Bài nghiên cứu này tìm hiểu về tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ ngắn hạn đối với hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam cũng như nghiên cứu về vai trò của các yếu tố trên khi doanh nghiệp đang ở trong tình trạng đầu tư quá mức hoặc đầu tư dưới mức. Ngoài ra đề tài còn đào sâu nghiên cứu tác động của chất lượng báo cáo tài chính đối với hiệu quả đầu tư ở các mức độ sử dụng nợ ngắn hạn khác nhau. Mẫu nghiên cứu là 912 quan sát của 152 doanh nghiệp phi tài chính Việt Nam được niêm yết ở sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 20092014. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng theo mô hình Pooled OLS, Fixed Effect và Random Effect. Thông qua một số kiểm định có liên quan, bài nghiên cứu lựa chọn mô hình Fixed Effect có bổ sung thêm ma trận trọng số của White (robust) để khắc phục các khuyết tật của mô hình và làm vững kết quả nghiên cứu. Kết quả cho thấy rằng chất lượng báo cáo tài chính góp phần cải thiện hiệu quả đầu tư và giúp làm hạn chế tình trạng đầu tư quá mức của doanh nghiệp, tuy nhiên lại không có tác động đến tình trạng thiếu đầu tư. Bên cạnh đó, bài nghiên cứu còn chỉ ra ảnh hưởng của nợ ngắn hạn trong việc nâng cao hiệu quả đầu tư nhưng không tìm thấy mối quan hệ nào giữa nợ ngắn hạn với việc đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức. Ngoài ra, khi phân loại nợ ngắn hạn theo tứ phân vị thứ nhất để xác định mức độ sử dụng nợ ngắn hạn của doanh nghiệp, bài nghiên cứu phát hiện ra rằng các doanh nghiệp có mức độ sử dụng nợ ngắn hạn cao hơn thì tác động của chất lượng báo cáo tài chính đối với hiệu quả đầu tư lớn hơn các doanh nghiệp có mức độ sử dụng nợ ngắn hạn thấp hơn. Cuối cùng, bài nghiên cứu đưa ra một số gợi ý và khuyến nghị nhằm giúp các doanh nghiệp nâng cao hiệu quả đầu tư của mình trong thời gian tới, bảo đảm sự phát triển, tăng trưởng mạnh mẽ và bền vững.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ĐINH THỊ KIM THOA TÁC ĐỘNG CỦA CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ KỲ HẠN NỢ ĐẾN HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆP Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ĐINH THỊ KIM THOA TÁC ĐỘNG CỦA CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ KỲ HẠN NỢ ĐẾN HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆP Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ ĐẠT CHÍ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Đinh Thị Kim Thoa MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC Tóm tắt 1 Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Cấu trúc nghiên cứu Tổng quan tài liệu 2.1 Các khái niệm liên quan 2.1.1 Đầu tư, hiệu đầu tư, báo cáo tài nợ ngắn hạn doanh nghiệp 2.2 Ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài (FRQ) đến hiệu đầu tư 16 2.3 Ảnh hưởng kỳ hạn nợ đến hiệu đầu tư 23 2.4 Mối quan hệ chất lượng báo cáo tài kỳ hạn nợ ngắn hạn hiệu đầu tư 25 Phương pháp nghiên cứu 27 3.1 Mơ hình nghiên cứu 27 3.2 Mẫu, liệu kỳ vọng dấu 28 3.2.1 Mẫu nghiên cứu 28 3.2.2 Dữ liệu, mô tả biến kỳ vọng dấu 29 3.2.3 Giả thuyết nghiên cứu 38 3.3 Phương pháp nghiên cứu 38 Kết nghiên cứu 44 4.1 Thống kê mô tả 44 4.2 Kiểm định đa cộng tuyến 47 4.3 Kết hồi quy 49 4.3.1 Ảnh hưởng của chấ t lượng báo cáo tài chính và nợ ngắ n hạn đế n hiê ̣u quả đầ u tư của doanh nghiệp Việt Nam 50 4.3.2 Ảnh hưởng của chấ t lượng báo cáo tài chính và nợ ngắ n hạn đế n việc đầu tư mức đầu tư mức doanh nghiệp Việt Nam 54 4.3.3 Mối quan ̣ giữa chấ t lượng báo cáo tài chính và hiê ̣u quả đầ u tư ở các tỷ lệ nợ ngắn hạn khác 58 4.3.4 Các kiể m nghiê ̣m bổ sung 62 Kết luận 71 5.1 Kết luận nghiên cứu 71 5.2 Một số kiến nghị gợi ý 73 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 76 TÀ I LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt Financial reporting quality Chất lượng báo cáo tài Investment efficiency Hiệu đầu tư OI Overinvestment Đầu tư mức UI Underinvestment Đầu tư mức (thiếu đầu tư) NPV Net Present Value Giá trị FEM Fixed Effect Model Mơ hình hiệu ứng cố định REM Random Effect Model Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên GMM Generalized method of moments Phương pháp Mô men tổng quát FRQ INVEFF HOSE HNX ICOR IRR SDebt Hochiminh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh Hanoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Incremental Capital Output Chỉ số hiệu sử dụng vốn đầu tư Ratio Internal Rate of Return Tỷ suất sinh lời nội Short-term debt Nợ ngắn hạn DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng Kết thống kê mô tả 45 Bảng Ma trâ ̣n tự tương quan Pearson 48 Bảng Kiểm định đa cộng tuyến 49 Bảng 4 Hồi quy hiệu đầu tư với biến chất lượng báo cáo tài nợ ngắn hạn 52 Bảng Hồi quy đầu tư mức với biến chất lượng báo cáo tài nợ ngắn hạn 56 Bảng Hồi quy đầu tư mức với biến chất lượng báo cáo tài nợ ngắn hạn 59 Bảng Hồi quy hiệu đầu tư, đầu tư mức đầu tư mức với biến tương tác chất lượng báo cáo tài nợ ngắn hạn theo trung vị 61 Bảng Hồi quy hiệu đầu tư thay thế, đầu tư mức thay đầu tư mức thay với biến chất lượng báo cáo tài nợ ngắn hạn 65 Bảng Hồi quy hiệu đầu tư, đầu tư mức đầu tư mức với biến tương tác chất lượng báo cáo tài nợ ngắn hạn theo tứ phân vị thứ 68 Bảng 10 Hồi quy hiệu đầu tư, đầu tư mức đầu tư mức với biến tương tác chất lượng báo cáo tài nợ ngắn hạn theo tứ phân vị thứ ba 70 Bảng Hệ số ICOR tốc độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2006-2012 74 Bảng Hệ số ICOR Việt Nam nước khu vực ASEAN 74 Bảng Hệ số ICOR Việt Nam nước giới 75 Tóm tắt Bài nghiên cứu tìm hiểu về tác động của chấ t lươ ̣ng báo cáo tài chính và kỳ ̣n nơ ̣ ngắn hạn đố i với hiê ̣u quả đầ u tư của các doanh nghiê ̣p Viê ̣t Nam nghiên cứu vai trò yếu tố doanh nghiê ̣p tiǹ h tra ̣ng đầ u tư quá mức hoă ̣c đầ u tư dưới mức Ngoài đề tài còn đào sâu nghiên cứu tác động chấ t lươ ̣ng báo cáo tài chin ́ h đố i với hiê ̣u quả đầ u tư mức độ sử dụng nợ ngắn hạn khác Mẫu nghiên cứu là 912 quan sát của 152 doanh nghiê ̣p phi tài chin ́ h Viê ̣t Nam đươ ̣c niêm yế t ở sàn chứng khoán HOSE và HNX giai đoa ̣n 2009-2014 Bài nghiên cứu sử du ̣ng phương pháp hồi quy liệu bảng theo mô hình Pooled OLS, Fixed Effect Random Effect Thơng qua số kiểm định có liên quan, nghiên cứu lựa chọn mơ hình Fixed Effect có bổ sung thêm ma trận trọng số White (robust) để khắc phục khuyết tật mơ hình làm vững kết nghiên cứu Kế t quả cho thấy chất lượng báo cáo tài góp phần cải thiện hiệu đầu tư giúp làm hạn chế tình trạng đầu tư mức doanh nghiệp, nhiên lại khơng có tác động đến tình trạng thiếu đầu tư Bên cạnh đó, nghiên cứu ảnh hưởng nợ ngắn hạn việc nâng cao hiệu đầu tư khơng tìm thấy mối quan hệ nợ ngắn hạn với việc đầu tư mức đầu tư mức Ngoài ra, phân loại nợ ngắn hạn theo tứ phân vị thứ để xác định mức độ sử dụng nợ ngắn hạn doanh nghiệp, nghiên cứu phát doanh nghiệp có mức độ sử dụng nợ ngắn hạn cao tác động chất lượng báo cáo tài hiệu đầu tư lớn doanh nghiệp có mức độ sử dụng nợ ngắn hạn thấp Cuối cùng, nghiên cứu đưa số gợi ý khuyến nghị nhằm giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu đầu tư thời gian tới, bảo đảm phát triển, tăng trưởng mạnh mẽ bền vững Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Hoạt động đầu tư hoạt động then chốt xuyên suốt doanh nghiệp Để tăng trưởng phát triển, đòi hỏi doanh nghiệp phải tiến hành thực hoạt động đầu tư nhằm gia tăng nguồn lợi nhuận cho công ty Tuy nhiên việc đầu tư doanh nghiệp lúc mang lại lợi ích khâu hoạch định quản lý hoạt động đầu tư doanh nghiệp không thực chặt chẽ khoa học Đặc biệt bước đánh giá để lựa chọn thực đầu tư, doanh nghiệp không trọng phân tích đầy đủ yếu tố có liên quan đến dự án đầu tư phương án, tài chính, nhân sự, kinh tế-xã hội, mơi trường…, dẫn đến việc định thực dự án không hiệu bỏ qua dự án tốt cho công ty Bên cạnh yếu tố trên, doanh nghiệp thường xem nhẹ tầm quan trọng việc phân tích kỹ loại cơng cụ vừa thuận tiện vừa có độ hữu dụng cao ln sẵn có, báo cáo tài doanh nghiệp Nhiều lý thuyết nghiên cứu gần chất lượng báo cáo tài góp phần nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng việc hạn chế đầu tư mức thúc đẩy đầu tư doanh nghiệp thiếu đầu tư Ngồi nghiên cứu tìm mối quan hệ kỳ hạn nợ ngắn hạn với hiệu đầu tư lý giải điều theo hướng nợ ngắn hạn góp phần làm giảm vấn đề đại diện1 bất cân xứng thông tin2 Đơn cử nghiên cứu M Fuensanta Cutillas Gomariz, Juan Pedro Sánchez Ballesta (2013) mẫu doanh nghiệp Tây Ban Nha khẳng định chắn tác động chất lượng báo cáo tài tỷ lệ nợ ngắn hạn hiệu đầu tư Do đó, ngồi yếu tố ảnh hưởng đến việc thẩm định dự án đầu tư, doanh nghiệp cần ý đào sâu phân tích Vấn đề đại diện hay chí phí đại diện loại chi phí phát sinh tổ chức gặp phải vấn đề thiếu đồng thuận mục đích người quản trị người sở hữu vấn đề thông tin bất cân xứng Thông tin bất cân xứng (asymmetrical information information asymmetry), kinh tế học nói chung, tình trạng thơng tin bất cân xứng phát sinh giao dịch, bên tham gia có nhiều thơng tin có thơng tin tốt (các) bên lại Mơ hình thơng tin bất cân xứng kinh tế học giả định có bên tham gia giao dịch phải có thơng tin mức độ tốt (các) bên lại Hoặc trường hợp bên tham gia có khả áp đặt, tác động phả ứng lại hay số điều khoản bị phá vỡ thỏa thuận mà (các) bên lại ko có lực Vấn đề thông tin bất cân xứng tồn người sở hữu CEO dạng điển hình dạng chi phí Người đại diện (nhà quản trị doanh nghiệp) người làm việc thay mặt cho người sở hữu, nói cách khác cổ đông doanh nghiệp Thông thường cổ đông doanh nghiệp khơng có điều kiện giám sát thường xuyên hành động người quản trị đánh giá báo cáo tài mức độ sử dụng nợ cấu nguồn vốn Mặt khác, đứng góc độ thực tiễn thấy doanh nghiệp Việt Nam với trình độ quản lý nhiều yếu kém, thiếu kinh nghiệm hoạch định đầu tư với quy mô doanh nghiệp tương đối nhỏ thường không đặt quan tâm mức cho việc hoạch định đánh giá, thẩm định đầu tư, hiệu đầu tư doanh nghiệp Việt Nam thường thấp, từ dẫn đến thua lỗ chí phá sản Cụ thể theo báo cáo Cục Quản lý đăng ký kinh doanh – Bộ kế hoạch đầu tư, năm 2016, có tới 60.600 doanh nghiệp Việt Nam tạm ngừng hoạt động có thời hạn, khơng thời hạn chờ giải thể, tăng 32% so với năm 2015 Bên cạnh đó, hệ số hiệu sử dụng vốn (ICOR) Việt Nam thời gian qua dao động mức 6, cao nhiều so với nước khu vực giới, cho thấy hiệu đầu tư kinh tế Việt Nam thấp Do đó, việc nghiên cứu biện pháp nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp Việt Nam thực cần thiết, đặc biệt bối cảnh tồn cầu hóa cạnh tranh ngày lớn doanh nghiệp nước Việt Nam Như nêu trên, mối quan hệ chất lượng báo cáo tài nợ ngắn hạn hiệu đầu tư vấn đề nghiên cứu thú vị mà đề tài thời gian gần nhận nhiều quan tâm nhà nghiên cứu nhà đầu tư tổ chức, cá nhân có liên quan Tuy nhiên Việt Nam chưa có nghiên cứu nghiên cứu chuyên sâu mối quan hệ trên, nghiên cứu chọn đề tài: “Tác động chất lượng báo cáo tài kỳ hạn nợ đến hiệu đầu tư- Bằng chứng thực nghiệm doanh nghiệp Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu nhằm tìm ảnh hưởng yếu tố hiệu đầu tư, từ góp phần nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu xem xét tác động chất lượng báo cáo tài chính, kỳ hạn nợ ngắn hạn số biến vi mô khác công ty hiệu đầu tư 152 doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn HOSE HNX giai đoạn 2009-2014 với mục tiêu nghiên cứu sau: Phụ lục Kết thống kê mô tả Variable Obs Mean CFO_ATA FRQ_MNST FRQ_KASZ FRQ_DD FRQ_TB 912 910 909 608 606 0877652 -.0886992 -.1665819 -.1046702 -.1134922 INVEFF OI UI LnSales Qtobin 756 218 538 911 908 Loss Opercycle STDSales STDCFO SDebt Tang LnAge Std Dev Min Max 1045649 1518382 1574229 0959137 0969464 -.3470436 -3.175789 -1.545439 -.7058341 -1.233599 6430633 -.0000284 -.0000558 -4.90e-06 -.0102501 -.0673674 1168114 -.0473325 13.32378 8566826 1088216 1755451 0529367 1.713998 3745433 -1.257667 0002272 -.6462125 5.384495 1.23e-06 -.0002272 1.257667 -.0003896 18.11125 4.207887 912 908 912 912 910 0811404 266.3213 420690.4 79633.95 8279415 2732004 2163.214 1111805 254922.8 2238376 -2.430565 451.4868 58.10622 64190.06 1.80e+07 3639640 908 912 1998094 2.958914 1763506 5831414 1.098612 9764187 4.75359 Phụ lục Kết kiểm định đa cộng tuyến với FRQ_MNST (loại bỏ LnSales LnAge) Variable VIF 1/VIF intercept SDebt Qtobin Tang Z CFO_ATA STDCFO STDSales FRQ_MNST Loss Opercycle 30.60 19.56 7.61 2.69 2.53 2.22 2.08 1.89 1.35 1.28 1.03 0.032684 0.051127 0.131374 0.371348 0.395237 0.450819 0.479773 0.527708 0.738504 0.779171 0.967746 Mean VIF 6.62 Phụ lục Kết kiểm định đa cộng tuyến với FRQ_KASZ (loại bỏ LnSales LnAge) Variable VIF 1/VIF intercept SDebt Qtobin Tang Z FRQ_KASZ CFO_ATA STDCFO STDSales Loss Opercycle 31.44 19.59 7.66 2.67 2.53 2.23 2.15 2.09 1.90 1.28 1.03 0.031805 0.051055 0.130559 0.374628 0.395453 0.447789 0.465335 0.478779 0.527542 0.780481 0.967661 Mean VIF 6.78 Phụ lục Kết kiểm định đa cộng tuyến với FRQ_DD (loại bỏ LnSales LnAge) Variable VIF 1/VIF intercept SDebt Qtobin Tang Z FRQ_DD STDCFO CFO_ATA STDSales Opercycle Loss 36.57 19.53 10.77 2.78 2.76 2.28 2.22 2.20 1.92 1.53 1.32 0.027345 0.051213 0.092837 0.359823 0.362650 0.437670 0.449638 0.455533 0.519893 0.652075 0.758443 Mean VIF 7.63 Phụ lục Kết kiểm định đa cộng tuyến với FRQ_TB (loại bỏ LnSales LnAge) Variable VIF 1/VIF intercept SDebt Qtobin Z Tang FRQ_TB STDCFO CFO_ATA STDSales Opercycle Loss 36.79 19.54 10.77 2.76 2.73 2.44 2.22 2.22 1.92 1.53 1.32 0.027178 0.051173 0.092854 0.362629 0.366639 0.409938 0.450172 0.450235 0.520475 0.651807 0.755909 Mean VIF 7.66 Phụ lục Kết hồi quy INVEFF với FRQ_MNST Robust Std Err INVEFF Coef t FRQ_MNST SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 1064011 2038566 -.5268381 3.95e-08 4.57e-11 -.0197578 0241459 0145751 -.0423435 3.49e-07 -.1455754 0888112 0582818 0811429 4.35e-08 5.01e-09 0169761 0078109 0230434 0699013 4.08e-07 0428563 sigma_u sigma_e rho 10945614 09351271 57806943 (fraction of variance due to u_i) 1.20 3.50 -6.49 0.91 0.01 -1.16 3.09 0.63 -0.61 0.85 -3.40 P>|t| 0.233 0.001 0.000 0.365 0.993 0.246 0.002 0.528 0.546 0.394 0.001 [95% Conf Interval] -.0690721 0887034 -.6871602 -4.64e-08 -9.84e-09 -.0532991 0087131 -.0309541 -.1804543 -4.58e-07 -.2302509 2818742 3190098 -.366516 1.25e-07 9.94e-09 0137836 0395787 0601042 0957674 1.16e-06 -.0608999 Phụ lục Kết hồi quy INVEFF với FRQ_KASZ Robust Std Err INVEFF Coef t P>|t| FRQ_KASZ SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 0896596 2110723 -.5132392 4.06e-08 1.13e-09 -.0184729 0172475 022656 -.0116632 2.58e-07 -.1437635 0332029 0590282 0788378 4.13e-08 4.59e-09 0174882 0073368 0286936 0738721 4.28e-07 0418028 sigma_u sigma_e rho 10885403 09397507 57296451 (fraction of variance due to u_i) 2.70 3.58 -6.51 0.98 0.25 -1.06 2.35 0.79 -0.16 0.60 -3.44 0.008 0.000 0.000 0.327 0.806 0.293 0.020 0.431 0.875 0.548 0.001 [95% Conf Interval] 0240574 0944444 -.6690068 -4.10e-08 -7.93e-09 -.0530261 0027514 -.0340369 -.1576196 -5.88e-07 -.2263574 1552619 3277003 -.3574716 1.22e-07 1.02e-08 0160803 0317436 0793489 1342932 1.10e-06 -.0611695 Phụ lục Kết hồi quy INVEFF với FRQ_DD Robust Std Err INVEFF Coef t FRQ_DD SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 0810951 1772181 -.5660772 8.26e-08 8.66e-09 -.0211856 0318971 0272061 -.0797135 -.0000174 -.1293354 051126 0617882 1137006 3.83e-08 4.34e-09 0148955 0117432 0348672 0760311 9.98e-06 0499109 sigma_u sigma_e rho 12356346 09674598 61994908 (fraction of variance due to u_i) 1.59 2.87 -4.98 2.15 2.00 -1.42 2.72 0.78 -1.05 -1.74 -2.59 P>|t| 0.115 0.005 0.000 0.033 0.048 0.157 0.007 0.436 0.296 0.084 0.010 [95% Conf Interval] -.0199197 055137 -.7907267 6.81e-09 8.77e-11 -.0506161 0086948 -.0416845 -.2299358 -.0000371 -.2279493 1821099 2992992 -.3414277 1.58e-07 1.72e-08 0082448 0550993 0960967 0705088 2.34e-06 -.0307214 Phụ lục 10 Kết hồi quy INVEFF với FRQ_TB Robust Std Err INVEFF Coef t FRQ_TB SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 2102273 1640278 -.5679675 7.86e-08 8.84e-09 -.0195361 0296318 0192685 -.0786742 -.0000167 -.0998899 1030501 0602743 1098721 3.61e-08 4.07e-09 014629 0121959 0300944 0721174 9.89e-06 0540359 sigma_u sigma_e rho 12017306 09516209 61460296 (fraction of variance due to u_i) 2.04 2.72 -5.17 2.18 2.17 -1.34 2.43 0.64 -1.09 -1.69 -1.85 P>|t| 0.043 0.007 0.000 0.031 0.032 0.184 0.016 0.523 0.277 0.093 0.066 [95% Conf Interval] 0066211 0449379 -.7850526 7.24e-09 7.92e-10 -.0484401 0055352 -.0401919 -.2211636 -.0000363 -.206654 4138335 2831176 -.3508824 1.50e-07 1.69e-08 0093679 0537285 078729 0638153 2.83e-06 0068742 Phụ lục 11 Kết hồi quy OI với FRQ_MNST Robust Std Err OI Coef t FRQ_MNST SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.4201789 -.186267 7948371 -8.76e-08 -1.13e-08 0087679 -.0433206 -.1032217 3413495 -.0000212 0630947 2068771 135387 1519219 6.57e-08 7.67e-09 0228522 0182819 1061143 1385586 6.56e-06 1304829 sigma_u sigma_e rho 19114397 12443033 7023601 (fraction of variance due to u_i) -2.03 -1.38 5.23 -1.33 -1.47 0.38 -2.37 -0.97 2.46 -3.23 0.48 P>|t| 0.045 0.172 0.000 0.185 0.144 0.702 0.020 0.333 0.015 0.002 0.630 [95% Conf Interval] -.8303328 -.4546849 4936372 -2.18e-07 -2.65e-08 -.0365388 -.0795663 -.3136037 0666436 -.0000342 -.1956003 -.010025 0821509 1.096037 4.26e-08 3.92e-09 0540746 -.007075 1071603 6160555 -8.17e-06 3217897 Phụ lục 12 Kết hồi quy OI với FRQ_KASZ Robust Std Err OI Coef t FRQ_KASZ SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.257313 -.2093659 7247527 -8.08e-08 -8.45e-09 0145674 -.0310246 -.1517636 389708 0000286 0540124 1412612 1451448 1588488 6.58e-08 7.12e-09 0216355 0167527 1945724 1418675 0000229 1536126 sigma_u sigma_e rho 19598241 13341628 68332652 (fraction of variance due to u_i) -1.82 -1.44 4.56 -1.23 -1.19 0.67 -1.85 -0.78 2.75 1.25 0.35 P>|t| 0.071 0.152 0.000 0.222 0.238 0.502 0.067 0.437 0.007 0.216 0.726 [95% Conf Interval] -.5373771 -.4971296 4098195 -2.11e-07 -2.26e-08 -.0283272 -.0642385 -.5375222 1084418 -.0000169 -.2505394 022751 0783977 1.039686 4.96e-08 5.67e-09 057462 0021892 233995 6709742 000074 3585642 Phụ lục 13 Kết hồi quy OI với FRQ_DD Robust Std Err OI Coef t FRQ_DD SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.2020043 -.272945 1.081154 -1.27e-07 -1.53e-08 -.0104006 -.0151429 -.2714362 7142859 0012504 -.1429894 2242752 2117495 3438986 4.68e-08 7.36e-09 0207978 035685 2376313 2660103 0005003 2506369 sigma_u sigma_e rho 25239004 13480366 77804549 (fraction of variance due to u_i) -0.90 -1.29 3.14 -2.70 -2.08 -0.50 -0.42 -1.14 2.69 2.50 -0.57 P>|t| 0.370 0.200 0.002 0.008 0.040 0.618 0.672 0.256 0.008 0.014 0.570 [95% Conf Interval] -.6467503 -.6928521 3991904 -2.20e-07 -2.99e-08 -.0516434 -.0859075 -.7426679 1867775 0002582 -.6400118 2427418 1469621 1.763118 -3.38e-08 -7.12e-10 0308422 0556217 1997955 1.241794 0022425 354033 Phụ lục 14 Kết hồi quy OI với FRQ_TB Robust Std Err OI Coef t P>|t| FRQ_TB SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.658571 -.1911375 1.017486 -9.64e-08 -1.39e-08 -.0130171 -.0211691 -.1676632 6128928 0010987 -.2178245 3162861 2069275 2859546 4.45e-08 5.70e-09 0207551 0385522 156904 218125 0004437 2214532 sigma_u sigma_e rho 22599356 12425486 76787367 (fraction of variance due to u_i) -2.08 -0.92 3.56 -2.17 -2.44 -0.63 -0.55 -1.07 2.81 2.48 -0.98 0.040 0.358 0.001 0.032 0.016 0.532 0.584 0.288 0.006 0.015 0.328 [95% Conf Interval] -1.285778 -.6014825 4504277 -1.85e-07 -2.52e-08 -.0541753 -.0976195 -.4788097 1803427 0002188 -.6569744 -.0313638 2192075 1.584545 -8.23e-09 -2.60e-09 0281411 0552814 1434834 1.045443 0019786 2213255 Phụ lục 15 Kết hồi quy UI với FRQ_MNST Robust Std Err UI Coef t FRQ_MNST SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.0087548 0413683 0118497 -9.68e-09 4.57e-09 -.0109641 -.0026426 -.0026068 0474149 -1.34e-07 -.0764432 0143836 0419034 0465896 2.44e-08 3.89e-09 012157 0048316 0118807 0657325 2.57e-07 0249659 sigma_u sigma_e rho 03922843 04761114 40436025 (fraction of variance due to u_i) -0.61 0.99 0.25 -0.40 1.17 -0.90 -0.55 -0.22 0.72 -0.52 -3.06 P>|t| 0.544 0.325 0.800 0.692 0.242 0.369 0.585 0.827 0.472 0.604 0.003 [95% Conf Interval] -.0371771 -.0414334 -.080212 -5.78e-08 -3.12e-09 -.0349865 -.01219 -.0260833 -.0824734 -6.42e-07 -.1257762 0196674 1241701 1039114 3.85e-08 1.23e-08 0130584 0069048 0208697 1773032 3.75e-07 -.0271102 Phụ lục 16 Kết hồi quy UI với FRQ_KASZ Robust Std Err UI Coef FRQ_KASZ SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.012082 0403553 0119722 -1.05e-08 4.15e-09 -.0111881 -.0015993 -.0033967 0414111 -1.32e-07 -.077275 0218746 0424381 0459829 2.48e-08 3.83e-09 0121399 0053892 0114389 0667173 2.58e-07 0244101 sigma_u sigma_e rho 03911231 04760429 40300218 (fraction of variance due to u_i) t -0.55 0.95 0.26 -0.42 1.08 -0.92 -0.30 -0.30 0.62 -0.51 -3.17 P>|t| 0.582 0.343 0.795 0.674 0.280 0.358 0.767 0.767 0.536 0.609 0.002 [95% Conf Interval] -.0553064 -.0435029 -.0788907 -5.95e-08 -3.42e-09 -.0351768 -.0122483 -.0260001 -.0904231 -6.42e-07 -.1255098 0311424 1242136 1028351 3.86e-08 1.17e-08 0128005 0090498 0192067 1732453 3.78e-07 -.0290402 Phụ lục 17 Kết hồi quy UI với FRQ_DD Robust Std Err UI Coef t FRQ_DD SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 0057088 0418187 0563053 1.08e-08 1.20e-08 -.0179147 -.006583 -.0004827 0475931 -8.13e-06 -.0747869 0340522 0559215 0823402 2.61e-08 8.26e-09 0180876 0051909 0146957 0603975 5.41e-06 0251406 sigma_u sigma_e rho 04944888 05019992 49246356 (fraction of variance due to u_i) 0.17 0.75 0.68 0.41 1.45 -0.99 -1.27 -0.03 0.79 -1.50 -2.97 P>|t| 0.867 0.456 0.495 0.679 0.149 0.324 0.207 0.974 0.432 0.135 0.003 [95% Conf Interval] -.0615825 -.0686891 -.1064091 -4.07e-08 -4.35e-09 -.053658 -.0168408 -.0295232 -.0717599 -.0000188 -.1244678 073 1523264 2190197 6.23e-08 2.83e-08 0178285 0036749 0285577 166946 2.56e-06 -.025106 Phụ lục 18 Kết hồi quy UI với FRQ_TB Robust Std Err UI Coef t P>|t| FRQ_TB SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 0036646 0418893 0565986 1.08e-08 1.20e-08 -.0179282 -.0064791 -.0005448 0474443 -8.11e-06 -.0752201 0255782 0562382 0830035 2.63e-08 8.19e-09 0181286 0048866 0149334 0603025 5.35e-06 0271042 sigma_u sigma_e rho 04940194 05020139 49197419 (fraction of variance due to u_i) 0.14 0.74 0.68 0.41 1.46 -0.99 -1.33 -0.04 0.79 -1.52 -2.78 0.886 0.458 0.496 0.682 0.146 0.324 0.187 0.971 0.433 0.131 0.006 [95% Conf Interval] -.0468811 -.0692443 -.1074265 -4.11e-08 -4.21e-09 -.0537525 -.0161355 -.0300551 -.0717209 -.0000187 -.1287812 0542103 1530229 2206236 6.26e-08 2.82e-08 0178962 0031774 0289654 1666094 2.45e-06 -.0216589 Phụ lục 19 Kết hồi quy INVEFF với DumSTDebt INVEFF FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumSTDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons sigma_u sigma_e rho Coef Robust Std Err .218186 1048527 2008855 0780883 (omitted) -.0203862 0144029 -.5852502 1148572 7.80e-08 3.50e-08 9.21e-09 3.95e-09 -.0182791 014428 0284483 0122785 0171726 0304306 -.0912267 0752558 -.0000169 9.81e-06 -.1135637 0583071 12286414 09509329 62537867 t P>|t| [95% Conf Interval] 2.08 2.57 0.039 0.011 0110181 0465988 4253538 3551723 -1.42 -5.10 2.23 2.33 -1.27 2.32 0.56 -1.21 -1.73 -1.95 0.159 0.000 0.027 0.021 0.207 0.022 0.573 0.227 0.086 0.053 -.0488435 -.8121849 8.83e-09 1.41e-09 -.046786 0041884 -.0429521 -.239917 -.0000363 -.2287668 008071 -.3583155 1.47e-07 1.70e-08 0102277 0527083 0772973 0574636 2.45e-06 0016395 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 20 Kết hồi quy OI với DumSTDebt OI FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumSTDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons sigma_u sigma_e rho Coef Robust Std Err -.6832645 3116181 -.2958071 2991411 (omitted) 0524215 0561003 1.040536 2903554 -9.70e-08 4.05e-08 -1.51e-08 5.87e-09 -.0187142 0235891 -.0116057 0394376 -.1564223 1585221 6722034 229702 0011019 0004572 -.1812939 2479946 2294701 12419782 7734323 t P>|t| [95% Conf Interval] -2.19 -0.99 0.031 0.325 -1.301215 -.8890151 -.0653142 2974009 0.93 3.58 -2.39 -2.58 -0.79 -0.29 -0.99 2.93 2.41 -0.73 0.352 0.001 0.019 0.011 0.429 0.769 0.326 0.004 0.018 0.466 -.0588275 4647503 -1.77e-07 -2.68e-08 -.0654924 -.0898118 -.4707776 2166958 0001953 -.6730765 1636705 1.616322 -1.66e-08 -3.50e-09 0280639 0666005 157933 1.127711 0020085 3104886 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 21 Kết hồi quy UI với DumSTDebt UI FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumSTDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons sigma_u sigma_e rho Coef Robust Std Err -.0005655 0263598 0251 0556309 (omitted) 0090742 0070832 068175 084805 1.14e-08 2.67e-08 1.19e-08 8.19e-09 -.0175981 0180304 -.0061249 004928 0001204 0152579 0518377 06016 -7.96e-06 5.39e-06 -.0698967 0256618 04961834 05022719 49390228 t P>|t| [95% Conf Interval] -0.02 0.45 0.983 0.653 -.0526557 -.0848333 0515246 1350334 1.28 0.80 0.43 1.45 -0.98 -1.24 0.01 0.86 -1.48 -2.72 0.202 0.423 0.670 0.148 0.331 0.216 0.994 0.390 0.142 0.007 -.0049231 -.0994101 -4.13e-08 -4.28e-09 -.0532283 -.0158633 -.0300311 -.0670457 -.0000186 -.1206075 0230715 2357602 6.41e-08 2.81e-08 0180321 0036135 0302718 1707212 2.69e-06 -.0191858 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 22 Kết hồi quy INVEFF2 với FRQ_TB Robust Std Err INVEFF2 Coef t FRQ_TB SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 213852 1734792 -.5714 7.17e-08 8.22e-09 -.0161661 027143 0203376 -.0838167 -.0000173 -.1043321 1017505 0604346 1094683 3.71e-08 4.25e-09 0147736 0122775 0300163 0717517 0000101 0535711 sigma_u sigma_e rho 12027278 09468838 61735631 (fraction of variance due to u_i) 2.10 2.87 -5.22 1.93 1.94 -1.09 2.21 0.68 -1.17 -1.71 -1.95 P>|t| 0.037 0.005 0.000 0.055 0.055 0.276 0.029 0.499 0.245 0.089 0.053 [95% Conf Interval] 0128133 0540727 -.7876874 -1.54e-09 -1.68e-10 -.0453557 0028852 -.0389686 -.2255837 -.0000372 -.2101779 4148906 2928858 -.3551126 1.45e-07 1.66e-08 0130234 0514009 0796439 0579503 2.65e-06 0015137 Phụ lục 23 Kết hồi quy OI2 với FRQ_TB Robust Std Err OI2 Coef t FRQ_TB SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.9905769 -.2395647 9281647 -6.91e-08 -1.46e-08 -.0187798 -.0347799 -.0898269 3735844 0003358 -.0440004 3893355 1996447 271841 5.76e-08 6.23e-09 0269962 0494009 1907777 1985427 0002666 2042791 sigma_u sigma_e rho 21341971 11944932 76146662 (fraction of variance due to u_i) -2.54 -1.20 3.41 -1.20 -2.34 -0.70 -0.70 -0.47 1.88 1.26 -0.22 P>|t| 0.012 0.233 0.001 0.232 0.021 0.488 0.483 0.639 0.063 0.210 0.830 [95% Conf Interval] -1.762472 -.6353796 3892135 -1.83e-07 -2.69e-08 -.0723024 -.132722 -.4680623 -.0200457 -.0001927 -.4490036 -.2186814 1562503 1.467116 4.50e-08 -2.23e-09 0347427 0631622 2884084 7672146 0008643 3610027 Phụ lục 24 Kết hồi quy UI2 với FRQ_TB Robust Std Err UI2 Coef t P>|t| FRQ_TB SDebt Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 0054996 0484959 0622225 3.70e-09 1.11e-08 -.0120494 -.0118161 0003354 045489 -.0000102 -.0769105 0289151 0543294 0806856 2.83e-08 7.71e-09 0175904 0048362 0147793 0569458 5.09e-06 0263642 sigma_u sigma_e rho 05046027 05017079 50287668 (fraction of variance due to u_i) 0.19 0.89 0.77 0.13 1.43 -0.68 -2.44 0.02 0.80 -2.00 -2.92 0.849 0.373 0.442 0.896 0.153 0.494 0.016 0.982 0.426 0.047 0.004 [95% Conf Interval] -.051637 -.0588597 -.0972134 -5.21e-08 -4.17e-09 -.0468082 -.0213726 -.0288686 -.0670367 -.0000203 -.1290065 0626362 1558516 2216584 5.95e-08 2.63e-08 0227094 -.0022596 0295395 1580147 -1.39e-07 -.0248145 Phụ lục 25 Kết hồi quy INVEFF với DumDebt25 INVEFF FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumDebt25 Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons sigma_u sigma_e rho Coef Robust Std Err .2134369 0994006 -.0415629 091353 (omitted) -.1305164 0518276 -.6281413 1131681 8.63e-08 3.22e-08 9.19e-09 3.20e-09 -.0177254 0141494 0270127 012067 0173187 0284915 -.1029012 0704927 -.0000197 8.26e-06 1147008 1040589 12966833 09303219 66017376 t P>|t| [95% Conf Interval] 2.15 -0.45 0.033 0.650 0170412 -.2220581 4098325 1389322 -2.52 -5.55 2.68 2.88 -1.25 2.24 0.61 -1.46 -2.39 1.10 0.013 0.000 0.008 0.005 0.212 0.027 0.544 0.146 0.018 0.272 -.2329172 -.8517386 2.27e-08 2.88e-09 -.0456818 0031708 -.0389747 -.2421806 -.000036 -.0908987 -.0281156 -.4045439 1.50e-07 1.55e-08 010231 0508546 0736121 0363783 -3.40e-06 3203002 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 26 Kết hồi quy OI với DumDebt25 OI Coef FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumDebt25 Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.710117 1207311 2523458 1.0109 -7.54e-08 -8.08e-09 -.0206136 -.0160331 -.1512123 5782305 0009731 -.5253384 sigma_u sigma_e rho 23094523 11391345 80431475 Robust Std Err .2969154 1595984 (omitted) 1201704 2595046 4.84e-08 9.08e-09 0224508 0357008 1419197 2149407 0004944 2147088 t P>|t| [95% Conf Interval] -2.39 0.76 0.019 0.451 -1.298911 -.1957585 -.1213226 4372206 2.10 3.90 -1.56 -0.89 -0.92 -0.45 -1.07 2.69 1.97 -2.45 0.038 0.000 0.123 0.375 0.361 0.654 0.289 0.008 0.052 0.016 0140434 4962931 -1.71e-07 -2.61e-08 -.0651343 -.0868291 -.4326444 151995 -7.37e-06 -.9511139 4906482 1.525508 2.07e-08 9.92e-09 0239071 0547629 1302198 1.004466 0019535 -.0995628 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 27 Kết hồi quy UI với DumDebt25 UI FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumDebt25 Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons sigma_u sigma_e rho Coef Robust Std Err .0054636 0264169 -.0041148 0289982 (omitted) -.0275369 0384105 0402802 0921409 1.49e-08 2.71e-08 1.26e-08 7.77e-09 -.0177848 0178687 -.0068057 0052222 -.0006602 0149542 0392031 0551339 -8.36e-06 5.68e-06 -.0277029 0490517 04923218 05014855 49078004 t P>|t| [95% Conf Interval] 0.21 -0.14 0.836 0.887 -.0467394 -.0614189 0576667 0531893 -0.72 0.44 0.55 1.62 -1.00 -1.30 -0.04 0.71 -1.47 -0.56 0.475 0.663 0.584 0.108 0.321 0.195 0.965 0.478 0.143 0.573 -.1034407 -.1418015 -3.87e-08 -2.79e-09 -.0530955 -.0171253 -.0302116 -.0697484 -.0000196 -.124635 048367 222362 6.85e-08 2.79e-08 017526 003514 0288911 1481545 2.86e-06 0692293 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 28 Kết hồi quy INVEFF với DumDebt75 INVEFF FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumDebt75 Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons sigma_u sigma_e rho Coef Std Err .2098993 0506311 1783772 048283 (omitted) -.0151416 0157076 -.5795355 0750894 7.76e-08 3.97e-08 8.95e-09 8.03e-09 -.0176681 0209547 0297365 012837 0186367 0196486 -.0888387 0808138 -.0000167 0000152 -.1065239 0486525 12210603 09516975 62209625 t P>|t| [95% Conf Interval] 4.15 3.69 0.000 0.000 1103898 0834826 3094088 2732718 -0.96 -7.72 1.95 1.11 -0.84 2.32 0.95 -1.10 -1.10 -2.19 0.336 0.000 0.051 0.266 0.400 0.021 0.343 0.272 0.273 0.029 -.046013 -.7271149 -4.16e-10 -6.83e-09 -.058852 0045069 -.0199803 -.2476688 -.0000466 -.2021445 0157298 -.431956 1.56e-07 2.47e-08 0235158 0549661 0572537 0699914 0000132 -.0109032 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 29 Kết hồi quy OI với DumDebt75 OI Coef FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumDebt75 Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons -.6622217 -.2011324 012683 1.027373 -9.61e-08 -1.39e-08 -.0135571 -.0204985 -.1677911 6277423 0011031 -.2180041 sigma_u sigma_e rho 22726772 12520448 76716305 Robust Std Err .3133468 2389003 (omitted) 0791903 3124647 4.45e-08 5.73e-09 0209761 0397536 1574726 2552373 0004485 2229007 t P>|t| [95% Conf Interval] -2.11 -0.84 0.037 0.402 -1.2836 -.6748806 -.0408431 2726158 0.16 3.29 -2.16 -2.43 -0.65 -0.52 -1.07 2.46 2.46 -0.98 0.873 0.001 0.033 0.017 0.520 0.607 0.289 0.016 0.016 0.330 -.1443543 4077441 -1.84e-07 -2.53e-08 -.0551535 -.0993314 -.4800651 1215972 0002136 -.6600245 1697204 1.647003 -7.84e-09 -2.55e-09 0280394 0583344 144483 1.133887 0019926 2240164 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 30 Kết hồi quy UI với DumDebt75 UI Coef FRQ_TB SDebt FRQ_TB DumDebt75 Tang STDCFO STDSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle _cons 00335 044787 -.0028687 0539759 1.06e-08 1.18e-08 -.0174147 -.0064626 -.0006574 0459804 -8.08e-06 -.0767221 sigma_u sigma_e rho 04919835 05028916 48903706 Robust Std Err .0258365 0557874 (omitted) 0095278 0772889 2.61e-08 8.03e-09 0179426 0048713 0147655 0604235 5.31e-06 0277668 t P>|t| [95% Conf Interval] 0.13 0.80 0.897 0.423 -.0477061 -.0654557 0544062 1550298 -0.30 0.70 0.41 1.47 -0.97 -1.33 -0.04 0.76 -1.52 -2.76 0.764 0.486 0.684 0.144 0.333 0.187 0.965 0.448 0.130 0.006 -.0216968 -.0987565 -4.09e-08 -4.08e-09 -.0528715 -.0160889 -.0298359 -.0734238 -.0000186 -.1315926 0159595 2067083 6.22e-08 2.77e-08 0180421 0031638 0285212 1653845 2.42e-06 -.0218515 (fraction of variance due to u_i)