slide bài giảng tcdn chương 5 rủi ro và tỉ suất sinh lợi

 Đường cong hữu dụng của nhà đầu tư là một hàm số của tỷ suất sinh lợi mong đợi và phương sai hoặc độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi...  Danh mục hiệu quả là danh mục có mức độ đánh đ

Chương 5

RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI

 5.1 Lý thuyết danh mục hiệu quả Markowitz

 5.2 Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

 5.3 Mô hình kinh doanh chênh lệch giá (APT)

 5.4 So sánh mô hình CAPM và APT

5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

 CÁC GIẢ ĐỊNH CƠ BẢN

 Theo Markowitz, rủi ro là mức độ bất ổn của

TSSL Vì thế, thước đo rủi ro phù hợp cho rủi ro là phương sai và độ lệch chuẩn

 TSSL tuân theo phân phối chuẩn

 Các nhà đầu tư không thích rủi ro nhưng sẽ chấp nhận rủi ro ở những mức độ khác nhau (khẩu vị rủi ro)

 Thái độ đối với rủi ro là sự khác biệt trong TSSL mong đợi của nhà đầu tư trong tương quan đánh đổi rủi ro

5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

 CÁC GIẢ ĐỊNH CƠ BẢN

 Các nhà đầu tư luôn tối đa hóa lợi ích mong đợi trong một thời kỳ nhất định

 Đường cong hữu dụng của nhà đầu tư là một hàm

số của tỷ suất sinh lợi mong đợi và phương sai (hoặc độ lệch chuẩn) của tỷ suất sinh lợi

 U = E(r) –  VAR(r)

 Danh mục hiệu quả là danh mục có mức độ đánh đổi giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro lớn nhất.

 Đường biên hiệu quả thể hiện tập hợp các danh mục hiệu quả

 Danh mục đầu tư tối ưu của nhà đầu tư là tiếp điểm của đường biên hiệu quả và đường đẳng dụng cao nhất

5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

 XÂY DỰNG LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ

Độ lệch chuẩn

Tỷ suất sinh lợi

mong đợi

5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

Độ lệch chuẩn

Tỷ suất sinh lợi

mong đợi

5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

Độ lệch chuẩn

Tỷ suất sinh lợi mong đợi

Hiệu quả biên

5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

 Không có thuế và chi phí giao dịch liên quan tới việc mua và bán các tài sản

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Không có lạm phát hay bất kỳ thay đổi nào trong lãi suất, hoặc lạm phát được phản ảnh một cách

đầy đủ

 Các thị trường vốn ở trạng thái cân bằng Điều này

có nghĩa là chúng ta bắt đầu với tất cả các tài sản được định giá đúng với mức độ rủi ro của chúng

 Tất cả các khoản đầu tư có thể phân chia tùy ý, có nghĩa là các nhà đầu tư có thể mua và bán các tỷ lệ phần trăm của bất kỳ tài sản hay danh mục nào

Giả thuyết này cho phép chúng ta thảo luận các kết hợp đầu tư hợp thành các đường cong liên tục

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 KẾT QUẢ CỦA MÔ HÌNH CAPM

 TSSL chứng khoán = TSSL phi rủi ro + phần bù rủi ro chứng khoán

 Phần bù rủi ro chứng khoán = Thước đo rủi ro x Phần bù rủi ro thị trường

 Phần bù rủi ro thị trường = TSSL thị trường – TSSL phi rủi ro

) r R

( r

) R

(

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 XÂY DỰNG MÔ HÌNH CAPM

 Lý thuyết thị trường vốn: thị trường tồn tại 2 loại tài sản: tài sản rủi ro và tài sản phi rủi ro

 Tài sản rủi ro: là một tài sản có tỷ suất sinh lợi

không chắc chắn trong tương lai Rủi ro tài sản

được đo lường trên cơ sở phương sai/độ lệch

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Kết hợp tài sản phi rủi ro vào danh mục:

 Tỷ suất sinh lợi mong đợi:

 Phương sai danh mục

) R ( E ).

w 1

( r

w )

R (

i f fi f

f

2 i

2 f

2 f

2 f

2



5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Do phương sai của TSSL phi rủi ro bằng 0

 Đồng thời hệ số tương quan của tài sản phi rủi ro

và danh mục cũng bằng 0

 Độ lệch chuẩn danh mục:

 Như vậy, đô lệch chuẩn của danh mục kết hợp

giữa một tài sản phi rủi ro với các tài sản rủi ro là

tỷ lệ tuyến tính của độ lệch chuẩn danh mục các tài sản rủi ro

i f

i f

p w  w 

  ( 1  )2 2  ( 1  )

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Đường hiệu quả của thị trường không còn là

đường biên hiệu quả Markowitz

 Đường hiệu quả mới là đường thẳng xuất phát từ rf

và tiếp xúc đường biên hiệu quả Markowitz tại M

 Nhà đầu tư có thể mở rộng đường hiệu quả trên

bằng cách vay nợ với lãi suất phi rủi ro để đầu tư toàn bộ vào danh mục M

 Đường hiệu quả mới gọi là đường CML (đường thị trường vốn)

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Nguyên lý phân cách:

 Tobin gọi sự tách biệt quyết định đầu tư ra quyết định tài trợ là nguyên lý phân cách

 CML dẫn tất cả các nhà đầu tư đầu tư vào một

danh mục các tài sản rủi ro như nhau, đó là danh mục thị trường M

 Các nhà đầu tư chỉ khác nhau ở các vị trí trên

đường CML, vị trí này tùy thuộc vào sở thích rủi

ro của nhà đầu tư

 Cách thức mà các nhà đầu tư đạt đến một điểm

trên CML phụ thuộc vào các quyết định tài trợ của

họ

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Danh mục thị trường:

 Danh mục M nằm tại điểm tiếp tuyến nên nó có đường khả năng kết hợp của vì thế danh mục M phải bao gồm tất cả các tài sản rủi ro

 Vì thị trường cân bằng, nên M chứa đựng các tài sản rủi ro với tỷ trọng giá trị thị trường của chúng

 Danh mục thị trường bao gồm tất cả các tài sản rủi

ro nên nó là danh mục đa dạng hóa hoàn toàn có nghĩa là tất cả các rủi ro riêng của mỗi tài sản

trong danh mục đều được đa dạng hóa

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Lý thuyết: danh mục thị trường phải bao gồm tất

cả tài sản có rủi ro: không chỉ bao gốm các cổ

phần thường mà chứa tất cả các tài sản rủi ro,

chẳng hạn như, các cổ phiếu nước ngoài, các trái phiếu, quyền chọn, bất động sản, tranh nghệ thuật,

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Thước đo rủi ro mới:

 Sự xuất hiện của danh mục thị trường cho biết trong danh mục đa dạng hóa tốt, rủi ro phi hệ

thống bị loại trừ, chỉ có rủi ro hệ thống là đáng quan tâm đối với nhà đầu tư

 Thước đo rủi ro hệ thống đáng tin cậy của các tài sản rủi ro là hiệp phương sai của chúng với danh mục thị trường

5.2 MÔ HÌNH CAPM

 Tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường, RM, sẽ tương ứng với rủi ro của nó, đó chính là hiệp

phương sai của thị trường với chính nó

 Phương trình của đường rủi ro – tỷ suất sinh lợi (SML) là

) (

)

f M

M

M

i f

i r Cov R r R



) r R

( r

) R

(

2 M

M

, i

Cov







5.2 MÔ HÌNH CAPM

 E(ri) = rf +  x (E(rm) - rf)

 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng = TSSL phi rủi ro + phần

bù rủi ro của chứng khoán

 Phần bù rủi ro chứng khoán = rủi ro hệ thống

chứng khoán () x phần bù rủi ro thị trường

5.4 SO SÁNH MÔ HÌNH CAPM

VÀ APT

TSSL thực hiện Ri,t = ai+IRM,t + it Ri,t = ai+IFI,t + itTSSL kỳ vọng E(Ri) = rf+i[E(RM)-rf] E(Ri) = rf+I,jI