CHUYÊN ĐỀ 4 VẬN DỤNG CÁC TIÊU CHUẨN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG THỰC TIỄN pptx

Quyt đt đnh đnh đu t phi ti đa hi đa hĩa NPV đa NPV đt đt đ c ti đa hi đa hĩa giátr doanh nghip... khai thác g, bn phi đi đu t làm đm đ ng và ác phc ph ng ting tin khác đc đ vn chuyn g.

Trang 1

Chuyên ngành TCDN Ho ch đ nh NS v n đ u t 1

• 1 ánh giá d án đ u t trong tr ng h p ngu n

v n b gi i h n

• 2 Th i đi m t i u đ đ u t

• 3 Các d án đ u t không đ ng nh t v th i gian

• 4 Quy t đ nh khi nào nên thay đ i chi c máy hi n

h u

• 5 Giá ph i tr cho t n d ng thi t b hi n h u

• 6 Nhân t th i v

• 7 IRR c a nh ng d án không bình th ng

1 Ngu n v n b gi i h n

• Công ty không có kh n ng ho c không mu n gia t ng tài tr

đ n m c yêu c u do ngu n cung c p b h n ch g i là hard capital rationing (gi i h n ngu n v n c ng).

• Công ty c m th y r ng không đ kh n ng qu n lý khi m

r ng đ n m t m c nào đó g i là gi i h n ngu n v n m m (soft capital rationing)

• Trong th c t h n ch ngu n v n c ng t ng đ i ít H u h t

nh ng tr ng h p gi i h n ngu n v n th ng là gi i h n ngu n v n m m.

Trang 2

• Ngu n v n b gi i h n trong m t th i k

• Ngu n v n b gi i h n trong nhi u th i k

• C hai tr ng hp trên, qui lut c n bn ca NPV khơng th áp

dng nu khơng cĩnh ng đing điu chnh thích h p

• Tuy nhiên, nn tng c a quyt đt đnh đnh đu t vn làda trên NPV

Quyt đt đnh đnh đu t phi ti đa hi đa hĩa NPV đa NPV đt đt đ c (ti đa hi đa hĩa giátr

doanh nghip)

• Gi đ đnh trong gii quyt ngun vn gii hn làd án cĩth thc

hin m t phn

• Trong tr ng h p ngu n v n b gi i h n trong m t th i k , các

d án nên đ c x p h ng theo giá tr NPV tính trên m t đ ng

v n đ u t ban đ u hay nĩi cách khác đĩ là ch s PI.

• Ví d : M t cơng ty khơng cĩ kh n ng đ v n đ u t nhi u h n

500 tri u đ ng trong n m hi n hành

15.000 29.000 31.000 22.000 36.000

100.000 150.000 140.000 210.000 180.000

A B C D E

NPV (triệu đồng) Vốn đầu tư ban đầu (triệu đồng)

Dự án

Cách gi i quy t: X p h ng các d án theo ch s PI nh sau:

4 3 1 5 2

1,15 1,19 1,22 1,10 1,20

A B C D E

Xếp hạng PI

Dự án

Trang 3

Cơng ty s ch n theo th t x p h ng PI cho đ n khi nào s

d ng h t ngu n v n.

140.000 180.000 150.000 30.000 500.000

C

E

B

3/10A

Vốn đầu tư (triệu đồng) Dự án

Trong tr ng h p ngu n v n b gi i h n qua nhi u th i k ,

(linear programming)

L u ý: Các giá tr NPV đ c tính t i n m 0 th i đi m hi n t i

và d án W địi h i dịng ti n chi ra c n m 0 và n m 1

6,44 5,30 1,18 1,86

60 50 30 30

60 60 60 30

- 20

- 90 10

- 50

- 70

80

W X Y Z

NPV (r = 10%) Năm 3

Năm 2 Năm 1 Năm 0 Dự án

• Tìm m t danh m c đ c đ u t trong đ u t trong đ ĩ k t h p b n d án sao cho

t ng NPV là cao nh t v i ngu n v n b gi i h n n m 0 và

n m 1.

• G i w, x, y và z là t tr ng v n đ n đ u t l n l t vào b n d án

W, X,Y và Z, chúng ta s t m giá tr c c đ c đ i c a NPV.

• NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z ti n t i max

• V i 70w + 80y ≤100 (ngh a là t ng v n đ n đ u t vào d án W, Y

n m 0 ph i bé h n ho c b ng 100)

• 20w + 90x – 10y + 50z ≤ 100 (ngh a là t ng v n đ n đ u t vào các

d án n m 1 ph i bé h n ho c b ng 100)

Trang 4

• Tìm mt danh mc đc đu t trong đu t trong đó t h p bn d án sao cho

tng NPV làcao nht v i ngun vn bgii hn n m 0 và n m

1

• Gi w, x, y vàz làt trng vn đn đu t ln l t vào bn d án W,

X,Y vàZ, chúng ta s tm giátrc c đc đi ca NPV

• NPV = 6,44w + 5,30x + 1,18y + 1,86z ti n t i max

• Vi 70w + 80y ≤100 (ngha làtng vn đn đu t vào d án W, Y

n m 0 phi bé h n hoc bng 100)

• 20w + 90x – 10y + 50z ≤ 100(ngha làtng vn đn đu t vào các d

án n m 1 phi bé h n hoc bng 100

• 0 ≤ w,x,y,z ≤ 1

• Cách gi i quy t t i u có th th c hi n b ng k thu t LP, tìm giá tr t i đa c i đa c a hàm s m c tiêu cho nh ng gi i h n khác nhau.

• Các k t qu c a ph a ph ng ph ng ph áp LP s cung c p nh ng thông tin sau:

• Giá tr NPV t i đa i đa

• Ph i chi cho v n đ n đ u t t ng thêm bao nhiêu đ u t t ng thêm bao nhiêu đ gia t ng NPV

• C n bao nhiêu ngu n v n m i n m tr c khi s thi u h t v n

đ u t không còn là m t gi i h n v ngu n v n

2 Th i đi m t i u đ đ u t

• Trong th c t, khi mt d án có NPV d NPV d ng không cóng không c ngha là

th c hin d án ngay bây gi làtt nht

• D án này cóth cógiátr h n nu đu đ c th c hin trong tn trong t ng ng lai

• TT ng tng t nh th, mt d án cóNPV âm cóth tr thành c h i đáng giánu chúng ta ch đ đi trong mt th i gian

• B t k d án nào đ u có hai l a ch n lo i tr nhau, đó là th c

hi n bây gi ho c đ u t sau này

Trang 5

• u tiên, xác đ c đ nh th i đi i đi m l a ch n (t) đ đ th c hi n đ n đ u t

v t nh giá tr t t ng lai thu ng lai thu n t i m i th i đi i đi m

• Sau đ Sau đ ĩ, tìm l a ch n nào s làm t ng nhi u nh t giá tr hi n

t i c a cơng ty b ng 2 b c:

• a giá tr t t ng lai thu ng lai thu n t i t ng th i đi i đi m (t) v hi n giá

(chia cho (1+r) t

• Ch n giá tr t nào đem đ o đem đ n NPV t i đa i đa ĩ chính là th i đi i đi m

t i u đ i u đ đ đ u t

Tip: Cĩth chn thi đii đim ti u đi u đ đ đu t thơng qua tc đc đ t ng

ca giátr t t ng lai thung lai thun vàso sánh vi lãi sut chit khu

• Thíd, bn s h u mt khu r ng trng cây ly g khai thác

g, bn phi đi đu t làm đm đ ng và ác phc ph ng ting tin khác đc đ vn chuyn g Càng đng đ i lâu thìbn phi đi đu t càng nhiu nh ng giá

g và l ng g khai thác đc đ c s t ng theo th i gian

• Giátrthun ca g khai thác đc đ c cc thi đii đim khác nhau nh sau:

109,4 +9,4 100 +11,9 89,4 +15,4 77,5 +20,3 64,4 +28,8 50 Giá trị tương lai thuần (ngàn đôla) Thay đổi trong giá trị so với năm trước (%)

5 4 3 2 1 0 Năm khai thác

• NPV n u khai thác trong n m 1 là 58.500 đơ la đơ la

• Giá tr hi n t i thu n (t i t=0) v i lãi su t chi t kh u 10% cho các th i đi i đi m khác nhau nh sau:

• Th i đi m t i u nh t đ khai thác g là 4 n m vì lúc này NPV cao nh t

• Tr c n m 4, t c đ t ng tr ng c a giá tr t ng lai thu n h n 10% (lãi su t chi t kh u) vì th vi c ch đ i s đem l i giá tr t ng thêm Sau n m th 4, giá tr t ng lai thu n v n t ng nh ng d i 10% nên vi c trì hỗn khơng hi u qu

67,9

68,3

67,2 64,0 58,5 50 NPV (ngàn đô la)

5

4

3 2 1 0

Trang 6

3 Các d án khơng đ ng nh t v th i gian

• Khi các d án là đ c l p v i nhau, s khơng đ ng nh t v m t th i

gian khơng quan tr ng

• Nh ng khi các d án là lo i tr l n nhau, s khơng đ ng nh t v

m t th i gian c a các d án ph i đ c xem xét

• Nu xem xét NPV làgiátr t ng thêm màd án to ra, chúng ta

phi gn NPV vào yu t vịng đ vịng đi d án Chúng ta chcĩth so

snh NPV ca 2 d án cĩ vịng đ vịng đ i bng nhau

• Trong tr ng hp các d án cĩ vịng đ vịng đ i khác nhau, cĩth s

dng 2 phph ng phng pháp sau:

• PhPh ng phng pháp dịng tin thay th

• PhPh ng phng pháp chui tin t đ đu thay th hàng n m –EA

• PhPh ng phng pháp dịng tin thay th

• To ra mt (hoc nhiu) d án cĩdịng tin thay th cho các d án ban đ

ban đu sao cho dịng tin ca các d án thay th mang tính cht

đng nht v th i gian

• Víd: xem xét 2 d án loi tr ln nhau sau :

671 685

685 685 685 -1500 A2

562

-900 900 -1000 A1

NPV với r = 10%

4 3 2 1 0 Máy

• Cơng ty c n ph i thay m t trong hai máy A1 ho c A2 trong su t chu k 4 n m

• Trong tr ng h p này, s so sánh NPV c a máy A1

và A2 là khơng thích h p

• Gi s r ng cơng ty cĩ th mua máy A1 khác cu i

n m th 2 (d án này g i là A’1) và dịng ti n c a nĩ

c ng gi ng nh A1

• So sánh NPV c a máy A2 v i m t dãy các máy A1 liên

ti p là phù h p h n.

Trang 7

671 685

685 685 685

-1500

A2

1026 900

900 -100 900

-1000

A1+A’1

464 900

900 -1000

-A’1

562

-900 900

-1000

A1

NPV với r = 10%

4 3

2 1

0

Máy

• PhPh ng phng pháp chu i tin t đ đu thay th -EA

• Ph ng pháp này b t ngu n t cách ti p c n khái ni m chi

• Chúng ta hay xem xét m t d án cĩ v n đ u t 40 tri u v i

th i gian s d ng d ki n là 10 n m.

• Gi s chi phí s d ng ngu n v n c a d án là r = 5%

18 , 5 7,217

40 (5%,10) PVFA

40

• “Chu i ti n t thay th đ u hàng n m cĩ th đ c hi u nh

là chu i ti n t mà n u đ c ti p t c su t vịng đ i c a m t tài s n, nĩ s cĩ NPV gi ng nh tài s n đĩ”.

n

2 (1 + r)

EA +

+ r) + (1

EA + r) + (1

EA

= NPV

n) (r, PVFA NPV

Trang 8

$ 324

= 7355 , 1

562

= 2) (10%, PVFA

) (A1 NPV

=

)

1

máy

(

EA

$ 212

= 1699 , 3 671

= (10%,2) PVFA

) (A2 NPV

=

)

2

máy

(

EA

212 671

4

Máy A 2

324 562

2

Máy A 1

EA (r=10%) NPV (r=10%)

Thời gian

Tài sản

4 Th i đi m thay th thi t b hi n h u

• Trong tr ng h p tr c, đ i s ng c a m i lo i máy

đ c xem nh c đ nh

• Trong th c t , th i đi m thay th thi t b ph n ánh

m t quá trình xem xét v m t kinh t c a d án h n là

do h h ng v k thu t.

• Chúng ta ph i quy t đ nh khi nào nên thay th thi t

b ch thi t b ít khi nào quy t đ nh giùm chúng ta.

• Ví d :

• M t chi c máy c d ki n t o ra m t dịng ti n rịng là 4.000$ trong n m s p đ n và 4.000$ trong n m ti p theo đĩ Sau đĩ nĩ s ch t

• Thay chi c máy m i v i giá 15.000$ và s mang l i dịng ti n vào là 8.000$ m i n m trong vịng 3 n m.

• B n mu n bi t li u b n nên thay th ngay bây gi hay

ch đ i thêm m t n m n a?

Trang 9

NPV c a máy m i và dịng ti n t ng đ ng hàng n m

6,38 6,38 +8 +2,387 +8 +2,387 +8 +2,387 -15 0 Máy mới

Chuỗi tiền tệ 3 năm tương đương

NPV

r = 6%

C 3

C 2

C 1

C 0 Dòng tiền

5 Chi phí cho vi c s d ng các thi t b hi n h u

• Gi s cĩ m t d án đ u t địi h i s d ng nhi u máy

vi tính V n đ đ t ra là khi ch p nh n d án chúng

ta ph i chuy n th i đi m mua máy m i t n m th 5 sang n m th 4

• Máy vi tính m i này cĩ đ i s ng kinh t 5 n m, hi n giá c a chi phí mua s m và v n hành là 500.000$, lãi

su t chi t kh u là 6%.

5 Chi phí cho vi c s d ng các thi t b hi n h u

• D án m i t o ra m t chi phí t ng thêm là 118.700$

vào n m 4 v i hi n giá là 118.700/(1,06) 4 = 94.000$

• Chi phí này đ c tính riêng cho d án m i NPV c a

d án cĩ th âm

• 500.000$ hi n giá c a chi phí mua s m v n hành c a máy vi tính sang chi phí t ng đ ng hàng n m là 118.700$ trong 5 n m.

• Th c hi n d án ngay bây gi cĩ đáng giá hay khơng

và thay th chúng vào cu i n m th 4 khi mà kh

n ng d th a c a máy tính lúc đĩ khơng cịn h p th i

n a.

Trang 10

6 Nhân t mùa v

• M t nhà máy v n hành hai máy, m i máy có công su t

1000 s n ph m m t n m, có chi phí ho t đ ng là 2$/

s n ph m

• Gi đ nh là m t nhà máy mang tính th i v và s n

ph m d b h h ng Mùa xuân và mùa hè m i máy

ch ho t đ ng v i 50% công su t

• N u lãi su t chi t kh u là 10% và máy đ c s d ng

mãi mãi thì giá tr hi n t i c a chi phí là 30.000$.

6 Nhân t mùa v

• Hai máy c

• PV c a t ng chi phí h/đ m i máy 1.500 / 0,1 = 15.000$

• PV c a t ng chi phí h/đ hai máy 2 x 15.000 = 30.000$

• Công ty đang xem xét li u có nên thay th hai máy này

b ng hai máy m i hay không?

6 Nhân t mùa v

• M i máy m i giá 6.000$ Chi phí ho t đ ng ch 1$/m t s n

ph m

• Giá tr hi n t i c a chi phí hai máy m i s là 27.000$.

• Hai máy m i

• PV c a t ng chi phí h/đ hai máy 2 x 13.500 = 27.000$

• Vì v y nên b hai máy c và mua hai máy m i

Trang 11

6 Nhân t mùa v

• Cơng ty cĩ hồn tồn đúng khơng khi ngh r ng hai máy m i

t t h n hai máy c ?

26.000$

PV của toàn bộ chi phí 2 máy

1.000sp 6.000$

1 x 1.000 = 1.000$

6.000 + 1.000/ 0,1 = 16.000$

500sp 0

2 x 500 = 1.000$

1.000/0,1 = 10.000$

Sản lượng hàng năm mỗi máy

Đầu tư mỗi máy

Chi phí hoạt động mỗi máy

PV của toàn bộ chi phí mỗi máy

Một máy mới Một máy cũ

• M t d án đ u t bình th ng là d án mà trong đĩ dịng

ti n thu vào và chi ra cĩ d ng sau:

• - + + + + (ch cĩ m t d u - dịng ti n chi ra)

• M t d án đ u t khơng bình th ng là d án mà trong

đĩ dịng ti n đ i d u h n m t l n:

• - + + + + - ho c - + + - + + +

• Cĩ hai khĩ kh n khi s d ng tiêu chu n IRR đ đánh giá

nh ng d án đ u t khơng bình th ng

• Cĩ tr ng h p khơng t n t i IRR th c

• Cĩ tr ng h p l i cĩ hai ho c nhi u IRR

- 36.000$

50000$

-25000$

A

2

1

0 Dự án

Năm

Trang 12

300$

-750$

2250$

- 3000$

1500$

B

4

3

2

1

0

Dự án

Năm

-48.000$

64.000$

-20.000$

C

2 1

0 Dự án

Năm

-48.000$

64.000$

-20.000$

C

2 1

0 Dự án

Năm

Định dạng
Số trang	12
Dung lượng	357,34 KB