CHÛÚNG HAI Ngùn ngûâa vâ giẫm thiïíu khng hoẫng "Bêët k mưåt sûå kiïån bêët ngúâ nâo xẫy mâ àôi hỗi mưåt lûúång tiïìn mùåt lúán àïìu cố thïí gêy ra, vâ sệ cố xu hûúáng gêy ra, mưåt nưỵi hoẫng loẩn úã nhûäng qëc gia vưën ch ëu lâ nïìn kinh tïë sûã dng tiïìn mùåt, vâ cố cấc khoẫn núå àïën hẩn rêët lúán" Walter Bagehot (1873) K HI CÅC KHNG HOẪNG TÂI CHĐNH lúán xẫy ra, thị têët cẫ nhûäng ph thåc vâo cấc dõch v tâi chđnh àïìu phẫi gấnh chõu Ngûúâi gûãi tiïìn cố thïí mêët sưë tiïìn ca hổ, hóåc tâi khoẫn ca hổ sệ bõ àống bùng, vâ giấ trõ àưìng tiïìn bõ suy giẫm lẩm phất Nhûäng ngûúâi ài vay cố uy tđn sệ bõ cùỉt giẫm cấc khoẫn vay Nhỷọng nhaõ taõi trỳồ, bựỗng caỏch cho vay nỳồ hóåc gốp vưën cưí phêìn, sệ nhêån thêëy thõ trûúâng trúã nïn khư cẩn Nhûäng ngûúâi vïì hûu cố thïí nhêån thêëy mûác sưëng ca mịnh bõ suy giẫm Nhûäng ngûúâi tham gia cấc chûúng trịnh bẫo hiïím cố thïí nhêån thêëy àưëi tấc ca mịnh bõ phấ sẫn Vâ nhûäng ngûúâi nưåp thụë thûúâng phẫi mêët cấc khoẫn tiïìn mâ lệ hổ cố thïí chi tiïu cho cấc mc àđch cêìn thiïët hún Thêåm chđ àưëi vúái nhûäng ngûúâi quấ nghêo, àïën mûác khưng sûã dng cấc dõch v tâi chđnh tûâ khu vûåc tâi chđnh chđnh thûác, cng cố thïí nhêån thêëy thu nhêåp ca mịnh giẫm mẩnh suy thoấi, vâ cấc ngìn tâi chđnh phi chđnh thûác cng cố thïí cẩn kiïåt (xem Hưåp 2.1) 103 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Hưåp 2.1 Nghêo àối vâ khng hoẫng KHI KH N G HOẪ N G XẪ Y RA VÂ nhûäng ngûúâi cho vay trúã nïn khưng thđch ri ro nhiïìu hún, thị cấc doanh nghiïåp nhỗ lâ nhûäng ngûúâi àêìu tiïn bõ gẩt khỗi àưëi tûúång cho vay; àêy lâ mưåt l quan trổng giẫi thđch tẩi t lïå phấ sẫn úã cấc doanh nghiïåp nhỗ thûúâng tùng cao cấc cåc khng hoẫng tâi chđnh Sau àố, têët ëu t lïå àối nghêo cố thïí tùng vổt vâ trị úã mûác cao mưåt khoẫng thúâi gian sau khng hoẫng Sưë ngûúâi thåc diïån nghêo Nùm Inàưnïxia Hân Qëc Thaái Lan 1990 1996 1998 1999 2000 80,0 50,6 76,3 70,3 14,7 4,7 9,1 6,0 18,4a 7,5 7,6 9,7 8,7 - Khưng cố sưë liïåu Ch thđch: Sưë liïåu ca nùm 2000 lâ sưë ûúác tđnh a Sưë liïåu nùm 1988 Ngìn: Ngên hâng thïë giúái Thêåm chđ vúái sûå phc hưìi vâ t lïå àối nghêo dûå kiïën àậ giẫm xëng vâo nùm 2001, nhûng chó úã Thấi Lan, sưë ngûúâi nghêo ûúác tđnh vêỵn nhû trûúác khng hoẫng xẫy ra, côn úã Inàưnïxia vâ Hân Qëc thị sưë nây vêỵn úã mûác cao Khi tấc àưång ca khng hoẫng rêët trêìm trổng thị ngûúâi nghêo lẩi bõ thiïåt hún nûäa, vị cấc hoấ àún àïën hẩn phẫi trẫ, vâ cấc khoẫn vay súám hay mån cng phẫi hoân trẫ (Hịnh 2.1) Chi phđ ngên sấch àïí khùỉc phc tịnh trẩng vúä núå ca ngên hâng, thïí hiïån qua nhûäng khoẫn tiïìn àûúåc búm vâo tûâ ngên qu ca chđnh ph, sệ àûúåc trang trẫi búãi viïåc tùng thụë, giẫm chi tiïu, hóåc lẩm phất, têët cẫ àiïìu nây àïìu tấc àưång mẩnh àïën ngûúâi nghêo Thêåm chđ, nïëu cấc quan chûác cưë gùỉng kiïím soất nhựỗm ngựn chựồn sỷồ thờởt thoaỏt vửởn, thũ kinh nghiùồm cho thờởy rựỗng, caỏc gia ũnh giaõu coỏ seọ coỏ thïí phông trấnh cấc tấc àưång nây mưåt cấch tưët hún: cấc khoẫn tiïìn ca cấc gia àịnh cố thu nhêåp thêëp vâ trung bịnh sệ phẫi gấnh chõu cấc mûác thụë cao hún, cho nïn sûå phên phưëi thu nhêåp sệ xêëu hún, đt nhêët lâ vâi nùm sau cåc khng hoẫng Sûå tùng trûúãng sau àố " khố cố thïí loẩi bỗ àûúåc mûác àưå bêët bịnh àùèng cao hún xẫy thúâi k khng hoẫng kinh tïë trêìm trổng" (Lustig 1999) Hêåu quẫ lâ, ngùn chùån khng hoẫng tâi chđnh lâ mưåt cưng c quan trổng vâ hûáa hển sệ rêët hûäu hiïåu àïí trị tùng trûúãng vâ chưëng àối nghêo Cấc thêåp k gêìn àêy àậ chûáng kiïën mưåt lân sống k lc cấc cåc khng hoẫng: vâo cëi thiïn niïn k, àậ xẫy 112 triïåu chûáng khng hoẫng ngên hâng toân diïån úã 93 nûúác kïí tûâ cëi thêåp k 1970, vâ 51 cún sưët gêìn nhû khng hoẫng úã 46 nûúác 104 NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG So vúái nhûäng cåc khng hoẫng trûúác kia, nhûäng cåc khng hoẫng gêìn àêy ngây câng phưí biïën vâ tưën kếm, vâ chi phđ ca chng thûúâng rêët lúán úã cấc nûúác àang phất triïín Chûúng nây trûúác hïët sệ xem xết tẩi hïå thưëng tâi chđnh lẩi thûúâng dïỵ àưí vúä - àùåc biïåt lâ úã cấc nûúác àang phất triïín, vâ àiïìu nây dïỵ xẫy hún nhiïìu úã hïå thưëng ngên hâng - vâ sau àố, thẫo lån vïì chi phđ vâ ngun nhên ca khng hoẫng tâi chđnh vâ ngên hâng Khng hoẫng ngên hâng àûúåc xem lâ trổng têm, vâ mùåc d àưìng tiïìn mêët giấ lâ mưåt ëu tưë chung ca cấc cåc khng hoẫng ngên hâng, nhûng cấi gổi lâ khng hoẫng song sinh (khng hoẫng ngên hâng ài àưi vúái khng hoẫng tiïìn tïå) sệ àûúåc dânh àïí thẫo lån Chûúng Lâm thïë nâo xậ hưåi cố thïí cung cêëp cấc dõch v tâi chđnh mâ khưng phẫi chõu nhûäng chi phđ àưí vúä nây? Cấc cú chïë khuën khđch, sẫn phêím ca cấc lûåc lûúång thõ trûúâng àang tûúng tấc vúái mưi trûúâng àiïìu tiïët, hiïín nhiïn lâ nhûäng ëu tưë ch chưët àïí ưín àõnh vâ vêån hânh khu vûåc tâi chđnh, cho nïn phêìn hai ca chûúng nây lâ Àiïìu tiïët Ngên hâng: Tranh th Thõ trûúâng, trúã lẩi viïåc cẫi cấch lơnh vûåc nây Cng giưëng nhû viïåc tûå hoấ cấc sấng kiïën tû nhên khu vûåc tâi chđnh, sûå phất triïín cưng nghïå lơnh vûåc sẫn xët vêåt chêët vâ lơnh vûåc tâi chđnh àậ thûåc sûå trúã thânh mưåt phêìn cêu chuån vïì tịnh trẩng ngây câng dïỵ bõ tưín thûúng ca hïå thưëng tâi chđnh thêåp kyó gờỡn ờy, nhỷọng phaỏt kiùởn saỏng taồo nhựỗm tranh th khu vûåc tû nhên vâ cưng nghïå sệ lâ chịa khoấ àïí àûa nhûäng ri ro vïì mùåt xậ hưåi ca tâi chđnh vâo vông kiïím soất Mưåt mùỉt xđch ch ëu ca mưi trûúâng khuën khđch lâ mưåt mẩng lûúái an sinh cho cấc ngên hâng Thïë k 20 àûúåc àấnh dêëu vúái sûå gia tùng mẩng lûúái an sinh cho khu vûåc ngên hâng, àố thânh phêìn chđnh ëu lâ phûúng thûác cûáu cấnh - cho vay - cëi cng vâ bẫo hiïím tiïìn gûãi Mùåc d àậ cố rêët nhiïìu bâi viïët vïì cûáu cấnh - cho vay - cëicng, nhûng cho àïën têån gêìn àêy, cấc nghiïn cûáu vïì bẫo hiïím tiïìn gûãi hêìu nhû cng múái chó dûâng lẩi úã tđnh l thuët vâ chó giúái Nhûäng cåc khng hoẫng tâi chđnh gêìn àêy ngây câng phưí biïën vâ tưën kếm hún so vúái trûúác Cú cêëu khuën khđch lâ àiïìu then chưët àưëi vúái sûå ưín àõnh vâ vêån hânh ca hïå thưëng tâi chđnh 105 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI hẩn úã nûúác M Vúái sûå múã rưång ca hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai trïn khùỉp thïë giúái nhû hiïån nay, chng ta sệ têåp trung vâo phêìn thûá ba, Mẩng lûúái an sinh Khu vûåc tâi chđnh, vâ bân xem hïå thưëng nây nïn àûúåc thiïët kùở naõo vaõ bựỗng caỏch naõo laõ tửởt nhờởt Mưåt mẩng lûúái an sinh chung vâ hâo phống cho cấc ngên hâng - hay hịnh thûác súã hûäu nhâ nûúác, àûúåc thẫo lån Chûúng - cố thïí lâ ëu tưë ch chưët gêy hiïån tûúång thưëng trõ ca ngên hâng vâ khẫ nùng dïỵ àưí vúä hêìu hïët cấc thõ trûúâng múái nưíi Tâi chđnh cố thïí lâ bêët k thûá gị, nhûng chùỉc chùỉn nố khưng úã trẩng thấi tơnh: mưåt cấc låt lïå àậ àûúåc ban hânh, bẫn chêët ca thõ trûúâng tâi chđnh lâm cho nhûäng ngûúâi tham gia àùåc biïåt dïỵ dâng chuín hoẩt àưång kinh doanh ca hổ sang cấc hịnh thûác hóåc àõa bân khấc nhau, àiïìu nây cố thïí vư hiïåu hoấ cấc mc tiïu ca cẫi cấch Tđnh chêët lêín trấnh àiïìu tiïët nây sệ thay àưíi trûåc tiïëp ty theo viïåc cấc qui àõnh àậ khưng tđnh àïën hânh vi tưëi ûu hoấ ca nhûäng àưëi tûúång tham gia àïën mûác àưå nâo Nïëu coi nhûäng vêën àïì khấc lâ nhû nhau, thị hïå thưëng tâi chđnh, àố cố cấc àưång cú khuën khđch hânh vi chêëp nhêån ri ro mưåt cấch thêån trổng, sệ rêët vûäng chùỉc, sệ cố đt nguy cú xẫy cấc c sưëc, vâ àố, cố thïí gốp phêìn tđch cûåc hún àïí giẫm thiïíu ri ro Vâ sûå àiïìu tiïët tûúng húåp vúái cấc àưång cú khuën khđch, lẩi àûúåc kïët húåp cng vúái mưåt cú súã hẩ têìng khuën khđch thõ trûúâng hoẩt àưång cố hiïåu quẫ, thị tùng trûúãng kinh tïë sệ àûúåc cấc tưí chûác trung gian tâi chđnh thc àêíy, mâ cấc trung gian nây cố àưång cú vâ tiïìm lûåc tâi chđnh àïí chêëp nhêån ri ro mưåt cấch thêån trổng Àiïìu nây khưng cố nghơa lâ chó dûåa nhêët vâo thõ trûúâng àïí thûåc hiïån cưng viïåc, mâ phẫi lâm cho cấc khuën khđch àưëi vúái tưí chûác tû nhên sùỉc bến hún vâ thûúâng xun àấnh giấ lẩi tấc àưång ca nhûäng thay àưíi to lúán àưëi vúái hổ, àiïìu nây àûúåc gổi lâ sûå àiïìu tiïët àưång Àïí hiïíu rộ hún hêåu quẫ ca mưi trûúâng àiïìu tiïët hiïån nay, cng nhû nhûäng ûu thïë vâ bêët lúåi ca bêët k mưåt cåc cẫi cấch nâo, thị cấc cú quan chûác nùng cêìn phẫi ch trổng àïën nhûäng àưång cú khuën khđch cú bẫn 106 NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG Cố thïí khưng chó dûâng lẩi úã viïåc àún thìn xêy dûång cấc chûúng trịnh cẫi cấch qui chïë vâ cấc vêën àïì vïì mẩng lûúái an sinh lơnh vûåc tâi chđnh Chng ta cêìn phẫi àùåt cêu hỗi, liïåu cố l sêu xa nâo nûäa àïí giẫi thđch tẩi nhûäng cåc cẫi cấch nhû vêåy khưng kếo dâi kïí tûâ àûúåc khúãi xûúáng úã hêìu hïët cấc nûúác Liïåu àố cố phẫi lâ nhûäng thêët bẩi thiïët kïë qui chïë àiïìu tiïët, hay nố phẫn ấnh sûå ëu kếm cấc thïí chïë chđnh trõ? Liïåu àố lâ lúåi đch ca mưåt sưë nhốm àùåc lúåi vâ nhûäng ngûúâi àúä àêìu chđnh trõ cho hổ, khiïën cho chó tiïëp tc trị mưåt mưi trûúâng thïí chïë lỗng lễo vâ mẩng lûúái an sinh vúái nhûäng hiïåu ûáng khuyïën khñch sai lïåch, mùåc duâ chng lâm tùng ri ro àưí vúä hïå thưëng ngên hâng vưën lâ àiïìu rêët tưën kếm cho xậ hưåi? Nhûäng vêën àïì nây vûúåt quấ phẩm vi ca chûúng 2, vâ thûåc ra, côn vûúåt quấ phẩm vi ca nhiïìu nghiïn cûáu, mùåc d vêåy, chng ta cng sệ quay trúã lẩi mưåt sưë vêën àïì cố liïn quan úã Chûúng Tẩi hïå thưëng tâi chđnh quấ dïỵ àưí vúä vâ vêỵn trị theo cấch àố "Têët cẫ mổi ngûúâi àïìu cẫ tin nhêët hổ hẩnh phc nhêët; vâ hổ kiïëm àûúåc nhiïìu tiïìn, mưåt sưë ngûúâi lâm tiïìn, nhûng hêìu hïët mổi ngûúâi àïìu nghơ hổ cng lâm tiïìn, thị àêy lâ mưåt cú hưåi tưët àểp àïí nối dưëi mưåt cấch tâi tịnh Hêìu hïët mổi viïåc chó cố thïí tin chưëc lất, vâ rêët trûúác sûå tưìi tïå àûúåc phanh phui thị nhûäng kễ lûâa dưëi khếo lếo nhêët àậ cao chẩy xa bay, thoất khỗi sûå trûâng phẩt ca phấp låt Nhûng nhûäng thiïåt hẩi mâ chng àïí lẩi vêỵn tiïëp tc gêy thiïåt hẩi khấc, vâ niïìm tin ngây câng trúã nïn suy giaãm hún" Walter Bagehor (1873, tr 151) K HI THÛÅC HIÏÅN CẤC CHÛÁC NÙNG CÚ BẪN CA mịnh, tâi chđnh thûúâng liïn quan àïën viïåc àấnh àưíi mưåt khoẫn tiïìn ngây hưm àïí nhêån àûúåc mưåt khoẫn tiïìn hûáa hển tûúng lai, thûúâng vúái hịnh thûác hoân trẫ mưåt khoẫn lậi nhêët àõnh Bẫn chêët liïn thúâi gian nây, 107 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Giẫ thuët vïì thõ trûúâng hiïåu quẫ khưng thïí giẫi thđch àûúåc sûå dao àưång cûåc àiïím mang tđnh àêìu cú 108 cng vúái nhûäng vêën àïì vïì thưng tin mâ mổi ngûúâi àïìu biïët, sệ àûa àïën hânh vi "lûåa chổn ngûúåc" vâ têm l lúåi dng bẫo lậnh, cưë lâm liïìu, lâ trung têm ca sûå àưí vúä tâi chđnh Mưỵi bïn tham gia giao dõch nây sệ k kïët húåp àưìng vúái nhau, vúái k vổng vïì mưåt loẩt cấc biïën sưë cố ẫnh hûúãng túái viïåc hoân trẫ K vổng thay àưíi, cố thïí rêët nhanh, vâ lâm cho giấ tâi sẫn giao àưång, àiïìu nây àïën lûúåt nố cố thïí trúã nïn trêìm trổng hún khẫ nùng xẫy hânh vi àấm àưng Chùỉc chùỉn cố àiïìu gị àố tûúãng cho rựỗng, thừ trỷỳõng taõi chủnh ỳn giaón laõm cho viïåc sûã dng thưng tin cố hiïåu quẫ hún, theo nghơa lâ, mưåt ngûúâi àêìu tû khố cố thïí liïn tuåc kiïëm àûúåc lúåi tûác thùång dû - ñt nhêët lâ sau àậ àiïìu chónh theo mûác àưå ri ro mâ phẫi gấnh chõu - nïëu chó sûã dng cấc thưng tin chung sùén cố Thûåc ra, cẫ nhûäng thưng tin vưën khưng sùén cố khùỉp núi cng cố thïí nhanh chống àûa vâo mûác giấ thõ trûúâng, chûâng nâo cố cấc nhâ àêìu tû cố tiïìm lûåc tâi chđnh vâ àêìy thưng tin Mùåc d giẫ thuët "thõ trûúâng hiïåu quẫ" lâ mưåt tiïu chín cố đch àïí mư tẫ sûå tiïën triïín ca giấ trõ trûúâng tẩi cấc thúâi àiïím bịnh thûúâng, nhûng rêët khố cố thïí giẫi thđch qui mư sûå vêån àưång ca giấ cẫ hoân cẫnh rưëi ren Mùåc d bẫn thên nố chó mang tđnh nhêët thúâi, chûáng khoấn giẫ thuët vïì mưåt thõ trûúâng hiïåu quẫ "… àậ àưí vúä cng vúái nhûäng mẫng côn lẩi ca thõ trûúâng vâo ngây 19 thấng 10 nùm 1987 Sûå phc hưìi ca nố diïỵn chêåm hún so vúái cấc mẫng khấc ca thõ trûúâng" (Shlefer vâ Summers 1990, tr 19) Thûåc cố nhûäng l húåp l mang tđnh l thuët cố thïí giẫi thđch tẩi thõ trûúâng tâi chđnh khưng thïí cố hiùồu quaó vaõ giaỏ caó khửng thùớ ỷỳồc caõo bựỗng hoân toân nïëu thưng tin khưng hoân hẫo, vâ viïåc k kïët húåp àưìng lâ tưën kếm (Grossman vâ Stiglitz 1980) Sûå sai lïåch àấng kïí vâ ngây câng tùng so vỳỏi mỷỏc giaỏ cờn bựỗng laõ coỏ thùớ xaóy ra, thïí hiïån nhû nhûäng bong bống, hóåc sûå lïn xëng cûåc àiïím mang tđnh àêìu cú Vâ cấc bong bống sệ câng dïỵ xët hiïån cấc cấ nhên khưng hoân toân húåp l àấnh giấ ri ro - mưåt phất hiïån qua nhûäng lêìn thûã nghiïåm; ngûúâi ta dûåa quấ nhiïìu vâo nhûäng kinh nghiïåm gêìn àêy (biïíu lưå sûå NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG thiïín cêån); bn bấn theo trâo lûu hún lâ dûåa trïn nhûäng ëu tưë cùn bẫn; hóåc nhêån àûúåc thânh quẫ tđch cûåc (hóåc cố àưång lûåc) mua vâo giấ àang tùng lùn Quan iùớm "taõi chủnh theo haõnh vi" cho rựỗng, thõ trûúâng tâi sẫn dïỵ cố khẫ nùng theo àíi bong boỏng aọ coỏ ỷỳồc nhiùỡu bựỗng chỷỏng khựống ừnh vïì vư sưë cấc triïåu chûáng liïn quan àïën sûå st giấ tâi sẫn àưåt ngưåt, cng vúái sûå dđnh lđu đt nhiïìu ca khu vûåc ngên hâng Mưåt phiïn bẫn àậ àûúåc bưí sung vâ cêåp nhêåt danh sấch Kindlebergers (1978) àûa (Bẫng 2.1) cho thêëy tđnh thûúâng xun xẫy ca cấc sûå kiïån bêët ngúâ kïí tûâ thïë k 15, cng nhû sûå àa dẩng cấc àưëi tûúång àêìu cú Bêët àưång sẫn, mưåt cẫn trúã ch ëu àưëi vúái cấc ngên hâng vâo nỷóa cuửởi thùở kyó 20, aọ sỳỏm nựỗm danh sấch nây, nhûng cng cố rêët nhiïìu mc tiïu khấc dûåa vâo cấc loẩi hâng hoấ khấc - khoấng sẫn nhû àưìng, bẩc, vâ vâng, hóåc thêåm chđ rau quẫ; túái cấc mỗ; mổi loẩi hịnh cưí phiïëu cưng ty, cấc tâi sẫn tâi chđnh vâ phi tâi chđnh, cấc cưng trịnh cưng cưång nhû kïnh àâo vâ àûúâng sùỉt; vâ cëi cng lâ tiïìn giêëy vâ cấc dõch v tâi chđnh phấi sinh khấc Mưåt kïë hoẩch hịnh thấp, hay côn gổi lâ kïë hoẩch Ponzi, mâ àố cấc nhâ àêìu tû dïỵ bõ phónh lûâa àûa tiïìn cho nhûäng ngûúâi cố êm mûu lûâa gẩt, hûáa hển sệ trẫ lậi cao (ch ëu àûúåc húåp l hoấ thưng qua cấc phûúng thûác phûác tẩp vâ "an toân giẫ tẩo"), cng minh hoẩ tđnh chêët dïỵ àưí vúä ca hïå thưëng tâi chđnh Nhûäng kïë hoẩch nây aọ gờy ỷỳồc loõng tin bựỗng viùồc traó nhỷọng khoaón lúåi tûác hûáa hển cho cấc nhâ àêìu tû ban àêìu tûâ nhûäng khoẫn tiïìn àống gốp ca cấc nhâ àêìu tû tiïëp sau Mùåc d khố cố thïí tin rựỗng chỷa coỏ nỷỳỏc naõo laồi chỷa tỷõng chỷỏng kiùởn kiïíu kïë hoẩch nây, nhûng chng xët hiïån úã rêët nhiïìu nïìn kinh tïë chuín àưíi thêåp k 90, coỏ bựỗng chỷỏng cho thờởy mửởi quan hùồ cuóa chng vúái mưi trûúâng tranh tưëi tranh sấng vâ thúâi k thay àưíi cú cêëu Trong mưåt sưë trûúâng húåp, chùèng hẩn nhû hịnh thấp ca Rumani vâo giûäa thêåp k 90, thị giao thưng àûúâng sùỉt, d úã nûúác khaỏc, ùỡu bừ tin rựỗng coỏ chừu aónh hỷỳóng bỳói dông ngûúâi àưí xư àïën thõ trêën Cluj, núi mâ cấc nhâ àêìu tû cố thïí tham gia 109 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Bẫng 2.1 Nùm Nhûäng cåc sp àưí tâi chđnh chổn lổc (nhốm theo àưëi tûúång àêìu cú) Hâng hoấ Cưng ty Bêët àưång sẫn 1400 1500 1600 1700 1800 Vâng (trïn thïë giúái 1550s) Tiïìn xu úã Têy Ban Cưng ty Àưng ÊËn Kïnh àâo, cấc Nha, 1618 thåc Hâ Lan ngưi nhâ sang 1636-40 trổng (Hâ Lan) Hoa tuylđp, 1640 1636-40 Biïín Nam (Ln Àưn), Cưng ty Occident (Phấp), 1720 Àûúâng, câ phï, 1799 Xët khêíu, 1810 vâ 1816 Cưng ty Àưng ÊËn thåc Anh vâ Ha Lan, 1772 Cưng ty Àưng ÊËn thåc Hâ Lan, 1783 Kïnh àâo Phấp 1793 Kïnh àẫo Anh, Phấp, 1820s Biens Nationaux (Phấp), 1825 Chicagư, 1830-42 Ngên hâng Tâi sẫn tâi chđnh Bardi & Peruzzi (Florence) 1348 Medici (Florence) Khoẫn vay trïn thõ 1492 trûúâng chûáng khoấn (Antwerp), 1557 Fugger (Augsburg), 1596 Sword Blade (Luên Àön), Banques Generale & Royale (Paris), 1720 Cấc ngên hâng Àưì mẩ ca Anh qån úã Anh, 1750s úã Amxtếcàam 1763 Cấc ngên hâng qån úã Anh, 1793 Cưng trấi Axinhất (Phấp) 1795 Cấc ngên hâng qån úã Anh, 2824 Trấi phiïëu nûúác ngoâi, mỗ nûúác ngoâi cấc cưng ty múái,nûúác Anh, 1825 Bưng úã Anh, Àûúâng sùỉt Anh, Chicagư, 1843-62 Phấp; xët khêíu úã 1836 Anh 1836 Àûúâng, câ phï úã Àûúâng sùỉt Anh Chicagư àêët cưng Àûác, 1850 Mỗ nûúác ngoâi Anh, Hambëc, la mị, vâ Phấp 1847 ca M 1853-77 Phấp 1850 1857 Bưng, 1861 Àûúâng sùỉt Phấp, vâ M 1857 Vâng (New York), Overend Gurney 1869 (Ln Àưn), 1866; Dêìu mỗ (M) Credit Mobilier 1871 (Phấp), 1867 Àûúâng sùỉt M, Chicagư, Bếclin, Àûác 1870 s 1873 Viïn, 1878-98 Àưìng (Phấp), Cưng ky kïnh Àêët cưng Union Generale Trấi phiïëu nûúác 1888, Dêìu mỗ àâo Panama, Ấchentina, (Phấp) 1882 ngoâi, Phấp; nhâ hẩ (Nga), 1890s Phấp, 1888 Chi cagư 1890s giấ úã Anh, 1888 Àûúâng sùỉt M, Barings (Ln Àön) 1893 1890 110 (xem tiïëp tuåc úã trang sau) NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG Bẫng 2.1 (tiïëp theo) Nùm Hâng hoấ 1900 Àưìng, M 1907 Cưng ty Bêët àưång sẫn Ngên hâng Tâi sẫn tâi chđnh Qu tđn thấc Knickerbocker (Niu Yốoc), 1907 International Hưëi phiïëu Ln Àön Mercantile 1914 Marine, 1914 General Motors, Àêët nöng nghiïåp Creditanstalt (AÁo) 1920s: reichsmark, Àûác, 1920 Myä, 1918-21 1931 Phrùng Phấp, Florida, 1920s 500 ngên hâng M Cưng ty sấp nhêåp Anh; 1932-33 trấi phiïëu nûúác ngoâi, cưí phiïëu múái Niu Yốoc Penn Central FDI, M, têåp àoân, Railroad, 1970 Xtếclinh 1960s àưla M 1973 Phuy Dêìu, 1974 Burmah Oil, Àêët nưng 1974; nghiïåp, M Pertamina 1970s (Inàưnïxia), 1975 Vâng, 1978-82 Chrysler Auto, U.S Têy Nam Banco Ambrosiano Núå úã cấc nûúác kếm phất 1979 M, cấch (Italia) 1982 triïín Caliphốcnia 1970s-80s Bẩc, 1980 Hiïåp hưåi tiïët kiïåm Àưla M (1985), FDI úã vaâ cho vay Myä Myä (1980s) 1980s AÁchentina 1980-89 Traái khoaán bêëp bïnh Chilï 1981 (Myä) 1989-90) Câ phï, ca cao US REITS, vùn Nhêåt Bẫn 1980s-92 Cưí phiïëu Nhêåt Bẫn 1986 phông, siïu thõ, (1980s) khấch sẩn (Nhêåt, Húåp tấc xậ tđn dng Viïåt Thy Àiïín) Nam Thy Àiïín 1990 Sấp nhêåp úã Hân Qëc (1990s) PanAmerican Thấi Lan 1996-97 BCCI, 1991 Cưí phiïëu thõ trûúng múái Airways, 1991 nưíi (1990s) Àưìng (Nhêåt Guinness Peat Kïë hoẩch Ponzi úã Bẫn), 1996 Aviation, 1992 Rumani, Anbani Mïhicư, 1994 Barings (Xingapo) Tâi sẫn phất sinh (qån 1995 Orangl) Mua bấn Metaligesellschaft (Mỗ ỗ Ashanti) K hẩn, quìn hẩn hưëi àoấi trấi phiïëu Cấch Chaebls Inàưnïxia, Hân Nga, quẫn l vưën dâi Hân Qëc; Thấi Qëc, Malaixia, hẩn, 1998, trûä lûúång Lan 1997 Thấi Lan 1997-98 cưng nghïå cao, àưla M 1997-?? Ch thđch: Cấ c nưå i dung in nghiïng lâ àûå ú c chđnh ph trúå gi p , nưå i dung in àêå m lâ nhûä n g lêì n s p àưí lúá n Ngìn : Kindleberger (1998); Caprio vâ Klingebiel (1999); cấc tấc giẫ 111 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Ngên hâng lâ bưå phêån dïỵ àưí vúä nhêët ca hïå thưëng tâi chđnh 112 vâo mưåt kïë hoẩch hûáa hển hoân trẫ gêëp lêìn vông 100 ngây - mưåt t lïå lúåi tûác lâ 250.000 phêìn trùm/nùm Kïë hoẩch nây àậ nhanh chống sp àưí trûúác nố àe doẩ nët chûãng GDP ca Rumani, mùåc d cố mưåt àiïìu mang tđnh chêët tûúng àưëi àùåc th ca kïë hoẩch nây, lâ thêåm chđ khưng cố sûå l giẫi rộ râng nâo vïì viïåc tiïìn sệ àûúåc àêìu tû Sau àố mưåt thúâi gian ngùỉn, Anbani cng chûáng kiïën mưåt loẩt cấc kïë hoẩch cố tưíng qui mư tâi sẫn núå lïn àïën khoẫng 50% GDP, vâ sûå sp àưí ca nố àậ dêỵn àïën bẩo loẩn lan trân khùỉp thânh phưë vúái 2.000 ngûúâi bõ thûúng Nïëu tâi chđnh lâ dïỵ àưí vúä, thị hïå thưëng ngên hâng lẩi lâ bưå phêån dïỵ àưí vúä nhêët, búãi vị nố tùng thïm sûå phûác tẩp, khưng chó búãi sûå chuín àưíi k hẩn, mâ côn núå àïën hẩn phẫi trẫ, thûúâng àûúåc tâi trỳồ bựỗng caỏc khoaón vay thửng qua taõi saón nỳồ ngang mïånh giấ dûúái hịnh thûác tiïìn gûãi ngên hâng Cú cêëu dïỵ àưí vúä nhû vêåy ca tâi sẫn núå ca ngên hâng cố thïí cêìn thiïët àïí giûä cho cấc ngên hâng úã thïë ln cẫnh giấc vâ cố thïí lâm n lông nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn lỳỏn rựỗng hoồ coỏ thùớ ruỏt tiùỡn bờởt cỷỏ luỏc nâo hổ cẫm thêëy cố vêìn àïì Cấc ngên hâng thûúâng phẫi tâi trúå cho cấc khoẫn àêìu tû tûúng àưëi khố khoẫn, vúái phêìn lúán lâ núå ngùỉn hẩn (vâ tđnh dïỵ àưí vúä ca cú cêëu tâi sẫn núå ca cấc ngên hâng àậ àûúåc mưåt sưë hổc giẫ nhịn nhêån lâ mưåt phêìn têët ëu hịnh thânh nïn bẫn chêët ca ngên hâng - mâ nïëu khưng cố nố thị cấc ngên hâng khưng thïí hoẩt àưång àûúåc (Xem Diamond vâ Rajan 2000; Calomiris vâ Kahn 1991) Tuy nhiïn, nố cng àưìng thúâi lâm cho cấc ngên hâng - thêåm chđ toân bưå hïå thưëng ngên hâng - rêët dïỵ bõ ẫnh hûúãng nïëu nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn àưåt ngưåt rt tiïìn Mùåc d têët cẫ ngûúâi ngoâi cåc khố cố thïí kiïím soất àûúåc cấc ngên hâng, nhûng nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn - ngoâi nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn lúán nhêët - cng chó cố khẫ nùng giấm rêët ëu úát vâ cng sệ cố mưåt àưång cú àïí hânh àưång nhû "kễ ùn khưng" tûâ nhûäng nưỵ lûåc kiïím soất ca nhûäng ngûúâi khấc Thêåm chđ, nïëu cấc ngên hâng vúä núå lâ àưëi tûúång àêìu tiïn phẫi chûáng kiïën sûå rt tiïìn ưì ẩt thị viïåc xiïët chùåt cho vay úã mưåt sưë ngên hâng cố thïí tẩo mưëi lo ngẩi vïì khẫ nùng toấn húåp lïå ca cấc ngên NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG tr 44-45) aọ khựống ừnh rựỗng, ủt nhờởt thũ sửở bựỗng chỷỏng cho thêëy bẫo hiïím tiïìn gûãi… lâ mưåt hịnh thûác bẫo vïå khỗi nưỵi hoẫng loẩn ca ngûúâi gûãi tiïìn… cng nhiïìu chùèng kếm gị viïåc nố gêy mêët ưín àõnh hïå thưëng ngên hâng.” Tuy nhiïn, àïí ài àïën àûúåc kïët lån nây, cấc tấc giẫ àậ dûåa trïn mưåt mêỵu tûúng àưëi hẩn chïë vïì sưë nûúác vâ sưë cåc khng hoẫng C thïí lâ, viïåc bỗ qua cấc nûúác cố thïí chïë tưët hún àậ khiïën hổ rêët khố nhêån thêëy àûúåc têìm quan trổng ca chêët lûúång thïí chïë viïåc xấc àõnh tđnh hûäu hiïåu nối chung ca bẫo hiïím tiïìn gûãi, cng nhû cấc tđnh chêët khấc ca viïåc thiïët kïë chûúng trịnh bẫo hiïím Khùèng àõnh vïì nhûäng tấc àưång bêët lúåi ca bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai àïën k låt thõ trûúâng cố thïí quan thêëy cấi giấ mâ ngên hâng phẫi toấn cho cấc khoẫn tiïìn gûãi ca hổ Khẫo cấc tâi khoẫn ca tûâng ngên hâng riïng biïåt cho thêëy, cấc ngên hâng mêët khẫ nùng khoẫn cố xu hûúáng chi trẫ cao hún cho cấc khoẫn vưën ca hổ, mưåt phêìn àïí trêën an ngûúâi gûãi tiïìn vïì khẫ nùng khoẫn ca chđnh hổ, nhûng chïnh lïåch vïì chi phđ trẫ lậi àưëi vúái cấc ngên hâng khưng cố khẫ nùng khoẫn sệ thêëp ài nïëu tưìn tẩi mưåt hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi hâo phống Mưåt àiïìu th võ laâ, nhûäng kïët luêån naây àûúåc ruát tûâ mưåt cú súã dûä liïåu ca nhiïìu nûúác khấc vúái cú súã dûä liïåu àậ àûúåc dng àïí àấnh giấ mưëi quan hïå vúái cấc cåc khng hoẫng, vâ oỏ, noỏ cho ta thùm mửồt bựỗng chỷỏng quan troồng Vị chng àûúåc dûåa trïn sưë liïåu ca cấc bẫng tưíng kïët tâi sẫn vâ bấo cấo thu nhêåp riïng biïåt tûâ khoẫng 2.500 ngên hâng 43 nûúác, nïn iùỡu naõy coỏ thùớ cho ta nhiùỡu bựỗng chỷỏng hỳn vïì cấch thûác mâ bẫo hiïím tiïìn gûãi cố thïí sang ùởn ửồng cỳ khuyùởn khủch (DemirgỹỗKunt vaõ Huizinga 2000b) Mùåc d bẫo hiïím tiïìn gûãi lâm suy ëu k luêåt thõ trûúâng, caã úã nhûäng nûúác tiïn tiïën, nïn tấc àưång nây dûúâng nhû sệ bõ triïåt tiïu nïëu cố cấc hoẩt àưång giấm chđnh thûác tưët hún, àưìng thúâi cng cố cú chïë theo dội ca thõ trûúâng hûäu hiïåu hún Martinez-Peria vaâ Schmukler (2001) cuäng àậ tịm thêëy nhûäng chûáng cûá tûúng tûå úã Ấchentina (trong nhûäng ngây àêìu 155 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Kïë hoẩch bẫo hiïím tiïìn gûãi cố thïí cẫn trúã sûå phất triïín khu vûåc tâi chđnh úã núi nâo thïí chïë ëu 156 sau ấp dng bẫo hiïím cưng khai), Chilï, Mïhicư vïì viïåc thõ trûúâng xiïët chùåt k låt àưëi vúái nhûäng ngên hâng ri ro bựỗng caỏch buửồc nhỷọng ngờn haõng naõy phaói traó laọi sët cao hún Mùåc d vêåy, àiïìu th võ lâ trûúâng húåp nây, cẫ nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn àûúåc bẫo hiïím cng chõu mưåt sưë tấc àưång ca tđnh k låt, mưåt hiïån tûúång cố thïí phẫn ấnh sûå thiïëu niïìm tin vâo nhûäng cam kïët ca ngûúâi bẫo hiïím sệ 23 toấn hóåc àêíy nhanh tiïën àưå toấn Tuy nhiïn, bẫo hiïím tiïìn gûãi tỗ àấng tin cêåy hún (nhû úã Chilï) thị nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn khưng àûúåc bẫo hiïím dûúâng nhû sệ lâ giấm viïn hûäu hiïåu hún àưëi vúái ri ro ngên hâng Lấi sët thêëp hún cho thêëy lúåi thïë mâ cấc cưí àưng ca ngên hâng cố àûúåc nhúâ sûå tưìn tẩi ca bẫo hiïím tiïìn gûãi, mưåt lúåi thïë mâ xết vïì tưíng thïí, hiïëm àûúåc phẫn ấnh mûác phđ chïnh lïåch bẫo hiïím Viïåc àõnh giấ “chđnh xấc” sệ dúä bỗ àûúåc sûå bao cêëp nây, nhûng dûúâng nhû xêy dûång mưåt chûúng trịnh bẫo hiïím tiïìn gûãi côn dïỵ hún viïåc àõnh giấ chđnh xấc vâ àõnh giấ chđnh xấc cng rêët khố thûåc hiïån nhiïìu thõ trûúâng múái nưíi Nïëu giấ trõ cưí phiïëu ca ngên hâng àûúåc niïm ët trïn mưåt thõ trûúâng chûáng khoấn hiïåu quẫ phẫn ấnh àng nhûäng ri ro vâ lúåi tûác mâ cấc cưí àưng ca ngên hâng cố àûúåc, thị cố thïí suy giấ trõ àõnh trûúác ca cấc kïë hoẩch bẫo hiùớm tiùỡn gỷói ửởi vỳỏi mửợi ngờn haõng bựỗng caỏch xem xết mûác àưå àôn bẫy ca ngên hâng vâ sûå biïën thiïn giấ chûáng khoấ ca nố (Hưåp 2.5) Giấ trõ tđnh àûúåc cố thïí rêët lúán, vâ cưng c nây cố thïí àûúåc cấc cú quan giấm sûã dng àïí dûå bấo sûå thêët bẩi ca ngên hâng, nhû Kaplan (1999) àậ chûáng minh trûúâng húåp Thấi Lan Trấi vúái quan àiïím phưí biïën cho rựỗng, baóo hiùớm tiùỡn gỷói coỏ thùớ cờỡn thiùởt ửởi vúái cấc nûúác nghêo àïí tẩo lông tin, cho phếp phất triïín sêu tâi chđnh, vị àêy lâ àiïìu rêët cêìn (xem Chûúng 1) àïí hưỵ trúå tùng trûúãng; cấc sưë liïåu lẩi cho thêëy, mưåt mưi trûúâng thïí chïë côn ëu, xêy dûång mưåt chûúng trịnh bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai sệ lâm cho khu vûåc tâi chđnh phất triïín chêåm hún (Call, Senbet vâ Sorge 2000) Mùåc d viïåc cung cêëp bẫo hiïím cố thïí dêỵn àïën cố đt hoẩt àưång hún lâ àiïìu NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG Hưåp 2.5 Giấ trõ ngêìm àõnh ca bẫo hiïím tiïìn gûãi àưëi vúái cưí àưng ca ngên hâng MƯÅT NGÊN HÂNG CỐ TIÏÌN GÛÃI ÀẬ àûúåc bẫo hiïím cố thïí huy àưång àûúåc ngìn tiïìn gûãi àố vúái mûác giấ xêëp xó mûác giấ thõ trûúâng dânh cho nhûäng khoẫn tiïìn gûãi khưng cố ri ro, bêët kïí ri ro mâ ngên hâng àố phẫi chêëp nhêån vïì phđa tâi sẫn cố danh mc ờỡu tỷ cuóa noỏ bựỗng bao nhiùu Tuy nhiùn, mửồt sưë loẩi ri ro nây cố thïí chuín qua cho cưí àưng, vâ mưåt thõ trûúâng cưí phiïëu hiïåu quẫ thị mûác giấ cưí phiïëu ca ngên hâng ri ro sệ thêëp hún mûác trung bịnh vâ biïën àưång mẩnh hún Ấp dng cấch lêåp lån chín l thuët vïì àõnh giấ k hẩn cố thïí phấn àoấn àûúåc tûâ mûác àưå biïën àưång vâ mûác giấ cưí phiïëu, niïìm tin ca thõ trûúâng vïì khẫ nùng lúåi nhån ca ngên hâng àang thua lưỵ vâ khẫ nùng cú quan bẫo hiïím sệ phẫi àïìn b Sûã dng nhûäng xấc sët nây, chng ta cố thïí tđnh toấn àûúåc mûác trúå cêëp ngêìm hâng nùm - hóåc mûác bưìi thûúâng bẫo hiïím k vổng - cho mưỵi ngên hâng Mùåc d cưng thûác khấ phûác tẩp, nhûng chó cêìn cố ba biïën sưë cho phếp tđnh nây, àố lâ mûác àưå biïën àưång ca cưí phiïëu, tó lïå vưën cưí phêìn trïn lûúång tiïìn gûãi, vâ mûác lậi cưí tûác Bẫng dûúái àêy lâ mưåt bẫng àậ tđnh toấn sùén, cho biïët giấ trõ trúå cêëp ngêìm hâng nùm dânh cho cưí àưng ca chûúng trịnh bẫo hiïím tiïìn gûãi bêët k ngên hâng nâo, chó cêìn biïët trûúác mûác àưå biïën àưång ca cưí phiïëu vâ tó lïå giûäa vưën cưí phêìn vâ tiïìn gûãi (Bẫng naõy giaó ừnh cửớ tỷỏc bựỗng 0) Caỏc ngờn haõng ri ro - lâ nhûäng ngên hâng cố tûúng àưëi đt vưën cưí phêìn vâ mûác thu nhêåp biïën àưång mẩnh - sệ lâ nhûäng ngên hâng àûúåc trúå cêëp nhiïìu Tó trổng ca trúå cêëp an sinh ngêìm hâng nùm so vúái giấ thõ trûúâng ca cưí phiïëu E/D σΕ 10 20 50 50 60 70 80 90 100 0,5 0,5 0,4 0,4 0,3 0,1 1,6 1,6 1,4 1,3 1,0 0,5 4,1 4,0 3,4 3,0 2,4 1,2 8,5 8,4 7,4 6,5 5,0 2,7 16,6 15,6 13,3 12,2 9,5 5,0 29,1 27,9 24,7 20,6 15,7 8,5 Ngì n : σ Ε lâ phêìn trùm biïën àưång hâng nùm (àưå lïåch chín) ca mûác lúåi tûác trïn cưí phiïëu, E/D lâ giấ thõ trûúâng ca cưí phiïëu ngên hâng, tđnh theo % so vúái giấ trõ tiïìn gûãi ngên hâng Cưí tûác àûúåc coi lâ = Ngìn: Laeven (2000) 157 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI xem nhû nghõch l, nhûng cố thïí cố khẫ nùng lâ nhûäng ngûúâi trẫ thụë cấc nûúác thïí chïë ëu kếm chûáng kiïën chđnh ph ca hổ àûáng baóo laọnh cửng khai thũ hoồ seọ hiùớu rựỗng mưi trûúâng nây khưng gip gị cho viïåc kiïìm chïë chi phđ cho nhûäng sûå bẫo lậnh êëy Khi àố, kïët quẫ sệ lâ, nhûäng ngûúâi bẫo hiïím thûåc sûå, tûác lâ chđnh nhûäng ngûúâi àống thụë, sệ chổn cấch giêëu búát tâi sẫn ca mịnh bïn ngoâi hïå thưëng ngên hâng, thêåm chđ úã nûúác ngoâi, àïí trấnh bõ àấnh thụë àïí chi trẫ cho bẫo hiïím Khi ấp dng hïå thưëng bẫo hiïím cưng khai, chđnh ph àậ tiïëp quẫn mưåt sưë chûác nùng giấm ngên hâng Àiïìu nây àôi hỗi cẫ tđnh minh bẩch – khẫ nùng phất hiïån câng nhiïìu câng tưët nhûäng ri ro mâ cấc ngên hâng àang chêëp nhêån – lêỵn viïåc ngùn chùån – khẫ nùng thuët phc cấc ngên hâng rựỗng caỏc qui ừnh seọ ỷỳồc thỷồc hiùồn ùởn lỷỳồt mịnh, viïåc ngùn chùån lẩi ph thåc vâo trấch nhiïåm giẫi trịnh ca cấc quan chûác chđnh ph, nhêët lâ nhûäng ngûúâi hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi vâ cấc cú quan àiïìu tiïët cố liïn quan (Kane 2000) Trịnh àưå phất triïín thïí chïë cao hún – hïå thưëng phấp l, tiïu chín hẩch toấn vâ kiïím toấn, vâ mưi trûúâng chđnh trõ hóåc chêët lûúång ca chđnh ph – sệ khiïën cho cấc ngên hâng khố khùn hún nïëu mën àấnh bẩc vúái cấc khoẫn tiïìn gûãi cố bẫo hiïím, hóåc cấc quan chûác sệ khố lông trị hoận viïåc khếp nhûäng ngên hâng àố vâo k låt Vị thïë, nïëu chng ta kïët húåp cẫ ba tđnh chêët nây – minh bẩch, trấch nhiïåm giẫi trịnh, vâ khẫ nùng ngùn chùån – vâo mưåt “mưi trûúâng thïí chïë” tưíng quất, thị lêåp lån ca chng ta cố thïí tốm tùỉt lẩi Hịnh 2.9 Bẫo hiïím tiïìn gûãi – cho d lâ cưng khai hay ngêëm ngêìm - àïìu mang lẩi lúåi đch xậ hưåi vị nố bẫo vïå cho nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn cố bẫo hiïím, nhûng vúái cấi giấ phẫi trẫ lâ hânh vi lúåi dng bẫo lậnh, cưë lâm liïìu, vưën rêët tưën kếm vïì mùåt xậ hưåi Chng ta cố thïí mư tẫ mûác àưå bẫo vïå ngûúâi gûãi tiïìn mâ mưåt hïå thưëng cưng khai àang vêån hânh (àưì thõ trïn cng) cố thïí mang lẩi, vúái tû cấch lâ nhûäng tđnh chêët côn lẩi mang tđnh àưåc lêåp vâ sùén cố tûâ trûúác ca mưi trûúâng thïí chïë Vúái mưåt hïå thưëng ngêìm, cng cố mưåt mûác àưå 158 NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG Kïë hoẩch bẫo hiïím tiïìn gûãi cên àưëi lúåi đch xậ hưåi ca sûå vúái chi phđ xậ hưåi ca hânh vi lúåi dng bẫo lậnh cưë lâm liïìu Khi thïí chïë ëu, chi phđ ca bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai sệ vûúåt quấ lúåi đch 159 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI bẫo vïå xậ hưåi nhêët àõnh, ty thåc vâo viïåc chđnh ph mën gị vâ cố thïí cung cêëp àûúåc nhûäng gị sau àố Tuy nhiïn, nhû àậ mư tẫ Hịnh 2.9, àiïìu nây cố thïí lúán hún đt nhiïìu úã cấc nûúác àậ àẩt àûúåc mưåt chêët lûúång thïí chïë nối chung khấ cao, nïëu chó vị hïå thưëng thụë phất triïín tưët hún, sệ cho phếp múã rưång mûác bẫo hiïím ÚÃ trịnh àưå phất triïín thïí chïë thêëp, hânh vi lúåi dng bẫo lậnh cưë lâm liïìu (àưì thõ úã giûäa) cố thïí lan trân khùỉp núi vúái hïå thưëng bẫo hiïím cưng khai – ngên hâng sệ huy àưång cấc khoẫn tiïìn gûãi nhúâ cố bẫo hiïím, nhûng vúái mûác àưå giấm lỗng lễo hún Tuy nhiïn, hânh vi cú hưåi nây cố xu hûúáng sệ giẫm mưi trûúâng thïí chïë tưët hún Trấi lẩi, mưi trûúâng thïí chïë ëu kếm, cố vễ hïå thưëng bẫo hiïìm ngêìm đt gêy hânh vi lúåi dng bẫo lậnh cưë lâm liïìu hún, vị ngûúâi gûãi tiïìn sệ đt trưng chúâ vâo sûå bẫo vïå hún – trïn thûåc tïë, hổ cố thïí giûä ca cẫi ca mũnh nựỗm ngoaõi hùồ thửởng ngờn haõng, thờồm chủ coõn úã cẫ nûúác ngoâi Àưì thõ dûúái cng tưíng kïët lúåi đch rông, vúái thưng àiïåp chđnh lâ, mưåt cú súã hẩ têìng thoẫ àấng àẫm bẫo hiïåu lûåc thûåc thi húåp àưìng lâ cûåc k quan trổng àïí mang lẩi lúåi đch rông tûâ chûúng trịnh bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai Mùåc d chûa rộ úã ranh giúái nâo thị bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai cố thïí mang lẩi lúåi đch rông cho àêët nûúác, nhûng sûå cêìn thiïët phẫi cố “kiïím toấn” vïì tịnh trẩng minh bẩch, khẫ nùng ngùn chùån vâ trấch nhiïåm giẫi trịnh trûúác ấp dng chûúng trịnh bẫo hiïím, thị àậ hiïín nhiïn Chđnh ph nâo àûáng úã cëi bûác tranh toân cẫnh nây mâ mën ấp dng mưåt hïå thưëng cưng khai, thị trûúác hïët phẫi têåp trung vâo viïåc hoân thiïån cấc thïí chïë liïn quan – bao gưìm cẫ mưi trûúâng àiïìu tiïët (sệ bân àïën dûúái àêy) – àïí giẫm búát khẫ nùng chêëp nhêån ri ro quaỏ mỷỏc iùỡu cờỡn lỷu yỏ laõ, khửng coỏ bựỗng chûáng nâo cho thêëy viïåc chúâ àúåi, chûa ấp dng bẫo hiïím tiïìn gûãi gêy chđ phđ Bïn caồnh chỷỏng cỷỏ aọ nùu ỳó ờy cho rựỗng, baóo hiïím tiïìn gûãi mưi trûúâng thïí chïë ëu sệ lâm giẫm st sûå phất triïín tâi chđnh (vâ àố giẫm st tùng trûúãng), têët cẫ cấc nûúác cố 160 NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG thu nhêåp cao àïìu àậ àẩt àïën trẩng thấi khưng cêìn phẫi cố bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai Khi cấc cú quan chỷỏc nựng quyùởt ừnh rựỗng, hùồ thửởng cuóa hoồ thđch húåp vúái mưåt chûúng trịnh bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai, thị cêìn ghi nhúá mưåt sưë àùåc àiïím nhêët àõnh vïì mùåt thiïët kïë Mưåt cấch àïí quët àõnh vïì cấch thiïët kïë chûúng trịnh lâ hậy nhịn cấc nûúác cưng nghiïåp vâ ài theo cấch hổ àậ lâm, hóåc nïëu khưng thị cưë gùỉng rt thûåc tiïỵn tưët nhêët tûâ cấc ngun tùỉc ban àêìu (Garcia 1999) Hún nûäa, Nhốm Cưng tấc vïì Bẫo hiïím Tiïìn gûãi thåc Diïỵn àân ưín àõnh Tâi chđnh àậ àûúåc u cêìu phẫi xêy dûång mưåt tâi liïåu hûúáng dêỵn vïì bẫo hiïím tiïìn gûãi àïí hưỵ trúå cấc nûúác àang ấp dng hóåc cẫi cấch mẩnh mệ hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi, vâ bấo cấo dûå kiïën sệ hoaân têët vaâo muâa thu nùm 2001 Tuy vêåy, thiïët kïë ca hïå thưëng bẫo hiïím úã cấc nûúác cưng nghiïåp cố sûå khấc biïåt rêët lúán Quan trổng hún, thânh cưng cng cố thïí ph thåc vâo viïåc tấi tẩo cấc tđnh chêët thïí chïë khấc ca cấc nûúác tiïn tiïën Mưåt phûúng phấp khấc àïí bưí trúå cho cấch tiïëp cêån nây lâ nhịn vâo nhûäng bâi hổc tûâ kinh nghiïåm nhiïìu nûúác Kïët quẫ kinh tïë lỷỳồng cuóa Demirgỹỗ-Kunt vaõ Detragiache (2000) vaõ Demirgỹỗ-Kunt vaõ Huizinga (2000b), nhû àậ nïu úã trïn, vâ dûåa vâo sưë liïåu ca nhiïìu nûúác, àậ chó rộ mưåt sưë àùåc àiïím ca kïë hoẩch cưng khai, mâ nhûäng àùåc àiïím nây cố thïí ẫnh hûúãng àïën mûác àư lâm suy ëu k låt thõ trûúâng hóåc lâm tùng ri ro nưí khng hoẫng, nhêët lâ vïì mûác bẫo hiïím, cưng tấc quẫn trõ vâ viïåc tâi trúå Mûác bẫo hiïím: Kïët quẫ àậ cho thêëy, hẩn chïë mûác bẫo hiïím thêëp, ph húåp vúái mûác àưå mâ mổi ngûúâi coi lâ cêìn thiïët àïí bẫo vïå ngûúâi gûãi tiïìn nhỗ Cố nhûäng kiïën bêët àưìng vïì hẩn mûác trêìn lâ bao nhiïu, nhûng kinh nghiïåm àậ cho thêëy, sửở vaõo khoaóng bựỗng mửồt ùởn hai lờỡn GDP bịnh qn àêìu ngûúâi àûúåc coi lâ hâo phống àïí bẫo vïå nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn nhỗ, vêỵn trị àûúåc àấng kïí k låt thõ trûúâng Bẫo hiïím liïn ngên hâng cng cêìn phẫi àûúåc loẩi bỗ Àûâng chếp rêåp khn kïë hoẩch bẫo hiïím tiïìn gûãi tûâ nûúác khấc Hẩn chïë mûác bẫo hiïím 161 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI thu ht khu vûåc tû nhên vâo viïåc chia sễ ri ro 162 Quaãn trõ: Thu huát sûå tham gia ca khu vûåc tû nhên vâo viïåc quẫn l vâ theo dội ngìn vưën cố thïí gip hẩn chïë viïåc vi phẩm k låt thõ trûúâng vâ hẩn chïë ẫnh hûúãng àïën sûå ri ro toân diïån, nhûng àêy khưng phẫi lâ liïìu thëc bấch bïånh Vêën àïì vïì quẫn trõ gêìn àêy đt àûúåc ch , nhûng vai trô quan trổng ca viïåc tû nhên tham gia vâo nhûäng cam kïët bẫo lậnh giûäa cấc ngên hâng vúái lâ trung têm ca mưåt hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi thânh cưng nhûäng ngây àêìu Thđ d, bẫo lậnh lêỵn àậ rêët thânh cưng hïå thưëng dûåa vaâo nhaâ nûúác cuãa Myä giûäa thïë kyã 19 nhû úã Indiana, Iowa vâ Ohio (têët cẫ àïìu cố àùåc àiïím lâ cố trấch nhiïåm vư hẩn vúái vâ àïìu tûúng àưëi thânh cưng – White 1997), vâ cấc hiïåp hưåi ngên hâng thïë k 19 vâ àêìu thïë k 20 Àêy cng lâ àùåc àiïím ca nhiïìu hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi hiïån nay, àố àấng kïí nhêët lâ úã Àûác Sûå tham gia ca khu vûåc tû nhên, vâ thêåm chđ cẫ trấch nhiïåm ca khu vûåc tû nhên viïåc bẫo hiïím tiïìn gûãi, àậ minh hổa cho ngun tùỉc chđnh ph khai thấc khu vûåc tû nhên àïí àẩt àïën àđch ca mịnh Mưåt kïë hoẩch thìn ty ca chđnh ph sệ cố nhiïìu nguy cú xẫy khng hoẫng hún, vâ chng sệ lâm suy giẫm k låt thõ trûúâng, nhûng kïë hoẩch tiïìn gûãi ca khu vûåc tû nhên cng cố lc thêët bẩi, vâ chng cố thïí cẩn kiïåt vưën 24 mưåt cåc khng hoẫng toân diïån Àiïìu quan trổng lâ, nïëu chó thu ht sûå tham gia cuãa khu vûåc tû nhên trïn danh nghôa, mâ khưng cố sûå giấm àùåc biïåt nhû hïå thưëng àùåc trûng ca mưåt sưë trûúâng húåp, chùèng hẩn nhû hïå thưëng ca Àûác, thị rêët dïỵ Vị thïë, hïå thưëng tû nhên cố lệ hoẩt àưång tưët nhêët trị àûúåc nghơa v lêỵn nhau, vâ àng nhêët lâ, nïn coi hïå thưëng tû nhên nhû vông bẫo vïå àêìu tiïn phông ngûâa têët cẫ cấc loẩi khng hoẫng, trûâ khng hoẫng toân diïån lâ lc mâ chđnh ph cêìn vâo cåc – cng giưëng nhû phẫi khùỉc phc nguy cú tưín thêët thiïn tai, àưång àêët hay bậo lúán Hẩn chïë tiïìm êín thûá hai lâ cấc kïë hoẩch ca tû nhên dûåa trïn sûå giấm ca nhûäng àưëi tûúång ngang hâng, mâ (nhû NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG Calomiris 1992 àậ quan sất) sûå giấm nây cố thïí cố tấc dng nhiïìu hún sûå liïn kïët chó hẩn chïë mưåt sưë lûúång nhỗ Vûúåt quấ sưë lûúång êëy, cấc thânh viïn sệ cố xu hûúáng “khưng lâm mâ hûúãng” nưỵ lûåc giấm ca ngûúâi khấc Trong hïå thưëng ca Àûác, vêën àïì nây àûúåc khùỉc phc bựỗng caỏch xờy dỷồng mửồt sửở hùồ thửởng baóo hiùớm tiïìn gûãi cho cấc nhốm ngên hâng khấc Nhốm ngên hâng nhỗ hún cố thïí tùng cûúâng àưå an toaõn bựỗng caỏch nờng cao giaỏ trừ tùn tuửới kinh doanh ca mịnh, vâ theo àố, sệ tẩo cho cấc ch ngên hâng àưång cú mẩnh mệ hún àïí hânh àưång thêån trổng Tuy vêåy, sûå liïn kïët tû nhên cng cố thïí àûúåc sûã dng àïí kịm hậm cẩnh tranh, vâ chđnh ph phẫi quët àõnh rộ ranh giúái giûäa cẩnh tranh vâ sûå ưín àõnh Chi phđ cao ca cấc cåc khng hoẫng ngên hâng úã cấc nûúác àang phất triïín gúåi nïn coi trổng tđnh ưín àõnh hún Hún nûäa, nhiïìu nûúác àang phất triïín, àùåc biïåt lâ nhûäng nûúác nhỗ, múái chó cố mưåt sưë lûúång tûúng àưëi đt cấc ngên hâng so vúái úã cấc nûúác cưng nghiïåp àưëi tấc ca hổ Àưìng thúâi, nhû sệ nïu Chûúng 4, cấc doanh nghiïåp vâ hưå gia àịnh àậ nhanh chống tiïëp cêån àûúåc cấc dõch v tâi chđnh tûâ nûúác ngoâi, cho nïn tâi chđnh ngây câng trúã nïn cẩnh tranh hún, cho d lâ cấc nûúác nhỗ Cëi cng, hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi giưëng nhû ca Àûác cố thùớ thaõnh cửng nhỳõ noỏ nựỗm mửi trỷỳõng thùớ chïë vâ àiïìu tiïët Thiïn hûúáng chưëng phấ sẫn mẩnh låt phấp nûúác Àûác vâ hïå thưëng àiïìu tiïët, giaám saát hûäu hiïåu, dûúâng nhû 25 cuäng rêët quan trổng Àiïìu th võ lâ ấp dng phûúng phấp lån Hưåp 2.2 vâo mưåt mêỵu gưìm 12 nûúác, Laeven (2000) aọ kùởt luờồn rựỗng, ngờn haõng ỷỏc chêëp nhêån ri ro rêët đt vâ cố tưíng mûác trúå cêëp tûâ hïå thưëng bẫo hiïím thêëp nhêët Sûå quẫn l ca tû nhên, nghơa v àưëi vúái nhau, vâ thiïn hûúáng chưëng phấ sẫn lâ nhûäng ngun nhên cố thïí giẫi thđch cho kïët quẫ nây Tâi trúå: Kïët quẫ hưìi quy àậ àïì xët khẫ nùng khưng tâi trúå cho kïë hoẩch nây, mùåc d nïëu cố thïí tiïëp cêån àûúåc ngìn vưën thị kïë hoẩch nây cố thïí bẫo vïå àûúåc k låt thõ trûúâng Tâi trúå cố xu hûúáng lâm tùng niïìm tin, khiïën cho viïåc chi trẫ diïỵn 163 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI - vâ giûä khưng tâi trúå cho cấc kïë hoẩch nây, hóåc vúái sûå giấm chùåt chệ, mưi trûúâng thïí chïë ëu 164 kõp thúâi Mùåc d vêåy, trûúâng húåp vïì tâi trúå vêỵn côn gêy nhiïìu tranh cậi vâ chûa cố hưìi kïët Khng hoẫng tiïët kiïåm vâ cho vay úã M chûáng tỗ cấc kïë hoẩch àûúåc hay khưng àûúåc tâi trúå àïìu cố thïí dêỵn àïën viïåc chđnh ph nûúng nhể tay hún vâ cấc giẫi phấp tưën kếm hún vị ngûúâi bẫo hiïím sệ àêëu tranh àïí bẫo vïå ngûúâi gûãi tiïìn cấc ngên hâng ëu kếm Ngoâi ra, àưi ngỷỳõi ta lờồp luờồn rựỗng, quyùởt ừnh taõi trỳồ cho bẫo hiïím tiïìn gûãi cố thïí ài kêm vúái viïåc giấm chùåt chệ hún Tuy nhiïn, kiïím àõnh kinh tïë lûúång úã nhiïìu nûúác àậ cho thêëy mưåt àiïìu rựỗng, caỏc nguửỡn vửởn coỏ thùớ dùợ daõng bừ laồm dng mưi trûúâng thïí chïë ëu, vâ dûúâng nhû thânh lêåp mưåt qu vưën côn dïỵ dâng hún nhiïìu so vúái viïåc bẫo vïå nố khỗi bõ bôn rt Kïët lån nây cêìn àûúåc cấc cú quan chûác nùng ln ln ghi nhúá cên nhùỉc xem cố nïn tâi trúå hay khưng Viïåc quët àõnh khưng tâi trúå cho cấc kïë hoẩch nây, nhûng vúái khẫ nùng tiïëp cêån àûúåc ngìn vưën tûâ chđnh ph, phẫi cho phếp cố nhûäng phẫn ûáng nhanh nhẩy vêỵn trị sûå giấm àïí giẫm thiïíu nguy cú lẩm dng Viïåc tâi trúå trûúác vâ sau chó nïn àûúåc cên nhùỉc cấc thïí chïë phấp l vâ àiïìu tiïët àậ phất triïín mẩnh àïí ngùn chùån hânh vi bôn rt Nối tốm lẩi, chđnh ph nâo àang cên nhùỉc viïåc ấp dng bẫo hiïím tiïìn gûãi, cố thïí àûúåc lúåi tûâ cấc bâi hổc nây Mưåt sưë ngûúâi cố thïí sệ lån giẫi cấc chûáng cûá, cố nghơa lâ, nïëu cấc nûúác ấp dng mưåt hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi “tưët” thị hổ sệ àûúåc cấch ly tưët hún trûúác cấc cåc khng hoẫng Tuy nhiïn, khố khùn úã àêy lâ, bẫn thên viïåc ấp dng bẫo hiïím tiïìn gûãi lâ “cåc cẫi cấch tûác thúâi”, côn viïåc xêy dûång thïí chïë àïí àẫm bẫo hïå thưëng àố “tưët” àôi hỗi phẫi tưën khấ nhiïìu thúâi gian Khưng cố sûå phất triïín thïí chïë thoẫ àấng thị cố mưåt nguy cú rêët thûåc tïë lâ bẫo hiïím tiïìn gûãi dêỵn àïën khng hoẫng, hẩn chïë sûå phất triïín khu vûåc tâi chđnh, lâm cho thõ trûúâng tâi chđnh vêån hânh ëu kếm hún, vâ cëi cng, lâm chêåm sûå tùng trûúãng vâ tùng mûác àưå àối nghêo Vị thïë, chđnh ph nâo àang cên nhùỉc viïåc ban hânh bẫo hiïím tiïìn gûãi cng cêìn coi viïåc kiïím toấn lẩi khn khưí thïí chïë ca mịnh lâ bûúác ài àêìu tiïn quấ trịnh quët àõnh Nhûäng nûúác nâo quët àõnh NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG thânh lêåp mưåt hïå thưëng bẫo hiïím tiïìn gûãi cưng khai thị cêìn dûåa trïn nhûäng kïët quẫ ca kinh nghiïåm nây, têån dng cấc lûåc lûúång thõ trûúâng àậ biïët àïí phông ngûâa Kïët lån T HƯNG ÀIÏÅP NHÊËT QUẤN TRONG CHÛÚNG NÂY lâ, cấc ch ngên hâng vâ cấc àưëi tûúång khấc tham gia thõ trûúâng cêìn àûúåc nhịn nhêån nhû mưåt lûåc lûúång bưí sung cho cưng tấc giấm chđnh thûác viïåc theo dội cấc ngên hâng Bêët kïí quy àõnh phông ngûâa nâo àûúåc ấp dng – vâ cố thïí cêìn lâm nhiïìu viïåc hún chûá khưng chó àún thìn têåp trung vâo mûác àưå thoẫ àấng vïì vưën (xem Honohan vâ Stiglitz 2001) – thị viïåc àẫm bẫo cho cấc qui àõnh êëy àûúåc tn th vêỵn lâ mưåt trúã ngẩi lúán Trong àiïìu kiïån cố nhûäng vêën àïì vïì thưng tin vâ cố nhûäng khố khùn tịm hiïíu cấc àưång cú khuën khđch phất huy tấc dng nhû thïë nâo, thị viïåc ch trổng nhiïìu vâo mưåt nhốm àưëi tûúång, coi àố lâ ngûúâi giấm chđnh, cng chùèng khấc gị viïåc têåp trung quấ mûác danh mc àêìu tû ca ngên hâng Cố thïí ngên hâng vêỵn toấn rêët dïỵ dâng cho àïën sp àưí thï thẫm Cấch tiïëp cêån chiïën lûúåc ca cấc cú quan chûác nùng lâ sûã dng àưång cú khuën khđch úã bêët kïí núi nâo ph húåp àïí tùng cûúâng tưëi àa sưë tai mùỉt thêån trổng vâ àûúåc khđch lïå thûúâng xun àïí theo dội ngên hâng Tiïëp cêån dïỵ dâng mưåt mẩng lûúái an sinh cưng khai hay ngêëm ngêìm, àïìu tẩo khoẫn trúå cêëp cho cấc ngên hâng, àiïìu nây sệ khuën khđch cấc nïìn kinh tïë ph thåc quấ nhiïìu vâo cấc ngên hâng – vâ sûã dng hịnh thûác vay núå quấ mûác Thûåc hiïån nhûäng kiïën nghõ àậ nïu chûúng nây vâ dúä bỗ thûåc sûå hóåc giẫm mẩnh khoẫn trúå cêëp nây, sệ loẩi trûâ àûúåc sûå mếo mố àố vâ khuën khđch khu vûåc tâi chđnh phi ngên hâng phất triïín Chùỉc chùỉn úã àêy cố sûå ri ro nhêët àõnh, chûâng mûåc mâ cấc hoẩt àưång gêìn nhû ngên hâng diïỵn bïn ngoâi phẩm vi àiïìu tiïët, vâ viïåc thiïët kïë cấc biïån phấp àiïìu tiïët phẫi thđch ûáng àïí trấnh nhûäng cú hưåi mua ài 165 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI bấn lẩi nhû thïë Tuy nhiïn, àiïìu kiïån cho phếp xët hiïån cấc loẩi hịnh tâi chđnh phi ngên hâng, nhû cưí phiïëu vâ trấi phiïëu àûúåc bn bấn trïn thõ trûúâng, cấc tưí chûác tiïët kiïåm têåp thïí cố liïn quan vâ cấc hoẩt àưång dõch v tâi chđnh khấc, sệ cho phếp phên bưí ri ro vâ giẫm chi phđ ca ngìn vưën ri ro Ri ro vâ gian lêån cng sệ xët hiïån hoẩt àưång tâi chđnh phi ngên hâng, nhûng sûå tưìn tẩi ca ri ro àûúåc moồi ngỷỳõi biùởt roọ vaõ noỏ ỷỳồc traó giaỏ bựỗng mûác lúåi tûác k vổng cao hún Cêìn xûã l sûå gian lêån thưng qua cấc tiïu chín cưng khai hoấ cố trấch nhiïåm vâ cấc biïån phấp trûâng phẩt nghiïm khùỉc, cng nhû cấc qui àõnh ph húåp vúái lúåi đch ngûúâi tiïu dng Vúái mưåt hïå thưëng ngên hâng an toân, cấc cú quan chûác nùng cố thïí dïỵ dâng trấnh àûúåc viïåc phẫi àưí dưëc trïn mưåt àûúâng nguy hiïím, àố lâ múã rưång mẩng lûúái an sinh ngoâi phẩm vi ngên hâng Khưng cố gị phẫi nghi ngúâ viïåc têåp trung quìn súã hûäu vâ kiïím soất, nhû àậ nïu Chûúng 1, cố thïí hẩn chïë tđnh chêët húåp l ca cấc tưí chûác tâi chđnh phi ngên hâng vâ thõ trûúâng viïåc cung cêëp mưåt ngìn tâi trúå àưåc lêåp vâ mưåt kïnh kiïím tra àưåc lêåp vïì sûác mẩnh ca cấc nhốm lúåi đch àêìy quìn thïë Tuy vêåy, song song vúái viïåc tùng cûúâng khaã nùng tiïëp cêån dõch v tâi chđnh nûúác ngoâi (Chûúng 4), khưng ngûâng múã rưång thõ trûúâng vưën sệ hûáa hển tẩo sûå àa dẩng hoấ vâ ưín àõnh lúán hún cho khu vûåc tâi chđnh Hoân thiïån cú súã hẩ têìng tâi chđnh cú bẫn – tùng cûúâng viïåc cung cêëp thưng tin vâ cẫi tiïën viïåc bẫo vïå ngûúâi gûãi tiïìn vâ ngûúâi cho vay, nhû àậ nïu Chûúng 1, sệ lâ nhûäng cưng c àïí thûåc hiïån nhiïåm v nây Chùỉc chùỉn, nhûäng kiïën nghõ nây khưng dïỵ thûåc hiïån, vị cấc chđnh khấch àïìu cố mổi k nùng cêìn thiïët àïí àêëu tranh chưëng lẩi nhûäng lúåi đch àêìy quìn lûåc Lâm cho xậ hưåi nhêån thûác àûúåc chi phđ mâ nhiïìu ngûúâi, àố cố ngûúâi nghêo, phẫi trẫ mưåt mưi trûúâng khuën khđch ëu kếm, sệ gip tùng cûúâng hưỵ trúå àïí hoân thiïån khung mêỵu nây Cấc lûåc lûúång toân cêìu hoấ (Chûúng 4) cố thïí gip cho nưỵ lûåc àố 166 NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG Ch thđch L thuët Triùớn voồng cuóa Kahneman vaõ Tversky (1979) cho rựỗng, aỏnh giấ ca cấ nhên vïì lúåi đch vâ tưín thêët cố thïí thay àưíi ty theo tịnh trẩng ban àêìu ca hổ, vâ àùåc biïåt, hổ cố thïí khưng chêëp nhêån bõ lưỵ, chùèng hẩn nhû khưng bấn chûáng khoấn giấ cẫ giẫm Nhû Kindleberger (1996, tr 66) àậ nïu, “…khuynh hûúáng lûâa gẩt vâ bõ lûâa gẩt ài song song vúái khuynh hûúáng àêìu cú thúâi k bng nưí kinh tïë… vâ dêëu hiïåu ca sûå hoẫng loẩn thûúâng lâ phất hiïån mưåt sưë hiïån tûúång lûâa gẩt, trưåm cùỉp, hưëi lưå hóåc gian lờồn Bagehot (1873, tr 131) aọ nhựổc nhỳó rựỗng, thúâi k Bong bống úã Biïín Nam, mưåt nhûäng cưng ty cố cưí phiïëu àûúåc niïm ët cố dêëu hiïåu húi khấc thûúâng “Nhûng k lẩ nhêët cố lệ lâ “vúái Phi v bõ phất hiïån àng lc” Mưỵi ngûúâi gốp tiïìn phẫi trẫ trûúác àưìng ghinï, vâ sau àố sệ nhêån àûúåc mưåt cưí phiïëu trõ giấ 100 àưìng, phi v lâm ùn àûúåc tiïët lưå; vâ àiïìu hêëp dêỵn lâ úã khoẫn châo múâi, vúái 1.000 ngûúâi gốp tiïìn cng àống gốp vâo mưåt bíi sấng, vâ àïën chiïìu thị ch dûå ấn àậ biïën mêët” Nhû Levine (1997) àaä nïu, Hicks (1969) aọ kùởt luờồn rựỗng, mựồc duõ saón phờớm nhỷọng bûúác àêìu ca cåc cấch mẩng cưng nghiïåp àûúåc phất minh vâi thêåp k trûúác àố, nhûng viïåc chïë tẩo trïn qui mư lúán nhûäng sẫn phêìm nây phẫi àúåi àïën nưí cåc cấch mẩng tâi chđnh cho phếp tâi trúå cho nhûäng dûå ấn chûa cố khẫ nùng khoẫn Bernanke (1983) àậ ghi lẩi kïnh tđn dng cho cåc Àẩi Suy thoấi nhûäng nùm 30 Vai trô ca hiïån tûúång “gùåm nhêëm tâi chđnh” phđa cung gêy viïåc lâm trêìm trổng thïm cåc khng hoẫng Àưng Ấ àậ àûúåc tranh lån rêët sưi nưíi (vïì mưåt tuín têåp tưíng thåt caỏc taõi liùồu nghiùn cỷỏu, xem Domaỗ, Ferri vaõ Kawai, sùỉp xët bẫn) Khi kïët lån tốm tùỉt nây àûúåc rt ra, thị rộ râng lâ, viïåc cûúng quët thùỉt chùåt tđn dng sệ ẫnh hûúãng àïën cấc doanh nghiïåp, àùåc biïåt lâ doanh nghiïåp vûâa vâ nhỗ giai àoẩn àêìu ca cåc khng hoẫng, thị sûå suy giẫm kinh tïë cố nghơa lâ cêìu vïì tđnh dng cng sệ giẫm xëng, vâ viïåc tấi phất àưång phđa cung vïì tđn dng sệ khưng côn lâ vêën àïì thùèng nhêët nûäa – mùåc d cấc hổc giẫ vêỵn côn bêët àưìng vïì mûác àưå gay cêën ca vêën àïì nây Trong tûúng lai, cêìn ûu tiïn aóm baóo rựỗng, sỷồ ửớn ừnh chủnh saỏch kinh tùở vơ mư vâ mưi trûúâng àiïìu tiïët sệ sûác àẫm bẫo àïí khưng phẫi quay trúã lẩi bân vïì vêën àïì nûúng nhể àiïìu tiïët hay trúå cêëp ca chđnh ph Nïëu bỗ qua ba trûúâng húåp ngoẩi lïå nây thị hïå sưë tûúng quan lâ 1,7 vâ àûúâng hưìi quy gêìn tûúng ûáng quan hïå mưåt – mưåt, giûäa chi phđ vïì lìng sẫn lûúång vâ chi phđ ngên sấch Kïët lån nây cố thïí diïỵn giẫi theo hûúáng cấc thânh tưë khấc chi phđ àïìu cố mưëi tûúng quan vúái nhau, vâ ng hưå viïåc sûã dng chi phđ ngên sấch nhû mưåt sûå xêëp xó chung chung cho tưíng chi phđ kinh tïë mâ khưng thïí quan àûúåc Cấc mc àđch khấc, nhû chưëng phên biïåt àưëi xûã vâ khuën khđch súã hûäu nûúác vâ xët khêíu, tiïëp tc àûúåc cấc qëc gia theo àíi thưng qua cấc biïån phấp chi tiïët ca chđnh sấch tâi chđnh, nhûng àiïìu àố khưng àûúåc bân àïën úã àêy Tđnh hûäu hiïåu mâ mổi ngûúâi cẫm nhêån thêëy cấc biïån phấp chđnh saỏch nhựỗm ừnh hỷỳỏng luửỡng taõi chủnh vaõo caỏc muồc tiïu chđnh sấch c thïí àang 167 TÂI CHĐNH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CHỔN CHĐNH SẤCH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI giẫm st (Caprio, Hanson vâ Honoban 2001) Cấc hânh àưång chđnh thûác gip ngùn chùån sûå thêët bẩi hoân toân ca cấc qu tûå bẫo hiïím LTMC cố tó sưë àôn bêíy cao nùm 1988 ch ëu lâ sûå hiïíu biïët vïì tấc àưång tiïìm nùng ca nhûäng thêët bẩi nhû thïë àïën sûå ưín àõnh ca hïå thưëng ngên hâng àïì xët Viïåc cấc nûúác àang phất triïín chêëm dûát cấc u cêìu vïì khẫ nùng khoẫn àậ diïỵn cấc nûúác nây àua noi theo cấc trûúâng húåp thânh cưng nhêët úã khu vûåc OECD, vâ viïåc hẩ thêëp u cêìu vïì khẫ nùng khoẫn, àậ phêìn nâo loẩi bỗ àûúåc viïåc àấnh thụë vâo khu vûåc tâi chđnh Mùåc d tó lïå khoẫn – nùỉm giûä phêìn dûå trûä úã ngên hâng trung ûúng, tiïìn mùåt vâ cấc chûáng thû ca chđnh ph – khưng cêìn thiïët cho mc àđch phông ngûâa úã cấc nûúác cố thu nhêåp cao, nhûng cấc nûúác àang phất triïín lẩi khưng cố khẫ nùng nêng cêëp cưng tấc giấm vâ àiïìu tiïët ngên hâng ca mịnh mẩnh àïí b àùỉp lẩi tưín thêë t c a kho dûå trûä naâ y (xem Caprio vaâ Honohan 2001) 10 Cấc qui tùỉc quấ àún giẫn hóåc cûáng nhùỉc, cố thïí cố nhûäng hiïåu ûáng ph àấng tiïëc Chùèng hẩn, nïìn kinh tïë ài xëng, u cêìu khùỉt khe vïì vưën ca ngên hâng cố thïí lâm trêìm trổng thùm sỷồ suy thoaỏi bựỗng caỏch kiùỡm chùở tựng trỷỳóng tđn dng, nhêët lâ, nïëu ngên hâng phẫi cêëp vưën nhiïìu hún àïí b lẩi nhûäng khoẫn vay thua lưỵ (Chiuri, Ferri vâ Majnoni 2000) Tuy nhiïn, giẫi phấp l thuët lâm cho cấc u cêìu vïì vưën linh hoẩt theo chu kyâ kinh tïë, (Dewatripont vaâ Tirole 1993) trïn thûåc tïë cố thïí rêët khố thûåc hiïån mưåt cấch àấng tin cêåy hóåc khưng phẫi mẩo hiïím vúái mưåt mûác àưå giẫm nhể àiïìu tiïët mâ àiïìu nây cố thïí lâm xối môn tấc àưång khuën khđch ca viïåc àïì cấc u cêìu vïì vưën 168 11 Khưng chó cấc nïìn kinh tïë múái nưíi múái thiïëu sûå giấm Mưåt nghiïn cûáu gêìn àêy ca Ngên hâng Nhêåt Bẫn (1998) àậ nhêån thêëy, 75,3% cấc mốn vay nùm 1993-94 àûúåc liïåt vâo loẩi cố vêën àïì mưåt mêỵu gưìm 18 ngên hâng àậ àûúåc xoấ núå ba nùm tiïëp theo àoá – nhûng nhu cêìu cêëp nhûäng mốn vay àố chó lâ 52%; vâ 16,7% núå “hẩng hai”, àố chó cố 2% lâ bùỉt båc, cng àậ àûúåc xoấ núå 12 Sûå phưëi húåp cưng tấc giấm khu vûåc tâi chđnh aọ ỷỳồc chuỏ yỏ nhiùỡu, nhỷng noỏ nựỗm ngoaõi phaồm vi nghiïn cûáu nây Vị cấc cú quan phưëi húåp côn tûúng àưëi múái mễ, nïn chûa cố nghiïn cûáu àõnh lûúång chđnh thûác vïì giấ trõ tûúng àưëi ca nố, mâ chó cố nhûäng thưng tin tẫn mẩn (nhû nhûäng khố khùn triïìn miïn viïåc cố àûúåc sûå húåp tấc hûäu hiïåu giûäa cấc bưå phêån khấc cng mưåt cú quan) Nhûng, nhû Goodhart (2000) àậ lêåp lån, àưëi vúái cấc nïìn kinh tïë múái nưíi, vêën àïì nây côn chûa chđn mìi vâ cố thïí côn cố mưåt trêåt tûå thûá hai liïn quan àïën viïåc khùỉc phc mưi trûúâng khuën khđch nối chung 13 Nhû Becker vâ Stigler (1974) àậ nïu, “cêëu trc trẫ lûúng thđch húåp cố ba bưå phêån: “phđ vâo cûãa” bựỗng vỳỏi mỷỏc ùớ khiùởn caỏ nhờn coỏ nhỷọng haõnh vi khưng trung thûåc, mûác chïnh lïåch tiïìn lûúng mửợi nựm laõm viùồc uỏng bựỗng vỳỏi thu nhờồp coỏ àûúåc tûâ “phđ vâo cûãa”, vâ lûúng hûu vúái giấ trừ vửởn xờởp xú bựỗng vỳỏi mỷỏc khiùởn caỏ nhờn cố nhûäng hânh vi khưng trung thûåc Khi àố, ngûúâi thûåc thi phấp låt sệ àûúåc tùång mưåt trấi phiïëu bựỗng vỳỏi mỷỏc khiùởn caỏ nhờn coỏ haõnh vi khửng trung thûåc, nhêån khoẫn thu nhêåp tûâ trấi phiïëu àố chûâng nâo hổ côn ài lâm, vâ sệ phẫi trẫ lẩi trấi phiïëu àố nïëu hổ chó hânh xûã vị mịnh, cho àïën lc nghó hûu Nối cấch khấc, hổ sệ bõ tûúác quìn th hûúãng trấi phiïëu àố nïëu hổ bõ àíi vị cố hânh vi khưng trung thûåc.” NGÙN NGÛÂA VÂ GIẪM THIÏÍU KHNG HOẪNG 14 Mùåt khấc, gờỡn ờy ngỷỳõi ta cho rựỗng, caỏc giaỏm ửởc iùỡu hânh nùm ca Ngên hâng Daiwa phẫi chõu trấch nhiïåm cấ nhên vïì nhûäng thua lưỵ àậ khưng giấm chùåt chệ nhûäng ngûúâi bn bấn (Economist, thấng 11 nùm 2000) 15 Trong mưåt sưë trûúâng húåp chuín àưíi, cấc chđnh ph cố thïí phêìn nâo àûúåc khđch lïå búãi khẫ nùng gia nhêåp chêu Êu vâ àưìng vúái mư hịnh bẫo hiïím tiïìn gûãi úã àố 16 Têët nhiïn, vị “tiïìn to” cng lâ “tiïìn thưng minh” nïn nố cố thïí vêån àưång trûúác tiïn, vâ chûâng mûåc mâ cấc cú quan chûác nùng cố lo ngẩi vïì mưåt cåc khng hoẫng “toân diïån” tiïìm êín, thị hổ cố thïí sệ chổn bẫo vïå cho nhûäng ngûúâi gûãi tiïìn lúán khưng cố bẫo hiïím trûúác, cẫ àố lâ nhûäng mốn vay liïn ngên hâng, cố thïí thưng qua qu bẫo hiïím tiïìn gûãi hóåc mưåt phûúng thûác nâo khấc Vị thïë, giai àoẩn khố khùn ca Continental Illinois úã M, bẫo hiïím tiïìn gûãi àậ àûúåc múã rưång cho têët cẫ ch núå 17 Àậ cố lc chđnh ph vûúåt quấ cẫ hẩn mûác trêìn bẫo hiïím ca chđnh mịnh, nhûng cấc nghiïn cûáu thûåc nghiïåm tđnh toấn lẩi dûúái àêy lẩi cho thêëy, hẩ thêëp trêìn bẫo hiïím cng cố thïí gêy vûúáng mùỉc 18 u cêìu cấc låt EU àưëi vúái cấc nûúác thânh viïn lâ phẫi bẫo hiïím cho mửồt lỷỳồng tiùỡn gỷói bựỗng ửỡng tiùỡn chung euro aọ hêm nống lẩi ấp lûåc vïì mûác bẫo hiïím úã cấc nûúác àang mën gia nhêåp EU 19 ÚÃ M vâ mưåt sưë nûúác khấc, cố hẩn mûác vïì tưíng lûúång vưën qu bẫo hiïím tiïìn gûãi Mưåt àẩt àïën hẩn mûác àố, ngên hâng sệ khưng àûúåc xem xết nûäa cho àïën lûúång vưën giẫm xëng mûác trêìn Trong tịnh hëng nây, ngên hâng khưng phẫi chêëp nhêåp thïm ri ro, vâ rộ râng khưng cố sỷồ phờn biùồt vùỡ mỷỏc ruói ro 20 Demirgỹỗ-Kunt vaõ Detragiache (1999) aọ thờởy rựỗng - mựồc duõ vỳỏi mưåt mêỵu nhỗ gưìm 24 nûúác - thị chi phđ cho khng hoẫng cng vêỵn lúán hún, cố bẫo hiïím tiïìn gûãi vâ mưi trûúâng thïí chïë ëu 21 Lêåp lån tûúng tûå àưëi vúái dûå trûä ngoẩi tïå 22 Moồi thửng iùồp cho rựỗng phaói haồn chùở mỷỏc bẫo hiïím àïìu bõ giẫm tấc dng cấc thiïët chïë thïí chïë nhû vêåy 23 Vêën àïì thiïëu lông tin tiïën àưå toấn úã cấc nïìn kinh tïë múái nưíi cố thïí rêët lúán, úã àố cố thïí phẫi mêët tûâ hâng thấng àïën nùm àïí ngûúâi gûãi tiïìn cố thïí àûåúc toấn hïët, tu theo tịnh trẩng ca bẫo hiïím tiïìn gûãi 24 Tuy nhiïn, cẫ hïå thưëng cưng vâ tû àïìu khưng àûúåc thiïët kïë àïí àïì phông cấc cåc khng hoẫng toân diïån, mâ chó àïí ngùn chẩn cấc triïåu chûáng thêët bẩi ca tûâng ngên hâng cấ biïåt àïí nố khưng bng nưí thânh vêën àïì khng hoẫng toân diïån 25 Theo cú súã dûä liïåu ca La Porta vâ cấc tấc giẫ khấc (1997), cấc ngên hâng Àûác àûúåc xïëp vâo diïån bẫo vïå mẩnh mệ nhêët quìn ca ch núå Àưìng thúâi, theo bấo cấo ca Beck (2000), mùåc d chûa cố sûå phấ sẫn gian lêån múái bõ truy tưë, nhûng úã Àûác sûå gian lêån cố thïí bao gưìm cẫ viïåc “vi phẩm thưng lïå kinh doanh cố trêåt tûå”, mưåt àiïìu khoẫn cố thïí hiïíu theo rêët nhiïìu nghơa Hans Gerling, mưåt giấm àưëc ca ngên hâng Herstatt, àậ bỗ khoẫng 150 triïåu DM àïí trẫ cho caỏc chuó nỳồ nhựỗm traỏnh bừ mựổc vaõo voõng kiïån tng sau ngên hâng nây àưí vúä Hún nûäa Låt ngên hâng Àûác nghiïm cêëm mổi nhâ quẫn l dđnh lđu àïën sûå phấ sẫn gian lêån àûåúc nùỉm giûä bêët k võ trõ quẫn l nâo vïì sau hoẩt àưång ngên hâng - àiïìu nây lâ quy àõnh cuãa caác quan chûác àiïu tiïët chûá khưng phẫi lâ toâ ấn hịnh sûå 169 ... 1999 20 00 8 0,0 5 0,6 7 6,3 7 0,3 1 4,7 4,7 9,1 6,0 1 8,4 a 7,5 7,6 9,7 8,7 - Khưng cố sưë liïåu Ch th? ?ch: Sưë liïåu ca nùm 20 00 lâ sưë ûúác tđnh a Sưë liïåu nùm 1988 Ngìn: Ngên hâng thïë giúái Thêåm ch? ?... thïí cho vay lêëy (Xem tiïëp trang sau) 125 TÂI CH? ?NH CHO TÙNG TRÛÚÃNG: SÛÅ LÛÅA CH? ??N CH? ?NH S? ?CH TRONG MƯÅT THÏË GIÚÁI THAY ÀƯÍI Hưåp 2. 2 (tiïëp theo) lậi Àưìng thúâi, cấc kïë ho? ?ch khuën kh? ?ch. .. 1914 Marine, 1914 General Motors, Àêët nöng nghiïåp Creditanstalt (Ấo) 1 920 s: reichsmark, Àûác, 1 920 M, 1918 -21 1931 Phrùng Phấp, Florida, 1 920 s 500 ngên hâng M Cưng ty sấp nhêåp Anh; 19 32- 33 trấi