Bài dịch môn tài chính doanh nghiệp một cái nhìn khái quát về tài trợ doanh nghiệp

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH  CHƯƠNG 14: MỘT CÁI NHÌN KHÁI QUÁT VỀ TÀI TRỢ DOANH NGHIỆP Môn học: Tài doanh nghiệp GVHD: T.S Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm thực hiện: Nguyễn Ngọc Hoài (Nhóm trưởng) ĐT: 0938.022.868 hoainn28@gmail.com Nguyễn Hồ Ngọc Trâm Trần Phương Thảo Lê Thị Hồng Khanh Hoàng Thị Ngọc Dung Nguyễn Đức Sơn TP.Hồ Chí Minh - 2016 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Chương 14: Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Bây bắt đầu phân tích định tài trợ dài hạn - công việc kéo dài chương 25 Chương dành cho phần giới thiệu tài trợ doanh nghiệp Chúng đề cập chung cho chủ đề chủ đề xem xét kỹ chương sau Chúng bắt đầu chương cách xem xét tổng quan nguồn tài trợ Phần lớn số tiền dành cho đầu tư đến từ lợi nhuận mà doanh nghiệp giữ lại để tái đầu tư Phần lại vay nợ hay phát hành cổ phần Nhiều câu hỏi đáng ý nảy sinh từ mẫu tài trợ Các doanh nghiệp có trông cậy nhiều vào tài trợ nội vào phát hành nợ hay vốn cổ phần không? Các tỷ lệ nợ doanh nghiệp Mỹ có cao cách nguy hiểm không? Mô hình tài trợ nước phát triển khác sao? Nhiệm vụ thứ hai chương xem xét số đặc trưng chủ yếu nợ vốn chủ sở hữu Chủ nợ cổ đông có quyền quản lý dòng tiền quyền kiểm soát, điều hành khác Các chủ nợ chi trả đầu tiên, họ cam kết toán lãi gốc Các cổ đông chi trả cổ tức sau chủ nợ trả hết Mặt khác, cổ đông có toàn quyền kiểm soát công ty, miễn họ cam kết trả nợ cho chủ nợ Là chủ sở hữu doanh nghiệp, cổ đông có quyền kiểm soát cao tài sản công ty, có quyền định tài sản tài trợ sử dụng Tất nhiên, công ty lớn, cổ đông uỷ quyền định cho ban giám đốc Những kiểm soát để công ty hoạt động hiệu thường định quản lý công ty Việc phân chia đơn giản dòng tiền thành nợ vốn cổ phần che đậy nhiều loại khác chứng khoán nợ vốn cổ phần Do đó, chương giới thiệu sơ lược loại chính, bắt đầu cách xem xét chi tiết nguồn tài trợ từ vốn cổ phần Cuộc khủng hoảng tài bắt đầu vào mùa hè 2007 chứng minh tầm quan trọng “sức khỏe” thị trường tài tổ chức tài Chúng ta tìm hiểu khủng hoảng này, giới thiệu tổ chức tài lớn, cho thấy vai trò tổ chức tài trợ doanh nghiệp kinh tế nói chung 14.1 Các mô hình tài trợ doanh nghiệp Doanh nghiệp đầu tư vào tài sản dài hạn (chủ yếu bất động sản, nhà máy, thiết bị) vốn luân chuyển (tài sản trừ nợ ngắn hạn) Hình 14.1 thể doanh nghiệp Mỹ dùng nguồn tiền mặt để chi cho khoản đầu tư Phần lớn Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp số tiền phát sinh từ nội Nói cách khác, tiền để tài trợ cho đầu tư lấy từ khấu hao từ thu nhập giữ lại (thu nhập không trả cổ tức tiền mặt) Cổ đông hài lòng tái đầu tư khoản tiền vào dự án đầu tư có NPV dương họ kỳ vọng việc đưa đến kết giá cổ phần họ cao Không doanh nghiệp Hoa Kỳ chủ yếu dựa vào tiền mặt phát sinh từ nội Ví dụ, dòng tiền nội chiếm hai phần ba tài trợ doanh nghiệp Đức, Nhật Bản, Vương quốc Anh Đôi dòng tiền nội nhiều số tiền cần để đầu tư Thỉnh thoảng, công ty phải đối mặt với thâm hụt tài Để bù đắp thâm hụt, công ty phải cắt giảm cổ tức để gia tăng lợi nhuận giữ lại, phải phát hành nợ vốn cổ phần cho nhà đầu tư bên Vì vậy, có hai định tài trợ Thứ nhất, doanh nghiệp nên sử dụng lợi nhuận cho việc tái đầu tư thay chi trả cổ tức cho cổ đông? Thứ hai phần thâm hụt tài cần bù đắp cách sử dụng nợ hay phát hành vốn cổ phần với tỷ lệ nào? Vì vậy, doanh nghiệp cần sách cổ tức (Chương 16) hình thành sách nợ (Chương 17 18) Hãy nhìn vào việc phát hành cổ phần Hoa Kỳ hình 14.1 ta thấy phát hành cổ phần ròng âm qua năm Điều có nghĩa việc tiền mặt gia tăng phát hành thêm cổ phần so với tiền chi trả cho cổ đông để mua lại cổ phần trước (Công ty mua lại cổ phiếu từ cổ đông họ, họ mua vào bán cổ phiếu công ty khác trình sáp nhập mua lại.) Sự Trong hình 14.1, Tiền mặt nội tạo tính toán tính khấu hao lợi nhuận giữ lại Khấu hao chi phí không tiền Như vậy, lợi nhuận giữ lại không đủ để tái đầu tư Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp lựa chọn cổ tức tiền mặt mua lại khía cạnh khác sách chi trả cổ tức Mua lại cổ phiếu Mỹ đặc biệt thịnh hành năm 2006 2007, việc phát hành vốn cổ phần giảm đáng kể năm qua Hình 14.1 cho thấy vấn đề không phát hành vốn cổ phần bù đắp tương ứng khoản vay nợ Tóm lại, doanh nghiệp Hoa Kỳ chuyển đổi từ việc phát hành vốn cổ phần sang vay nợ Các công ty có dựa nhiều vào nguồn vốn nội không? Chúng ta thấy rằng, tính bình quân nguồn vốn nội (lợi nhuận giữ lại cộng khấu hao) khoản tiền chủ yếu cần cho đầu tư Dường tài trợ nội thuận tiện so với tài trợ bên cách phát hành cổ phiếu trái phiếu Nhưng số nhà quan sát lo ngại điều phản ánh miễn cưỡng lý biện minh việc đảm nhận dự án đòi hỏi tài trợ từ bên Một nhà quản lý tìm kiếm công việc thoải mái từ bỏ dự án mạo hiểm - có NPV dương - liên quan đến việc phát hành cổ phần phải đối mặt với câu hỏi khó từ nhà đầu tư tiềm Có lẽ nhà quản lý theo hướng bị chống đối tránh "bất lợi thị trường chứng khoán” Điều nghĩa nhà quản lý lười biếng Ngoài có số lý tốt để dựa vào nguồn vốn nội Tránh chi phí phát hành chứng khoán ví dụ Hơn nữa, việc công bố phát hành vốn cổ phần thường tin xấu nhà đầu tư, họ lo ngại định báo hiệu lợi nhuận tương lai thấp rủi ro cao hơn.2 Nếu việc phát hành cổ phần tốn gửi tín hiệu xấu cho nhà đầu tư, doanh nghiệp cần xem xét kĩ dự án đòi hỏi phải phát hành cổ phiếu Các doanh nghiệp nên vay bao nhiêu? Sự kết hợp nợ vốn chủ sở hữu khác rõ rệt ngành công nghiệp khác doanh nghiệp khác Tỷ lệ nợ thay đổi theo thời gian tồn doanh nghiệp cụ thể Những biến thể thực tế sống: số, hay tỷ lệ nợ hoàn hảo nào, có, chúng thay đổi Nhưng vài thống kê tổng hợp có ích Bảng 14.1 cho thấy bảng cân đối tổng hợp tất công ty sản xuất Hoa Kỳ Nếu tất doanh nghiệp sáp nhập vào công ty khổng lồ nhất, Bảng 14.1 bảng cân đối kế toán Tài sản nợ phải trả bảng nhập vào giá trị sổ sách, là, giá trị kế toán Nhưng thường không giá trị thị Những nhà quản lý có hiểu biết sâu sắc người thường có khuynh hướng phát hành cổ phần giá tốt với họ, là, họ lạc quan so với nhà đầu tư bên Các nhà đầu tư bên nhận điều mua vấn đề với giá giảm từ mức giá trước công bố Thêm chi tiết vấn đề cổ phần Chương 15 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp trường Những số để cung cấp thông tin doanh nghiệp Chú ý công ty có nợ dài hạn 1,385 tỷ đô vốn chủ sở hữu 2.775 tỷ đô Tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu cộng với nợ dài hạn là, đó, 1.385 $ / (1.385 $ + $ 2.775)= 0.333.3 Tất nhiên Bảng 14.1 chụp Có xu hướng vay nợ dài hạn nhiều phát hành cổ phần không ? Câu trả lời phụ thuộc vào cách bạn đo lường tỷ lệ nợ nào, hình 14.2 minh chứng Giá trị sổ sách tỷ lệ nợ tăng dần lên năm 1990, bắt đầu giảm xuống doanh nghiệp chọn cách để trả nợ Những hình ảnh khác giá trị thị trường công ty Bùng nổ giá cổ phiếu năm 1999 đảm bảo nhiều năm nợ dài hạn tăng trưởng chậm giá trị thị trường vốn cổ phần, xu hướng đảo ngược sụt giảm thị trường chứng khoán giai đoạn 2000-2003 2008 Tài sản Tài sản ngắn hạn Tài sản cố định $2,749 Khấu hao 1,459 Tài sản cố định ròng Tài sản dài hạn khác Tổng tài sản Tỷ USD $2,037 Nguồn vốn Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Nợ dài hạn khác Tổng nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Tổng nguồn vốn $1,291 3,515 $6,843 Tỷ USD $1,578 $1,385 1,105 2,490 2,775 $6,843 BẢNG 14.1 Bảng cân đối kế toán cho công ty sản xuất Hoa Kỳ, Quý IV, năm 2008 (ĐVT: Tỷ $) Chúng ta có nên lo ngại tỷ lệ nợ sổ sách ngày cao tỷ lệ 50 năm trước? Đúng hệ số nợ cao có nghĩa nhiều doanh nghiệp rơi vào khủng hoảng tài suy thoái nghiêm trọng đánh vào kinh tế Nhưng tất doanh nghiệp gánh chịu rủi ro mức độ rủi ro tốt Tìm tỷ lệ nợ tối ưu giống tìm tốc độ giới hạn tối ưu Chúng ta đồng ý tai nạn tốc độ 30 dặm nói chung nguy hiểm so với tai nạn 60 dặm giờ, không mà thiết lập tốc độ giới hạn tuyến đường 30 Tốc độ có lợi ích rủi ro Vì vậy, khoản nợ, thấy Chương 18 Các so sánh quốc tế Các doanh nghiệp Hoa Kỳ thường xem có nợ so với nhiều đối tác nước họ Đó thật năm 1950 1960 Nhưng ngày không tỷ lệ nợ giảm bớt, "nợ dài hạn khác" bao gồm số quyền đòi nợ tương đương Chúng không dừng lại để xếp thông qua khoản nợ khác, nhiên Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Các so sánh quốc tế thuộc loại luôn gặp khác biệt phương pháp kế toán làm cho trở nên không xác, Liên minh châu Âu xây dựng sở liệu kế toán để cung cấp dấu hiệu rõ ràng xếp hạng tỷ lệ nợ Mỹ Hình 14.3 so sánh tỷ lệ trung bình tổng nợ phải trả so với tổng nợ phải trả cộng với vốn chủ sở hữu cho ngành công nghiệp sản xuất vài nước điển hình Bạn thấy Đức Italia có tỷ lệ cao nhất, Hoa Kỳ gần biểu đồ 14.2 Vốn cổ phần Bây có nhìn khái quát nợ vốn cổ phần phát hành doanh nghiệp Chúng ta bắt đầu với Bảng 14.2, để xem loại cổ phần công ty Honeywell International Số cổ phần tối đa mà doanh nghiệp phát hành, gọi vốn cổ phần phép phát hành, Honeywell tỷ cổ phần Nếu Công ty muốn tăng số cổ phần phép phát hành phải có đồng ý cổ đông Tháng 12/2008, Honeywell Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp phát hành 958 triệu cổ phần, vậy, Công ty phát hành thêm tỷ cổ phần mà không cần chấp thuận cổ đông Hầu hết số cổ phần phát hành nắm giữ nhà đầu tư Các cổ phần gọi phát hành lưu hành Nhưng Honeywell mua lại gần 223 triệu cổ phần từ nhà đầu tư Số cổ phần doanh nghiệp mua lại lưu giữ hủy bỏ bán lại Các cổ phần tồn trữ gọi phát hành không lưu hành Các cổ phần phát hành ghi vào sổ sách doanh nghiệp theo mệnh giá chúng Mỗi cổ phần Honeywell có mệnh giá $1.00 Như vậy, tổng giá trị sổ sách cổ phần phát hành 958 triệu x $ 1.00 = $ 958 triệu Mệnh giá có ý nghĩa kinh tế.4 Một số doanh nghiệp phát hành cổ phần mệnh giá Trong trường hợp này, cổ phần ghi vào tài khoản số xác định tùy ý Giá cổ phần bán công chúng luôn cao mệnh giá Thị giá (market value) giá cổ phiếu thị trường thời điểm định Phần chênh lệch ghi nhận vào tài khoản doanh nghiệp vốn tự có hay thặng dư vốn Như vậy, Honeywell bán thêm 100.000 cổ phần với giá 40$/cổ phần, tài khoản vốn cổ phần thường tăng thêm 100,000 x $ 1.00 = $ 100,000 tài khoản thặng dư vốn tăng thêm 100,000 x $ 39.00 = $3,900,000 Honeywell phân phối phần thu nhập công ty để chia cổ tức Phần lại giữ để tái đầu tư Số lượng tích lũy thu nhập giữ lại $16,250 triệu Bút toán tài khoản cổ phần thường tổng số tiền công ty sử dụng để mua lại cổ phần Việc mua lại làm giảm vốn cổ phần thường cổ đông khoảng $14,015 triệu Vốn cổ phần thường ròng Honeywell có giá trị sổ sách vào tháng 12/2008 $7,187 triệu, tức 7,187/735 = $9.78/ cổ phần Nhưng tháng 12/2008, cổ phần Honeywell định giá $35 Vì vậy, giá trị thị trường vốn cổ phần 735 triệu x $35 = $25,725 triệu, cao giá trị sổ sách $18 tỷ Cổ phần thường (mệnh giá $1) Thặng dư vốn Thu nhập giữ lại Cổ phần tồn trữ Vốn cổ phần thường ròng Ghi $ 958 3,994 16,250 (14,015) $ 7,187 Vì số tiểu bang không cho phép công ty bán cổ phần thấp mệnh giá Ngoài ra, tiểu bang đánh thuế nhượng quyền thương mại hàng năm dựa vào tổng mệnh giá cổ phần công ty Do đó, mệnh giá thường định số thấp Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Cổ phần phép phát hành Cổ phần phát hành, đó: Đang lưu hành Cổ phần tồn trữ 2,000 958 735 223 Bảng 14.2: Giá trị sổ sách vốn cổ phần cổ đông thường Công ty Honeywell International, ngày 31/12/2008 (Đvt: triệu $) (Nguồn: Báo cáo thường niên Honeywell International) Các quyền hạn cổ đông Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường chủ sở hữu doanh nghiệp Một số cổ phần thường nắm giữ trực tiếp nhà đầu tư cá nhân, phần lớn thuộc tổ chức tài quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí công ty bảo hiểm Ví dụ, nhìn hình 14.4, bạn thấy Hoa Kỳ có khoảng 50% cổ phần thường nắm giữ tổ chức tài chính; quỹ hưu trí quỹ tương hỗ tổ chức nắm giữ 20% Khi nói cổ đông chủ sở hữu toàn tài sản công ty có ý nghĩa gì? Câu trả lời rõ ràng công ty không phát hành chứng khoán nợ khác Trường hợp đơn giản doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần, tất thuộc sở hữu giám đốc điều hành công ty (CEO) Thật may mắn chủ sở hữu kiêm nhà quản lý quản lý tất dòng tiền định vấn đề đầu tư hoạt động CEO có đầy đủ quyền liên quan đến dòng tiền quyền kiểm soát hoàn toàn Những quyền chia phân bổ lại sau công ty bắt đầu vay tiền Nếu công ty vay ngân hàng công ty bị ràng buộc hợp đồng với ngân hàng cam kết trả lãi suất cuối trả nợ gốc Khi ngân hàng có quyền dòng tiền bị giới hạn; quyền liên quan đến dòng tiền lại cổ đông Như cổ phiếu phổ thông trái quyền thừa ( residual claim) tài sản công ty dòng tiền Các ngân hàng thường bảo vệ quyền họ việc áp đặt hạn chế lên quyền hạn công ty Ví dụ, họ yêu cầu công ty hạn chế vay tương lai, cấm công ty bán tháo tài sản chi trả cổ tức mức Quyền kiểm soát cổ đông mà bị hạn chế Tuy nhiên, hợp đồng với ngân hàng không hạn chế tất hoạt động định đầu tư cần thiết để công ty hoạt động hiệu (Không có đội ngũ luật sư nào, dù có kinh nghiệm nhiều năm soạn hợp đồng bao gồm tình xảy ra.)5 Cổ đông nắm giữ cổ phần thường giữ lại quyền kiểm soát định đầu Lý thuyết nhà kinh tế nhấn mạnh tầm quan trọng hợp đồng không đầy đủ Vấn đề hợp đồng có liên quan đến việc quản lý công ty không đầy đủ người phải thực Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp tư hoạt động lại Ví dụ, cổ đông chọn cách để làm tăng giá bán sản phẩm công ty, thuê nhân viên tạm thời lâu dài, xây dựng nhà máy Bãi biển Miami Hollywood.6 Quyền sở hữu công ty tất nhiên thay đổi Nếu công ty khả toán nợ cho ngân hàng, công ty bị buộc phá sản Một công ty kiểm soát tòa án phá sản, quyền dòng tiền kiểm soát cổ đông bị hạn chế bị tước bỏ hoàn toàn Nếu kế hoạch giải cứu tái cấu doanh nghiệp, ngân hàng trở thành chủ sở hữu công ty giành quyền kiểm soát dòng tiền quyền sở hữu doanh nghiệp (Chúng ta thảo luận phá sản Chương 32.) Không có quy luật nói quyền dòng tiền quyền kiểm soát lại phải Ví dụ, người ta tưởng tượng tình mà chủ nợ định tất Điều không hợp lý định đắn mang lại lợi ích chủ yếu cổ đông phổ thông đưa Chúng tập trung vào công ty sở hữu cổ đông Cho đến công ty đại chúng đượ sở hữu nhiều cổ đông Quyền sở hữu phân tán rộng rãi, với hàng chục ngàn cổ đông không nắm giữ số lượng cổ phần lớn Nhiều người tin quyền sở hữu Hoa Kỳ phân tán rộng rãi so với nước khác Tuy nhiên, nghiên cứu Clifford Holderness cho thấy Ông nhận thấy 96% công ty đại chúng Hoa Kỳ nắm giữ 5% số cổ phần lưu hành.Một số quốc gia có quyền sở hữu tập trung nhiều Hoa Kỳ, số có Hoa Kì nằm khoảng giữa.7 quyền lại kiểm soát Tất nhiên, quản lý ngân hàng gợi ý định cụ thể không khôn ngoan, chí đe dọa cắt đứt việc cho vay tương lai, ngân hàng quyền hạn để thực định Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường chủ sở hữu doanh nghiệp có quyền lại dòng tiền kiểm soát Trên thực tế, quyền kiểm soát bị giới hạn quyền biểu quyết: đích thân hay ủy quyền để bổ nhiệm Hội đồng quản trị số vấn đề khác Như việc sáp nhập, cần chấp thuận cổ đông nhiều cổ đông không bận tâm đến bỏ phiếu Họ lý luận rằng, họ sở hữu cổ phiếu, phiếu họ có tác động vào kết Vấn đề là, tất cổ đông nghĩ nhau, họ nhường lại quyền kiểm soát quản lý cho người đại diện để định đoạt quyền lợi Thủ tục bỏ phiếu Nếu điều lệ doanh nghiệp quy định biểu theo đa số, thành viên Hội đồng quản trị biểu riêng người cổ đông có phiếu biểu ứng với cổ phần nắm giữ Nếu điều lệ cho phép biểu tập trung, thành viên Hội đồng quản trị bầu chung cổ đông muốn dồn hết phiếu cho ứng cử viên.8 Biểu tập trung tạo hội dễ dàng cho nhóm cổ đông thiểu số số cổ đông bầu thành viên đại diện cho quyền lợi nhóm Đó lý nhóm cổ đông thiểu số thường vận động cho việc biểu tập trung Đối với nhiều vấn đề, cần đa số phiếu biểu đủ, điều lệ doanh nghiệp quy định vài định cần phải biểu đa số tuyệt đối, chẳng hạn 75% tổng số phiếu quyền biểu Thí dụ, phải cần biểu đa số tuyệt đối để chấp thuận sáp nhập Yêu cầu làm cho doanh nghiệp khó bị thôn tính vậy, giúp bảo vệ Ban giám đốc đương nhiệm Cổ phiếu đặc biệt (Dual-Class Shares) lợi ích cá nhân (Private Benefits) Thông thường công ty có loại cổ phiếu phổ thông cổ phần có phiếu biểu Đôi khi, nhiên, công ty có hai loại cổ phiếu lưu hành, khác quyền biểu họ Ví dụ, Google phát hành lần đầu cổ phiếu phổ thông, người sáng lập miễn cưỡng từ bỏ quyền kiểm soát công ty Do đó, công ty tạo hai loại cổ phần Các cổ phiếu loại A, mà bán cho công chúng, cổ phiếu phiếu biểu quyết, cổ phiếu loại B sở hữu người sáng lập Mỗi cổ phiếu B tương đương 10 phiếu biểu Cả Xem R La Porta, F Lopez-de-Silanes, A Shleifer, "Quyền sở hữu công ty toàn giới", Tạp chí Tài 54 (1999), trang 471-517 C Holderness, "The Myth Diffuse sở hữu Hoa Kỳ," Nghiên cứu tài 22 (tháng năm 2009), pp 1377-1408 Ví dụ, giả sử có năm giám đốc bầu bạn sở hữu 100 cổ phiếu Do bạn có tổng cộng x 100 = 500 phiếu Theo hệ thống biểu đa số, bạn bỏ tối đa 100 phiếu cho ứng cử viên Dưới hệ thống bầu dồn phiếu, bạn bỏ tất 500 phiếu bầu cho ứng cử viên yêu thích bạn 10 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Bảng 14.3 Các công ty lớn phát hành nhiều chứng khoán Bảng cho thấy số loại chứng khoán nợ Bảng cân đối Honeywell vào tháng 12 năm 2008 Nợ vay ngân hàng Giấy nợ Trái phiếu kỳ hạn từ – 10 năm Nợ bảo đảm Trái phiếu lãi suất thả Trái phiếu lãi suất 0% (không lãnh lãi theo kỳ hạn mà lãnh vốn lãi vào ngày đáo hạn) Trái phiếu dự trữ quốc gia Trái phiếu phát triển ngành Bạn có thắc mắc lãi suất chuyển đổi nợ lãi suất thả gì? Hãy thư giãn giải thích đặc điểm khác khoản nợ Đối với thời điểm này, pha trộn chứng khoán nợ mà công ty phát hành phản ánh qua câu trả lời giám đốc tài số câu hỏi sau: Công ty nên vay ngắn hạn hay dài hạn? Nếu công ty bạn đơn giản cần vốn để tài trợ cho gia tăng tạm thời hàng tồn kho trước kỳ nghỉ lễ, nên vay ngắn hạn từ ngân hàng Nhưng giả sử công ty cần tiền mặt cho việc mở rộng nhà máy 16 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp lọc dầu Các sở lọc dầu hoạt động nhiều hay liên tục 15 20 năm Trong trường hợp phát hành trái phiếu dài hạn thích hợp.15 Một số khoản vay hoàn trả định kỳ; trường hợp khác toàn khoản vay hoàn trả đến hạn Đôi hai bên: người vay người cho vay có tùy chọn để chấm dứt khoản vay trước hạn có nhu cầu trả Lãi suất cố định hay lãi suất thả nổi? Việc toán lãi, coupon, trái phiếu dài hạn thường ấn định vào thời điểm phát hành Nếu trái phiếu 1.000$ phát hành lãi suất dài hạn 10%, doanh nghiệp tiếp tục trả 100$/năm lãi suất biến động Hầu hết khoản vay ngân hàng số trái phiếu cung ứng lãi suất thay đổi, hay thả Ví dụ, lãi suất thời kỳ thiết lập cao LIBOR 1% (London Interbank offered rate- lãi suất liên ngân hàng Luân Đôn), mức lãi suất mà ngân hàng quốc tế Luân Đôn cho vay lẫn đô la Khi LIBOR thay đổi, lãi suất cho vay bạn thay đổi Nên vay đô la hay đồng tiền khác? Nhiều doanh nghiệp Mỹ vay tiền nước Thường họ vay đô la Mỹ nước (những nhà đầu tư nước thường nắm giữ số lượng lớn đồng đô la Mỹ), doanh nghiệp định vay nợ ngoại tệ Xét cho cùng, doanh nghiệp cần ngoại tệ để chi tiêu, nên vay ngoại tệ Bởi trái phiếu quốc tế thường bán cho chi nhánh ngân hàng quốc tế Luân Đôn Các trái phếu quen gọi trái phiếu Châu Âu nợ gọi nợ đồng tiền Châu Âu Một trái phiếu Châu âu chi trả đô la Mỹ, đồng yên loại tiền khác Thật không may, đồng tiền chung Châu Âu thành lập, gọi đồng Euro Đó lí dễ nhầm lẫn trái phiếu Châu Âu (một trái phiếu bán thị trường quốc tế) với trái phiếu chi trả đồng Euro Những cam kết bạn với chủ nợ gì? Người cho vay muốn chắn nợ họ an toàn tốt Vì họ yêu cầu ưu tiên khoản nợ họ so với khoản nợ khác Nếu vỡ nợ xảy nợ cao cấp ưu tiên hàng đầu để hoàn trả Trái chủ cấp thấp, khoản nợ ưu tiên thấp, chủ nợ trả sau tất nợ cao cấp trả Các doanh nghiệp dành số tài sản đặc biệt để bảo đảm cho chủ nợ Khoản nợ gọi có đảm bảo tài sản để đảm bảo chi trả nợ gọi tài sản chấp Vì nhà bán lẻ đề nghị hàng 15 Một công ty chọn tài trợ cho dự án dài hạn với khoản nợ ngắn hạn muốn, để báo hiệu tự tin tương lai Các nhà đầu tư suy luận rằng, công ty dự đoán lợi nhuận suy giảm, nguy khả có khoản vay Xem D Diamond, "Cấu trúc nợ đáo hạn khoản rủi ro” 17 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp tồn kho khoản phải thu tài sản chấp để vay ngân hàng Nếu nhà bán lẻ khả chi trả khoản vay, ngân hàng tịch thu tài sản chấp sử dụng để trừ nợ Thông thường doanh nghiệp cung cấp đảm bảo cho người cho vay không gặp rủi ro bất thường Ví dụ doanh nghiệp vay mượn cách điều độ có khả khó khăn việc chi trả nợ doanh nghiệp vay Người vay đồng ý hạn chế phát hành trái phiếu, người cho vay lo ngại công ty gặp khó khăn người khác trả nợ trước họ Do đó, công ty đồng ý không tạo nợ cấp cao trái chủ hay để giành tài sản cho chủ nợ khác Bạn nên phát hành trái phiếu chuyển đổi hay trái phiếu có lãi suất cố định? Các doanh nghiệp thường phát hành loại chứng khoán cho phép chủ sở hữu có quyền lựa chọn để chuyển đổi chúng thành chứng khoán khác Các quyền lựa chọn tác động đáng kể đến giá trị chứng khoán Ví dụ ấn tượng chứng đặc quyền dài hạn đăng kí mua cổ phần (warrant) Chúng thật quyền lựa chọn Chủ sở hữu chứng đặc quyền mua số lượng ấn định cổ phần doanh nghiệp với giá ấn định trước vào ngày ấn định Các chứng đặc quyền thường bán phần gói chứng khoán khác Như doanh nghiệp cung ứng hỗn hợp trái phiếu chứng đặc quyền Một trái phiếu chuyển đổi cho trái chủ quyền lựa chọn để đổi trái phiếu lấy số cổ phần quy định trước Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi hy vọng giá cổ phiếu doanh nghiệp phát hành tăng vọt để chuyển đổi trái phiếu thu lợi nhuận lớn Nhưng giá cổ phần giảm thấp, không cần phải chuyển đổi, người nắm giữ trái phiếu trái chủ Nợ tên khác Từ “nợ” nghe đơn giản, doanh nghiệp có nhiều cách dàn xếp tài khác nhau, trông giống nợ xử lý khác tài khoản Thí dụ, khoản phải trả đơn giản nghĩa vụ toán cho nhà cung cấp hàng hóa giao Vì khoản phải trả tương đương với nợ ngắn hạn Những thỏa thuận khác rõ ràng Ví dụ thay để mua thiết bị mới, doanh nghiệp thuê dài hạn Trong trường hợp này, doanh nghiệp cam kết trả khoản tiền thuê cho chủ sở hữu thiết bị Điều giống bắt buộc thực toán dư nợ Nếu doanh nghiệp tình trạng khó khăn, doanh nghiệp phải trả nợ lãi vay, khoản tiền thuê Dưới ví dụ khoản nợ trá hình Vào cuối năm 2008 Honeywell hứa cung cấp gói bảo hiểm chăm sóc sức khỏe cho người hưu bảo hiểm nhân thọ cho nhân viên có giá trị $ 17 tỷ Tuy nhiên, Honeywell dành 8,5 tỷ $ để giúp đáp ứng nghĩa vụ Nghĩa vụ không cấp vốn lên đến 8,5 tỷ $ Tất thể rõ ràng bảng cân đối kế toán thuyết minh báo cáo tài Đôi khi, doanh nghiệp phải nỗ lực đáng kể để đảm bảo nhà đầu 18 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp tư công ty vay Ví dụ, Enron vay 658 triệu $ cách thiết lập đơn vị đặc biệt (SPES), tăng tiền mặt hỗn hợp vốn chủ sở hữu nợ sau sử dụng khoản nợ để tài trợ cho công ty mẹ Số nợ bảng cân đối Enron Hương vị đa dạng sống Chúng số loại điển hình chứng khoán Điều cho giám đốc tài nhiều lựa chọn việc thiết kế chứng khoán Miễn bạn thuyết phục nhà đầu tư tin vào hấp dẫn chứng khoán, bạn phát hành trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu phụ hay trái phiếu có lãi suất thả đồng Kronor Thụy Điển Thay kết hợp đặc trưng chứng khoán tại, bạn tạo chứng khoán hoàn toàn Chúng ta tưởng tượng công ty khai thác than phát hành trái phiếu chuyển đổi có cổ tức dao động theo giá than Chúng ta biết cổ phiếu vậy, việc phát hành chứng khoán hoàn toàn hợp pháp nhận quan tâm đáng kể từ nhà đầu tư Với đa dạng doanh nghiệp chứng khoán Không có ngạc nhiên thấy kết hợp tính nợ vốn chủ sở hữu Đường ranh giới nợ vốn chủ sở hữu khó để xác định Ví dụ, cổ phiếu ưu đãi có thu nhập hàng tháng (MIPS) nợ ưu tiên thấp Nhưng MIPS xử lý vốn chủ sở hữu bảng cân đối kế toán công ty phát hành, Sở Thuế Vụ lại xử lý cổ tức cổ phần ưu đãi lãi khấu trừ thuế.16 MIPS nợ cho mục đích thuế, thay vốn chủ sở hữu Những giám đốc tài không quan tâm đến chứng khoán gọi với tên nào, họ quan tâm chứng khoán hoạt động nào? (qua tên gọi nói lên điều gì? hoa hồng dù gọi mùi hương ngào) 17 Nhưng phân loại chứng khoán nợ vốn vốn cổ phần quan trọng cho mục đích kế toán thuế Việc phân loại thách thức Điều không nói lên rằng: “Nợ an toàn, vốn chủ sở hữu rủi ro” có nhiều ví dụ cổ phiếu an toàn (cổ phiếu ưu đãi phát hành công ty blue chip - có thu nhập ổn định, cổ tức thấp độ rủi ro thấp ví dụ) nợ rủi ro ( trái phiếu có lãi suất cao) Điều giúp nhớ cổ đông trả cổ tức sau trả hết nợ Vốn chủ sở hữu có quyền kiểm soát dòng tiền lại Còn nợ có quyền yêu cầu trả dòng tiền Nợ quyền kiểm soát công ty không bị vỡ nợ không vi phạm giao ước nợ 14.4 Thị trường tài định chế tài Chúng ta có nhìn tổng quan chứng khoán doanh nghiệp Bạn cảm nhận du khách vừa chiêm ngưỡng 12 thánh đường ngày Tuy nhiên, có nhiều thời gian chương sau để nghiên cứu phân 16 Xem P Irvine J Rosenfeld, "Nâng cao vốn Sử dụng hàng tháng thu nhập cổ phiếu ưu đãi: Phản ứng thị trường tác động Lý thuyết cấu vốn," Quản lý tài 29 (mùa hè 2000), trang 5-20 17 Romeo and Juliet, Act II, Scene 19 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp tích Còn xem xét thị trường, nơi mà chứng khoán công ty giao dịch cách mà định chế tài kiểm soát chúng Chúng giải thích công ty huy động tiền cách bán tài sản tài cổ phiếu trái phiếu Điều làm tăng lượng tiền mặt doanh nghiệp số lượng cổ phiếu trái phiếu phát hành công chúng Những phát hành bán lần đầu thị trường sơ cấp Nhưng việc giúp công ty huy động vốn, thị trường tài cho phép nhà đầu tư giao dịch cổ phiếu trái phiếu với Ví dụ, bà Watanabe định nâng số tiền mặt cách bán cổ phiếu Sony lúc ông Hashimoto đầu tư tiền tiết kiệm vào mua cổ phiếu Sony Vì vậy, họ thực giao dịch mua bán Kết đơn giản chuyển quyền sở hữu từ người sang người khác, mà tác dụng thay đổi tiền mặt, tài sản hoạt động doanh nghiệp Mua bán cổ phiếu gọi giao dịch thứ cấp chúng diễn thị trường thứ cấp Một số tài sản tài sôi động thị trường thứ cấp so với tài sản tài khác Ví dụ, công ty vay tiền từ ngân hàng, ngân hàng có tài sản tài (cam kết công ty trả lãi nợ gốc) Các ngân hàng bán tài sản tài cho ngân hàng khác, nhìn chung họ giữ lại đáo hạn Một số tài sản tài khác thường xuyên giao dịch Như cổ phiếu doanh nghiệp, giao dịch sàn giao dịch có tổ chức sàn giao dịch chứng khoán New York, London hay Tokyo Trong trường hợp khác giao dịch tổ chức, tài sản mua bán qua mạng lưới công ty môi giới Những thị trường gọi thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) Ví dụ, hầu hết trái phiếu phủ trái phiếu doanh nghiệp giao dịch thị trường OTC Một số thị trường tài không sử dụng để huy động vốn mà thay vào giúp doanh nghiệp quản lý rủi ro Trong thị trường công ty mua bán chứng khoán phái sinh, hiệu việc phụ thuộc vào giá chứng khoán hàng hóa khác Ví dụ, nhà sản xuất sô cô la lo ngại giá ca cao tăng lên, họ sử dụng thị trường phái sinh để có giá cố định mà họ muốn mua tương lai Cuộc khủng hoảng tài 2007-2009 Cuộc khủng hoảng tài 2007-200918 đặt nhiều câu hỏi, có câu hỏi kết luận rằng: Thị trường tài tổ chức tài qua trọng Khi thị trường tài tổ chức tài hoạt động không hiệu quả, giới bị đẩy vào suy thoái toàn cầu Đối với Hoa Kỳ, suy thoái kinh tế tồi tệ đại suy thoái năm 1930 Nhưng khủng hoảng tài ảnh hưởng đến nhiều quốc gia khác Carmen Reinhart Kenneth Rogoff nghiên cứu 18 khủng hoảng tài sau chiến tranh nước phát triển, số khủng hoảng kinh tế phát 18 Chúng viết chương tháng Bảy năm 2009 Chúng hy vọng "2007-2009" không lạc quan 20 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp triển, hai đầu giai đoạn lịch sử.19 Họ phát khủng thường hệ thống ngân hàng bùng nổ tín dụng bong bóng giá tài sản Kết khủng hoảng giá nhà đất giảm 35% giá trung bình vòng sáu năm, Giá cổ phiếu giảm 55% vòng năm rưỡi Sản lượng giảm 9% vòng hai năm, tỷ lệ thất nghiệp tăng 7% vòng bốn năm Nợ phủ tăng lên 86% từ lúc trước khủng hoảng Các khủng hoảng luôn đến bất ngờ Có lẽ nhà quản lý, nhà đầu tư, hoạch định sách bỏ qua nhiều khủng hoảng khứ ("Những người ngờ khứ lại lặp lại tại.") 20 Có lẽ họ tin đất nước họ khác thời gian không giống thời gian trước Cuộc khủng hoảng 2007-2009 đổ lỗi cho kiện kinh tế ngắn hạn Chúng ta tìm hiểu vài điều nhiều yếu tố góp phần làm nên khủng hoảng Chúng bắt đầu với sách nới lỏng tiền tệ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ngân hàng trung ương khác, sau sụp đổ bong bóng cổ phiếu công nghệ năm 2000 Đồng thời, cán cân toán thặng dư lớn kinh tế châu Á đầu tư trở lại vào trái phiếu kho bạc Mỹ chứng khoán nợ khác Điều góp phần làm nới lỏng tín dụng Lãi suất thấp nới lỏng tín dụng giúp thúc đẩy gia tăng đáng kể giá nhà đất Hoa Kỳ số quốc gia khác, bao gồm Anh, Ireland Tây Ban Nha Giá nhà đất đạt đỉnh điểm vào năm 2006, sau bắt đầu giảm Nhiều khoản nợ chấp chuẩn đóng gói lại với bán lại cho ngân hàng Khi giá nhà đất giảm, nhà đầu tư trở nên ngày lo ngại thiệt hại mà ngân hàng chịu Vào tháng ngân hàng trở nên thận trọng với việc cho vay lẫn thời gian ngắn, ngân hàng trung ương buộc phải bơm tiền vào kinh tế Những người cho vay đòi hỏi nhiều nhiều tài sản chấp để an toàn Trong suốt thời kỳ khủng hoảng năm 2007, khoản nợ mà đảm bảo khoản chấp chuẩn tiếp tục giảm giá trị Trong tháng năm 2008, Cục Dự trữ liên bang giải cứu Bear Sterns thông qua xếp để sáp nhập với J.P Morgan Ngân sách công khoản bảo lãnh phủ bảo trợ cho J.P Morgan mua lại tổ chức tài có nguy phá sản Mặc dù hệ thống tài chính, đặc biệt ngân hàng, chịu áp lực to lớn năm 2008, kinh tế thực không bị ảnh hưởng nhiều Sự thay đổi diễn tháng năm 2008, Lehman Brothers phá sản không đượ phủ giải cứu 19 C Reinhart Rogoff K., "The Aftermath khủng hoảng tài chính," Kinh tế Mỹ 99 (tháng năm 2009), pp 466-472 Trong số 18 khủng hoảng sau chiến tranh nước phát triển, họ đặt trọng tâm vào việc "lớn năm" (Tây Ban Nha năm 1977, Na Uy năm 1987, Phần Lan năm 1991, Thụy Điển năm 1991, Nhật Bản năm 1992) Các tập phim thị trường khủng hoảng châu Á 1997-1998 (Indonesia, Malaysia, Philippines), Colombia năm 1998, Argentina năm 2001 Các tập phim lịch sử Na Uy năm 1899 đến Hoa Kỳ năm 1929 20 Châm ngôn xuất nhiều phiên Chúng trích dẫn nhà triết học người Mỹ George Santayana 21 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Phá sản Lehman mang đến tổn thất lớn cho nhà đầu tư tổ chức tài khác Quan trọng hơn, nhà đầu tư tổ chức tài lại sợ rủi ro bị che dấu bảng cân đối kế toán Những lo ngại xảy Ví dụ, AIG, một công ty bảo hiểm đánh giá AAA hóa lại rơi vào tình trạng có nguy vỡ nợ lớn từ trái phiếu bảo đảm Fed giải cứu AIG việc tung 85 tỷ $ để mua lại cổ phần Quý năm 2009, hoạt động kinh tế Hoa Kỳ nhiều quốc gia khác suy giảm nhanh chóng Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên đáng kể Khi thương mại quốc tế giảm đi, kinh tế dựa vào xuất Nhật Bản Đức bị ảnh hưởng nặng nề Đó khủng hoảng toàn cầu tồi tệ kể từ Đại suy thoái Vai trò tổ chức tài Chúng mô tả số hậu tổ chức tài không làm việc thiết kế Chúng ta nên nói thêm cách tổ chức hoạt động chức tổ chức tài kinh tế Tổ chức tài hoạt động trung gian tài huy động khoản tiết kiệm nhiều cá nhân tái đầu tư chúng khoản vay thị trường tài Ví dụ, ngân hàng huy động tiền cách nhận tiền gửi, bán nợ cổ phiếu phổ thông cho nhà đầu tư Sau đó, họ cho công ty cá nhân vay tiền Tất nhiên ngân hàng phải tính đủ lãi để trang trải chi phí họ để trả lãi cho người gửi tiền nhà đầu tư khác Các ngân hàng công ty mình, chẳng hạn mảng huy động tiết kiệm công ty cho vay, trung gian quen thuộc Nhưng có nhiều tổ chức khác, chẳng hạn công ty bảo hiểm quỹ tương hỗ Ở Hoa Kỳ công ty bảo hiểm quan trọng so với ngân hàng tài trợ dài hạn cho doanh nghiệp Các công ty nắm giữ khoản đầu tư lớn vào cổ phiếu trái phiếu công ty, họ thường trực tiếp tài trợ khoản vay dài hạn đến doanh nghiệp Hầu hết số tiền cho khoản vay đến từ việc bán bảo hiểm Giả sử bạn mua hợp đồng bảo hiểm hỏa hoạn cho nhà bạn Bạn trả tiền mặt cho công ty bảo hiểm, tiền đầu tư vào thị trường tài Đổi lại bạn nhận tài sản tài (chính sách bảo hiểm) Bạn không nhận lãi suất tài sản này, vụ hỏa hoạn xảy ra, công ty bảo hiểm có nghĩa vụ bồi thường thiệt hại theo sách bảo hiểm Đây lợi nhuận đầu tư bạn Tất nhiên, công ty phát hành không sách mà nhiều Thông thường tỷ lệ vụ cháy trung bình xảy ra, sở để công ty bảo hiểm dự đoán được nghĩa vụ chi trả cho người được bảo hiểm theo từng nhóm Tại trung gian tài lại khác công ty sản xuất? Thứ nhất, trung gian tài huy động vốn cách đặc biệt, ví dụ, cách nhận tiền gửi bán bảo hiểm Thứ hai, trung gian tài đầu tư vào tài sản tài chính, chẳng hạn 22 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp cổ phiếu, trái phiếu, khoản cho vay đến doanh nghiệp cá nhân Ngược lại, khoản đầu tư công ty sản xuất tài sản thực, chẳng hạn nhà máy thiết bị Vì vậy, trung gian tài nhận dòng tiền từ việc đầu tư vào tập hợp tài sản tài (cổ phiếu, trái phiếu, vv) “Đóng gói” dòng tiền lại tập hợp khác tài sản tài (tiền gửi ngân hàng, bảo hiểm, vv) Các trung gian hy vọng nhà đầu tư tìm thấy hội đầu tư vào gói hấp dẫn so với gói cung cấp trước Trung gian tài tạo nhiều gói sản phẩm để khách hàng họ hài lòng kinh tế hoạt động tốt Dưới số ví dụ Cơ chế toán Cuộc sống bất tiện tất khoản toán phải thực tiền mặt May mắn thay, Tài khoản ký gửi, thẻ tín dụng, chuyển tiền điện tử cho phép cá nhân doanh nghiệp gửi nhận toán nhanh chóng an toàn vượt qua giới hạn về khoảng cách Ngân hàng nhà cung cấp dịch vụ toán minh bạch, họ không làm tất Ví dụ, bạn mua cổ phần quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ, tiền bạn gộp với nhà đầu tư khác sử dụng để mua chứng khoán tăng trưởng tốt Sau bạn ký séc toán mà không dùng tiền mặt, giống bạn có tiền gửi ký thác ngân hàng Vay cho vay Hầu hết tổ chức tài chú trọng vào việc đưa kênh tiết kiệm đến với sử dụng chúng tốt Như vậy, bà Jones có nhiều tiền bà cần muốn tiết kiệm để dành phòng gặp khó khăn, bà bỏ tiền vào gửi tiết kiệm ngân hàng Nếu ông Smith muốn mua xe trả tiền tương lai, ông vay tiền từ ngân hàng Cả hai người cho vay người vay hạnh phúc chi tiêu tiền mặt cần thiết Tất nhiên, cá nhân đối tượng việc cần huy động tiền mặt Các công ty có hội đầu tư sinh lợi muốn vay tiền ngân hàng, họ tăng nguồn tài cách bán cổ phiếu trái phiếu Các phủ thường rơi vào thâm hụt, họ tài trợ cách phát hành với số lượng lớn khoản nợ Về nguyên tắc, cá nhân doanh nghiệp có lượng tiền mặt nhàn rỗi tìm kiếm nơi thiếu tiền để đầu tư qua quảng cáo báo thông tin qua mạng Nhưng thuận tiện tốn chi phí thông qua trung gian tài chính, chẳng hạn ngân hàng, để liên kết người vay người cho vay Ví dụ, ngân hàng trang bị để thể dễ dàng kiểm tra khả toán khách hàng vay theo dõi kiểm tra việc sử dụng tiền vay có mục đích hiệu hay không? Bạn an toàn cho vay tiền thông qua ngân hàng ngân hàng phép định làm với khoản tiền 23 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Lưu ý ngân hàng cam kết rằng sẽ chuyển các tài khoản tiết kệm của khách hàng thành tiền mặt nhanh chóng song song ngân hàng lại thiết lập khoản cho vay dài hạn công ty cá nhân Sự không cân xứng thời gian đáo hạn khoản nợ (các khoản tiền gửi) tài sản ngân hàng (các khoản cho vay) hoàn toàn chấp nhận được, số lượng người gửi tiền vào ngân hàng đủ lớn để ngân hàng đảm bảo tất họ không rút tiền vào thời điểm Phân tán rủi ro Thị trường tổ chức tài cho phép doanh nghiệp cá nhân phân tán rủi ro họ Ví dụ, công ty bảo hiểm chia sẻ rủi ro tai nạn ô tô hay vụ cháy nhà Dưới ví dụ khác Giả sử bạn có khoản tiền nhỏ để đầu tư Bạn mua cổ phần công ty nhất, sau bạn bị thua lỗ công ty phá sản Thường tốt bạn mua cổ phần quỹ tương hỗ đầu tư vào danh mục đầu tư đa dạng cổ phiếu thường chứng khoán khác Trong trường hợp này, bạn gặp rủi ro tất chứng khoán sụt giảm Các chức thị trường tài giống toàn giới Vì vậy, ngạc nhiên tổ chức tương tự xuất để thực chức Trong hầu hết quốc gia bạn tìm thấy ngân hàng nhận tiền gửi, cho vay, chăm lo hệ thống toán Bạn gặp phải công ty bảo hiểm cung cấp bảo hiểm nhân thọ bảo vệ tai nạn bất ngờ Nếu quốc gia tương đối thịnh vượng, tổ chức khác, chẳng hạn quỹ lương hưu quỹ tương hỗ, thành lập để chăm lo cho đời sống người dân Tất nhiên có khác biệt cấu tổ chức Lấy ngân hàng làm ví dụ Ở nhiều nước mà thị trường chứng khoán tương đối phát triển, ngân hàng chiếm ưu ngành tài Thông thường ngân hàng quốc gia đảm đương phạm vị hoạt động rộng phạm vi hoạt động ngân hàng Hoa Kỳ Ví dụ, Các Ngân hàng mua phần lớn cổ phần doanh nghiệp; điều không thường chấp nhận Hoa Kỳ 24 TÓM LƯỢC Các giám đốc tài phải đối mặt với hai định tài trợ chủ yếu: Tỷ lệ lợi nhuận mà doanh nghiệp nên tái đầu tư vào doanh nghiệp thay phân phối cổ tức cho cổ đông bao nhiêu? Tỷ lệ thâm hụt nên tài trợ nợ vay thay phát hành vốn cổ phần bao nhiêu? Các câu trả lời cho câu hỏi phụ thuộc vào sách toán sách nợ công ty Hình 14.1 tóm tắt cách công ty Hoa Kỳ huy động chi tiêu tiền Có nhìn vào cố gắng để hiểu số Chú ý tiền nội tạo nguồn vốn cho đầu tư Vay đáng kể Phát hành cổ phần ròng xem tiêu cực, nhiên, là, mua lại cổ phiếu nhiều so với phát hành cổ phiếu Cổ phiếu phổ thông hình thức đơn giản tài Các cổ đông thường sở hữu công ty Họ có tất dòng tiền tài sản sót lại sau khoản nợ củacông ty toán Do cổ phiếu phổ thông yêu cầu bồi thường sót lại mà tham gia vào mặt tích cực nhược điểm doanh nghiệp Nợ có tuyên bố dòng tiền, tuyên bố bị hạn chế Nợ quyền kiểm soát trừ giá trị mặc định công ty vi phạm giao ước nợ Cổ phiếu ưu đãi hình thức vốn chủ sở hữu Cổ phiếu ưu đãi hứa hẹn cổ tức cố định, ban giám đốc định bỏ qua cổ tức, chủ sở hữu cổ phiếu ưu đãi truy đòi Tuy nhiên, công ty phải trả cổ tức ưu đãi trước trả cổ tức cổ phiếu phổ thông Nợ nguồn quan trọng tài trợ bên Những người nắm giữ trái phiếu khoản nợ công ty khác hứa trả lãi trả nợ gốc Nếu công ty toán, chủ nợ kiện đòi toán nộp đơn xin phá sản Phá sản thường có nghĩa chủ nợ tiếp nhận chí bán tài sản công ty tiếp tục hoạt động quản lý Lưu ý quan thuế coi chi trả lãi chi phí công ty khấu trừ lãi suất tính thu nhập chịu thuế Tiền lãi trả từ thu nhập trước thuế, cổ tức lợi nhuận giữ lại đến từ thu nhập sau thuế Đó lý cổ phiếu ưu đãi nguồn tài trợ quan trọng nợ Cổ tức ưu đãi không khấu trừ thuế Tỷ lệ nợ sổ sách Hoa Kỳ nói chung tăng lên thời kỳ hậu Chiến tranh Thế giới thứ II Tuy nhiên, không đáng kể so với tỷ lệ nước công nghiệp lớn khác Sự đa dạng công cụ nợ gần vô tận Các công cụ phân loại theo ngày đáo hạn, lãi suất (cố định thả nổi), tiền tệ, thâm niên, bảo đảm, liệu chuyển đổi thành cổ phiếu Phần lớn khoản nợ vốn chủ sở hữu công ty thuộc sở hữu tổ chức tài ngân hàng, đặc biệt là, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, quỹ tương hỗ Cuộc khủng hoảng 2007-2009 có vai trò quan trọng mà tổ chức hoạt động Họ tài trợ cho nhiều công ty đầu tư, đầu tư vào bất động sản tài sản khác Họ chạy chế toán, giúp cá nhân đa dạng hóa danh mục đầu tư quản lý họ, giúp công ty quản lý rủi ro Tài liệu tham khảo thêm Một viết hữu ích cho việc so sánh cấu trúc tài Hoa Kỳ nước công nghiệp lớn khác là: R G Rajan Zingales L., "Chúng ta biết cấu vốn? Một số chứng từ liệu quốc tế ", Tạp chí Tài 50 (tháng 12 năm 1995), pp 1421-1460 Đối với thảo luận việc giao quyền kiểm soát quyền dòng tiền cổ đông chủ nợ, xem: O Hart, Các công ty, hợp đồng, cấu tài (Oxford: Oxford University Press, 1995) Robert Merton đưa nhìn tổng quan tuyệt vời chức tổ chức tài tại: R Merton, "Một góc nhìn chức tài trung gian," Quản lý tài 24 (mùa hè 1995), 23-41 Mùa đông năm 2009 phát hành Tạp chí Financial Perspectives có chứa nhiều báo khủng hoảng 2007-2009 Xem thêm: V V Acharya M W Richardson, biên soạn, việc phục hồi ổn định tài (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2009) Các nghiên cứu sau bao gồm khủng hoảng tài nói chung: F Allen D Gale, Hiểu khủng hoảng tài (Oxford: Oxford University Press, 2007) C Reinhart Rogoff K., "Hậu khủng hoảng tài chính," Kinh tế Mỹ 99 (tháng năm 2009), pp 466-472 C M Reinhart Rogoff K., Thời gian khác nhau: Tám kỷ Financial Folly (Princeton: Princeton University Press, 2009) Connect Chọn vấn đề có sẵn McGraw-Hill Connect Hãy xem phần mở đầu để có thêm thông tin Căn bản: Đúng hay sai: a Cổ phiếu ròng Tập đoàn phi tài Mỹ phát hành b c năm gần khả quan Hầu hết vốn đầu tư công ty Mỹ tài trợ lợi nhuận giữ lại khấu hao tái đầu tư Tỷ lệ nợ Mỹ nói chung tăng lên cao 50 năm qua Vốn cổ phần duyệt công ty Alfred Bánh 100.000 cổ phiếu Vốn cổ phần thể sổ sách công ty sau: Cổ phiếu thường (0,50 $ mệnh giá) $40.000 Thặng dư vốn 10.000 Lợi nhuận giữ lại 30.000 Cổ phiếu thường 80.000 Cổ phiếu quỹ (2.000 cổ phiếu) 5.000 Vốn cổ phần thường ròng $ 75.000 a Có cổ phiếu phát hành? b Có cổ phần lưu hành? c Giải thích khác biệt câu trả lời bạn cho (a) (b) d Có cổ phiếu phát hành mà không cần chấp thuận cổ đông ? e Giả định Alfred Cake phát hành 10.000 cổ phiếu với giá $ cổ phiếu Việc làm cho số liệu bảng thay đổi? f Giả định thay vào đó, công ty mua lại 5.000 cổ phiếu với giá $ cổ phiếu Việc làm cho số liệu bảng thay đổi? Có 10 giám đốc bầu Cổ đông sở hữu 80 cổ phiếu Số phiếu bầu tối đa mà họ bầu cho ứng cử viên yêu thích hình thức (a) biểu đa số (b) bầu dồn phiếu bao nhiêu? Điền vào chỗ trống, sử dụng giới hạn sau: lãi suất thả nổi, cổ phiếu thường, chuyển đổi, trực thuộc, cổ phiếu ưu đãi, cao cấp, bảo đảm a Nếu người cho vay đứng đằng sau chủ nợ nói chung công ty trường hợp mặc định, Khoản vay ông hay bà gọi …… b Lãi suất cho nhiều khoản vay ngân hàng dựa ……của lãi suất c Một …… trái phiếu trao đổi lấy cổ phiếu công ty phát hành d …… cung cấp cho chủ nhân quyền mua cổ phiếu công ty phát hành mức giá xác định trước e Cổ tức …….không thể trả, trừ doang nghiệp trả cổ tức … Đúng hay sai: a Tại Hoa Kỳ, hầu hết cổ phiếu phổ thông sở hữu nhà đầu tư cá nhân b Một công ty bảo hiểm trung gian tài c Đầu tư vào hợp danh giao dịch công khai Trung cấp: Năm 2008 Pfizer có quyền phát hành 12,000 triệu cổ phiếu thường, 8863 10 triệu phát hành, 6.746 triệu lưu hành (con số làm tròn tới hàng triệu) Vốn cổ phần sau: Cổ phiếu thường 443$ Thặng dư vốn 70.283 Lợi nhuận giữ lại 44.148 Cổ phiếu quỹ (57.391) a Mệnh giá cổ phần gì? b Giá trung bình mà cổ phiếu bán gì? c Có bao nhiều cổ phiếu mua lại? d Giá trị sổ sách ròng vốn cổ phần thường Pfizer bao nhiêu? Inbox Software thành lập vào năm 2007 Người sáng lập đưa 2.000.000 $ cho 500.000 cổ phiếu thường Mỗi cổ phần có mệnh giá $ 10 a Xây dựng Vốn cổ phần (như Bảng 14.2) cho Inbox vào ngày sau thành lập Bỏ qua chi phí pháp lý hành thành lập công ty b Sau hai năm hoạt động, Inbox tạo thu nhập $ 120,000 trả cổ tức Vốn cổ phần thời điểm bao nhiêu? c Sau ba năm, công ty bán thêm triệu cổ phiếu với giá $ cổ phiếu kiếm $ 250,000 năm trả cổ tức Vốn cổ phần bao nhiêu? Nhìn lại Bảng 14.2 a Giả sử Honeywell phát hành thêm 50 triệu cổ phiếu với giá $ 30 cổ phiếu Lập lại Bảng 14.2 thấy vốn cổ phần công ty sau phát hành b Giả sử Honeywell sau mua 20 triệu cổ phiếu với giá $ 35 cổ phiếu Lập lại Bảng 14.2 thấy tác động thay đổi sau Giả sử East Corporation phát hành cổ phiếu biểu cổ phiếu không biểu Các nhà đầu tư hy vọng người nắm giữ cổ phiếu có quyền biểu sử dụng quyền lực để hất văng quản lý không đủ lực công ty Bạn mong chờ cổ phiếu có quyền biểu để bán với giá cao hơn? Giải thích Năm 2007 Beta Corporation thu lợi nhuận gộp $ 760,000 a Giả sử công ty tài trợ kết hợp cổ phiếu thường khoản nợ 1.000.000 $ Lãi suất khoản nợ 10%, tỷ lệ thuế công ty 35% Bao nhiêu lợi nhuận dành cho cổ đông thường sau nộp thuế lãi? b Bây giả định thay vay nợ Beta tài trợ kết 11 12 13 14 hợp cổ phiếu thường $ triệu cổ phiếu ưu đãi Các tỷ suất cổ tức cổ phần ưu đãi 8% thuế suất công ty 35% Bao nhiêu lợi nhuận dành cho cổ đông thường sau trả cổ tức ưu đãi thuế doanh nghiệp? Xem báo cáo tài Doanh nghiệp Mỹ Internet xây dựng bảng Bảng 14.3 cho thấy loại nợ mà công ty ban hànhTỷ trọng phép công ty vay thêm tiền tương lai? (Gợi ý: Bạn cần phải nhìn vào ghi vào tài khoản để trả lời câu này.) Các yếu tố sau làm tăng giá trị trái phiếu doanh nghiệp? Yếu tố làm giảm giá trị? c Bên vay có lựa chọn để trả nợ trước hạn d Các trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu e Các trái phiếu đảm bảo chấp bất động sản f Các trái phiếu bị phụ thuộc Xây dựng dòng thời gian kiện quan trọng khủng hoảng tài bắt đầu vào mùa hè năm 2007 Khi bạn nghĩ khủng hoảng kết thúc? Bạn muốn xem xét số nội dung mục Further Reading trước trả lời Chúng đề cập đến số nguyên nhân khủng hoảng tài Bạn xác định nguyên nhân khác? Bạn muốn xem xét số nội dung mục Further Reading trước trả lời Thử thách: 15 Các cổ đông Pickwick Paper Company cần bầu năm giám đốc Có 200.000 cổ phiếu chưa phát hành Có cổ phiếu bạn cần phải sở hữu để đảm bảo bạn lựa chọn giám đốc (a) công ty biểu đa số? (B) công ty có bầu dồn phiếu? Phân tích liệu thực tế Sử dụng liệu từ sở liệu hiểu biết thị trường Standard & Poor www.mhhe.com/ edumarketinsight để tạo tỷ lệ tài trợ đưa hình 14.1 cho công ty công nghiệp liên quan cho vài năm gần Các trang web www.federalreserve.gov/releases/z1/current/default.htm Web cung cấp liệu nguồn vốn cân đối kế toán tổng hợp cho công ty phi tài phi nông nghiệp Nhìn vào Bảng F.102 cho năm Tỷ lệ số tiền mà công ty cần thiết tạo nội nêu thị trường tài chính? Đây có phải mô hình thông thường? Bây nhìn vào "vấn đề vốn cổ phần mới." Có phải công ty trung bình phát hành cổ phiếu mua lại cổ phần họ? Một bảng cân đối tổng hợp cho công ty sản xuất Hoa Kỳ tìm thấy www census.gov/econ/qlr Tìm bảng cân đối cho năm Tỷ lệ nợ dài hạn/ nợ dài hạn cộng với cộng vốn cổ phần gì? Có thề nói Tỷ lệ tất khoản phải trả dài hạn/ tất khoản phải trả dài hạn cộng vốn cổ phần gì? ...Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Chương 14: Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp Bây bắt đầu phân tích định tài trợ dài hạn - công việc kéo... vốn luân chuyển (tài sản trừ nợ ngắn hạn) Hình 14.1 thể doanh nghiệp Mỹ dùng nguồn tiền mặt để chi cho khoản đầu tư Phần lớn Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp số tiền phát... cân đối kế toán thuyết minh báo cáo tài Đôi khi, doanh nghiệp phải nỗ lực đáng kể để đảm bảo nhà đầu 18 Chương 14 Một Cái Nhìn Khái Quát Về Tài Trợ Doanh Nghiệp tư công ty vay Ví dụ, Enron vay