lý thuyết cấu trúc lãi suất

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH BÀI TIỂU LUẬN TÀI CHÍNH TIỀN TỆ ĐỀ TÀI: LÝ THUYẾT CẤU TRÚC LÃI SUẤT LỜI CẢM ƠN Trong chương trình đào tạo Hệ Sau Đại Học Trường ĐH Kinh tế TPHCM mơn học thuộc nhóm ngành tài mà học viên trải qua Tài tiền tệ Nhằm cung cấp kiến thức lý luận chuyên sâu tài – tiền tệ Sau khoảng thời gian ngắn học tập chương trình Tài tiền tệ dành cho học viên sau đại học với nhiệt tình hướng dẫn góp ý tân tình Thầy TS Diệp Gia Luật thành viên lớp áp dụng lý thuyết vào thực tiễn bổ sung thêm nhiều nhiều kiến thức bổ ích trình học Cử nhân trước trình thực tế em chưa có hội hiểu thấu đấu Nhóm phản biện xin gửi lời chân thành cảm ơn sâu sắc đến Thầy TS Diệp Gia Luật, nhiệt tình giảng dạy tạo điều kiện thuận lợi cho chúng em có hội tìm hiểu thêm nhiều kiến thức quý báu Chúng em xin chúc Thầy dồi sức khỏe đạt kết cao công tác nghiên cứu giảng dạy Chân thành cảm ơn Thầy! Thành Phố Hồ Chí Minh, ngày 27 tháng 03 năm 2015 Thực Nhóm 2 MỤC LỤC : trang 23 TÀI LIỆU THAM KHẢO trang 25 Đặt vấn đề: - Lãi suất biến số theo dõi cách chặt chẽ kinh tế Diễn biến đưa tin ngày báo chí, ảnh hưởng trực tiếp đến đời sống thường nhật có hệ quan trọng sức khỏe kinh tế - Lãi suất tác động đến định cá nhân như: Chi tiêu hay để dành, mua nhà hay mua trái khoán hay gửi tiền vào tài khoản tiết kiệm Lãi suất tác động đến định kinh tế doanh nghiệp gia đình như: dùng vốn để đầu tư mua thiết bị cho nhà máy gửi tiết kiệm ngân hàng - Lãi suất hàng năm loại chứng khốn nợ thời điểm khác loại chứng khoán nợ Các nhà đầu tư cá nhân tổ chức phải hiểu lợi tức niêm yết lại biến đổi để họ xác định liệu lợi tức bổ sung loại chứng khốn có bù lại đặc tính bất lợi hay khơng Các nhà quản lý tài tập đồn quan phủ cần tiền phải hiểu lợi tức niêm yết lại biến đổi để họ dự đoán mức lợi tức mà họ phải đưa mời chào để bán loại chứng khoán nợ - Bài tiểu luận “Lý thuyết cấu trúc lãi suất” giúp cung cấp kiến thức cốt lõi lãi suất, từ vận dụng vào giải thích tượng kinh tế xung quanh chúng ta, giúp cho nhà đầu tư đưa định đầu tư đắn Lý thuyết cấu trúc lãi suất: 2.1 Lãi suất: 2.1.1 Khái niệm: - Khi sử dụng khoản tín dụng nào, người vay phải trả thêm phần giá trị phần vốn gốc vay ban đầu Tỷ lệ phần trăm phần giá trị tăng thêm so với phần vốn vay ban đầu gọi lãi suất - Lãi suất người vay phải trả để sử dụng tiền không thuộc sở hữu họ lợi tức người cho vay có việc trì hỗn chi tiêu - Lãi suất = tiền lãi / tiền gốc * 100% 2.1.2 Phân loại lãi suất: - Theo thời hạn: Lãi suất không kỳ hạn, Lãi suất ngắn hạn, Lãi suất trung dài hạn - Theo lạm phát: lãi suất danh nghĩa lãi suất thực - Theo tính linh hoạt lãi suất: lãi suất cố định lãi suất thả - Theo nội dung hoạt động ngân hàng: lãi suất tiền gửi, lãi suất tiền vay, lãi suất chiết khấu, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất liên ngân hàng - Theo phương pháp trả lãi: Lãi suất chiết khấu, lãi suất coupon, lãi suất đáo hạn 2.2 Cấu trúc rủi ro lãi suất: - Cấu trúc rủi ro lãi suất giải thích chênh lệch lãi suất loại chứng khốn có kỳ hạn giống => Rủi ro cao lãi suất cao - Các loại rủi ro: + Rủi ro vỡ nợ + Rủi ro tính lỏng + Thuế - Điểm chung đánh giá yếu tố người ta phải lượng hóa, nghĩa phải có phương pháp để đánh giá yếu tố - Bảng tóm tắt: Một gia tăng Dẫn đến thay đổi lãi suất Nguyên nhân Rủi ro vỡ nợ Tăng Những người tiết kiệm phải bù đắp phải gánh chịu thêm rủi ro Tính lỏng Giảm Những người tiết kiệm tốn chi phí việc chuyển đổi tiền mặt Thuế Tăng Những người tiết kiệm phải bù đắp tiền nộp thuế 2.2.1 Rủi ro vỡ nợ - Default Risk: a Khái niệm: - Một rủi ro cơng cụ nợ rủi ro vỡ nợ - Rủi ro vỡ nợ khả người phát hành trái khốn vỡ nợ tức khơng thể thực việc toán tiền lãi gốc trái phiếu đến hạn Những công ty trải qua thời gian làm ăn thua lỗ nợ rơi vào tình trạng vỡ nợ cao - Rủi ro vỡ nợ trái khoán cơng ty thường cao Còn trái phiếu (cơng trái) phủ nước thường có rủi ro thấp 0, phủ tăng thuế loại để trang trải khoản nợ nần Chính vậy, trái phiếu công ty gọi “trái phiếu rủi ro vỡ nợ – default risk bond”, trái phiếu phủ gọi “trái phiếu phi rủi ro vỡ nợ – default free risk bond” - Chênh lệch mức lãi suất trái phiếu công ty trái phiếu phủ có kỳ hạn gọi “mức bù rủi ro – risk premium” mang giá trị dương - Mức bù rủi ro phản ánh chênh lệch lãi suất mà dân chúng đòi hưởng nắm giữ trái phiếu rủi ro so với trái phiếu không rủi ro Những trái phiếu rủi ro cao mức bù rủi ro lớn b Phân tích mơ hình: Để xem xét tác động rủi ro vỡ nợ lãi suất, ta xem “sơ đồ cung cấp cho thị trường chứng khoán dài hạn khơng có vỡ nợ thị trường chứng khốn dài hạn cơng ty”: Mơ hình 1: Mơ hình cung cầu trái phiếu cơng ty trái phiếu phủ - Ta giả thiết trước tiên khơng có rủi ro vỡ nợ trái phiếu công ty nói trên, chúng loại khơng vỡ nợ giống trái khốn phủ Trường hợp hai trái khốn có thuộc tính (rủi ro kỳ hạn toán nhau) lãi suất cân chúng ban đầu (iC1=iG1) mức bù rủi ro trái khốn cơng ty - Nếu khả vỡ nợ tăng lên cơng ty bắt đầu chịu tổn thất lớn, rủi ro vỡ nợ trái khốn cơng ty tăng lợi tức dự tính trái khốn giảm Ngồi ra, lãi tức trái khốn cơng ty thêm khơng chắn Do lợi tức dự tính cơng ty giảm so với lợi tức dự tính trái khoản phủ nói tính rủi ro tương đối tăng lên từ trái khốn cơng ty hấp dẫn (trừ thứ khác không thay đổi) lượng cầu giảm => Đường cầu trái khoản cơng ty dịch chuyển từ DC1 tới DC2 - Đồng thời, lợi tức dự tính trái khốn Chính phủ nói tăng tương đối so với lợi tức dự tính trái khốn cơng ty tính rủi ro tương đối giảm Những trái khốn Chính phủ trở nên hấp dẫn hơn, lượng cầu tăng lên Đường cầu trái khốn dịch chuyển từ DG1 đến DG2 - Lãi suất cân cho trái khoản công ty tăng từ i C1 lên iC2 để thu hút người mua, lãi suất cân trái khoản phủ giảm từ i G1 xuống iG2 Khoảng cách lãi suất trái khốn cơng ty trái khốn phủ, tức mức bù rủi ro trái khoản công ty tăng từ tới (iC2 –iG2)  Kết luận: Một chứng khốn có rủi ro vỡ nợ ln ln có mức bù rủi ro dương, gia tăng rủi ro vỡ nợ tăng mức bù rủi ro - Ví dụ: Xem xét loại trái phiếu công ty A B Trái phiếu công ty A có lợi tức 15% thời kỳ đầu 5% thời kỳ lại; trái phiếu cơng ty B có lợi tức cố định 10% Trái phiếu A có tính bất định gắn với lợi tức có mức rủi ro lớn trái phiếu B, có lợi tức an tồn - Nếu thức khác khơng thay đổi người ta thích nắm giữ tài sản rủi ro Cho nên mức rủi ro tài sản tăng so với mức rủi ro tài sản khác, lượng cầu giảm, làm cho lãi suất tăng lên c Chỉ số xếp hạng tín dụng: Rủi ro vỡ nợ có tính chất quan trọng nên Nhà đầu tư muốn biết khả vỡ nợ cơng ty phát hành trái phiếu mức để định đầu tư Ba công ty đánh giá tín dụng lớn nay: Moody, Standard & Poor, Fitch cung cấp thông tin vỡ nợ cách phân cấp phẩm chất trái phiếu theo xác suất vỡ nợ chúng d Ứng dụng lý thuyết vào giải thích thực tiễn: Hình 1: Lãi suất trái phiếu dài hạn (1919-2011) - Hình cho thấy lợi suất đáo hạn cho số trái phiếu dài hạn từ năm 1919-2011 Nó cho thấy điểm quan trọng lãi suất trái phiếu kỳ hạn: Lãi suất loại trái phiếu khác khác qua năm Chênh lệch loại trái phiếu thay đổi theo thời gian - Lãi suất xếp hạng từ cao xuống thấp theo mức độ rủi ro: Công ty Baa, Aaa, Trái phiếu địa phương, trái phiếu Chính phủ - Những năm 1930-1940 lãi suất công ty Baa tăng đột biến, nguyên nhân lúc xảy khủng hoảng thừa, số lượng công ty tuyên bố phá sản gia tăng, rủi ro vỡ nợ gia tăng Vì để bù đắp lại rủi ro mà Nhà đầu tư phải gánh chịu mua trái phiếu công ty lãi suất trái phiếu tăng vọt lên, rủi ro cơng ty Baa cao nên lãi suất tăng cao nhất, sau công ty Aaa đến trái phiếu địa phương trái phiếu Chính phủ => Trong giai đoạn chênh lệnh loại trái phiếu có rủi ro cao (Baa) rủi ro thấp (Trái phiếu phủ) lớn - Những năm 1940-1970: từ năm 1940-1945, bước vào chiến tranh giới thứ Mỹ trở thành nước cung cấp vũ khí lớn giới ngành cơng nghiệp vũ khí ngành cơng nghiệp hái tiền, đưa kinh tế Mỹ phục hồi phát triển Sau chiến tranh, nhu cầu sản phẩm dân dụng, công nghiệp hàng không phát triển đáp ứng nhu cầu phát triển đất nước, nhu cầu mua nhà quân nhân đưa kinh tế tiếp tục phát triển => Kinh tế khởi sắc, người dân có niềm tin vào thị trường, đầu tư vào trái phiếu có độ rủi ro cao nhằm thu lợi nhuận cao hơn, nhu cầu Trái phiếu tăng lên, dẫn đến lãi suất chúng giảm xuống, ngược lại nhu cầu trái phiếu có độ rủi ro thấp giảm dẫn đến lãi suất chúng tăng lên => Trong giai đoạn chênh lệnh loại trái phiếu có rủi ro cao (Baa) rủi ro thấp (Trái phiếu phủ) thu hẹp lại - Tương tư, giai đoạn 1970 -1990 nước Mỹ rơi vào suy thối, khơng Đại suy thoái năm 1930-1940 khiến nhiều công ty vỡ nợ, làm cho lãi suất trái phiếu tăng vọt, mức bù rủi ro tức khoảng cách trái phiếu có rủi ro trái phiếu khơng có rủi ro ngày tăng 2.2.2 Rủi ro tính lỏng - Liquidity: a Khái niệm: - Tính khoản khái niệm để khả chuyển đổi thành tiền mặt tài sản Một tài sản xem khoản tài sản chuyển đổi thành tiền cách nhanh chóng với chi phí thấp Với nhân tố khác khơng đổi, tài sản khoản, có nhiều người muốn nắm giữ, làm cho cầu tài sản tăng, làm cho lãi suất giảm - Trái phiếu phủ thuộc loại có tính khoản cao loại trái phiếu có kỳ hạn dài, chúng giao dịch mua bán nhiều nhất, dễ dàng nhất, nhanh với chi phí thấp rủi ro phá sản gần khơng có, mang trái phiếu phủ chiết khấu với ngân hàng trung ương với chi phí thấp - Trái phiếu cơng ty khơng có tính khoản trái phiếu phủ, trái phiếu cơng ty giao dịch với quy mô nhỏ chi phí bán trái phiếu cao khó tìm người mua cách nhanh chóng b Phân tích mơ hình: - Để xem xét tác động tính khoản lãi suất, ta xem “Sơ đồ cung cấp cho thị trường chứng khoán dài hạn Trái phiếu A Trái phiếu B”: 10 Mơ hình 2: Ảnh hưởng tính khoản lãi suất - Nếu trái phiếu A B ban đầu có tính khoản nhau, lãi suất cân chúng nhau: iC1=iC2 Nếu trái phiếu A trở nên lỏng nó trở nên mua bán rộng rãi cầu trái phiếu A giảm, từ đường cầu dịch chuyển từ DC1 đến DC2 làm cho lãi suất tăng từ iC1 đến iC2, lãi suất tăng làm thu hút người mua lỏng Trong đó, trái khốn B lỏng làm cho nhu cầu trái khoản B tăng lên làm dịch chuyển đường cầu từ D G1 đến DG2, từ lãi suất giảm từ iG1 xuống iG2 Bây khoảng cách chúng tăng lên (iC2-iG2) - Đối với trái phiếu cơng ty, ngồi chịu rủi ro vỡ nợ cao hơn, khoản thấp hơn, nên ln có mức thưởng rủi ro số dương, rủi ro phá sản cao mức khoản thấp, mức thưởng rủi ro tăng Như phải dùng thuật ngữ xác “mức bù rủi ro khoản – risk and liquidity premium”, thực tế thường gọi tắt mức bù rủi ro  Như vậy, rút kết luận: + Tính lỏng trái phiếu có mối quan hệ với lãi suất trái phiếu 11 + Trái phiếu có tính lỏng cao lãi suất thấp 2.2.3 Hiệu ứng thuế thu nhập: a Khái niệm: - Nếu công cụ nợ hưởng quy chế thuế thu nhập thuận lợi lợi tức dự tính sau thuế tăng lên so với công cụ nợ chịu quy chế thu nhập thuận lợi - Về thuế thu nhập, hầu hết quốc gia miễn thuế thu nhập trái phiếu phủ, đánh thuế suất thấp, trái phiếu công lại chịu thuế suất cao Đây nguyên nhân làm cho lãi suất trái phiếu cơng ty ln cao lãi suất trái phiếu phủ - Ví dụ: + Trái phiếu Chính phủ có lãi suất 9%/năm bị đánh thuế 40% lãi suất thực tế trái phiếu Chính phủ là: x (1 - 0.4) = 5.4% + Trái phiếu địa phương có lãi suất 8%/năm miễn thuế lãi suất thực tế 8%/năm  Như lúc đầu lãi suất trái phiếu Chính phủ lớn trái phiếu địa phương (9% so với 8%) tỉ suất lợi nhuận thực tế mà Nhà đầu tư nhận từ trái phiếu địa phương lại lớn trái phiếu Chính phủ (8% so với 5.4%) ảnh hưởng thuế thu nhập Do mức cầu trái phiếu địa phương tăng, trái phiếu địa phương trở nên hấp dẫn, dòng vốn dịch chuyển từ trái phiếu Chính phủ sang trái phiếu địa phương làm cho lãi suất trái phiếu địa phương giảm xuống, lãi suất trái phiếu Chính phủ tăng lên + Vậy trước thuế lãi suất trái phiếu Chính phủ cao sau thuế ngược lại Đó trái phiếu Chính phủ phải chịu quy chế thuế thu nhập thuận lợi + Khi đó, trái phiếu Chính phủ tăng lãi suất danh nghĩa lên để cho lãi suất thực tế với lãi suất trái phiếu địa phương để cạnh tranh  Hiệu ứng rủi ro vỡ nợ, hiệu ứng khoản hiệu ứng thuế thu nhập lên lãi suất trái phiếu gọi chung “mức bù trủi ro – risk premium” Mức bù rủi ro cho trái phiếu khác khác nhau, nguyên nhân làm cho lãi suất cơng cụ tài có kỳ hạn, lại có mức lãi suất khác 12 b Phân tích mơ hình: - Để xem xét tác động thuế thu nhập lãi suất, ta xem “Sơ đồ cung cấp cho thị trường chứng khốn dài hạn thị Trái phiếu kho bạc”: - Giả sử, thời điểm xuất phát, trái phiếu đô thị trái phiếu kho bạc có thuộc tính giống hệt giá giống hình vẽ: Pm1=PT1 lãi suất tương tự - Giả sử, phủ miễn thuế thu nhập trái phiếu thị, làm cho lợi tức dự tính trái phiếu thị tăng lên Vì lợi tức trái phiếu đô thị tăng tương đối so với lợi tức trái phiếu kho bạc, nên theo lý thuyết cầu tài sản, cầu trái phiếu trái phiếu thị tăng lên từ D m1 đến Dm2 làm giá trái phiếu tăng từ P m1 lên Pm2 lãi suất cân giảm xuống Còn cầu trái phiếu kho bạc giảm từ DT1 xuống DT2, giá giảm lãi suất cân tăng lên - Trái phiếu Chính phủ tăng lãi suất danh nghĩa lên để cho lãi suất thực tế với lãi suất trái phiếu địa phương để cạnh tranh c Ứng dụng lý thuyết vào giải thích thực tiễn: 13 - Giai đoạn trước Chiến tranh giới thứ (1939) lãi suất trái phiếu địa phương lại cao lãi suất trái phiếu Chính phủ, thuế thu nhập làm tăng cầu dẫn đến làm giảm lãi suất trái phiếu địa phương, làm cho lãi suất thấp trái phiếu Chính phủ Thật điều mâu thuẫn, mà trước chiến tranh giới thứ II thuế suất thuế thu nhập đánh vào lãi trái phiếu khơng đáng kể, q thấp so sánh với rủi ro vỡ nợ tính lỏng trái phiếu địa phương Do lúc trái phiếu địa phương không hấp dẫn trái phiếu Chính phủ  cầu trái phiếu Chính phủ tăng  lãi suất giảm 2.3 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất: 2.3.1 Khái niệm: Cấu trúc kỳ hạn lãi suất: Ngồi ngun nhân rủi ro, tính khoản, thuế ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu có nguyên nhân khác thời gian đáo hạn Ảnh hưởng thời gian đáo hạn lên lãi suất gọi cấu trúc kỳ hạn lãi suất Như vậy, trái phiếu có chung rủi ro vỡ nợ, tính khoản, thông tin, đặc điểm thuế lại khác kỳ hạn è Lãi suất khác Đường cong lãi suất: Để diễn giải ảnh hưởng kỳ hạn lên lãi suất yếu tố rủi ro ,tính khoản, thuế giống người ta xây dựng đồ thị gọi đường cong lãi suất Đồ thị bắt đầu với mức lãi suất kỳ hạn thấp mở rộng theo thời gian, thường đến kỳ hạn 30 năm 14 Đường cong có hình dạng : hướng lên, nằm ngang hướng xuống - Khi đường cong hướng lên -> lãi suất ngắn hạn < dài hạn Khi đường cong hướng xuống -> lãi suất ngắn hạn > dài hạn Khi đường cong nằm ngang -> lãi suất ngắn hạn = dài hạn Ba điều cần lý giải:  Vấn đề 1: Lãi suất trái phiếu có kỳ hạn khác có xu hướng thay đổi giống  Vấn đề 2: Khi lãi suất trái phiếu ngắn hạn thấp, đường cong lãi suất thường đường cong hướng lên Ngược lại, lãi suất trái phiếu ngắn hạn cao, đường cong lãi suất thường đường cong ngược đường cong ổn định  Vấn đề 3: Tại đường cong lãi suất hầu hết đường cong hướng lên Có lý thuyết giải thích tượng này: Lý thuyết kỳ vọng Vấn đề Vấn đề Vấn đề Lý thuyết thị trường Lý thuyết lựa chọn phân khúc kỳ hạn X X X X X X 2.3.2 Lý thuyết kỳ vọng (Expectation theory) - Các giả định: Lãi suất trái phiếu dài hạn với lãi suất trung bình trái phiếu ngắn hạn mà người mua mong đợi khoảng thời gian dài trái phiếu dài hạn Cơng thức tổng qt là: 15 Phương trình cho thấy lãi suất kỳ hạn n năm với mức trung bình lãi suất trái phiếu kỳ hạn năm Ví dụ : Nếu người ta mong đợi lãi suất ngắn hạn trung bình năm tới 10% lúc theo lý thuyết kỳ vọng người ta mong đợi lãi suất trái phiếuvới năm đáo hạn 10% - Sự giả định yếu lý thuyết người mua không giữ trái phiếu mà lãi suất nhỏ trái phiếu khác cho dù khác thời gian đáo hạn - Trái phiếu có thời gian đáo hạn thay hồn hảo lợi nhuận kỳ vọng vào trái phiếu Ví dụ: Cùng khảo sát ví dụ để hiểu vấn đề: Có tình Mua trái phiếu năm kỳhạn, sau năm, mua tiếp trái phiếu kỳ hạn năm Mua trái phiếu năm kỳ hạn giữ năm sau Đối với tình người ta mong đợi lãi suất Cụ thễ nữa, tình ngày hơm dự tính mua trái phiếu A với lãi suất 9%, năm sau bán trái phiếu A mua tiếp trái phiếu B với lãi suất 11% Như tính trung bình lãi suất 10%/năm (cho A B năm) Trong tình này, bạn sẵn sàng mua trái phiếu C kỳ hạn năm với mức lãi suất 10%/năm • Đó ví dụ đơn giản, tham khảo thêm ví dụ phức tạp để hiểu vấn đề: Nếu loại trái phiếu ngắn hạn năm kỳ hạn, lãi suất mong đợi năm tới 5%,6%,7%,8%,9% Thì lúc : Lãi suất kỳ vọng chứng khoán dài hạn với kỳ hạn năm : (5%+6%)/2 = 5,5% Lãi suất kỳ vọng chứng khoán dài hạn với kỳ hạn năm là: (5%+6%+7%+8%+9%)/5 = 7% Chuyện sảy ngược lại người ta kỳ vọng lãi suất mong đợi năm tới 5%,4%,3%,2%,1% 16 Với trường hợp lãi suất dài hạn giảm theo - Nhận xét: Ưu điểm: đơn giản, dể hiểu ,giải thích tượng lãi suất ngắn hạn dài hạn thường di chuyển cùnghướng - Khuyết điểm: Nó khơng giải thích thật đường cong lãi suất luôn hướng lên thực tế lên lãi suất ngắn hạn giảm =>> Lãi suất dài hạn thay đổi lãi suất ngắn hạn Giải thích: Khi đường cong hướng lên trên, lý thuyết kỳ vọng cho lãi suất ngắn hạn dự kiến tăng tương lai Khi đó, lãi suất dài hạn cao lãi suất ngắn hạn, trung bình lãi suất ngắn hạn dự kiến cao lãi suất ngắn hạn lãi suất ngắn hạn dự kiến tăng Khi đường cong lãi suất ngược, trung bình lãi suất ngắn hạn dự kiến thấp lãi suất ngắn hạn tại, điều ám lãi suất ngắn hạn trung bình dự đốn giảm tương lai Chỉ đường cong lãi suất ổn định, lý thuyết kỳ vọng gợi ý lãi suất ngắn hạn trung bình dự kiến không tăng tương lai =>> Lý thuyết kỳ vọng giải thích cấu trúc kỳ hạn lãi suất thay đổi thời điểm khác 2.3.3 Lý thuyết thị trường phân khúc - Các giả định: Lãi suất trái phiếu có kỳ hạn khác định cung cầu trái phiếu khơng phải ảnh hưởng lãi suất kỳ vọng từ trái phiếu khác với mức kỳ hạn khác - Giả định khoản nợ với kỳ hạn khác thay cho Thí dụ người muốn nắm giữ trái phiếu khoản thời gian ngắn nên họ quan tâm đến trái phiếu ngắn hạn Người muốn đầu tư tiền cho khoản thời gian dài tiền tiết kiệm cho học họ chọn trái phiếu dài hạn - Nhà đầu tư khơng thích trái phiếu có kỳ hạn dài họ dự đốn lợi nhuận mong đợi so với trái phiếu có kỳ hạn ngắn - Nếu nhà đầu tư thích trái phiếu có thời gian đáo hạn ngắn có rủi ro lãi suất giải thích đường cong lãi suất luôn hướng lên Nhận xét: 17 - Ưu điểm: Thuyết phân khúc thị trường giải thích đường cong lãi suất thường hướng lên - Khuyết điểm : Khơng giải thích đường cong lãi suất trái phiếu khác kỳ hạn khác lại có xu hướng di chuyển giống Khơng giải thích rõ liên hệ cung cầu trái phiếu kỳ hạn ngắn hạn , kỳ hạn dài với mức độ lãi suất trái phiếu ngắn hạn - Giải thích: Lý thuyết thị trường phân lập giải thích vấn đề thứ Bởi thông thường nhu cầu trái phiếu dài hạn thấp so với trái phiếu ngắn hạn, trái phiếu dài hạn có giá thấp lãi suất cao hơn, đường cong lãi suất thường dốc lên 2.3.4 Lý thuyết lựa chọn kỳ hạn Các giả định: Lãi suất trái phiếu dài hạn trung bình lãi suất trái phiếu ngắn hạn kì vọng cộng thêm với phần bù khoản (đại diện cho ảnh hưởng yếu tố cung cầu lên trái phiếu dài hạn đó) Tổng hợp lý thuyết trên, tức nhà đầu tư quan tâm lãi suất kỳ vọng kỳ đáo hạn Nhà đầu tư phải cung cấp phần bù khoản dương để họ nắm giữ trái phiếu dài lnt phần bù khoản cho trái phiếu kỳ hạn n thời gian t, l nt luôn dương tăng lên với kỳ hạn đáo hạn lãi suất Nhận xét: Lý thuyết xem cơng cụ có kỳ hạn khác thay thề khơng hồn hảo Đặc biệt nhà đầu tư thích kỳ hạn ngắn hạn dài hạn Như kết nhà đầu tư khơng mua trái phiếu dài hạn có lãi suất với trái phiếu ngắn hạn Thay vào họ yêu cầu phải có thêm phần bù đắp kỳ hạn (term premium) để bù đắp rủi ro 18 Lý thuyết giải thích tượng lãi suất trái khốn có kỳ hạn tốn khác thường diễn biến theo qua thời gian è lãi suất dài hạn tính dựa trung bình lãi suất ngắn hạn Lý thuyết lựa chọn kỳ hạn cho nhà đầu tư thường ưu tiên giữ trái khốn ngắn hạn mức bù kỳ hạn thường dương Trường hợp đường cong lãi suất dốc xuống có mức bù kỳ hạn dương: lãi suất ngắn hạn trông đợi sụt giảm nhiều tương lai Giải vấn đề: Lãi suất trái phiếu kỳ hạn khác dịch chuyển chiều Nếu lãi suất trái phiếu ngắn hạn cao đường cong lãi suất hướng xuống ngược lại Thông thường đường cong lãi suất hướng lên Giải thích hình dạng đường cong lãi suất : Đường cong lãi suất phẳng :phản ánh kỳ vọng lãi suất ngắn hạn giảm xuống không đáng kể tương lai Đường cong lãi suất hướng lên: phản ánh kỳ vọng lãi suất ngắn hạn tăng lên tương lai Đường cong lãi suất hướng xuống: phản ánh kỳ vọng lãi suất ngắn hạn giảm đáng kể so với tiên liệu lý thuyết kỳ vọng 19 Lãi suất ngắn hạn dài hạn di chuyển với Ưu điểm lý thuyết: Vì đường cong lãi suất thường dốc lên Vì lãi suất trái khốn có kỳ hạn khác biến đổi theo qua thời gian Dự tính lãi suất ngắn hạn đường lãi suất hồn vốn Ví dụ: Lãi suất trái phiếu có kỳ hạn năm 5% Lãi suất năm dự kiến 6%, 7%, 8% 9% Phần bù khoản 0%, 0.25%, 0.5%, 0.75% 1% Lãi suất trái phiếu hai năm (5%+6%)/2 + 0.25% = 5.75% 2.3.5 Ứng dụng thực tế: Lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất vận dụng thực tế sau: - Dự đoán lãi suất - Dự đoán suy thoái - Các định đầu tư - Các định cấp vốn a Dự đoán lãi suất: Mối quan hệ lãi suất hồn vốn dự tính lãi suất ngắn hạn tương lai thị trường b Dự đoán suy thoái: 20 - Đường cong lãi suất nằm ngang lồi (nếu nhìn từ gốc tọa độ) cho thấy có suy thối Đường cong lãi suất nằm ngang lồi (hướng gốc tọa độ) vào năm 2000 - Vào năm 2001, kinh tế suy yếu đáng kể Vào tháng năm 2007, đường cong lãi suất dốc xuống, khiến số người dự đốn có suy thối Vào năm 2008, với mầm mống khủng hoảng tín dụng, kinh tế suy yếu mạnh c Các định đầu tư: - Nếu đường cong lợi tức dốc lên, số nhà đầu tư nỗ lực tìm kiếm lợi ích từ mức lợi tức cao chứng khốn dài hạn, họ có tiền để đầu tư khoảng thời gian ngắn d Các định cấp vốn: - Thông qua việc đánh giá mức lợi tức hành chứng khoán với nhiều kỳ hạn khác nhau, doanh nghiệp ước lượng mức lợi tức trả trái phiếu với kỳ hạn khác Điều giúp họ định kỳ hạn cho trái phiếu mà họ phát hành 2.3.6 Câu hỏi phản biện: Câu 1: Vì lãi suất dài hạn thay đổi lãi suất ngắn hạn ? Trả lời: vận dụng lý thuyết kỳ vọng lãi suất lãi suất dài hạn với lãi suất trung bình ngắn hạn Như lãi suất ngắn hạn biến đổi liên tục thời kỳ xét trình dài thay đổi xoay quanh mức trung bình mức gần với mức trung bình giai đoạn trước nên dài hạn lãi suất thay đổi Câu 2: Lý thuyết thị trường phân khúc có ưu điểm so với lý thuyết kỳ vọng giải thích “tại đường cong lãi suất thường hướng lên” Vậy theo bạn “tại đường cong lãi suất thường hướng lên” Trả lời: Theo thuyết kỳ vọng lãi suất dài hạn xác định dựa trung bình lãi suất ngắn hạn theo thuyết phân khúc lãi suất dài hạn ngắn hạn xác định dựa cung cầu, không bị ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng kỳ hạn khác Nguồn cung tiền dài hạn khó kiếm khó huy động nguồn tiền nhàn rỗi thời gian dài, nhà đầu tư muốn tìm nguồn tiền dài hạn ổn định 21 cung cầu dài hạn cao ngắn hạn nên lãi suất dài hạn thường lớn lãi suất ngắn hạn tương ứng với đường cong lãi suất hướng lên Câu 3: Giải thích “Vì lãi suất trái khốn có kỳ hạn khác biến đổi theo qua thời gian” Trả lời: Theo lý thuyết lựa chọn kỳ hạn Lãi suất trái phiếu dài hạn trung bình lãi suất trái phiếu ngắn hạn kì vọng cộng thêm với phần bù khoản (đại diện cho ảnh hưởng yếu tố cung cầu lên trái phiếu dài hạn đó) Vì lãi suất kỳ hạn có liên hệ với phần bù khoản nên lãi suất kỳ hạn thay đổi lãi suất kỳ hạn khác thay đổi theo Thông thường thay đổi đồng biến trừ trường hợp yếu tố cung cầu thay đổi nhanh đột biến Kết luận: Như biết việc nghiên cứu cấu trúc lãi suất có nhiều vận dụng thiết thực thực tế: dự đoán lãi suất, dự đoán suy thoái, định đầu tư, định cấp vốn Thật vậy, lãi suất biến số quan trọng kinh tế tiêu đo lường niềm tin, kỳ vọng thị trường tài chính, số đo thể mức độ rủi ro khả khoản nguồn vốn hoạt động đầu tư, số liệu để đánh giá khứ dự đoán tương lai kinh tế Qua tiểu luận trên, nhóm trình bày nội dung (có ví dụ liên hệ thực tế) cấu trúc lãi suất Đó khái niệm, diễn giải lý thuyết, phân tích đường cong lãi suất, yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc lãi suất….Từ giúp hiểu quy luật kinh tế ảnh hưởng đến lãi suất ý nghĩa thực tiễn Phạm vi ứng dụng cấu trúc lãi suất lớn từ cá nhân định đầu tư gửi tiết kiệm , doanh nghiệp phát hành trái phiếu, ngân hàng đưa lãi suất niêm yết hay phủ đưa sách lãi suất điều tiết hoạt động kinh tế Chính nhận thức tầm quan trọng lãi suất, cấu trúc lãi suất có ý nhĩa lớn khơng lý luận thực tế sống cá nhân tổ chức để trở thành nhà đầu tư thơng tin, chun viên tài sắc sảo, nhà điều hành tài tài ba 22 TÀI LIỆU THAM KHẢO The economics of money, banking, and financial markets / Fr ederic S Mishkin.—10th Frederic S Mishkin, Columbia University The economics of money, banking and finance, Peter Howells & Keith Bain, Auropean Text, Third Edition http://dichthuatmienphi.com/post/16107853168/cau-truc-cua-lai-suat http://tailieu.vn/doc/tieu-luan-cac-ly-thuyet-ve-cau-truc-ky-han-cua-laisuat-1660854.html http://tailieu.vn/doc/bai-giang-ly-thuyet-tai-chinh-phan-tran-trungdung-chuong-4-cac-van-de-ve-lai-suat-1623256.html http://123doc.org/document/1126622-cau-truc-rui-ro-va-cau-truc-kyhan-cua-lai-suat.htm?page=9 23 ... hàng: lãi suất tiền gửi, lãi suất tiền vay, lãi suất chiết khấu, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất liên ngân hàng - Theo phương pháp trả lãi: Lãi suất chiết khấu, lãi suất. .. Theo thời hạn: Lãi suất không kỳ hạn, Lãi suất ngắn hạn, Lãi suất trung dài hạn - Theo lạm phát: lãi suất danh nghĩa lãi suất thực - Theo tính linh hoạt lãi suất: lãi suất cố định lãi suất thả -... khấu, lãi suất coupon, lãi suất đáo hạn 2.2 Cấu trúc rủi ro lãi suất: - Cấu trúc rủi ro lãi suất giải thích chênh lệch lãi suất loại chứng khốn có kỳ hạn giống => Rủi ro cao lãi suất cao - Các loại