MPP8 553 l05v cac ly thuyet khung hoang tai chinh do thien anh tuan 2016 07 22 08482675

Bài giảng Các lý thuyết khủng hoảng tài Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Hè 2016 Đỗ Thiên Anh Tuấn Nội dung trình bày • Tổng quan khủng hoảng tài • Khủng hoảng tài sv khủng hoảng kinh tế • Đo lường khủng hoảng tài • Tóm lược lịch sử khủng hoảng tài • Ngun nhân khủng hoảng tài • Các lý thuyết khủng hoảng tài • Vai trị phủ • Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Tổng quan khủng hoảng tài • • • • • • • Xu tồn cầu hóa hội nhập kinh tế Thế giới phẳng Dịng vốn quốc tế tăng nhanh khó dự báo Tính phụ thuộc gắn kết thị trường tài Tính phức tạp cấu trúc tài Sự “cách tân” tài sản tài Sự yếu hệ thống thể chế: điều tiết, giám sát, dự báo • Khủng hoảng quy mơ lớn, tần suất cao khả lây lan rộng Khủng hoảng tài sv khủng hoảng kinh tế • Khủng hoảng tài chính: trạng thái sụt giảm mạnh ngắn hạn giá trị tài sản tài chính, tổ chức tài chính, đổ vỡ hệ thống tài • Khủng hoảng kinh tế: trạng thái kinh tế dài hạn đặc trưng tình trạng thất nghiệp, giảm phát suy giảm sản xuất, tiêu dùng đầu tư kinh tế Phân biệt khủng hoảng kinh tế Một vài đặc tính so sánh khủng hoảng tài khủng hoảng kinh tế Khủng hoảng tài Khủng hoảng kinh tế Nền kinh tế tiền tệ Nền kinh tế thực Liên quan đến cấu trúc tài Liên quan đến cấu trúc kinh tế Mức giá tài sản tài (S&P 500, NYSE…) Sản lượng (GDP) Đầu tư tài Đầu tư thực Bong bóng giá tài sản (chứng khoán, bất động sản) Mức giá chung kinh tế (lạm phát, CPI…) Sự sụp đổ định chế tài Suy giảm sản lượng, thất nghiệp, đình trệ sản xuất, tồn kho Dịng chu chuyển vốn quốc tế (FDI, FII, vay nợ quốc tế…) Quan hệ xuất nhập hàng hóa, dịch vụ Tác động đến kinh tế thực Tác động đến kinh tế tiền tệ Các loại khủng hoảng tài • • • • • • • Khủng hoảng tiền tệ (cán cân toán) Khủng hoảng ngân hàng Khủng hoảng nợ [quốc gia] Khủng hoảng kép Khủng hoảng “bong bóng” tài sản Khủng hoảng nợ chuẩn Khủng hoảng nợ cơng Dấu hiệu trước khủng hoảng • • • • Tự hóa tài Tự hóa tài khoản vốn Tỷ giá cố định hay gần cố định Sự yếu hệ thống tài chính, ngân hàng nước • Tăng trưởng q nóng thị trường chứng khốn, bất động sản • Hệ thống thể chế, giám sát khơng theo kịp cách tân thị trường tài Một số báo: lý thuyết Chỉ báo CC BC DC Tài khoản vãng lai Tỷ giá hối đoái thực + Tăng trưởng xuất - + Tham khảo Kaminsky et al (1998); Berg and Pattillo (1999); Kamin et al (2001); Edison (2003); Dermirgăucá- Kunt v Detragiache (2000); Eichengreen v Arteta (2000) - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003) Tăng trưởng nhập Điều khoản thương mại + - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) - - Kaminsky et al (1998); Berg v Pattillo (1999); Kamin et al (2001); Dermirgăucá-Kunt Detragiache (2000); Lanoie Lemarbre (1996) Tài khoản vãng lai so với GDP - - - Berg Pattillo (1999); Kamin et al (2001); Eichengreen Arteta (2000); Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) Tài khoản vốn M2 so với dự trữ ngoại tệ + Tốc độ tăng dự trữ ngoại tệ - Lãi suất thực nội địa + Chênh lệch lãi suất huy động cho vay Tiền gửi ngân hàng thương mại Dự trữ so với tài sản ngân hàng + Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) + Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Kamin et al (2001); Edison (2003); Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (2000); Eichengreen v Arteta (2000) - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003) + - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); DermirgăucáKunt v Detragiache (2000) Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (1997) Một số báo: lý thuyết Khu vực tài Tốc độ tăng M1 M2 Số tiền tệ M2 + + Tỷ lệ tín dụng nội địa so với GDP + + Lãi suất thực nội địa + + Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (2000) Chờnh lch lói sut huy động cho vay + Tiền gửi ngân hàng thương mại - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (1997) T l d trữ so với tài sản ngân hàng - Kamin et al (2001) Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (2000); Eichengreen v Arteta (2000) 10 Mơ hình hệ thứ (nhìn từ khủng hoảng Đông Á 1997 – 1998) Hệ thống tài nội địa:  Tập trung vào ngân hàng  Giám sát yếu  Tâm lý ỷ lại       Dịng vốn nước ngồi vào:  Nợ mệnh giá ngoại tệ kỳ hạn ngắn gia tăng Phân bổ vốn sai lệch: Đầu tư mức Bong bóng giá tài sản Tham nhũng Tình hình tài chính: Tỷ lệ nợ khó địi tăng Mất cân đối kỳ hạn tài sản nợ tài sản có Mất niềm tin Chính sách kinh tế vĩ mơ:  Duy trì tỷ giá cố định Tình hình kinh tế vĩ mô:  Tỷ giá thực cao  Thâm hụt TM tăng    Khủng hoảng nổ ra: Tấn công đầu Vốn chảy Phá sản ngân hàng 33 Vai trị phủ • • • • • • • Cơ sở can thiệp phủ Giải cứu sv khơng giải cứu Khía cạnh kinh tế, trị, pháp lý, kỹ thuật Nguồn lực phủ Vấn đề thể chế Thưởng sv phạt Thất bại phủ 34 Cơ chế giải khủng hoảng • Vấn đề nội (quốc gia, vùng) sv vấn đề quốc tế • Vấn đề đa phương sv vấn đề song phương • Vai trị IMF sv sáng kiến chung (Sáng kiến Chiangmai – CMI) 35 Khủng hoảng tài Mỹ 2007 • • • - Khủng hoảng nợ chuẩn (subprime) Nguyên nhân: Fed trì lãi suất thấp (1%/năm) Các cách tân tài Hệ thống giám sát bị bng lỏng Đánh giá tín nhiệm thiếu tin cậy Tâm lý giá nhà đất tăng Cảnh báo P Krugman (2005) Roubini (2006) Yếu tố châm ngòi: Fed thắt chặt tiền tệ Thị trường nhà xấu 36 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Một vài báo kinh tế • Tăng trưởng kinh tế giằng co với lạm phát Nguồn: GSO, FETP 37 Gói kích thích kinh tế • Thành phần:  Hỗ trợ lãi suất  Cắt giảm thuế thu nhập cá nhân, VAT  Tăng chi tiêu vào sở hạ tầng  Chuyển giao cho quyền địa phương  Tài trợ nhà  Trợ cấp SMEs Nguồn: The Economist, Financial Times, Chính phủ Việt Nam 38 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Một vài báo kinh tế Dự trữ ngoại hối suy giảm (triệu USD) Khả trang trải nhu cầu nhập kinh tế suy giảm 30000 120000 Nhập 25000 100000 20000 4.5 Dự trữ ngoại hối Tháng nhập 80000 3.5 15000 60000 2.5 10000 40000 1.5 5000 20000 0.5 Nguồn: IFS 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 May-12 Oct-11 Mar-11 Aug-10 Jan-10 Jun-09 Nov-08 Apr-08 Sep-07 Feb-07 Jul-06 Dec-05 May-05 Oct-04 Mar-04 Aug-03 Jan-03 39 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Một vài báo kinh tế • Tăng trưởng tín dụng cao với lạm phát 070% 060% 050% 040% 030% 020% 010% CPI (YoY) Nguồn: IFS Jun-12 Jan-12 Aug-11 Mar-11 Oct-10 May-10 Dec-09 Jul-09 Feb-09 Sep-08 Apr-08 Nov-07 Jun-07 Jan-07 Aug-06 Mar-06 Oct-05 May-05 Dec-04 Jul-04 Feb-04 Sep-03 Apr-03 Nov-02 Jun-02 Jan-02 000% Tín dụng nội địa (YoY) 40 Căng thẳng tỷ giá 2009 Đỗ Thiên Anh Tuấn 41 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Mô hình 42 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Mơ hình 43 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Mơ hình 44 Thách thức cịn phía trước? • Tăng trưởng tín dụng, vốn gián tiếp nước ngồi lạm phát cao • Thâm hụt ngân sách triền miên, ngưỡng nợ cơng bị phá vỡ • Thậm hụt thương mại lớn sức ép lên tỷ giá hối đối • Tính khoản chí khả toán yếu hệ thống ngân hàng • Nợ xấu tăng cao tiềm ẩn nhiều rủi ro có tính hệ thống 45 Ma trận rủi ro (Giả định khơng có phản ứng sách trước cú sốc) Khả Cú sốc Kênh truyền dẫn Khu vực chịu tác động Thấp Xảy khủng hoảng tài tồn cầu Xuất khẩu, kiều hối, tài trợ bên Doanh nghiệp xuất khẩu, SOEs, ngân hàng, khu vực hộ gia đình Thấp Suy giảm kinh tế nhiều châu Âu/châu Á Giảm đòn bẩy nợ ngân hàng châu Âu Xuất khẩu, kiều hối Doanh nghiệp xuất Tài trợ bên Khu vực tài Thấp Khủng hệ thống hoảng ngân hàng nước Đổ vỡ tín dụng Khu vực tài Cao Nới lỏng Mở rộng cho sách sớm vay mới, chi tiêu nhiều Trung bình Lỗ hổng Tác động tiềm ẩn Ngân hàng: Nền tảng vốn tự có yếu, tăng nợ xấu, khả phơi nhiễm thấp trước dòng vốn quốc tế, hồi phục NFA cải thiện nguồn tài trợ từ khu vực châu Âu Hoạt động xuất khẩu/SOEs: Tăng thị phần xuất vào nước châu Á (21% năm 2011) Tuy nhiên, phần lớn khoản tài trợ từ nước ngồi có tính chất dài hạn có liên quan đến khoản vay dự án Niềm tin mỏng manh vào hệ thống tài đồng tiền Cao: Suy giảm tín dụng tăng trưởng Khu vực tài chính, SOEs, bất động sản xây dựng Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Trung bình: Suy giảm tăng trưởng Thấp: Suy giảm nhẹ tín dụng Cao: Đổ vỡ tín dụng, áp lực tỷ giá, suy giảm dự trữ, rủi ro tài khoá Cao: Suy giảm niềm tin, áp lực tỷ giá, suy giảm dự trữ 46 Câu hỏi ơn tập • Phân biệt khủng hoảng tài với khủng hoảng kinh tế • Nhận dạng số loại khủng hoảng tài • Đo lường đánh giá khủng hoảng tài • Hiểu lịch sử số khủng hoảng tài điển hình • Các nguyên nhân khủng hoảng tài 47 ... 100% 200% 300% NPV nợ so với doanh thu thuế 150% 200% 250% Dịch vụ nợ so với xuất 15% 25% 35% Dịch vụ nợ so với doanh thu thuế 20% 30% 40% Nguồn: IMF WB, Debt Sustainability in Low-Income Coutries... dụng cao với lạm phát 070 % 060% 050% 040% 030% 020% 010% CPI (YoY) Nguồn: IFS Jun-12 Jan-12 Aug-11 Mar-11 Oct-10 May-10 Dec-09 Jul-09 Feb-09 Sep-08 Apr-08 Nov -07 Jun -07 Jan -07 Aug-06 Mar-06 Oct-05... hối, tài trợ bên Doanh nghiệp xuất khẩu, SOEs, ngân hàng, khu vực hộ gia đình Thấp Suy giảm kinh tế nhiều châu Âu/châu Á Giảm đòn bẩy nợ ngân hàng châu Âu Xuất khẩu, kiều hối Doanh nghiệp xuất