VẬN DỤNG các TIÊU CHUẨN THẨM ĐỊNH dự án đầu tư TRONG THỰC TIỄN

Nguồn vốn bị giới hạn• Nguồn vốn bị giới hạn trong một thời kỳ • Nguồn vốn bị giới hạn trong nhiều thời kỳ • Cả hai trường hợp trên, qui luật căn bản của NPV không thể áp dụng nếu không

CHUYÊN ĐỀ 4

VẬN DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ

TRONG THỰC TIỄN

NỘI DUNG CHÍNH CỦA CHƯƠNG

• 1 Đánh giá dự án đầu tư trong trường hợp nguồn

vốn bị giới hạn

• 2 Thời điểm tối ưu để đầu tư

• 3 Các dự án đầu tư không đồng nhất về thời gian

• 4 Quyết định khi nào nên thay đổi chiếc máy hiện

1 Nguồn vốn bị giới hạn

• Công ty không có khả năng hoặc không muốn gia tăng tài trợ

đến mức yêu cầu do nguồn cung cấp bị hạn chế gọi là hard

capital rationing (giới hạn nguồn vốn cứng).

• Công ty cảm thấy rằng không đủ khả năng quản lý khi mở

rộng đến một mức nào đó gọi là giới hạn nguồn vốn mềm (soft capital rationing)

• Trong thực tế hạn chế nguồn vốn cứng tương đối ít Hầu hết

những trường hợp giới hạn nguồn vốn thường là giới hạn

nguồn vốn mềm.

1 Nguồn vốn bị giới hạn

• Nguồn vốn bị giới hạn trong một thời kỳ

• Nguồn vốn bị giới hạn trong nhiều thời kỳ

• Cả hai trường hợp trên, qui luật căn bản của NPV không thể áp

dụng nếu không có những điều chỉnh thích hợp.

• Tuy nhiên, nền tảng của quyết định đầu tư vẫn là dựa trên NPV Quyết định đầu tư phải tối đa hóa NPV đạt được (tối đa hóa giá trị doanh nghiệp).

• Giả định trong giải quyết nguồn vốn giới hạn là dự án có thể thực hiện một phần

1 Nguồn vốn bị giới hạn

• Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn trong một thời kỳ,

các dự án nên được xếp hạng theo giá trị NPV tính trên một

đồng vốn đầu tư ban đầu hay nĩi cách khác đĩ là chỉ số PI.

• Ví dụ: Một cơng ty khơng cĩ khả năng đủ vốn đầu tư nhiều hơn

500 triệu đồng trong năm hiện hành.

Dự án Vốn đầu tư ban đầu (triệu đồng) NPV (triệu đồng)

15.000 29.000 31.000 22.000

1 Nguồn vốn bị giới hạn

Cách giải quyết: Xếp hạng các dự án theo chỉ số PI như sau:

A B C D E

1,15 1,19 1,22 1,10 1,20

4 3 1 5 2

140.000 180.000 150.000 30.000 500.000

1 Nguồn vốn bị giới hạn

Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn qua nhiều thời kỳ, chúng ta sử dụng phương pháp quy hoạch tuyến tính LP (linear programming)

Lưu ý: Các giá trị NPV được tính tại năm 0 ở thời điểm hiện tại

và dự án W địi hỏi dịng tiền chi ra cả năm 0 và năm 1

Dự án Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 NPV

(r = 10%) W

X

Y

Z

- 70 -

- 80

- 20

- 90 10

- 50

60 60 60 30

60 50 30 30

6,44 5,30 1,18 1,86

1 Nguồn vốn bị giới hạn

• Tìm một danh mục đầu tư trong đó kết hợp bốn dự án sao cho

tổng NPV là cao nhất với nguồn vốn bị giới hạn ở năm 0 và năm 1.

• Gọi w, x, y và z là tỷ trọng vốn đầu tư lần lượt vào bốn dự án W, X,Y và Z, chúng ta sẽ tìm giá trị cực đại của NPV.

• NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z tiến tới max

• Với 70w + 80y  100 (nghĩa là tổng vốn đầu tư vào dự án W, Y ở năm 0 phải bé hơn hoặc bằng 100)

• 20w + 90x – 10y + 50z  100 (nghĩa là tổng vốn đầu tư vào các

dự án ở năm 1 phải bé hơn hoặc bằng 100

• 0  w,x,y,z  1

1 Nguồn vốn bị giới hạn

• Cách giải quyết tối ưu có thể thực hiện bằng kỹ thuật LP, tìm

giá trị tối đa của hàm số mục tiêu cho những giới hạn khác

nhau.

• Các kết quả của phương pháp LP sẽ cung cấp những thông tin

sau:

• Giá trị NPV tối đa

• Phải chi cho vốn đầu tư tăng thêm bao nhiêu để gia tăng NPV

• Cần bao nhiêu nguồn vốn mỗi năm trước khi sự thiếu hụt vốn

đầu tư không còn là một giới hạn về nguồn vốn

2 Thời điểm tối ưu để đầu tư

• Trong thực tế, khi một dự án có NPV dương không có nghĩa là

thực hiện dự án ngay bây giờ là tốt nhất

• Dự án này có thể có giá trị hơn nếu được thực hiện trong tương

lai

• Tương tự như thế, một dự án có NPV âm có thể trở thành cơ hội đáng giá nếu chúng ta chờ đợi trong một thời gian

• Bất kỳ dự án nào đều có hai lựa chọn loại trừ nhau, đó là thực

hiện bây giờ hoặc đầu tư sau này

2 Thời điểm tối ưu để đầu tư

• Đầu tiên, xác định thời điểm lựa chọn (t) để thực hiện đầu tư

và tính giá trị tương lai thuần tại mỗi thời điểm

• Sau đó, tìm lựa chọn nào sẽ làm tăng nhiều nhất giá trị hiện

tại của công ty bằng 2 bước:

• Đưa giá trị tương lai thuần tại từng thời điềm (t) về hiện giá

(chia cho (1+r) t

• Chọn giá trị t nào đem đến NPV tối đa Đó chính là thời điểm

tối ưu để đầu tư.

Tip: Có thể chọn thời điểm tối ưu để đầu tư thông qua tốc độ tăng

của giá trị tương lai thuần và so sánh với lãi suất chiết khấu.

2 Thời điểm tối ưu để đầu tư

• Thí dụ, bạn sở hữu một khu rừng trồng cây lấy gỗ Để khai thác

gỗ, bạn phải đầu tư làm đường và các phương tiện khác để vận

gỗ, bạn phải đầu tư làm đường và các phương tiện khác để vận

chuyển gỗ Càng đợi lâu thì bạn phải đầu tư càng nhiều nhưng giá

gỗ và số lượng gỗ khai thác được sẽ tăng theo thời gian.

• Giá trị thuần của gỗ khai thác được ở các thời điểm khác nhau như sau:

Năm khai thác

Giá trị tương lai thuần (ngàn đôla)

Thay đổi trong giá trị so với năm

trước (%)

50 64,4

+28,8

77,5 +20,3

89,4 +15,4

100 +11,9

109,4 +9,4

2 Thời điểm tối ưu để đầu tư

• NPV nếu khai thác trong năm 1 là 58.500 đơ la

• Giá trị hiện tại thuần (tại t=0) với lãi suất chiết khấu 10% cho

các thời điểm khác nhau như sau:

• Thời điểm tối ưu nhất để khai thác gỗ là 4 năm vì lúc này NPV cao

nhất.

• Trước năm 4, tốc độ tăng trưởng của giá trị tương lai thuần hơn 10%

(lãi suất chiết khấu) vì thế việc chờ đợi sẽ đem lại giá trị tăng thêm Sau năm thứ 4, giá trị tương lai thuần vẫn tăng nhưng dưới 10% nên việc trì hỗn khơng hiệu quả.

NPV (ngàn đô la) 50 58,5 64,0 67,2 68,3 67,9

3 Các dự án không đồng nhất về thời gian

• Khi các dự án là độc lập với nhau, sự không đồng nhất về mặt thời

gian không quan trọng.

• Nhưng khi các dự án là loại trừ lẫn nhau, sự không đồng nhất về

mặt thời gian của các dự án phải được xem xét

• Nếu xem xét NPV là giá trị tăng thêm mà dự án tạo ra, chúng ta phải gắn NPV vào yếu tố vòng đời dự án Chúng ta chỉ có thể so sánh NPV của 2 dự án có vòng đời bằng nhau.

• Trong trường hợp các dự án có vòng đời khác nhau, có thể sử

dụng 2 phương pháp sau:

• Phương pháp dòng tiền thay thế

• Phương pháp chuỗi tiền tệ đều thay thế hàng năm – EA

3 Các dự án không đồng nhất về thời gian

• Phương pháp dòng tiền thay thế

• Tạo ra một (hoặc nhiều) dự án có dòng tiền thay thế cho các dự án ban đầu sao cho dòng tiền của các dự án thay thế mang tính chất đồng nhất về thời gian.

• Ví dụ: xem xét 2 dự án loại trừ lẫn nhau sau :

3 Các dự án không đồng nhất về thời gian

• Công ty cần phải thay một trong hai máy A1 hoặc A2

trong suốt chu kỳ 4 năm

• Trong trường hợp này, sự so sánh NPV của máy A1

và A2 là không thích hợp

• Giả sử rằng công ty có thể mua máy A1 khác ở cuối

năm thứ 2 (dự án này gọi là A’1) và dòng tiền của nó cũng giống như A1

• So sánh NPV của máy A2 với một dãy các máy A1 liên

tiếp là phù hợp hơn.

3 Các dự án không đồng nhất về thời gian

3 Các dự án không đồng nhất về thời gian

• Phương pháp chuỗi tiền tệ đều thay thế - EA

• Phương pháp này bắt nguồn từ cách tiếp cận khái niệm chi

phí tương đương hàng năm.

• Chúng ta hay xem xét một dự án có vốn đầu tư 40 triệu với

thời gian sử dụng dự kiến là 10 năm.

• Giả sử chi phí sử dụng nguồn vốn của dự án là r = 5%

18,

57,217

40(5%,10)

PVFA

40

3 Các dự án không đồng nhất về thời gian

• “Chuỗi tiền tệ thay thế đều hàng năm có thể được hiểu như

là chuỗi tiền tệ mà nếu được tiếp tục suốt vòng đời của một

tài sản, nó sẽ có NPV giống như tài sản đó”.

n

EA +

+ r)

+ (1

EA +

r) +

(1

EA

= NPV

n) (r, PVFA

NPV

EA 

3 Các dự án khơng đồng nhất về thời gian

$ 324

= 7355 ,

1

562

= 2) (10%, PVFA

) (A1

NPV

= ) 1 máy (

EA

$

212 1699

, 3

671 (10%,4)

PVFA

) (A2

NPV )

4 Thời điểm thay thế thiết bị hiện hữu

• Trong trường hợp trước, đời sống của mỗi loại máy

được xem như cố định

• Trong thực tế, thời điểm thay thế thiết bị phản ánh

một quá trình xem xét về mặt kinh tế của dự án hơn là

do hư hỏng về kỹ thuật.

• Chúng ta phải quyết định khi nào nên thay thế thiết

bị chứ thiết bị ít khi nào quyết định giùm chúng ta.

4 Thời điểm thay thế thiết bị hiện hữu

• Ví dụ:

• Một chiếc máy cũ dự kiến tạo ra một dòng tiền ròng là

4.000$ trong năm sắp đến và 4.000$ trong năm tiếp

theo đó Sau đó nó sẽ chết

• Thay chiếc máy mới với giá 15.000$ và sẽ mang lại

dòng tiền vào là 8.000$ mỗi năm trong vòng 3 năm.

• Bạn muốn biết liệu bạn nên thay thế ngay bây giờ hay

chờ đợi thêm một năm nữa?

4 Thời điểm thay thế thiết bị hiện hữu

NPV của máy mới và dịng tiền tương đương hàng năm

Dòng tiền

r = 6% Máy mới

Chuỗi tiền tệ 3 năm tương đương

-15 0

+8 +2,387

+8 +2,387

+8 +2,387

6,38 6,38

5 Chi phí cho việc sử dụng các thiết bị hiện hữu

• Giả sử có một dự án đầu tư đòi hỏi sử dụng nhiều máy

vi tính Vấn đề đặt ra là khi chấp nhận dự án chúng

ta phải chuyển thời điểm mua máy mới từ năm thứ 5 sang năm thứ 4

• Máy vi tính mới này có đời sống kinh tế 5 năm, hiện

giá của chi phí mua sắm và vận hành là 500.000$, lãi suất chiết khấu là 6%.

5 Chi phí cho việc sử dụng các thiết bị hiện hữu

• Dự án mới tạo ra một chi phí tăng thêm là 118.700$

vào năm 4 với hiện giá là 118.700/(1,06) 4 = 94.000$

• Chi phí này được tính riêng cho dự án mới NPV của

dự án có thể âm

• 500.000$ hiện giá của chi phí mua sắm vận hành của

máy vi tính sang chi phí tương đương hàng năm là

118.700$ trong 5 năm.

• Thực hiện dự án ngay bây giờ có đáng giá hay không

và thay thế chúng vào cuối năm thứ 4 khi mà khả năng dư thừa của máy tính lúc đó không còn hợp thời nữa.

6 Nhân tố mùa vụ

• Một nhà máy vận hành hai máy, mỗi máy có công suất

1000 sản phẩm một năm, có chi phí hoạt động là 2$/ sản phẩm

• Giả định là một nhà máy mang tính thời vụ và sản

phẩm dễ bị hư hỏng Mùa xuân và mùa hè mỗi máy

chỉ hoạt động với 50% công suất

• Nếu lãi suất chiết khấu là 10% và máy được sử dụng

mãi mãi thì giá trị hiện tại của chi phí là 30.000$.

6 Nhân tố mùa vụ

• Hai máy cũ

• Sản lượng hàng năm mỗi máy 750 sản phẩm

• Chi phí h/đ hàng năm mỗi máy 2 x 750 = 1.500$

• PV của tổng chi phí h/đ mỗi máy 1.500 / 0,1 = 15.000$

• PV của tổng chi phí h/đ hai máy 2 x 15.000 = 30.000$

• Công ty đang xem xét liệu có nên thay thế hai máy này

bằng hai máy mới hay không?

6 Nhân tố mùa vụ

• Mỗi máy mới giá 6.000$ Chi phí hoạt động chỉ 1$/một sản

phẩm

• Giá trị hiện tại của chi phí hai máy mới sẽ là 27.000$.

• Hai máy mới

• Sản lượng hàng năm mỗi máy 750 sản phẩm

• Chi phí h/đ hàng năm mỗi máy 1 x 750 = 750$

• PV tổng chi phí h/đ mỗi máy 6.000+ 750x0,1=13.500$

• PV của tổng chi phí h/đ hai máy 2 x 13.500 = 27.000$

• Vì vậy nên bỏ hai máy cũ và mua hai máy mới

6 Nhân tố mùa vụ

• Cơng ty cĩ hồn tồn đúng khơng khi nghĩ rằng hai máy mới

tốt hơn hai máy cũ?

Một máy cũ Một máy mới Sản lượng hàng năm mỗi máy

Đầu tư mỗi máy

Chi phí hoạt động mỗi máy

PV của toàn bộ chi phí mỗi máy

500sp 0

2 x 500 = 1.000$

1.000/0,1 = 10.000$

1.000sp 6.000$

1 x 1.000 = 1.000$ 6.000 + 1.000/ 0,1 =

16.000$

PV của toàn bộ chi phí 2 máy 26.000$

7 IRR của những dự án không bình thường

tiền thu vào và chi ra có dạng sau:

đó dòng tiền đổi dấu hơn một lần:

những dự án đầu tư không bình thường

7 IRR của những dự án không bình thường

Naêm

7 IRR của những dự án không bình thường

Naêm

B 1500$ - 3000$ 2250$ -750$ 300$

7 IRR của những dự án không bình thường

Naêm

7 IRR của những dự án không bình thường

Naêm