Phan tich va dinh gia co phieu BHS

CTCP ĐƯỜNG BIÊN HÒA (HOSE : BHS) GIÁ MỤC TIÊU 13.5 GIÁ HIỆN TAI 16.0 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU KÉM KHẢ QUAN CHỈ SỐ TÀI CHÍNH Khối Lượng KLTB 13 tuần KLTB 10 ngày CN 52 tuần TN 52 tuần EPS PE Vốn thị trường KL lưu hành Giá sổ sách ROA Beta EPS quý trước 602,54 801,086 912,106 17 9.2 1,482 10.7 1,002 62.99 triệu 14.4 ngàn 1% 0.42 1,821 MÔ TẢ CÔNG TY CTCP Đường Biên Hòa đơn vị có nhà máy luyện đường chuyên biệt, có khả sản xuất đường luyện quanh năm, không phụ thuộc vào mùa vụ Ngoài ra, Công ty đầu tư dây chuyền sản xuất đường Sugar A - sản phẩm có bổ sung Vitamin A Đây sản phẩm Viện Dinh Dưỡng Quốc Gia khuyên dùng Đồng thời, Công ty có đủ lực cung ứng kịp thời sản phẩm có chất lượng cao cho thị trường nước Với lực sản xuất 5,000 mía nguyên liệu/ngày 100,000 đường/năm, đường Biên Hòa nhà máy có quy mô lớn ngành NHỮNG CỔ ĐÔNG LỚN CTCP Mía đường Thành Thành Công Tây Ninh CTCP Đầu tư Thành Thành Công Tổng Công ty Mía đường II - CTCP Công ty TNHH Thương mại Đầu tư Thuận Thiên Đặng Huỳnh Ức My Triệu Phi Yến 21.64% 14.60% 12.43% 11.91% 9.76% 4.96% Triển vọng phát triển ngành :Ngành đường Việt Nam nhiều mặt hạn chế, yếu từ khâu đầu tư nguyên liệu nên lực cạnh tranh tương đối thấp Khi gia nhập cộng đồng kinh tế Asean, ngành đường Việt Nam phải đối mặt với thách thức rơi vào quy luật đào thải chọn lọc biện pháp khắc phục Về lâu dài, triển vọng ngành đường Việt Nam chưa tích cực, nhiên ngắn hạn, đánh giá cao triển vọng hồi phục KQKD doanh nghiệp ngành sau năm vô khó khăn ngành đường vừa qua Tiềm tăng trưởng công ty cổ phần đường Biên Hòa: Đường sản phẩm thông dụng ngành thực phẩm chế biến nước giải khát, bánh kẹo Theo số liệu thống kê, ¾ đường dùng cộng nghiệp chế biến ¼ lại dùng trực tiếp đời sống người dân Tuy nhiên, Việt Nam, lượng cung đường chưa đáp ứng nhu cầu tiêu thụ đường nước, tổng lượng cung đường ước tính khoảng 1.15 triệu nhu cầu đường lên tới 1.3 - 1.4 năm Đây hội tốt cho triển vọng phát triển công ty Do vậy, ngành đường có nhiều thuận lợi tương lai Định giá cổ phiếu chưa thực hấp dẫn : Phương pháp nhóm dùng phương pháp so sánh số phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu FCFE So sánh số P/E năm 2014 với cổ phiếu ngành cổ phiếu công ty nằm mức trung bình ngành Với kết định giá phương pháp FCFE cho ta kết giá trị nội cổ phiếu nằm mức giá giao dịch thị trường Một phần xu giá cổ phiếu năm 2015 tăng mạnh sách sáp nhập công ty điều kiện kinh tế vĩ mô Việt Nam chuẩn bị ký kết hiệp định kinh tế TPP mà công ty sản xuất mặt hàng thực phẩm BHS công ty có lợi Việt Nam ký kết thành công hiệp định này.Nhưng tại, nhóm đánh giá BHS cổ phiếu khả quan So sánh số P/E với công ty ngành BHS P/E SBT 12,6 LSS 16,9 11,7 NHS 5,4 SEC SLS 18 11,3 Chiết khấu dòng tiền giai đoạn FCFE Tỷ suất chiết khấu Tỷ lệ tăng trưởng Hiện giá vốn chủ sở hữu Số lượng cổ phiếu lưu hành Giá mục tiêu 30435 triệu VNĐ 8,44% 4,70% 852017 triệu VNĐ 62,99 triệu CP 13.526 VNĐ MỤC LỤC Phần 1: Tổng quan doanh nghiệp ngành kinh doanh A, Tổng quan ngành mía đường I, Tình hình mía đường giới II Ngành mía đường Việt Nam B Tổng quan Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa Vị công ty ngành Định hướng phát triển Các dòng sản phẩm Hệ thống phân phối 10 Kế hoạch phát triển kinh doanh tương lai 10 Tiềm tăng trưởng công ty cổ phần đường Biên Hòa 11 Phân tích SWOT 11 Phần 2: Phân tích định giá cổ phiếu 14 I, Phân tích tổng quan doanh nghiệp 14 II, Phân tích đánh giá số tài quan trọng 16 III, Định giá cổ phiếu 19 Định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 19 2, Định giá theo phương pháp so sánh 22 IV, Đưa khuyến nghị 22 Phần 3: Phân tích kỹ thuật 24 Phần 1: Tổng quan doanh nghiệp ngành kinh doanh A, Tổng quan ngành mía đường I, Tình hình mía đường giới Lịch sử phát triển ngành đường Đường coi sản phẩm thiết yếu đời sống người, thành phần tạo sản phẩm bánh kẹo, nước giải khát gia vị Ngoài ra, phế phẩm ngành đường sử dụng mùn để sản xuất phân bón mía dùng làm nguyên liệu để sản xuất ethanol - sản phẩm dùng để thay cho xăng Ngành mía đường giới phát triển lâu đời, vào khoảng kỷ thứ 16, khai thác hình thành Puerto Rico, đến Cuba, nguyên liệu sản xuất đường chủ yếu lúc mía, sản lượng đường thu không cao Cho đến thể kỷ thứ 19, biết tinh lọc đường từ củ cải đường, mở ngành công nghiệp sản xuất đường Châu Âu Từ đó, sản xuất đường đạt nhiều đột phá: từ khoảng 820,000 vào đầu năm đầu cách mang công nghiệp, đến 18 triệu trước chiến tranh giới I (1914 - 1918) Diễn biến giá đường thời gian gần Giá đường giới xu hướng tăng tương lai, nhiên ngắn hạn theo kênh giá ngang Diễn biến giá đường giới phụ thuộc lớn vào tình hình sản xuất xuất đường Brasil – quốc gia sản xuất đường lớn giới với sản lượng xuất hàng năm lên tới 24 triệu đường, theo đó:  Về dài hạn, giá đường giới theo xu hướng tăng Tại Brasil, việc sử dụng xăng sinh học, thân thiện với môi trường có hàm lượng ethanol 20% - 25% bắt buộc Xu hướng diễn giới Canada dùng xăng E85 tức chứa tới 85% ethanol, Việt Nam đưa xăng E5 vào sử dụng Các hãng xe ô tô giới bắt đầu sản xuất với tỷ trọng cao loại xe chuyên dùng xăng ethanol hàm lượng cao Chính nhu cầu sản xuất ethanol tương lai đánh giá tương đối lớn Điều tác động đến sản lượng đường sản xuất theo xu hướng giảm, giúp giảm lượng tồn kho, theo giá đường xu hướng gia tăng  Trong ngắn hạn, dự đoán giá đường giới kênh giá ngang khoảng 12 – 14 USc/lb chủ yếu mùa vụ sản xuất đường Brasil bắt đầu vài tuần tới Ngoài giá dầu năm 2015 dự đoán mức trung bình 53 USD/bbl, việc sản xuất ethanol từ Brasil giảm Đồng thời đồng tiền Brasil suy yếu số nguyên nhân tác động tiêu cực tới giá đường giới II Ngành mía đường Việt Nam Ngành sản xuất đường Việt Nam có từ lâu đời, từ người dân biết làm nên mật mía từ mía, ngành công nghiệp mía đường Việt Nam bắt đầu phát triển vào đầu năm 1990, non trẻ lạc hậu Cho đến giai đoạn ngành mía đường Việt Nam chưa phát triển mạnh để trở thành ngành công nghiệp chủ lực kinh tế Nước ta sản xuất loại đường chính:  Đường tinh luyện RE hay gọi đường cát trắng  Đường vàng RS  Đường xay (hay đường thô) Đặc trưng ngành mía đường Việt Nam có tính thời vụ, thường chủ yếu thu hoạch, vận chuyển sản xuất thời gian khoảng tháng (tháng 11 đến tháng năm sau), sau tồn kho thành phẩm để bán cho tháng lại năm Vì phí tồn trữ hàng hóa cao giá thành sản phẩm cao Năng lực sản xuất ngành mía đường Ngành sản xuất mía đường không nhà nước quan tâm mức Nếu ngành khác như: lúa, cao su, ngô, v.v… nhà nước khuyến khích phát triển ngành mía đường không hỗ trợ Việc trồng mía thỏa thuận hai bên: người trồng mía chủ doanh ngiệp sản xuất mía Chính yếu tố mà diện tích trồng mía không ổn định suất mía chưa thực cao Giá mía đường nước Giá đường nước dự báo cải thiện so với năm 2014  Niên vụ 2014/2015, người trồng mía mùa, ước tính sản lượng sản xuất hụt khoảng 200 ngàn so với niên vụ năm ngoái Theo Bộ Nông nghiệp Phát triển nông thôn, tính đến hết ngày 15/05/2015, có tổng số 31 nhà máy/41 nhà máy đường kết thúc vụ sản xuất 2014/2015 với khoảng 1.390.560 tấn, giảm 187.570 so với kỳ năm ngoái Lượng tồn kho so với kỳ thấp 180.650 ghi nhận số 496.790 Nguồn cung sản xuất giảm cộng hưởng với sản lượng đường lậu giảm, giúp giá nước nhích so với năm ngoái  Đường nhập lậu kiểm soát chặt chẽ so với năm ngoái Việc triệt phá đường dây buôn lậu lớn biên giới Tây Nam khiến cho đường dây khác địa bàn cẩn trọng hoạt động cầm chừng so với thời gian trước Do hạn chế bớt tình trạng nhập lậu đường Nguồn cung nước suy giảm, cộng với hồi phục lĩnh vực sản xuất, khiến cho giá đường có diễn biến tích cực Bên cạnh đó, việc giá đường bị đẩy lên cao khiến cho phận kinh doanh thương mại đẩy mạnh mua tích trữ hàng phòng ngừa giá tăng tiếp Hiện giá đường bán buôn nhà máy tăng 30% so với thời điểm đầu năm, trung bình khoảng 14.300 – 15.000 đồng/kg Sự cạnh tranh ngành mía đường Ngành đường Việt Nam tính cạnh tranh cao so với nước khu vực giới, giá thành sản xuất cao, phần giá mua nguyên liệu mía cao nước khu vực khoảng 30%, đồng thời dây chuyền sản xuất mía nước ta chưa cao so với nước giới Triển vọng phát triển ngành Ngành đường Việt Nam nhiều mặt hạn chế, yếu từ khâu đầu tư nguyên liệu nên lực cạnh tranh tương đối thấp Khi gia nhập cộng đồng kinh tế Asean, ngành đường Việt Nam phải đối mặt với thách thức rơi vào quy luật đào thải chọn lọc biện pháp khắc phục Về lâu dài, triển vọng ngành đường Việt Nam chưa tích cực, nhiên ngắn hạn, đánh giá cao triển vọng hồi phục KQKD doanh nghiệp ngành sau năm vô khó khăn ngành đường vừa qua Một yếu tố tác động năm 2015 việc số lượng đường lậu qua biên giới Tây Nam giảm thiểu, giá đường nước xu hướng hồi phục, lượng đường tồn kho giảm so với năm trước Trên sở đó, kỳ vọng cổ phiếu ngành đường có bứt phá khả quan nửa cuối lại năm 2015 B Tổng quan Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (Giấy CNĐKKD số 3600495818 Sở Kế hoạch Đầu tư tỉnh Đồng Nai cấp ngày 16/05/2001, thay đổi gần ngày 15/7/2013)  Trụ sở chính: Khu Công nghiệp Biên Hòa 1, Phường An Bình, Tp Biên Hòa, Tỉnh Đồng Nai  Điện thoại: (061) 836 199  Fax: (061) 836 213  E-mail: bsc@hcm.vnn.vn  Webside: www.bhs.vn  Vốn điều lệ: 629,949,180,000 VND  Niêm yết cổ phiếu trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)  Tên cổ phiếu: Cổ phiếu Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa  Mã cổ phiếu: BHS  Nơi niêm yết: Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh  Ngày giao dịch đầu tiên: 20/12/2006 Vị công ty ngành Công ty đường Biên Hòa thành lập 41 năm, nói công ty đường thành lập sớm Việt Nam Vì vậy, sản phẩm đường Biên Hòa trở thành thương hiệu quen thuộc người dân Việt Nam doanh nghiệp nước Cùng với cấu sản phẩm đa dạng 200 đại lý trải dài từ Bắc xuống Nam, thị phần công ty chiếm vị trí không nhỏ ngành sản xuất đường nước Thị phần công ty mía đường nước Các công ty khác 6,40% 5,50% 5,30% Công ty CP mía đường Bourbon Tây Ninh 9,00% Công ty TNHH Nagajura 7,60% 7,60% 58,60% Công ty mía đường Việt Nam - Đài Loan Công ty CP mía đường Lam Sơn Công ty liên doanh Nghệ An Anh Công ty CP đường Biên Hòa Công ty xuất sản phẩm thị trường khối ASEAN, Trung Quốc Đến nay, đường Biên Hòa chiếm 10% tổng thị phần đường nước, riêng kênh tiêu dùng trực tiếp (đường túi) công ty chiếm 70% thị phần Ngoài ra, công ty cổ phần đường Biên Hòa đơn vị có nhà máy luyện đường chuyên biệt, có khả sản xuất đường luyện quanh năm, không phụ thuộc vào mùa vụ Đồng thời, công ty có đủ lực cung ứng kịp thời sản phẩm có chất lượng cao cho thị trường nước Trong ngành mía đường Việt Nam, công ty Cổ phần Đường Biên Hòa đơn vị Người tiêu dùng bình chọn “Hàng Việt Nam chất lượng cao” liên tục 10 năm Trên thị trường tiêu dùng đường, có công ty Cổ phần Đường Biên Hòa đơn vị cung ứng sản phẩm đường phong phú, đáp ứng nhu cầu sử dụng đa dạng cho đối tượng Do nói công ty đường Biên Hòa thương hiệu mạnh ngành đường Việt Nam Định hướng phát triển Với quan điểm phát triển: công ty cổ phần đường Biên Hòa hướng đến việc tạo giá trị cho tất bên liên quan bao gồm cổ đông sở hữu, người lao động, nông dân vùng nguyên liệu, khách hàng, nhà cung ứng, bên liên quan khác, công ty có chiến lược phát triển sau:  Phát triển ổn định vùng nguyên liệu mía  Giữ vững vị trí dẫn đầu uy tín sản phẩm chất lượng đường tinh luyện  Đa dạng hóa hoạt động sản xuất kinh doanh  Phát huy liên doanh liên kết  Tổ chức quản lý sản xuất kinh doanh hợp lý, áp dụng nguyên tắc quản trị doanh nghiệp đại, đáp ứng nhu cầu mở rộng địa bàn hoạt động đa dạng hóa ngành nghề  Đào tạo phát triển nguồn nhân lực Các dòng sản phẩm Đường tinh luyện:  Đường RS đóng bao, RS + vitamin A, RS túi xanh  RE túi cành mai, RE bổ sung vitamin A, RE que gr túi in, RE túi xanh dương, RE đặc biệt, RE sản xuất Rượu :  Vang nho 130, Champange đỏ 100, st napoleon 390, Marten 390, stick su, rượu Rhum 290, rượu Rhum dâu 290, Rhum cam 290, chanh Rhum 290 Dịch vụ cho thuê kho bãi:  Tính đến tháng 02/2007, tổng diện tích cho thuê kho bãi khoảng 25.000m2 Hệ thống kho bãi công ty đuợc xây dựng kiên cố, đại, thiết kế thuận tiện cho vận chuyển hàng hóa vào kho Ngoài hệ thống kho bãi nằm địa thuận tiện, gần đuờng quốc lộ 1A, cảng Đồng Nai, cảng Cogido qua bàn cân có tải trọng lớn nên tiết kiệm đuợc nhiều chi phí cho đơn vị thuê kho Hệ th ng phân ph i Với hệ thống 200 đại lý trải dài từ Bắc đến Nam chi nhánh tại: thủ đô Hà Nội, thành phố Đà Nẵng, thành phố Hồ Chí Minh thành phố Cần Thơ, sản phẩm công ty đông đảo người tiêu dùng nước biết đến tin dùng Kế hoạch phát triển kinh doanh tương lai Trong thời kỳ hội nhập kinh tế, đường xem mặt hàng thiết yếu, chiến lược phát triển, công ty cổ phần đường Biên Hòa hướng đến tính bền vững dự án:  Đầu tư lò đốt than công nghệ hệ với công suất 30 hơi/giờ vào hoạt động, nhằm mục đích hạ giá thành sản phẩm bảo vệ môi trường  Xây dựng phát triển cụm chế biến công nghiệp phía tây sông Vàm cỏ đông, chủ động nguyên liệu đáp ứng đủ nhu cầu cho hoạt động sản xuất với mục tiêu cung ứng thị trường 100,000 đường tinh luyện hàng năm  Đầu tư xây dựng nhà máy chế biến ethanol phù hợp với nhu cầu lượng tương lai  Phát điện lên lưới quốc gia từ nguồn nguyên liệu bã mía, đáp ứng nhu cầu lượng ngày cao  Sản xuất thức ăn gia súc từ phụ phẩm đường, sản xuất phân vi sinh từ phế liệu qua trình sản xuất đường 10 Ngoài để tạo bền vững cho phát triển kinh doanh khai thác lợi địa lý, công ty thực số dự án sau:  Nâng cấp tập trung đầu tư nâng cao sản lượng, chất lượng sản phẩm rượu cao cấp, đủ khả thay loại rượu nhập  Phát huy mở rộng hoạt động kinh doanh dịch vụ cho thuê kho bãi  Đầu tư dây chuyền sản xuất sản phẩm có sử dụng hàm lượng đường cao Tiềm tăng trưởng công ty cổ phần đường Biên Hòa Đường sản phẩm thông dụng ngành thực phẩm chế biến nước giải khát, bánh kẹo Theo số liệu thống kê, ¾ đường dùng cộng nghiệp chế biến ¼ lại dùng trực tiếp đời sống người dân Tuy nhiên, Việt Nam, lượng cung đường chưa đáp ứng nhu cầu tiêu thụ đường nước, tổng lượng cung đường ước tính khoảng 1.15 triệu nhu cầu đường lên tới 1.3 - 1.4 năm Vì vậy, hội tốt cho triển vọng phát triển công ty Về tình hình sản xuất tiêu thụ đường giới Việc sử dụng nước mía vào sản xuất ethnol, bổ sung nhiên liệu tiếp tục có tác động lớn đến quan hệ cung - cầu đường giới Do vậy, ngành đường có nhiều thuận lợi tương lai Phân tích SWOT a Điểm mạnh Công ty đường Biên Hòa thành lập 40 năm, thế, thương hiệu đường Biên Hòa người tiêu dùng thân thuộc, liên tiếp 12 năm người tiêu dùng bình chọn hàng Việt Nam chất lượng cao, công ty giành nhiều giải thưởng xuất sắc như: Sao vàng đất Việt, thương hiệu mạnh, top 100 doanh nghiệp tiếng,v.v… 11 Với hệ thống 200 đại lý trải dài từ Bắc đến Nam chi nhánh lớn tại: thủ đô Hà Nội, thành phố Đà Nẵng, thành phố Hồ Chí Minh thành phố Cần Thơ, sản phẩm cuả công ty đông đảo người tiêu dùng nước biết đến tin dùng Các dòng sản phẩm công ty đa dạng chủng loại, mẫu mã đáp ứng nhu cầu tiêu thụ người tiêu dùng Vì vậy, nay, đường Biên Hòa chiếm 7.6% tổng thị phần đường nước, riêng kênh tiêu dùng trực tiếp (đường túi) công ty chiếm 70% thị phần b Điểm yếu Rủi ro kinh tế: ảnh hưởng khủng hoảng tài lớn lịch sử phát triển kinh tế toàn cầu ảnh hưởng lớn doanh thu chi phí Rủi ro tài công ty cao: công ty sử dụng đòn bẩy tài cao, làm cho công ty đối mặt với rủi ro tài lớn Khi lãi suất cho vay thay đổi kết kinh doanh không đủ để bù đắp cho chi phí lãi vay ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động kinh doanh kế hoạch phát triển công ty c Cơ hội Trong năm 2015, dự đoán sản lượng tiêu thụ đường từ nhà máy sản xuất đường nước gia tăng nguyên nhân chính:  Đường nhập lậu từ Thái Lan giảm triệt phá thành công đường dây nhập lậu lớn biên giới phía Tây Nam, chiếm tới 35% lượng nhập lậu qua biên giới hàng năm Do doanh nghiệp đường tập trung gần khu vực SBT, BHS gia tăng sản lượng tiêu thụ so với năm trước  Nền kinh tế giai đoạn hồi phục, sản xuất nội địa thúc đẩy, nhu cầu tiêu thụ đường sản xuất công nghiệp thực phẩm gia tăng d Thách thức 12 Gia nhập WTO theo lộ trình AFTA, nước ta thực cắt giảm thuế hạn ngạnh nhập đường khó khăn thử thách lớn công ty, giá thành sản xuất công ty cao nước khu vực giới Vì vậy, việc cạnh tranh với lượng đường nhập ảnh hưởng đến thị trường tiêu thụ giá thành công ty Sự phát triển ngày cao dân trí Việt Nam dẫn đến việc khắt khe việc lựa chọn sản phẩm việc trả giá cho sản phẩm thử thách công ty 13 Phần 2: Phân tích định giá cổ phiếu I, Phân tích tổng quan doanh nghiệp Bảng cân đối kế toán: Đv: Triệu VND Nội Dung Q2-2015 Q1-2015 Q4-2014 Q3-2014 Q2-2014 1.617.857 (66.61%) 2.060.549 (72.47%) 1.547.280 (66.03%) 1.403.912 (64.87%) 1.539.023 (66.2%) Tiền khoản tương đương tiền 39.259 (1.62%) 25.663 (0.9%) 81.026 (3.46%) 5.859 71.163 (3.06%) Các khoản đầu tư tài ngắn hạn 82.921 (3.4%) 18.636 (0.66%) 212.919 (9.09%) 15.201 (0.7%) 31.053 (1.34%) Các khoản 771.464 phải thu ngắn (31.76%) hạn 1.078.931 (37.94%) 537.835 (22.95%) 623.930 (28.83%) 552.976 (23.79%) Hàng tồn kho 702.567 (28.93%) 916.272 638.754 (27.26%) 684.857 (31.64%) 837.130 (36.01%) Tài sản ngắn hạn khác 21.645 (0.89%) 21.047 (0.74%) 76.747 74.064 46.702 (3.28%) (3.42%) (2%) B Tài sản dài hạn Các khoản phải thu dài hạn 810.915 (33.39%) 782.951 796.058 760.335 785.607 (27.53%) (33.97%) (35.13%) (33.8%) 17.648 (0.73%) 32.000 (1.13%) 40.884 (1.74%) 42.248 (1.95%) 38.857 (1.67%) Tài sản cố 571.741 568.090 563.778 544.213 538.930 A Tài sản ngắn hạn (32.22%) (0.27%) 14 định (24.06%) (25.15%) (23.18%) Các khoản 72.713 (3%) 68.356 đầu tư tài (2.4%) dài hạn 71.837 (3.06%) 67.144 (3.1%) 69.072 (3%) Tổng tài sản dài hạn khác 9.299 (0.38%) 2.775 (0.098%) 3.020 (0.13%) 3.550 (0.164%) 4.709 (0.2%) Lợi thương mại 10.361 (0.43%) 10.907 (0.38%) 11.452 (0.49%) 11.997 (0.55%) 12.543 (0.54%) Tổng tài sản 2.428.772 (100%) 2.843.500 (100%) 2.343.338 (100%) 2.164.247 (100%) 2.324.630 (100%) 1.453.534 (59.85%) 1.874.200 (65.91%) 1.431.564 (61.09%) 1.218.938 (56.32%) 1.395.051 (60.01%) Nợ dài hạn 67.574 (2.78%) 81.675 (2.87%) 60.734 (2.59%) 74.834 (3.46%) 75.406 (3.24%) Vốn chủ sở hữu 907.665 (37.37%) 887.625 (31.21%) 851.040 (36.32%) 870.476 (40.22%) 854.172 (36.74%) Tổng nguồn vốn 2.428.772 (100%) 2.843.500 (100%) 2.343.338 (100%) 2.164.247 (100%) 2.324.630 (100%) A Nợ phải trả Nợ ngắn hạn (23.54%) (19.98%) 15 Về tài sản: Tài sản ngắn hạn có chiều hướng tăng, nhiên việc tăng tài sản ngắn hạn chủ yếu tăng khoản phải thu hàng tồn kho Việc tăng khoản phải thu hàng tồn kho công ty chiến lược kinh doanh hợp lý công ty nhằm nâng cao hiệu sử dụng hàng hóa để tung thị trường vào thời điểm Tỷ trọng tài sản dài hạn có giảm giá trị tài sản cố định tăng thể quy mô tài sản cố định tăng cường Về cho thấy thay đổi tỷ trọng tài sản công ty theo xu hướng tốt công ty giảm vốn bị ứ đọng ,thực sách mở rộng hoạt động đầu tư tài nhằm tìm kiếm lợi nhuận,trong sở vật chất tăng cường,tạo điều kiện cho công ty mở rộng qu mô hoạt động,nâng cao chất lượng sản phẩm,tăng vị cạnh tranh Về Nguồn v n: Tỷ trọng nợ phải trả chiếm tỷ trọng lớn có chiều hướng giảm,tỷ trọng vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng lớn thể tính tự chủ mặt tài công ty cao Mức đô vay nợ dài hạn ít,nợ phải trả chủ yếu nợ ngắn hạn vốn chiếm dụng từ người bán Điều có nghĩa công ty có uy tín bạn hàng II, Phân tích đánh giá s tài quan trọng Các s Đơn vị Doanh thu tỷ VNĐ 2011 2012 2013 2014 2.564,62 3.044,25 2.928,04 2.601,84 Tăng trưởng doanh thu % 27,94 18,7 - 3,82 - 11,14 Tỷ suất lợi nhuận gộp % 10,51 9,20 8,15 11,84 Tỷ suất lợi nhuận ròng % 5,7 3,9 1,3 3,1 16 ROE % 26,84 20,81 4,42 9,61 ROS % 5,74 3,92 1,28 3,14 EPS VNĐ 4.908 3.785 593 1.298 P/E lần 3,3 4,3 27,3 12,5 Thời gian thu tiền khách hàng ngày 33,41 34,19 87,07 75,45 Thời gian tồn kho ngày 52,97 110,39 47,06 103,88 Thời gian trả cho nhà cung cấp ngày 12,90 16,52 7,56 36,55 Khả toán ngắn hạn lần 1,20 1,02 1,12 1,08 Khả toán nhanh lần 0,66 0,28 0,78 0,58 Công nợ/Vốn chủ sở hữu lần 1,34 2,68 1,6 1,75 Nguồn: BSC,VCSC Đường nhập lậu chủ yếu từ Thái Lan khu vực biên giới Tây Nam nguyên nhân đặc biệt quan trọng xu hướng sụt giảm doanh thu công ty Ước tính sản lượng đường nhập lậu hàng năm từ 300-500 nghìn tấn, chiếm 30% tổng sản lượng đường sản xuất nước Gia đường Thái Lan thường thấp Việt Nam từ 1.000-1.500 đồng/kg, đường nhập lậu tràn thao túng giá đường nước gây ảnh hưởng đến tình hình tiêu thụ nhà máy đường, đặc biệt nhà máy khu vực phía Nam Tuy nhiên, ngày 07/02/2015, đường dây buôn lậu đường lớn biên giới Tây Nam bị triệt phá làm giảm áp lực dư cung đường nước, đem lại hội cải thiện doanh thu cho công ty 17 Doanh thu 3500 3000 2500 2000 1500 Doanh thu 1000 500 2010 2011 2012 2013 2014 So sánh với công ty ngành mía đường, công ty có số khả sinh lợi tương đối tốt Chỉ số so sánh (%) BHS SBT LSS NHS ROA 3,8 5,5 1,2 1,5 ROE 9,61 10,3 3,2 Khả sinh lợi 11,5 12,5 10,4 16,6 Tỷ suất lợi nhuận trước thuế 7,1 9,9 7,8 14,6 Tỷ suất lợi nhuận sau thuế 3,1 9,1 1,7 2,1 Nguồn: VCSC Nợ ngắn hạn có xu hướng tăng cao làm giảm khả toán doanh ngiệp 2010 2011 2012 2013 2014 Tỷ số toán hành (lần) 1,5 1,2 1,0 1,1 1,1 Tỷ số toán nhanh (lần) 0,8 0,7 0,3 0,8 0,6 Tỷ số toán tiền mặt (lần) 0,1 0,3 0,1 0,2 0,2 Nợ ngắn hạn (tỷ VNĐ) 403,4 628,1 1.427,7 1.251,8 1.431,6 18 Nguồn: VCSC So sánh số P/E năm 2014 với cổ phiếu ngành cổ phiếu công ty nằm mức trung bình ngành Việc công ty cổ phần đường Ninh Hòa sáp nhập vào công ty thời gian tới giúp số có bước chuyển làm tăng tính hấp dẫn cổ phiếu BHS Mặt khác, dự báo giá đường giới xu hướng giá đường Việt Nam cho thấy hội đầu tư cổ phiếu P/E BHS SBT LSS NHS SEC SLS 12,6 16,9 11,7 5,4 18 11,3 Nguồn: VCSC III, Định giá cổ phiếu Định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Giá : 16.0 Giá mục tiêu : 13.5 CÁC GIẢ ĐỊNH TRONG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN Các giả định mô hình định giá FCFE 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Lãi suất phi rủi ro 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% Phần bù rủi ro thị trường 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 0,45 0,45 0,45 0,45 0,45 0,45 8,45% 8,45% 8,45% 8,45% 8,45% 8,45% Hệ số beta Tỷ suất chiết khấu Doanh thu (triệu VNĐ) Tăng trưởng doanh thu 3122212 3746655 4495986 5395183 6474220 7769064 20% 20% 20% 20% 20% 20% KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 19 Chiết khấu dòng tiền giai đoạn 30435 triệu VNĐ FCFE Tỷ suất chiết khấu 8,44% Tỷ lệ tăng trưởng 4,70% Hiện giá vốn chủ sở hữu 852017 triệu VNĐ Số lượng cổ phiếu lưu hành Giá mục tiêu 62,99 triệu CP 13.526 VNĐ KHUYẾN NGHỊ MUA Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường 20% KHẢ QUAN Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường 10%-20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Nếu giá mục tiêu cao thấp giá thị trường 10% KÉM KHẢ QUAN Nếu giá mục tiêu thấp giá thị trường 10%-20% BÁN Nếu giá mục tiêu thấp giá thị trường 20% Các bước tính toán: đơn vị: triệu VNĐ Định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF cụ thể chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu FCFE Tính FCFE FCFE2014=LN ròng + khấu hao tài sản cố định – đầu tư vào tài sản cố định – thay đổi vốn lưu động – (thanh toán nợ gốc - nợ vay mới) = 81780 + 49335 – 2335 – (-2202) – 100547 = 30435 Tính tỷ suất chiết khấu r r = rf + B*(rm – rf ) 20 rf - rm : phần bù rủi ro B (bê ta) : mức rủi ro r = 5,5% + 0,42%*7% = 8,44% Tính tỉ lệ tăng trưởng FCFE : g ROE phi tiền mặt = (thu nhập ròng – thu nhập lãi giữ tiền mặt chứng khoán ngắn hạn) / (giá trị sổ sách vốn CSH – tiền mặt) = (81780 - 42581) / (851040 - 81026) = 5,09% g = tỉ lệ tái đầu tư vốn CSH * ROE phi tiền mặt =[( chi phí đầu tư ròng + thay đổi vốn lưu động – (nợ phát hành – hoàn nợ)]/thu nhập ròng * ROE phi tiền mặt = 76303 / 81780 * 5,09% = 4,7% Xác định giá vốn chủ sở hữu P0 ∑ = (FCFE0 *(1+g)) / (r – g) = 30435*(1+4,7%)/(8,44% - 4,7%) = 852017 Xác định giá cổ phiếu Giá cổ phiếu = P0 / số lượng cổ phiếu lưu hành = 852017 (triệu VNĐ) / 62,99 (triệu CP) = 13526 VNĐ (13 nghìn 526 VNĐ) 21 2, Định giá theo phương pháp so sánh Mã chứng khoán BHS Tăng trưởng (g) P/E PEG 13,26 15% 0,88 VNM 15 7,89% 1,92 MSN 30,71 19,4% 1,58 KDC 1,02 11,2% 0,09 VCF 14,69 21% 0,7 VHC 6,21 7,69% 0,81 HVG 9,82 12,5% 0,78 SBT 9,1 10% 0,91 DBC 5,73 14,55% 0,4 VTF 7,85 20% 0,39 BBC 15,61 10% 1,56 Bình quân 11,72 13,55% 0,91 Nhận xét:  Ta thấy P/E cổ phiếu BHS 13,26 cao so với mức bình quân  Căn vào hệ số PEG bình quân ta tính tỷ lệ tăng trưởng thu nhập BHS, hệ số P/E cổ phiếu  Hệ số P/E = 0,91 x 15% =13,65  So sánh với P/E công ty 13,26 ta kết luận cổ phiếu BHS định giá thấp IV, Đưa khuyến nghị Giá : 16.000 Giá mục tiêu : 13.526 Dựa vào giả định phương pháp định giá FCFF kết hợp định giá thông dụng P/E BHS ước tính giá trị hợp lý cổ phiếu 13,526dd/ cp 22 So với giá tham chiếu , giá mục tiêu thấp (16000- 13526)/16000 = 15,46% =>Khuyến Nghị khả quan 23 Phần 3: Phân tích kỹ thuật Dài hạn: có xu hướng tăng Trung hạn (từ đầu tháng đến nay) - Dựa vào số MACD: MACD cắt SIGNAL từ lên báo tín hiệu đảo chiều từ giảm thành tăng Tuy nhiên đường cắt không rõ ràng - Dựa vào số SMA: đường giá cắt xuống đường SMA(26) báo hiệu xu hướng giảm trung hạn Tuy nhiên đường cắt không rõ rang - Dựa vào số RSI: + Khi RSI loanh quanh vùng 50 giá xu hướng ngang hay gọi sideways + Đường giá đường RSI dấu hiệu phân kỳ tức dấu hiệu đảo chiều - Dựa vào công cụ Bollinger bands: Khi dãi Bollinger Bollinger co hẹp lại gần với đường SMA(26), điều cho thấy thị trường ngang tích lũy phân phối Sau thời gian ngang bung mạnh lên bung xuống Kết luận: BHS có xu hướng ngang tích lũy thời gian tới 24 24 [...]... lậu qua biên giới hàng năm Do đó các doanh nghiệp đường tập trung gần khu vực này như SBT, BHS có thể gia tăng được sản lượng tiêu thụ hơn so với những năm trước  Nền kinh tế trong giai đoạn hồi phục, sản xuất nội địa được thúc đẩy, nhu cầu tiêu thụ đường sản xuất công nghiệp thực phẩm gia tăng d Thách thức 12 Gia nhập WTO và theo lộ trình AFTA, nước ta sẽ thực hiện cắt giảm thuế và hạn ngạnh nhập khẩu... hiệu đảo chiều - Dựa vào công cụ Bollinger bands: Khi dãi Bollinger dưới và Bollinger trên co hẹp lại gần với đường SMA(26), điều này cho thấy thị trường đi ngang tích lũy hoặc phân phối Sau một thời gian đi ngang sẽ bung rất mạnh đi lên hoặc bung đi xuống 3 Kết luận: BHS sẽ có xu hướng đi ngang tích lũy trong thời gian tới 24 24 ... nhuận ròng % 5,7 3,9 1,3 3,1 16 ROE % 26,84 20,81 4,42 9,61 ROS % 5,74 3,92 1,28 3,14 EPS VNĐ 4.908 3.785 593 1.298 P/E lần 3,3 4,3 27,3 12,5 Thời gian thu tiền khách hàng ngày 33,41 34,19 87,07 75,45 Thời gian tồn kho ngày 52,97 110,39 47,06 103,88 Thời gian trả cho nhà cung cấp ngày 12,90 16,52 7,56 36,55 Khả năng thanh toán ngắn hạn lần 1,20 1,02 1,12 1,08 Khả năng thanh toán nhanh lần 0,66 0,28... nằm ở mức trung bình của ngành Việc công ty cổ phần đường Ninh Hòa sáp nhập vào công ty trong thời gian tới sẽ giúp chỉ số này có những bước chuyển làm tăng tính hấp dẫn cổ phiếu BHS Mặt khác, dự báo giá đường thế giới cũng như xu hướng giá đường tại Việt Nam cho thấy những cơ hội đầu tư cổ phiếu này P/E BHS SBT LSS NHS SEC SLS 12,6 16,9 11,7 5,4 18 11,3 Nguồn: VCSC III, Định giá cổ phiếu Định giá theo... bình quân ta tính được tỷ lệ tăng trưởng thu nhập BHS, hệ số P/E đối với cổ phiếu này  Hệ số P/E = 0,91 x 15% =13,65  So sánh với P/E của công ty là 13,26 ta có thể kết luận rằng cổ phiếu BHS được định giá thấp IV, Đưa khuyến nghị Giá hiện tại : 16.000 Giá mục tiêu : 13.526 Dựa vào giả định và phương pháp định giá FCFF kết hợp định giá thông dụng P/E BHS ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 13,526dd/... cho công ty đối mặt với rủi ro tài chính rất lớn Khi lãi suất cho vay thay đổi hoặc kết quả kinh doanh không đủ để bù đắp cho chi phí lãi vay này sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động kinh doanh và kế hoạch phát triển của công ty c Cơ hội Trong năm 2015, dự đoán sản lượng tiêu thụ đường từ các nhà máy sản xuất đường trong nước sẽ gia tăng do 2 nguyên nhân chính:  Đường nhập lậu từ Thái Lan giảm... 2, Định giá theo phương pháp so sánh Mã chứng khoán BHS Tăng trưởng (g) P/E PEG 13,26 15% 0,88 VNM 15 7,89% 1,92 MSN 30,71 19,4% 1,58 KDC 1,02 11,2% 0,09 VCF 14,69 21% 0,7 VHC 6,21 7,69% 0,81 HVG 9,82 12,5% 0,78 SBT 9,1 10% 0,91 DBC 5,73 14,55% 0,4 VTF 7,85 20% 0,39 BBC 15,61 10% 1,56 Bình quân 11,72 13,55% 0,91 Nhận xét:  Ta thấy P/E của cổ phiếu BHS là 13,26 cao hơn so với mức bình quân  Căn cứ... 8,45% 8,45% Hệ số beta Tỷ suất chiết khấu Doanh thu (triệu VNĐ) Tăng trưởng doanh thu 3122212 3746655 4495986 5395183 6474220 7769064 20% 20% 20% 20% 20% 20% KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 19 Chiết khấu dòng tiền 1 giai đoạn 30435 triệu VNĐ FCFE Tỷ suất chiết khấu 8,44% Tỷ lệ tăng trưởng 4,70% Hiện giá vốn chủ sở hữu 852017 triệu VNĐ Số lượng cổ phiếu đang lưu hành Giá mục tiêu 62,99 triệu CP 13.526 VNĐ KHUYẾN NGHỊ... khấu dòng tiền DCF cụ thể chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu FCFE 1 Tính FCFE FCFE2014=LN ròng + khấu hao tài sản cố định – đầu tư vào tài sản cố định – thay đổi vốn lưu động – (thanh toán nợ gốc - nợ vay mới) = 81780 + 49335 – 2335 – (-2202) – 100547 = 30435 2 Tính tỷ suất chiết khấu r r = rf + B*(rm – rf ) 20 rf - rm : phần bù rủi ro B (bê ta) : mức rủi ro r = 5,5% + 0,42%*7% = 8,44% 3 Tính tỉ lệ... là nguyên nhân đặc biệt quan trọng của xu hướng sụt giảm doanh thu thuần của công ty Ước tính sản lượng đường nhập lậu hàng năm từ 300-500 nghìn tấn, chiếm 30% tổng sản lượng đường sản xuất trong nước Gia đường tại Thái Lan thường thấp hơn Việt Nam từ 1.000-1.500 đồng/kg, do vậy đường nhập lậu tràn về sẽ thao túng giá đường trong nước và gây ảnh hưởng đến tình hình tiêu thụ của các nhà máy đường, đặc