Chất lượng báo cáo tài chính, nợ ngắn hạn và hiệu quả đầu tư

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN CƠNG TIẾN CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH, NỢ NGẮN HẠN VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN CƠNG TIẾN CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH, NỢ NGẮN HẠN VÀ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ Người Hướng Dẫn Khoa Học: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài nghiên cứu riêng dƣới hƣớng dẫn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Các số liệu kết đƣợc nêu luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố nghiên cứu khác Tác giả luận văn Nguyễn Công Tiến MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH TĨM TẮT CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU CHƢƠNG II: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƢỚC TRÊN THẾ GIỚI .5 2.1 Những lý thuyết hiệu đầu tƣ 2.2 Tác động chất lƣợng báo cáo tài đến hiệu đầu tƣ .9 2.3 Tác động việc sử dụng nợ đến hiệu đầu tƣ .10 2.4 Tác động FRQ lên hiệu đầu tƣ theo mức độ việc sử dụng nợ ngắn hạn 12 2.5 Các nghiên cứu trƣớc tác động chất lƣợng báo cáo tài chính, kỳ hạn nợ hiệu đầu tƣ .13 CHƢƠNG III: MƠ HÌNH, PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 32 3.1 Mơ hình nghiên cứu .32 3.1.1 Đầu tƣ hiệu (InvEff) 36 3.1.2 Chất lƣợng báo cáo tài (FRQ) 37 3.1.3 Nợ ngắn hạn (Stdebt) 40 3.1.4 Các biến kiểm soát 40 3.2 Mẫu quan sát, liệu phƣơng pháp nghiên cứu .42 3.2.1 Mẫu quan sát 42 3.2.2 Phƣơng pháp nghiên cứu .43 CHƢƠNG IV: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .44 4.1 Phân tích liệu mơ hình .46 4.1.1 Phân tích thống kê mơ tả 46 4.1.2 Phân tích ma trận hệ số tƣơng quan biến mô hình 48 4.2 Kết mơ hình thảo luận 50 4.3 Phân tích mở rộng 53 4.4 Kiểm tra tính vững mơ hình 55 4.4.1 Thay cách thức đo lƣờng biến hiệu đầu tƣ 55 4.4.2 Hồi quy với biến giả nợ ngắn hạn dùng phân vị thứ phân vị thứ làm sở xác định việc công ty sở dụng nhiều nợ ngắn hạn 57 4.4.3.Vấn đề biến nội sinh .60 CHƢƠNG V: KẾT LUẬN 65 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Thuật ngữ viết tắt Tên đầy đủ InvEff Hiệu đầu tƣ FRQ Chất lƣợng báo cáo tài Stdebt Nợ ngắn hạn NPV Giá trị ròng Overinvestment Đầu tƣ mức Underinvestment Đầu tƣ dƣới mức DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH Sơ đồ 2.1 Tác động thông tin bất cân xứng xung đột bên liên quan đến trình đầu tƣ mức đầu tƣ dƣới mức Bảng 2.1 Bảng tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm giới 29 Bảng 3.1 Kỳ vọng biến 36 Bảng 4.1 Thống kê mô tả 47 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tƣơng quan 48 Bảng 4.3 Bảng kết hồi quy tác động chất lƣợng báo cáo tài chính, sử dụng nợ ngắn hạn biến kiểm soát đến đầu tƣ hiệu 50 Bảng 4.4 Bảng kết hồi quy tác động chất lƣợng báo cáo tài chính, sử dụng nợ ngắn hạn biến kiểm soát đến đầu tƣ mức đầu tƣ dƣới mức; Đầu tƣ mức (1-4); Đầu tƣ dƣới mức (5-8) 52 Bảng 4.5 Bảng kết hồi quy tác động chất lƣợng báo cáo tài chính, sử dụng nợ ngắn hạn biến tƣơng tác FRQ kỳ hạn nợ (I) đến đầu tƣ hiệu 54 Bảng 4.6 Bảng kết hồi quy tác động chất lƣợng báo cáo tài chính, sử dụng nợ ngắn hạn biến kiểm soát đến đầu tƣ hiệu (đâu tƣ hiệu đƣợc đo lƣờng theo mô hình Chen cộng (2010)) 56 Bảng 4.7 Bảng kết hồi quy tác động chất lƣợng báo cáo tài chính, sử dụng nợ ngắn hạn biến tƣơng tác FRQ kỳ hạn nợ (II) đến đầu tƣ hiệu 57 Bảng 4.8 Bảng kết hồi quy tác động chất lƣợng báo cáo tài chính, sử dụng nợ ngắn hạn biến tƣơng tác FRQ kỳ hạn nợ (III) đến đầu tƣ hiệu 59 Bảng 4.9 Bảng kết hồi quy tác động chất lƣợng báo cáo tài chính, sử dụng nợ ngắn hạn biến tƣơng tác FRQ kỳ hạn nợ (I) đến đầu tƣ hiệu theo phƣơng pháp 2SLS GMM 63 TÓM TẮT Hiện đầu tƣ hiệu công ty vấn đề đƣợc nhiều nhà kinh tế hàng đầu giới quan tâm Thật vậy, nhiều nhà nghiên cứu xây dựng mơ hình chọn nhiều mẫu quan sát khác để tìm hiểu vấn đề Tuy nhiên, Việt Nam có mơ hình nghiên cứu tác động chất lƣợng báo cáo tài (FRQ), sử dụng nợ ngắn hạn (Stdebt) đến hiệu đầu tƣ (InvEff) Nhận thấy việc phân tích định lƣợng cần thiết Vì thế, mơ hình thực nghiệm cho Việt Nam đƣợc xây dựng dựa mẫu quan sát 342 công ty đƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2013 Phƣơng pháp thống kê mô tả hồi quy Pooled OLS đƣợc sử dụng cho việc chạy mơ hình Kết nghiên cứu cho thấy Việt Nam, chất lƣợng báo cáo tài sử dụng nợ ngắn hạn có tác động cải thiện đầu tƣ, tác động tích cực có ý nghĩa nhóm cơng ty đầu tƣ q mức nhóm cơng ty đầu tƣ dƣới mức Ngoài ra, xem xét tƣơng tác hai biến đầu tƣ hiệu tác động biến tƣơng tác lại khơng có ý nghĩa tác động đến đầu tƣ Một điểm đáng ý hệ số trƣớc FRQ mơ hình có lớn hệ số Stdebt, điều cho thấy chất lƣợng báo cáo tài có tác động mạnh sử dụng nợ ngắn hạn việc cải thiện đầu tƣ CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU Nhiều nghiên cứu thực nghiệm trƣớc cho thấy cơng ty cải thiện đầu tƣ thơng việc làm giảm vấn đề bất cân xứng thông tin cách nâng cao chất lƣợng báo cáo tài (Bushman and Smith, 2001; Healy and Palepu, 2001) Nguyên nhân lý giải chất lƣợng báo cáo tài đƣợc nâng cao, số tài trở nên đáng tin cậy, trở thành nhân tố quan trọng giúp công ty tránh thực dự án tồi, tránh đƣa định bất lợi đặc biệt vấn đề rủi ro đạo đức nhà quản trị đƣợc kiểm sốt Từ đó, tạo sở cho kết đầu tƣ dự án đƣợc cải thiện Ngoài ra, chất lƣợng báo cáo tài cao giúp ngăn chặn hành vi gây hại cho cơng ty lợi ích cá nhân nhà quản lý Điển hình nhƣ chất lƣợng báo cáo tốt tạo điều kiện thuận lợi cho việc ký kết dự án mà ngăn chặn đầu tƣ không hiệu và/hoặc tăng khả kiểm soát nhà đầu tƣ định quản trị nhà quản lý Dựa lý trên, giả thiết đƣợc đặt chất lƣợng báo cáo tài cao liên kết với việc làm giảm vấn đề đầu tƣ mức, vấn đề đầu tƣ dƣới mức hay hai Một biến quan trọng đề tài đầu tƣ hiệu quả, vấn đề trọng tâm mà đề tài muốn nghiên cứu Xét mặt lý thuyết, công ty đầu tƣ hiệu thực dự án có NPV dƣơng trƣờng hợp khơng có xung đột thị trƣờng nhƣ chi phí đại diện định sai lầm Nhƣ vậy, đầu tƣ dƣới mức bao gồm việc bỏ dự án có NPV dƣơng (khơng tính đến trƣờng hợp thực định sai lầm) Tƣơng ứng, đầu tƣ mức đƣợc định nghĩa việc đầu tƣ vào dự án có NPV âm Khi xem xét chất lƣợng báo cáo tài cáo báo tài có chất lƣợng tốt số báo cáo phải truyền tải hết thông tin hoạt động công ty đặc biệt dự đốn đƣợc dịng tiền hoạt động cơng ty Định nghĩa phù hợp với tiêu chuẩn kế tốn tài khái niệm kế tốn tốn tài (1978) Mục đích báo cáo tạo sở cho nhà đầu tƣ hữu tiềm việc đƣa định đầu tƣ hợp lý đánh giá dòng tiền kỳ vọng công ty Để nâng cao khả so sánh với nghiên cứu trƣớc, phƣơng pháp đo lƣờng chất lƣợng lƣợng báo cáo tài đƣợc thực (1) mơ hình dựa mơ hình doanh thu tùy ý (discretionary revenues) phát triển MCNichols and Stubben (2008), (2) mơ hình chi phí trích trƣớc tùy ý (discretionay accrual) đề nghị Kasznik (1999), (3) mơ hình đƣợc phát triển Dechow and Dichev (2002), (4) đo lƣờng tác động tổng hợp ba đại lƣợng đo lƣờng đƣợc sử dụng để làm biến đại diện FRQ Kết cho thấy chất lƣợng báo cáo tài có tác động tích cực việc nâng cao hiệu đầu tƣ Tác động tích cực không trƣờng hợp đầu tƣ mức mà cịn tình trạng đầu tƣ dƣới mức doanh nghiệp Khi xét khía cạnh sử dụng nợ ngắn hạn, nghiên cứu thực cho thấy việc sử dụng nhiều nợ ngắn hạn làm giảm vấn đề bất cân xứng thông tin (Flannery, 1986; Berger and Udell, 1998; Ortiz-Molina and Penas, 2008) Theo mơ hình lý thuyết Myers, 1977 Childs et al., 2005 dự đoán kỳ hạn khoản vay lớn làm gia tăng vấn đề đầu tƣ khơng hiệu dù có chứng thực nghiệm chứng minh điều Không dừng lại đó, ngƣời nghiên cứu muốn thực hiệc kết hợp tác động hai chế (chất lƣợng báo cáo tài chính, mức độ sử dụng nợ ngắn hạn) tác động đến hiệu đầu tƣ nhƣ phần mở rộng nghiên cứu Liên quan đến vai trò kỳ hạn nợ hiệu đầu tƣ, đề tài đƣợc mở rộng cách kiểm định thực nghiệm mối quan hệ tác động kỳ hạn nợ đến việc đầu tƣ dƣới mức đầu tƣ mức Đề tài đóng góp vào việc phát triển khung lý thuyết mà nghiên cứu mối quan hệ chất lƣợng báo cáo tài đầu tƣ (Bens Monahan, 2004; Biddle Hilary, 2006; Hop Thomas, 2008; McNichols and Stubben, 2008) Đối với vay ngắn hạn ngƣời cho vay ngƣời vay có quan điểm khác vấn đề Theo quan điểm ngƣời cho vay, nợ ngắn hạn rủi ro so với nợ dài hạn cơng cụ để ngƣời cho vay kiểm sốt vấn đề rủi ro đạo đức nhà quản trị, theo quan điểm ngƣời vay việc sử dụng nợ ngắn hạn Hồi quy mơ hình với biến FRQ_4 nhóm cơng ty đầu tƣ dƣới mức Dependent Variable: INVEFF Method: Panel Least Squares Date: 10/27/14 Time: 22:59 Sample: 2009 2013 IF INVEFFRAW0 Periods included: Cross-sections included: 182 Total panel (unbalanced) observations: 350 Variable CoefficientStd Error t-Statistic Prob C -0.1144 FRQ_4 0.426093 STDEBT 0.194514 FRQ_4_DUMSTDEBT-0.24891 LNSALES 0.000857 LNAGE -0.00212 TANG -0.12613 STDOCF -0.23665 STDSALES -0.18572 TOBINQ -0.0541 Z 0.053632 LOSS 0.05231 OCF_ATA -5.84E-02 OPERCYCLE -2.11E-05 PRODUCTION -0.08857 TRADING -0.07249 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.206921 0.171304 0.203238 13.79606 69.24284 5.809569 0.228914 0.170132 0.060519 0.223097 0.008293 0.02119 0.049646 0.1444 0.050575 0.026367 0.014808 0.062057 9.19E-02 5.12E-05 0.038396 0.049731 -0.49973 2.504487 3.214082 -1.11571 0.103302 -0.10003 -2.54059 -1.63887 -3.67205 -2.0518 3.621819 0.842928 -0.63582 -0.41257 -2.30668 -1.45761 0.6176 0.0127 0.0014 0.2653 0.9178 0.9204 0.0115 0.1022 0.0003 0.041 0.0003 0.3999 0.5253 0.6802 0.0217 0.1459 Mean dependent var-0.14558 S.D dependent var 0.223258 Akaike info criterion-0.30425 Schwarz criterion -0.12788 Hannan-Quinn criter.-0.23405 Durbin-Watson stat 1.56867 Hồi quy mơ hình trƣờng hợp nhóm cơng ty đầu tƣ dƣới mức Dependent Variable: INVEFF Method: Panel Least Squares Date: 10/27/14 Time: 23:00 Sample: 2009 2013 IF INVEFFRAW0 Periods included: Cross-sections included: 182 Total panel (unbalanced) observations: 351 Variable C FRQ_4 STDEBT LNSALES LNAGE TANG STDOCF STDSALES TOBINQ Z LOSS OCF_ATA OPERCYCLE PRODUCTION TRADING R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error - 0.07 0.21 0.00 0.00 0.01 0.07 0.71 0.03 0.04 0.01 0.01 0.24 0.00 0.00 0.00 0.54 0.52 0.08 2.01 407.98 27.80 - 0.09 0.05 0.03 0.00 0.01 0.03 0.05 0.02 0.01 0.01 0.02 0.04 0.00 0.01 0.02 t-Statistic - 0.72 3.97 0.06 0.16 0.91 2.13 12.93 1.51 4.30 1.51 0.47 6.81 5.28 0.06 0.13 Prob 0.47 0.00 0.95 0.87 0.37 0.03 0.13 0.13 0.64 0.95 0.90 Mean dependent var - 0.09 S.D dependent var 0.11 Akaike info criterion - 2.24 Schwarz criterion - 2.07 Hannan-Quinn criter.- 2.17 Durbin-Watson stat 1.80 Hồi quy mơ hình với việc thay đại lƣợng InvEff nhóm công ty đầu tƣ dƣới mức Dependent Variable: INVEFF_EXTEND Method: Panel Least Squares Date: 10/27/14 Time: 23:11 Sample: 2009 2013 IF INVEFFRAW0 Periods included: Cross-sections included: 182 Total panel (unbalanced) observations: 350 Variable Coefficient C -0.060933 FRQ_4 0.769104 STDEBT 0.144946 FRQ_4_25DUMSTDEBT -0.59373 LNSALES 0.000884 LNAGE -0.003894 TANG -0.130559 STDOCF -0.244825 STDSALES -0.184481 TOBINQ -0.052913 Z 0.053556 LOSS 0.049333 OCF_ATA -5.84E-02 OPERCYCLE -3.49E-05 PRODUCTION -0.095053 TRADING -0.081802 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.216629 0.181448 0.20199 13.62718 71.39819 6.157502 Std Error 0.228842 0.238707 0.064421 0.255517 0.008227 0.021077 0.04912 0.143451 0.050267 0.026174 0.014717 0.061692 9.13E-02 5.12E-05 0.038272 0.049589 t-Statistic -0.266267 3.221957 2.249992 -2.323644 0.107454 -0.184767 -2.657996 -1.706674 -3.670029 -2.021582 3.639162 0.799672 -0.639267 -0.681839 -2.483596 -1.649602 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.7902 0.0014 0.0251 0.0207 0.9145 0.8535 0.0082 0.0888 0.0003 0.044 0.0003 0.4245 0.5231 0.4958 0.0135 0.1 -0.145579 0.223258 -0.316561 -0.140198 -0.246362 1.527484 Hồi quy mơ hình với việc thay đại lƣợng trung vi stdebt thành 25percentile biến stdebt trƣờng hợp đầu tƣ dƣới mức Dependent Variable: INVEFF Method: Panel Least Squares Date: 10/27/14 Time: 23:12 Sample: 2009 2013 IF INVEFFRAW0 Periods included: Cross-sections included: 182 Total panel (unbalanced) observations: 350 Variable CoefficientStd Error t-Statistic C -0.12258 FRQ_4 0.340241 STDEBT 0.216458 FRQ_4_75DUMSTDEBT -0.06125 LNSALES 0.000399 LNAGE -0.00162 TANG -0.12969 STDOCF -0.23936 STDSALES -0.18497 TOBINQ -0.05284 Z 0.053908 LOSS 0.053369 OCF_ATA -5.93E-02 OPERCYCLE -2.12E-05 PRODUCTION -0.0876 TRADING -0.06666 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.204082 0.168337 0.203601 13.84545 68.6174 5.709405 0.229839 0.154778 0.058097 0.277216 0.008333 0.02125 0.05011 0.144951 0.050742 0.026394 0.014837 0.062181 9.21E-02 5.14E-05 0.038571 0.049568 -0.533336 2.198247 3.725816 -0.220947 0.047937 -0.07643 -2.588012 -1.651343 -3.645306 -2.002031 3.633248 0.858294 -0.643886 -0.412875 -2.27108 -1.344814 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.5942 0.0286 0.0002 0.8253 0.9618 0.9391 0.0101 0.0996 0.0003 0.0461 0.0003 0.3913 0.5201 0.68 0.0238 0.1796 -0.14558 0.223258 -0.30067 -0.12431 -0.23047 1.567831 Hồi quy mơ hình với việc thay đại lƣợng trung vị stdebt thành 75percentile biến stdebt nhóm công ty đầu tƣ dƣới mức Dependent Variable: INVEFF Method: Panel Least Squares Date: 10/27/14 Time: 23:14 Sample: 2009 2013 IF INVEFFRAW