Bài giảng các tiêu chuẩn thẩm định dự án đầu tư (chuyên đề 3)

Chuyên đề CÁC TIÊU CHUẢN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư Cấu trúc chương I II III IV Tiêu chuẩn NPV Tiêu chuẩn IRR Tiêu chuẩn PI Tiêu chuẩn PP Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư TỔNG QUAN VỀ HOẠCH ĐỊNH ƒ Có bốn tiêu chuẩn phổ biến thường sử dụng việc đánh giá lựa chọn các dự án đầu tư : ƒTiêu chuẩn giá – NPV – Net Present Value ƒTiêu chuẩn tỷ suất thu nhập nội – IRR – Interal Rate of Return ƒTiêu chuẩn số sinh lợi – PI – Profitable Index ƒTiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn – PP – Payback Period Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư TIÊU CHUẨN NPV ƒHiện giá (NPV) dự án giá trị dòng tiền dự kiến tương lai quy giá trừ vốn đầu tư dự kiến ban đầu dự án ƒLãi suất chiết khấu để đưa dòng tiền giá trị phải tương xứng với rủi ro dự án Thực tế, đưa dự án vào họat động, thường xem rủi ro dự án với rủi doanh nghiệp phương thức tài trợ dự án phương thức tài trợ cơng ty NPV=Giá trị dòng tiền dự kiến tương lai − Đầu tư ban đầu Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư TIÊU CHUẨN NPV Naêm CF NPV -I CF1 CF2 = −I + CF (1 + r) Chuyên ngành TCDN CF + n CFn (1 + r) + + CF n (1 + r) Hoạch định NS vốn đầu tư n TIÊU CHUẨN NPV Đường biểu diễn NPV dự án A r % Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư TIÊU CHUẨN NPV ƒ Đối với dự án đầu tư độc lập ƒNPV > 0: Chấp nhận dự án ƒNPV < 0: Loại bỏ dự án ƒNPV = 0: Tùy quan điểm nhà đầu tư ƒ Đối với dự án đầu tư loại trừ lẫn ƒNPV >0 ƒNPV lớn Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư TIÊU CHUẨN NPV ƒ Ưu điểm NPV: 9Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian 9NPV dựa hai kiện : dòng tiền dự đốn từ dự án chi phí hội đồng vốn, không phụ thuộc vào chủ quan nhà quản lý 9Vì giá trị đo lường đồng ngày hôm nên cộng dồn: NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B) Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư TIÊU CHUẨN IRR ƒ IRR (Internal Rate of Return) dự án lãi suất chiết khấu mà NPV dự án ƒĐây điểm hịa vốn lãi suất dự án, ranh giới để nhà đầu tư định chọn lựa dự án ƒTỷ suất thu nhập nội đo lường tỷ suất sinh lợi mà thân dự án tạo NPV IRR Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư r% TIÊU CHUẨN IRR ƒ Cách tính IRR dự án: Để xác định IRR dự án, sử dụng phương pháp thử sai (try and wrong), nghĩa thử giá trị lãi suất khác để tìm mức lãi suất làm cho NPV =0 Tuy nhiên, tính tốn kết hợp với cơng thức nội suy để tìm IRR IRR = r1 + ( r2 - r1 ) x NPV1 NPV1 + - NPV2 r1 > 0; r2 < ; r2 > r1 Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 10 TIÊU CHUẨN IRR ƒTrường hợp dự án độc lập lẫn nhau, dự án có: ƒIRR > r : chấp nhận dự án ƒIRR < r : loại bỏ dự án ƒTrường hợp dự án loại trừ lẫn ƒIRR > r ƒIRR lớn Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 11 TIÊU CHUẨN IRR ƒƯu nhược điểm IRR ƒCạm bẫy thứ nhất: Vay hay cho vay? ƒCạm bẫy thứ hai: IRR đa trị ƒCạm bẫy thứ ba: nhiều dự án loại trừ lẫn ƒCạm bẫy thứ tư : Lãi suất ngắn hạn khác lãi suất dài hạn Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 12 TIÊU CHUẨN IRR Dòng tiền (triệu đô la) Dự án CF0 CF0 -1.000 +1.000 A B IRR +1.500 -1.500 NPV (10%) +50% +50% +364 -364 Dự án A vào năm cho vay tiền với mức lãi suất 50% Trường hợp dự án B vào năm vay tiền với mức lãi suất 50% Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 13 TIÊU CHUẨN IRR Dịng tiền (1000 la) Dịng tiền trước thuế -1.000 +300 +300 +300 +300 +300 +500 -150 -150 -150 -150 +800 +150 +150 +150 +150 -150 Thuế (nộp sau năm) Dòng tiền sau thuế -1.000 -150 Khoản đầu tư triệu đô la năm khoản giảm thuế phải nộp năm 0,5 triệu nô la Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 14 TIÊU CHUẨN IRR IRR (%) NPV (10%) -50 15,2 74,9 74.900 đơla Dự án đầu tư có hai giá trị IRR với IRR1 = -50% IRR2 = 15,2% Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 15 TIÊU CHUẨN IRR NPV (1.000 $) 1.500 1.000 - IRR = 15,2% 500 - IRR = -50% 0- -25 25 Lãi suất (%) 50 -500 -1.000 - Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 16 TIÊU CHUẨN IRR Sự mâu thuẫn trường hợp hai dự án loại trừ Dự án NPV (10%) IRR (%) X -23.000$ 10.000$ 10.000$ 10.000$ 1.869$ 14,6 Y -8.000$ 2.000$ 1.000$ 768$ 17,7 X–Y -15.000$ 3.000 8.000$ 9.000$ 1.101$ 13,5 7.000$ Mâu thuẫn do: Khác kích thước, quy mơ đầu tư Khác mẫu hình dịng tiền Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 17 TIÊU CHUẨN IRR Đường biểu diễn NPV dự án X Y NPV (%) 7.000 6.000 5.000 NPVX 4.000 3.000 IRRX = 14,6% 2.000 1.000 IRRY = 17,7% NPVY Lã i suất (%) 10 13,5 -1.000 (X - Y) -2.000 Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 18 TIÊU CHUẨN NPV ƒ Khi lãi suất chiết khấu r từ đến 13,53%, chọn dự án A vì: NPVA max NPVA >0 ƒ Khi lãi suất chiết khấu = 13,53%, có chọn dự án vì: NPVA = NPVB >0 ƒKhi lãi suất chiết khấu r từ 13,53% đến 20%, chọn dự án B vì: NPVB max NPVB >0 ƒKhi lãi suất chiết khấu > 20%, không chọn dự án hai có NPV 1: Chấp nhận dự án PI < 1: Loại bỏ dự án Trường hợp dự án loại trừ lẫn PI > PI max -> Chọn dự án Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 21 TIÊU CHUẨN PI Ưu nhược điểm tiêu chuẩn PI Ưu điểm: Vận dụng trường hợp nguồn vốn bị giới hạn Nhược điểm: Nhược điểm so với NPV thẩm định dự án đầu tư Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 22 TIÊU CHUẨN PP Thời gian thu hồi vốn dự án khoảng thời gian thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu Xét theo tiêu chuẩn đánh giá thu hồi vốn, thời gian thu hồi vốn ngắn dự án đầu tư tốt Năm CF -8.000$ 3.000$ 4.000$ 5.000$ 5.000$ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 23 TIÊU CHUẨN PP CÁCH TÍNH THỜI GIAN HỒN VỐN PP Vốn đầu tư ban đầu dịng tiền tích lũy đến cuối năm thứ hai Số lượng tiếp tục bù đắp (1-2) Dòng tiền đến cuối năm thứ ba Dòng (3) chia cho dòng (4) (1.000$/5.000$) Thời gian thu hồi vốn (2 năm + 0,2 năm) Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư : 8.000$ : 7.000$ : 1.000$ : 5.000$ :0,2 năm : 2,2 năm 24 TIÊU CHUẨN PP PP định lựa chọn dự án Đối với dự án độc lập PP < [ PP] : chọn PP < [ PP] : Loại Đối với dự án loại trừ lẫn nhau, dự án chọn dự án có : PP < [ PP] PP nhỏ Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 25 TIÊU CHUẨN PP Ưu nhược điểm tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn PP Tất dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồi vốn bị bỏ qua hoàn toàn Phương pháp PP bỏ qua kết cấu dòng tiền theo thời gian thời kỳ hoàn vốn Dự án Năm NPV 10% IRR PP A -10.000 1.000 2.000 3.000 4.000 10.000 3.757 19,7% năm B -10.000 5.000 3.000 2.000 1.000 1.000 169 9,1% C -10.000 9.000 500 275 11,9% năm Chuyên ngành TCDN 500 1.000 1.000 Hoạch định NS vốn đầu tư năm 26 TIÊU CHUẨN PP TÓM LẠI Thứ nhất, PP giúp quản lý yếu tố rủi ro thẩm định dự án Thứ hai, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn nên kết hợp với tiêu chuẩn khác NPV IRR thẩm định dự án Thứ ba, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn tỏ đơn giản, dễ sử dụng Dù vấn đề lại không quan trọng điều kiện tin học hóa tồn cầu Chun ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 27 TIÊU CHUẨN DPP Một khiếm khuyết tiêu chuẩn PP bỏ qua tính chất giá trị tiền tệ theo thời gian tiêu chuẩn DPP khắc phục nhược điểm Ví dụ : Một dự án đầu tư đòi hỏi 12,5% lợi nhuận tổng vốn đầu tư bỏ Dự án có số vốn đầu tư ban đầu 300$ năm tạo dòng tiền dương 100$ năm Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 28 TIÊU CHUẨN DPP Dịng tiền Dịng tiền lũy kế Năm Khơng chiết khấu Chiết khấu Không chiết khấu Chiết khấu 100 100 100 100 100 $ $ $ $ $ 89$ 79$ 70$ 62$ 55$ Chuyên ngành TCDN 100$ 200$ => 300$ 400$ 500$ Hoạch định NS vốn đầu tư 89$ 168$ 238$ => 300$ 355$ 29 TIÊU CHUẨN DPP Năm 100$ phát sinh hàng 300$ chi phí đầu tư ban đầu năm (dòng tiền dự kiến) (giá trị đầu tư tương tai) Chuyên ngành TCDN 0$ 100 213 339 481 642 300 $ 338 380 427 481 541 Hoạch định NS vốn đầu tư 30 10 TIÊU CHUẨN DPP Gia trị tương lai $700 600– 481$ 500– FV vốn đầu tư ban đầu 400– 300– • 200– 100– • Chuyên ngành TCDN • • • • 642 $ • • • 541 $ FV doøng tiền dự án Năm Hoạch định NS vốn đầu tư 31 TIÊU CHUẨN DPP Ưu nhược điểm tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn có chiết khấu – DPP Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn cho nhà đầu tư biết thời gian thu hồi vốn thực dự án (có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo thời gian) Khi giới hạn thời gian thu hồi vốn thích hợp xác định dịng tiền phát sinh phía sau bị bỏ qua Một dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết khấu ngắn dự án khác điều khơng có nghĩa dự án có NPV lớn Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 32 THỐNG KÊ THỰC TẾ Thống kê tỷ lệ % giám đốc tài cơng ty lớn sử dụng phương pháp thẩm định dự án đầu tư khác Luôn ln thưịng xun sử dụng (%) Phưong pháp IRR Phương pháp NPV Phương pháp PP Phương pháp DPP Phương pháp PI Các phương pháp khác Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 75.6% 74.9% 56.7% 29.5% 11.9% 30.3% 33 11 THỐNG KÊ THỰC TẾ Thống kê tỷ lệ % công ty đa quốc gia lớn giới sử dụng phương pháp thẩm định dự án đầu tư khác Sử dụng Sử dụng phụ trợ Phưong pháp PP Phương pháp IRR Phương pháp NPV Các phương pháp khác 5% 65,3% 16,5% 13,2% 37.6% 14.6% 30.0% 17.8% Tổng cộng 100% 100% Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 34 12 ... với NPV thẩm định dự án đầu tư Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư 22 TIÊU CHUẨN PP Thời gian thu hồi vốn dự án khoảng thời gian thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu Xét theo tiêu chuẩn đánh giá... Hoạch định NS vốn đầu tư TIÊU CHUẨN IRR ƒ IRR (Internal Rate of Return) dự án lãi suất chiết khấu mà NPV dự án ƒĐây điểm hòa vốn lãi suất dự án, ranh giới để nhà đầu tư định chọn lựa dự án ƒTỷ... n TIÊU CHUẨN NPV Đường biểu diễn NPV dự án A r % Chuyên ngành TCDN Hoạch định NS vốn đầu tư TIÊU CHUẨN NPV ƒ Đối với dự án đầu tư độc lập ƒNPV > 0: Chấp nhận dự án ƒNPV < 0: Loại bỏ dự án ƒNPV