lý thuyết cấu trúc lãi suất

o0o -Nội dung Trang Lời mở đầu Lời cám ơn PHẦN 1: TỔNG QUAN VỀ LÃI SUẤT 1.1 Khái niệm lãi suất 1.2 Vai trò lãi suất 1.3 Phương pháp tính lãi 1.4 Phân loại lãi suất PHẦN 2: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LÃI SUẤT 2.1 Các nhân tố trực tiếp ảnh hưởng đến lãi suất 2.1.1 Cầu quỹ cho vay 2.1.2 Cung quỹ cho vay 2.2 Các nhân tố gián tiếp tiếp ảnh hưởng đến lãi suất 2.2.1 Lạm phát dự tính 2.2.2 Sự phát triển kinh tế chu kỳ kinh doanh 2.2.3 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu 2.2.4 Chính sách tài khóa Nhà nước 2.2.5 Chính sách tiền tệ Ngân hàng trung ương 2.3 Các yếu tố tác động chuyển động lãi suất 2.3.1 Lãi suất đầu tư 2.3.2 Lãi suất với tiêu dùng tiết kiệm 2.3.3 Lãi suất xuất ròng 2.3.4 Lãi suất lạm phát 10 2.4 Những thay đổi trạng thái cần lãi suất 11 2.4.1 Sự thay đổi cầu trái phiếu 11 2.4.2 Sự dịch chuyển đường cung trái phiếu 11 2.5 Vận dụng yếu tố ảnh hưởng lãi suất 12 2.5.1 Lãi suất ảnh hưởng đến Đầu tư 12 2.5.2 Lãi suất Chi tiêu tiêu dùng 12 2.5.3 Lãi suất ảnh hưởng đến xuất ròng 12 2.5.4 Lãi suất ảnh hưởng lạm phát 13 PHẦN 3: LÝ THUYẾT CẤU TRÚC LÃI SUẤT 3.1 Cấu trúc rũi ro lãi suất 14 3.1.1 Rủi ro vỡ nợ 14 3.1.2 Tính khoản 17 3.1.3 Nghĩa vụ thuế thu nhập 18 3.1.4 Mối quan hệ nguyên nhân 19 3.2 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 20 3.2.1 Đường cong lãi suất 20 3.2.2 Những lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất 23 3.2.2.1 Lý thuyết kỳ vọng (Expectations Theory) 23 3.2.2.2 Thuyết thị trường phân lập (Segmented Markets Theory) 26 3.2.2.3 Lý thuyết phần bù khoản (Liquidity Premium) 27 3.2.3 Ứng dụng cấu trúc kỳ hạn 31 PHẦN 4: KẾT LUẬN Kết luận 33 Tài liệu tham khảo 34 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật  Trong trình hoạt động, doanh nghiệp thường vay vốn ngân hàng tín dụng thương mại để đảm bảo nguồn tài cho hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt đảm bảo có đủ vốn cho dự án mở rộng đầu tư chiều sâu doanh nghiệp Có thể nói nguồn vốn vay ngân hàng nguồn vốn quan trọng nhất, không doanh nghiệp mà tồn kinh tế quốc dân Trong đó, lãi suất vay vốn phản ánh chi phí sử dụng vốn Lãi suất vốn tín dụng ngân hàng phụ thuộc vào tình hình tín dụng thị trường thời kỳ Nếu lãi suất vay cao, doanh nghiệp phải gánh chịu chi phí sử dụng vốn lớn làm giảm thu nhập doanh nghiệp Do vậy, cần có chế lãi suất linh hoạt nhạy bén để cung cấp cho người vay thơng tin tài kịp thời, xác từ có sách phù hợp với thực tế, thúc đẩy lưu thơng tiền vốn tăng tính cạnh tranh thị trường Nhận thức tầm quan trọng cấu lãi suất ý nghĩa Nhóm chúng em chủ động tìm hiểu vấn đề Đây vấn đề vừa mang tính lý luận, vừa mang tính thực tiễn cao đặc biệt có ý nghĩa gắn chặt với đời sống kinh tế ngày Kết cấu thuyết trình bao gồm, phần: Phần 1: Tổng quan lãi suất Phần 2: Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất Phần 3: Lý thuyết cấu trúc lãi suất Phần 4: Kết luận Do thời gian có hạn, cố gắng song khó tránh khỏi thiếu sót hạn chế Vì vậy, nhóm chúng em mong nhận đóng góp quý báu Thầy TS Diệp Gia Luật để nhóm chúng em có điều kiện bổ sung nâng cao thêm kiến thức, trình độ hiểu biết TP Hồ Chí Minh, ngày 25 tháng 03 năm 2015 Thực Nhóm 3_Lớp Cao học 17 (Sáng CN) Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật  Trong kinh tế thị trường, hội nhập phát triển, tiền tệ có vai trò ngày quan trọng Đối với cá nhân thị trường tài – tiền tệ tác động trực tiếp đến hoạt động tiêu dùng tiết kiệm ngày họ Đối với doanh nghiệp thị trường tài – tiền tệ tác động trực tiếp gián tiếp đến hoạt động sản xuất kinh doanh ngày doanh nghiệp, thị trường tài đóng vai trò kênh dẫn vốn đầu tư cho doanh nghiệp, song bên cạnh tác động thị trường tài chính, thị trường chứng khốn sách tài tiền tệ Nhà nước có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp Do cá nhân, gia đình, doanh nghiệp cần có kiến thức định thị trường tài – tiền tệ để huy động sử dụng nguồn lực tài cho có hiệu Qua thời gian học tập mơn học tài – tiền tệ làm chủ đề thuyết trình nhóm, với nhiệt tình hướng dẫn góp ý tận tình Thầy TS Diệp Gia Luật giúp nhóm chúng em cụ thể hóa lý luận thực tiễn, góp phần nâng cao nhận thức thân bổ sung thêm nhiều kiến thức q báu, bổ ích mà q trình học Cử nhân trước trình làm việc thực tế chúng em chưa có hội để hiểu thấu đáo Nhóm chúng em xin gửi lời chân thành cảm ơn sâu sắc đến Thầy TS Diệp Gia Luật, người Thầy nhiệt tình giảng dạy tạo điều kiện thuận lợi cho chúng em có hội thể hiểu biết kiến chúng em suốt thời gian học tập thuyết trình Cùng với tất lòng chân thành biết ơn sâu sắc mình, nhóm chúng em kính chúc Thầy ln ln có sức khỏe dồi ln đạt kết cao công tác nghiên cứu giảng dạy Chân thành cám ơn! TP Hồ Chí Minh, ngày 25 tháng 03 năm 2015 Thực Nhóm 3_Lớp Cao học 17 (Sáng CN) Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật PHẦN 1: TỔNG QUAN VỀ LÃI SUẤT 1.1 Khái niệm lãi suất Khi sử dụng khoản tín dụng nào, người vay phải trả thêm phần giá trị phần vốn gốc vay ban đầu Tỷ lệ phần trăm phần tăng thêm so với phần vốn vay ban đầu gọi lãi suất Lãi suất người vay phải trả để sử dụng tiền không thuộc sở hữu họ lợi tức người cho vay có việc trì hỗn chi tiêu Hay nói cách khác thì, lãi suất tỷ lệ mà theo tiền lãi người vay trả cho việc sử dụng tiền mà họ vay từ người cho vay Cụ thể, lãi suất phần trăm tiền gốc phải trả cho lượng tiền định thời kỳ vay (thường tính theo năm) Cơng thức tính lãi suất: % Lãi suất = Tiền lãi Tiền gốc x 100 Trong đó: Tiền lãi số tiền mà người nhận tín dụng phải trả cho người cấp tín dụng Tiền gốc số tiền người nhận tín dụng sử dụng theo hợp đồng tín dụng 1.2 Vai trò lãi suất Lãi suất phương tiện khích thích lợi ích vật chất để thu hút nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế Lãi suất cơng cụ kích thích đầu tư phát triển kinh tế Lãi suất đòn bẩy kích thích ngân hàng doanh nghiệp kinh doanh có hiệu Lãi suất công cụ dự báo tình hình kinh tế Lãi suất cơng cụ điều tiết vĩ mô kinh tế 1.3 Phương pháp tính lãi  Lãi suất đơn: Là lãi suất tính lần số vốn gốc cho suốt kỳ hạn vay Công thức: L = V0 x i x n Trong đó: V0: Vốn gốc i: lãi suất n: số thời kỳ gửi vốn Thời kỳ gửi vốn phải tương đương với thời kỳ lãi suất Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Lãi suất kép: Là mức lãi suất có tính đến giá trị đầu tư lại lợi tức thu thời hạn sử dụng tiền vay Lãi kỳ trước nhập vào gốc để tính lãi cho kỳ sau Cơng thức: V = V0 x (1 + i)n Trong đó: V: số tiền thu theo lãi gộp sau n kỳ V0: Số tiền gốc ban đầu n: số thời kỳ gửi vốn 1.4 Phân loại lãi suất  Phân loại theo thời hạn: Lãi suất không kỳ hạn: lãi suất áp dụng cho hợp đồng tín dụng khơng quy định thời gian đáo hạn Lãi suất ngắn hạn: lãi suất áp dụng cho hợp đồng tín dụng từ năm trở xuống Lãi suất trung dài hạn: lãi suất áp dụng cho hợp đồng tín dụng trung dài hạn  Phân loại theo lạm phát: Lãi suất danh nghĩa (Nominal Interest Rate – NIR): Là mức lãi suất quy định hợp đồng tín dụng cố định suốt toàn thời gian hợp đồng Lãi suất thực (Real Interest Rate – RIR): Là mức lãi suất danh nghĩa điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát RIR = NIR – tỷ lệ lạm phát  Phân loại theo tính linh hoạt lãi suất: Lãi suất cố định: Là mức lãi suất quy định xác suốt thời gian hợp đồng tín dụng Ví dụ: khung lãi suất huy động tiền gửi tiết kiệm cố định ngân hàng Lãi suất thả nổi: Là mức lãi suất hợp đồng tín dụng neo vào lãi suất khơng cố định thị trường Ví dụ: quy định lãi suất hợp đồng tín dụng lãi suất LIBOR tháng kỳ cộng 0,05%  Phân loại theo phương pháp trả lãi: Lãi suất chiết khấu: lãi suất ngân hàng cho vay hình thức chiết khấu thương phiếu giấy tờ có giá khác chưa đến hạn tốn khách hàng Lãi suất Coupon: tỷ lệ lãi hàng năm tính mệnh giá trái phiếu mà tổ chức phát hành phải toán cho người đầu tư suốt thới hạn trái phiếu Lãi suất đáo hạn: phần trăm hàng năm trái phiếu nắm giữ ngày đáo hạn theo quy định Đây phương pháp thường chấp nhận để Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật so sánh lợi suất trái phiếu với phiếu lãi suất chứng khốn khác nhau, giả định thu nhập tiền lãi tái đầu tư với lợi suất tại, có xét đến điều chỉnh phần bù hay chiết khấu trái phiếu Vì lý mà khác với lợi suất tại, cao thấp  Phân loại theo quan hệ tín dụng Lãi suất tiền gửi: lãi suất mà ngân hàng trả cho khoản tiền gửi vào ngân hàng Lãi suất cho vay: lãi suất mà người vay phải trả cho ngân hàng (là người cho vay), Lãi suất cho vay có phân biệt khoản vay với thời hạn khác nhau, mức rủi ro khác Lãi suất chiết khấu thương mại: lãi suất ngân hàng cho vay hình thức chiết khấu thương phiếu giấy tờ có giá khác chưa đến hạn tốn khách hàng Lãi suất tái chiết khấu: Áp dụng ngân hàng Trung ương tái cấp vốn cho ngân hàng hình thức chiết khấu lại giấy tờ có giá ngắn hạn chưa đến hạn tốn ngân hàng Lãi suất NHTƯ ấn định vào mục tiêu sách tiền tệ thời kỳ chiều hướng biến động lãi suất thị trường tiền tệ Lãi suất tái cấp vốn: lãi suất mà Ngân hàng Trung Ương áp dụng cho nghiệp vụ tái cấp vốn cho hệ thống Ngân hàng thương mại Ngân hàng Trung Ương tái cấp vốn cho Ngân hàng thương mại thông qua hình thức: cho vay lại theo hồ sơ tín dụng, chiết khấu, tái chiết khấu thương phiếu giấy tờ có giá ngắn hạn khác, cho vay lại hình thức cầm cố giấy tờ có giá ngắn hạn Lãi suất liên Ngân hàng: lãi suất mà ngân hàng áp dụng cho vay thị trường liên ngân hàng Lãi suất bản: lãi suất thấp Ngân hàng thương mại áp dụng khoản vay dành cho doanh nghiệp khách hàng lớn, độ tín nhiệm cao Lãi suất định Ngân hàng Trung Ương Lãi suất công cụ để thực sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam ngắn hạn áp dụng cho Đồng Việt Nam, Ngân hàng Nhà nước cơng bố, làm sở cho tổ chức tín dụng ấn định lãi suất kinh doanh Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật PHẦN 2: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LÃI SUẤT 2.1 Các nhân tố trực tiếp ảnh hưởng đến lãi suất 2.1.1 Cầu quỹ cho vay: Cầu Doanh nghiệp Cầu quyền Cầu người tiêu dùng 2.1.2 Cung quỹ cho vay Cung – cầu tiền Tiết kiệm cá nhân, hộ gia đình Tiết kiện Doanh nghiệp Nguồn thặng dư Ngân sách Nhà nước Dòng chảy tiết kiệm từ nước vào nội địa 2.2 Các nhân tố gián tiếp tiếp ảnh hưởng đến lãi suất 2.2.1 Lạm phát dự tính: Lạm phát dự kiến hay gọi lạm phát ì: Là loại lạm phát xảy người dự tính trước  đường AS AD dịch chuyển dần lên phía với tốc độ, P  Y việc làm không đổi 2.2.2 Sự phát triển kinh tế chu kỳ kinh doanh Chu kỳ kinh doanh loại dao động nhận thấy hoạt động kinh tế tổng hợp quốc gia mà tổ chức công việc chủ yếu họ diễn đơn vị sản xuất kinh doanh: chu kỳ gồm có q trình mở rộng sản xuất xuất vào khoảng thời gian giống nhiều hoạt động kinh tế, kế theo giai đoạn giảm sút, thu hẹp giai đoạn phục hồi tương tự mà giai đoạn hợp vào giai đoạn mở rộng chu kỳ tiếp theo; trình thay đổi liên tiếp thường xun diễn khơng mang tính định kỳ; độ dài chu kỳ kinh doanh thường từ năm tới 10 20 năm; chúng chia thành chu kỳ ngắn mà chu kỳ có đặc tính tương tự với biên độ dao động xấp xỉ chúng 2.2.3 Tỷ suất lợi nhuận doanh thu Là tiêu tương đối phản ánh mối quan hệ tổng mức lợi nhuận sau thuế đạt kỳ với tổng doanh thu bán hàng kỳ Tỷ suất lợi nhuận doanh thu xác định sau: Lợi nhận ròng Tỷ suất lợi nhuận (sau thuế lãi vay) = x 100% doanh thu Doanh thu Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Ý nghĩa: Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận doanh thu phản ánh kết hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, cho thấy đồng doanh thu mang lại đồng lợi nhuận Nếu tỷ suất lợi nhuận cao chứng tỏ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp đạt hiệu tốt, chi phí cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp hợp lệ ngược lại Nếu đem so sánh tỷ suất lợi nhuận doanh thu doanh nghiệp với ngành mà cho thấy thấp điều chứng tỏ doanh nghiệp bán với giá thấp hơn, giá thành sản phẩm doanh nghiệp cao (có chi phí sản xuất kinh doanh cao hơn) so với doanh nghiệp khác ngành 2.2.4 Chính sách tài khóa Nhà nước Giai đoạn từ năm 2009 đến nay, kinh tế tồn cầu suy thối, kinh tế nước ta đối mặt với nhiều khó khăn Thị trường Việt Nam có độ mở cao (xuất, nhập 150% GDP); khu vực đầu tư trực tiếp nước (FDI) chiếm 27% tổng đầu tư xã hội, đạt từ 55 - 70% tổng kim ngạch xuất, nhập nên sau khủng hoảng nổ ra, thị trường xuất đầu tư giới giảm sút đột ngột, kinh tế Việt Nam rơi vào tình trạng sản xuất trì trệ Nền kinh tế suy yếu đi, doanh nghiệp rơi vào tình trạng suy kiệt, phải đóng cửa Trong năm 2008, quy mô nhập siêu nước ta lên tới 17,5 tỉ USD năm 2009 nhập siêu khoảng 12 tỉ USD Năm 2012, kinh tế gặp nhiều khó khăn số rủi ro tiềm ẩn khác như: nợ xấu khu vực bất động sản chưa giải Giai đoạn 2006-2011, cấu thu ngân sách nhà nước có xu hướng chuyển dịch tích cực với tỷ trọng thu nội địa (gắn với sản xuất, kinh doanh nước) tăng nhanh, từ 50% đầu giai đoạn lên 60% tổng thu vào cuối giai đoạn Thu nội địa liên tục vượt dự tốn hàng năm 10-15%, chí vượt tới 26,9% dự toán năm 2008 Tỷ trọng thu ngân sách nhà nước từ dầu thô giảm mạnh từ khoảng 25% xuống 13-14% tổng thu ngân sách nhà nước, tỷ trọng thu từ hoạt động xuất, nhập thay đổi dao động quanh mức 20% tổng thu Cơ cấu chi không thay đổi, đó, chi đầu tư phát triển giai đoạn 2006 - 2011 chiếm khoảng 20-30% tổng chi ngân sách nhà nước ln vượt dự tốn hàng năm từ 5% (2007) đến 19,8% (2008) tới 59,54% (2009) với lý tăng chi để kích thích tăng trưởng kinh tế, đối phó tác động khủng hoảng kinh tế tồn cầu Chi thường xuyên giai đoạn 2006 - 2011 chiếm tỷ trọng lớn tổng chi ngân sách nhà nước với khoảng 50-60%, liên tục vượt dự toán chi thường xuyên mức từ 5,24% (2009) đến 9,3% (2007) chí tới 15,3% (2008) Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật 2.2.5 Chính sách tiền tệ Ngân hàng trung ương Nghiệp vụ thị trường mở: Là hoạt động NHTƯ mua, bán giấy tờ có giá ngắn hạn mà chủ yếu tín phiếu Kho bạc thị trường tiền tệ mở để làm thay đổi lượng tiền mặt NHTM làm ảnh hưởng đến khả tạo tiền gửi thơng qua cung ứng tín dụng hệ thống ngân hàng dẫn đến thay đổi lượng tiền cung ứng Tỷ lệ dự trữ bắt buộc: - Tại NHTƯ lại quy định tỷ lệ DTBB? + Đảm bảo khả toán cho NHTM trước nhu cầu rút tiền mặt khách hàng + Là cơng cụ điều hành sách tiền tệ - Cơ chế tác động: theo cách: + Tỷ lệ DTBB tăng  khả cho vay NHTM giảm + Tỷ lệ DTBB tăng  khả mở rộng tiền gửi hệ thống NH giảm + Tỷ lệ DTBB tăng  giảm cung vốn NHTM  tăng lãi suất liên ngân hàng dẫn đến tăng lãi suất dài hạn, MS giảm 2.3 Các yếu tố tác động chuyển động lãi suất 2.3.1 Lãi suất đầu tư Lượng cầu hãng đầu tư phụ thuộc vào lãi suất, để dự án đầu tư có lãi, lợi nhuận thu phải cao chi phí Vì lãi suất phản ánh chi phí vốn để tài trợ cho đầu tư, việc tăng lãi suất làm giảm số lượng dự án đầu tư có lãi, nhu cầu hãng đầu tư giảm đầu tư tỷ lệ nghịch với lãi suất Lãi suất thực tế phản ánh chi phí thực tiền vay nhận định đầu tư phụ thuộc vào lãi suất thực tế lãi suất lãi suất danh nghĩa Mối quan hệ lãi suất thực tế (r) đầu tư biểu thị phương trình sau: I = I(r) Phương trình hàm ý đầu tư phụ thuộc vào lãi suất Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật 3.2 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất Các công cụ nợ thị trường tín dụng có đặc tính rủi ro vỡ nợ, tính lỏng thuế, kỳ hạn tốn khác có lãi suất khác Tương quan lãi suất công cụ nợ có đặc tính rủi ro, tính lỏng thuế có kỳ hạn tốn khác gọi cấu trúc kỳ hạn lãi suất Cấu trúc kỳ hạn lãi suất có nhiều dạng: Lãi suất ngăn hạn lãi suất dài hạn, lãi suất ngăn hạn nhỏ lãi suất dài hạn, lãi suất ngăn hạn lớn lãi suất dài hạn, dạng phúc tạp khác biểu thị đường nằm ngang, đường dốc lên, đường dốc xuống,… 3.2.1 Đường cong lãi suất Khái niệm đường cong lãi suất: Đường cong lãi suất đồ thị mô tả mối quan hệ lãi suất trái phiếu có kỳ hạn tốn khác có mức độ rủi ro, tính khoản nghĩa vụ thuế Đường cong lãi suất tạo cho cơng cụ nợ người ta thường chọn đường cong lãi suất trái phiếu Chính phủ làm chuẩn đặc trưng rủi ro thấp đa dạng kỳ hạn trái phiếu Đường cong lãi suất chuẩn đóng vai trò quan trọng việc tạo lãi suất tham chiếu cho hoạt động phát hành, giao dịch đầu tư thị trường trái phiếu Ngồi ra, xem công cụ quan trọng việc cung cấp thông tin cho công tác quản lý, điều hành thị trường tài nhờ vào nội dung thơng tin phản ánh Hầu hết, nhà kinh tế học đồng ý hai yếu tố ảnh hưởng đến độ dốc đường cong lãi suất kỳ vọng lãi suất tương lai phần bù rủi ro (risk premium) để nắm giữ trái phiếu dài hạn Độ dốc đường cong lãi suất lớn khoảng cách lãi suất ngắn hạn dài hạn lớn Các dạng đường cong lãi suất: Upward-sloping (hướng lên trên): Lãi suất trái phiếu dài hạn cao lãi suất trái phiếu ngắn hạn Đây dạng đường cong phổ biến Flat (ổn định): Lãi suất trái phiếu dài hạn lãi suất trái phiếu ngắn hạn Inverted (đảo ngược): Lãi suất trái phiếu dài hạn mức lãi suất trái phiếu ngắn hạn Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 20 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Bên cạnh việc giải thích đường cong lãi suất có hình dạng khác thời gian khác nhau, lý thuyết tốt cấu trúc kỳ hạn lãi suất phải giải thích điều sau đây: Lãi suất trái phiếu có kỳ hạn khác có xu hướng thay đổi giống Khi lãi suất trái phiếu ngắn hạn thấp, đường cong lãi suất thường đường cong hướng lên Ngược lại, lãi suất trái phiếu ngắn hạn cao, đường cong lãi suất thường đường cong ngược đường cong ổn định Tại đường cong lãi suất hầu hết đường cong hướng lên trên? Ba giả thuyết đưa để giải thích mối quan hệ lãi suất trái phiếu kỳ hạn thơng qua mơ hình đường cong lãi suất là: (1) Lý thuyết kỳ vọng (The Expectations theory) (2) Lý thuyết phần bù khoản (The liquidity premium theory) (3) Lý thuyết thị trường phân lập (The segmented markets) Lý thuyết kỳ vọng giải thích ý khơng giải thích ý thứ Lý thuyết thị trường phân lập giải thích ý thứ khơng giải thích ý Lý thuyết phần bù khoản kết hợp lý thuyết giải thích ý Nếu lý thuyết phần bù khoản việc giải thích vấn đề trên, câu hỏi đặt phải giành nhiều thời gian thảo luận hai lý thuyết Có hai lý do: Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 21 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Một là, ý tưởng hai lý thuyết đặt móng cho lý thuyết phần bù khoản Hai là, điều quan trọng để xem làm nhà kinh tế thay đổi lý thuyết họ nhận thấy kết dự đốn khơng phù hợp với chứng thực nghiệm Sự chênh lệch lợi tức chứng khoán thị trường tiền tệ: Các mức lợi tức đưa với thương phiếu (các chứng khoán ngắn hạn hãng có khả chi trả) thường cao chút so với lãi suất trái phiếu kho bạc, nhà đầu tư cần có chút lợi tức cao (chẳng hạn 10 đến 40 điểm thường niên) để bù đắp lại rủi ro vỡ nợ tính khoản thấp Lãi suất chứng tiền gửi đàm phán thường cao chút so với lợi tức trái phiếu kho bạc với kỳ hạn thời điểm tính khoản thấp rủi ro vỡ nợ cao Các động lực thị trường khiến lợi tức chứng khoán di chuyển theo hướng Chẳng hạn, giả sử thâm hụt ngân sách tăng đáng kể Kho bạc nhà nước phát hành lượng lớn trái phiếu kho bạc để bù cho khoản thâm hụt bị tăng lên Động thái tạo nên nguồn cung lớn trái phiếu kho bạc thị trường, tạo áp lực giảm với giá áp lực tăng với lợi tức trái phiếu kho bạc Khi lợi tức bắt đầu tăng, tác động vào lợi tức chứng khoán ngắn hạn khác Các công ty nhà đầu tư cá nhân khuyến khích mua trái phiếu kho bạc thay chứng khốn rủi ro cao họ có mức lợi tức tương đương mà lại tránh rủi ro vỡ nợ Sự hoán chuyển làm giảm cầu chứng khoán rủi ro cao, buộc chúng phải giảm giá tăng lợi tức Do đó, mức tiền đền bù rủi ro loại chứng khoán rủi ro cao khơng hồn tồn biến Sự chênh lệch lợi tức chứng khoán thị trường vốn Liên quan đến chứng khoán thị trường tiền tệ, trái phiếu thị có mức lợi tức trước thuế thấp nhất, nhiên lợi tức sau thuế chúng thường cao trái phiếu kho bạc theo nhìn nhà đầu tư nằm khung thuế cao Các trái phiếu kho bạc thường kỳ vọng đưa mức lợi tức thấp chúng khơng có rủi ro vỡ nợ dễ dàng khoản thị trường thứ cấp Các nhà đầu tư ưa chuộng trái phiếu thị trái phiếu công ty (corporate bond) so với trái phiếu kho bạc lợi tức sau thuế cao đủ để bù đắp cho rủi ro vỡ nợ tính khoản thấp Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 22 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật 3.2.2 Những lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất 3.2.2.1 Lý thuyết kỳ vọng (Expectations Theory) Một số giả định: Lãi suất trái phiếu dài hạn trung bình lãi suất trái phiếu ngắn hạn Ví dụ, người mong đợi lãi suất ngắn hạn trung bình năm tới 10%, theo lý thuyết kỳ vọng lãi suất trái phiếu với kỳ hạn năm 10% Nếu lãi suất trái phiếu ngắn hạn dự đốn tăng sau năm, mức lãi suất ngắn hạn trung bình 20 năm tới 11%, lãi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm 11% cao lãi suất trái phiếu năm Lý thuyết kỳ vọng giải thích lý lãi suất trái phiếu kỳ hạn khác khác lãi suất ngắn hạn dự kiến khác tương lai Trái phiếu có thời gian đáo hạn thay hồn hảo lãi suất kỳ vọng vào trái phiếu Các giả định then chốt đằng sau lý thuyết người mua trái phiếu không giữ số lượng trái phiếu lãi suất kỳ vọng trái phiếu với kỳ hạn khác Trái phiếu có đặc điểm thay hồn hảo Điều có nghĩa trái phiếu có thời gian đáo hạn thay hồn hảo, lãi suất kỳ vọng vào trái phiếu phải Để xem cách giả định trái phiếu với kỳ hạn khác thay hoàn hảo dẫn đến lý thuyết kỳ vọng, xem xét hai chiến lược đầu tư sau đây: (1) Mua trái phiếu năm, đến hạn vòng năm, mua thêm trái phiếu năm (2) Mua trái phiếu hai năm giữ đáo hạn Bởi hai chiến lược cần phải có lợi nhuận người đầu tư giữ trái phiếu hai năm, lãi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm phải trung bình lãi suất năm Ví dụ, nói lãi suất hành trái phiếu năm 9% bạn mong đợi lãi suất trái phiếu năm năm 11% Nếu bạn theo đuổi chiến lược mua hai trái phiếu kỳ hạn năm, lãi suất kỳ vọng hai năm đạt trung bình (19% + 11%)/ 2= 10% năm Bạn sẵn sàng để nắm giữ trái phiếu kỳ hạn hai năm dự kiến lãi suất năm trái phiếu kỳ hạn hai năm lãi suất Do đó, lãi suất trái phiếu hai năm phải 10% lãi suất bình quân trái phiếu kỳ hạn năm Chúng ta làm cho lập luận tổng quát Đối với khoản đầu tư trị giá $1, xem xét lựa chọn cách nắm giữ, trái phiếu kỳ hạn năm trái phiếu kỳ hạn năm Sử dụng định nghĩa: Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 23 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật it : Lãi suất trái phiếu kỳ hạn năm i t+ : Lãi suất kỳ vọng trái phiếu kỳ hạn năm cho kỳ i2t: Lãi suất trái phiếu kỳ hạn năm Lợi nhuận mong đợi sau kỳ từ việc đầu tư $1 vô trái phiếu kỳ hạn năm giữ đáo hạn là: Sau năm, $1 đầu tư giá trị (1+ i2t)(1+ i2t) trừ $1 đầu tư ban đầu chia cho $1 lãi suất tính theo phương trình trước Bởi (i2t)2 nhỏ, i2t = 10% (i2t)2 0,01 Chúng ta đơn giản hóa lợi nhuận kỳ vọng để giữ trái phiếu kỳ hạn năm cho năm tới 2i2t Với chiến lược khác, trái phiếu kỳ hạn năm mua, lợi nhuận dự kiến khoản đầu tư $1 hai giai năm là: Cách tính có nguồn gốc cách nhận sau giai đoạn đầu tiên, khoản đầu tư $1 trở thành + it tái đầu tư vào trái phiếu kỳ hạn năm cho giai đoạn tiếp theo, lãi suất (1+it)(1+ ) Sau trừ $1 đầu tư ban đầu từ số tiền chia đầu tư ban đầu $1 cho lợi nhuận dự kiến cho chiến lược nắm giữ trái phiếu kỳ hạn năm cho hai giai đoạn Bởi it(1+ ) nhỏ, it = it+ (1+ ) = 0.1, it(1+ ) = 0,01 Chúng ta đơn giản bằng: it + (1+ ) Cả hai loại trái phiếu nắm giữ lợi nhuận kỳ vọng nhau, tức là: 2i2t = it + (1+ ) Chia cho 2, ta có: Từ cơng thức này, ta thấy lãi suất trái phiếu kỳ hạn năm mức trung bình lãi suất kỳ hạn năm Biểu diễn đồ thị: Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 24 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Chúng ta tiến hành tương tự trái phiếu kỳ hạn dài hơn, cơng thức tổng qt là: Phương trình cho thấy lãi suất kỳ hạn n với mức trung bình lãi suất trái phiếu kỳ hạn Kết luận: Lý thuyết kỳ vọng lý thuyết giải thích cấu trúc kỳ hạn lãi suất (đại diện đường cong lãi suất) thay đổi thời điểm khác Khi đường cong hướng lên trên, lý thuyết kỳ vọng cho lãi suất ngắn hạn dự kiến tăng tương lai Khi đó, lãi suất dài hạn cao lãi suất ngắn hạn, trung bình lãi suất ngắn hạn dự kiến cao lãi suất ngắn hạn lãi suất ngắn hạn dự kiến tăng Khi đường cong lãi suất ngược, trung bình lãi suất ngắn hạn dự kiến thấp lãi suất ngắn hạn tại, điều ám lãi suất ngắn hạn trung bình dự đốn giảm tương lai Chỉ đường cong lãi suất ổn định, lý thuyết kỳ vọng gợi ý lãi suất ngắn hạn trung bình dự kiến không tăng tương lai Lý thuyết kỳ vọng giải thích vấn đề số 1, nói lãi suất trái phiếu với thời gian đáo hạn khác có xu hướng thay đổi theo thời gian Trong lịch sử, lãi suất ngắn hạn có đặc điểm mà tăng giá hơm nay, có xu hướng cao tương lai Do gia tăng lãi suất ngắn hạn làm tăng kỳ vọng người lãi suất ngắn hạn tương lai Bởi lãi suất dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn dự kiến tương lai, gia tăng lãi suất ngắn hạn làm lãi suất dài hạn tăng lãi suất ngắn hạn lãi suất dài hạn dịch chuyển Lý thuyết kỳ vọng giải thích vấn đề số 2, nói đường cong lãi suất có xu hướng dốc lên lãi suất ngắn hạn thấp bị dốc ngược lãi suất ngắn hạn cao Khi lãi suất ngắn hạn thấp, người ta cho tăng lên mức bình thường tương lai, lãi suất ngắn hạn trung bình tương lai cao lãi suất ngắn hạn Do đó, lãi suất dài hạn cao đáng kể so với mức lãi suất ngắn hạn đường cong lãi suất dốc lên Ngược lại, lãi suất ngắn hạn cao, người ta kỳ vọng giảm xuống Lãi suất dài hạn sau giảm xuống thấp lãi suất ngắn hạn lãi suất ngắn hạn trung bình mong đợi tương lai dự kiến thấp so với lãi suất ngắn hạn đường cong lãi suất dốc xuống Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 25 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Lý thuyết kỳ vọng lý thuyết hấp dẫn cung cấp lời giải thích đơn giản hành vi cấu trúc kỳ hạn, tiếc có thiếu sót lớn: Nó khơng thể giải thích vấn đề số 3, nói đường cong lãi suất thường dốc lên Các đường cong lãi suất ngụ ý lãi suất ngắn hạn thường dự kiến tăng tương lai Trong thực tế, lãi suất ngắn hạn có khả vừa giảm vừa tăng, đó, lý thuyết kỳ vọng cho đường cong lãi suất ổn định đặc trưng/ phổ biến đường cong lãi suất hướng lên 3.2.2.2 Thuyết thị trường phân lập (Segmented Markets Theory) Lý thuyết thị trường phân lập cấu trúc kỳ hạn cho thấy thị trường trái phiếu với kỳ hạn khác hồn tồn tách biệt phân đoạn Mức lãi suất cho trái phiếu với kỳ hạn khác xác định thông qua cung cầu trái phiếu mà không bị ảnh hưởng lãi suất kỳ vọng vào trái phiếu có kỳ hạn khác Các giải định lý thuyết trái phiếu khác thời gian đáo hạn khơng thay lẫn nhau, lãi suất kỳ vọng từ việc nắm giữ trái phiếu kỳ hạn không ảnh hưởng đến cầu trái phiếu đến hạn khác Lý thuyết cấu trúc kỳ hạn đối lập với lý thuyết kỳ vọng, lý thuyết kỳ vọng giả định trái phiếu kỳ hạn khác thay thể hồn hảo cho Những tranh luận trái phiếu với kỳ hạn khác thay cho nhà đầu tư thích trái phiếu kỳ hạn mà kỳ hạn khác nhau, họ quan tâm với lãi suất dự kiến trái phiếu mà họ thích Điều xảy họ dự tính thời gian nắm giữ trái phiếu cụ thể, phù hợp với thời gian đáo hạn trái phiếu đến thời gian nắm giữ mong muốn, họ thu hồi mà khơng có rủi ro Ví dụ người có sẵn tiền để đầu tư ngắn hạn thích nắm giữ trái phiếu ngắn hạn Ngược lại, bạn giữ tiền bạn học đại học bạn thích đầu tư vào trái phiếu dài hạn Trong lý thuyết thị trường phân lập, mơ hình đường cong lãi suất khác lượng cung lượng cầu trái phiếu với kỳ hạn khác khác Nếu nhà đầu tư cẩn trọng mong muốn nắm giữ thời gian ngắn thường thích trái phiếu ngắn hạn, trái phiếu có rủi ro Lý thuyết thị trường phân lập giải thích ý thứ 3, nói đường cong lãi suất thường hướng lên Bởi thơng thường nhu cầu trái phiếu dài hạn thấp so với trái phiếu ngắn hạn, trái phiếu dài hạn có giá thấp lãi suất cao hơn, đường cong lãi suất thường dốc lên Mặc dù lý thuyết thị trường phân lập giải thích đường cong lãi suất thường có xu hướng dốc lên khơng thể giải thích ý ý thứ 2, vì: Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 26 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Thứ nhất, xem thị trường trái phiếu khác phân đoạn hồn tồn, đó, khơng có ảnh hưởng tác động từ lãi suất tăng trái phiếu đến hạn so với lãi suất trái phiếu đến hạn khác Do đó, khơng thể giải thích lãi suất trái phiếu có kỳ hạn khác thường dịch chuyển Thứ hai, khơng có rõ ràng lượng cung lượng cầu cho trái phiếu ngắn hạn trái phiếu dài hạn thay đổi với lãi suất trái phiếu ngắn hạn, lý thuyết thị trường phân lập khơng giải thích đường cong lãi suất hướng lên lãi suất ngắn hạn thấp hướng ngược xuống ổn định lãi suất ngắn hạn cao 3.2.2.3 Lý thuyết phần bù khoản (Liquidity Premium) Lý thuyết phần bù khoản cấu trúc kỳ hạn nói lãi suất trái phiếu dài hạn trung bình lãi suất ngắn hạn đươc mong đợi tương lai cộng với phần bù khoản để đáp ứng cung cầu trái phiếu Giả định quan trọng lý thuyết phần bù khoản trái phiếu kỳ hạn khác thay hồn tồn cho nhau, có nghĩa lãi suất kỳ vọng vào trái phiếu ảnh hưởng lãi suất kỳ vọng vào trái phiếu có kỳ hạn khác Nói cách khác, trái phiếu với kỳ hạn khác đươc giả định thay khơng hồn hảo Các nhà đầu tư có xu hướng thích trái phiếu ngắn hạn trái phiếu chịu rủi ro lãi suất Đối với lý này, nhà đầu tư phải cung cấp phần bù khoản dương để họ nắm giữ trái phiếu dài Kết sửa đổi lý thuyết kỳ vọng cách thêm phần bù khoản dương phương trình mơ tả mối quan hệ lãi suất dài hạn lãi suất ngắn hạn lnt phần bù khoản cho trái phiếu kỳ hạn n thời gian t, lnt luôn dương tăng lên với kỳ hạn đáo hạn lãi suất Liên quan chặt chẽ đến lý thuyết phần bù khoản lý thuyết ưa thích mơi trường (The preferred habitat), có cách tiếp cận trực tiếp phần để sửa đổi giả thuyết lý thuyết kỳ vọng cho kết luận tương tự Nó giả định nhà đầu tư có sở thích trái phiếu đến hạn trái phiếu khác, trái phiếu đáo hạn đặc trưng (Preferred habitat), họ thích để đầu tư Bởi họ thích trái phiếu gần đáo hạn trái phiếu Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 27 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật khác họ sẵn sàng mua trái phiếu chưa đáo hạn họ kiếm phần lãi suất kỳ vọng cao Lập luận dẫn đến phương trình lý thuyết phần bù khoản, với mức lãi suất thường tăng lên so với thời gian đáo hạn Mối quan hệ lý thuyết kỳ vọng lý thuyết phần bù khoản, lý thuyết môi trường ưu thích thể hình Ở thấy phần bù khoản dương thường tăng lên theo thời gian đáo hạn, đường cong lãi suất ngụ ý lý thuyết phần bù rủi ro đường cong lãi suất ngụ ý lý thuyết kỳ vọng thường có độ dốc lớn (Lưu ý rằng, ta giả định đường cong lãi suất theo lý thuyết kỳ vọng đường thẳng) Một ví dụ đơn giản sử dụng lại ví dụ lý thuyết kỳ vọng Giả thuyết tiếp tục làm rõ lý thuyết phần bù rủi ro lý thuyết môi trường ưa thích phương trình nói tới Một lần giả định lãi suất năm dự kiến 5%, 6%, 7%, 8% 9% phần bù khoản để nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu ngắn hạn 0%, 0.25%, 0.5%, 0.75% 1% tương ứng Phương trình sau lãi suất trái phiếu hai năm là: + 0.25% = 5.75% Đối với trái phiếu năm lãi suất là: + 1% = 8% Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 28 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Làm phép tính tương tự mức lãi suất một, hai, ba, bốn năm Ta có bảng sau: Kỳ hạn (năm) Lãi suất dự kiến (giả định) 5% 6% 7% 8% 9% Phần bù khoản 0% 0.25% 0.5% 0.75% 1% Lãi suất theo công thức 5% 5.75% 6.5% 7.25% 8% So sánh kết lý thuyết phần bù khoản với lý thuyết kỳ vọng thấy lý thuyết phần bù khoản lý thuyết mơi trường ưa thích có đường cong lãi suất dốc lên nhà đầu tư ưa thích trái phiếu ngắn hạn Lý thuyết phần bù khoản lý thuyết mơi trường ưa thích phù hợp với ý đưa ra: Ý thứ nhất, nói lãi suất trái phiếu kỳ hạn khác di chuyển với theo thời gian: Một tăng lên lãi suất ngắn hạn ám lãi suất ngắn hạn tăng cao tương lai, trung bình lãi suất ngắn hạn cao tương lai Theo phương trình lãi suất dài hạn tăng Ý thứ hai, giải thích đường cong lãi suất có xu hướng dốc lên đặc biệt lãi suất ngắn hạn thấp đảo ngược lãi suất ngắn hạn cao Bởi nhà đầu tư thường kỳ vọng lãi suất ngắn hạn tăng lên mức bình thường mức thấp, lãi suất trung bình ngắn hạn tương lai dự kiến cao lãi suất Với tăng thêm tích cực phần bù khoản, lãi suất dài hạn cao đáng kể so với lãi suất ngắn hạn đường cong lãi suất dốc lên Ngược lại, lãi suất ngắn hạn cao, người ta mong đợi hạ xuống, lãi suất dài hạn giảm xuống mức lãi suất ngắn hạn lãi suất ngắn hạn trung bình dự kiến tương lai thấp mức lãi suất ngắn hạn phần bù khoản dương, đường cong lãi suất dốc xuống Ý thứ 3, cho đường cong lãi suất thường dốc lên Bằng cách nhận phần bù khoản tăng đến hạn nhà đầu tư thích trái phiếu ngắn hạn Ngay lãi suất ngắn hạn kỳ vọng mức trung bình tương lai, lãi suất dài hạn lãi suất ngắn hạn, đường cong lãi suất hướng lên Làm lý thuyết phần bù khoản lý thuyết môi trường ưa thích giải thích xuất thường xuyên đường cong lãi suất ngược phần bù khoản dương? Tại thời điểm lãi suất ngắn hạn dự kiến Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 29 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật giảm nhiều tương lai mà mức trung bình mức lãi suất ngắn hạn dự kiến thấp tỷ lệ ngắn hạn Ngay phần bù tính khoản dương cộng thêm vào mức lãi suất trung bình lãi suất dài hạn thấp mức lãi suất ngắn hạn Ưu điểm lý thuyết phần bù khoản lý thuyết mơi trường ưa thích cho biết thị trường dự đốn lãi suất ngắn hạn tương lai từ độ dốc đường cong lãi suất Một đường cong lãi suất có độ dốc tăng, bảng a, cho thấy tỉ lệ lãi suất ngắn hạn dự kiến tăng tương lai Một đường cong lãi suất vừa phải bảng b tỷ lệ lãi suất ngắn hạn không dự kiến tăng hay giảm nhiều tương lai Một đường cong lãi suất ổ định bảng c mức lãi suất ngắn hạn dự kiến giảm vừa phải tương lai Cuối đường cong lãi suất ngược bảng d lãi suất ngắn hạn dự kiến giảm mạnh tương lai Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 30 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật 3.2.3 Ứng dụng cấu trúc kỳ hạn Dự đoán lãi suất Ở thời điểm nào, hình dạng đường cong lợi tức dùng để đánh giá kỳ vọng nói chung nhà đầu tư đối tượng vay tiền lãi suất tương lai Nhớ lại từ thuyết kỳ vọng túy đường cong lợi tức dốc lên nhìn chung hình thành kỳ vọng vào lãi suất cao hơn, đường cong lợi tức dốc xuống kỳ vọng vào lãi suất thấp Tuy nhiên, kỳ vọng lãi suất tương lai cần phải nhìn nhận cách thận trọng ưa chuộng tính khoản loại kỳ hạn tác động đến hình dạng đường cong lợi tức Mặc dù vậy, người ta tin kỳ vọng lãi suất yếu tố chủ chốt tạo nên hình dạng đường cong lợi tức, hình dạng đường cong lợi tức đưa dấu hiệu hợp lý (đặc biệt tác động phần bù khoản tính đến) kỳ vọng thị trường lãi suất tương lai Mặc dù nhà đầu tư dùng đường cong lợi tức để giải thích kỳ vọng chung thị trường lãi suất tương lai họ có dự đốn lãi suất riêng Bằng cách so sánh dự đốn với dự đốn đường cong lợi tức ra, họ sức tận dụng chênh lệch Ví dụ, tồn đường cong lợi tức dốc lên, cho thấy kỳ vọng thị trường việc tăng lãi suất, nhà đầu tư trông chờ lãi suất ổn định thu lợi ích từ việc đầu tư vào chứng khoán dài hạn Từ quan điểm họ, chứng khoán dài hạn bị định giá thấp chúng phản ánh kỳ vọng thị trường việc tăng lãi suất Các chiến lược có hiệu nhà đầu tư liên tục dự đốn xác thị trường Dự đốn suy thối Một số nhà phân tích tin đường cong lợi tức nằm ngang lồi (nếu nhìn từ gốc tọa độ) cho thấy có suy thoái tương lai gần Cơ sở dự đốn với mức LP tích cực, đường cong lợi tức phản ánh kỳ vọng lãi suất giảm Điều thường liên quan đến kỳ vọng việc giảm cầu khoản tiền cho vay, tình trạng cho kỳ vọng kinh tế yếu Đường cong lợi tức nằm ngang lồi (hướng gốc tọa độ) vào năm 2000 Lúc đó, hình dạng đường cong lợi tức cho thấy kỳ vọng kinh tế chậm phát triển hơn, khiến mức lãi suất thấp Vào năm 2001, kinh tế suy yếu đáng kể Vào tháng năm 2007, đường cong lãi suất dốc xuống, khiến số người dự đốn có suy thoái Vào năm 2008, với mầm mống khủng hoảng tín dụng, kinh tế suy yếu mạnh Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 31 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật Các định đầu tư Nếu đường cong lợi tức dốc lên, số nhà đầu tư nỗ lực tìm kiếm lợi ích từ mức lợi tức cao chứng khoán dài hạn, họ có tiền để đầu tư khoảng thời gian ngắn Thị trường thứ cấp cho phép nhà đầu tư thử nghiệm chiến lược này, hay gọi “lái theo đường cong lợi tức” (riding the yield curve) Xem xét đường cong lợi tức dốc lên cho số chứng khoán kỳ hạn năm đưa mức lợi tức hàng năm 7% trái phiếu kỳ hạn 10 năm mua giá trị danh nghĩa đưa mức lãi suất theo mệnh giá (coupon rate) 10% Một nhà đầu tư có sẵn tiền năm định mua trái phiếu bán chúng thị trường thứ cấp sau năm Nhà đầu tư kiếm 3% nhiều vốn có từ chứng khoán kỳ hạn năm, trái phiếu bán sau năm mức chúng mua Rủi ro chiến lược bất ổn mức chứng khốn bán tương lai gần Nếu đường cong lợi tức dốc lên hiểu đồng thuận thị trường mức lãi suất cao tương lai, giá chứng khoán kỳ vọng giảm tương lai Đường cong lợi tức thường giám sát thể chế tài có kỳ hạn trả nợ khác hẳn với kỳ hạn tài sản Ta xem xét ngân hàng có tiền hầu hết qua khoản tiền gửi ngắn hạn dùng tiền cho vay dài hạn mua chứng khoán dài hạn Một đường cong lợi tức dốc lên ngân hàng mong muốn lãi suất tiền gửi ngắn hạn thấp đáng kể so với tỷ suất đầu tư dài hạn năm Sự trải rộng đầu tư ngân hàng cao khả đường cong lợi tức nằm ngang Tuy nhiên ngân hàng tin dốc lên đường cong lợi tức mức lãi suất cao tương lai (như phản ánh thuyết kỳ vọng túy), kỳ vọng chi phí trả nợ (cost of liabilities) tăng theo thời gian, nhận khoản tiền gửi tương lai mức lãi suất cao Các định cấp vốn Đường cong lợi tức có ích cho doanh nghiệp dự định phát hành trái phiếu Thông qua việc đánh giá mức lợi tức hành chứng khoán với nhiều kỳ hạn khác nhau, doanh nghiệp ước lượng mức lợi tức trả trái phiếu với kỳ hạn khác Điều giúp họ định kỳ hạn cho trái phiếu mà họ phát hành Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 32 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật PHẦN 4: KẾT LUẬN Lãi suất nhân tố ảnh hưởng trực tiếp đến định cá nhân, doanh nghiệp hoạt động tổ chức tín dụng tồn kinh tế Nghiên cứu lãi suất, cấu trúc lãi suất để thấy rõ tầm quan trọng lãi suất, từ vận dụng vào thực tiễn nước ta, lãi suất điều hành hình thức sách lãi suất thời kỳ Chính sách lãi suất công cụ quan trọng điều hành sách tiền tệ quốc gia, nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế kiềm chế lạm phát, lãi suất sử dụng linh hoạt có tác động tích cực đến kinh tế Như vậy, lãi suất phạm trù kinh tế mang tính tổng, hợp đa dạng phức tạp Tổng hợp chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố xã hội khác tự thân ảnh hưởng đến nhiều yếu tố lĩnh vực khác kinh tế Đa dạng tính đa dạng loại hình tín dụng thị trường tài Phức tạp xuất phát từ chất lãi suất phản ánh phạm trù giá cả, chịu ảnh hưởng quy luật khách quan thị trường Chính nhận thức đắn lãi suất có ý nghĩa quan trọng khơng mặt lý luận mà có ý nghĩa thực tiển sâu sắc việc hình thành điều hành sách lãi suất Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 33 Đề tài thuyết trình Tài – Tiền tệ GV hướng dẫn: TS Diệp Gia Luật TÀI LIỆU THAM KHẢO Slide giảng thầy TS Diệp Gia Luật Tác giả Nguyễn Văn Ngọc, Giáo trình Tiền tệ Ngân hàng Thị trường Tài chính, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, năm 2012 TS Lê Thị Tuyết Hoa, Giáo trình Tiền tệ Ngân hàng, NXB Phương Đơng, năm 2011 PGS.TS Nguyễn Đăng Dờn, Lý thuyết tài tiền tệ, NXB Đại Học Quốc Gia TP HCM, năm 2009 PGS.TS Sử Đình Thành TS Vũ Thị Minh Hằng, Nhập mơn Tài – Tiền tệ, NXB Đại Học Quốc Gia TP HCM, năm 2008 Nguyễn Quang Cư, PGS Nguyễn Đức Dy, dịch từ nguyên tiếng Anh Fredic S Mishkin Tiền tệ Ngân hàng Thị trường Tài chính, NXB Khoa học Kỹ thuật, Hà Nội năm 2001 Các website: www.luanvan.net.vn, www.tailieu.vn, http://www.wattpad.com, http://voer.edu.vn Thực hiện: Nhóm K24 – Lớp Cao học 17(Sáng CN) Trang 34 ... quan lãi suất công cụ nợ có đặc tính rủi ro, tính lỏng thuế có kỳ hạn tốn khác gọi cấu trúc kỳ hạn lãi suất Cấu trúc kỳ hạn lãi suất có nhiều dạng: Lãi suất ngăn hạn lãi suất dài hạn, lãi suất. .. mức lãi suất khác nhau? Nguyên nhân gây chênh lệch gọi cấu trúc lãi suất Ta xét đến khía cạnh mức độ rủi ro thời gian đáo hạn trái phiếu cấu trúc lãi suất chia thành: Cấu trúc rủi ro lãi suất Cấu. .. nguyên nhân 19 3.2 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất 20 3.2.1 Đường cong lãi suất 20 3.2.2 Những lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất 23 3.2.2.1 Lý thuyết kỳ vọng (Expectations