả thực tất cam kết nợ mình, nghĩa khơng có khả toán tiền lãi tiền gốc khoản nợ Rõ ràng tài sản có mức độ rủi ro vỡ nợ cao mức lãi suất áp dụng phải cao Điều khiến cho mức lãi suất có bảo hiểm đầu tư vào tài sản có độ rủi ro cao phải cao mức lãi suất nội tệ mà hoạt động đầu chênh lệch lãi suất phát sinh Nghĩa CIP khơng trì 16 Bài tiểu luận Tài quốc tế Khi chứng khốn ghi đồng tiền khác giao dịch quốc gia khác làm cho CIP khơng trì có phát sinh rủi ro quốc gia Rủi ro quốc gia bao gồm khả nguồn vốn đầu tư nước bị phong tỏa, khơng chuyển đổi sang chứng khốn khác, hạn chế chuyển sang đồng tiền khác, hay bị tịch thu sung công quĩ,v.v Bảng tổng hợp so sánh PPP IRP Chú thích: n= (t tính theo năm); π π* tỉ lệ lạm phát/năm; r r* mức lãi suất năm; S tỷ giá giao ngay; E tỷ giá đầu kỳ Tiêu chí PPP Kỳ hạn chuẩn năm Kỳ hạn năm Kỳ hạn năm Hiệu ứng Fisher quốc tế 17 IRP Bài tiểu luận Tài quốc tế 18 ... rủi ro tỷ giá tồn 3.Quy luật ngang giá lãi suất – IRP 3.1.Quy luật ngang giá lãi suất có bảo hiểm – CIP 3.1.1.Cơ chế hình thành CIP - Quy luật CIP trì sở kinh doanh chênh lệch giá (lãi suất) thị... tuyệt đối cho kỳ hạn năm Ngang giá lãi suất CIP kỳ hạn năm nói lên rằng: “ mức lãi suất/ năm đồng tiền định giá r, đồng tiền yết giá r, tỷ giá giao S, theo quy luật CIP tỷ giá kỳ hạn xác định theo... lệch lãi suất chưa thể vào chừng chênh lệch lãi suất ngoại tệ quy nội tệ với lãi suất nội tệ thấp chi phí giao dịch Hay nói cách khác, hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất vào chừng mức lãi suất