Bài dịch môn tài chính doanh nghiệp chính sách cổ tức

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Các doanh nghiệp trả tiền mặt cho cổ đông họ cách trả cổ tức mua lại cổ phần Trong chương giải thích làm giám đốc tài định số lượng hình thức cỏ tức, thảo luận câu hỏi gây tranh cãi sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu Giả sử bạn sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp mà có 1$ cổ phần tiền mặt không cần thiết Nó chuyển đổi thành tiền mặt trả thêm khoản lợi tức tiền mặt 1$ cổ phần Quyết định gì? Bản bạn nên nói không Lợi tức đặt 1$ cổ phần vào túi bạn, lúc đó, cổ phần bị giảm giá trị 1$ Tài sản bạn không bị ảnh hưởng Nhưng công ty thường xuyên sở hữu tiền mặt lý Điều xảy 1$ cổ phần tiền dư? Giả sử dành cho đầu tư vốn việc trả lợi tức có nghĩa kết thúc dự án đầu tư Quyết định toán định đầu tư Giả sử công ty trả 1$ cổ phần, thay tiền mặt việc vay mượn Như định toán định vay nợ Để hiểu đầy đủ sách cổ tức, phải chia định cổ tức thành định đầu tư vay nợ Nếu cố định việc đầu tư vay nợ, thay đổi lợi tức tiền mặt phải bù lại việc phát sinh thêm hay thu hồi cổ phần Ví dụ, công ty trả cổ tức tiền mặt cách hào phóng, biết phải lên lịch trình phát hành cổ phiếu để huy động tiền mặt cho đầu tư Một công ty khác không trả cổ tức thay vào sử dụng tiền mặt để mua lại cổ phần Vì quan tâm phân tích cân lợi tức tiền mặt cao hay thấp việc phát hành hay mua lại cổ phần thường Sự cân thú vị bạn nghĩ, lý sau Đầu tiên, thay đổi cổ tức cho nhà đầu tư thấy thông tin khả sinh lời công ty Thứ 2, cổ tức bị đánh thuế cao việc tăng vốn Thứ 3, nhà đầu tư lo lắng công ty không chi trả cổ tức mà giữ lại để đầu tư thời gian dài rơi vào tình trạng hết chiến lược đầu tư có NPV tốt tiêu tốn tiền mặt vào lợi ích riêng hay dự án xấu Việc chi trả tiền mặt cách làm dịu lo lắng Chúng ta bắt đầu chương với thực tế việc toán mô tả vấn đề cổ tức việc mua lại xảy 16.1 Tình hình thực tế cổ tức: Các công ty trả cổ tức cho cổ đông họ cách Họ trả lợi tức họ mua lại cổ phiếu lưu hành Trong năm gần việc chi trả cổ tức mua lại cổ phần đạt tỷ suất cao thu nhập Mặc dù cổ tức kênh chủ yếu để hoàn trả tiền mặt cho cổ đông, nhiều công ty không trả cổ tức Ở Mỹ, tỷ lệ công ty chi trả cổ tức giảm từ 64% năm 1980 xuống 52% năm 2007 Một vài công ty không chi trả cổ tức trả khoản cổ tức khứ sau rơi vào thời gian khó khăn bị buộc phải bảo tồn tiền mặt Hơn nữa, số lớn công ty phát triển niêm yết năm gần không trả cổ tức Mỹ, điều bao gồm tập đoàn Sun Microsystems, Cisco, Amazon, Google, nhiều nhiều công ty nhỏ phát triển nhanh chóng mà chưa đạt khả sinh lời đầy đủ ◗ FIGURE 16.1 1,200 Dividends and stock repurchases in the United States, 1980–2008 (figures in Repurchases Dividends $ billions) 1,000 Source: Standard & Poor’s Compustat 800 600 400 200 Year Số liệu bảng 16.1 cho thấy trước 1983 việc mua lại cổ phần hiếm, kể từ việc trở nên ngày phổ biến Năm 2007, năm ghi nhận việc mua lại cổ phần, 28 công ty Mỹ mua lại tỷ USD cổ phần Exxon Mobil mua lại 31 tỷ USD, Microsoft mua lại 28 tỷ USD, IBM 19 tỷ USD, GE 14 tỷ USD 16.2 Các công ty chi trả cổ tức mua lại chứng khoán Trước nhìn vào lựa chọn cổ tức việc mua lại cổ phần, cần xem lại việc trả cổ tức cho cổ đông diễn Cổ tức công ty định Hội đồng quản trị Thông báo cổ tức cho biết việc toán thực cho tất cổ đông đăng ký vào ngày chốt ghi nhận cụ thể Sau tuần trễ hơn, kiểm tra cổ tức gửi đến cổ đông Cổ phiếu thường mua hay bán với cổ tức ( cổ tức khoán) ngày làm việc trước ngày chốt ghi nhận, sau chúng ghi nhận chia cổ tức Nếu bạn mua cổ phiếu vào ngày ghi nhận cổ tức, việc mua bạn không đưa vào danh sách ghi nhận công ty trước ngày chốt ghi nhận bạn không chia cổ tức Bảng 16.2 minh họa cho chuỗi kiện vào ngày 15 tháng 2009, exxon Mobil công bố khoản lợi tức hàng quý 0.42$ cổ phiếu Khoản lợi tức trả vào ngày 10 tháng cho tất cổ đông đăng kí danh sách công ty vào ngày 13 tháng ngày trước ngày 11 tháng 5, cổ phiếu bắt đầu trade ex dividend Bất kỳ nhà đầu tư mua cổ phiếu vào ngày không đăng ký việc mua bán vào ngày chốt ghi nhận không chia cổ tức 15/8/2009 11/5/2009 Exxon Mobil công bố lợi tức hàng quý 0.42$ quý 13/5/2009 Các cổ phiếu ghi nhận chia cổ tức Ngày công bố ex-dividend date 10/6/2009 Lợi tức trả cho cổ đông đăng ký vào ngày Kiểm tra cổ tức gửi đến cổ đông ngày chốt công bố ngày toán Hình 16.2: Minh họa cổ tức trả Công ty không tự công bố cổ tức theo ý muốn Ở số Quốc gia, Brazil Chile, công ty bị luật pháp bắt buộc phải trả tỷ lệ tối thiểu thu nhập họ Ngược lại, số hạn chế bị rang buộc người cho vay, người mà lo ngại khoản toán lợi tức mức không đưa lại đáng để hoàn trả vốn vay họ Ở Mỹ, pháp luật nhà nước giúp bảo vệ chủ nợ công ty chống lại khoản toán cổ tức mức Ví dụ, công ty không phép trả cổ tức vượt vốn pháp định, mà thường định nghĩa giá trị mệnh giá cổ phiếu Hầu hết công ty Mỹ trả khoản lợi tức tiền mặt thường xuyên quý, việc bổ sung cổ tức đặc biệt thêm lần nhiều công ty đề xuất cổ đông kế hoạch tái đầu tư cổ tức tự động (DRIPs) Thường cổ tức phát hành giảm giá 5% so với giá thị trường Đôi tổng lợi tức được tái đầu tư theo kế hoạch Các khoản cổ tức luôn hình thức tiền mặt Thường công ty công bố cổ tức chứng khoán Ví dụ, công ty trả cổ tức chứng khoán 5%, gởi cổ đông thêm cổ phần cho 100 cổ phần sở hữu Một cổ tức chứng khoán giống tách chứng khoán Cả làm thăng số lượng cổ phiếu không ảnh hưởng đến tài sản, lợi nhuận hay tổng giá trị công ty Như giảm giá trị cổ phiếu Trong chương tập trung vào việc chia cổ tức tiền mặt Các công ty mua lại cổ phần Thay toán cổ tức cho cổ đông mình, công ty sử dụng tiền mặt để mua lại cổ phần Các cổ phần công ty mua lại giữ ngân sách công ty bán lại công ty cần tiền Có cách để mua lại cổ phần Cho đến phương pháp phổ biến công ty thông báo họ có kế hoạch mua lại cổ phần thị trường mở, giống nhà đầu tư khác Tuy nhiên, nhiều công ty sử dụng đề xuất mua lại số định cổ phần mức giá cố định, mà thường đặt mức khoảng 20% so với giá thị trường Các cổ đông lựa chọn chấp nhận lời đề xuất hay không Thủ tục thứ sử dụng đấu giá Hà Lan Trong trường hợp công ty đưa danh sách mức giá chuẩn bị để mua cổ phần Các cổ đông gửi đề xuất thông báo với mức giá họ muốn bán cổ phần công tu tính toán mức giá thấp mà học mua cố lượng cổ phần mong muốn Cuối cùng, việc mua lại diễn cách thương lượng trực tiếp với cổ đông lớn 16.3 Các công ty định toán nào? Năm 2004, khảo sát giám đốc điều hành cao cấp hỏi sách cổ tức công ty họ Hình 16.3 mô thả phản hồi lãnh đạo Có mô tả đưa ra: Các giám đốc không muốn thực việc thay đổi cổ tức mà lẽ phải ngược lại Họ đặc biệt lo lắng việc phải hủy bỏ gia tăng cổ tức họ chọn gây dựng quỹ để trì việc toán Để tránh rủi ro việc cắt giảm cổ tức, giám đốc đánh bóng cổ tức Do đó, cổ tức thay đổi theo thay đổi thu nhập cố định dài hạn Thay đổi thu nhập tạm thời khả ảnh hưởng đến toán cổ tức Các giám đốc tập trung vào thay đổi cổ tức vào mức độ tuyệt đối Như vậy, việc trả cổ tức 2$ định tài quan trọng cổ tức năm ngoái 1$, việc lớn cổ tức năm ngoái 2$ We try to avoid reducing the dividend We try to maintain a smooth dividend stream 93.8% 89.6% 88.2% We look at the current dividend level We are reluctant to make a change that may have to be reversed 77.9% We consider the change in the dividend 66.7% Rather than reducing dividends we would raise new funds to undertake a profitable project The cost of external capital is lower than the42.8% cost of a dividend cut 20 65.4% 40 60 80 100 Executives who agree or strongly agree, % ◗ FIGURE 16.3 A 2004 survey of financial executives suggested that their firms were reluctant to cut the dividend and tried to maintain a smooth series of payments Source: A Brav, J R Graham, C R Harvey, and R Michaely, “Payout Policy in the 21st Century,” Journal of Financial Economics 77 (September 2005), pp 483–527 © 2005 Elsevier Science, used with permission Trong việc mua lại cổ tức gần giống với cổ tức, họ không thường thay cho cổ thức Hơn hai phần ba công ty trả cổ tức vào năm 2007 mua lại cổ phần Các công ty có khả mua lại cổ phần họ tích lũy lượng lớn tiền mặt không mong muốn muốn thay đổi cấu trúc vốn họ cách thay cân nợ Không giống việc mua lại cổ phần, cổ tức không xem cách thích hợp để trả thu nhập tạm thời Vì vậy, nhiều công ty mà mua lại cổ phần không xem việc sử dụng tiền mặt để tăng cổ tức phải chịu cam kết để trì cổ tức Việc đưa khác cách sử dụng cổ tức việc mua lại, không đáng ngạc nhiên nhận thấy việc mua lại có nhiều biến động so với cổ tức Việc mua lại nói chung phát triển rầm rộ thời kỳ bùng nổ công ty tích lũy dư thừa tiền mặt giảm thời kỳ suy thoái Bạn xem điều hình 16.1, cho thấy việc mua lại giảm mạnh giai đoạn đầu năm 1990 sau quay lại vào năm 2000 2002 Vào năm 2008, ảnh hưởng khủng hoảng tài trở nên rõ rang, việc mua lại lại bị cắt giảm mạnh (Ngay Exxon Mobil, nhà vô địch mua lại thời kỳ, công bố vào tháng năm 2009 cắt giảm việc mua lại tỷ USD quý, giảm từ tỷ USD quý năm trước) Cổ tức bị cắt giảm, gần không nhiều Cho tới gần đây, nhiều Quốc gia cấm hạn chế nghiêm việc sử dụng mua lại cổ phần Kết công ty mà tích lũy lượng lớn tiền mặt bị cám dỗ đầu tư với tỷ suất sinh lời thấp đưa lại cho cổ đông, người mà lẽ tái đầu tư vào công ty thiếu tiền mặt Nhưng nhiều số hạn chế bị xóa bỏ Ví dụ, Nhật Bản cho phép mua lại vào năm 1995 Thụy Điển vào năm 2000, Đức nới lỏng hạn chế họ vào năm 1998 Nhiều tập đoàn khổng lồ đa Quốc gia mua lại lượng lớn cố phần Ví dụ, vào năm 2007, ngân hàng Tây Ban Nha BBVA, BP, Royal Dutch Shell, Glaxo Smith Kline chi lượng tiền lớn vào việc mua lại cổ phần họ 16.4 Thông tin từ việc chi trả cổ tức mua lại cổ phiếu Ở số quốc gia, thông tin mà doanh nghiệp đưa khiến cho bạn hoài nghi có hay không Họ tạo số thu nhập tài sản vô nghĩa Một số người cho rằng, nhờ có hệ thống kế toán nên tình hình có chút tốt công ty Mỹ Làm để nhà đầu tư giới đưa định đầu tư đắn Có chứng mạnh mẽ Nhà đầu tư đọc tâm trí nhà quản trị họ học từ hành động nhà quản trị Họ biết công ty với báo cáo tốt kết thu nhập chi trả cổ tức nhiều tiền nên đầu tư vào Chúng ta hiểu nhà đầu tư quan tâm đến nội dung thông tin cổ tức họ không tin vào báo cáo thu nhập trừ kèm theo sách cổ tức phù hợp Dĩ nhiên, công ty lừa đảo ngắn hạn cách phóng đại thu nhập sử dụng nhiều tiền để chi trả cổ tức Nhưng thật khó để lừa đảo nhà đầu tư dài hạn, công ty với thành hoạt động không tốt đủ tiền để chi trả cổ tức Nếu công ty chọn sách chi trả cổ tức cao mà dòng tiền bù đắp, điều làm hạn chế khoản đầu tư tương lai công ty phải vay thêm nợ phát hành cổ phần để có vốn hoạt động Các việc làm dẫn đến việc công ty phải trả thêm khoản phí tương ứng Do đó, hầu hết nhà quản trị không thích nâng mức chi trả cổ tức họ tự tin dòng tiền đủ để chi trả thêm cổ tức Cổ tức có làm thay đổi tín hiệu thông tin tương lai lợi nhuận hay không? Các chứng không rõ ràng Một vài nghiên cứu thấy việc gia tăng cổ tức không đồng nghĩa với việc tăng trưởng lợi nhuận Tuy nhiên, Healy Palepu thấy công ty chi trả cổ tức lần có lợi nhuận bình quân tăng 43% năm/ cổ tức Nếu nhà quản trị nghĩ điều may mắn tạm thời, họ thận trọng việc hứa hẹn chi trả cổ tức tiền mặt Nhưng nhà quản trị có lý tốt để tự tin triển vọng lợi nhuận tiếp tục tăng năm Các nhà đầu tư chắn xuất cảm thấy hài lòng từ việc gia tăng cổ tức Khi gia tăng cổ tức thông báo, nhà phân tích lên dự báo tổng thể họ thu nhập năm hành Không có bất ngờ, để thấy cổ tức cao nhắc nhở gia tăng giá cổ phiếu, ngược lại việc cắt giảm cổ tức nhắc nhở giảm giá cổ phiếu Ví dụ, trường hợp cổ tức chi trả lần đầu Healy Palepu, thông báo chia cổ tức dẫn đến gia tăng giá cổ phiếu trung bình 4% Các nhà đầu tư thường không quan tâm đến mức độ cổ tức công ty mà họ quan tâm đến thay đổi cổ tức Họ xem số quan trọng để đánh giá phát triển thu nhập bền vững Dường vài quốc gia khác, nhà đầu tư quan tâm đến thay đổi cổ tức Ví dụ, Nhật Bản, mối quan hệ tập đoàn cổ đông lớn gần gũi, nhà đầu tư dễ biết thông tin Vì vậy, công ty Nhật Bản họ nghiên cứu cách cắt giảm cổ tức có sụt giảm doanh thu, nhà đầu tư Nhật Bản quan tâm đến việc giá cổ phiếu giảm nhà đầu tư Mỹ Đừng cho tất việc cắt giảm cổ tức tin xấu Nội dung thông tin việc mua lại cổ phiếu Mua lại cổ phiếu, giống chia cổ tức, cách phân phối thu nhập cho cổ đông Nhưng không giống cổ tức, mua lại cổ phiếu thường kiện sảy lần Vì công ty thông báo mua lại cổ phiếu chắn chắn phân phối thu nhập nhiều lâu dài Nội dung thông tin từ việc mua lại cổ phiếu hoàn toàn khác với thông tin toán cổ tức Các doanh nghiệp mua lại cổ phiếu họ có nhiều tiền dư thừa họ muốn thay vốn chủ sở hữu nợ Các cổ đông hoan nghênh việc toán lượng tiền dư dừa họ cảm thấy lo lắng việc công ty dùng tiền phung phí, không hiệu Họ biết rằng, công ty có lượng nợ lớn có hội để lãng phí tiền mặt Việc mua lại chứng khoán tín hiệu tự tin nhà quản trị tương lai Giả sử bạn nhà quản trị, tin cổ phiếu bạn bị định giá thấp cách đáng kể Bạn thông báo công ty chuẩn bị mua lại 1/5 số chứng khoán với giá cao 20% giá thị trường Nhưng bạn chắn không bán cổ phiếu bạn giá Các nhà đầu tư đến kết luận rõ ràngbạn phải tin chứng khoán có giá trị tốt giá cao 20% giá thị trường Khi công ty đề nghị mua lại cổ phiếu họ phần bù, giám đốc nhà quản trị cấp cao thường cam kết giữ lại cổ phiếu họ Vì vậy, không ngạc nhiên nhà nghiên cứu tìm thấy thông báo đề nghị mua lại cổ phiếu với giá cao giá thị trường thúc đẩy gia tăng lớn cổ phiếu, trung bình khoảng 11% 16.5 Tranh luận toán Chúng ta thấy thay đổi sách cổ tức cung cấp thông tin nhà quản trị tương lai ảnh hưởng tới giá cổ phiếu Nhưng sau thay đổi giá cổ phiếu xảy thông tin rò rỉ thông qua kênh khác Nhưng có thật sách cổ tức làm thay đổi giá trị cổ phiếu phổ thông công ty gửi tín hiệu giá trị? Một đặc tính hay ho kinh tế học lực không chứa hai hay ba mà nhiều điểm đối lập vấn đề Và sách cổ tức Ở cánh hữu, nhóm người thận trọng tranh luận nhà đầu tư thích chi trả cổ tức cao Về phía cánh tả, nhóm khác lại cho cổ tức cao làm giảm giá trị , cổ tức bị đánh thuế mạnh thặng dư vốn Đứng giữa, trường phái trung dung tuyên bố sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp Chính sách cổ tức không ảnh hưởng tới giá trị thị trường vốn hoàn hảo Trường phái trung dung thành lập vào năm 1961 Miller Modigliani (thường gọi “MM”), Và họ công bố chứng sách cổ tức không ảnh hưởng tới giá trị thị trường không thuế, chi phí giao dịch, khuyết tật thị trường khác MM rõ sau Giả sử công ty bạn có chương trình đầu tư không đổi Bạn có kế hoạch để tài trợ đầu tư với tiền mặt, vay thêm, tái đầu tư đồng tiền tạo tương lai Bất thặng dư tiền chi trả dạng cổ tức Bây nghĩ xem việc xảy bạn muốn tăng chi trả cổ tức mà không thay đổi sách đầu tư sách tài trợ Số tiền để tăng chi trả phải đến từ đâu? Nếu công ty cố định sách tài trợ, có cách công ty tài trợ khoản cổ tức tăng thêm cách in thêm cổ phiếu bán chúng Những cổ đông dự định góp tiền họ bạn chào bán cho họ cổ phiếu có giá trị tương xứng với chi phí mà họ bỏ Nhưng làm cách mà doanh nghiệp bạn bán nhiều cổ phiếu tài sản, lợi nhuận, hội đầu tư giá trị thị trường, tất không thay đổi? Câu trả lời phải có chuyển dịch giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông Những cổ đông có cổ phiếu vừa in ra, cổ phiếu có giá trị thấp trước thay đổi cổ tức công bố, cổ đông cũ chịu thiệt hại lỗ vốn phần cổ phiếu họ Phần lỗ vốn bù đắp cổ tức tiền mặt mà họ nhận Hình 16.4 thể sựu chuyển dịch giá trị xảy Giả thuyết công ty chi trả 1/3 tổng giá trị hình thức cổ tức công ty gia tăng thêm tiền để làm điều cách chào bán cổ phiếu Phần lỗ vốn mà cổ đông cũ chịu thiệt đại diện sụt giảm kích cỡ hộp màu đậm Nhưng phần lỗ vốn bù đắp xác tiền thực tế huuy động (những hộp đen) chi trả cổ tức Có phải có khác biệt với cổ đông cũ họ nhận chi trả phần cổ tức tăng thêm để bù đắp phần lỗ vốn hay không? Điều xét đến số tiền mặt mà họ nhận Nhưng miễn thị trường hiệu quả, họ tăng tiền mặt cách bán cổ phiếu Như cổ đông cũ có tiền mặt cách thuyết phục nhà quản trị chi trả cổ tức cao bán số cổ phiếu Trong trường hợp có chuyển dịch giá trị từ cổ đông cũ sang cổ đông Chỉ có khác biệt trường hợp đầu, chuyển dịch bị gây pha loãng giá trị cổ phiếu công ty, trường hợp sau, chuyển dịch tạo sụt giảm số lượng cổ phiếu nắm giữ cổ đông cũ Hai luân chuyển so sánh hình 16.5 Bởi nhà đầu tư không cần cổ tức để nắm giữ tiền mặt họ không trả giá cao cho cổ phiếu công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Vì nên, công ty không nên lo lắng sách cổ tức Họ nên để cổ tức thay đổi sản phẩm định đầu tư định tài trợ họ Cổ tức không ảnh hưởng tới giá trị - Hình minh họa Xem xét trường hợp Rational Demiconductor, với số dư bảng cân đối kế toán bên dưới: Bảng cân đối kế toán Rational Demiconductor Cash (1000$ dùng cho đầu tư) 1000 Debt Tài sản cố định 9000 10000+NPV Equity Cơ hội đầu tư (1000$ mà đầu tư NPV yêu cầu) Tổng giá trị tài sản 10000+NPV 10000+NPV Tổng giá trị công ty cách mà pháp luật thuế tiếp tục ủng hộ tăng vốn Thuế đánh vào cổ tức phải trả lập tức, thuế lợi vốn hoãn lại cổ phần bán lợi nhuận đầu tư thực Cổ đông chọn bán cổ phần nộp thuế lợi vốn Các họ chờ đợi, giá trị khoản thuế lợi vốn Sự phân biệt cổ tức tăng vốn không quan trọng nhiều tổ chức tài chính, hoạt động tự tất loại thuế lý để thích tăng vốn cổ phần ngược lại Ví dụ, quỹ hưu trí không bị đánh thuế Các quỹ nắm giữ khoảng $ nghìn tỷ cổ phiếu phổ thông, họ có ảnh hưởng lớn thị trường chứng khoán thuộc Hoa Kỳ Chỉ có tập đoàn có lý thuế để thích cổ tức Họ phải trả thuế thu nhập doanh nghiệp có 30% cổ tức chia Do đó, mức thuế suất có hiệu cổ tức nhận tập đoàn lớn 30% 35% (thuế suất doanh nghiệp biên), hay 10,5% Nhưng họ phải trả khoản thuế 35% toàn số tiền khoản lãi vốn thực Các tác động quy định thuế sách cổ tức đơn giản lợi vốn có lợi nhiều nhà đầu tư, chúng không thuận lợi so với họ 20 hay 30 năm ago.Thus, trường hợp cánh tả để giảm thiểu cổ tức tiền mặt yếu so với sử dụng để Hệ thống thuế thay Trong trả cổ đông Hoa Kỳ 'bị đánh thuế hai lần Họ tính theo thuế (thuế doanh nghiệp) cấp doanh nghiệp tay cổ đông (thuế thu nhập thuế lợi vốn) Hai tầng thuế minh họa Bảng 16.2, cho thấy trở lại sau thuế cho cổ đông công ty phân phối tất thu nhập cổ tức Chúng giả định công ty kiếm $ 100 phần trước thuế trả tiền thuế doanh nghiệp 0,35 x 100 = $ 35 Điều để lại $ 65 - Thu nhập hoạt động từ kinh doanh: 100 - Thuế thu nhập doanh nghiệp 35%: 35 - Lợi nhuận sau thuế : 65 - Thu nhập sau thuế trả nhà đầu tư 15%: 65%*15%= 9.75% - Thu nhập ròng cổ đông : 55.25 BẢNG 16.2 Tại Hoa Kỳ trả cho cổ đông bị đánh thuế hai lần Ví dụ giả định tất khoản thu nhập sau thuế công ty chi trả cổ tức tiền mặt cho nhà đầu tư khung thuế thu nhập cao (số liệu USD cổ phiếu) Một cổ phần toán cổ tức, mà sau đối tượng lớp thứ hai thuế Ví dụ, cổ đông bị đánh thuế mức 15% nộp thuế cổ tức 0,15 x 65 = 9,75 $ Chỉ có quỹ hưu trí miễn thuế tổ chức từ thiện giữ lại toàn $ 65 Tất nhiên, cổ tức thường xuyên trả tiền công ty hoạt động theo hệ thống thuế khác Ví dụ, Đức phần bù đắp cho lớp doanh nghiệp thuế cách thu thuế thu nhập nửa thu nhập cổ tức cá nhân Ở số nước khác Úc New Zealand, lợi nhuận cổ đông không bị đánh thuế hai lần Ví dụ, Úc cổ đông bị đánh thuế cổ tức, họ trích từ tiền thuế chia sẻ họ thuế doanh nghiệp mà công ty nộp Điều biết đến hệ thống thuế khoản tính Bảng 16.3 cho thấy làm hệ khoản tính hoạt động Giả sử công ty Úc kiếm lợi nhuận trước thuế A $ 100 cổ phiếu Sau trả tiền thuế doanh nghiệp mức 30%, lợi nhuận A 70 $ cổ phiếu Hiện công ty tuyên bố cổ tức ròng A $ 70 gửi cổ đông ngân phiếu amount.This cổ tức kèm với khoản tín dụng thuế nói công ty nộp A $ 30 thuế thay cổ đông Như cổ đông đối xử nhận tổng cộng, gộp, chia cổ tức 70 + 30 = A $ 100 nộp thuế A $ 30 Nếu tỷ lệ thuế cổ đông 30%, thuế nhiều để trả tiền cổ đông giữ cổ tức ròng A $ 70 Nếu cổ đông nộp thuế theo tỷ lệ cá nhân hàng đầu 45%, sau hay cô ta yêu cầu phải trả thêm $ 15 thuế; mức thuế suất 15% (tỷ lệ mà quỹ hưu trí Australia bị đánh thuế), sau cổ đông nhận khoản hoàn lại 30 - 15 = A $ 15 Dưới hệ thống thuế khoản tính, triệu phú phải ho lên thuế phụ trội cổ tức Nếu điều nhiều số thuế mà họ phải trả vốn tăng, sau triệu phú thích công ty không phân phối thu nhập Nếu cách khác xung quanh, họ thích cổ tức Nhà đầu tư có mức thuế suất thấp nghi ngờ vấn đề Nếu công ty trả cổ tức, nhà đầu tư nhận kiểm tra từ dịch vụ thu cho thuế dư thừa mà công ty nộp, họ thích giá toán cao Tỷ lệ thuế thu nhập Thu nhập từ hoạt động kinh doanh Thuế thu nhập doanh nghiệp (Tc= 0.3) Thu nhập sau thuế Cổ tức thu Thuế thu nhập Thuế thu nhập doanh nghiệp phải trả Thuế thu từ cổ đông Giá trị chia cho cổ đông 15% 100 30 70 100 15 -30 -15 85 30% 100 30 70 100 30 -30 70 45% 100 30 70 100 45 -30 15 55 Nhìn lại lần Bảng 16.3 suy nghĩ điều xảy tỷ lệ thuế doanh nghiệp số không Các cổ đông với mức thuế suất 15% kết thúc với A $ 85, cổ đông với tỷ lệ 45% nhận A $ 55 Như vậy, theo hệ thống thuế đổ tội, công ty trả tiền cho tất thu nhập mình, có hiệu có lớp thuế thuế cổ đông Các doanh thu dịch vụ thu thuế thông qua công ty sau gửi yêu cầu cho cổ đông thuế thừa, làm cho khoản hoàn lại cho trả lố 16.8 Trường phái trung dung Trường phái trung dung, trường phái diễn đạt chủ yếu Miller, Black Scholes, ủng hộ giá trị doanh nghiệp không chịu ảnh hưởng sách phân phối doanh nghiệp Không giống với hai nhóm kia, họ cho nguồn cung cổ tức tự điều chỉnh theo nhu cầu Do vậy, doanh nghiệp muốn gia tăng giá trị cổ phiếu họ cách thay đổi sách cổ tức họ làm Đoán chừng, cổ tức nằm mức không doanh nghiệp tin họ gia tăng giá trị đơn cách tăng hay giảm chi trả cổ tức Khái niệm “luật nhu cầu” tương xứng với nhóm khách hàng nhà đầu tư ưa chuộng chi trả cổ tức thấp Nếu cần thiết, nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm phí cho cổ phiếu có cổ tức thấp Nhưng có lẽ họ không cần phải làm điều Hình có đủ doanh nghiệp nhận hữu nhóm khách hàng chuyển sang sách chi trả cổ tức thấp Nếu vậy, động để có thêm doanh nghiệp chuyển sang hình thức chi trả cổ tức thấp Tương tự vậy, có số nhà đầu tư thích tỷ lệ cổ tức cao, nhà đầu tư có lượng lớn cổ phiếu thích hợp với lựa chọn Một nhóm nhà đầu tư thứ ba quỹ lương hưu định chế tài miễn thuế khác, lý yêu thích cổ tức lãi vốn Những nhà đầu tư hài lòng nắm giữ cổ phiếu có cổ tức thấp lẫn cổ phiếu có cổ tức cao giá trị cổ phiếu họ không bị ảnh hưởng bới sách cổ tức công ty Trong trường hợp đó, quay lại giới MM, sách cổ tức doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Trường phái trung dung nhấn mạnh doanh nghiệp không nên thực sách cổ tức hào phóng trừ họ tin điều mà nhà đầu tư mong muốn Nhưng dẫn đến câu hỏi: Tại có nhiều bất lợi thuế lên cổ tức nhiều nhà đầu tư rõ ràng hài lòng nắm giữ cổ phiếu chi trả cổ tức cao? Câu trả lời phe trung lập có đầy khe hở hệ thống thuế mà nhà đầu tư tận dụng nhằm tránh chi trả thuế cổ tức nhận Ví dụ, thay đầu tư trực tiếp vào cổ phần thường, họ đầu tư gián tiếp thông qua quỹ lương hưu công ty bảo hiểm, nơi nhận nhiều ưu đãi thuế Tuy nhiên, chuyện rõ ràng vậy, lượng lớn cổ tức thường xuyên chi trả cho cá nhân giàu có nằm thu nhập bị đánh thuế họ Có khả khác lý mà công ty Mỹ chi trả cổ tức kết cổ tức phải chịu thuế cao Những công ty chi trả cổ tức thấp thu hút nhà đầu tư chịu thuế cao Những công ty mà chi trả cổ tức cao có tỷ lệ lớn cổ đông quỹ lương hưu định chế tài ưu đãi thuế Những tổ chức tài nhà đầu tư tinh tế; họ giám sát cách cẩn thận công ty mà họ đầu tư họ tạo sức ép lên nhà quản trị yếu nhằm đạt thành tựu Một cách thành công công ty có dội ngũ quản trị tốt hài lòng có nhà đầu tư tổ chức tài này, công ty có đội ngũ quản trị yếu ưa thích cổ đông thiếu kiến thức thụ động Giờ có lẽ bạn nhận lý luận đến đâu Những công ty quản lý tốt muốn tung tín hiệu tốt giá trị họ Họ làm điều cách có tỷ lệ cao cổ đông tổ chức tài nghiêm khắc Họ thực điều cách nào?, Bằng cách chi trả cổ tức cao?, Những cổ đông chi trả thuế cao không phản đối cổ tức cao miễn thu hút tổ chức đầu tư sẵn sàng dành thời gian sức lực vào việc giám sát nhà quản trị Chính sách cổ tức dòng đời công ty MM nói Chính sách cổ tức ảnh hưởng tới giá trị cổ đông Giá trị cổ đông phụ thuộc vào sách đầu tư công ty bao gồm hội phát triển tiềm tương lai doanh nghiệp Chính sách tài trợ, bao gồm lựa chọn nợ vốn chủ, ảnh hưởng tới giá trị cổ đông, thấy chương 18 Trong phân tích MM, chi trả phần sót lại sản phẩm phụ sách tài trợ Công ty nên thực định đầu tư định tài trợ trước chi trả khoản tiền lại Vì thế, sách chi trả làm thay đổi chu kỳ sống doanh nghiệp MM giả định giới hoàn hảo hợp lý, nhiều biến chứng thảo luận chương thực củng cố vòng đời sách chi trả cổ tức Hãy xem lại câu chuyện vòng đời Công ty giai đoạn tăng trưởng sớm có nhiều hội đầu tư sinh lời Trong thời gian này, thời gian hiệu để trì tái đầu tư tất dòng tiền hoạt động Tại phải trả tiền mặt cho nhà đầu tư công ty sau phải thay tiền mặt cách vay phát hành thêm cổ phiếu? Giữ lại tiền mặt nhằm tránh chi phí phát hành thêm chứng khoán giảm thiểu mức thuế phải chịu cho cổ đông Các nhà đầu tư không lo lắng đầu tư mức gây lãng phí hội đầu tư tốt phần bù đắp cho nhà quản lý gắn với giá cổ phiếu Với công ty giai đoạn trưởng thành, dự án có dòng NPV dương trở nên khan tương đối so với dòng tiền Công ty bắt đầu tích lũy tiền mặt Bây nhà đầu tư bắt đầu lo lắng việc đầu tư mức phần thưởng mức Các nhà đầu tư gây áp lực lên việc quản lý nhằm nhận chi trả tiền mặt Sớm hay muộn, giá cổ phiếu bị trì trệ Việc chi trảc cổ tức theo hướng mua lại cổ phiếu, khởi đầu chi trả cổ tức tiền mặt thường xuyên gửi tín hiệu mạnh yên tâm tín hiệu vê kỷ luật tài Các cam kết kỷ luật tài lớn chi phí thuế cổ tức (Trường phái trung dung lập luận chi phí thuế việc chi trả cổ tức tiền mặt lớn, đặc biệt năm gần đây, thuế cá nhân giá Hoa Kỳ cổ tức lãi vốn thấp.) Cổ tức chi trả thường xuyên hấp dẫn số loại nhà đầu tư, ví dụ, người hưu, người phụ thuộc vào lãi cổ phần cho chi phí sinh hoạt Đối với công ty trạng thái suy thoái, ngày nhiều khoản chi trả cho gọi cho có Việc chi trả cổ tức khoản chi trả cổ tức cao tỷ lệ mua lại lớn Đôi khi, việc chi trả kèm với kết chiếm hữu Các cổ đông mua lại chủ sở hữu công ty tạo tiền mặt cách bán tài sản hoạt động tái cấu Chúng ta thảo luận Chương 32 Khi nhà quản trị định chia cổ tức, mối quan tâm họ dường mang lại cho cổ đông công với đồng vốn mà họ đầu tư vào Tuy nhiên, hầu hết nhà quản lý không tình nguyện giảm cổ tức không tăng khoản chi trả trừ họ cảm thấy tự tin khoản chi trả trì Thay cho việc chi trả cổ tức, công ty mua lại cổ phiếu công ty Trong năm gần đây, công ty mua lại cổ phiếu với số lượng lớn việc mua lại không đồng nghĩa với việc chi trả cổ tức Thay vào họ trả lại tiền mặt không mong muốn cho cổ đông cho đồng vốn nghỉ ngơi thay nợ Nếu giữ định đầu tư công ty, cấu vốn ổn định Sau đó, sách chi trả cổ tức đánh đổi trả cổ tức tiền mặt phát hành hay mua lại cổ phiếu phổ thông Liệu công ty có nên giữ lại khoản tiền kiếm nhằm tài trợ cho tăng trưởng chi trả khoản tiền thừa dạng cổ tức tiền mặt? Hay công ty nên gia tăng chi trả cổ tức sau (không sớm muộn) phát hành cổ phiếu để bù đắp thiếu hụt vốn chủ sở hữu? Hay công ty nên giảm chi trả cổ tức sử dụng tiền mặt dành dụm để mua lại cổ phiếu? Nếu sống giới lý tưởng đơn giản hoàn hảo, vấn đề, lựa chọn hiệu lực lên giá trị thị trường Cuộc tranh cãi xoay quanh tác động sách cổ tức Nhiều nhà đầu tư tin chi trả cổ tức cao làm tăng giá cổ phiếu Có lẽ họ tự giác đến từ chi tiêu với thu nhập cổ tức định liệu họ có nên bỏ vốn vào Chúng ta nghi ngờ nhà đầu tư thường xuyên gây sức ép lên công ty để gia tăng chi trả cổ tức mà họ không thật tin tưởng vào nhà quản trị nhằm mong muốn để dành dòng tiền mặt cách khôn Ngoan Trong trường hợp này, cổ tức tăng dẫn đến gia tăng giá cổ phiếu mà nhà đầu tư yêu thích cổ tức họ muốn nhà quản lý để chạy tàu chặt Việc rõ ràng nghiêm trọng thị trường không hoàn hảo áp dụng biểu thuế khác cổ tức phần lãi vốn Trong khứ, cổ tức Hoa Kỳ thường bị áp thuế nhiều so với lãi vốn Năm 2003, thuế suất tối đa thiết lập mức 15% hai cổ tức lợi nhuận, lãi vốn tiếp tục hưởng lợi thuế - chi nộp thuế không cần tiến hành khoản thu nhập xác nhận Nếu cổ tức bị đánh thuế nặng hơn, nhà đầu tư chịu thuế cao nên giữ phần lớn cổ phiếu có cổ tức thấp, kỳ vọng cổ phiếu có cổ tức cao nhằm cung cấp cho nhà đầu tư bù đắp phần thu nhập trước thuế bị đánh thuế cao Quan điểm có sở lý thuyết đắn Nó hỗ trợ số chứng cho thấy, cổ tức khoản chịu thuế đáng kể gây bất lợi Hoa Kỳ, lợi nhuận gộp phản ánh khác biệt thuế Các lập luận yếu khoảng lặng lý thuyết câu hỏi công ty tiếp tục phân phối cổ tức lớn mà làm buộc nhà đầu tư trả hóa đơn thuế lớn Quan điểm thứ ba sách cổ tức bắt đầu với quan điểm cho hành động công ty phản ánh sở thích chủ đầu tư; thực tế công ty trả tiền lãi cổ phần đáng kể chứng tốt mà nhà đầu tư muốn thấy họ Nếu nguồn cung cổ tức xác đáp ứng với nhu cầu, công ty nâng cao giá trị thị trường cách thay đổi sách chi trả cổ tức Đó khó khăn để trở thành giáo điều tranh cãi Nếu sách đầu tư vay nợ tổ chức liên tục, sau tranh luận sách cổ tức chủ yếu bị xáo trộn tiền từ túi khác Trừ có hậu thuế đáng kể cho xáo trộn đó, không giá trị công ty bị ảnh hưởng đáng kể tổng số tiền chi trả lựa chọn cổ tức mua lại Nhà đầu tư quan tâm với định chi trả cổ tức dường xuất phát chủ yếu từ thông tin mà họ đọc thành hành động nhà quản lý Kết luận cuối cùng, có một, chi trả cổ tức khác vòng đời công ty công ty giai đoạn tăng trưởng không trả cổ tức tiền mặt mua lại cổ phiếu Những công ty có hội đầu tư sinh lợi Họ tài trợ cho khoản đầu tư nhiều tốt từ dòng tiền nội tạo Khi công ty giai đoạn trưởng thành, hội đầu tư có lợi nhuận giảm so với dòng tiền Các công ty phải chịu áp lực từ nhà đầu tư, nhà đầu tư lo ngại nhà quản lý đầu tư mức có sẵn nhiều tiền mặt nhàn rỗi Các mối đe dọa từ giá cổ phiếu tụt hậu thúc đẩy nhà quản lý tiến hành phân phối tiền mặt cách mua lại trả cổ tức tiền mặt Cam kết trả cổ tức tiền mặt thường xuyên gửi tín hiệu đáng tin cậy kỷ luật tài Bài tập Năm 2009, J.M Smucker trả cổ tức hàng quý 0,35$ cổ phiếu a Nối ngày sau với kiện phù hợp (A1) 17 tháng năm 2009 (B1) Record date (A2) 11 tháng năm 2009 (B2) Payment date (A3) 12 tháng năm 2009 (B3) Ex-dividend date (A4) 14 tháng năm 2009 (B4) Last with-dividend date (A5) 01 tháng năm 2009 (B5) Declaration date b Giá cổ phiếu giảm giá trị cổ tức vào ngày nào? Tại sao? c Giá cổ phiếu Smucker vào tháng năm 2009 52$ Tỷ suất cổ tức bao nhiêu? d Nếu EPS năm 2009 4,56$ tỷ lệ chi trả cổ tức bao nhiêu? e Giả định năm 2009 công ty chia cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 10% Giá cổ phiếu giảm bao nhiêu? Dưới sách chia cổ tức công ty cổ phần Đúng hay sai? a Công ty định chia cổ tức năm cách giữ lại chi phí vốn yêu cầu phân phối số tiền dư b Nhà quản lý đầu tư dường thích thay đổi cổ tức mức độ cổ tức c Nhà quản lý thường tăng cổ tức tạm thời thu nhập cao mong đợi hai năm d Các công ty thường mua lại cổ phiếu để giảm dòng tiền cổ tức a Wotan sở hữu 1000 cổ phiếu công ty- vừa tuyên bố tăng cổ tức từ lên 2,5$/ cổ phiếu Giá cổ phiếu 150$ Nếu Wotan không muốn chi tieu them tiền mặt, anh nên làm để bù lại việc tăng cổ tức? b Brunhilde sở hữu 1000 cổ phiếu công ty- vừa tuyên bố giảm cổ tức từ 8$ xuống 5$/cổ phiếu giá cổ phiếu 200$ Nếu Brunhilde muốn trì chi tiêu mình, cố làm để bù đắp phần cổ tức suy giảm? Patriot Game có triệu cổ phiếu lưu hành Chủ tịch công ty nói rằng, tiền mặt công ty nhiều công ty tăng cổ tức từ 6$/cp lên $ Nếu bạn đồng ý với kế hoạch chủ tịch đầu tư cấu trúc vốn, công ty phải làm hệ việc tăng cổ tức? House of Haddock có 5000 cổ phiếu lưu hành với giá 140$/cp Công ty dự kiến trả cổ tức 20$/cp vào năm tới sau tăng 5% năm Chủ tịch George Mullet có phát biểu đáng ngạc nhiên sau : công ty từ sau dung 50% tiền mặt chia cổ tức 50% lại để mua lại cổ phiếu quỹ a Tổng giá trị công ty trước sau lời phát biểu? giá trị cổ phiếu bao nhiêu? b Dòng tiền cổ tức cổ phiếu cho nhà đầu tư, người giữ lại cổ phiếu thay bán chúng lại cho công ty bao nhiêu? Kiểm tra dự đoán bạn cách chiết khấu dòng cổ tức Bảng liệu tài công ty House of Herring : EPS năm 2015 : 5.5 $ Số lượng cổ phiếu lưu hành : 40 triệu Tỷ lệ chi trả mục tiêu : 50% Kế hoạch chi trả cổ tức cổ phiếu : 2.75$ Giá cổ phiếu cuối năm 2015 : 130$ House of Herring dự kiến trả cổ tức sớm vào tháng 1/2016 Thuế doanh nghiệp cá nhân bãi bỏ vào năm 2014 a Các yếu tố khác không đổi, giá cổ phiếu sau dự kiến chi trả cổ tức? b Giả sử công ty hủy trả ổ tức dung số tiền để mua lại cổ phiếu quỹ Giá cổ phiếu vào ngày công bố? c Giả định công ty tăng cổ tức lên 5.5$/ cổ phiếu sau phát hành thêm cổ phiếu để bù lại phần cổ tức tăng thêm Giá cổ phiếu cũ thay đổi nào? Bao nhiêu cổ phiếu phát hành thêm? Trả lời câu hỏi lần, lần với luật thuế tại, lần với giả định thuế thặng dư vốn Giả định nhà đầu tư đề nghị mức lợi nhuận kì vọng trước thuế cổ phiếu có mức rủi ro, Hi Lo Cổ phiếu Hi trả cổ tức cao có thặng dư vốn mong đợi thấp cổ phiếu Lo trả cổ tức thấp có thặng dư vốn mong đợi cao Loại nhà đầu tư thích cổ phiếu Hi hơn? Nhà đầu tư thích Lo hơn? Nhà đâu tư không quan tâm 2? ( giả định cổ phiếu mua bán sau năm? a Quỹ hưu trí b NĐT cá nhân c Công ty cổ phần d Quỹ từ thiện e Người kinh doanh chứng khoán Xem lần phát hành gần báo Wall Street, mục tin cổ tức, chọn cồn ty báo cáo mức độ thường xuyên cổ tức a Mức độ thường xuyên mà công ty chia cổ tức b Lượng cổ tức c Ngày đăng kí cuối để nhận cổ tức d Cổ tức trả e Xem giá cổ phiếu tính lợi suất năm Loại công ty bạn nghĩ phân chia thu nhập hiên tương đói cao thấp? Tỷ lệ PE bạn mong đợi cao hay thấp bao nhiêu? a Công ty rủi ro cao b Công ty có kinh nghiệm việc giảm lợi nhuận không mong đợi c Công ty mong đợi có kinh nghiệm cắt giảm lợi nhuận d Công ty phát triển với hội đầu tư tương lai 10 Little Oil có triệu cổ phiếu lưu hành với tổng giá trị thị trường 20 triệu $ Công ty kì vọng trả triệu |$ cổ tức năm, tăng trưởng vĩnh viễn 5% năm Vì thế, cổ tức kì vọng 1.05 triệu $ vào năm 2, 1.105 triệu $ vào năm 3,… nhiên, công ty thấy giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào dòng tiền cổ tức, nên công bố năm tới cổ tức tăng lên triệu $ phần tiền tăng thêm tăng cách phát hành thêm cổ phiếu Sau đó, phần cổ tức năm dự đoán trước đó, 1.105 triệu $ cho năm 2, tăng 5% vào năm sau a Giá cổ phiếu đươc phát hành năm 1? b Công ty cần phát hành thêm cổ phiếu mới? c Cổ tức kì vọng trả cho cổ phiếu bao nhiêu? Và sau phải trả cho chủ sở hữu cũ sau năm? d Trình bày giá trị dòng tiền nhà đầu tư 20 triệu $ 11 Chúng ta nói Mục 16-5 chứng MM không phù hợp với cổ tức giả dịnh cổ phiếu bán giá.Quay lại tập 10 Giả định cổ phiếu phát hành vào năm với giá 10$/cp Ai người có lợi lỗ? Chính sách cổ tức có phù hợp không? Tại sao? 12 Giải thích câu nói sau: “Sẽ tốt chung ta bán cổ phiếu để lấy tiền cần thiết, điều có nghĩa bán đáy thị trường Nếu công ty trả cổ tức thường xuyên, nhà đầu tư tránh rủi ro đó” 13 Tham khảo cân đối kế toán chuẩn bị cho Rational Demiconductor Mục 16-5 Tiếp tục dùng tiền mặt để trả 1000$ cổ tức, kế hoạch phát hành cỏ phiếu để lấy lại tiền để đầu tư Nhưng thời gian có biến cố trước cổ phiếu dược phát hành Một luật kiểm soát ô nhiễm làm tăng chi phí sản xuất làm ảnh hưởng đến giá trị công ty, việc kinh doanh giảm nửa, 4.500$ Do đó, NPV hội đầu tư không hiệu Chính sách cổ tức có phù hợp ? 14 Nhiều công ty mua lạ cổ phiếu để làm tăng EPS Ví dụ, giả định có công ty có quy mô bên dưới: Lợi nhuận ròng 10 triệu$ Số lượng cổ phiếu trước mua lại triệu EPS 10$ Chỉ số PE 20 Giá cổ phiếu 200$ Công ty mua lại 200,000 cổ phiếu giá 200$ Số lượng cổ phiếu giảm 800,000 EPS tăng lên 12.50$ giả định PE giữ mức 20, giá cổ phiếu phải tăng lên 250 Thảo luận 15 Hors d’Age Cheeseworks trả cổ tức 4$/cp năm vòng 10 năm Công ty phân phối hết tất lợi nhuận cổ tức kì vọng tăng trưởng CÓ 100,000 cổ phiếu lưu hành bán với giá 80$/cp Công ty có đủ tiền mặt để trả cổ tức năm Giả định công ty cắt giảm cổ tức 0$ tuyên bố mua lại cổ phiếu a Giá cổ phiếu bị ảnh hưởng nào? Bỏ qua thuế ckhoong có thông tin lợi nhuận hoạt động rủi ro kinh doanh công ty b Công ty mua lại cổ phiếu? c Lập dự án so sánh giá cổ phiếu tương lai sách cũ Làm việc với năm 1, năm 2, năm 16 Bình luận ngắn gọn vấn đề sau: a Không công ty Mỹ, nơi bị áp lực cổ đông họ việc gia tăng cổ tức, công ty Nhật Bản trả tỷ lệ nhỏ lợi nhuận có chi phí vốn thấp b Không nguồn vốn mới, phải cần dòng cổ tức để tra cho nó, lợi nhuận giữ lại có chi phí c Nếu công ty mua lại cổ phiếu thay trả cổ tức, số lượng cổ phiếu giảm xuống EPS tăng lên Vì mua lại cổ phiếu ưa thích trả cổ tức 17 Formaggio Vecchio vừa tuyên bố trả cổ tức hàng quý 1$/cp a Khi giá cổ phiếu giảm để phản ánh việc trả cổ tức này? Ngày đăng kí, ào? Giả thíchgày cuối hay ngày chia cổ tức? b Gải định thuế, giá cổ phiếu giảm c Bây giả định tất nhà đầu tư chịu thuế 30% cổ tức thuế lợi nhuận giữ lại Giá cổ phiếu giảm bao nhiêu? d Cuối cùng, giả định thứ giống phần c), ngoại trừ nhà giao dịch chứng khoán phải chịu thuế cổ tức lợi nhuận giữ lại câu trả lơi câu c) thay đổi nào, giải thích? 18 Quay lại giả định 18, giả định thuế giá cổ phiếu sau thông báo cổ tức 100$ a Nếu bạn sở hữu 100 cổ phiếu giá trị đầu tư bạn bao nhiêu? Việc trả cổ tức ảnh hưởng đến bạn? b Bây giả định Formaggio Vecchio hủy bỏ trả cổ tức công bố mua lại 1% cổ phiếu giá 100$ Bạn có vui mừng hay không? Tại sao? 19 Cổ phiếu A B bán với giá 100$ lợi nhuận trước thuế 10% Tuy nhiên trường hợp công ty A trả lại toàn lợi nhuận dạng cổ tức( trả năm 10$/ cổ phiếu), công ty B để làm lợi nhuận giữ lại( cổ phiếu đánh giá tăng 10% năm) Giả định cổ tức lợi nhuận giữ lại bị đánh thuế 30% Lợi nhuận sau thuế cổ phiếu A bao nhiêu? Lợi nhuận sau thuế cổ phiếu B với nhà đầu tư bán sau năm 10 năm bao nhiêu? 20 a công ty Horner Pie trả cổ tức hàng quý 1$/cổ phiếu giả định giá cổ phiếu giảm vào ngày đăng kí cuối 0.9$/cổ phiếu Bạn muốn mua cổ phiếu vào ngày trước hay vào ngày đăng kí cuối bạn nhà đầu tư không chịu thuế, nhà đầu tư chịu thuế thu nhập 40% thuế lợi nhuân giữ lại 16% b Trong trường vào ngày đăng kí cuối cùng, Elton Gruber ước tính giá cổ phiếu giảm trung bình 85% cổ tức GIả định thuế lợi nhuận giữ lại 40% thuế thu nhập cá nhân, kết Elton Gruber ngụ ý tỷ suất cận biên thuế thu nhập c Elton Gruber quan sát giá vào ngày đăng kí cuối giảm giới hạn giá trần giá sàn, bạn kì vọng giá cổ phiếu rớt mạnh chia cổ tức? d Thực tế nhà đàu tư tự giao dịch quanh ngày đăng kí cuối có làm thay đổi học thuyết Elton Gruber? e Giả định Elton Gruber lặp lại thí nghiệm họ vào năm 2009 thuế suất cổ tức lợi nhuận giữ lại Bạn mong đợi kết thay đổi nào? 21 Phe trung lập cho sách cổ tức không quan trọng nguồn cung cổ phiếu giá cao, trung bình, thấp điểu chỉnh theo nhu cầu nhà đầu tư Nhà đầu tư thích cổ tức nhiều giữ cổ phiếu cho họ nguồn cổ tức mà họ muốn nhà đầu tư muốn lợi nhuận giữ lại ễ chọn giữ cổ phiếu toán thấp để chọn Vì thế, công ty toán cao đạt cách chuyển cho công ty có toán thấp ngược lại, Giả định phủ giảm thuế suất cổ tức không lợi nhuận giữ lại Giả định trước thay đổi này, nguồn cung cổ tức phù hợp với nhà đầu tư Nhà đầu tư mong đợi thuế thay đổi để anh hưởng đến toàn cổ tức trả công ty cổ phần Mỹ, công ty có toán cao chông lại công ty toán thấp? Chính sách cổ tức không phù hợp sau việc điều chỉnh cung cổ tức hoàn thành? Giải thích ? 23 Xem xét nhận định sau: “chính sách cổ tức không ảnh hưởng tới giá trị công ty” “giá cổ phiếu giá dòng cổ tức kỳ vọng tương lai” (xem chương 4) Hai phát biểu mâu thuẫn với Câu hỏi thiết kế nhằm cho thấy chúng hoàn toàn quán với Giá hành cổ phần công ty Charles River Mining 50$ Thu nhập cổ tức cổ phần công ty năm tới 4$ 2$ Các nhà đầu tư kỳ vọng dự kiến tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn năm 8% Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi kỳ vọng nhà đầu tư r=12% Chúng ta sử dụng mô hình tăng trưởng vĩnh viễn để tính giá cổ phiếu Giả định Charles River Mining thông báo công ty chuyển sang sách chi trả cổ tức 100%, phát hành cổ phiếu cần thiết để tài trợ cho tăng trưởng Hãy sử dụng mô hình tăng trưởng vĩnh viễn để thể giá cổ phiếu không đổi 24 “Nếu công ty chi trả cổ tức, nhà đầu tư phải có trách nhiệm thuế tổng giá trị cổ tức Nếu thay công ty phân bổ tiền mặt cách mua lại cổ phiếu, nhà đầu tư chịu trách nhiệm thuế phần lãi vốn mà tất Vì chí tỷ suất thuế thu nhập cổ tức tỷ suất thuế phần lãi vốn mà giống nhau, mua lại cổ phiếu hình thức chi trả cổ tức ưa thích hơn.” Giải thích cách đơn giản sao? (bỏ qua thật lãi vốn bị trì hoãn) 25 Dính tới trường phái ưa thích cổ tức “cổ tức tốt” đưa kiện thực tế cổ phiếu có lãi suất cao thường có tỷ số giá/thu nhập trung bình Đây có phải chứng thuyết phục không? Hãy thảo luận xem 26 Giả sử có ba loại nhà đầu tư với tỷ suất thuế sau: Cổ tức Thặng dư vốn Cá nhân 50% 15 Tổ chức 5% 35 Các định chế 0% Những nhà đầu tư cá nhân đầu tư tổng 80 tỷ $ vào cổ phiếu nhà đầu tư tổ chức đầu tư 10 tỷ $ Phần lại nắm giữ định chế Cả ba nhóm đơn giản tìm kiếm cách mà tối đa hóa thu nhập sau thuế Các nhà đầu tư chọn ba loại cổ phiếu chào bán với cổ tức trước thuế Cổ tức Thặng dư vốn Cổ tức thấp 5$ 15 Cổ tức trung bình 5$ Cổ tức cao 30$ Dòng chi trả kỳ vọng vĩnh viễn Cổ phiếu có cổ tức thấp có tổng giá trị thị trường 100 tỷ đô, cổ phiếu có cổ tức trung bình 50 tỷ đo cổ phiếu có cổ tức cao 120 tỷ đô a Nhà đầu tư nhỏ xác định giá cổ phiếu? b Giả sử nhóm nhà đầu tư nhỏ yêu cầu tỷ suất thu nhập sau thuế 12% Giá cổ phiếu có cổ tức thấp, trung bình, cao bao nhiêu? c Tính toán thu nhập sau thuế nhóm nhà đầu tư với ba loại cổ phiếu d Giá trị loại cổ phiếu nắm giữ nhóm nhà đầu tư ... thuế cho cổ đông, có số lý khác Chính sách trả cổ tức thấp công ty trì Họ cho doanh nghiệp trả cổ tức phát hành cổ phiếu theo thời gian gây số lỗi nghiêm trọng Bất kể doanh nghiệp có tảng tài việc... chế tài miễn thuế khác, lý yêu thích cổ tức lãi vốn Những nhà đầu tư hài lòng nắm giữ cổ phiếu có cổ tức thấp lẫn cổ phiếu có cổ tức cao giá trị cổ phiếu họ không bị ảnh hưởng bới sách cổ tức. .. trị Chính sách cổ tức dòng đời công ty MM nói Chính sách cổ tức ảnh hưởng tới giá trị cổ đông Giá trị cổ đông phụ thuộc vào sách đầu tư công ty bao gồm hội phát triển tiềm tương lai doanh nghiệp