MPP8 553 l04v tu do hoa tai khoan von do thien anh tuan 2016 07 15 10035836

Bài giảng Tự hóa tài khoản vốn Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Hè 2016 “Tự hóa tài khoản vốn, nói cách thẳng thắn, sách gây tranh cãi hiểu biết ngày nay.” (Eichengreen, 2002) Cán cân toán (BOP) Có Tài khoản vãng lai Tài khoản vốn tài Dự trữ Nợ Xuất hàng hóa, dịch vụ Nhập hàng hóa, dịch vụ Thu nhập nhận Thu nhập phải trả Chuyển giao vãng lai Chuyển giao vãng lai Chuyển giao thức (của phủ nước ngoài) Chuyển giao thức (của phủ nước sở tại) Chuyển giao thức (của phủ nước ngoài) Chuyển giao thức (của phủ nước sở tại) FDI người không cư trú FDI người cư trú ĐT gián tiếp người không cư trú ĐT gián tiếp người cư trú Các dòng vốn vào dài hạn khác Các dòng vốn dài hạn khác Các dòng vốn vào ngắn hạn Các dòng vốn ngắn hạn Thay đổi dự trữ ròng Nguồn: WB, Global Development Finance, 2002 Các dòng vốn quốc tế Vốn phát triển thức Giải ngân vốn cho vay ODA Trả nợ gốc lãi Đầu tư trực tiếp nước Giải ngân vốn đầu tư Cộng đồng nhà tài trợ / Thị trường tài quốc tế Chuyển lợi nhuận nước Đầu tư gián tiếp nước Mua cổ phiếu trái phiếu Cổ tức tiền bán chứng khoán Vay thương mại Giải ngân khoản vay thương mại Trả nợ gốc lãi Quốc gia tiếp nhận dòng vốn Tiến trình tự hóa tài khoản vốn Nguồn: https://www.imf.org/external/np/pp/eng/2013/042513.pdf “Financial Globalization can both be a blessing but can also be a cursing“ (Toàn cầu hóa tài lời ban phúc lời nguyền) • Dòng vốn quốc tế hỗ trợ cho tăng trưởng thu nhập dài hạn quốc gia nhờ phân bổ nguồn lực tốt tiết kiệm đầu tư bình diện toàn cầu • Tuy nhiên, toàn cầu hóa tài đặt thách thức việc quản lý kinh tế Sự dịch chuyển nhanh chóng dòng vốn quốc tế mà hệ làm tăng rủi ro, bùng nổ sụp độ có tính chu kỳ giá tài sản tín dụng thường hệ đổ vào bốc dòng vốn quốc tế Lợi ích từ tự hoá dòng vốn  Đầu tư tài trợ nguồn vốn vay rẻ từ bên (thay có tiết kiệm nước)  Nhà đầu tư hưởng lợi nhuận bình quân cao từ tiết kiệm cách đầu tư vào thị trường  Lợi ích từ hội đa dạng hoá rủi ro xáo trộn nhẹ  Chính phủ phải đối mặt với kỷ luật thị trường vốn quốc tế có sách sai lầm Nâng cao hiệu thị trường tài nước với tham gia tổ chức tài quốc tế (cạnh tranh mạnh hơn, kỷ luật thị trường tốt hơn) Hệ luỵ từ tự hoá dòng vốn • Khủng hoảng => Thị trường tài bất ổn  Khủng hoảng nợ quốc tế 1982  1992-93 Khủng hoảng chế tỷ giá Châu Âu  1994-95 Mexico, 1997 Đông Á: Thái Lan, Hàn Quốc Indonesia 1998 Nga, 2000 Thổ Nhĩ Kỳ, 2001 Argentina  2008  Mỹ & Anh  Iceland, Hungary, Latvia, Ukraine, Pakistan, … Rủi ro thách thức dòng vốn quốc tế • Sự dịch chuyển dòng vốn quốc tế làm gia tăng rủi ro tính dễ tổn thương lên kinh tế vĩ mô • Nhiều thách thức đặt việc quản lý kinh tế, chẳng hạn dòng vốn vào lớn gây áp lực lên giá đồng nội tệ Điều tạo tình tiến thoái lưỡng nan: – Nếu để mặc cho đồng tiền lên giá làm suy yếu sức cạnh tranh hàng hóa nước; – Nếu can thiệp tiền tệ để giữ tỷ giá làm cho kinh tế nóng lên, gây áp lực lạm phát; – Nếu sử dụng biện pháp trung hòa thu hút thêm dòng vốn bên đổ vào nhiều Rủi ro thách thức dòng vốn quốc tế (tt) • Dòng vốn vào lớn thường gây bùng nổ tín dụng làm suy giảm chất lượng tín dụng • Dòng vốn vào lớn thường thổi bùng giá tài sản tài bất động sản, gây hiệu ứng cải kinh tế (Reinhart and Reinhart, 2008) • Rủi ro phân bổ sai lệch dòng vốn nước quan trọng, đặc biệt thị trường tài nước chưa phát triển không điều tiết tốt Ngay nước phát triển, điều xảy • Furceri et al (2011): 60% số 268 trường hợp đối mặt với dòng vốn vào lớn kết thúc cú dừng đột ngột, khoảng 1/10 kết thúc với khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng tiền tệ 10 Dòng vốn đầu tư cổ phần vào thị trường Dòng vốn đầu tư trái phiếu vào thị trường Phản ứng dòng vốn đầu tư gián tiếp trước thay đổi thị trường tài Global Financial Crisis 150 1000 Dot Com Bubble 50 500 0 Net Equity Portfolio Inflows - Left Axis -50 MSCI Equity Index for Emerging Markets MSCI Equity Index for Mature Markets -500 Right Axis Source: Global Financial Data, trích từ Nguyễn Xuân Thành 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 -1000 1988 -100 1987 $US billion Asian Financial Crisis Stock Index (Dec 87 =100) 100 1500 Chênh lệch lãi suất TPCP kinh tế Dòng vốn trái phiếu • • Dòng trái phiếu ròng 80 • 40 20 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 US$ billion 60 Khủng hoảng tài giới làm tăng rủi ro, giảm động chấp nhận rủi ro nhà đầu tư, làm tăng chênh lệch lãi suất phủ kinh tế Trái phiếu quốc tế tư nhân phủ nước phát triển giảm mạnh năm 2008 Tuy nhiên, khác với cổ phiếu, dòng trái phiếu ròng không bị âm năm 2008 Nguồn: WB, “Global Development Finance”, 2009 Các khoản vay thương mại Các khoản cho vay trung dài hạn ổn định so với khoản cho vay ngắn hạn vốn thường có xu hướng đảo chiều khủng hoảng Nguồn: Global Financial Data, trích Nguyễn Xuân Thành Các số chọn lọc cảnh báo tính dễ tổn thương kinh tế Các báo dễ tổn thương từ nguồn tài bên Cán cân vãng lai/GDP (%) FDI ròng/ Thâm hụt TK vãng lai (%) Hệ số dự trữ đảm bảo * Nợ nước ngắn hạn/Tổng nợ nước (%) Nợ nước /GDP (%) REER (độ lệch % vào cuối 2013 so với bq.2003-12) Các báo dễ tổn thương tài nội địa Nợ DN phi tài /GDP (% thay đổi 2011-Q1.2013) Nợ kv Hộ gia đình/ GDP (% thay đổi 2011-Q1.2013) Tăng trưởng tín dụng (%, oya, bq 2010-2012) Tỷ trọng nhà đầu tư nước nắm giữ trái phiếu CP (%, cuối 2013) Tài sản tài nước ngoài/Tín dụng nội địa (%, 2012) Các báo dễ tổn thương tài khóa nội địa Cán cân ngân sách/GDP ** (%) Nợ phủ gộp/GDP (%) Bầu cử vào năm 2014 *** Nguồn: IIF, IMF, BIS, National Sources BOP Việt Nam (2005-2013)- US$ Million A CURRENT ACCOUNT GOODS, CREDIT (EXPORTS) GOODS, DEBIT (IMPORTS) BALANCE ON GOODS SERVICES, CREDIT (EXPORTS) SERVICES, DEBIT (IMPORTS) BALANCE ON GOODS AND SERVICES PRIMARY INCOME: CREDIT PRIMARY INCOME: DEBIT BALANCE ON GOODS, SERVICES, AND PRIMARY INCOME SECONDARY INCOME: CREDIT SECONDARY INCOME: DEBIT BALANCE ON CURRENT AND CAPITAL ACCOUNT B FINANCIAL ACCOUNT DIRECT INVESTMENT: ASSETS DIRECT INVESTMENT: LIABILITIES EQUITY AND INVESTMENT FUND SHARES DEBT INSTRUMENTS PORTFOLIO INVESTMENT: ASSETS PORTFOLIO INVESTMENT: LIABILITIES OTHER INVESTMENT: ASSETS DEBT INSTRUMENTS OTHER INVESTMENT: LIABILITIES DEBT INSTRUMENTS BALANCE ON CURRENT, CAPITAL, AND FINANCIAL ACCOUNT C NET ERRORS AND OMISSIONS D RESERVES AND RELATED ITEMS RESERVE ASSETS CREDIT AND LOANS FROM THE IMF 2010 -4276 72237 77373 -5136 7460 9921 -7597 456 5020 -12161 7885 -4276 -6201 900 8000 7101 899 13 2383 7063 7063 3794 3794 1925 -3689.85 -1764.85 -1802.77 -37.92 2011 236 96906 97356 -450 8879 11859 -3430 395 5414 -8449 8685 236 -6390 950 7430 5941 1489 -348 1064 6402 6402 4900 4900 6626 -5474.98 1151.02 1118.37 -32.64 2012 9062 114573 104688 9885 9600 12520 6965 295 6410 850 8212 9062 -8275 1200 8368 6943 1425 -103 1887 6042 6042 5159 5159 17337 -5477.32 11859.7 11847.1 -12.59 2013 9471 132135 123405 8730 10500 11900 7330 281 7617 -6 9477 9471 151 1956 8900 6202 2698 -80 1389 12014 12014 3450 3450 9320 -8763.06 556.95 556.95 Cán cân toán quốc tế 2012 2013 2014 9,061 7,744 9,144 906 2,632 9,884 8,713 12,126 7,396 3,833 Cán cân dịch vụ -2,920 -3,110 -3,530 -4,300 -780 Thu nhập đầu tư -6,115 -7,336 -9,060 -9,925 -2,361 8,212 9,477 9,608 7,735 1,940 8,330 -283 5,769 1,575 1,624 Đầu tư trực tiếp 7,168 6,944 8,050 10,700 2,610 Vay trung-dài hạn 3,908 3,497 5,613 5,049 246 Vay ngắn hạn 1,306 81 1,039 790 -104 Đầu tư gián tiếp (CK) 1,990 1,460 93 -65 -66 -6,042 -12,235 -9,114 -14,846 -1,105 Tài sản khác -30 88 -53 43 Lỗi sai sót -5,524 -6,904 -6,533 -8,512 -792 Cán cân tổng thể 11,867 557 8,380 -6,031 3,464 Cán cân vãng lai Cán cân thương mại HH (FOB) Chuyển tiền Cán cân vốn & tài Tiền tiền gửi 2015 2016.Q1 Nguồn: Nguyễn Xuân Thành, tổng hợp từ số liệu NHNN Tỷ USD Cán cân toán quốc tế 20 15 10 Lỗi sai sót Cán cân vốn & tài Cán cân vãng lai -5 Cán cân tổng thể -10 -15 -20 2007 2008 2009 2011 2011 2012 2013 2014 2015 Nguồn: IMF & NHNN Nguyễn Xuân Thành 2016 Ngoại thương (triệu USD) 160000 140000 120000 Dịch vụ Hàng hóa 100000 80000 60000 40000 20000 -40000 2005 2006 2007 Nguồn: Đỗ Thiên Anh Tuấn (2013) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Cán cân Nhập Xuất Cán cân Nhập Xuất Cán cân Nhập Xuất Cán cân Nhập Xuất Cán cân Nhập Xuất Cán cân Nhập Xuất Cán cân Nhập Xuất Cán cân Nhập Xuất Cán cân Nhập -20000 Xuất Quan hệ thương mại Việt Nam- Trung Quốc $70000000000.0 Nguồn: Đỗ Thiên Anh Tuấn (2015) $60000000000.0 Việt Nam báo nhập từ Trung Quốc $50000000000.0 Trung Quốc báo xuất sang Việt Nam $40000000000.0 Chênh lệch sao? $30000000000.0 $20000000000.0 $10000000000.0 $.0 2010 ($10000000000.0) ($20000000000.0) ($30000000000.0) 2011 2012 2013 2014 Dự trữ ngoại tệ Dữ trữ ngoại tệ giảm mạnh từ 38 tỷ USD năm 2015 xuống 30 tỷ USD vào cuối năm 2015, quay lại 38 tỷ USD vào 2016 40 35 30 Tỷ USD 25 20 15 10 T12-10 T02-11 T04-11 T06-11 T08-11 T10-11 T12-11 T02-12 T04-12 T06-12 T08-12 T10-12 T12-12 T02-13 T04-13 T06-13 T08-13 T10-13 T12-13 T02-14 T04-14 T06-14 T08-14 T10-14 T12-14 T02-15 T04-15 T06-15 T08-15 T10-15 T12-15 T02-16 Ghi chú: Kể vàng Nguồn: IMF, Thống kê tài quốc tế (IFS) Trích từ Nguyễn Xuân Thành (2016) Dự trữ ngoại tệ có đủ lớn? 200000.0 25.0 Dự trữ ngoại tệ (FR) 180000.0 Nhập (IM) 160000.0 20.0 Tương đương tuần nhập 140000.0 120000.0 15.0 100000.0 80000.0 10.0 60000.0 40000.0 5.0 20000.0 - 2006 2007 2008 2009 Nguồn: Tính từ số liệu IFS IMF 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 42 Sức ép tỷ giá Việt Nam 2008 - 2010 43 Tình hình tỷ giá 2011-2015 23000.0 22500.0 22000.0 21500.0 21000.0 20500.0 20000.0 19500.0 USD.SBV Floor Ceiling OFF.Ask UNOFF.Bid UNOFF.Ask OFF.Bid 19000.0 18500.0 18000.0 Nguồn: HSC, Reuters 44 Biến động tỷ giá 21,200 Tỷ giá NHNN 21,400 Tỷ giá TT tự 21,600 Tỷ giá thức 21,800 22,000 22,200 22,400 22,600 22,800 Nguồn: Tính toán từ sở liệu tài CTCK TP.HCM (HSC) 06/16 05/16 04/16 03/16 02/16 01/16 12/15 11/15 10/15 09/15 08/15 07/15 06/15 05/15 04/15 03/15 02/15 01/15 12/14 23,000 ... giá Châu Âu  1994-95 Mexico, 1997 Đông Á: Thái Lan, Hàn Quốc Indonesia 1998 Nga, 2000 Thổ Nhĩ Kỳ, 2001 Argentina  2008  Mỹ & Anh  Iceland, Hungary, Latvia, Ukraine, Pakistan, … Rủi ro thách... nước: Biện pháp lên dòng vốn vào • Brazil: 2009- Áp dụng thuế suất 2% lên danh mục đầu tư cổ phiếu dòng vốn nợ • Indonesia: 2011- Áp đặt: (1) thời hạn nắm giữ tháng trái phiếu NHTW, (2) hạn mức... đoản/âm giao dịch ngoại tệ dự trữ bắt buộc tất khoản Đánh thuế lên danh mục đầu tư tiền gửi ngoại tệ Yêu cầu nắm giữ thời hạn năm đối Indonesia với tín phiếu NHTW Thái Lan Source: Gallagher, 2014 Thế