Bài giảng các tiêu chuẩn thẩm định dự án đầu tư (chuyên đề 3)

Tiêu chuẩn PP Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 3 TỔNG QUAN VỀ HOẠCH ĐỊNH Có bốn tiêu chuẩn phổ biến thường được sử dụng trong việc đánh giá và lựa chọn các các dự án đầu tư :

Trang 1

Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 1

Chuyên đề 3

CÁC TIÊU CHUẢN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ

Cấu trúc của chương

I Tiêu chuẩn NPV

II Tiêu chuẩn IRR

III Tiêu chuẩn PI

IV Tiêu chuẩn PP

TỔNG QUAN VỀ HOẠCH ĐỊNH

Có bốn tiêu chuẩn phổ biến thường được sử dụng trong

việc đánh giá và lựa chọn các các dự án đầu tư :

Tiêu chuẩn hiện giá thuần – NPV – Net Present Value

Tiêu chuẩn tỷ suất thu nhập nội bộ – IRR – Interal Rate of

Return

Tiêu chuẩn chỉ số sinh lợi – PI – Profitable Index

Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn – PP – Payback Period.

Trang 2

TIÊU CHUẨN NPV

Hiện giá thuần (NPV) của một dự án là giá trị của

dòng tiền dự kiến trong tương lai được quy về hiện giá

trừ đi vốn đầu tư dự kiến ban đầu của dự án

Lãi suất chiết khấu để đưa dòng tiền về giá trị hiện tại

phải tương xứng với rủi ro dự án Thực tế, khi đưa dự

án vào họat động, chúng ta thường xem rủi ro dự án

bằng với rủi doanh nghiệp và phương thức tài trợ dự

án cũng chính là phương thức tài trợ của công ty

NPV=Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến trong tương

lai − Đầu tư ban đầu

CF n

CF 2

CF 1 -I

CF

n

2 1

0

Naêm

n

n 2

2 1

r) + (1

CF

r) + (1

CF r)

+ (1

CF I

r %

Đường biểu diễn NPV của dự án A

Trang 3

NPV > 0: Chấp nhận dự án

NPV < 0: Loại bỏ dự án

NPV >0 và

Ưu điểm của NPV:

9Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời

gian

9NPV chỉ dựa trên duy nhất hai dữ kiện : dòng tiền

được dự đoán từ dự án và chi phí cơ hội của đồng

vốn, không phụ thuộc vào chủ quan của nhà quản lý

9Vì các giá trị hiện tại đều được đo lường bởi một

đồng ngày hôm nay nên có thể cộng dồn:

NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B)

TIÊU CHUẨN IRR

IRR (Internal Rate of Return) của một dự án là lãi

suất chiết khấu mà tại đó NPV của dự án bằng 0

Đây chính là điểm hòa vốn về lãi suất của dự án, là

ranh giới để nhà đầu tư quyết định chọn lựa dự án

Tỷ suất thu nhập nội bộ đo lường tỷ suất sinh lợi mà

bản thân dự án tạo ra

IRR NPV

r % 0

Trang 4

Cách tính IRR của dự án:

Để xác định IRR của một dự án, chúng ta sử dụng

phương pháp thử và sai (try and wrong), nghĩa là

chúng ta sẽ thử các giá trị lãi suất khác nhau để tìm

mức lãi suất làm cho NPV =0

Tuy nhiên, khi tính toán chúng ta có thể kết hợp với

công thức nội suy để tìm IRR

1 2 2

1

2 1

1 1

2 1

r

>

r

; 0

<

r

;

0

>

r

NPV + NPV

NPV x

) r r ( +

r

=

IRR

-Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 11

Trường hợp các dự án là độc lập lẫn nhau, dự án

nào có:

IRR > r : chấp nhận dự án

IRR < r : loại bỏ dự án

Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau

IRR > r và

IRR lớn nhất

Ưu nhược điểm IRR

Cạm bẫy thứ nhất: Vay hay cho vay?

Cạm bẫy thứ hai: IRR đa trị

Cạm bẫy thứ ba: nhiều dự án loại trừ lẫn nhau

Cạm bẫy thứ tư : Lãi suất ngắn hạn có thể khác lãi

suất trong dài hạn

Trang 5

+364 -364

+50%

+1.500 -1.500

-1.000

+1.000

A

B

NPV (10%) IRR

CF0 CF0

Dự án

Dòng tiền (triệu đô la)

Dự án A vào năm 0 chúng ta đang cho vay tiền với mức lãi suất

là 50%

Trường hợp dự án B vào năm 0 chúng ta đang đi vay tiền với

mức lãi suất là 50%.

Khoản đầu tư một triệu đô la trong năm 0 sẽ là khoản giảm

thuế phải nộp trong năm 1 là 0,5 triệu nô la.

-150 +150 +150 +150 +150 +800 -1.000

Dòng tiền

sau thuế

-150 -150 -150 -150 -150 +500 Thuế (nộp

sau 1 năm)

+300 +300 +300 +300 +300 -1.000

Dòng tiền

trước thuế

6 5 4 3 2 1 0

Dòng tiền (1000 đô la)

74,9 hoặc 74.900 đôla -50 và 15,2

NPV (10%) IRR (%)

Trang 6

TIÊU CHUẨN IRR 1.500

1.000

500

0

500

1.000

25 0 25 50 Lãi suất

(%)

IRR = 15,2%

IRR = -50%

NPV (1.000 $)

Sự mâu thuẫn trong trường hợp hai dự án là loại trừ nhau

Mâu thuẫn là do:

Khác nhau về kích thước, quy mơ của đầu tư

Khác nhau về mẫu hình của dịng tiền

13,5 1.101$

9.000$

8.000$

3.000

-15.000$

X – Y

17,7 768$

1.000$

2.000$

7.000$

-8.000$

Y

14,6 1.869$

10.000$

-23.000$

X

IRR (%)

NPV (10%) 3

2 1

0

Dự án

7.000

6.000

5.000

4.000

3.000

2.000

1.000

0

-1.000

5 10 13,5

Lãi suất (%)

IRR = 17,7% Y

NPV Y

IRR = 14,6% X

NPV X

NPV (%)

Đường biểu diễn NPV của dự án X và Y

Trang 7

Khi lãi suất chiết khấu r từ 0 đến 13,53%, chọn dự

án A vì:

NPVAmax và NPVA>0

Khi lãi suất chiết khấu = 13,53%, chúng ta có chọn

dự án nào cũng được vì:

NPVA= NPVB>0

Khi lãi suất chiết khấu r từ 13,53% đến 20%, chọn dự

án B vì:

NPVBmax và NPVB>0

Khi lãi suất chiết khấu > 20%, không chọn dự án nào

vì cả hai đều có NPV<0

TIÊU CHUẨN PI

I

I + NPV

= PI I

PV

= PI

Chỉ số sinh lợi (PI) được định nghĩa như là giá trị hiện tại của

dòng tiền so với chi phí đầu tư ban đầu.

1 + I

NPV

= PI

Trường hợp các dự án là độc lập lẫn

nhau

PI > 1: Chấp nhận dự án

PI < 1: Loại bỏ dự án

Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn

nhau

PI > 1 và PI max -> Chọn dự án

PI và quyết định chấp nhận hoặc loại bỏ dự án

Trang 8

Ưu điểm:

Vận dụng trong trường hợp nguồn vốn bị giới

hạn

Nhược điểm:

Nhược điểm so với NPV khi thẩm định dự án

đầu tư

Ưu nhược điểm của tiêu chuẩn PI

TIÊU CHUẨN PP

Thời gian thu hồi vốn của dự án là khoảng

thời gian thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu

Xét theo tiêu chuẩn đánh giá thu hồi vốn,

thời gian thu hồi vốn càng ngắn dự án đầu

tư càng tốt.

5.000$

4.000$

3.000$

-8.000$

CF

4 3

2 1

0

Năm

CÁCH TÍNH THỜI GIAN HOÀN VỐN PP

dòng tiền tích lũy đến cuối năm thứ hai : 7.000$

Số lượng còn tiếp tục được bù đắp (1-2) : 1.000$

Dòng tiền đến cuối năm thứ ba : 5.000$

Dòng (3) chia cho dòng (4) (1.000$/5.000$) :0,2 năm

Thời gian thu hồi vốn (2 năm + 0,2 năm) : 2,2 năm

Trang 9

PP và quyết định lựa chọn dự án

Đối với các dự án độc lập

PP < [ PP] : chọn

PP < [ PP] : Loại

Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau, dự án được

chọn

là dự án có :

PP < [ PP] và PP nhỏ nhất

Ưu nhược điểm của tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn

PP

Tất cả dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồi

vốn đã bị bỏ qua hoàn toàn

Phương pháp PP cũng bỏ qua kết cấu của dòng

tiền theo thời gian trong thời kỳ hoàn vốn

3 năm 11,9%

275 1.000 1.000 500 500

9.000

-10.000

C

3 năm 9,1%

169 1.000 1.000 2.000 3.000

5.000

-10.000

B

4 năm 19,7%

3.757 10.000 4.000 3.000 2.000

1.000

-10.000

A

PP

5 4 3 2 1

NPV 10%

Năm Dự

án

TÓM LẠI

Thứ nhất, PP giúp quản lý yếu tố rủi ro khi thẩm

định dự án

Thứ hai, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn nên được

kết hợp với các tiêu chuẩn khác như NPV hoặc IRR

khi thẩm định dự án.

Thứ ba, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn tỏ ra đơn

giản, dễ sử dụng Dù vậy vấn đề này lại không quan

trọng lắm trong điều kiện tin học hóa toàn cầu hiện

nay.

Trang 10

TIÊU CHUẨN DPP

Một trong những khiếm khuyết của tiêu chuẩn PP

là nó đã bỏ qua tính chất giá trị tiền tệ theo thời gian

và tiêu chuẩn DPP sẽ khắc phục nhược điểm này.

Ví dụ :

Một dự án đầu tư đòi hỏi 12,5% lợi nhuận trên

tổng vốn đầu tư bỏ ra Dự án có số vốn đầu tư ban

đầu là 300$ và mỗi năm tạo ra dòng tiền dương là

100$ trong 5 năm.

89$

168$

238$

=> 300$

355$

100$

200$

=> 300$

400$

500$

89$

79$

70$

62$

55$

100 $

1

Chiết khấu Không chiết khấu

Năm

Dòng tiền lũy kế Dòng tiền

300 $ 338 380 427

481

541

0 $ 100 213 339

481

642

0

300$ chi phí đầu tư ban đầu (giá trị đầu tư trong tương tai)

100$ phát sinh đều hàng

năm (dòng tiền dự kiến)

Năm

Trang 11

$700

-600–

500–

400–

300–

200–

100–

•

FV của vốn đầu tư ban

đầu

FV dòng tiền của dự án

Năm

Gia trị tương lai

642 $

541 $

481$

Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn cho nhà đầu tư biết được

thời gian thu hồi vốn thực sự của dự án (cĩ tính đến yếu tố

giá trị tiền tệ theo thời gian).

Khi giới hạn thời gian thu hồi vốn thích hợp đã được xác

định thì dịng tiền phát sinh phía sau nĩ sẽ bị bỏ qua.

Một dự án cĩ thời gian thu hồi vốn cĩ chiết khấu ngắn hơn

của một dự án khác nhưng điều này khơng cĩ nghĩa là dự

án này cĩ NPV lớn hơn

Ưu nhược điểm của tiêu chuẩn thời gian thu hồi

vốn cĩ chiết khấu – DPP

THỐNG KÊ THỰC TẾ

75.6%

74.9%

56.7%

29.5%

11.9%

30.3%

Phưong pháp IRR

Phương pháp NPV

Phương pháp PP

Phương pháp DPP

Phương pháp PI

Các phương pháp khác

Luơn luơn hoặc thưịng xuyên sử dụng (%)

Thống kê tỷ lệ % giám đốc tài chính các cơng ty lớn sử dụng

các phương pháp thẩm định dự án đầu tư khác nhau

Trang 12

THỐNG KÊ THỰC TẾ

100%

Tổng cộng

37.6%

14.6%

30.0%

17.8%

5%

65,3%

16,5%

13,2%

Phưong pháp PP

Phương pháp IRR

Phương pháp NPV

Các phương pháp khác

Sử dụng phụ trợ

Sử dụng chính

Thống kê tỷ lệ % các công ty đa quốc gia lớn trên thế giới sử

dụng các phương pháp thẩm định dự án đầu tư khác nhau

Định dạng
Số trang	12
Dung lượng	347,93 KB