bài giảng các tiêu chuẩn thẩm định dự án đầu tư investment capital budgeting criteria

CÁC TIÊU CHUẢN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ INVESTMENT CAPITAL BUDGETING CRITERIA 1 MỤC TIÊU SV hiểu ý nghĩa của các tiêu chí thẩm định Biết tính toán và sử dụng các tiêu chí trong thẩm

Trang 1

CÁC TIÊU CHUẢN THẨM ĐỊNH

DỰ ÁN ĐẦU TƯ

(INVESTMENT CAPITAL BUDGETING

CRITERIA)

1

MỤC TIÊU

SV hiểu ý nghĩa của các tiêu chí thẩm định

Biết tính toán và sử dụng các tiêu chí trong

thẩm định dự án đầu tư

Biết sử dụng các tiêu chí trong thẩm định dự án

đầu tư

2

N ỘI DUNG

1 Tiêu chuẩn NPV

2 Tiêu chuẩn IRR

3 Tiêu chuẩn PI

4 Tiêu chuẩn PP và DPP

3

Trang 2

TỔNG QUAN VỀ HOẠCH ĐỊNH

Có bốn tiêu chuẩn phổ biến thường được sử dụng trong

việc đánh giá và lựa chọn các các dự án đầu tư :

Tiêu chuẩn hiện giá thuần – NPV – Net Present Value

Tiêu chuẩn tỷ suất thu nhập nội bộ – IRR – Interal Rate

of Return

Tiêu chuẩn chỉ số sinh lợi – PI – Profitable Index

Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn – PP – Payback Period

4

TIÊU CHUẨN NPV

Hiện giá thuần (NPV) của một dự án là giá trị của

dòng tiền dự kiến trong tương lai được quy về hiện

giá trừ đi vốn đầu tư dự kiến ban đầu của dự án

Lãi suất chiết khấu để đưa dòng tiền về giá trị hiện

tại phải tương xứng với rủi ro dự án Thực tế, khi

đưa dự án vào họat động, chúng ta thường xem rủi

ro dự án bằng với rủi doanh nghiệp và phương

thức tài trợ dự án cũng chính là phương thức tài trợ

của công ty

NPV=Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến trong

tương lai  Đầu tư ban đầu

6

Năm

n n 2

2 1

r) + (1

CF

r) + (1 CF

r) +

(1

CF

I

Trang 3

 Một ví dụ về tính NPV của dự án đầu tư

7

Năm

CF -1.000$ 300$ 400$ 500$ 500$

$

47

,

320

1 , 1

$ 500 1 , 1

$ 400 1 , 1

$ 300

$

000

.

1









Đường biểu diễn NPV của dự án A

 Đối với các dự án đầu tư độc lập

NPV > 0: Chấp nhận dự án

NPV < 0: Loại bỏ dự án

NPV = 0: Tùy quan điểm của nhà đầu tư

 Đối với các dự án đầu tư loại trừ lẫn nhau

NPV >0 và

NPV lớn nhất

9

Trang 4

 Ưu điểm của NPV:

Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời

gian

NPV chỉ dựa trên duy nhất hai dữ kiện : dòng tiền

được dự đoán từ dự án và chi phí cơ hội của đồng

vốn, không phụ thuộc vào chủ quan của nhà quản

lý

Vì các giá trị hiện tại đều được đo lường bởi một

đồng ngày hôm nay nên có thể cộng dồn:

NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B)

10

TIÊU CHUẨN IRR

 IRR (Internal Rate of Return) của một dự án là lãi

suất chiết khấu mà tại đó NPV của dự án bằng 0

Đây chính là điểm hòa vốn về lãi suất của dự án, là

ranh giới để nhà đầu tư quyết định chọn lựa dự án

Tỷ suất thu nhập nội bộ đo lường tỷ suất sinh lợi

mà bản thân dự án tạo ra

11 IRR

NPV

r %

0

 Cách tính IRR của dự án:

Để xác định IRR của một dự án, chúng ta sử dụng phương

pháp thử và sai (try and wrong), nghĩa là chúng ta sẽ thử

các giá trị lãi suất khác nhau để tìm mức lãi suất làm cho

NPV =0

Tuy nhiên, khi tính toán chúng ta có thể kết hợp với công

thức nội suy để tìm IRR

1 2 2

1

2 1 1 1

2 1

r

>

r

; 0

r

;

0

r

NPV + NPV

NPV x ) r

+

r

=

IRR

-12

Trang 5

 Tính toán IRR của hai dự án sau:

Dự án A: vốn đầu tư là 300.000 USD, dòng tiền phát sinh

từ dự án là 6 năm, mỗi năm 72.000 USD

 Dự án B: vốn đầu tư là 300.000 USD, dòng tiền phát sinh

từ dự án là 6 năm, năm đầu tiên là 100.000 USD và năm

sau giảm so với năm trước 10.000 USD

13

Trường hợp các dự án là độc lập lẫn nhau, dự án

nào có:

IRR > r : chấp nhận dự án

IRR < r : loại bỏ dự án

Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau

IRR > r và

IRR lớn nhất

14

Ưu nhược điểm IRR

 Cạm bẫy thứ nhất: Vay hay cho vay?

 Cạm bẫy thứ hai: IRR đa trị

 Cạm bẫy thứ ba: nhiều dự án loại trừ lẫn nhau

 Cạm bẫy thứ tư : Lãi suất ngắn hạn có thể khác lãi suất

trong dài hạn

15

Trang 6

16

Dòng tiền (triệu đô la)

Dự án CF0 CF0 IRR NPV (10%)

A

B

-1.000

+1.000

+1.500 -1.500 +50%

+50%

+364 -364

Dự án A vào năm 0 chúng ta đang cho vay tiền với mức lãi suất

là 50%

Trường hợp dự án B vào năm 0 chúng ta đang đi vay tiền với

mức lãi suất là 50%

Dự án CF 0 CF 1 CF 2 CF 3 IRR NPV

(10%)

C +1.000 -3.600 +4.320 -1.728 +20% -0,75

17

Dự án C có dòng tiền giống như là một dòng tiền đi vay

NPV của dự án gia tăng khi lãi suất chiết khấu gia tăng

18

20 40 60 80 100

Lãi suất (%)

NPV ($)

NPV

Trang 7

Dòng tiền (1.000 đô la)

0 1 2 3 4 5 6

Dòng tiền

trước thuế

-1.000 +300 +300 +300 +300 +300

Thuế (nộp

sau 1 năm)

+500 -150 -150 -150 -150 -150

Dòng tiền

sau thuế

-1.000 +800 +150 +150 +150 +150 -150

19

Khoản đầu tư một triệu đô la trong năm 0 sẽ là khoản giảm

thuế phải nộp trong năm 1 là 0,5 triệu nô la

IRR (%) NPV (10%)

-50 và 15,2 74,9 hoặc 74.900 đôla

20

Dự án đầu tư này có hai giá trị IRR với IRR1 = -50% và

IRR2 = 15,2%

1.500 -

1.000 -

500 -

0 -

-500 -

-1.000 -

-25 0 25 50

Lãi suất (%)

IRR = 15,2%

IRR = -50%

NPV (1.000 $)

Trang 8

Năm

Dự án 0 1 2

A -25000$ 50000$ - 36.000$

22

DỰ ÁN KHÔNG CÓ IRR

23

Năm

Dự án 0 1 2 3 4

B 1500$ - 3000$ 2250$ -750$ 300$

24

Trang 9

25

DỰ ÁN KHƠNG CĨ IRR

Dự án 0 1 2 3 NPV

(10%) IRR (%)

X -23.000$ 10.000$ 10.000$ 10.000$ 1.869$ 14,6

Y -8.000$ 7.000$ 2.000$ 1.000$ 768$ 17,7

X – Y -15.000$ 3.000 8.000$ 9.000$ 1.101$ 13,5

26

Sự mâu thuẫn trong trường hợp hai dự án là loại

trừ nhau

Mâu thuẫn là do:

Khác nhau về kích thước, quy mơ của đầu tư

Khác nhau về mẫu hình của dịng tiền

7.000

6.000

5.000

4.000

3.000

2.000

1.000

0

-1.000

5 10 13,5

Lã i suấ t (%)

IRR = 17,7% Y

NPVY

IRR = 14,6% X

NPV X NPV (%)

Đường biểu diễn NPV của dự án X và Y

Trang 10

 Khi lãi suất chiết khấu r từ 0 đến 13,53%, chọn

dự án A vì: NPVA max và NPVA >0

 Khi lãi suất chiết khấu = 13,53%, chúng ta có

chọn dự án nào cũng được vì: NPVA = NPVB >0

Khi lãi suất chiết khấu r từ 13,53% đến 20%,

chọn dự án B vì: NPVB max và NPVB >0

Khi lãi suất chiết khấu > 20%, không chọn dự

án nào vì cả hai đều có NPV<0

28

TIÊU CHUẨN PI

I I + NPV

= PI

I

PV

= PI

1 + I

NPV

= PI

29

Chỉ số sinh lợi (PI) được định nghĩa như là giá trị

hiện tại của dòng tiền so với chi phí đầu tư ban

đầu

(10%) IRR

0 1 2 3 4

CF -600$ 250$ 250$ 250$ 250$ 192, 5$ 24,1%

600

= 1,32 792,47

PI =

30

Vi dụ

Trang 11

31

Trường hợp các dự án là độc lập lẫn nhau

PI > 1: Chấp nhận dự án

PI < 1: Loại bỏ dự án

Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau

PI > 1 và PI max -> Chọn dự án

PI và quyết định chấp nhận hoặc loại bỏ dự án

32

Ưu điểm :

Vận dụng trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn

Nhược điểm :

Nhược điểm so với NPV khi thẩm định dự án đầu

tư

Dự án Dòng tiền PI NPV

(12%) CF0 CF1 CF2

1 -20 70 10 3.53 50.5

2 -10 15 40 4.53 35.3

3 -10 -5 60 4.34 33.4

Trường hợp nguồn vốn bị giới hạn

Xếp hạng ưu tiên theo tỷ số hiện giá các khoản

thu nhập trong tương lai so với vốn đầu tư hay

theo tiêu chuẩn chỉ số sinh lợi PI

Trang 12

Dự

án

(10%)

PI (10% IRR

K -5.000$ 6.000$ 1.000$ 1.281$ 1,256 34,8%

L -10.000$ 2.000$ 12.000$ 1.736$ 1,174 20%

34 Mâu thuẫn giữa PI và NPV

TIÊU CHUẨN PP

Năm

CF -8.000$ 3.000$ 4.000$ 5.000$ 5.000$

35

Thời gian thu hồi vốn của dự án là khoảng thời

gian thu hồi lại vốn đầu tư ban đầu

Xét theo tiêu chuẩn đánh giá thu hồi vốn, thời gian

thu hồi vốn càng ngắn dự án đầu tư càng tốt

36

CÁCH TÍNH THỜI GIAN HOÀN VỐN PP

• dòng tiền tích lũy đến cuối năm thứ hai : 7.000$

• Số lượng còn tiếp tục được bù đắp (1-2) : 1.000$

• Dòng (3) chia cho dòng (4) (1.000$/5.000$):0,2 năm

• Thời gian thu hồi vốn (2 năm + 0,2 năm) : 2,2 năm

Trang 13

37

PP và quyết định lựa chọn dự án

Đối với các dự án độc lập

PP < [ PP] : chọn

PP < [ PP] : Loại

Đối với các dự án loại trừ lẫn nhau, dự án được

chọn là dự án có:

PP < [ PP] và PP nhỏ nhất

Dự

án

10% IRR

PP

0 1 2 3 4 5

A -10.000 1.000 2.000 3.000 4.000 10.000 3.757 19,7% 4 năm

B -10.000 5.000 3.000 2.000 1.000 1.000 169 9,1% 3 năm

C -10.000 9.000 500 500 1.000 1.000 275 11,9% 3 năm

38

Ưu nhược điểm của PP:

Tất cả dòng tiền phát sinh sau thời gian thu hồi

vốn đã bị bỏ qua hoàn toàn

 Phương pháp PP cũng bỏ qua kết cấu của dòng

tiền theo thời gian trong thời kỳ hoàn vốn

TÓM LẠI

Thứ nhất, PP giúp quản lý yếu tố rủi ro khi thẩm định

dự án

Thứ hai, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn nên được

kết hợp với các tiêu chuẩn khác như NPV hoặc IRR

khi thẩm định dự án

Thứ ba, tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn tỏ ra đơn

giản, dễ sử dụng Dù vậy vấn đề này lại không quan

trọng lắm trong điều kiện tin học hóa toàn cầu hiện

nay

Trang 14

TIÊU CHUẨN DPP

40

Một trong những khiếm khuyết của tiêu chuẩn PP là

nó đã bỏ qua tính chất giá trị tiền tệ theo thời gian và

tiêu chuẩn DPP sẽ khắc phục nhược điểm này

Ví dụ :

Một dự án đầu tư đòi hỏi 12,5% lợi nhuận trên tổng

vốn đầu tư bỏ ra Dự án có số vốn đầu tư ban đầu là

300$ và mỗi năm tạo ra dòng tiền dương là 100$ trong

5 năm

Dòng tiền Dòng tiền lũy kế

Năm Không chiết khấu Chiết khấu Không chiết khấu Chiết khấu

1

2

3

4

5

100 $

89$

79$

70$

62$

55$

100$

200$

=> 300$

400$

500$

89$

168$

238$

=> 300$

355$

41

Năm 100$ phát sinh đều

hàng năm (dòng tiền

dự kiến)

300$ chi phí đầu tư ban đầu (giá trị đầu tư trong tương lai)

0

1

2

3

4

0 $

100

213

339

481

642

300 $

338

380

427

481

541

42

Trang 15

43

0 1 2 3 4 5

$700 -

600–

500–

400–

300–

200–

100–



FV của vốn đầu tư ban đầu

FV dòng tiền của dự án

Năm

Gia trị tương lai

642 $

541 $ 481$

44

 Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn cho nhà đầu

tư biết được thời gian thu hồi vốn thực sự của

dự án (có tính đến yếu tố giá trị tiền tệ theo

thời gian)

 Khi giới hạn thời gian thu hồi vốn thích hợp đã

được xác định thì dòng tiền phát sinh phía sau

nó sẽ bị bỏ qua

Một dự án có thời gian thu hồi vốn có chiết

khấu ngắn hơn của một dự án khác nhưng điều

này không có nghĩa là dự án này có NPV lớn

hơn

Ưu nhược điểm của DPP

Định dạng
Số trang	15
Dung lượng	454,71 KB