Bài dịch môn tài chính doanh nghiệp giá trị nợ của doanh nghiệp và rủi ro tín dụng

GIÁ TRỊ NỢ CỦA DOANH NGHIỆP & RỦI RO TÍN DỤNG Nguyễn Mậu Hưng Trần Thị Thùy Trang Nguyễn Thị Ái Nhi Nguyễn Văn Quang Trịnh Thị Hồng Ngọc Huỳnh Ngọc Dung GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Mục tiêu nghiên cứu I II Tổng quan Nợ doanh nghiệp Trái phiếu : Tổng quan Định giá trái phiếu : a Định giá trái phiếu cách chiếu khấu dòng tiền DCF b Định giá trái phiếu quyền chọn III Rủi ro tín dụng : Tổng quan Xác suất vỡ nợ Phòng ngừa rủi ro tín dụng hoán đổi rủi ro tín dụng Đo lường rủi ro trái phiếu Var Nợ Doanh nghiệp  Khởi  tăng trưởng  bão hòa  suy thoái  Ở giai đoạn khởi sự, doanh nghiệp thường sử dụng quỹ mạo hiểm Ở giai đoạn tăng trưởng, doanh nghiệp thường sử dụng vốn cổ phần Còn giai đoạn bão hòa suy thoái, doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Lợi ích sử dụng Nợ Tấm chắn thuế Vay nợ giúp doanh nghiệp có thêm giám sát chủ nợ, thủ tục kế toán phải rõ ràng minh bạch hơn… Bất lợi sử dụng Nợ - Chi phí kiệt quệ tài : Dưới tác động rủi ro tài mà sử dụng Nợ mang lại sử dụng Nợ làm cho DN rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính, để từ làm phát sinh chi phí kiệt quệ tài - Chi phí đại diện: doanh nghiệp vay nợ nhiều, chi phí đại diện nhiều - Quyền kiểm soát doanh nghiệp: doanh nghiệp vay nợ nhiều, ràng buộc hợp đồng tín dụng biện pháp phòng ngừa trái chủ khắt khe, việc gây khó khăn điều hành doanh nghiệp Có thể khó khăn ràng buộc mà doanh nghiệp bỏ lỡ hội đầu tư tốt Trái phiếu - Khái niệm : Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể, phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn Phát hành trái phiếu vay vốn - Trái phiếu dạng nợ nên mang tất đặc điểm nợ trình bày - Vì doanh nghiệp không vay ngân hàng hay sử dụng loại nợ khác mà lại sử dụng trái phiếu? Ưu điểm trái phiếu - Doanh nghiệp huy động tiền từ trái phiếu chủ động nguồn vốn doanh nghiệp vay ngân hàng muốn giải ngân phải giải trình cụ thể, chờ đợi ngân hàng phê duyệt không trường hợp, tín dụng giải ngân hội kinh doanh qua - Huy động vốn qua trái phiếu có số ưu điểm không cần có tài sản chấp chủ động sử dụng số tiền huy động mà giám sát ngân hàng - Doanh nghiệp phát hành trái phiếu kỳ hạn dài với lãi suất cố định để tận dụ ng nguồn vốn với chi phí thấp Trong hình thức vay ngân hàng thông thường, lãi suất thường thả rà soát thay đổi định kỳ - Lãi suất trái phiếu không bị khống chế trần lãi suất nên có tính hấp dẫn nhà đầu tư Các thuật ngữ liên quan đến trái phiếu Tổ chức phát hành Trái chủ Mệnh giá, nợ gốc Issuer Tổ chức vay nợ Bondholder Nhà đầu tư/người nắm giữ trái phiếu Face value, par Giá trị mà bên phát hành cam kết hoàn value, trả đáo hạn; pricipal Giá trị làm sở đế tính lãi coupon Lãi suất coupon Coupon rate Lãi coupon Coupon Ngày đáo hạn Maturity date Kỳ hạn Term to maturity Lãi suất mà tổ chức phát hành cam kết chi trả theo định kỳ Lãi trả định kỳ tính lãi suất coupon nhân với mệnh giá Ngày hoàn trả nợ gốc cuối Thời gian từ phát hành trái phiếu đáo hạn Vincom Bạn tỷ 10,3%/năm 103 triệu/năm 22/10/2012 năm Phân loại trái phiếu Định giá trái phiếu cách chiết khấu dòng tiền DCF  Chiết khấu giá tất khoản thu nhập tương lai trái chủ với lãi suất thích hợp  Các bước thực : - Ước lượng dòng tiền qua kỳ từ đến n - Ước lượng lãi suất chiết khấu r dùng để làm sở xác định giá trị dòng tiền thời điểm Quan sát Trong vòng năm trước phá sản, cho thấy tỷ lệ EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao) tổng nợ công ty phá sản thấp Company Logo www.themegallery.com Kết luận  Các công ty có nguy phá sản thường tạo lợi nhuận (ROA thấp), có tỷ lệ đòn bẩy cao (tỉ lệ nợ tài sản cao), tạo tương đối tiền mặt ( tỉ lệ EBITDA nợ thấp) Company Logo www.themegallery.com Log William Beaver, Maureen McNichols, Jung-Wu Rhie sử dụng kỹ thuật phân tích rủi ro (hazard analysis): Log(tỷ lệ khả thất bại)=-6.445-1.192ROA+2.307(nợ phải trả/tài sản)-0.346 EBITDA/nợ phải trả Áp dụng TH4 : Xác suất vỡ nợ Kodak vào năm 2009 có liệu dựa báo cáo thường niên sau : ROA Kodak -4,5%, tỉ lệ tổng nợ phải trả tài sản 89,5%, EBITDA -2,5% tổng nợ phải trả Giải : Thay giá trị vào phương trình ta thu tỷ lệ cược cho việc Kodak thất bại là: Log (tỷ lệ khả thất bại) = -6,445-1,192(-0,045)+2,037(0.895)-0,346(-0,025)= -4,32 Tức tỷ lệ thất bại e^(-4,32)=1,3% Company Logo www.themegallery.com Z-score Edward Altman sử dụng kĩ thuật phân tích phân tách đa tầng để phân biệt yếu tố tốt xấu Z Score = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 0,999*X5 Ký hiệu Hệ số Trọng số X1 Vốn lưu động (Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn)/Tổng tài sản Working Capital/Total Assets 1,2 X2 Lợi nhuận chưa phân phối/Tổng tài sản Retained Earnings /Total Assets 1,4 X3 Lợi nhuận trước lãi vay thuế/Tổng tài sản EBIT/Total Assets 3,3 X4 Vốn hóa thị trường/Tổng nợ phải trả Market Value of Equity / Total Liabilities 0,6 X5 Doanh thu thuần/Tổng tài sản Net Sales/Total Assets 0,999 Z Score Diễn giải 2.99 < Z Doanh nghiệp an toàn, dựa tiêu tài dùng tính toán 1.81 < Z < 2.99 Doanh nghiệp rơi vào vùng nguy hiểm, cần ý khả phá sản Z < = 1.81 Doanh nghiệp có vấn đề nghiêm trọng tài chính, có khả cao phá sản Company Logo www.themegallery.com Áp dụng Z-score TH5: Doanh nghiệp Z có liệu dựa báo cáo thường niên sau:        Tổng tài sản ( total assets )= 790.000$ Vốn lưu động ( working capital ) = 50.000$ Vốn hóa thị trường ( Market value of equity ) = 120.000$ Lợi nhuận chưa phân phối (Retained earnings) = 45.000$ Tổng nợ phải trả (Total Liabilities) = 75.000$ Doanh thu ( Net Sales ) = 240.000$ Lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT value) = 89.000$ Đáp án : Z score = 1,79 : Doanh nghiệp có vấn đề nghiêm trọng tài chính, có khả cao phá sản Company Logo www.themegallery.com Xây dựng mô hình từ dữ liệu khứ, tồn những hạn chế: • • Dự báo cho tương lai dữ liệu xây dựng ít, không đầy đủ Dễ mắc sai lầm tin tưởng hoàn toàn vào mô hình từ chối cấp tín dụng cho khách hàng (đối với NH), gây thiệt hại cho ngân hàng Mô hình rủi ro dựa yếu tố thị trường Ta đến ví dụ Công ty Phlogiston Chemical: Phlogiston Chemical phát hành nợ 60$ năm, giá trị kỳ vọng tài sản 120$, xác suất để giá trị trái phiếu nhỏ 60$ 20%, Vì giá trị thị trường tài sản nắm giữ < giá trị khoản nợ phải trả : công ty sẽ chọn phá sản PP xác định rủi ro dựa yếu tố thị trường  Để tính toán xác suất vỡ nợ (ở ví dụ 20%), cần phải nắm thông tin : mức tăng trưởng kỳ vọng giá trị tài sản công ty, giá trị danh nghĩa, thời điểm đáo hạn khoản nợ, biến động giá trị tài sản tương lai Nhược điểm của PP dựa yếu tố thị trường  Thực tế khó xác định công ty có nhiều loại nợ đáo hạn ở thời điểm khác Phòng ngừa rủi ro tín dụng hoán đổi rủi ro tín dụng Tiền lãimua sản phẩm Bên Phí định kỳ (Phí CDS) + phái vốn sinh tín dụng sinh tín dụng Vốn khái toán – Giá trị thu hồi vỡ nợ xảy Tiền lãi + Vốn Người vay ) Bên bán sản phẩm phái Đo lường rủi ro tín dụng : Giá trị có rủi ro Var  VAR phương pháp đo lường tính tiền khoản lỗ tối thiểu dự kiến thời kỳ với xác suất cho sẵn  Ví dụ: VaR $1 triệu một ngày với xác xuất 5% có nghĩa công ty dự kiến lỗ $1 triệu một ngày với xác suất 5%  Ý tưởng : xác định phân phối xác suất nguồn gốc rủi ro  cô lập tỷ lệ phần trăm xuất kết xấu TÍNH GIÁ TRỊ CÓ RỦI RO (VAR) Phương Phương pháp pháp lịch lịch sử sử Ý tưởng: thu thập số liệu kết khứ trái phiếu sử dụng kết để đánh giá phân phối xác suất tương lai Ví dụ : Đầu năm 2009, bạn sở hữu trái phiếu coupon 6.25% Starbucks đáo hạn năm 2017 Hiện trái phiếu xếp hạng BBB S&P định giá mức 94.25% mệnh giá, suất sinh lợi đáo hạn 7.2% Nếu bạn có kế hoạch nắm giữ trái phiếu năm tới, mát xảy giá trị trái phiếu năm tới mức xác suất phần trăm? TÍNH GIÁ TRỊ CÓ RỦI RO (VAR)  84.28% trái phiếu BBB giữ nguyên xếp hạng, tăng hạng lên A tốt  Hơn 5% trái phiếu BBB bị tụt xuống hạng thấp  Năm 2009, lãi suất trái phiếu BB cao 1.1% so với BBB Nếu lãi suất trái phiếu Starbucks tăng lên giá giảm khoảng 6%  Var : Giá trị khoản đầu tư bạn giảm 6% nhiều năm với xác suất 5% Thank You ! ... trị cổ phần giá trị trái phiếu = giá trị tài sản – giá trị cổ phần mà giá trị cổ phần = giá trị quyền chọn mua Giá trị trái phiếu = giá trị tài sản – giá trị quyền chọn mua (1) Định giá trái phiếu... bán + giá trị tài sản – giá trị trái phiếu phi rủi ro vào (1) ta có : Giá trị trái phiếu = Giá trị trái phiếu phi rủi ro - giá trị quyền chọn bán (2) Định giá trái phiếu quyền chọn  Giá trị trái... Phòng ngừa rủi ro tín dụng hoán đổi rủi ro tín dụng Đo lường rủi ro trái phiếu Var Nợ Doanh nghiệp  Khởi  tăng trưởng  bão hòa  suy thoái  Ở giai đoạn khởi sự, doanh nghiệp thường sử dụng quỹ