MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA ĐIỀU HÀNH CÔNG TY VỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM.PDF

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM o NGUYN TH THÚY NHO  TÀI: MI TNG QUAN GIA IU HÀNH CÔNG TY VI HIU QU HOT NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT  VIT NAM LUN VN THC S KINH T o0o TP. H Chí Minh – 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM o NGUYN TH THÚY NHO  TÀI: MI TNG QUAN GIA IU HÀNH CÔNG TY VI HIU QU HOT NG CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT  VIT NAM LUN VN THC S KINH T Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 Ngi hng dn khoa hc: GS.TS. Trn Ngc Th o0o TP. H Chí Minh – 2012 1 MC LC A. TÓM TT 6 B. PHN NGHIÊN CU 7 CHNG I. CÁC NGHIÊN CU TRC V CÁC NHÂN T IU HÀNH NH HNG N HIU QU HOT NG TRONG CÔNG TY C PHN 7 1.1. im s qun tr công ty và hi qu hot đng ca công ty c phn 7 1.2. Cu trúc s hu và hiu qu hot đng ca công ty c phn 8 1.3. Quy mô và tính đc lp ca ban hi đng qun tr và hiu qu hot đng 9 1.4. Vn đ ngi đi din và hiu qu hot đng 9 1.5. Kt lun 11 CHNG II. XÂY DNG MÔ HÌNH NGHIÊN CU 12 2.1. Phát trin các gi thit nghiên cu 12 2.1.1. Mi tng quan gia cu trúc s hu vi hiu qu hot đng ca công ty c phn: 12 2.1.1.1. T l s hu c phn ca Nhà nc và hiu qu hot đng: 12 2.1.1.2. T l s hu c phn nc ngoài và hiu qu hot đng: 13 2.1.2. Mi tng quan gia t l s hu ca HQT vi hiu qu hot đng ca công ty c phn 15 2.1.3. Mi tng quan gia t l s hu ca BG vi hiu qu hot đng ca công ty c phn 17 2.1.4. Mi tng quan gia s hu tp trung và hiu qu hot đng ca công ty c phn 19 2.2. Xây dng mô hình nghiên cu 20 2.2.1. Bin ph thuc: 20 2.2.2. Bin đc lp 20 2.2.3. Bin kim soát 21 2.3. Thit lp phng trình hi quy xác đnh mi tng quan gia các nhân t điu hành công ty và hiu qu hot đng 24 2.4. Ngun d liu và phng pháp thu thp 24 2.5. Phng pháp x lý s liu và lý gii kt qu nghiên cu 25 2.5.1. Phng pháp x lý s liu 25 2.5.2. Lý gii kt qu nghiên cu 26 2.6. Kt lun 27 CHNG III. LÝ GII KT QU NGHIÊN CU 28 3.1. Lý gii kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi tp d liu tng th 28 3.1.1. Thng kê mô t các bin đc lp, các bin kim soát và bin ph thuc 28 3.1.2. Kim đnh tng quan cp gia các bin đc lp và các bin kim soát 30 3.2. Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi trong các phân t thng kê 32 3.2.1. Phân t thng kê theo quy mô vn 32 3.2.2. Phân t thng kê theo t l n 35 3.2.3. Phân t thng kê theo cng đ cnh tranh trong ngành 39 2 3.3. Chp nhn hoc bác b gi thit, lý gii kt qu nghiên cu 42 TÀI LIU THAM KHO 51 C. PHN PH LC 52 1. Phiu kho sát đánh giá cng đ cnh tranh trong mt s ngành kinh t 52 2. Bng kt qu phân loi mc đ cnh tranh ngành thông qua kho sát 54 3. Bng d liu kho sát 55 4. Biu đ thng kê mô t các bin 111 3 DANH MC HÌNH Hnh B-1: Các mi tng quan đc xem xét đ xây dng mô hình 12 Hình B-2: Mô hình nghiên cu nh hng ca các nhân t điu hành công ty đn hiu qu hot đng ca các công ty c phn 23 4 DANH MC BNG Bng B-1: Kt qu thng kê mô t các bin đc lp, các bin kim soát và bin ph thuc đi vi tp d liu tng th 28 Bng B-2: H s tng quan cp gia các bin đc lp và các bin kim soát đi vi tp d liu tng th 30 Bng B-3: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi tp d liu tng th. 31 Bng B-4: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi các công ty có quy mô vn nh. 33 Bng B-5: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi các công ty có quy mô vn trung bình. 33 Bng B-6: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi các công ty có quy mô vn ln. 34 Bng B-7: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi các công ty có t l n thp. .35 Bng B-8: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi các công ty có t l n cao 37 Bng B-9: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi phân t thng kê theo cng đ cnh tranh thp 39 Bng B-10: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi phân t thng kê theo cng đ cnh tranh trung bình 40 Bng B-11: Kt qu x lý phng trình hi quy tuyn tính bi đi vi phân t thng kê theo cng đ cnh tranh cao 41 Bng B-12: Tng hp h s hi quy trong mu tng th và trong các phân t thng kê. 42 Bng B-13: Bng h s hi quy gia t l s hu Nhà nc và hiu qu hot đng: 43 Bng B-14: Bng h s hi quy gia t l s hu c phn nc ngoài và hiu qu hot đng 43 Bng B-15: Bng h s hi quy gia t l s hu c phn t nhân ln và hiu qu hot đng 44 Bng B-16: Bng h s hi quy gia t l s hu c phn ca thành viên HQT và hiu qu hot đng 44 Bng B-17: Bng h s hi quy gia t l s Ch tch HQT kiêm nhim TG và hiu qu hot đng 45 Bng B-18: Bng h s hi quy gia t l s ca BG và hiu qu hot đng 45 Bng B-19: Bng h s hi quy gia t l s tp trung và hiu qu hot đng 46 5 DANH MC T VIT TT VÀ THUT NG T Ý ngha BG Ban giám đc CTCP Công ty cphn HCD i hi đng c đông DNNN Doanh nghip nhà nc FDI u t trc tip nc ngoài (Foreign Direct Investment) FPI u t gián tip nc ngoài (Foreign Portfolio Investment) HAX S Giao dch chng khoán TP. Hà Ni (Hanoi City Secutities Exchange) HQT Hi đng qun tr HOSE SGiao dch chng khoán TP. HChí Minh (Hochiminh City Secutities Exchange) OECD Tchc Hp tác và Phát trin kinh t (Organisation for Economic Co-operation and Development) RE T sut sinh li kinh t ca tài sn ROA T sut li nhun trên tng tài sn (Return On Asset) ROE T sut li nhun trên vn ch s hu (Return On Equity) ROI T sut li nhun trên vn đu t (Return On Investment) TG Tng giám đc/Giám đc 6 A. TÓM TT iu hành công ty đc bit quan trng đi vi công ty đi chúng, là nhân t rt quan trng nh hng đn hiu qu hot đng ca công ty c phn. Nghiên cu mi tng quan gia các nhân t điu hành công ty vi hiu qu hot đng ca công ty c phn trong nhóm công ty có quy mô vn nh, tôi tìm thy mi tng quan dng gia t l s hu ca ch tch HQT kiêm nhim TG vi hiu qu hot đng. Khi nghiên cu nhóm công ty có t l n cao, tôi cng tìm ra đc t l s hu ca ch tch HQT có tng quan âm vi hiu qu hot đng, đng thi t l s hu tp trung cng có tng quan dng vi hiu qu hot đng. Cng trong nhóm công ty có t l n cao này, phát hin ra đc mi tng quan dng gia t l s hu c phn ca HQT kiêm nhim TG vi hiu qu hot đng c phn. T khóa chính: điu hành công ty, t l s hu, hiu qu hot đng. Mc tiêu nghiên cu Nghiên cu mi tng quan gia cu trúc s hu vi hiu qu hot đng ca công ty c phn  Vit Nam Nghiên cu mi tng quan gia đc tính ca HQT và Ban Giám c vi hiu qu hot đng ca công ty c phn Nghiên cu mi tng quan gia s hu tp trung và hiu qu hot đng ca công ty c phn 7 B. PHN NGHIÊN CU CHNG I. CÁC NGHIÊN CU TRC V CÁC NHÂN T IU HÀNH NH HNG N HIU QU HOT NG TRONG CÔNG TY C PHN 1.1. im s qun tr công ty và hi qu hot đng ca công ty c phn Brown và Cayler (2004) trong bài nghiên c “ iu hành công ty và hiu qu hot đng ca doanh nghip” đã xây dng thc đo qun tr doanh nghip, đc gi là Gov-Score, mà d liu đc cung cp bi ISS. Các thành phn ca Gov-Score đc chia ra thành 8 nhóm:  Kim toán  Ban điu hành  c ch  Trình đ hc vn ca ban điu hành  Thù lao ca hi đng qun tr và ban điu hành  S hu c phn ca ban điu hành  Tin trình th thi  Tình trng ca công ty Bng nghiên cu trên 2300 công ty, Brown và Cayler đã tìm mi liên h gia Gov-Score vi 6 thc đo hiu qu ca công ty đc xp vào 3 loi: ROE; giá tr (Tobin’Q) và chi tr cho c đông. Nghiên cu này ch ra rng nhng công ty đc qun tr tt hn to li nhun tt hn, có giá tr tt hn và chi tr li tc cho c đông cao hn. Bên cnh đó, Brow và Cayler còn tha nhn nhng doanh nghip có Hi đng qun tr có nhiu thành viên đc lp thì ROE, biên li nhun, t l c tc và mua li c phn cao hn. Nghiên cu cng cho thy thành viên hi đng qun tr hn ch có th ci thin hiu qu ca doanh nghip bi vì vic gia tng kim tra các quyn li ca hi đng qun tr có quy mô ln thì khó hn bi thông tin và quyt đnh t hn. Mt báo cáo nm 2005 do ISS ch ra rng nhng công ty có c cu qun tr tt thì có ri ro thp hn, li nhun tt hn và giá tr công ty cao hn. Hiu qu hot đng đc đo lng qua các ch tiêu: t sut li nhn trên vn đu t (ROI), t sut c tc hang 8 nm, t sut li nhun ròng và P/E. Nhng công ty qun tr tt hn nhng công ty qun tr kém nht đn 13 trên 16 thc đo tài chính v hiu qu hot đng, ng h cho quan đim rng điu hành công ty tt hn s dn đn hiu qu hot đng tt hn. Mt nghiên cu CLSA-Credit Lyonnais Securities Asia nghiên cu 945 công ty trong 25 quc gia mi ni và 18 ngành, cho thy các công ty có ch s qun tr cao hot đng tt vi t sut li nhun cao hn. Vi các nghiên cu trên , ta thy có mi tng quan dng gia mc xp hng điu hành công ty và hiu qu hot đng. 1.2. Cu trúc s hu và hiu qu hot đng ca công ty c phn Khi bàn v cu trúc s hu, ngi ta phân loi thành cu trúc tp trung hoc phân tán. Trong công ty c phn có cu trúc s hu tp trung, c đông thiu s không th tác đng vào quyt đnh cao cp, mc dù có quyn biu quyt. Trong công ty có cu trúc s hu phân tán thì không c đông nào chi phi công ty đc; vì vy, c đông thiu s thông qua phiu bu ca mình có th tham gia vào quá trình ra quyt đnh. Ngoài ra, khi nói đn vn đ cu trúc s hu, thì s hu nhà nc cng đc bàn lun và nghiên cu nhiu. ây thc cht là s hu toàn dân, do nhà nc là đi din ch s hu. Vn đ đc đt ra  đây là: Vn đ ngi đi din? Nu ngi đi din theo đui các mc tiêu riêng t, nh vy s mâu thun vi li ích ca nhà nc. Vn đ này s đc tác gi đ cp trong phn 1.4. Gillan & Starks (2003) khi nghiên cu đn vn đ cu trúc s hu đã cho ra kt qu là các nhà đu t t chc nc ngoài đóng vai trò ht sc quan trng trong vic to lp môi trng tích cc, thúc đy s thay đi thc hành qun tr công ty trên toàn th gii. Trong khi đó, các t chc trong nc có quan h kinh doanh vi các công ty đa phng có th phi bt buc trung thành vi phong cách qun lý ca nhà qun tr. Tác gi Mahmood Osman và Imam và Mahfujia Malik khi nghiên cu “ Hiu qu hot đng và Qun tr công ty thông qua cu trúc s hu: bng chng t TTCK Bangladesh nm 2007” đo lng bi t sut sinh li t đu t c phiu và Tobin’Q. Cu trúc s hu đc chia thành t l s hu nhà nc, t l s hu nc ngoài, t l s hu công chúng, t l s hu ca các t chc và t l s hu ca các nhà tài tr. Kt qu là t l s hu nc ngoài có tng quan dng và đt mc ý ngha thng kê vi hiu qu [...]... bó v i công ty c nhà n c c và hi u h u trên 5% s c ph n có quy n thành 3 nhóm chính: c c ngoài C ng tích c nhà n nhà c th c s i công ty, quy n và l i ích th c s không g n ph n Nh ng s li u ki m toán nhà n o ra tá ng: l n n thành c công b cho th y c i chúng 13 V i chính sách chuy là m t b tr i công ty Nhà n c ti n l chuy c thành công ty c ph n i t nên kinh t bao c p sang n n kinh t ng, ã hình thành nhi... sai s ê 2.4 Ngu L ên c à công vi s Giao êm y à ên S HCM (HOSE) và S ch ch ng khoán Hà N Kho à4 2011 Thông tin c 2008ài chính, ên và b à các công ty g :c c , nhà tài tr , niên không ph chi ti àb ình hình ho êm y y, c àn cáo b , nhà cung 25 công ty B àm l ph ý niêm y ành c ành thêm c 2.5 lý s à lý gi ên c 2.5.1 V i bài nghiên c u này, tác thu th p d li u th c p là các các công ty niêm y t trên HOSE và HNX... Giám sát, ch hành công vi ày c Quy ành l ty con, l òng à vi nghi Duy ình, n Trình báo cáo quy ài li ài chính h Ki à th phát sinh trong quá trình kinh doanh; Ki Các quy ty êu c à nhi 17 V ày, Lu ã àg à các quy ngh à Vi th à thành viên nh c Qu Tuy v òc trong công ty khá m àb òc ành Tình tr l à th nh h ình Tình tr êm nhi õ nh àt òn x ì cho th ì H u kém, tình tr ày ài ra, tình tr hành công ty theo l ùy ti... c công ty c Thông l òc ành (CEO- òc trong nh c ành cao nh àm ch àn b à báo cáo lên H tr i à giám sát vi ành c và Ch hành công ty yêu c m ên t à Ch à ò “qu 18 à vai trò “qu à nh m ào tay m àm t là c à nh ên ch êv i ành công ty v ù lao x T ành công vi ty; ch ày c ông à ch à nhi ày c ê ho b à có th nhi T à cá nhân s à ph tiêu chu à nhi v Quy không c ày c à ph T T Ki B m, cách ch danh thu Quy Tuy Ki Các. .. n êm nhi DIR: T 2.2.3 Bi u hành công ty còn ch ên trong và bên ngoài công ty Các bi n ki m soát thu c môi tr l n : DEBT g àn t Hi u c ng bên trong: DEBT, ROA_1, SIZE_CAP ài h àv m cu ng quá kh êm y SIZE_CAP: quy mô v công ty t u Các bi n ki m soát thu c môi tr C ng bên ngoài: nh tranh: S ành; Kh àng c hoá thay th th àng ên môn hoá c à bi à phân 22 thành 3 lo ành 2 bi à gán các giá tr 2 bi và IND2 Bi... ã tìm th ài v ìm ra b g ch minh s ò quan tr ành công ty Xu òng v ph Gi ên c Vi thi 2: t ên c : ngoà hi Quá trình phát tri quá trình tích t ã thúc àt ành ph t ình tr ình phát tri nh trì ho ã hình thành à duy ình, ãt ra 15 Nhi ình, các thành viên ình n à các v Christina Y M Ng (2002) khi nghiên c r ình chi qua s t ình không ch à còn thông qua công ty và s h và công ty m ên k c ên àc ình là d thuy à th... ng a công ty c ph n u hành công ty và hi u cn c trên th gi Châu Âu i Vi t Nam, có m t vài nghiên c u trong và u cò a TTCK m i n i, chính vì v y tác , Anh và các n nghi m và nghiên c u i v n Theo m y trong th i , v n n nhi u b p bênh i th i i này a tr êu nghiên c th c ki m ng ên c ên c H B-1: Các m ình 2.1.1 M c ty c 2.1.1.1 T l s h u c ph n Vi t nam, c a Nhà n n là nh ng c bi u quy t trong công ty c... thuê v ành công ty theo h thông l ên c à theo ành viên H ì Lu ày S ên nên tác gi Gi ên c ên c 2.1.4 M à hi ty c V à li v à Shivdasnani (1995) cho th gi à thành qu òn Gorton và Schmid (2000) cho th à nghiên c (1995) và Wruck (1988) c ìm th ên h à thành qu V à các k nghiên c Gi ên c ên c ên, tác gi 20 2.2 Xây d ng mô hình nghiên c u Theo c tiêu nghiên c u tác gi bi soát và thi t à các u hành công ty và hi... h i quy trong các phân t th ng kê theo các bi n ki m soát: à các bi ê theo các bi ài ra, tác gi s ình nh ê theo các bi 2.5.2 Lý gi ên c Tác gi ngh t ên và th ý ngh bi Kh ên c ã kh ê gi à 27 Lý gi ên nhân b t nghiên c ên c ên c 2.6 K thi Gi ên c ên c à ho Gi ên c hi Gi ên c qu Gi ên c v Gi ên c êm nhi v T g ty Gi ên c Gi ên c à nghiên c ành công ty v kh à ình h mô t bi ên ngoài), l ty niêm y TP.HCM... hay phân tán +Tính ch -T - Kiêm nhi ch t +Tính ch -T ài ính t p trung Bi : + Hi ph Các bi + -T -T - Hi + - Các y ã xác : g bên trong ên ngoài ành Hình B-2: Mô hình nghiên c ho ên, tác 24 2.3 Thi t ình h hành công ty và hi V à các bi k ên c ình h tính b nt ành công ty và hi ính ch ính ch ác bi à các tham s Tri à à sai s ê g th ROA = c(1) + c(2) * STATE + c(3) * FOR + c(4) * SHR + c(5) * CON01 + c(6) . rt quan trng nh hng đn hiu qu hot đng ca công ty c phn. Nghiên cu mi tng quan gia các nhân t điu hành công ty vi hiu qu hot đng ca công ty c phn trong nhóm công ty. đây. 15 Nhiu công ty c phn ln hin nay nh Công ty CP Kinh ô, Công ty CP ng Tâm, Công ty CP Minh Phú đu phát trin t các doanh nghip gia đình, các thành viên trong gia đình. 7 CHNG I. CÁC NGHIÊN CU TRC V CÁC NHÂN T IU HÀNH NH HNG N HIU QU HOT NG TRONG CÔNG TY C PHN 7 1.1. im s qun tr công ty và hi qu hot đng ca công ty c phn 7