3.1. Khái niệm rủi ro và tỷ suất sinh lời3.2. Đánh giá mức độ rủi ro3.3. Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời đòi hỏi3.1.1. Tỷ suất sinh lời từ đầu tư vốn3.1.2. Rủi ro và các loại rủi ro3.1.3. Khuynh hướng né tránh rủi ro và TSSL đòi hỏi
Trang 2HỌC LIỆU MÔN HỌC
1.Giáo trình TCDN TS Bùi Văn Vần và TS Vũ Văn Ninh chủ
biên.
2.Hệ thống câu hỏi và Bài tập Tài chính doanh nghiệp xuất bản
năm 2014, TS Bùi Văn Vần và TS Đoàn Hương Quỳnh chủ biên.
3 Quản trị tài chính - GS.TS.Nguyễn Thị Cành chủ biên dịch
Trang 43.1 Khái niệm rủi ro và tỷ suất sinh lời
3.1.1 Tỷ suất sinh lời từ đầu tư vốn
3.1.2 Rủi ro và các loại rủi ro
3.1.3 Khuynh hướng né tránh rủi ro và TSSL đòi hỏi
Trang 53.1.1 Tỷ suất sinh lời từ đầu tư vốn
- Tỷ suất sinh lời: Là lợi nhuận có được từ 1 đồng vốn đầu tư,
thường được biểu thị bằng tỷ lệ phần trăm giữa mức lợi
nhuận thu được và giá trị khoản đầu tư bỏ ra.
Trang 63.1.1 Tỷ suất sinh lời từ đầu tư vốn
- Tỷ suất sinh lời kỳ vọng khi đầu tư vào cổ phiếu:
0
1 0
0 1
P
P
P P
D P
P P
D
Trang 73.1.2 Rủi ro và các loại rủi ro
- Thuật ngữ rủi ro được sử dụng với nghĩa như là sự không chắc ở thời điểm hiện tại về kết quả sẽ đạt được trong tương lai.
- Trên góc độ hoạt động KD và đầu tư:
ro lớn hơn
Trang 83.1.2 Rủi ro và các loại rủi ro
Các loại rủi ro :
Rủi ro của một CK
Trang 9Rủi ro hệ thống
- Loại rủi ro khi xảy ra sẽ ảnh hưởng đến tất cả các chứng khoán và tác động chung đến tất cả các doanh nghiệp, các ngành => Không thể loại trừ bằng cách đa dạng hoá
- Nguyên nhân:
Trang 11
Rủi ro phi hệ thống
- Rủi ro khi xảy ra chỉ ảnh hưởng đến một công ty hay một ngành kinh doanh nào đó => Có thể loại trừ hoàn toàn bằng cách đa dạng hoá
Trang 123.1.3 Khuynh hướng né tránh rủi ro và TSSL đòi hỏi
- Thông thường các khoản đầu tư có rủi ro cao sẽ dẫn đến tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư cũng cao.
- Việc đòi hỏi tỷ suất sinh lời cao cho các khoản đầu tư có rủi ro cao như là phần thưởng cho nhà đầu tư khi chấp nhận một sự mạo hiểm hơn.
- TSSL đòi hỏi đối với khoản đầu tư = TSSL phi rủi ro + Mức bù rủi ro
Trang 13
3.2 Đánh giá mức độ rủi ro
3.2.1 Đánh giá mức độ rủi ro của một khoản đầu tư
3.2.2 Đánh giá mức độ rủi ro của một danh mục đầu tư
Trang 14
3.2.1 Đánh giá mức độ rủi ro của một khoản đầu tư
- Rủi ro trong đầu tư có liên quan đến độ sai lệch của tỷ suất sinh lời thực tế so với tỷ suất sinh lời kỳ vọng
=> Rủi ro được xem xét thông qua việc theo dõi phân bố xác suất của tỷ suất sinh lời
Trang 15
3.2.1.1 Phân phối xác suất
• Phân phối xác suất:
=> Xem xét phân phối xác suất của TSSL của hai khoản ĐT A và
B ứng với các tình trạng của nền kinh tế:
Tình trạng của nền kinh tế Xác suất Khoản ĐT ATỷ suất sinh lờiKhoản ĐT B
Trang 163.2.1.1 Phân phối xác suất
XS
TSSL(%)
Trang 173.2.1.2 Đánh giá rủi ro của từng khoản đầu tư cá biệt
• Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của khoản ĐT:
ir p
% 17 2
, 0
% 15 6
, 0
% 13 2
% 23 2
, 0
% 15 6
, 0
% 7
2 ,
Trang 18• Phương sai của tỷ suất sinh lời:
2 i
Trang 19• Độ lệch chuẩn : là căn bậc hai của phương sai
2 i
Trang 20Phương sai và độ lệch chuẩn của khoản đầu tư A
2) ( r r
pi i
3.2.1.2 Đánh giá rủi ro của từng khoản đầu tư cá biệt
Trang 21Phương sai và độ lệch chuẩn của khoản đầu tư B:
TSSL(ri) (%)
Độ lệch Bình phương độ lệch Xác suất
(pi) 7
15 23
Cộng
) ( ri r ( ri r )2
2) ( r r
pi i
3.2.1.2 Đánh giá rủi ro của từng khoản đầu tư cá biệt
Trang 22• Hệ số biến thiên : Được dùng để đánh giá mức độ rủi ro của các khoản đầu tư có tỷ suất sinh lời kỳ vọng khác nhau
r
3.2.1.2 Đánh giá rủi ro của từng khoản đầu tư cá biệt
Trang 233.2.2 Đánh giá rủi ro của một danh mục đầu tư
3.2.2.1 Danh mục đầu tư và tỷ suất sinh lời kỳ vọng của DMĐT 3.2.2.2 Đánh giá rủi ro của một danh mục đầu tư
Trang 243.2.2.1 Danh mục đầu tư và TSSL kỳ vọng
• Danh mục đầu tư: là sự kết hợp của hai hay nhiều chứng khoán
hoặc tài sản trong đầu tư.
• Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của DMĐT:
i
n i
Trang 25- Dùng thước đo phương sai hoặc độ lệch chuẩn
- Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư phụ thuộc số lượng các khoản đầu tư và tỷ trọng vốn ĐT của từng khoản ĐT trong danh mục, ngoài ra còn phụ thuộc yếu tố hiệp phương sai (covariance).
3.2.2 Đánh giá rủi ro của một danh mục đầu tư
Trang 26- Hiệp phương sai – Covariance (COV): Phản ánh chiều hướng và mức độ quan hệ phụ thuộc của hai biến số trong sự đồng biến
- Hiệp phương sai của tỷ suất sinh lời của hai khoản đầu tư j,k:
) ).(
.(
) ,
(
1
k k
i j
j i
n i
i r r r r P
k j
Trang 27- Tương quan giữa hai khoản đầu tư bất kỳ (j,k) trong danh mục đầu tư cũng có thể diễn giải qua hệ số tương quan (P j,k )
- Nếu j = k thì hệ số tương quan P j,k = 1
k j
k j
k j
COV P
) ,
(
,
3.2.2 Đánh giá rủi ro của một danh mục đầu tư
Trang 28Danh mục đầu tư với hai khoản đầu tư j và k:
- Tỷ suất SL kỳ vọng của danh mục:
- Phương sai của TSSL của DM:
k k j
j
r
) , (
2
.
2 2
k j COV W
W W
Trang 29Danh mục đầu tư với hai khoản đầu tư j và k:
- Độ lệch chuẩn:
) , (
2
.
2
k j COV W
W W
k j
k j
k j
k k
j j
Trang 303.2.2.2 Đánh giá rủi ro của một danh mục đầu tư
• Hệ số tương quan (P j,k ): Phản ánh chiều hướng biến động của tỷ suất sinh lời của 2 chứng khoán trong sự đồng biến
• Nếu tỷ suất sinh lời của 2 chứng khoán biến động:
- Cùng chiều =>
- Ngược chiều =>
- Độc lập =>
Trang 31• Hệ số tương quan (P j,k ): có giá trị thay đổi từ -1 đến +1
-1 ≤ P j,k ≤ +1
* Ý nghĩa của hệ số tương quan?
3.2.2.2 Đánh giá rủi ro của một danh mục đầu tư
Trang 32• Trường hợp tổng quát, một danh mục gồm nhiều khoản đầu
tư (chứng khoán) => Độ lệch chuẩn của DMĐT:
) , (
.
1 1
2
k j COV W
W j k
m j
m k
k j k j
m j
m k
Trang 333.3 Mối quan hệ giữa rủi ro và TSSL đòi hỏi
3.3.1 Rủi ro hệ thống và hệ số beta
3.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời đòi hỏi
Trang 343.3.1 Rủi ro hệ thống và hệ số beta
• Các nhà đầu tư thường thực hiện đa dạng hóa DMĐT nhằm giảm thiểu rủi ro
• Đa dạng hóa danh mục đầu tư chỉ có thể loại trừ được các rủi
ro phi hệ thống của chứng khoán nhưng không loại trừ được rủi ro thị trường.
Trang 35Đa dạng hóa danh mục ĐT nhằm giảm rủi ro
.
Rủi ro hệ thống
Rủi ro phi hệ thống Tổng
Rủi ro
Độ lệch chuẩn của danh mục
5 10 15 Số lượng CK trong danh mục (n) 1
Trang 363.3.1 Rủi ro hệ thống và hệ số beta
• Khi một danh mục đầu tư đa dạng hoá tốt (rủi ro phi hệ thống coi như đã được loại trừ hết) => rủi ro danh mục sẽ phụ thuộc vào rủi ro hệ thống (rủi ro thị trường) của các chứng khoán trong danh mục.
• Để có thể đo lường mức rủi ro hệ thống của một chứng khoán trong danh mục đầu tư lớn đã được đa dạng hóa tốt, người ta
dùng hệ số beta (β))
Trang 373.3.1 Rủi ro hệ thống và hệ số beta
• Hệ số beta (β)) : được định nghĩa như là hệ số đo lường mức độ
biến động tỷ suất sinh lời của cổ phiếu cá biệt so với mức độ biến động tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu thị trường
2
,cov
m i
m i
Trang 383.3.1 Rủi ro hệ thống và hệ số beta
• Hệ số β cho phép biết được chứng khoán là có nhiều rủi ro và nhạy hay ngược lại chắc chắn và ổn định.
• Cổ phiếu có:
β >1 : Cổ phiếu nhạy hơn, rủi ro hơn thị trường;
β = 1 : Cổ phiếu thay đổi theo thị trường;
β < 1 : Cổ phiếu kém nhạy hơn, ít rủi ro hơn thị trường.
Trang 39i i
1
Trang 403.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và TSSL đòi hỏi
Þ Tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi là tỷ suất sinh lời cần
thiết tối thiểu phải đạt được khi thực hiện đầu tư sao cho có thể
bù đắp được rủi ro có thể gặp phải trong đầu tư.
Þ Tỷ suất sinh lời đòi hỏi của một khoản ĐT (CK) có quan hệ
đồng biến với rủi ro của CK đó
Trang 41TSSL đòi hỏi
đối với cổ phiếu i
TSSL phi rủi ro
RR thanh khoản
Rủi ro
vỡ nợ
Rủi ro thuế suất
TSSL bù cho rủi ro của cổ phiếu => Mức bù rủi ro của cổ phiếu:
3.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và TSSL đòi hỏi
Trang 42• Với giả định thị trường tài chính hiệu quả và danh mục đầu tư được đa dạng hoá tốt (rủi ro phi hệ thống không đáng kể, chỉ còn rủi ro hệ thống ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của cổ
phiếu)
Mức bù rủi ro
của cổ phiếu i
Mức bù rủi ro của thị trường
Tỷ lệ mức độ RR của cổ phiếu i so với RR của TT
Mức bù rủi ro
của cổ phiếu i
Mức bù rủi ro của thị trường Hệ số
Trang 43• => TSSL đòi hỏi đối với cổ phiếu i:
Mức bù rủi ro của cổ phiếu i
3.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và TSSL đòi hỏi
Trang 44Mô hình định giá tài sản vốn
(The Capital Asset Pricing Model - CAPM)
- Do ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnets và Jack Treynor phát triển từ những năm 1960
=> Mô hình mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời đòi
hỏi
- Trong mô hình này, tỷ suất sinh lời đòi hỏi khi đầu tư vào CK
bằng tỷ suất sinh lời phi rủi ro cộng với một khoản bù đắp rủi ro dựa trên cơ sở rủi ro toàn hệ thống của chứng khoán đó Còn rủi
ro không hệ thống không được xem xét trong mô hình này, do nhà đầu tư có thể xây dựng danh mục đầu tư đa dạng hoá để loại
bỏ rủi ro không hệ thống
Trang 45
Mô hình định giá tài sản vốn
(The Capital Asset Pricing Model - CAPM)
* Những giả định của mô hình CAPM :
- Các nhà ĐT nắm giữ danh mục chứng khoán đã được đa dạng hóa hoàn toàn
- Thị trường vốn là thị trường hiệu quả và hoàn hảo
- Không có thuế, không có lạm phát hay bất kỳ thay đổi nào
trong lãi suất
- Nhà đầu tư kỳ vọng nắm giữ chứng khoán trong thời kỳ 1 năm
và có hai cơ hội đầu tư: đầu tư vào CK phi rủi ro và đầu tư vào danh mục cổ phiếu thường trên thị trưòng
Trang 46
Mô hình định giá tài sản vốn
(The Capital Asset Pricing Model - CAPM)
* Những giả định của mô hình CAPM :
- Các nhà ĐT có thể vay nợ hoặc cho vay với lãi suất phi rủi ro
và lãi suất này liên tục không thay đổi theo thời gian.
- Tất cả các nhà ĐT là những người ngại rủi ro
- Tất cả các nhà ĐT đều có mong đợi giống nhau về tỷ suất sinh lời mong đợi, phương sai và hiệp phương sai.
Trang 47
Mô hình định giá tài sản vốn
(The Capital Asset Pricing Model - CAPM)
Công thức
R i = R f + (R m – R f )*β i
Trong đó:
βi bằng 0; bằng 1; lớn hơn 1 hoặc nhỏ hơn 1 tuỳ vào mức độ rủi ro
của tài sản i so với rủi ro của danh mục thị trường
- Nếu β i = 0 R i = R f =>
- Nếu β i = 1 R i = R m =>
Trang 48
- Vì R m > R f => R m – R f >0
Þ Tỷ suất sinh lời đòi hỏi (R i ) của chứng khoán có tương quan xác định (thuận) với hệ số β của chứng khoán
=> Nếu chứng khoán có hệ số β) càng cao (rủi ro nhiều hơn) thì nhà
đầu tư sẽ yêu cầu tỷ suất sinh lời của chứng khoán phải cao hơn.
3.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và TSSL đòi hỏi
Trang 49• * Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời đòi hỏi của chứng khoán và
hệ số beta của chứng khoán thể hiện trên đường thị trường
chứng khoán (Security market line – SML)
(Đường thẳng bắt đầu từ R f và tăng lên R m khi β =1).
3.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và TSSL đòi hỏi
Trang 50
Đường TTCK (SML)
M
TSSL phi rủi r o
Phần
bù rủi
ro T.T
Phầnbù Rủi ro của CK i
Đường thị trường chứng
khoán (SML): biểu diễn mối
quan hệ giữa TSSL đòi hỏi của
CK và hệ số β) của CK
3.3.2 Mối quan hệ giữa rủi ro và TSSL đòi hỏi