Bài giảng 6. Lý thuyết khủng hoảng tài chính tài liệu, giáo án, bài giảng , luận văn, luận án, đồ án, bài tập lớn về tất...
7/10/2013 Bài giảng Lý thuyết khủng hoảng tài Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Hè 2013 Đỗ Thiên Anh Tuấn Nội dung trình bày Các lý thuyết khủng hoảng tài Vai trò phủ Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Các lý thuyết khủng hoảng tài - - Lý thuyết Marxist Tiền lương trả thấp sv Giá trị hàng hóa tạo Quy luật tỷ suất lợi nhuận giảm dần Vai trò phủ: đánh thuế lợi nhuận để tái phân phối thu nhập Lý thuyết Minsky (1919 – 1996): Khoảnh khắc Minky ổn định bất ổn (Stability is unstable) hình thức tài trợ: tài phòng vệ, tài đầu cơ, tài Ponzi Suy thối: phòng vệ => phục hồi: đầu => tăng trưởng: Ponzi => suy thối: phòng vệ Các lý thuyết khủng hoảng tài (tt) - Trò chơi phối hợp Mơ hình Diamond Dybvig (1983) Mơ hình Obstfeld (1994) Mơ hình bầy đàn mơ hình kỳ vọng thích ứng Mơ hình bầy đàn: nhà đầu tư lý Mơ hình kỳ vọng thích ứng: nhà đầu tư không lý, họ dựa kinh nghiệm Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Trò chơi phối hợp: nhà đầu Tấn Không công công Tấn công Không công 10, 10 0, Tấn Không công công 0, Tấn công 10, 10 0, 10, 10 Không công 0, 5, Tấn Không công công Tấn công Không công 10, 0, Tấn Không công công 0, Tấn công 10, 10 0, 5, 10 Không công 7, 7, Trò chơi phối hợp: nhà đầu với phủ Chính phủ Nhà đầu Khơng bảo vệ tỷ giá Bảo vệ tỷ giá Tấn công 2, -1 -2, -4 Không công 0, 0, Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Lý thuyết khủng hoảng tiền tệ Mơ hình hệ thứ Mơ hình hệ thứ Salant Henderson (1978) Paul Krugman (1979), Flood Garber (1984) Chính sách vĩ mơ thiếu ổn định tỷ giá cố định Khủng hoảng Argentina 1981, Mexico 1982 Obstfeld (1986, 1996), Eichengreen, Rose, Wyplosz (1996) Tính tự phát sinh (self-fulfilling) Khủng hoảng ERM 1992 - 1993 Mơ hình hệ thứ McKinnon Pill (1997), Krugman (1998) Khủng hoảng kép (twin crisis) Khủng hoảng Đông Á 1997 - 1998 Mô hình hệ thứ Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Mơ hình hệ thứ Mơ hình hệ thứ (nhìn từ khủng hoảng Đơng Á 1997 – 1998) 10 Hệ thống tài nội địa: Tập trung vào ngân hàng Giám sát yếu Tâm lý ỷ lại Phân bổ vốn sai lệch: Đầu tư mức Bong bóng giá tài sản Tham nhũng Đỗ Thiên Anh Tuấn Dòng vốn nước ngồi vào: Nợ mệnh giá ngoại tệ kỳ hạn ngắn gia tăng Tình hình tài chính: Tỷ lệ nợ khó đòi tăng Mất cân đối kỳ hạn tài sản nợ tài sản có Mất niềm tin Chính sách kinh tế vĩ mơ: Duy trì tỷ giá cố định Tình hình kinh tế vĩ mơ: Tỷ giá thực cao Thâm hụt TM tăng Khủng hoảng nổ ra: Tấn công đầu Vốn chảy Phá sản ngân hàng 7/10/2013 Vai trò phủ Cơ sở can thiệp phủ Giải cứu sv khơng giải cứu Khía cạnh kinh tế, trị, pháp lý, kỹ thuật Nguồn lực phủ Vấn đề thể chế Thưởng sv phạt Thất bại phủ 11 Cơ chế giải khủng hoảng Vấn đề nội (quốc gia, vùng) sv vấn đề quốc tế Vấn đề đa phương sv vấn đề song phương Vai trò IMF sv sáng kiến chung (Sáng kiến Chiangmai – CMI) 12 Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Khủng hoảng tài Mỹ 2007 - - Khủng hoảng nợ chuẩn (subprime) Nguyên nhân: Fed trì lãi suất thấp (1%/năm) Các cách tân tài Hệ thống giám sát bị bng lỏng Đánh giá tín nhiệm thiếu tin cậy Tâm lý giá nhà đất tăng Cảnh báo P Krugman (2005) Roubini (2006) Yếu tố châm ngòi: Fed thắt chặt tiền tệ Thị trường nhà xấu 13 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Một vài báo kinh tế Tăng trưởng kinh tế giằng co với lạm phát Nguồn: GSO, FETP Đỗ Thiên Anh Tuấn 14 7/10/2013 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Một vài báo kinh tế Thâm hụt ngân sách cao kéo dài Thâm hụt ngân sách (% GDP) Việt Nam Mỹ Trung Quốc Đức Hàn Quốc Indonesia Nhật Bản Nga Anh Pháp Ấn độ 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% Quy mơ gói kích thích (% GDP) Nguồn: Dẫn lại từ Vũ Thành Tự Anh (2010) 15 Gói kích thích kinh tế • Thành phần: Hỗ trợ lãi suất Cắt giảm thuế thu nhập cá nhân, VAT Tăng chi tiêu vào sở hạ tầng Chuyển giao cho quyền địa phương Tài trợ nhà Trợ cấp SMEs Nguồn: The Economist, Financial Times, Chính phủ Việt Nam 16 Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Một vài báo kinh tế Khả trang trải nhu cầu nhập kinh tế suy giảm Dự trữ ngoại hối suy giảm (triệu USD) 30000 120000 Nhập 25000 100000 20000 4.5 Dự trữ ngoại hối Tháng nhập 80000 3.5 15000 60000 2.5 10000 40000 5000 1.5 20000 0.5 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 Oct-11 May-12 Jan-10 Mar-11 Jun-09 Aug-10 Apr-08 Nov-08 Sep-07 Jul-06 Feb-07 Dec-05 Oct-04 May-05 Mar-04 Jan-03 Aug-03 17 Nguồn: IFS Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Một vài báo kinh tế • Tăng trưởng tín dụng cao với lạm phát 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% CPI (YoY) Nguồn: IFS Đỗ Thiên Anh Tuấn Jun-12 Jan-12 Aug-11 Mar-11 Oct-10 May-10 Dec-09 Jul-09 Feb-09 Sep-08 Apr-08 Nov-07 Jan-07 Jun-07 Aug-06 Mar-06 Oct-05 May-05 Dec-04 Jul-04 Feb-04 Sep-03 Apr-03 Jun-02 Nov-02 Jan-02 0.00% Tín dụng nội địa (YoY) 18 7/10/2013 Căng thẳng tỷ giá 2009 Đỗ Thiên Anh Tuấn 19 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Mô hình 20 Đỗ Thiên Anh Tuấn 10 7/10/2013 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Mơ hình 21 Khủng hoảng tiền tệ Việt Nam? Mơ hình 22 Đỗ Thiên Anh Tuấn 11 7/10/2013 Thách thức phía trước? Tăng trưởng kinh tế khơng đạt mục tiêu 10.00% 9.20% 8.80% 9.00% 8.00% 7.70% Thực tế 8% 7.50% 7.00% 7.00% 6.00%5.90% 5.70% 6.00% 5.00% 6.00% Mục tiêu 7.20%7.30% 6.40% 5.84% 6.10%6.10% 5.57%5.70% 5.44% 5.05% 4.76%5.00% 4.64%4.80% 4.40% 4.00% 3.10% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Nguồn: Tác giả tổng hợp 2012 2013 Chính phủ VN (mục tiêu) Dự báo 6.0% 5.5% IMF (T4/12) 5.6% 6.3% NHTG (T5/12) 5.7% 6.3% ADB (T4/12) 5.7% 6.2% EIU (T5/12) 5.6% 6.9% 23 Thách thức phía trước? Tăng trưởng tín dụng, vốn gián tiếp nước ngồi lạm phát cao Thâm hụt ngân sách triền miên, ngưỡng nợ công bị phá vỡ Thậm hụt thương mại lớn sức ép lên tỷ giá hối đối Tính khoản chí khả tốn yếu hệ thống ngân hàng Nợ xấu tăng cao tiềm ẩn nhiều rủi ro có tính hệ thống 24 Đỗ Thiên Anh Tuấn 12 7/10/2013 Tăng trưởng lạm phát Việt Nam 25 Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Thâm hụt ngân sách tăng trưởng tín dụng 26 Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Đỗ Thiên Anh Tuấn 13 7/10/2013 Tỷ giá thực độ tín nhiệm quốc gia 27 Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Khu vực ngân hàng thương mại 28 Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Đỗ Thiên Anh Tuấn 14 7/10/2013 Dự trữ ngoại hối cán cân toán 29 Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Ma trận rủi ro (Giả định khơng có phản ứng sách trước cú sốc) Khả Cú sốc Kênh truyền dẫn Khu vực chịu tác động Thấp Xảy khủng hoảng tài tồn cầu Xuất khẩu, kiều hối, tài trợ bên Doanh nghiệp xuất khẩu, SOEs, ngân hàng, khu vực hộ gia đình Thấp Suy giảm kinh tế nhiều châu Âu/châu Á Giảm đòn bẩy nợ ngân hàng châu Âu Xuất khẩu, kiều hối Doanh nghiệp xuất Tài trợ bên ngồi Khu vực tài Thấp Khủng hệ thống hoảng ngân hàng nước Đổ vỡ tín dụng Khu vực tài Cao Nới lỏng Mở rộng cho sách sớm vay mới, chi tiêu nhiều Trung bình Lỗ hổng Tác động tiềm ẩn Ngân hàng: Nền tảng vốn tự có yếu, tăng nợ xấu, khả phơi nhiễm thấp trước dòng vốn quốc tế, hồi phục NFA cải thiện nguồn tài trợ từ khu vực châu Âu Hoạt động xuất khẩu/SOEs: Tăng thị phần xuất vào nước châu Á (21% năm 2011) Tuy nhiên, phần lớn khoản tài trợ từ nước ngồi có tính chất dài hạn có liên quan đến khoản vay dự án Niềm tin mỏng manh vào hệ thống tài đồng tiền Cao: Suy giảm tín dụng tăng trưởng Khu vực tài chính, SOEs, bất động sản xây dựng Trung bình: Suy giảm tăng trưởng Thấp: Suy giảm nhẹ tín dụng Cao: Đổ vỡ tín dụng, áp lực tỷ giá, suy giảm dự trữ, rủi ro tài khoá Cao: Suy giảm niềm tin, áp lực tỷ giá, suy giảm dự trữ 30 Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Đỗ Thiên Anh Tuấn 15 ...7/10/2013 Các lý thuyết khủng hoảng tài - - Lý thuyết Marxist Tiền lương trả thấp sv Giá trị hàng hóa tạo Quy luật tỷ suất lợi... nhuận để tái phân phối thu nhập Lý thuyết Minsky (1919 – 1996): Khoảnh khắc Minky ổn định bất ổn (Stability is unstable) hình thức tài trợ: tài phòng vệ, tài đầu cơ, tài Ponzi Suy thối: phòng vệ... vệ Các lý thuyết khủng hoảng tài (tt) - Trò chơi phối hợp Mơ hình Diamond Dybvig (1983) Mơ hình Obstfeld (1994) Mơ hình bầy đàn mơ hình kỳ vọng thích ứng Mơ hình bầy đàn: nhà đầu tư lý Mơ