Chúng ta có một cách tiếp cận agnostic (Thuyết bất khả tri) và giải quyết thẳng thắn các câu hỏi: Trong thực tế có thể có được lợi nhuận từ (không phòng ngừa) arbitrage lãi suất? Nói cách khác, nhìn ngược thời gian, đã có một cách đáng tin cậy kiếm tiền bằng cách chuyển tiền trên khắp thế giới? Đây không hoàn toàn giống với câu hỏi: UIRP có phù hợp với thực tế không? Để giải thích nó như là một kiểm nghiệm UIRP, chúng ta sẽ phải bổ sung một số giả định về việc kỳ vọng được hình thành như thế nào và những thông tin nào có sẵn cho các nhà đầu tư tại bất kỳ thời điểm nào, và đây là những vấn đề chúng ta trì hoãn cho đến Chương 11.
Thay vào đó, chúng tôi muốn đơn giản chỉ để biết liệu khả thi, mang lợi từ chiến lược. Tiếp theo là các nhà đầu tư trong những năm gần đây vay ngoại tệ với lãi suất thấp và chuyển đổi ngoại tệ sang các đồng tiền lãi suất cao với hy vọng rằng tỷ giá sẽ không thay đổi hoặc ít nhất là không đủ để vô hiệu hóa lợi ích của họ đối với sự khác biệt về lãi suất. Loại chiến lược này được biết đến trên thị trường tài chính quốc tế như là kinh doanh chênh lệch lãi suất. Ví dụ, trong nhiều năm các tổ chức tài chính toàn cầu lớn, các quỹ phòng hộ vv.
POUND
35 | P a g e
SWISS FRANC
Figure 3.2 (continued)
sẽ tập trung vào kinh doanh chênh lệch lãi suất tại Châu Á, vay khoản lớn bằng đồng yên và đôi khi bằng đồng đô la Hồng Kông và thu lại khoản tiền bằng đô la Mỹ và bảng Anh, với mức lãi suất cao hơn nhiều.
Nó hoạt động tốt như thế nào?
Hãy nhớ rằng UIRP hàm ý rằng lãi suất chỉ khác nhau vì các nhà đầu tư mong đợi tỷ giá sẽ thay đổi, như chúng ta đã thấy trong phương trình 3.4, do đó, nếu trung bình các dự báo của nhà đầu tư là chính xác chiến lược này sẽ không thành công mang lại thiệt hại thường xuyên như một khoản lợi nhuận.Tuy nhiên, các dữ kiện cho thấy khác, như chúng ta có thể thấy từ Bảng 3.7 và Hình 3.2, cho thấy tỷ lệ thay đổi tỷ giá đã được hoạch dịnh chống lại sự chênh lệch về độ trễ lãi suất (trung bình hàng năm trong mỗi trường hợp).
Một số điểm được rõ ràng từ dữ liệu này:
• Tỷ giá hối đoái không ổn định nhiều so với lãi suất. Trên thực tế, lãi suất chuyển động chậm, và khi họ di chuyển, có xu hướng có sự đồng bộ hoá quốc tế cao. Thực tế, độ lệch tiêu chuẩn của thay đổi tỷ giá hối đoái hàng năm trong những năm từ 1976 đến 2011 là đồng đều đáng ngạc nhiên, thay đổi từ 9% cho đồng yen xuống 11% đối với đồng đô la Canada, trong khi đó đối với sự khác biệt về lãi suất, các số liệu so sánh nằm trong khoảng 11/2 % Đến 3%. Do đó, dù dự báo dựa trên sự chênh lệch về tỷ lệ lãi suất có đúng hay không, có vẻ như chúng không chính xác, thu được rất ít sự mất giá của đồng tiền mà thực sự xảy ra.
• Kinh doanh chênh lệch lãi suất đã có lợi cho các mức độ khác nhau cho tất cả sáu loại tiền tệ được xem xét ở đây. Trong năm trung bình, nó kiếm được 6% đô la New Zealand, hơn 2% trong bảng và giữa 1% và 2% cho các đơn vị tiền tệ khác.
• Như Bảng 3.7 cho thấy, những khoản thu nhập này đầy rủi ro, tuy nhiên. Trong mỗi trường hợp, ngoại trừ đồng đô la Canada, và có thể nhìn thấy từ các cột (3) và (4), với độ lệch chuẩn trong
khoảng từ 9% đến 12%, năm 'xấu' tạo ra thiệt hại cực lớn, đôi khi lớn hơn về mặt tuyệt đối so với lợi nhuận trong năm tốt nhất . Điều này đặt ra câu hỏi liệu lợi nhuận vượt trội từ loại chênh lệch giá thực tế chỉ đơn giản là một khoản phần bù rủi ro. Nói cách khác, có thể UIRP không phù hợp với các thực tế bởi vì các nhà đầu tư không có nguy cơ trung lập
37 | P a g e
(1) .MEAN MEAN (2) S.D. (3) MIN (4) MAX (5) >0 (6) AVGE (> 0) (7) AVGE (< 0) (8) CUMULATIVE AUSTRALIA 1.8 9.8 -21.3 19.1 59 4.8 -3.1 1.3 CANADA 1.6 5.1 -6.1 12.4 57 2.9 -1.2 1.5 JAPAN 1.1 11.4 -30.7 20.6 57 5.1 -4.1 0.4 NZ 6.0 11.1 -18.6 26.7 68 8.2 -2.1 5.5 SWITZERLAN D 1.0 11.7 -27.8 22.3 59 5.1 -4.2 0.3 UK 2.2 9.2 -16.4 17.4 62 5.0 -2.9 1.8 Ghi chú
Cols (1), (2), (3) và (4): trung bình, độ lệch tiêu chuẩn, lợi tức thương mại thực tế tối thiểu và tối thiểu
Col (5): tỷ lệ phần trăm năm khi thực hiện thương mại lợi nhuận là tích cực Cols (6), (7): có nghĩa là, lợi nhuận trong năm khi lợi nhuận là tích cực, tiêu cực Col (8): lợi nhuận cộng dồn hàng năm trong khoảng thời gian dữ liệu
Nguồn: Thomson Reuters Datastream
như giả thuyết này giả định, nhưng trên thực tế rủi ro không thích hợp, trong trường hợp đó chúng ta cần phải hỏi liệu phần bù rủi ro có đúng không. Như chúng ta sẽ thấy trong Chương 13, câu trả lời là gây tranh cãi vì nó phụ thuộc vào cách chúng ta nghĩ rằng rủi ro được định giá trong thị trường tiền tệ.
• Cuối cùng, kinh doanh chênh lệch lãi suất có lãi trong 35 năm qua vì có nhiều năm tốt hơn nhiều năm xấu (cột 5) và bởi vì, mặc dù những năm thảm khốc, lợi nhuận trung bình trong những năm tốt hơn nhiều so với những năm không tốt (so sánh Cột (6) và (7)). Hiệu quả thuần của một nhà đầu tư căn cứ vào, mỗi năm một hoặc một vị trí ngắn hạng hoặc dài hạng trong đơn vị tiền tệ được lựa chọn của mình, tùy thuộc vào việc nó có trả lãi suất cao hơn
hay thấp hơn đô la, là khoản thu nhập hàng năm từ 0.4% lên yen và 5,5% trên đô la New Zealand.
Cho phép giao dịch tần số cao hơn, đặt lại mức chênh lệch hàng tháng hoặc hàng quý và cho phép nhà đầu tư giả định lựa chọn cặp ngoại tệ nào có sự khác biệt lớn nhất giữa lãi suất sẽ tạo ra lợi nhuận lớn hơn. Trên thực tế, một nghiên cứu quan trọng gần đây ước tính lợi nhuận vượt trội đối với kinh doanh chênh lệch lãi suất trên 5% ngay cả sau khi đã cho phép cẩn thận các chi phí giao dịch.
Những kết quả bất thường này giải thích lý do tại sao kinh doanh chênh lệch lãi suất đã là chủ đề của nhiều cuộc nghiên cứu cũng như tranh cãi sôi nổi. Chúng ta sẽ quay lại nó ở những điểm khác nhau trong các chương sau
39 | P a g e
