Tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết tại việt nam

Cuối cùng là nghiên cứu của Cutillas và Sánchez 2013 nghiên cứu đồng thời tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn lên hiệu quả đầu tư tại Tây Ban Nha đã đưa ra kết luận chất

- -

Hoàng Thị Thu Hiền

TÁC ĐỘNG CỦA CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ KÌ HẠN NỢ LÊN HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP.Hồ Chí Minh – Năm 2015

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

- -

Hoàng Thị Thu Hiền

TÁC ĐỘNG CỦA CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ KÌ HẠN NỢ LÊN HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng

Mã số: 60340102

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH

TP.Hồ Chí Minh – Năm 2015

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu độc lập của tôi, có sự hỗ trợ từ PGS.TS Trần Thị Thùy Linh Số liệu được nêu trong luận văn là trung thực, các phân tích đánh giá là của tôi và chưa được công bố trong bất cứ công trình nào Nếu phát hiện có bất cứ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng cũng như kết quả luận văn của mình

TP.HCM, ngày 31 tháng 05 năm 2015

Người cam đoan

Hoàng Thị Thu Hiền

TRANG BÌA PHỤ

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

DANH MỤC BẢNG BIỂU

TÓM TẮT 1

CHƯƠNG I – MỞ ĐẦU 2

1.1 Lý do chọn đề tài 2

1.2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu 3

1.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 3

1.4 Phương pháp nghiên cứu 3

1.5 Điểm mới của đề tài 4

1.6 Kết cấu của đề tài 4

CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 5

2.1 Các lý thuyết nền 5

2.1.1 Lý thuyết tân cổ điển 5

2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện 5

2.1.3 Lý thuyết bất cân xứng thông tin 6

2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm 7

2.2.1 Hiệu quả đầu tư và chất lượng báo cáo tài chính 7

2.2.2 Hiệu quả đầu tư và kì hạn nợ 11

2.2.3 Tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư khi mức độ của kì hạn nợ khác nhau 13

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17

3.1 Mẫu và phương pháp thu thập số liệu 17

3.2 Mô tả biến 17

3.2.1 Biến phụ thuộc – Hiệu quả đầu tư .18

3.2.2 Biến giải thích – Chất lượng báo cáo tài chính 19

3.2.3 Biến giải thích – Kì hạn nợ 21

3.2.4 Biến kiểm soát 22

3.3 Các giả thiết bài nghiên cứu đưa ra 26

3.4 Mô hình nghiên cứu 27

3.4.1 Mô hình xem xét tác động riêng biệt của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư 27

3.4.2 Mô hình xem xét tác động đồng thời của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu 29

3.4.3 Xem xét vấn đề nội sinh của mô hình 30

3.5 Các phương pháp kiểm định mô hình 31

3.5.1 Thống kê mô tả 31

3.5.2 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến 31

3.5.3 Kiểm định hiện tượng tự tượng quan 32

3.5.4 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi 32

3.5.5 Mô hình hồi quy Pooled – OLS 33

CHƯƠNG IV – KIỂM ĐỊNH ẢNH HƯỞNG CỦA CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ KÌ HẠN NỢ LÊN HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 35

4.1 Thống kê mô tả 35

4.1.1 Thống kê mô tả các biến 35

4.1.2 Ma trận tương quan 36

4.2 Kết quả hồi quy 38

4.2.2 Kết quả kiểm định ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên

hiệu quả đầu tư theo mô hình 1 trong trường hợp đầu tư quá mức và thiếu hụt đầu tư 41

4.2.3 Kết quả kiểm định tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư khi kì hạn nợ thay đổi theo mô hình 2 46

4.3 Kiểm tra tính bền vững 47

4.3.1 Mô hình hiệu quả đầu tư thay thế 47

4.3.2 Mô hình hiệu quả đầu tư với thập phân vị 25 và 75 của STDebt 50

4.3.3 Kiểm tra vấn đề nội sinh 55

4.4 Đối chiếu kết quả nghiên cứu thu được tại Việt Nam và Tây Ban Nha 57

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59

5.1 Kết luận chung về kết quả nghiên cứu 59

5.2 Hạn chế của luận văn 59

5.3 Những gợi ý về hướng nghiên cứu tiếp theo 60

Bảng 3.1 Tổng hợp các biến 24

Bảng 4.1 Thống kê mô tả 35 Bảng 4.2 Ma trận tương quan 37 Bảng 4.3 Hồi quy hiệu quả đầu tư theo chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ theo

mô hình 1 39 Bảng 4.4: Kết quả kiểm định Durbin Watson mô hình 1 41 Bảng 4.5: Kết quả kiểm định Uni root test mô hình 1 41 Bảng 4.6 Hồi quy hiệu quả đầu tư theo chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ theo

mô hình 1 của các công ty đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức 42 Bảng 4.7: Kết quả kiểm định Durbin Watson mô hình 1 khi đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức 44 Bảng 4.8: Kết quả kiểm định Uni root test mô hình 1 khi đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức 44 Bảng 4.9: Hồi quy xem xét tác động tương tác giữa chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ theo mô hình 2 45 Bảng 4.10: Kết quả kiểm định Durbin Watson mô hình 2 46 Bảng 4.11: Kết quả kiểm định Uni root test mô hình 2 47 Bảng 4.12: Hồi quy hiệu quả đầu tư theo chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ theo

mô hình hiệu quả đầu tư thay thế của Chel (2011) 48 4.13: Kết quả kiểm định Durbin Watson mô hình thay thế 59 Bảng 4.14: Kết quả kiểm định Uni root test mô hình thay thế 50 Bảng 4.15: Hồi quy hiệu quả đầu tư theo chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ theo

mô hình 2, phương pháp 1 51 Bảng 4.16: Kết quả kiểm định Durbin Watson mô hình 2, phương pháp 1 52 Bảng 4.17: Kết quả kiểm định Uni root test mô hình 2, phương pháp 1 52

Bảng 4.19: Kết quả kiểm định Durbin Watson mô hình 2, phương pháp 2 54

Bảng 4.20: Kết quả kiểm định Uni root test mô hình 2, phương pháp 2 54

Bảng 4.21: Kết quả hồi quy 2SLS ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư 55

Bảng 4.22: Kết quả kiểm định Durbin Watson mô hình 2SLS 56

Bảng 4.23: Kết quả kiểm định Uni root test mô hình 2SLS 56

Bảng 4.24: Bảng so sánh kết quả nghiên cứu được tại Việt Nam và Tây Ban Nha 57

CFO_ATA Dòng tiền từ hoạt động trên tổng tài sản bình quân

TÓM TẮT

Luận văn cứu nghiên cứu tác động của chất lượng báo cáo và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bằng phương pháp Pooled OLS và 2SLS với dữ liệu của 249 công ty trong giai đoạn 2008 – 2013 dựa theo nghiên cứu của Cutillas và Sánchez (2013) Kết quả bài nghiên cứu cho thấy gia tăng chất lượng báo cáo và giảm kì hạn nợ giúp cải thiện hiệu quả đầu tư, giảm cả vấn đề đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Luận văn cho thấy không có mối liên hệ giữa nợ ngắn hạn và hiệu quả đầu tư, nghĩa là dù doanh nghiệp dùng nhiều hay ít nợ ngắn hạn thì tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư cũng không

bị ảnh hưởng

Từ khóa: Hiệu quả đầu tư, chất lượng báo cáo tài chính, kì hạn nợ, đầu tư quá mức, đầu

tư dưới mức

CHƯƠNG I – MỞ ĐẦU

1.1 Lý do chọn đề tài

Đầu tư là hoạt động không thể thiếu của bất kì doanh nghiệp nào tại bất kì quốc gia nào, dù là quốc gia phát triển hay đang phát triển Hoạt động đầu tư là hoạt động mang tính chất quyết định đến sự tồn tại và phát triển của mọi doanh nghiệp, vì vậy quyết định đầu tư là một trong những vấn đề quan trọng nhất của mỗi doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam cũng không nằm ngoài quy luật này

Đã có nhiều bài nghiên cứu của các học giả trên thế giới nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư Như nghiên cứu của Bushman và Smith (2001), Biddle và Hillary (2006), Gary và cộng sự (2009) cho thấy chất lượng báo cáo tài chính có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả đầu tư Parrino và Weisbach (1999), Ortiz – Molina và Penas (2008), D’Mello và Miranda (2010) lại tìm thấy tác động tích cực khi rút ngắn kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư Cuối cùng là nghiên cứu của Cutillas và Sánchez (2013) nghiên cứu đồng thời tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn lên hiệu quả đầu tư tại Tây Ban Nha đã đưa ra kết luận chất lượng báo cáo tài chính giúp giảm tình trạng đầu tư quá mức, nợ ngắn hạn giúp làm giảm cả đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Mối liên hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư là quan hệ thay thế nhau

Nhận thấy việc nghiên cứu về chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ theo các xu hướng nghiên cứu này là rất quan trọng trong việc giảm thiểu bất cân xứng thông tin và nâng cao hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp tại Việt Nam, tác giả đã chọn nghiên

cứu đề tài: “Tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả

đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam” trong giai đoạn 2008 – 2013

cho luận văn Thạc sĩ Kinh tế của mình

1.2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu của luận văn nhằm kiểm định ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết tại Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu được đặt ra là:

như thế nào tại các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam? Tác động này sẽ như

thế nào trong trường hợp đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức?

chính lên hiệu quả đầu tư thay đổi như thế nào? Mối liên hệ này sẽ ra sao trong trường hợp đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức?

1.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu:

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là: Chất lượng báo cáo tài chính, kì hạn nợ và hiệu quả đầu tư

Phạm vi nghiên cứu của đề tài: Nghiên cứu trong phạm vi các doanh nghiệp được niêm yết trên hai sở giao dịch chứng khoán HOSE và HNX cơ sở số liệu trong giai đoạn

2008 – 2013, kỳ quan sát tính theo năm

1.4 Phương pháp nghiên cứu

Để trả lời cho hai câu hỏi nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu trên, bài nghiên cứu đưa vào mô hình nghiên cứu các biến số sau: hiệu quả đầu tư InvEff là biến phụ thuộc và các biến độc lập bao gồm: chất lượng báo cáo tài chính FRQ, kì hạn nợ STDebt, độ lệch chuẩn của dòng tiền STDCFO, độ lệch chuẩn của doanh thu STDSales, chỉ số sức mạnh tài chính Z,…

Tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để kiểm định tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết tại

Việt Nam bằng các mô hình: hồi quy Pooled OLS trên dữ liệu bảng, sử dụng các ma trận tương quan Person, phương pháp Durbin Watson, Uni root test để kiểm định sự phù hợp của mô hình OLS; hồi quy hai giai đoạn 2SLS để kiểm tra vấn đề nội sinh với

sự hỗ trợ của phần mềm EViews 8

1.5 Điểm mới của đề tài

Luận văn đã cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm về tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư

Các nghiên cứu trước đây của các tác giả chưa hề có nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam Trong quá trình ước lượng mô hình, đề tài đã đưa ra phương pháp giúp các doanh nghiệp Việt Nam cải thiện hiệu quả đầu tư thông qua việc cải thiện chất lượng báo cáo tài chính và sử dụng nợ ngắn hạn Dựa vào nền tảng này các nhà quản lý doanh nghiệp có thể đưa ra các quyết định đầu tư đúng đắn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

1.6 Kết cấu của đề tài

Ngoài phần tóm tắt, danh mục các chữ viết tắt, danh mục bảng, tài liệu tham khảo, phụ lục, đề tài gồm có 5 chương như sau:

Chương 1: Mở đầu

Chương 2: Khung lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kiểm định ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết tại Việt Nam

Chương 5: Kết luận

CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU

THỰC NGHIỆM

2.1 Các lý thuyết nền:

2.1.1 Lý thuyết tân cổ điển

Theo lý thuyết tân cổ điển, trong điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, để tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp, doanh nghiệp sẽ đầu tư và tối đa hóa hiệu quả phân bổ nguồn lực cho đến khi thu nhập biên bằng với chi phí biên, lúc này tất cả các dự án có NPV dương đều cần được tài trợ và thực hiện (Yoshikawa, 1980; Albel, 1983)

Tuy nhiên, theo Hubbard (1998), trong thực tế thị trường là không hoàn hảo, vấn đề bất cân xứng thông tin có thể dẫn tới việc thực hiện các dự án có NPV âm (đầu tư quá mức) và bác bỏ các dự án có NPV dương (đầu tư dưới mức) khiến cho doanh nghiệp không thể đạt được giá trị tối ưu do đầu tư không có hiệu quả

2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện

Vấn đề chi phí đại diện luôn hiện diện và là vấn đề nhức nhối trong các công ty cổ phần, luôn luôn tồn tại các mâu thuẫn về lợi ích giữa các thành phần trong công ty như mâu thuẫn giữa chủ nợ và cổ đông, cổ đông và người quản lý, cổ đông thiểu số và cổ đông lớn…

Theo lý thuyết chi phí đại diện, bất cân xứng thông tin là nguyên nhân của tình trạng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức của doanh nghiệp Jensey và Meckling (1976) và Myers (1977) cho rằng rủi ro đạo đức xảy ra khi có sự mâu thuẫn về lợi ích và thiếu sự kiểm tra, giám sát giữa các cổ đông và người quản lý Khi thiếu đi sự kiểm tra, giám sát, nhà quản lý có thể tìm mọi cách để tối đa hoá lợi ích cá nhân của họ thay vì tối đa hóa giá trị tài sản của công ty, nâng cao giá trị cổ phiếu và gia tăng cổ tức để đem lại

lợi ích cao nhất cho cổ đông Họ có thể từ chối các dự án có tỷ suất sinh lợi cao do e ngại rủi ro, thực hiện các dự án không có tỷ suất sinh lợi cao nhưng đem lại lợi nhuận cho riêng họ mà không quan tâm đến những hậu quả mà công ty phải gánh chịu

Mâu thuẫn thứ hai trong công ty cổ phần là mâu thuẫn giữa cổ đông và chủ nợ Lúc này các cổ đông đóng vai trò là người đại diện Mục đích của các chủ nợ là thu nhập từ lãi suất cho vay và tài sản của công ty trong trường hợp công ty bị phá sản Trong khi mục đích của cổ đông là tối đa hóa giá trị công ty và giá trị cổ tức nhận về Các cổ đông có thể yêu cầu nhà quản lý thực hiện trò chơi chuyển dịch rủi ro, tức thực hiện dự

án có rủi ro cao nhưng tỷ suất sinh lợi cực cao Nếu dự án thành công, cổ đông sẽ nhận được hầu hết phần thu hoạch bằng tiền đánh cược của chủ nợ Ngoài ra các cổ đông có thể thực hiện các trò chơi như thu tiền bỏ chạy, kéo dài thời gian, thả mồi bắt bóng…gây ra các quyết định đầu tư không hiệu quả và làm giảm giá trị doanh nghiệp

2.1.3 Lý thuyết bất cân xứng thông tin

Theo Stiglitz và Weiss (1981), lựa chọn bất lợi là một hệ quả điển hình của tình trạng bất cân xứng thông tin Do tình trạng thông tin bất cân xứng, các chủ nợ sẽ đối phó với nhu cầu vay vốn để thực hiện các dự án đầu tư không hiệu quả của doanh nghiệp bằng cách gia tăng lãi suất cho vay do lo ngại tình trạng đầu tư quá mức của doanh nghiệp Lựa chọn bất lợi xảy ra đối với chủ nợ vì chủ nợ không nắm được các thông tin về dự

án đầu tư rõ như công ty đi vay do thông tin bất cân xứng, gây nên thiệt hại với cả chủ

nợ và công ty có dự án tốt Lúc này các công ty với dự án có tỷ suất sinh lời cao đủ để

bù đắp lãi suất vay vốn cao nhưng lại có rủi ro lớn sẽ đi vay bằng được vì họ biết rằng nếu vay được chỗ khác (ví dụ vay chợ đen) thì lãi suất rất cao hoặc không vay được Trong khi các công ty với các dự án tốt, rủi ro thấp nhưng tỷ suất sinh lời không cao bằng lại không vay do lãi suất quá cao, dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức của công ty

Lựa chọn bất lợi làm cho hiệu quả đầu tư của công ty giảm đi

2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm

2.2.1 Hiệu quả đầu tư và chất lượng báo cáo tài chính

Báo cáo tài chính là các thông tin kinh tế của doanh nghiệp được kế toán viên trình bày dưới dạng bảng biểu, cung cấp các thông tin về tình hình tài chính, tình hình kinh doanh và các luồng tiền của doanh nghiệp đáp ứng các nhu cầu cho những người sử dụng chúng trong việc đưa ra các quyết định về kinh tế Nói cách khác, báo cáo kế toán tài chính là phương tiện trình bày khả năng sinh lời và thực trạng tài chính của DN cho những người quan tâm (chủ DN nhà đầu tư, nhà cho vay, cơ quan thuế và các cơ quan chức năng,…)

Hệ thống báo cáo tài chính bao gồm các báo cáo:

Chất lượng báo cáo tài chính là tính chính xác, trung thực và hợp lý của các tài liệu, số liệu kế toán và báo cáo tài chính của đơn vị kế toán phục vụ đối tượng có nhu cầu sử dụng thông tin trên báo cáo tài chính của đơn vị Việc xác định chất lượng báo cáo tài chính của một doanh nghiệp giúp cho:

- Đối với nhà quản lý: giúp cho họ thấy rõ những tồn tại, sai sót để khắc phục nhằm nâng cao chất lượng thông tin tài chính của đơn vị,

- Đối với ngân hàng, nhà đầu tư, người cho vay: xem xét việc cho vay vốn,

- Đối với người bán: xem xét việc cho bán chịu,

Theo nghiên cứu của Biddle và Hillary (2006), chất lượng báo cáo tài chính cao sẽ làm giảm độ nhạy của dòng tiền đầu tư và giảm vấn đề quản lý thu nhập Dựa trên nghiên cứu này, Biddle và các cộng sự (2009) nghiên cứu các doanh nghiệp ở Mĩ, Chen và cộng sự (2011) nghiên cứu tại các nước mới nổi đã tìm ra bằng chứng thực nghiệm cho thấy, chất lượng báo cáo tài chính cao sẽ giúp các công ty đầu tư dưới mức lựa chọn các dự án có hiệu quả và giúp rà soát lại các khoản đầu tư không hiệu quả của doanh nghiệp đầu tư quá mức

Kết quả một số bài nghiên cứu thực nghiệm về tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư như sau:

Biddle và Hilary (2006) đã nghiên cứu về vấn đề chất lượng thông tin kế toán và vốn

đầu tư cấp độ công ty Bài nghiên cứu này xem xét tác động của chất lượng thông tin

kế toán lên hiệu quả vốn đầu tư trên mẫu gồm 34 nước từ 1993 – 2004 Thông qua việc phân tích độ nhạy của dòng tiền đầu tư bằng cách hồi quy độ nhạy dòng tiền theo phương pháp OLS, bằng chứng thực nghiệm cho thấy chất lượng thông tin kế toán làm giảm độ nhạy của dòng tiền đầu tư bằng tiền mặt, từ đó làm giảm tình trạng đầu tư quá mức

Ngoài ra bằng cách xem xét riêng tại Mỹ và Nhật, tác giả còn tìm ra rằng tại các nước

có vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng cao hơn trong cấu trúc vốn như Mỹ thì tác động của chất lượng thông tin kế toán lên độ nhạy dòng tiền đầu tư sẽ cao hơn tại các nước mà

nợ vay chiếm ưu thế hơn trong cấu trúc vốn như Nhật

McNichols và Stubben (2008) đã nghiên cứu về việc quản lý thu nhập và hiệu quả đầu

tư Với dữ liệu nghiên cứu được lấy từ cơ sở dữ liệu Compustat trong giai đoạn 1978 –

2002 của 535 doanh nghiệp niêm yết, bằng cách hồi quy biến vốn đầu tư theo các biến TobinQ, tiền mặt, tỷ lệ tăng trưởng tài sản, đầu tư quá mức…

Kết quả bài nghiên cứu cho thấy những công ty sử dụng các biện pháp kế toán để quản

lý thu nhập thường dẫn đến tình trạng đầu tư quá mức Sau khi điều chỉnh lại các báo cáo, tình trạng đầu tư quá mức đã được cải thiện và làm tăng hiệu quả đầu tư

Biddle và cộng sự (2009) đã nghiên cứu về vấn đề chất lượng báo cáo tài chính ảnh

hưởng như thế nào đến hiệu quả đầu tư Mẫu nghiên cứu bao gồm 34.791 doanh nghiệp tại Mĩ được quan sát từ năm 1993 đến 2005 Bằng cách hồi quy OLS biến hiệu quả đầu

tư theo chất lượng báo cáo tài chính được đo lường theo phương pháp của Dechow and Dichev (2002)

Kết quả nghiên cứu cho thấy chất lượng báo cáo tài chính cao sẽ làm cải thiện hiệu quả đầu tư ở cả hai trường hợp đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức thông qua việc làm giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin Rủi ro đạo đức và lựa chọn bất lợi gây ra bởi bất cân xứng thông tin được giảm thiểu, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư Các bằng chứng cũng chỉ ra rằng tác động của chất lượng báo cáo lên hiệu quả đầu tư tại các công ty có nhiều tiền mặt và sử dụng vốn vay là thấp hơn so với các doanh nghiệp nắm giữ ít tiền mặt và sử dụng ít vốn vay hơn

García Lara và cộng sự (2010) với nghiên cứu “Nguyên tắc thận trọng và hiệu quả

đầu tư của doanh nghiệp” Tác giả hồi quy dữ liệu bảng theo mô hình hiệu ứng cố định fixed effect biến đầu tư theo các biến như thận trọng trong kế toán đo lường theo phương pháp của Kahn và Watts (2009), chất lượng các khoản trích trước, kích thước doanh nghiệp, chỉ số Z… trên mẫu gồm 41,851 công ty tại Mỹ trong giai đoạn 1990 –

2007

Kết quả nghiên cứu cho thấy nguyên tắc thận trọng trong kế toán của các công ty giúp làm giảm độ nhạy của dòng tiền đầu tư đối với doanh nghiệp đang đầu tư quá mức và tạo điều kiện để tiếp cận với nguồn vốn bên ngoài trong trường hợp công ty bị đầu tư dưới mức, từ đó cải thiện hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp

Chen và cộng sự (2011) đã nghiên cứu về mỗi quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài

chính và hiệu quả đầu tư của các công ty tư nhân tại thị trường mới nổi Bài nghiên cứu

sử dụng dữ liệu của 79 quốc gia trong khoảng thời gian từ 2002 – 2005 Mặc dù các công ty tư nhân tạo nên phần lớn các hoạt động kinh tế nhưng dường như lại ít được sự chú ý trong nghiên cứu học thuật, cho đến khi bài nghiên cứu được thực hiện, mối quan

hệ giữa chất lượng báo cáo và hiệu quả đầu tư vẫn chưa được làm rõ trong trường hợp các công ty tư nhân

Kết luận từ các nghiên cứu trước đây, tác giả dự đoán, so với các doanh nghiệp lớn, các doanh nghiệp nhỏ thường gặp nhiều khó khăn hơn trong việc huy động nguồn tài chính, vì vậy chất lượng báo cáo tài chính đóng vai trò quan trọng trong các quyết định đầu tư của các doanh nghiệp này

Bằng chứng từ bài nghiên cứu cho thấy chất lượng báo cáo tài chính giúp cải thiện hiệu quả đầu tư ở cả hai trường hợp đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Ngoài ra khi đưa thêm giả thiết về nguồn tài trợ và thuế, tác giả còn đưa đến kết luận: khi công ty sử dụng nợ vay để đầu tư thì mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và hiệu quả đầu tư sẽ mạnh hơn; áp lực về thuế lớn cũng khiến cho ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư giảm

Cheng và Zhang (2013) đã nghiên cứu về vấn đề hiệu quả đầu tư có được cải thiện

sau công bố nhược điểm trong báo cáo tài chính sau khi kiểm soát nội bộ hay không Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu gồm 1.696 doanh nghiệp tại Mỹ trong giai đoạn 2004 –

2007 Bằng mô hình hồi quy hiệu quả đầu tư, tác giả cung cấp bằng chứng về mối quan

hệ nhân quả giữa chất lượng báo cáo tài chính và hiệu quả đầu tư, đặc biệt là các công

ty công bố nhược điểm của báo cáo tài chính thông qua kiểm toán nội bộ theo Đạo luật Sarbanes-Oxley – đạo luật nhằm bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư vào các công ty đại chúng bằng cách buộc các công ty phải cải thiện sự đảm bảo và tin tưởng vào các báo cáo, các thông tin tài chính công khai, đặc biệt là phần 404 của Đạo luật quy định

rằng báo cáo hàng năm phải có Báo cáo kiểm soát nội bộ và báo cáo này phải có chứng thực của công ty kiểm toán Trước khi công bố, các doanh nghiệp đầu tư dưới mức do

bị hạn chế về tài chính, hoặc đầu tư quá mức do nguồn tài chính dồi dào, sau khi công

bố, hiệu quả đầu tư của các công ty này đã được cải thiện đáng kể

Thông qua kiểm soát nội bộ, chất lượng báo cáo tài chính của doanh nghiệp được tăng lên Những thay đổi này làm giảm chi phí đại diện như lựa chọn bất lợi và tâm lý ỷ lại

và do đó làm tăng hiệu quả đầu tư

2.2.2 Hiệu quả đầu tư và kì hạn nợ

Kì hạn nợ ngắn sẽ cho phép giám sát người quản lý tốt hơn, bởi kì hạn ngắn hơn đòi hỏi thương lượng thường xuyên hơn, quan hệ giữa người cho vay và người đi vay sẽ chặt chẽ hơn, hiệu suất của doanh nghiệp được xác định trong suốt giai đoạn cho vay

và sau đó người cho vay có thể quyết định gia hạn hay làm mới các điều khoản hợp đồng vay (Ortiz – Molina và Penas, 2008)

Đối với tình trạng đầu tư quá mức, Childs và các cộng sự (2005) cũng chỉ ra rằng vì chủ nợ thường xuyên giám sát hiệu quả hoạt động của công ty, khi giá trị của công ty

đi xuống do thực hiện các dự án có NPV âm, việc vay thêm để đầu tư có thể sẽ rất khó khăn Tính linh hoạt cao hơn của nợ ngắn hạn làm giảm chi phí đại diện và xung đột giữa cổ đông và chủ nợ, do đó làm giảm cả tình trạng đầu tư quá mức lẫn đầu tư dưới mức

Kết quả một số bài nghiên cứu thực nghiệm về tác động của kì hạn nợ lên hiệu quả đầu

tư như sau:

Ortiz-Molina và Penas (2008) với nghiên cứu về vấn đề cho vay đối với doanh nghiệp

nhỏ - vai trò của kì hạn nợ trong việc giải quyết vấn đề thông tin Bài nghiên cứu chỉ ra rằng kì hạn cho vay ngắn hơn sẽ giảm bớt các vấn đề liên quan đến rủi ro của người đi

vay và vấn đề bất cân xứng thông tin, vốn là vấn đề điển hình gặp phải đối với các doanh nghiệp nhỏ Bài nghiên cứu hồi quy theo phương pháp OLS biến kì hạn nợ theo các biến như tuổi của doanh nghiệp, kích thước doanh nghiệp, tỷ số nợ ngắn hạn…Nguồn dữ liệu của bài nghiên cứu được lấy từ 4.637 doanh nghiệp nhỏ đại diện cho 4,9 triệu doanh nghiệp nhỏ ở Mỹ trong giai đoạn 1994 – 1995

Kết quả bài nghiên cứu cho thấy với các doanh nghiệp có lịch sử tín dụng xấu và thông tin không rõ ràng thì có kì hạn nơ ngắn hơn Kì hạn nợ cũng tăng lên cùng với sự gia tăng của các tài sản thế chấp cá nhân để làm đảm bảo cho khoản nợ Kết quả này ủng

hộ giả thuyết rằng thời gian đáo hạn nợ ngắn hơn sẽ làm giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin thường xảy ra ở các doanh nghiệp nhỏ, và những khoản thế chấp bằng tài sản cá nhân sẽ giúp tăng cường kì hạn nợ, giúp các doanh nghiệp nhỏ có thể thực hiện các dự án dài hạn Kì hạn nợ ngắn hơn sẽ cho phép chủ nợ liên hệ chặt chẽ hơn với người đi vay, thường xuyên xác định hiệu suất doanh nghiệp trong suốt giai đoạn cho vay, và có thể quyết định để gia hạn các khoản nợ hay thay đổi các điều khoản của hợp đồng hay không

Nghiên cứu của D’Mello và Miranda (2010) về nợ dài hạn và chi phí đại diện do đầu

tư quá mức đã đưa ra bằng chứng cho thấy kì hạn nợ làm giảm đầu tư quá mức Bài nghiên cứu được thực hiện trên mẫu gồm 620 công ty tại Mỹ trong giai đoạn từ 1968 –

2001 Bằng hồi quy đa biến tỷ số nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp theo các biến tỷ

số giá trị thị trường/giá trị sổ sách, log của giá trị sổ sách, độ lệch chuẩn của dòng tiền,

tỷ lệ chi phí vốn…

Bài nghiên cứu cho thấy các công ty không vay nợ sẽ không nhận được tác dụng giám sát của nợ và thường có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao Việc phát hành nợ sẽ có tác động làm giảm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và tình trang đầu tư quá mức trong, tác động này sẽ mạnh hơn đối với các doanh nghiệp có ít cơ hội đầu tư Sự sụt giảm đầu tư quá mức

khi công ty phát hành nợ là do nợ làm tăng sự kiểm soát đổi với nhà quản lý, do đó làm tăng hiệu quả đầu tư

2.2.3 Tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư khi mức độ của kì hạn nợ khác nhau

Trong khi một số học giả kiểm tra tác động riêng biệt của từng nhân tố chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư, một số học giả khác nghiên cứu đồng thời tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư Theo

đó tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư có thể giảm do việc sử dụng nhiều nợ ngắn hạn làm cho chủ nợ tăng cường sự giám sát của mình lên nhà quản

lý, việc tiếp cận thông tin nội bộ của họ tốt hơn thông qua nợ ngắn hạn Hoặc ngược lại, tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp

có kì hạn nợ ngắn có thể cao hơn nếu lợi ích từ việc công bố thông tin và thông tin riêng của doanh nghiệp bổ sung cho nhau

Kết quả nghiên cứu thực nghiệm về tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư khi mức độ của kì hạn nợ khác nhau:

Nghiên cứu của Cutillas và Sánchez (2013) về “Tác động của chất lượng báo cáo tài

chính và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư”, nghiên cứu đồng thời tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư Từ nghiên cứu thực nghiệm của 576 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Tây Ban Nha trong giai đoạn 1997 –

2008 bằng cách hồi quy theo phương pháp Pooled OLS biến hiệu quả đầu tư theo các biến chất lượng báo cáo tài chính, kì hạn nợ…

Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính cao giúp cải thiện hiệu quả đầu tư và làm giảm đầu tư quá mức, tuy nhiên trong trường hợp đầu tư dưới mức, bằng chứng là không rõ ràng Kỳ hạn nợ có tác động tích cực lên hiệu quả đầu tư trong cả hai trường hợp đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Ngoài ra, mối quan hệ giữa chất

lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ là quan hệ thay thế Các công ty sử dụng nhiều nợ ngắn hạn sẽ có chất lượng báo cáo tài chính thấp và ngược lại, các công ty sử dụng ít

nợ ngắn hạn thường có chất lượng báo cáo cao hơn

Bảng 2.1: Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm về hiệu quả đầu tư

Biddle và

Chất lượng thông tin kế toán làm giảm độ nhạy của dòng tiền đầu tư bằng tiền mặt, từ đó làm giảm tình trạng đầu tư quá mức

McNichols

Những công ty sử dụng các biện pháp kế toán để quản

lý thu nhập thường dẫn đến tình trạng đầu tư quá mức Sau khi điều chỉnh lại các báo cáo, tình trạng đầu tư quá mức đã được cải thiện và làm tăng hiệu quả đầu tư

Chen và cộng

Các doanh nghiệp nhỏ thường gặp nhiều khó khăn trong việc huy động nguồn tài chính, vì vậy chất lượng báo cáo tài chính đóng vai trò quan trọng trong các quyết định đầu tư và cải thiện hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp này

Cheng và

Thông qua kiểm soát nội bộ, chất lượng báo cáo tài chính của doanh nghiệp được tăng lên Những thay đổi này làm giảm chi phí đại diện như lựa chọn bất lợi và tâm lý ỷ lại và do đó làm tăng hiệu quả đầu tư

Ortiz –

Molina và

Penas

2008

Thời gian đáo hạn nợ ngắn hơn sẽ làm giảm thiểu vấn

đề bất cân xứng thông tin thường xảy ra ở các doanh nghiệp nhỏ

D’Mello và

Việc phát hành nợ sẽ có tác động làm giảm tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và tình trang đầu tư quá mức, tác động này sẽ mạnh hơn đối với các doanh nghiệp có ít cơ hội đầu tư Sự sụt giảm đầu tư quá mức khi công ty phát hành nợ là do nợ làm tăng sự kiểm soát đổi với nhà quản lý, do đó làm tăng hiệu quả đầu tư

Cutillas và

Chất lượng báo cáo tài chính cao giúp cải thiện hiệu quả đầu tư và làm giảm đầu tư quá mức Kỳ hạn nợ có tác động tích cực lên hiệu quả đầu tư trong cả hai trường hợp đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Ngoài

ra, mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ là quan hệ thay thế

Các bằng chứng thực nghiệm trên thế giới đều cho thấy chất lượng báo cáo tài chính và

kỳ hạn nợ có ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp Bằng cách gia tăng chất lượng báo cáo tài chính và sử dụng nợ ngắn hạn, giúp làm giảm tình trạng bất cân xứng thông tin giữa người cho vay và người đi vay, giữa cổ đông và người quản lý…

đã làm gia tăng hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp Việc áp dụng các nghiên cứu này cho các công ty tại Việt Nam là cần thiết để cải thiện hiệu quả đầu tư và tối đa hoá giá

trị công ty Tác giả chọn nghiên cứu của Cutillas và Sánchez (2013) làm nghiên cứu gốc để nghiên cứu về mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết tại Việt Nam

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Mẫu và phương pháp thu thập số liệu

3.1.1 Qui mô và đối tượng nghiên cứu

Bài nghiên cứu sử dụng phân tích dữ liệu bảng cho mẫu gồm 249 công ty được lựa chọn ngấu nhiên, niêm yết trên hai sàn chứng khoán: Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội trong 6 năm từ 2008 đến 2013 Các biến được tổ chức thành dữ liệu bảng (panel data) theo từng doanh nghiệp phân bố theo từng năm

3.1.2 Thu thập số liệu

Dữ liệu nghiên cứu được thu thập ngẫu nhiên để chọn ra 249 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Cơ sở dữ liệu của các công ty thuộc Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh được lấy từ website

www.hsx.vn, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội được lấy từ website www.hnx.vn

Ban đầu mẫu gồm 2,241 quan sát từ 249 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội từ năm 2006 – 2014 Tuy nhiên để ước lượng các biến chất lượng báo cáo tài chính theo phương pháp của Dechow và Dichev (2002) cần năm t+1, biến độ lệch chuẩn của dòng tiền và độ lệch chuẩn của doanh thu cần đến năm t-2 nên số lượng quan sát giảm chỉ còn 1,494 quan sát

3.2 Mô tả biến

Tác giả nghiên cứu về mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên

hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết tại Việt Nam dựa trên nghiên cứu của Cutillas

và Sánchez (2013) tại Tây Ban Nha trong gia đoạn 1998 – 2008

3.2.1 Biến phụ thuộc – Hiệu quả đầu tư

Theo Biddle và các cộng sự (2009), đầu tư hiệu quả có nghĩa là thực hiện tất cả các dự

án có NPV dương, doanh nghiệp sẽ có hiệu quả đầu tư khi đầu tư thực tế không có sai lệch so với đầu tư dự kiến Theo đó, các công ty đầu tư trên mức tối ưu (độ lệch dương

so với kì vọng) sẽ đầu tư quá mức, các công ty không thể thực hiện được tất cả các dự

án đem lại lợi nhuận (độ lệch âm so với đầu tư dự kiến) sẽ bị đầu tư dưới mức

Tiếp tục dựa trên nghiên cứu của Biddle và các cộng sự (2009), Cutilas và Sanchéz (2013), để ước tính đầu tư của doanh nghiệp i trong năm t, tác giả sử dụng mô hình dự đoán mức độ đầu tư dựa trên các cơ hội tăng trưởng, được đo lường bằng tốc độ tăng trưởng doanh thu Tình trạng đầu tư thiếu hiệu quả sẽ được phản ánh trong phần sai số của mô hình Đầu tư của doanh nghiệp sẽ được ước lượng theo phương trình như sau:

Với:

- Investment i,t là tổng đầu tư của doanh nghiệp i trong năm t, được định nghĩa

dự kiến, đại diện cho sự đầu tư kém hiệu quả Khi doanh nghiệp đầu tư quá mức, số dư

sẽ dương và ngược lại doanh nghiệp đầu tư dưới mức sẽ có số dư âm

Theo phương trình (1), biến InvEffi,t có giá trị càng lớn, càng gần về 0 thì hiệu quả đầu

tư của doanh nghiệp càng cao, càng ít chệch đi so với đầu tư dự kiến và ngược lại,

3.2.2 Biến giải thích – Chất lượng báo cáo tài chính

Để ước tính giá trị của biến chất lượng báo cáo tài chính, tác giả dựa trên các phương pháp của các tác giả đã nghiên cứu trước đây, sau đó lấy trung bình cộng của các phương pháp này:

 Phương pháp 1: dựa trên mô hình của McNichols và Stubben (2008), xem

doanh thu là biến đại diện để quản lý thu nhập

 Phương pháp 2: dựa trên mô hình của Kaszik (1999), dựa trên nghiên cứu của

Jones (1991), dựa trên mô hình các khoản dồn tích

 Phương pháp 3: dựa trên nghiên cứu của Dechow và Dichev (2002), bằng cách

xác định vốn lưu động dựa trên dòng tiền hoạt động

 Phương pháp 4: trung bình cộng của ba phương pháp trên

- Phương pháp 1: dựa trên mô hình của McNichols và Stubben (2008), xem doanh thu là biến đại diện để quản lý thu nhập:

ΔAR i,t = β 0 + β 1 ΔSales i,t + ε i,t (2)

Các biến đều được chia cho tổng tài sản bình quân

tăng trưởng trong doanh số bán hàng

Biến chất lượng báo cáo tài chính được tính theo công thức:

FRQ_MNST i,t = -1*|ε i,t |

FRQ_MNSTi,t càng lớn - càng gần về 0, thì chất lượng báo cáo tài chính của doanh nghiệp càng cao, tăng trưởng trong các khoản phải thu là do tăng trưởng trong doanh

nghiệp càng thấp

- Phương pháp 2: dựa trên mô hình của Kaszik (1999), dựa trên nghiên cứu của Jones (1991), dựa trên mô hình các khoản dồn tích:

TA i,t = β 0 + β 1 ΔSales i,t + β 2 PPE i,t + β 3 ΔCFO i,t + ε i,t (3)

tính thanh khoản cao (những tài sản đảm bảo được tính chất có thể chuyển đổi ngay thành tiền mặt như các loại chứng khoán có giá ) cộng với thay đổi trong nợ hiện tại

trong dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp i trong năm t Các biến đều được chia cho tổng tài sản bình quân

sự thay đổi trong doanh thu bán hàng, tài sản cố định của doanh nghiệp và dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp

Biến chất lượng báo cáo tài chính được tính theo công thức:

FRQ_KASZ i,t = -1*|ε i,t |

trích trước có thể giải thích phần lớn được bằng các yếu tố doanh thu bán hàng, tài sản

cố định của và dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp, chất lượng báo cáo tài chính của doanh nghiệp càng cao và ngược lại

- Phương pháp 3: dựa trên nghiên cứu của Dechow và Dichev (2002), bằng cách xác định vốn lưu động dựa trên dòng tiền hoạt động:

WCA i,t = β 0 + β 1 ΔCFO i,t-1 + β 2 ΔCFO i,t + β 3 ΔCFO i,t+1 (4)

khoản, trừ đi thay đổi trong nợ cộng thay đổi trong nợ ngân hàng ngắn hạn CFOi,t−1, CFOi,t và CFOi,t+1 là dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp trong năm t-1, năm t và năm t+1 CFO được tính theo công thức lợi nhuận trước thuế và lãi vay cộng khấu hao , trừ đi thuế thu nhập doanh nghiệp Các biến đều được chia cho tổng tài sản bình quân

trong dòng tiền hoạt động

Biến chất lượng báo cáo tài chính được tính theo công thức:

FRQ_DD i,t = -1*|ε i,t |

chính của doanh nghiệp càng cao

- Phương pháp 4: ước lượng của Cutillas và Sánchez năm 2013, đó là lấy trung bình của 3 phương pháp trên:

𝐒𝐓𝐃𝐞𝐛𝐭𝐢,𝐭=Nợ ngắn hạn

Tổng nợ

3.2.4 Biến kiểm soát

Dựa trên bài nghiên cứu gốc của Cutillas và Sánchez (2013), các biến kiểm soát được xác định như sau:

Biến quy mô doanh nghiệp – LnSales i,t : được xác định bằng Logarit tự nhiên của

doanh nghiệp

Biến tuổi của doanh nghiệp – LnAge i,t : được tính bằng Logarit tự nhiên của số năm

tuổi của doanh nghiệp

Biến tài sản hữu hình – Tang i,t : bằng tỷ số giữa tài sản cố định hữu hình trên tổng tài

Độ biến động của doanh thu bán hàng – StdSales i,t : được tính bằng độ lệch chuẩn

của doanh thu trong giai đoạn từ năm t-2 đến năm t

𝐒𝐭𝐝𝐒𝐚𝐥𝐞𝐬𝐢,𝐭= Độ lệch chuẩn doanh thu bán hàng từ năm t − 2 đến năm t

Chỉ số TobinQ – Qtobin: được tính bằng tỷ lệ giữa giá trị thị trường của doanh nghiệp

trên giá trị sổ sách của doanh nghiệp

Tổng tài sản

Chỉ số sức mạnh tài chính – Z: áp dụng theo mô hình chỉ số Z của Giáo Sư Edward I

Altman (1968) Mô hình Z-score được sử dụng để xếp hạng các doanh nghiệp như sau:

Trong đó:

Biến giả Loss: đại diện cho sự hiện diện của tổn thất Khi doanh thu trước thuế và các

khoản mục bất thường lớn hơn không, biến giả sẽ nhận giá trị 0, và bằng 1 nếu công ty

bị lỗ

Dòng tiền hoạt động trên bình quân tài sản – CFO_ATA i,t : dùng để bao hàm tác

động của tiền mặt lên hiệu quả đầu tư

Tổng tài sản bình quân

Chu kì kinh doanh – Opercycle: độ dài của chu kì kinh doanh

Hàng tồn kho bình quânGiá vốn hàng bán

Bảng 3.1 Tổng hợp các biến

FRQ_MNST i,t = -1*|ε i,t |

𝛆𝐢.𝐭 là phần dư của phương trình:

ΔAR i,t = β 0 + β 1 ΔSales i,t + ε i,t

FRQ_KASZ i,t

Chất lượng báo cáo tài chính theo phương pháp 2

FRQ_KASZ i,t = -1*|ε i,t |

𝛆𝐢.𝐭 là phần dư của phương trình:

TA i,t = β 0 + β 1 ΔSales i,t + β 2 PPE i,t + β 3 ΔCFO i,t

+ ε i,t

FRQ_DD i,t

Chất lượng báo cáo tài chính theo phương pháp 3

FRQ_DD i,t

𝛆𝐢.𝐭 là phần dư của phương trình:

WCA i,t = β 0 + β 1 ΔCFO i,t-1 + β 2 ΔCFO i,t +

β 3 ΔCFO i,t+1

FRQ

Chất lượng báo cáo tài chính theo phương pháp 4

(FRQ_MNST i,t + FRQ_KASZ i,t +

FRQ_DD i,t)/3

Tang i,t Tài sản hữu hình Tài sản cố định hữu hình

Tổng tài sản

StdCFO i,t

Biến động dòng tiền

Độ lệch chuẩn của dòng tiền từ năm t-2 đến

năm t

StdSales i,t

Biến động doanh thu

Độ lệch chuẩn của doanh thu từ năm t-2 đến

Thuế trên Tổng tài sản

hữu trên Giá trị sổ sách của Tổng nợ

Khi doanh thu trước thuế và các khoản mục bất thường lớn hơn không, biến giả sẽ nhận giá trị 0, và bằng 1 nếu công ty bị lỗ

CFO_ATA i,t

Dòng tiền hoạt động

Dòng tiền từ hoạt độngTổng tài sản bình quân

doanh

Doanh thu thuần

Giá vốn hàng bán

Số liệu để tính toán các biến trên được lấy từ bảng cáo bạch, bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả kinh doanh và báo cáo lưu chuyển tiền tệ của các công ty được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán

Hà Nội, hệ thống cơ sở dữ liệu của Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

3.3 Các giả thiết bài nghiên cứu đưa ra:

Dựa trên các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm của các tác giả trước đây, tác giả đưa ra các giả thiết nghiên cứu của luận văn như sau:

Khi phân tích vai trò của chất lượng báo cáo tài chính trong việc cải thiện hiệu quả đầu

tư, cụ thể là giảm thiểu vấn đề đầu tư quá mức hay đầu tư dưới mức:

- H1: Doanh nghiệp có FRQ cao sẽ có hiệu quả đầu tư cao hơn

- H1a: Doanh nghiệp có FRQ cao sẽ giảm thiểu vấn đề đầu tư quá mức

- H1b: Doanh nghiệp có FRQ cao sẽ giảm thiểu vấn đề đầu tư dưới mức

Khi phân tích vai trò của kỳ hạn nợ trong việc cải thiện hiệu quả đầu tư:

- H2: Doanh nghiệp sửa dụng nhiều nợ ngắn hạn hơn (kì hạn nợ thấp) sẽ có hiệu

quả đầu tư cao hơn

- H2a: Doanh nghiệp sửa dụng nhiều nợ ngắn hạn hơn (kì hạn nợ thấp) sẽ giảm

thiểu vấn đề đầu tư quá mức

- H2b: Doanh nghiệp sửa dụng nhiều nợ ngắn hạn hơn (kì hạn nợ thấp) sẽ giảm

thiểu vấn đề đầu tư dưới mức

Tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư khi mức độ của kì hạn

nợ khác nhau:

- H3 1 : Quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư mạnh hơn đối với doanh nghiệp sử

dụng ít nợ ngắn hạn (kì hạn nợ dài)

- H3 1 a: Trong trường hợp đầu tư quá mức, quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư

mạnh hơn đối với doanh nghiệp sử dụng ít nợ ngắn hạn (kì hạn nợ dài)

- H3 1 a: Trong trường hợp đầu tư dưới mức, quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư

mạnh hơn đối với doanh nghiệp sử dụng ít nợ ngắn hạn (kì hạn nợ dài)

- H3 2 : Quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư mạnh hơn đối với doanh nghiệp sử

dụng nhiều nợ ngắn hạn (kì hạn nợ ngắn)

- H3 2 a: Trong trường hợp đầu tư quá mức, quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư

mạnh hơn đối với doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ ngắn hạn (kì hạn nợ ngắn)

- H3 2 b: Trong trường hợp đầu tư dưới mức, quan hệ giữa FRQ và hiệu quả đầu tư

mạnh hơn đối với doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ ngắn hạn (kì hạn nợ ngắn)

3.4 Mô hình nghiên cứu

Luận văn sử dụng hai mô hình nghiên cứu nhằm nghiên cứu tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kì hạn nợ lên hiệu quả đầu tư, tác giả sử dụng mô hình dựa trên nghiên cứu của Cutillas và Sánchez (2013):

 Mô hình 1: xem xét tác động riêng biệt của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ

hạn nợ lên hiệu quả đầu tư

 Mô hình 2: xem xét tác động đồng thời của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ

hạn nợ lên hiệu quả đầu tư

3.4.1 Mô hình xem xét tác động riêng biệt của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư

Để xem xét tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư, tác giả sử dụng mô hình hồi quy hiệu quả đầu tư theo biến chất lượng báo cáo tài chính

và kỳ hạn nợ và một số biến khác có liên quan như sau:

InvEff i,t = β 0 + β 1 FRQ + β 2 STDebt i,t + β 3 LnSales i,t + β 4 LnAge i,t + β 5 Tang i,t +

β 6 StdCFO i,t + β 7 StdSales i,t + β 8 Qtobin i,t + β 9 Z i,t + β 10 Loss i,t + β 11 CFO_ATA i,t +

β 12 Opercycle i,t + ε i,t (Mô hình 1)

Biến kiểm soát:

- LnSales: qui mô doanh nghiệp

- LnAge: tuổi của doanh nghiệp

- Tang: tài sản hữu hình của doanh nghiệp

- StdCFO: độ lệch chuẩn của dòng tiền

- StdSales: độ lệch chuẩn của doanh thu bán hàng

- Qtobin: chỉ số Tobin Q

- Z: chỉ số sức mạnh tài chính Altman’s Z-score (1968)

- Loss: biến giả sự hiện diện của lỗ

- CFO_ATA: dòng tiền trên bình quân tài sản

- Opercycle: độ dài chu kì kinh doanh

Theo giả thiết đề ra, tác giả dự đoán cả chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đều

3.4.2 Mô hình xem xét tác động đồng thời của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ lên hiệu quả đầu tư

Để kiểm tra tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư tăng hay giảm tuỳ theo mức độ của kỳ hạn nợ, bài nghiên cứu thêm biến giả đại diện cho kỳ hạn

nợ (DumSTDebt), biến này sẽ nhận giá trị là 1 nếu tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ trên mức trung bình và bằng 0 nếu ngược lại:

InvEff i,t = β 0 + β 1 FRQ + β 2 STDebt i,t + β 3 FRQ * DumSTDebt i,t + β 4 LnSales i,t

β 5 LnAge i,t + β 6 Tang i,t + β 7 StdCFO i,t + β 8 StdSales i,t + β 9 Qtobin i,t + β 10 Z i,t + β 11 Loss i,t + β 12 CFO_ATA i,t + β 13 Opercycle i,t + ε i,t (Mô hình 2)

Với:

- FRQ * DumSTDebt: đại diện cho hiệu ứng tương tác

đầu tư của doanh nghiệp có mức nợ ngắn hạn thấp hơn mức trung bình, và tổng hệ số

chính lên hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp có nợ ngắn hạn cao hơn mức trung bình Do đó, nếu tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư mạnh

có ý nghĩa thống kê, ngược lại tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả

thống kê

3.4.3 Xem xét vấn đề nội sinh của mô hình

Để xem xét và giải quyết mối lo ngại về vấn đề nội sinh tiềm tàng giữa nợ ngắn hạn và chất lượng báo cáo tài chính, tác giả sử dụng mô hình hồi quy hai giai đoạn 2SLS Giai đoạn đầu tiên, hồi quy biến nợ ngắn hạn theo phương trình sau:

STDebt i,t = β 0 + β 1 FRQ i,t + β 2 Z i,t + β 3 Z 2

i,t + β 4 Qtobin i,t + β 5 AM i,t + β 6 LnSize i,t +

β 7 LnAge i,t + β 8 Tax i,t + β 9 Lev i,t + β 10 StdSales i,t + ε i,t (6)

Các biến chỉ số sức mạnh tài chính – Z, chỉ số TobinQ – Qtobin, quy mô doanh nghiệp

StdSales i,t được tính theo công thức ở bảng 3.2

Biến kì hạn tài sản – AM: được tính theo công thức của Jun & Jen (2003)

Thuế thu nhập của doanh nghiệp – Tax i,t: thuế của doanh nghiệp i trong năm t

Đòn bẩy nợ – Lev i,t: được tính bằng nợ trên tổng tài sản

Tổng tài sản

Sau khi tính lại biến STDebt, sử dụng biến này để thay lại vào Mô hình (2)

3.5 Các phương pháp kiểm định mô hình

Để đáp ứng các mục tiêu nghiên cứu cũng như kiểm định các giả thiết nghiên cứu, đề tài thực hiện các phương pháp kiểm định theo trình tự như sau: thống kê mô tả dữ liệu, kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến, kiểm định hiện tượng tự tương quan, kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi, ước lượng mô hình và kiểm định giả thuyết về hệ số hồi quy, kiểm định hiện tượng nội sinh với sự hỗ trợ của phần mềm Eviews 8

hệ số của hai mối quan hệ này là dương và có ý nghĩa thống kê

3.5.2 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến

Khi có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra, ước lượng của mô hình lúc này cũng sẽ không còn hiệu quả, các kiểm định T và F không còn hiệu lực nữa