Phân tích và định giá trái phiếu

Chương Phân tích định giá trái phiếu Khoa TCNH & QTKD Phân tích định giá trái phiếu I Một số vấn đề trái phiếu: Khái niệm: Trái phiếu chứng khoán xác nhận trái quyền trái chủ tổ chức phát hành (chính phủ, công ty…) Các loại trái phiếu: + Trái phiếu chuẩn: Trái phiếu toán định kỳ số lãi cố định, kèm theo việc hoàn trả vốn đáo hạn + Trái phiếu không toán lãi: Trái phiếu không toán lãi định kỳ, mà nhận số tiền hoàn trái (thường mệnh giá) đáo hạn Khoa Tài - Ngân hàng Chương Phân tích định giá trái phiếu (tt) I Một số vấn đề trái phiếu (ttheo): Các loại trái phiếu (ttheo): + Trái phiếu chuyển đổi: Trái phiếu cho phép người sở hữu (trái chủ) quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu theo tỷ lệ ấn định trước + Trái phiếu có lãi suất thả nổi: Trái phiếu có lãi suất điều chỉnh theo lãi suất thị trường Khoa Tài - Ngân hàng Chương 4 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) II Định giá trái phiếu: T Ci P V0 = ∑ + i (1 + r ) T i =1 (1 + r ) Trong đó: - Vo: Giá trị trái phiếu - Ci: Tiền lãi nhận từ trái phiếu khoảng thời gian thứ i - P: Giá trị hoàn trả mà chủ sở hữu trái phiếu nhận trái phiếu đáo hạn (thường với mệnh giá) Khoa Tài - Ngân hàng Chương Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) II Định giá trái phiếu (ttheo): - r: Lãi suất chiết khấu* - T: Số khoảng thời gian hoàn trả lại trái phiếu Ví dụ: Một trái phiếu có mệnh giá 1000$ với thời gian hoàn trả lại 30 năm, năm toán lãi lần, lãi suất ghi trái phiếu 8%/năm Giả sử lãi suất thị trường 8%/năm (r = 4%/6 tháng) Khoa Tài - Ngân hàng Chương Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) II Định giá trái phiếu (ttheo): Giá trị trái phiếu xác định sau: 60 V0 = ∑ i =1 40 1000 + = 1000 i 60 (1 + 0,04) (1 + 0,04) * Một số nhận xét:  Khi lãi suất chiết khấu với lãi suất ghi trái phiếu, giá trị trái phiếu với mệnh giá trái phiếu Khoa Tài - Ngân hàng Chương Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) * Một số nhận xét (ttheo):  Khi gia tăng lãi suất chiết khấu, giá trị trái phiếu giảm ngược lại Giá Lãi suất Khoa Tài - Ngân hàng Chương Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) * Một số nhận xét (ttheo):  Phần giảm giá trị trái phiếu (khi lãi suất tăng) nhỏ phần tăng giá trị trái phiếu (khi lãi suất giảm với độ lớn tương ứng) → Đặc tính trái phiếu gọi độ lồi Khoa Tài - Ngân hàng Chương Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) III Các đại lượng đo lường lãi suất đầu tư trái phiếu: + Lãi suất danh nghĩa (Nominal Yield - NY): Lãi suất ghi trái phiếu + Lãi suất hành (Current Yield - CY): Được xác định cách lấy tiền lãi định kỳ chia cho giá thị trường trái phiếu CY = Khoa Tài - Ngân hàng C Pm Chương 10 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) III Các đại lượng đo lường lãi suất đầu tư trái phiếu (ttheo): Trong đó: - CY: Lãi suất hành - C: Tiền lãi toán định kỳ - Pm: Giá thị trường trái phiếu  Chỉ tiêu lãi suất danh nghĩa lãi suất hành mang tính mô tả thường có ý nghĩa định đầu tư nhà đầu tư Khoa Tài - Ngân hàng Chương 52 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo)  Có nhận xét qua tình trên?  Tại có chênh lệch giá trị thực nhận vào cuối khoảng thời gian đầu tư? (để ý thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu với thời gian hoàn trả trung bình khoản nợ) Khoa Tài - Ngân hàng Chương 53 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình:  Khi lãi suất thay đổi, thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu thay đổi Ở ví dụ trên: - Nếu lãi suất mức 8%, thời gian hoàn trả trung bình năm - Nếu lãi suất giảm 7%, thời gian hoàn trả trung bình 5,02 năm - Nếu lãi suất tăng đến 9%, thời gian hoàn trả trung bình 4,97 năm Khoa Tài - Ngân hàng Chương 54 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo):  Thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu thay đổi thời gian qua  Điều cho thấy thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu (hoặc danh mục trái phiếu) không thời gian hoàn trả trung bình khoản nợ thời điểm Khoa Tài - Ngân hàng Chương 55 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo):  Làm để thời gian hoàn trả trung bình danh mục trái phiếu thời gian hoàn trả trung bình khoản nợ thời điểm?  Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu Khoa Tài - Ngân hàng Chương 56 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Ví dụ: Một công ty bảo hiểm nhân thọ có nghĩa vụ toán cho khách hàng số tiền 19.487$ sau năm (tương đương với 10.000$ thời điểm chiết khấu theo lãi suất thị trường 10%) Để đảm bảo cho việc toán khoản tiền này, giả sử công ty đầu tư vào danh mục trái phiếu gồm trái phiếu không toán lãi với thời hạn năm trái phiếu tương đương với chuỗi niên kim vĩnh viễn (trả lãi hàng năm) Khoa Tài - Ngân hàng Chương 57 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Để phòng ngừa rủi ro lãi suất cách sử dụng thời gian hoàn trả trung bình, công ty bảo hiểm tiến hành bước sau: Bước 1: Tính thời gian hoàn trả trung bình khoản nợ (trong trường hợp năm) Bước 2: Tính thời gian hoàn trả trung bình danh mục trái phiếu (tài sản có) Thời gian hoàn trả trung bình danh mục trái phiếu giá trị trung bình thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu danh mục, với quyền số tỷ trọng vốn đầu tư vào trái phiếu tương ứng Khoa Tài - Ngân hàng Chương 58 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Bước (ttheo): Thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu không toán lãi năm thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu tương đương với chuỗi niên kim vĩnh viễn 1,10/0,1=11 năm Nếu gọi w tỷ trọng vốn đầu tư vào trái phiếu không toán lãi, tỷ trọng vốn đầu tư vào trái phiếu tương đương với chuỗi niên kim vĩnh viễn 1-w Khoa Tài - Ngân hàng Chương 59 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Bước (ttheo): Khi đó, thời gian hoàn trả trung bình danh mục trái phiếu bằng: w*3 năm + (1-w)*11 năm Bước 3: Để tránh rủi ro lãi suất, thời gian hoàn trả trung bình danh mục trái phiếu thiết lập với thời gian hoàn trả trung bình khoản nợ Cụ thể, w*3 năm + (1-w)*11 năm = năm → w = 0,5 Khoa Tài - Ngân hàng Chương 60 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Bước 4: Bởi khoản nợ có giá trị 10.000$, công ty phải mua 5.000$ trái phiếu không toán lãi 5.000$ trái phiếu tương đương với chuỗi niên kim vĩnh viễn Khoa Tài - Ngân hàng Chương 61 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): ☺ Các bước mô tả cách thức thiết lập danh mục trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất vào lúc ban đầu Như trình bày, thời gian hoàn trả trung bình thay đổi theo thời gian Do vậy, cần phải điều chỉnh danh mục trái phiếu để thời gian hoàn trả trung bình danh mục trái phiếu thời gian hoàn trả trung bình khoản nợ thời điểm Khoa Tài - Ngân hàng Chương 62 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Giả sử năm qua, giá trị khoản nợ tăng đến 10.000*(1+0.1)=11.000$ Giá trị danh mục trái phiếu tăng đến 11.000$ Trong đó, giá trị trái phiếu không toán lãi tăng đến 5.500$ Trái phiếu tương đương với chuỗi niên kim vĩnh viễn toán khoản lãi 500$ trái phiếu giữ nguyên giá trị 5000$ Lúc này, giá trị tài sản (trái phiếu) giá trị khoản nợ Khoa Tài - Ngân hàng Chương 63 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Tuy nhiên, thời gian hoàn trả trung bình danh mục trái phiếu khoản nợ thay đổi Thời gian hoàn trả trung bình khoản nợ lúc năm Thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu không toán lãi năm thời gian hoàn trả trung bình trái phiếu tương đương với chuỗi niên kim vĩnh viễn 11 năm Khoa Tài - Ngân hàng Chương 64 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Để trì thời gian hoàn trả trung bình danh mục trái phiếu với thời gian hoàn trả trung bình khoản nợ, tỷ trọng loại trái phiếu danh mục trái phiếu phải điều chỉnh cho: w*2 năm + (1-w)*11 năm = năm → w = 5/9 Khoa Tài - Ngân hàng Chương 65 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo): Do vậy, giá trị đầu tư lúc vào trái phiếu không toán lãi 11.000$*5/9 = 6.111,11$ Phần giá trị đầu tư tăng thêm (611,11$) lấy từ tiền lãi trái phiếu tương đương với chuỗi niên kim vĩnh viễn (500$) bán bớt 111,11$ trái phiếu Khoa Tài - Ngân hàng Chương 66 Phân tích định giá trái phiếu (ttheo) VII Điều chỉnh danh mục đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro lãi suất sử dụng thời gian hoàn trả trung bình (ttheo):  Có nên tiến hành điều chỉnh danh mục trái phiếu thường xuyên? Khoa Tài - Ngân hàng Chương [...]... đến giá trị trái phiếu phụ thuộc vào:  Thời hạn hoàn trả của trái phiếu  Lãi suất danh nghĩa của trái phiếu  Lãi suất đáo hạn ban đầu của trái phiếu Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 23 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) IV Độ nhạy của giá trị trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất thị trường(ttheo): * Các thuộc tính của quan hệ giá trị trái phiếu- lãi suất: 1 Giá trị trái phiếu và lãi... xác định tỷ suất lợi tức kỳ vọng để làm cơ sở cho quyết định đầu tư vào trái phiếu?  Phân tích khoảng thời gian đầu tư Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 20 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) * Phân tích khoảng thời gian đầu tư (ttheo): Ví dụ: Một nhà đầu tư mua một trái phiếu có mệnh giá 1000$ với thời hạn 30 năm, lãi được thanh toán hàng năm theo lãi suất ghi trên trái phiếu 7,5%/năm Giá. .. Phần giảm trong giá trị trái phiếu (khi lãi suất tăng) nhỏ hơn phần tăng trong giá trị trái phiếu (khi lãi suất giảm với cùng độ lớn tương ứng) Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 24 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) IV Độ nhạy của giá trị trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất (ttheo): * Các thuộc tính của quan hệ giá trị trái phiếu- lãi suất (ttheo): 3 Giá trị của trái phiếu có thời gian... Chương 4 30 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) IV Độ nhạy của giá trị trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất (ttheo):  Thời gian hoàn trả trung bình của bất kỳ trái phiếu có thể được tính theo công thức: D = d*t Với: 1 + r (1 + r ) + T( NY − r ) d= − r NY[(1 + r ) T − 1] + r Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 31 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) IV Độ nhạy của giá trái phiếu đối với... Ngân hàng Chương 4 33 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) IV Độ nhạy của giá trị trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất (ttheo):  Thời gian hoàn trả trung bình của trái phiếu tương đương với một chuỗi niên kim vĩnh viễn được tính như sau: D = d*t Với: 1+ r d= r Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 34 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) IV Độ nhạy của giá trị trái phiếu đối với sự thay... chính - Ngân hàng Chương 4 14 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) III Các đại lượng đo lường lãi suất trong đầu tư trái phiếu (ttheo): + Lãi suất thực nhận (Realized Compound Yield RCY): Được xác định dựa vào giá trị thực nhận cuối cùng từ đầu tư trái phiếu Cụ thể, RCY được tính như sau: RCY = n Khoa Tài chính - Ngân hàng EW −1 P0 Chương 4 15 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) III Các đại lượng... thay đổi so với giá trị của trái phiếu có thời gian hoàn trả ngắn 4 Độ nhạy của giá trị trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất gia tăng theo thời gian hoàn trả của trái phiếu Tuy nhiên, sự gia tăng này là theo một tốc độ giảm dần khi thời gian hoàn trả của trái phiếu gia tăng Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 25 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) IV Độ nhạy của giá trị trái phiếu đối với... hệ giá trị trái phiếu- lãi suất (ttheo): 5 Giá trị của trái phiếu có lãi suất danh nghĩa cao biến động ít hơn khi lãi suất thay đổi so với giá trị của trái phiếu có lãi suất danh nghĩa thấp 6 Độ nhạy của giá trị trái phiếu đối với sự thay đổi của lãi suất có quan hệ nghịch với lãi suất đáo hạn ở tại thời điểm trái phiếu đang được mua bán Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 26 Phân tích và định giá trái. .. trong đầu tư trái phiếu (ttheo): Trong đó: - EW: Giá trị thực nhận cuối cùng, bao gồm: tiền lãi định kỳ, lãi nhận được từ việc tái đầu tư tiền lãi (thường được gọi là lãi trên lãi), giá trị hoàn trả (thường là mệnh giá trái phiếu) - P0: Giá mua trái phiếu ban đầu Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 16 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) III Các đại lượng đo lường lãi suất trong đầu tư trái phiếu (ttheo):... Giá mua trái phiếu là 980$ (tương ứng với lãi suất đáo hạn YTM = 7,67%) Nhà đầu tư dự định nắm giữ trái phiếu trong 20 năm Ông ta dự báo lãi suất tái đầu tư tiền lãi là 6%, và lãi suất đáo hạn vào thời điểm bán lại trái phiếu (20 năm sau) là 8% Khoa Tài chính - Ngân hàng Chương 4 21 Phân tích và định giá trái phiếu (ttheo) * Phân tích khoảng thời gian đầu tư (ttheo): - Vào cuối thời hạn đầu tư, giá bán