Tiểu luận môn tài chính quốc tế thị trường tài chính trong nền kinh tế mở

ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC Khoa Tài Chính TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Chương THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TRONG NỀN KINH TẾ MỞ GVHD: NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO Nhóm học viên: Phan Hoàng Vũ Cao Thị Ánh Tuyết THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 06/2017 THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TRONG NỀN KINH TẾ MỞ Giới thiệu 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa 3.2 Ngang giá lãi suất có phòng ngừa 3.3 Vay cho vay 3.4 Ngang giá lãi suất có phòng ngừa – Thực tế 3.5 Thị trường hiệu - vấn đề 3.6 Xem xét lại lý thuyết PPP Tóm tắt Giới thiệu Trong Chương 2, chúng ta thảo luận kinh tế mở mối quan hệ định giá 2|Page 2|Page nước, nhiên thực tế thấy rằng, mức giá giữ gần Trong chương này, tiếp tục xem xét mong đợi mối quan hệ mức giá nước thị trường tài sản tài thay thị trường hàng hóa chương trước Ở chương 2, xem xét sản phẩm có số đặc tính tài sản tài chính: vé cho buổi hòa nhạc rock xem tài sản, chúng mang lại lợi nhuận tương lai – hình thức giải trí vì, dễ dàng trao đổi nhiều đồng nhất, chênh lệch giá giống phải chặng đường dài để loại bỏ khác biệt giá Ở đây, quan tâm đến tài sản thông thường Để đơn giản, chọn đại diện – chứng khoán tiêu chuẩn sử dụng suốt chương Tài sản tốt để lựa chọn lúc khoản tiền gửi có kỳ hạn 12 tháng, tức tiền gửi có thời hạn cố định năm, phải trả lãi suất hàng năm thời điểm đáo hạn trước Chúng ta bỏ qua tài sản ngắn hạn khác để làm bật mối quan hệ lãi suất Anh Mỹ loại tiền gửi tiêu chuẩn Chúng ta quan tâm đến giải pháp thay dành cho nhà đầu tư1 tiêu biểu với lượng lớn tài sản có tính khoản cao Trên thực tế, nhà đầu tư ngân hàng công ty đa quốc gia có quỹ tài Trong trường hợp nào, lựa chọn hai khoản tiền gửi giống hệt – gửi ngân hàng Anh, khoản lại ngân hàng Mỹ Chúng ta xem lựa chọn thay từ Anh đối số đối xứng áp dụng cho nhà đầu tư Mỹ Chúng giả định rào cản 3|Page 3|Page việc chuyển đổi vốn quốc tế - giả định tương đối thực tế thị trường tiền tệ ngày nhà đầu tư miễn tất khoản thuế ảnh hưởng đến việc lựa chọn nơi gửi tiền 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa Để bắt đầu, đặt vào vị trí công dân Vương quốc Anh ngày tháng với số tiền mà ông muốn gửi tiết kiệm năm theo điều kiện thuận lợi Để đơn giản giả định số tiền bảng Anh (£) Chúng ta so sánh hai lựa chọn thay (chiến lược đầu tư Anh Hoa Kỳ) tương ứng với lợi tức đồng bảng Anh mà họ hứa hẹn Để hiểu chế này, sử dụng Hình 3.1 Bảng 3.1 ứng với trường hợp kỳ hạn tiêu biểu, bên cạnh ví dụ có số liệu cụ thể trình bày Bảng 3.2 đến 3.4 3.1.1 Chiến lược nội địa Nếu mức lãi suất phù hợp Anh (thể dạng thập phân) r, 1£ gửi với kỳ hạn 12 tháng ngân hàng Anh có lãi 1£ × r vào cuối kỳ Vì vậy, bảng Anh "phát triển" thành: £1 + (£1 x r) = £ (1 + r) vào ngày 31 tháng 12, thấy từ mũi tên hướng xuống phía tay phải (Anh) Hình 3.1 (hoặc cột Bảng 3.1) Lưu ý khoản thu nhập chắn đạt Rủi ro ngân hàng phá sản bị loại trừ kiện cho khó xảy để đáng xem xét.3 4|Page 4|Page Hình 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa Ví dụ: Nếu lãi suất Anh 5% năm (hoặc 0,05), với 1£ sau năm có thêm 0,05 bảng Anh, để giá trị cuối khoản tiền gửi 1,05£ thấy cột Bảng 3.2 Tuy nhiên lựa chọn đầu tư thay có chút phức tạp Bảng 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa – trường hợp (giả định phần bù rủi ro) 5|Page 5|Page Kết luận: + £(1+r) > £ (1+)(: gửi tiền Anh + £(1+r) < £(1+)(: gửi tiền Mỹ + £(1+r) = £(1+)(: cân Bảng 3.2 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa – trường hợp 1: Không cân (giả định phần bù rủi ro) Kết luận: gửi tiền Mỹ 6|Page 6|Page Bảng 3.3 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa – trường hợp 2: Cân (giả định phần bù rủi ro) Kết luận: Gửi thị trường Bảng 3.4 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa – trường hợp 2: Cân (giả định phần bù rủi ro) 7|Page 7|Page Kết luận: Gửi thị trường 3.1.2 Chiến lược nước Chiến lược bao gồm ba hoạt động sau: Chuyển đổi đồng bảng thành đô la, gửi đô la Mỹ vào ngân hàng Anh, vào cuối năm, chuyển số tiền thu thành đồng bảng Anh Để tính toán lợi nhuận chiến lược này, xem xét theo cạnh lại hình chữ nhật Hình 3.1 cột bên tay phải Bảng 3.1 3.2 Giai đoạn Chuyển đổi bảng Anh thành đô la để “vượt qua Đại Tây Dương” tới Hoa Kỳ (mũi tên Hình 3.1) Một bảng Anh mua 1/S đô la số tiền ta có để gửi tiền vào ngân hàng Mỹ Ví dụ: Nếu tỷ giá 1$ = 0,50 £ nhà đầu tư có 2$ để gửi ngân hàng Hoa Kỳ (Bảng 3.2, bên tay phải) Giai đoạn thứ Duy trì số tiền gửi Mỹ 12 tháng Câu hỏi đặt chúng có bao nhiêu? Điều phụ thuộc vào lãi suất Mỹ, mà gọi r* Vì vậy, 1/S đô la sau năm gửi Mỹ kiếm (1/S) x r* ($) vào cuối năm Do đó, khoản tiền gửi này, vào cuối năm, tăng lên (1 + r *)1/S ($) Quay lại bảng 3.2, lãi suất Mỹ 6%, tiền gửi 2$ tăng lên 2,12$ vào ngày 31 tháng 12 Trước chuyển sang bước cuối cùng, xin lưu ý theo quan điểm nhà đầu tư tưởng tượng Anh, số tiền thu từ việc gửi tiền Mỹ biết trước ngày tháng Tất 8|Page 8|Page yếu tố việc tính toán lợi tức đồng đô la thực biết vào đầu năm – lựa chọn nơi để gửi tiền Lãi suất Mỹ Anh cho trước Tỷ giá hối đoái điểm mà đô la mua Giai đoạn có sẵn áp dụng cho ngân hàng đại lý tiền tệ Sau 12 tháng tiến hành giai đoạn chiến lược đầu tư nước Điều khiến nhà đầu tư Anh lo ngại giá trị lượng tiền gửi Điều rõ ràng nhà đầu tư cư dân Vương quốc Anh Tuy nhiên, họ thành viên tập đoàn quốc tế, với việc chi tiêu nhiều khoản tiền tương đương tất loại tiền tệ mạnh nếu, họ thủ quỹ tập đoàn đa quốc gia, phải chuyển đổi thành loại tiền tệ chung để so sánh với chiến lược tiền gửi nước giả định đồng tiền chung đồng bảng Anh Giai đoạn Vào ngày 31 tháng 12, lý khoản tiền gửi Mỹ chuyển đổi số tiền thu từ đô la sang đồng bảng tỷ lệ hối đoái ngày Bây giờ, ngày tháng 1, tỷ giá hối đoái (ngày 31/12) biết Việc mà tất nhà đầu tư làm để đưa định đưa dự báo riêng tỷ giá hối đoái có hiệu lực vào cuối năm Gọi dự báo tỷ giá cuối năm: Se Với dự báo tỷ giá hối đoái điểm chuyển đổi đô la trở lại đồng bảng, khép lại trình Hình 3.1 Nếu dự đoán nhà đầu tư xác vào ngày 31/12 đô la mua Se (£) Vì vậy, với 1/S (1 + r *) ($) mà nhà đầu tư có vào 9|Page 9|Page ngày 31/12 định gửi tiền Mỹ mua (1 + r *) Se/S (£) chuyển đổi thành đồng bảng Anh (mũi tên hình 3.1) Theo ví dụ số liệu chúng tôi, nhà đầu tư dự đoán tỷ giá hối đoái bảng Anh 1$ = 0,6£, nhà đầu tư thực chuyển đổi khoản tiền gửi đồng đô la 2,12 đô la thành 1,27 bảng Anh (dòng Bảng 3.2) 3.1.3 Cân (Equilibrium: the bottom line) Vậy nên làm để so sánh hấp dẫn chiến lược? Hãy nhớ xem xét tiền gửi loại, kỳ, ngân hàng loại Liệu áp dụng luật giá kết luận lợi tức từ hai chiến lược phải trạng thái cân hay không, không kinh chênh lệch giá tồn tại? Cùng nhớ lại rằng, theo quan điểm người dân Anh, chiến lược đầu tư nước rủi ro Nó không đòi hỏi phải dự báo, nguy bất ngờ xảy Lợi nhuận tính toán không dựa vào kỳ vọng dẫn đến sai lầm (tương đối lớn) Trong đó, chiến lược tiền gửi Mỹ liên quan đến việc dự đoán tỷ giá tương lai, hoạt động kinh doanh rủi ro Trong phạm vi này, tiền gửi Mỹ tài sản tiền gửi Anh Do đó, nhà đầu tư đòi hỏi phần thưởng để định đầu tư vào tiền gửi Mỹ Chúng ta có chủ đề chung rủi ro sách, đặc biệt Chương 14, giai đoạn cần phải giới thiệu hai khái niệm để tránh vấn đề mà không phớt lờ Phần bù rủi ro (The risk premium) phần thưởng, thường Đầu tiên: thể dạng tỷ suất sinh lợi vượt trội mong đợi, mà nhà đầu tư nhận để thuyết phục họ chịu rủi 10 | P a g e 10 | P a g e POUND 35 | P a g e 35 | P a g e SWISS FRANC Figure 3.2 (continued) tập trung vào kinh doanh chênh lệch lãi suất Châu Á, vay khoản lớn đồng yên đồng đô la Hồng Kông thu lại khoản tiền đô la Mỹ bảng Anh, với mức lãi suất cao nhiều 36 | P a g e 36 | P a g e Nó hoạt động tốt nào? Hãy nhớ UIRP hàm ý lãi suất khác nhà đầu tư mong đợi tỷ giá thay đổi, thấy phương trình 3.4, đó, trung bình dự báo nhà đầu tư xác chiến lược không thành công mang lại thiệt hại thường xuyên khoản lợi nhuận.Tuy nhiên, kiện cho thấy khác, thấy từ Bảng 3.7 Hình 3.2, cho thấy tỷ lệ thay đổi tỷ giá hoạch dịnh chống lại chênh lệch độ trễ lãi suất (trung bình hàng năm trường hợp) Một số điểm rõ ràng từ liệu này: • Tỷ giá hối đoái không ổn định nhiều so với lãi suất Trên thực tế, lãi suất chuyển động chậm, họ di chuyển, có xu hướng có đồng hoá quốc tế cao Thực tế, độ lệch tiêu chuẩn thay đổi tỷ giá hối đoái hàng năm năm từ 1976 đến 2011 đồng đáng ngạc nhiên, thay đổi từ 9% cho đồng yen xuống 11% đồng đô la Canada, khác biệt lãi suất, số liệu so sánh nằm khoảng 1/2 % Đến 3% Do đó, dù dự báo dựa chênh lệch tỷ lệ lãi suất có hay không, chúng không xác, thu giá đồng tiền mà thực xảy • Kinh doanh chênh lệch lãi suất có lợi cho mức độ khác cho tất sáu loại tiền tệ xem xét Trong năm trung bình, kiếm 6% đô la New Zealand, 2% bảng 1% 2% cho đơn vị tiền tệ khác • Như Bảng 3.7 cho thấy, khoản thu nhập đầy rủi ro, nhiên Trong trường hợp, ngoại trừ đồng đô la Canada, nhìn thấy từ cột (3) (4), với độ lệch chuẩn khoảng từ 9% đến 12%, năm 'xấu' tạo thiệt hại cực lớn, lớn mặt tuyệt đối so với lợi nhuận năm tốt Điều đặt câu hỏi liệu lợi nhuận vượt trội từ loại chênh lệch giá thực tế đơn giản khoản phần bù rủi ro Nói cách khác, UIRP không phù hợp với thực tế nhà đầu tư nguy trung lập 37 | P a g e 37 | P a g e (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) MEAN S.D MIN MAX >0 AVGE (> AVGE (< CUMULATIVE 0) 0) AUSTRALIA 1.8 9.8 -21.3 19.1 59 4.8 -3.1 1.3 CANADA 1.6 5.1 -6.1 12.4 57 2.9 -1.2 1.5 JAPAN 1.1 11.4 -30.7 20.6 57 5.1 -4.1 0.4 NZ 6.0 11.1 -18.6 26.7 68 8.2 -2.1 5.5 SWITZERLAN 1.0 11.7 -27.8 22.3 59 5.1 -4.2 0.3 UK 2.2 9.2 -16.4 17.4 62 5.0 -2.9 1.8 D Ghi Cols (1), (2), (3) (4): trung bình, độ lệch tiêu chuẩn, lợi tức thương mại thực tế tối thiểu tối thiểu Col (5): tỷ lệ phần trăm năm thực thương mại lợi nhuận tích cực Cols (6), (7): có nghĩa là, lợi nhuận năm lợi nhuận tích cực, tiêu cực Col (8): lợi nhuận cộng dồn hàng năm khoảng thời gian liệu Nguồn: Thomson Reuters Datastream giả thuyết giả định, thực tế rủi ro không thích hợp, trường hợp cần phải hỏi liệu phần bù rủi ro có không Như thấy Chương 13, câu trả lời gây tranh cãi phụ thuộc vào cách nghĩ rủi ro định giá thị trường tiền tệ • Cuối cùng, kinh doanh chênh lệch lãi suất có lãi 35 năm qua có nhiều năm tốt nhiều năm xấu (cột 5) vì, năm thảm khốc, lợi nhuận trung bình năm tốt nhiều so với năm không tốt (so sánh Cột (6) (7)) Hiệu nhà đầu tư vào, năm một vị trí ngắn hạng dài hạng đơn vị tiền tệ lựa chọn mình, tùy thuộc vào việc có trả lãi suất cao 38 | P a g e 38 | P a g e hay thấp đô la, khoản thu nhập hàng năm từ 0.4% lên yen 5,5% đô la New Zealand Cho phép giao dịch tần số cao hơn, đặt lại mức chênh lệch hàng tháng hàng quý cho phép nhà đầu tư giả định lựa chọn cặp ngoại tệ có khác biệt lớn lãi suất tạo lợi nhuận lớn Trên thực tế, nghiên cứu quan trọng gần ước tính lợi nhuận vượt trội kinh doanh chênh lệch lãi suất 5% sau cho phép cẩn thận chi phí giao dịch Những kết bất thường giải thích lý kinh doanh chênh lệch lãi suất chủ đề nhiều nghiên cứu tranh cãi sôi Chúng ta quay lại điểm khác chương sau 39 | P a g e 39 | P a g e Exhibit 3.1 Sayonara carry trade Theo Anthony Fensom, 18 tháng năm 2013 Trong nhiều năm, gọi "bà Watanabe" lữ đoàn hộ gia đình Nhật bán đồng yên giá thấp để mua đồng tiền có lãi suất cao hơn, đồng đô Úc Nhưng với Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ để 3.7 xétsách lại tiền lý thuyết PPP chấm Xem dứt tệ dễ dàng 'tiền tệ hàng hóa' Úc chịu áp lực từ mức giá thấp giá tài nguyên, ngày kinh doanh chênh lệch lãi suất kết thúc Việc kinh doanh chênh lệch lãi suất thực đến không thành công Và Fed nói điều không hoạt động ", ông Michael Swell, chuyên gia quản lý tài sản Goldman Sachs nói với Australian Financial Review Trước khủng hoảng tài toàn cầu, nhà đầu tư Nhật Bản tìm kiếm loại tiền tệ khác nhau, từ tiền tệ Brazil đến đô la New Zealand để thu lợi nhuận cao Với tổng số tiền tiết kiệm 1.500 nghìn tỷ yên (15.800 tỷ USD) có lợi nhuận thấp ngân hàng Nhật Bản, Các hộ gia đình Nhật Bản mua trái phiếu ngoại tệ 'uridashi' phát hành Nhật Bản, với thị trường Thổ Nhĩ Kỳ nhận khoảng 3,5 tỷ USD dòng chảy uridashi vào năm 2012 Sự phổ biến đồng yên kinh doanh chênh lệch lãi suất nhà đầu tư nước dẫn đến đầu tư vào đầu năm 2007 khoảng nghìn tỷ đô la Mỹ Chính sách lãi suất không Fed thúc đẩy thương mại kinh doanh chênh lệch lãi suất , với quỹ phòng hộ thu từ việc vay mượn với lãi suất thấp đầu cho khoản đầu tư có lợi tức cao hơn, bao gồm trái phiếu doanh nghiệp nợ thị trường Tuy nhiên, dấu hiệu cho biết chơi kết thúc kinh doanh chênh lệch lãi suất khiến nhà đầu tư toàn cầu phải lo ngại việc rút lui Đô la Úc tăng lên mức 1,10 đô la Mỹ vào tháng năm 2011 phần hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất , gần giảm xuống 0,94 đô la Mỹ giá hàng hóa yếu việc cắt giảm lãi suất Ngân hàng Dự trữ Úc Trong đó, động thái Ngân hàng Trung ương Nhật Bản để giải phóng gói kích thích tiền tệ táo bạo phần sách Abenomics Quỹ Thủ Tướng Nhật Bản Shinzo Abe làm tăng thêm biến động cho trái phiếu Nhật Yên Sự tăng giá đồng yên Nhật gần buộc nhà đầu tư Nhật phải tranh 40 | P a gđể e mở rộng kinh doanh chênh lệch lãi suất với ảnh giành 40 | P a g e hưởng toàn giới YÊU CẦU BẢO CHỨNG Theo Art Cashin UBS, sức mạnh đồng yên thời gian gần Bây có hội để thắt chặt thêm kết luận chương trước liên quan đến mối quan hệ IRP PPP Tuy nhiên, mối liên hệ lại thông qua mối quan hệ ngang giá khác, cần phải phân tích việc lạm phạt tác động đến lãi suất kinh tế nước 3.7.1 Lãi suất thực phương trình Fisher Chúng ta bắt đầu với ví dụ (hơi lạc đề) định tiết kiệm cá nhân Quan điểm ban đầu cá nhân kinh tế nước đưa lựa chọn (gồm giai đoạn: năm tới) Trong thị trường này, định giỏ hàng hóa tương lai trao đổi thành giỏ giống hệt tại, tỷ lệ phản ánh mối quan hệ cung cầu thời điểm, (gian đoạn 0) năm tới, giai đoạn Câu hỏi đặt ra: Cá nhân tiêu dùng cho giai đoạn (0) huy sinh để tiêu dùng tương lai (1)? Nói cách khác, điều ảnh hưởng đến định tiết kiệm họ? Đây câu hỏi đơn giản việc áp dụng lý thuyết lựa chọn người tiêu dùng Irving Fisher đưa vào đầu kỷ 20 Phân tích cho thấy rằng, với giả định giá không đổi, người tiêu dùng lựa chọn mô hình tiết kiệm tiêu dùng xác định, với yếu tố nhân tố khác nhau, với mức tỷ lệ mà thị trường cho phép để họ hoán đổi việc tiêu dùng hay tương lai Chỉ số quan trọng (The critical ratio) số đơn vị tiêu thụ tương lai cung cấp thị trường để đổi lấy đơn vị tại, biểu thi thông qua (1 + R) Ví dụ, thời điểm R 5%, người tiêu dùng phải hy sinh 1,05 đơn vị hàng hóa năm tới (giai đoạn 1), so với việc 41 | P a g e 41 | P a g e tiêu dùng đơn vị hàng hóa thời điểm Do đó, R phần bù thị trường cho việc tiêu dùng tương lai thay (Lưu ý, nhiều chắn R luôn dương) Trên thực tế, R lãi suất thực – đo lường đơn vị tiêu dùng.(điểm cân thỏa mãng) Để đánh giá tầm quan trọng lạm phát lạm phát, cần xem xét R xác định Rõ ràng, thường lệ mô hình này, giá thị trường kết tập hợp lựa chọn người tiêu dùng nói chung Nếu R 5%, người ta vay người tiết kiệm cung cấp phần thưởng (mức sống cao 5%) tương lai để bù đắp cho hy sinh họ Nếu R nhỏ 5%, người vay không hài lòng nhiều người muốn tiết kiệm Nếu R lớn 5%, lúc phần thưởng tương đối lớn, người ta tiêu dùng tiết kiệm nhiều thay tiêu dùng để tiêu dùng nhiều tương lai Bây xem xét giá cố định bị ảnh hưởng lạm phát nào, giả sử tỷ lệ 3% năm Câu trả lời hoàn toàn không đơn giản, có lạm phát mà tiền tiền phân tích Lạm phát theo định nghĩa, tăng giá hàng hóa liên quan đến tiền, có giá, vấn đề mô hình giá hàng hóa giai đoạn (Bởi toàn phân tích cụm từ đơn vị tiêu dùng thường nhắc đến mô hình trao đổi) Tuy nhiên, R xác định sở thích nhân, lý để mong chờ thay đổi đơn giản mức giá tăng (hay giảm) – trừ ưa thích thực bị ảnh hưởng cách đo lường mức tiêu thụ đơn vị tiền 42 | P a g e 42 | P a g e Chúng ta giả định rằng, người không bị ảnh hưởng ảo giác tiền tệ Nói cách khác, người tiêu dùng quan tâm đến việc họ nhận hàng hóa dịch vụ thực, số lượng mệnh giá loại tiền tham gia vào giao dịch Để có nhìn rõ lạm phát, xem xét trao đổi người cho vay vay, hình thức hàng hóa gián tiếp – hình thức tiền, ví dụ £ Tổng số tiền £P sử dụng để mua đơn vị tiêu dùng tại, £P1 mua đơn vị tiêu dùng năm sau, giai đoạn Câu hỏi đặt là, người tiết kiệm yêu cầu phần bù để họ hy sinh việc tiêu dùng thay tương lai người vay vay số tiền Hay nói cách khác, người tiết kiệm cần Pound để họ không thay đổi hành vi tiêu dùng Về mặt số lượng hàng hóa, câu trả lời giữ nguyên: 5% tiêu thụ, vì, lý cho “tỷ giá/tỷ lệ trao đổi” hàng hóa tương lai phải di chuyển lên xuống Tuy nhiên, điểm mấu chốt với giả định tỷ lệ lạm phát 0% cần phải mua thêm 1.05 đơn vị lượng tiêu thụ năm tới Vậy số tỷ lệ lạm phát lúc 3%? Trong trường hợp giá P 3% lớn P, điểm cân đòi hỏi tỷ kệ trao đổi 1,05 x 1,03 = 1,0815 Hay, phần bù tiêu dùng tiêu dùng tiền – lãi suất danh nghĩa, tích + lãi suất thực + tỷ lệ lạm phát: + r = (1+R) * (1 + dp) (3.12) Với dp tỷ lệ lạm phát năm: (P1 – P)/P Một lần nữa, tỷ lệ lạm phát không cao có công thức đơn giản sau: r = R + dp (3.13) Có nghĩa ví dụ trạng thái cân lãi suất danh 43 | P a g e 43 | P a g e nghĩa xấp xỉ 5% + 3% = 8% Tuy nhiên, thay đổi quan trọng cần thiết đề làm cho giả thiết thực tế Ở chương trước, phương trình: r = R + dp phải thay tỷ lệ lạm phát kỳ vọng (trong thực tế mức giá P1 trước không chắn thời điểm – mào định tiêu dùng – tiết kiệm thiết lập Vì thế, phương trình Fisher viết lại sau: r = R + dpe (3.14) Trong đó, lãi suất danh nghĩa – yếu tố quan sát trực tiếp – tổng lãi suất thực tỷ lệ lạm phát kỳ vọng thị trường Chú ý, phương trình Fisher hỗ trợ lập luận phủ nhận, lại gặp phải vấn đề xác định hiệu lực thực nghiệm nó, nổ lực để kiểm tra phương trình với yếu tố đầu vào giản đơn Cả biến vế phải phương trình 3.14 thường không quan sát Các số liệu nghiên cứu sử dụng để lường lạm phát kỳ vọng , không đạt yêu cầu có phương thức đo lường trực tiếp lãi suất thực Tuy nhiên, không giống PPP, phương trình khó để bác bỏ Phương trình Fisher có xu hướng chấp nhận theo mặc định kinh tế học 3.7.2 PPP tỷ giá hối đoái thực Cuối cùng, phương trình Fisher mở rộng cho thị trường nước ngoài: r* = R* + dp* (3.14’) Với khác thị trường (giả định cho phép khả hay tất biến số thị trường nước khác với nước) 44 | P a g e 44 | P a g e Phương trình (3.14) (3.14’) hàm ý khác biệt lãi suất thể bởi: r – r* = (R – R*) + (dpe – dp*e) (3.15) Nếu rào cản để ngăn chặn kinh doanh chênh lệch giá hai thị trường chứng khoán hai nước, biết từ UIRP phương trình 3.4 với trung lập rủi ro, khác biệt lãi suất tỷ lệ lãi suất quan sát hay tỷ lệ lãi suất danh nghĩa vế trái phương trình 3.15 với tỷ lệ tăng giá (hoặc sụt giá) kỳ vọng đồng nội tệ Như phương trình: dse = (R- R*) + (dpe – dp*e) (3.16) tỷ lệ tăng hay sụt giá (tỷ lệ khấu hao), cho biết rằng, đồng USD so với đồng bảng Anh khoảng thời gian (ví dụ năm) tổng chênh lệch lãi suất thực Anh Mỹ với khoản vay có kỳ hạn năm chênh lệch lạm phát Anh so với Mỹ thời gian 12 tháng Bây giờ, xem xét khác biệt lãi suất thực tế Giả sử, với mức kỳ vọng lạm phát (và thị trường) Anh Mỹ, tin lãi suất thực Mỹ cao Nếu nắm bắt hội cách cho vay Mỹ (chẳng hạn mua chứng khoán Mỹ), Ngược lại, lãi suất thực Anh cao hơn, R>R* Các kết luận đáng tin cậy, thấy, người trung lập với rủi ro lãi suất thực yếu tố định cuối đến hành vi tiết kiệm họ Phương thức để đo lường cho định tiết kiệm đồng tiền cuối cùng: đơn vị tiêu thụ thực tế tiêu chuẩn sống họ Lập luận dẫn đến kết luận Trong trường hợp rào cản việc luân chuyển vốn quốc gia, lãi suất thực giống quốc gia, đó: R = R*, phương trình trở thành: 45 | P a g e 45 | P a g e dse = dpe - dp*e (3.17) Đôi gọi PPP theo kỳ vọng Nó nói PPP không áp dụng tỷ giá hối đoái thực tế tỷ lệ lạm phát, với kỳ vọng thị trường biến Theo quan điểm này, PPP mối quan hệ tỷ giá hối đoái danh nghĩa (có thể quan sát được), thất bại lý thuyết giải thích kết việc sử dụng mô hình (phương thức) sai kỳ vọng tăng hay sụt giá đồng nội tệ khác biệt lạm phát kỳ vọng Lưu ý rằng, viết lại phương trình 3.17 theo tỷ giá hối đoái thực (kỳ vọng ) Theo định nghĩa, d(logQ) = dq = ds – dp + dp* phương trình 3.17 hàm ý: dpe = (3.18) thay đổi tỷ giá hối đoái thực zero q kỳ vọng không thay đổi Xét chuỗi thời gian, phương trình 3.18 có nghĩa là: qet+1 = qt (3.19) Biến đại diện cho kỳ vọng tỷ giá hối đoái thực ngày mai giá trị Về mặt thống kê theo chuỗi thời gian, toàn mô hình tương thích với công thức 3.19, trình gọi bước ngẫu nhiên theo thời gian đề cập phần 2.7 Lập luận thuyết phục số nhà nghiên cứu tính chất ngẫu nhiên biến động tỷ giá hối đoái thực họ quan sát kết luận tồi, đơn giản hệ UIRP, ngang giá lãi suất thực Cách khác phương trình 3.17 3.19 cho thấy rằng, có đủ thời gian, nhà kinh doanh chênh lệch giá không dự khác biệt 46 | P a g e 46 | P a g e giá thực tế, mà dựa dự báo chênh lệch giá để tiến hành thương vụ Có hai khuyết điểm lập luận Thứ nhất, khác khác biệt PPP lâu vòng đời hàng hóa để hợp lý hóa theo cách Như thấy, nghiên cứu gần cho thấy thời gian nửa vòng đời hàng hóa năm, chí lâu tiêu chuẩn vốn vật chất Thứ hai, lý khác chủ đề sách đề cập, lãi suất thực xác định nhiều yếu tố thay đơn giản thị hiếu người tiêu dùng, chẳng hạn lãi vốn quốc gia tất yếu tố khác ảnh hưởng đến Quá trình mà lãi suất thực cân phức tạp đề cập điều tức Trong thực tế, rõ ràng cân thực tế nhanh so với hoạt động kinh doanh chênh lệch giá thị trường hàng hóa đôi lúc chậm đáng kể Cuối cùng, hy vọng mối quan hệ IRP, PPP phương trình Fisher khía cạnh Giả sử, trường hợp chuẩn, nhà kinh tế biết mức giá tương lai nước tỷ giá hối đoái với độ xác tuyệt đối Vì thế, với giả định không tưởng phương trình Fisher 3.15 thay thế: r – r* = (R – R*) + (dp – dp*) (3.20) sử dụng UIRP (với lý thường gọi phương trình Fisher mở rộng), công thức 3.16 trở thành: ds = (R – R*) + (dp – dp*) (3.21) dq = R – R* (3.22) hay: 47 | P a g e 47 | P a g e Từ thấy thay đổi tỷ giá hối đoái thực phản ánh thay đổi chênh lệch lãi suất thực Nếu cảm thấy hài lòng lãi suất thực tạo từ cân của thị trường vốn quốc tế, thêm bước nói tỷ giá hối đoái thực không đổi, PPP khả thi Nói cách khác, kết luận: Trong giới mà: i, Kỳ vọng xác, ii, quốc gia có mức lãi suất thực iii, nhà đầu tư trung lập với rủi ro Bất kỳ, hai mối quan hệ sau dẫn đến mối quan hệ thứ 3: Phương trình Fisher, UIRP PPP TÓM TẮT  Nếu xem xét nhà đầu tư điển hình phải đối mặt với lựa chọn giữ khoản tiền gửi đô la Mỹ khoản tiền gửi đồng bảng Anh, điều khiến anh quan tâm đến khác biệt lãi suất Anh Mỹ, sau cho phép thay đổi tỷ giá hối đoái thời kỳ tiền gửi - chênh lệch lãi suất không phòng ngừa  Nếu nhà đầu tư có mức độ rủi ro trung lập tất có kỳ vọng cân đòi hỏi khác biệt lãi suất không phòng ngừa không: chênh lệch lãi suất Anh Mỹ tương đương với quan điểm thống thay đổi tỷ giá khoảng thời gian có liên quan (ngang giá lãi suất không phòng ngừa) Nếu không dòng vốn chảy qua nước khác  Ví dụ, nhà đầu tư người Anh loại bỏ rủi ro tiền tệ liên quan đến việc gửi tiền Mỹ cách ký hợp đồng bán số tiền 48 | P a g e 48 | P a g e thu từ USD thị trường kỳ hạn, theo lợi nhuận phi rủi ro cộng dồn vào kinh doanh chênh lệch lãi suất quốc tế, trừ trường hợp ngang giá lãi suất có phòng ngừa Nói cách khác, luật giá yêu cầu rằng, trạng thái cân bằng, khoảng chênh lệch lãi suất Anh Hoa Kỳ với chênh lệch tỷ giá hối đoái kỳ hạn giao thời điểm đưa  định (phần bù kỳ hạn chiết khấu kỳ hạn) Nếu ngang giá lãi suất có đảm bảo không đảm nghĩa tỷ giá kỳ hạn phải với kỳ vọng thị trường tỷ giá giao Có thể liệt kê số giả định sơ khai thừa nhận điều hàm ý đề xuất này, chí không cần đến điều kiện cân lãi suất Ở quốc gia nào, lãi suất danh nghĩa (hoặc quan sát) bị phân chia thành tỷ lệ thực tỷ lệ lạm phát kỳ vọng (phương trình Fisher) So sánh hai nước, chênh lệch lãi suất danh nghĩa (bằng UIRP với tỷ lệ kỳ vọng sụt giá tỷ giá) phải phản ánh tổng chênh lệch tỷ giá thực chênh lệch.Nếu kỳ vọng luôn đúng, nhả đầu tư trung lập với rủi ro thực thực dẫn đến cân bằng, sau PPP, UIRP tỷ lệ lạm phát Ngoài nếu, áp đặt điều kiện tỷ giá thực tế quốc tế nhau, lại với PPP kỳ vọng 49 | P a g e 49 | P a g e ... THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH TRONG NỀN KINH TẾ MỞ Giới thiệu 3.1 Ngang giá lãi suất không phòng ngừa 3.2 Ngang giá lãi suất có phòng ngừa 3.3 Vay cho vay 3.4 Ngang giá lãi suất có phòng ngừa – Thực tế. .. gần Trong chương này, tiếp tục xem xét mong đợi mối quan hệ mức giá nước thị trường tài sản tài thay thị trường hàng hóa chương trước Ở chương 2, xem xét sản phẩm có số đặc tính tài sản tài chính: ... Thực tế 3.5 Thị trường hiệu - vấn đề 3.6 Xem xét lại lý thuyết PPP Tóm tắt Giới thiệu Trong Chương 2, chúng ta thảo luận kinh tế mở mối quan hệ định giá 2|Page 2|Page nước, nhiên thực tế thấy rằng,