MPP8 553 l01v tai chinh va tang truong do thien anh tuan 2016 07 01 10305973

Bài 1: Tài tăng trưởng Tài Phát triển Bài giảng có cập nhật số thông tin liệu từ giảng Thầy Nguyễn Xuân Thành Tài liệu mang giấy phép Creative Commons Attribution 4.0 Bạn trao quyền để sử dụng, chia sẻ, chép, phân phối, phân phối lại, ứng dụng, pha trộn, tùy biến xây dựng dựa tư liệu nó, miễn bạn ghi công (các) tác giả gốc ban đầu phi thương mại tài liệu Bản giấy phép có tại: http://creativecommons.org/licenses/by-nc/4.0/ This work is licensed under the Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License To view a copy of this license, visit http://creativecommons.org/licenses/by-nc/4.0/ Các thành phần hệ thống tài Tổ chức tài Công cụ tài Thị trường tài Cơ sở hạ tầng tài Các tổ chức tài (cách phân loại Việt Nam) Tổ chức tín dụng Ngân hàng Tổ chức tài khác Ngân hàng hợp tác NH hợp tác Cty tài Quỹ tín dụng NH thương mại Cty cho thuê TC Công ty chứng khoán Cty đầu tư chứng khoán NH Phát triển VDB NHTMNN Tổ chức tín dụng phi ngân hàng Các quỹ VBSP NHTMCP NH nước 100% FDI Liên doanh CN nước Công ty quản lý quỹ Công ty bảo hiểm Công ty bảo hiểm nhân tthọ Công cụ thị trường tài Thị trường tiền tệ Tín phiếu Kho bạc NHNN Liên ngân hàng VND Ngoại tệ Thị trường vốn Các giấy tờ có giá ngắn hạn CDs Trái phiếu Repos Chính phủ Kỳ phiếu NH Doanh nghiệp Thi trường phái sinh Kỳ hạn, tương lai Quyền chọn Hoán đổi Cổ phiếu Cơ sở hạ tầng tài Cơ sở hạ tầng tài khuôn khổ luật lệ hệ thống làm tảng để bên (tiết kiệm – cho vay; vay - đầu tư) lập kế hoạch, đàm phán thực giao dịch tài Cơ sở hạ tầng tài tạo điều kiện cho hoạt động hiệu hệ thống tài Các thành phần sở hạ tầng:  Cấu trúc pháp lý (bao gồm nguyên tắc chế thực thi hợp đồng)  Nguồn lực giám sát thực thi  Cung cấp thông tin (ví dụ nguyên tắc chuẩn mực kiểm toán, quan thông tin tín dụng, tổ chức xếp hạng tín nhiệm, công chứng)  Cơ sở khoản  Hệ thống giao dịch toán chứng khoán (vd: nơi cung cấp dịch vụ giao dịch niêm yết, điều lệ giao dịch, CSHT thông tin truyền thông) Các chức hệ thống tài Huy động tiết kiệm Phân bổ vốn Chuyển giao phân bổ rủi ro Giám sát quản trị Huy động tiết kiệm phân bổ vốn Huy động Người tiết kiệm • Hộ gia đình • Hộ gia đình thông qua quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm • Doanh nghiệp • Chính phủ • Người nước Trung gian Tài Thi trường Tài Phân bổ vốn Borrowers • Hộ gia đình (đi vay) • Doanh nghiệp (đi vay, chứng khoán, thuê mua) • Chính phủ (nợ dạng trái phiếu) • Người nước (trái phiếu, cổ phần) Chuyển giao phân bổ rủi ro Rủi ro vốn có giao dịch tài Một hệ thống tài hoạt động tốt cung cấp phương tiện để đa dạng hóa tổng hòa rủi ro số lượng lớn người gửi tiền nhà đầu tư Rủi ro chia sẻ dịch chuyển người tiết kiệm người đầu tư theo hình thức khác thông qua công cụ tài khác Doanh nghiệp Nhà sáng lập/Một chủ Sở hữu toàn phần chịu rủi ro toàn Doanh nghiệp Nhà sáng lập (20%) Cổ đông khác (30%) Chủ nợ (50%) Rủi ro chia sẻ dịch chuyển nhà đầu tư khác Quản lý giám sát Một hệ thống tài phân phối giám sát việc sử dụng vốn Hệ thống tài Cung cấp Thông tin Khó tốn để đạt Giám sát nhà quản lý giúp tách quyền sở hữu với quyền quản lý Ví dụ:  Các ngân hàng đánh giá mức độ tín nhiệm tính khả thi dự án đầu tư khách hàng vay trước cho vay đe dọa ngừng cho vay việc đầu tư sau chứng tỏ không hiệu  Trái chủ sử dụng khế ước trái phiếu để hạn chế công ty vay khỏi việc phát hành thêm trái phiếu nhằm kiểm soát rủi ro tín dụng trái phiếu họ  Thâu tóm thù địch thị trường chứng khoán gây áp lực lên hiệu quản lý Hệ thống tài phát triển kinh tế TƯƠNG QUAN phát triển tài tăng trưởng kinh tế NHÂN QUẢ phát triển tài tăng trưởng kinh tế • Phát triển tài dẫn phát triển kinh tế, hay • Phát triển tài theo sau phát triển kinh tế Tài sản nợ khoản/GDP, 1960 Độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng GDP bình quân, 1960-95 (%/năm) Nguồn: WB, “Finance for Growth”, 2001 Thêm yếu tố thị trường cổ phiếu vào nghiên cứu chéo quốc gia tăng trưởng - Levine Zervos (1998) Xây dựng nhiều phép đo phát triển thị trường cổ phiếu để đánh giá mối quan hệ phát triển thị trường cổ phiếu với tăng trưởng kinh tế, tích lũy vốn tăng trưởng suất mẫu gồm 42 quốc gia giai đoạn 1976-1993 Kiểm soát yếu tố tăng trưởng tiềm khác, bao gồm phát triển khu vực ngân hàng Phát mức độ ban đầu khoản thị trường cổ phiếu có mối quan hệ dương có ý nghĩa với tốc độ tăng trưởng kinh tế tương lai, với tích lũy vốn tăng trưởng suất vòng 18 năm tới, sau kiểm soát thu nhập ban đầu, giáo dục, lạm phát, chi tiêu phủ, mức bù rủi ro tỷ giá thị trường chợ đen, ổn định trị Sử dụng biến công cụ nghiên cứu chéo nước tăng trưởng While King Levine (1993) Levine Zervos (1998) cho thấy phát triển tài dự báo tăng trưởng kinh tế, kết không giải vấn đề nhân Nó đơn giản trường hợp thị trường tài phát triển theo dự đoán hoạt động kinh tế tương lai Để đánh giá liệu mối quan hệ tài - tăng trưởng thúc đẩy thiên lệch đồng thời, cần biến công cụ để giải thích khác biệt quốc gia phát triển tài không tương quan với tăng trưởng kinh tế vượt liên kết với phát triển tài yếu tố tăng trưởng khác Levine (1998, 1999) Levine, Loayza, Beck (2000) sử dụng nghiên cứu La Porta et al (LLSV, 1998) sử dụng yếu tố nguồn gốc pháp luật làm biến công cụ Levine, Loayza, Beck (2000) Phương pháp tổng quát hóa khoảnh khắc (GMM) hồi quy 71 nước G(j) tăng trưởng GDP thực đầu người thời kỳ 196095 Các báo nguồn gốc luật pháp, Z, sử dụng làm biến công cụ để đo lường phát triển tài chính, F(i) X sử dụng biến ngoại sinh bổ sung Nguồn gốc pháp luật ảnh hưởng đến tăng trưởng GDP đầu người thông qua số phát triển tài biến nhóm thông tin điều kiện, X Kết cho thấy kết nối mạnh mẽ thành phần ngoại sinh phát triển trung gian tài tăng trưởng kinh tế dài hạn Dữ liệu bảng, chuỗi thời gian, nghiên cứu tình tài tăng trưởng Phương trình hồi quy yi,t =α'X1i,t + β'X2i,t + μi + λt + ε y thể biến phụ thuộc X1 thể tập hợp biến giải thích trễ X2 tập hợp biến giải thích đồng thời μ quốc gia không quan sát cụ thể λ tác động thời gian cụ thể ε sai số thời gian khác i t thể quốc gia khoảng thời gian (5-năm) Lợi ích phân tích liệu Bảng Khai thác chuỗi thời gian thay đổi chéo liệu Tránh thiên lệch phát sinh hồi quy chéo Cho phép sử dụng biến công cụ cho tất biến hồi quy cung cấp ước tính xác mối quan hệ tài - tăng trưởng Các nghiên cứu tình Jayaratne Strahan (1996)  Xem xét tác động tài lên tăng trưởng kinh tế cách xem xét bang riêng lẻ Mỹ  Từ đầu thập niên 1970, 35 bang nới lỏng trở ngại lên việc lập chi nhánh ngân hàng bang  Kết quả: cải cách chi nhánh thúc đẩy tăng chất lượng cho vay tăng tốc độ tăng trưởng thu nhập bình quân Guiso, Sapienza, Zingales (2002)  Xem xét vùng riêng lẻ nước Ý  Kết quả: Phát triển tài đia phương (i) tăng cường khả người dân bắt đầu khởi nghiệp, (ii) tăng cạnh tranh ngành, (iii) thúc đẩy tăng trưởng doanh nghiệp Các nghiên cứu cấp doanh nghiệp cấp ngành Rajan Zingales (1998)  Các trung gian thị trường tài phát triển tốt giúp thị trường vượt qua rào cản làm phân hóa mức giá tài nước nước Demirguc-Kunt Maksimovic (1998)  Cho dù phát triển tài có ảnh hưởng đến mức độ mà công ty bị hạn chế đầu tư vào hội tăng trưởng lợi nhuận Tính phi tuyến tính mối quan hệ tài tăng trưởng Tác động phát triển tài rõ nét quốc gia thu nhập trung bình Tác động suy giảm tài tăng trưởng nước phát triển giàu có Arcand, Berkes, Panizza (2011) nhận thấy quan hệ tài phát triển nghịch biến nước thu nhập cao, ngưỡng xác định quy mô tín dụng tư nhân so với GDP 110%, với quan hệ nghịch biến tài với tăng trưởng điểm ngoặt 150% tín dụng tư nhân so với GDP, mức mà nhiều nước thu nhập cao đạt vào thập niên 2000 Các giải thích kết phi tuyến Các thước đo độ sâu tài mà nghiên cứu sử dụng đơn giản thô thiển để nắm bắt cải thiện mặt chất lượng mức độ phát triển tài cao Phát triển tài giúp đuổi kịp đường biên suất, bị giới hạn tác động tăng trưởng quốc gia gần đường biên Tác động tăng trưởng độ sâu tài thể qua doanh nghiệp thay tín dụng hộ gia đình Hệ thống tài thực phát triển lớn tương đối so với kinh tế thực bòn rút đặc lợi thông tin mức cách thu hút nhiều tài trẻ tham gia vào ngành tài Hệ thống tài phát triển lớn hỗ trợ mạng lưới an toàn mà kết chấp nhận rủi ro nhiều mở rộng mức hệ thống tài Phát triển tài tính mong manh tài Sự chuyển đổi kỳ hạn khoản từ khoản tiết kiệm ngắn hạn khoản tiền gửi thành khoản đầu tư dài hạn cốt lõi tác động tích cực hệ thống tài lên kinh tế thực, lại làm cho hệ thống dễ bị cú sốc, với khả khoản và/hay đổ vỡ ngân hàng Tình trạng bất đối xứng thông tin hệ vấn đề ủy quyền người tiết kiệm doanh nghiệp, mà ngân hàng có vai trò làm giảm bớt, biến thành nguồn gây đổ vỡ xung đột mang tính ủy quyền người gửi tiền ngân hàng Khó khăn giám sát hành động, không rõ ràng báo cáo tài ngân hàng nhiều chủ nợ lớn (so với công ty kinh tế thực) làm suy yếu kỷ luật thị trường khuyến khích ngân hàng chấp nhận nhiều rủi ro, cuối dẫn đến tình trạng dễ bị tổn thương hệ thống tài Một số phát khác Goldsmith (1969) rút kết luận từ nghiên cứu xuyên quốc gia với mẫu nhỏ (chỉ 34 quốc gia), kết cho thấy quy mô hệ thống tài đóng góp tích cực đến tăng trưởng kinh tế, không phát mối quan hệ cấu trúc tài tăng trưởng kinh tế King Levine (1993) phát triển nghiên cứu Goldsmith (1969) cách mở rộng mẫu lên 77 quốc gia Kết cho thấy mối quan hệ tích cực mạnh mẽ phát triển tài ba số tăng trưởng kinh tế (tăng truởng thực bình quân vốn, tăng trưởng tích lũy vốn tăng trưởng tổng suất) Một số phát khác (tt) Rioja Valev (2004a) cho phát triển tài góp phần vào tăng trưởng nước công nghiệp thông qua gia tăng tổng suất nhân tố tổng hợp (TFP), nước phát triển thông qua việc tăng tích lũy vốn Rioja Valev (2004b) tìm thấy tác động phát triển tài lên tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ quốc gia giàu có so với nước có thu nhập thấp Loayza Ranciere (2002) nhấn mạnh khác biệt tác động ngắn hạn dài hạn phát triển tài tăng trưởng Họ nhận thấy liên kết tiêu cực ngắn hạn có liên quan đến cú sốc đột ngột khủng hoảng tài Rousseau Watchel (2000) thấy thành phần ngoại sinh liên quan đến phát triển ngân hàng thị trường chứng khoán có góp phần vào tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu cho vốn hóa thị trường cổ phiếu mối liên kết với tăng trưởng độ lớn thị trường không đủ để thúc đẩy tăng trưởng Một số phát khác (tt) Demetriades Hussein (1996) tìm thấy mối quan hệ tỷ lệ cung tiền GDP tốc độ tăng trưởng kinh tế Rousseau Watchel (1998) tìm thấy mẫu nghiên cứu gồm năm quốc gia_trong kỷ 19, hướng quan hệ nhân từ phát triển tài đến tăng trưởng kinh tế Arestis et al (2001) sử dụng ngân hàng thị trường chứng khoán để đánh giá mối quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế, nghiên cứu sử dụng liệu theo quý mẫu nghiên cứu nước phát triển Nghiên cứu tìm thấy liên kết tích cực đáng kể phát triển tài tăng trưởng, phát triển hệ thống ngân hàng tạo hiệu ứng tích cực Bekaert et al (2001, 2005) cho thấy tự hóa tài thúc đẩy tăng trưởng cách cải thiện phân bổ nguồn lực làm tăng tỷ lệ tích luỹ Một số phát khác (tt) Boulila Trabelsi (2004) nghiên cứu mối quan hệ tài tăng trưởng SEMCs cho giai đoạn khác khoảng 1960-2002 Nghiên cứu ủng hộ giả thuyết tăng trưởng kinh tế dẫn đến phát triển tài Ben Naceur Ghazaouani (2007) tiến hành nghiên cứu bảy quốc gia thuộc khu vực SEMCs nhằm đánh giá mối quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu sử dụng liệu bảng kết hợp phương pháp GMM, giai đoạn 1979-2003 Kết cho thấy tác động tiêu cực phát triển hệ thống ngân hàng đến tăng trưởng kinh tế sau kiểm soát phát triển thị trường chứng khoán Cecchetti Kharroubi (2012) nghiên cứu ảnh hưởng độ lớn tốc độ tăng trưởng hệ thống tài tăng trưởng suất mức độ tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu sử dụng mẫu 50 nước quan sát khoảng thời gian 1980-2009 Nghiên cứu cho thấy kích thước khu vực tài có tác động hình chữ U ngược lên tăng trưởng suất độ lớn hệ thống tài tăng cao gây tác động tiêu cực đến tăng trưởng TFP Điều cho thấy phát triển tài luôn tốt ... quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm • Doanh nghiệp • Chính phủ • Người nước Trung gian Tài Thi trường Tài Phân bổ vốn Borrowers • Hộ gia đình (đi vay) • Doanh nghiệp (đi vay, chứng khoán, thuê mua) •... tăng cường khả người dân bắt đầu khởi nghiệp, (ii) tăng cạnh tranh ngành, (iii) thúc đẩy tăng trưởng doanh nghiệp Các nghiên cứu cấp doanh nghiệp cấp ngành Rajan Zingales (1998)  Các trung gian... người đầu tư theo hình thức khác thông qua công cụ tài khác Doanh nghiệp Nhà sáng lập/Một chủ Sở hữu toàn phần chịu rủi ro toàn Doanh nghiệp Nhà sáng lập (20%) Cổ đông khác (30%) Chủ nợ (50%)