Đề án chuyên ngành Chính sách phân chia cổ tức và quan điểm các trường phái trên thế giới

PHẦN 1.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH PHÂN CHIA CỔ TỨC VÀ QUAN ĐIỂM CỦA CÁC TRƯỜNG PHÁI TRÊN THẾ GIỚI VỀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Các khái niệm: 1.1.1 Cổ tức: Cổ tức hiểu phần lợi nhuận sau thuế công ty dành để chi trả cho cổ đông (chủ sở hữu công ty) 1.1.2 Chính sách cổ tức: Chính sách cổ tức sách ấn định phân phối lợi nhuận giữ lại tái đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm tương lai thông qua tái đầu tư, cổ tức cung cấp cho họ phân phối Nó ấn định mức lợi nhuận sau thuế công ty đem phân phối nào, phần trăm giữ lại để tái đầu tư dùng để chi trả cổ tức cho cổ đơng Vì thế, sách cổ tức có ảnh hưởng đến số lượng vốn cổ phần cấu trúc vốn doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp  Đo lường sách cổ tức: - Cổ tức cổ phần thường ( Dividend per Share – DPS): Cổ tức cổ phần tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà cổ phần hưởng từ kết hoạt động kinh doanh Cơng thức: Vì cổ tức cổ phần thường thu nhập thực tế mà nhà đầu tư nhận nên nhà đầu tư quan tâm tới tiêu Các cổ đong thường ý tới mức thay đổi cổ tức từ ký sang kỳ khác Một tăng lên cổ phần thường mang lại hiệu ứng tốt tâm lý nhà đầu tư ngược lại cổ tức cổ phần bị sụt giảm Tuy nhiên, tiêu cổ tức cổ phần thường tiêu đo lường triệt để sách cổ tức Vì, dựa vào tiêu nhà đầu tư biết nhận tiền từ cổ tức, họ không công ty trích phần trăm từ lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức cho cổ đông, để giữ lại cho đầu tư Và có vài tiêu khác để đo lường yêu cầu tỷ lệ chi trả cổ tức - Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): Tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ số phản ánh mức cổ tức mà cổ đông công ty cổ phần hưởng chiếm tỷ trọng thu nhập cổ phần thường mà cơng ty tạo kỳ tình sau: Công thức: Tỷ suất cổ phần phản ánh nhà đầu tư nhận đồng cổ tức từ đồng đầu tư vào cổ phiếu mức giá thị trường Tỷ suất cổ tức cao thể nhà đầu tư có tỷ suất sinh lời từ cổ tức cao, tỷ suất cổ tức thấp điều chưa hẳn xấu nhà đầu tư trơng chờ vào tỷ xuất sinh lời từ lãi vốn giá cổ phiếu thị trường Một tỷ suất cổ tức mức cao chưa phản ánh cơng ty có chi trả cổ tức cao khơng ngược lại, tỷ suất cổ phiếu phụ thuộc vào giá cổ phàn thị trường Do vậy, mà tiêu dùng để so sánh sách cổ tức cơng ty khác có đặc điểm giống quy mơ, ngành nghề kinh doanh có mức giá cổ phiếu tương đương 1.1.3 - Các sách chi trả cổ tức: Trả cổ tức tiền mặt: Hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách cổ tức tương đối ổn định Tính ổn định đặc trưng miễn cưỡng việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Tương tự, gia tăng tỷ lệ cổ tức thường bị trì hỗn giám đốc tài cơng bố khoản lợi nhuận tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn Như vậy, tỷ lệ cổ tức có khuynh hướng theo sau gia tăng lợi nhuận đồng thời thường trì hỗn lại chừng mực - Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động: Trong sách cho doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hện tỷ suất lợi nhuận cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đơng địi hỏi.Chính sách ngụ ý việc chi trả cổ tức doanh nghiệp nên thay đổi từ năm qua năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư sẵn có Tuy nhiên hầu hết doanh nghiệp cố gắng trì mức cổ tức ổn định qua thời gian - Chính sách chi trả cổ tức khác: Ngồi hai sách doanh nghiệp cịn sử dụng số sách khác như: + Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả khơng đổi + Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm Tóm lại, có nhiều sách chi trả cổ tức khác để doanh nghiệp lựa chọn cho phù hợp với doanh nghiệp 1.1.4 Các phương thức chi trả cổ tức: Có phương thức chi trả cổ tức là: - - - Cổ tức trả tiền mặt: Hầu hết cổ tức chi trả dạng tiền mặt Cổ tức tiền mặt trả tính sở cổ phiếu, tính phần trăm mệnh giá Mệnh giá giá trị ấn định giấy chứng nhận cổ phiếu theo điều lệ hoạt động công ty Trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận, nghĩa làm giảm vốn cổ phần cổ đông Cổ tức trả cổ phiếu: Là việc doanh nghiệp đưa thêm cổ phiếu doanh nghiệp Đại hội đồng cổ đông thông qua Doanh nghiệp khơng nhận khoản tốn từ phía cổ đơng Hình thức áp dụng doanh nghiệp dự định giữ lợi nhuận cho mục đích đầu tư muốn an lịng cổ đơng Trả hình thức làm tài khoản chủ sở hữu công ty tăng lên phần lợi nhuận giảm xuống Cổ tức trả tài sản: hình thức chi trả cổ tức thành phẩm, hàng bán, bất động sản hay cổ phiếu công ty khác doanh nghiệp sở hữu Hình thức sảy 1.1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức: - Các hạn chế pháp lý ngăn cấm cổ tức suy yếu vốn + hạn chế làm suy yếu vốn tức doanh nghiệp đùng vốn để chi trả cổ tức + Hạn chế lợi nhuận ròng tức cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua nhằm ngăm cản chủ sở hữu thường rút vốn đầu tư ban đầu làm suy yếu vị an toàn chủ nợ doanh nghiệp + Hạn chế khả tốn tức khơng thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán, nhằm đảmbảo quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp - - Các khoản giới hạn hợp đồng trái phiếu công ty thỏa thuận tài trợ khác Nếu vốn luân chuyển ( tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) hay tỷ lệ trả nợ hành không cao mức định sẵn doanh nghiệp khơng dược chi trả cổ tức Các ảnh hưởng thuế: Doanh nghiệp cân nhắc đến chênh lệch thuế suất đánh thu nhập lãi vốn thu nhập cổ tức định chi trả cổ tức Nhu câu khoản: Chi trả cổ tức dòng tiền ra, chi trả cổ tức ảnh hưởng lớn khả khoản doanh nghiệp - Khả vay tiếp cận thị trường vốn: Doanh nghiệp lớn có uy tín dễ dàng tiếp cận với thị trường tín dụng nguồn vốn từ bên ngồi có khả chi trả cổ tức tính khoản linh hoạt tận dụng hội đầu tư Ngược lại doanh nghiệp nhỏ, có vốn cổ phần, khó tiếp cận vốn bên ngồi có hội đầu tư thuận lợi, thường chi trả cổ tức không quán với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp - Tính ổn định lợi nhuận: Một doanh nghiệp có lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập khơng ổn định - Các hội tăng trưởng vốn: Ở doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu tài trợ hội đầu tư hấp dẫn Vì vậy, họ thường giữ lạo phần lợi nhuận tránh bán cổ phần công chúng vừa tốn lại vừa bất tiện - Lạm phát: Trong môi trương lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao không đủ thay tài sản củ kỷ, lạc hậu, nhu cầu vốn luân chuyển, sổ dư tiền mặt giao dịch doanh nghiệp tăng lên Do doanh nghiệp cần phải giữ lợi nhuận nhiều - Ưu tiên cổ đông: Đối với doah nghiệp có với tương đối cổ đơng ban điều hành ấn định mức cổ tức theo ưu tiên cổ đông (tức mục tiêu, sở thích cổ đơng) Cịn doanh nghiệp có số lượng cổ đơng lớn, rộng rãi khơng thể tính đến ưu tiên cổ đơng định chi trả cổ tức mà xem xét yếu tố hội đầu tư, nhu cầu dịng tiền, tiếp cận thị trường tài yếu tố liên quan khác - Bảo vệ chống lỗng giá: việc chi trả cổ tức phụ thuộc vào định tài trợ, cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp Rủi ro loãng giá, tức quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm bị loãng, xuất doanh nghiệp phát hành cổ phần có cổ đơng khơng mua mua theo tỷ lệ tương ứng Vì vậy, có vài doanh nghiệp lựa chọn chi trả cổ tức thấp để tránh rủi ro lỗng giá (vì tránh phát hành cổ phần cần vốn) Trong thực tế cịn có nhiều sách ảnh hưởng đến lựa chọn sách cổ tức : cấu trúc cổ đơng, hình thức sở hữu, quy mô doanh nghiệp, khả tạo lợi nhuận, đặc điểm phát triển doanh nghiệp, lãi suất ngân hàng 1.1.6 Quy trình chi trả cổ tức: Ở Việt Nam cơng ty thường trả cổ tức lần/năm Cổ tức thường đề xuất Hội đồng quản lý sau thơng qua Đại hội đồng cổ đơng Có vài cột mốc thời gian sau:  Ngày công bố cổ tức (dividend declaration date): ngày công ty công bố mức chi trả cổ tức Đây ngày quan trọng thơng qua việc công bố cổ tức, nhà đầu tư đánh giá mức cổ tức tăng hay giảm, hay trì; qua đó, nhà đầu tư đánh giá tín hiệu thơng tin mà cơng ty   phát Vì vậy, cơng ty thay đổi cổ tức đột ngột ngày mà phản ứng thị trường thường xuất rõ Ngày giao dịch cuối hưởng quyền (ex-dividend date): ngày cuối hưởng cổ tức, tức ngày mà nhà đầu tư nên mua cổ phiếu để hưởng cổ tức Do đó, nhà đầu tư mua cổ phiếu sau ngày khơng hưởng cổ phiếu Ngày chốt giao dịch không hưởng quyền: ngày mà nhà đầu tư mua cổ phiếu không hưởng cổ tức Do đó, giá tham chiếu cổ phiếu ngày thường điều chỉnh xuống tương ứng với số cổ tức để đảm bảo bình đẳng cổ đông, tức cổ đông lợi cổ tức bị thiệt giá ngược lại Giá tham chiếu ngày giao dịch không hưởng quyền = giá đóng cửa ngày giao dịch hưởng quyền cuối - cổ tức   Ngày chốt danh sách cổ đông hay ngày đăng ký cuối (holder-of- record Date): ngày Trung tâm lưu ký đóng sổ, chốt danh sách cổ đông hưởng cổ tức Ở Việt Nam, qui chế giao dịch T+3 nên ngày chốt danh sách cổ đông thường sau ngày so với ngày giao dịch cuối hưởng quyền hay sau ngày so với ngày giao dịch không hưởng quyền Ngày toán cổ tức (dividend payment date): ngày mà cổ đông nhận cổ tức (thường 2-3 tuần sau ngày chốt danh sách cổ đông) 1.2 Ảnh hưởng sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp Vấn đề có nhiều nhà kinh tế học tranh luận với nhiều quan điểm khác Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm tăng giá trị doanh nghiệp Trường phái tả khuynh cấp tiến tin gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức làm giảm giá trị doanh nghiệp Cịn trường phái trung dung lại cho sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Mỗi trường phái có lý lẽ lập luận riêng 1.2.1 Các lập luận sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Miller Modigliani (MM) thân trường phái trung dung họ công bốmột cơng trình lý thuyết vào năm 1961 cho giá trị doanh nghiệp khơng chịu tác động sách phân phối giới khơng có thuế, khơng có chi phí giao dịch, khơng có chi phí phát hành khơng có bất hồn hảo thị trường Lập luận MM đưa sau: Giả sử doanh nghiệp thiết lập kế hoạch đầu tư xác định kế hoạch cần tài trợ từ vốn vay, từ lợi nhuận giữ lại Số tiền thặng dư lại dùng để chi trả cổ tức Do đó, doanh nghiệp muốn tăng tỷ lệ chi trả cổ tức mà khơng làm thay đổi sách đầu tư vay nợ cịn cách phải phát hành thêm cổphần bán chúng để lấy tiền chi trả thêm cổ tức Nhưng cổ đơng sẵn lịng trở thành thành viên công ty công ty chào bán cho họ cổ phần có giá trị tương đương lớn họ bỏ Trong điều kiện tài sản, lợi nhuận, hội đầu tư giá trị thị trường, tất khơng thay đổi, đểlàm điều phải có “sự chuyển dịch giá trị” từ cổ đông cũ sang cổ đông Các cổ đông nhận cổ phần vừa phát hành, đông cũ chịu khoản lỗ vốn cổ phần Phần lỗ vốn bù trừ cổtức tiền mặt mà họ nhận để nhận khoản chi trả cổ tức tăng thêm, cổ đông cũ phải chấp nhận khoản lỗ vốn sụt giảm giá trị cổ phần Khi thị trường vốn cịn hoạt động hiệu họ tăng thêm tiền mặt hai cách:  Thứ nhất, thuyết phục nhà quản lý chi trả cổ tức cao đông cũ chịu khoản lỗ vốn cổ phần Phần lỗ vốn bù trừ cổ tức tiền mặt mà họ nhận Để nhận khoản chi trả cổ tức tăng thêm, cổ đông cũ phải chấp nhận khoản lỗ vốn sụt giảm giá trị cổ phần Khi thị trường vốn hoạt động hiệu họ tăng thêm tiền mặt hai cách:  Thứ nhất, thuyết phục nhà quản lý chi trả cổ tức cao Trước chia cổ tức Sau chia cổtức Với sách cổ tức nào, tổng giá trị tài sản doanh nghiệp (hay giá trị doanh nghiệp) khơng thay đổi  Các thay đổi sách cổtức mang nội dung hàm chứa thông tin ảnh hưởng đến giá cổ phần khơng phải mơ hình chi trả cổ tức Một gia tăng cổ tức chuyển tải thông tin đến cổ đông ban điều hành doanh nghiệp dự kiến thu nhập tương lai cao Tương tự, cắt giảm cổtức xem truyền đạt thông tin bất lợi triển vọng lợi nhuận doanh nghiệp  Các thay đổi chi trả cổ tức coi tín hiệu cung cấp cho nhà đầu tư đánh giá ban điều hành lợi nhuận, dòng tiền triển vọng tương lai doanh nghiệp  MM cho diện khách hàng, nhà đầu tư ưa thích sách cổ tức doanh nghiệp khơng có tác động giá trị cổ phần Họ thừa nhận doanh nghiệp thay đổi sách cổtức số cổ đông lẽ họ bán cổ phiếu sở hữu chuyển sang mua cổphiếu doanh nghiệp khác có sách cổtức hấp dẫn Điều lại đưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phần doanh nghiệp Tuy nhiên, nhà đầu tư khác thích sách cổ tức cho cổ phần doanh nghiệp bị bán giá mua thêm cổ phần Trong giới MM, giao dịch diễn tức khắc khơng có tổn phí cho nhà đầu tư, kết giá trị cổ phần giữ nguyên không đổi Với việc cơng bố cơng trình nghiên cứu sách cổ tức giá trị doanh nghiệp vào năm 1961, Miller Modigliani đạt giải Nobel kinh tế Cho đến ngày nay, quyền tin tưởng mạnh mẽ vào kết luận MM dựa giả định thị trường vốn hiệu hồn hảo Thế vấn đề khơng khẳng định mơ hình MM diễn đạt xác giới thực Bởi lẽ giới thực, thị trường vốn tồn bất hoàn hảo định, thay đổi sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.2.2 Các lập luận sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp Myron Gordon, David Durand John Lintner lập luận ngược lại với MM Họ cho không tồn giả định hạn chế mơ hình MM, sách cổ tức doanh nghiệp trở nên quan trọng tác động đến giá trị doanh nghiệp Đó do:  Khơng thích rủi ro: Một cách cụ thể Gordon khẳng định cổ đơng khơng thích rủi ro thích mức cổ tức hứa hẹn lãi vốn tương lai cổ tức thu nhập thường xuyên, chắn, lãi vốn tương lai chắn Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc cổ đơng, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tương lai doanh nghiệp với tỷ lệ thấp hơn, làm tăng giá trị doanh nghiệp, ngược lại  Các chi phí giao dịch: Trong giới MM, cho dù cổ đông nhận mức cổ tức thấp hay chí khơng có cổ tức họ bán bớt số cổ phần nắm giữ để nhận đủ số tiền đáp ứng nhu cầu lợi nhuận Nhưng thực tế, việc tồn chi phí giao dịch khiến cho nhà đầu tư phải quan tâm tới việc họ nhận cổ tức tiền mặt hay lãi vốn Các khoản chi phí mơi giới chênh lệch lơ lẻ (số chứng khốn bán ít, khơng đủ để tạo thành đơn vị mua bán thị trường nên khó bán giá thấp) làm cho việc bán cổ phần bị tốn thay cách hoàn hảo cho chi trả cổ tức thường xun  Thuế: Việc bỏ giả định khơng có thuế có tác động đến cổ đơng, lãi vốn không chịu thuế bán cổ phần Nghiên cứu sách cổ tức từ1920 đến 1960, John A Britain đến kết luận thuế suất tăng làm giảm tỷ lệ chi trả cổ tức  Các chi phí phát hành: Sự diện chi phí phát hành bán cổ phần có khuynh hướng làm cho doanh nghiệp ưa thích giữ lại lợi nhuận Đơn giản vì, có hội đầu tư phải huy động vốn cổ phần từ bên làm cho doanh nghiệp tốn chi phí phát hành, làm tăng chi phí sử dụng vốn làm giảm giá trị doanh nghiệp Ngồi ra, chi phí việc bán phát hành nhỏ cổ phần thường nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư thường cao cho hầu hết doanh nghiệp Vì vậy, doanh nghiệp có đủ hội đầu tư để sử dụng vốn giữ lại cách có lợi thường thích giữ lại lợi nhuận  Các chi phí đại diện: Việc chi trả cổ tức làm giảm số lượng lợi nhuận giữ lại có sẵn để tái đầu tư đòi hỏi phải sử dụng nhiều vốn cổ phần từ bên để tài trợ tăng trưởng Việc huy động vốn cổ phần từ bên (như bán cổ phần thường) thị trường vốn làm cho công ty phải chịu giám sát kỹ lưỡng quan điều phối (SEC - Ủy ban chứng khoán thị trường chẳng hạn) nhà đầu tư tương lai, việc coi chức giám sát thành ban điều hành Nhờ làm giảm chi phí đại diện cổ đông (chủ sở hữu) ban điều hành (do có người giám sát rồi) Vì có ảnh hưởng yếu tố nên nhiều nhà thực hành tin sách cổ tức quan trọng, cảvì nội dung hàm chứa thơng tin sử dụng vốn cổ phần từ bên tốn lợi nhuận giữ lại Như vậy, xác lập sách cổ tức tối ưu, doanh nghiệp nên xem xét ưu tiên cổ đông với hội đầu tư chi phí liên quan lợi nhuận giữ lại so với vốn cổ phần huy động từ bên 10 Dependent Variable: GIA Method: Least Squares Date: 01/09/14 Time: 05:11 Sample: 2008 2012 Included observations: Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 18.81295 10.78025 1.745130 0.2231 EPS 0.000463 0.001986 0.233217 0.8373 I -0.985857 1.284019 -0.767791 0.5229 0.241737 Mean dependent var 12.30300 -0.516527 S.D dependent var 2.627117 S.E of regression 3.235225 Akaike info criterion 5.469783 Sum squared resid 20.93336 Schwarz criterion 5.235446 F-statistic 0.318803 Prob(F-statistic) 0.758263 R-squared Adjusted R-squared Log likelihood -10.67446 Durbin-Watson stat 1.926250 Kết mơ hình hồi quy: GIAit = 18,81295 + 0,000463*EPSit - 0,985857*Iit + εit Qua kết mô hình hồi quy ta thấy mức độ phù hợp mơ hình 24,17% tương đối cao, nghĩa thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức EPS giải thích 24,17% thay đổi giá trị thị trường doanh nghiệp Tuy nhiên xét tới giá trị P value P value tương đối lớn nên mơ hình khơng cịn phù hợp Lý giải cho điều thức tế thị trường chứng khốn cịn mẻ vơi với người dân Viêt Nam, phát triển mạnh năm gần nên chưa hoàn thiện thị trường lớn giới đầu tư vào mặt hàng nhạy cảm bất cân xứng thông tin non trẻ hiểu biết thị trường nhà đầu tư tạo xu quen thuộc Việt Nam xu đám đông, xu không xuất thị trường chứng khoán mà nhiều mặt hàng mà tiêu biểu vàng, mặt hàng vàng có xu hướng tăng nhẹ nhà đầu tư đua ạt mua khiến cầu vượt cung đẩy giá vàng lên cao so với giới nhận thấy giá có xu hướng giảm lại đua bán đẩy vàng nhanh chóng rớt giá, thị trường chứng khốn tương tự thị trường vàng, khơng có thơng tin thực tin 18 cậy tin đồn không nghe tin đồn cổ phiếu tăng tương lai nhà đầu tư nhanh chóng đua mua để kiếm lời mà thực tế chưa chác tăng Điều vơ tình làm cho giá cổ phiếu tự động tăng cao cầu nhiều cung giá cổ phiếu tăng tình hình hoạt động kinh doanh công ty tốt lên hay công ty chi trả cổ tức nhiều hơn, trường hợp khác mà thị trường tung tin đồn công ty có phá sản chủ tịch cơng ty ôm tiền công ty bỏ trốn gây tâm lý hoang mang cho nhà đầu tư dẫn đến nhà đầu tư định bán ạt sợ giá giảm bị thiệt hại cho điều tạo nên bất cân đối cung cầu làm giá cổ phiếu giảm mạnh gây thiệt hại tổn thất cho cơng ty cơng ty vần đà phát triển tăng trưởng chi trả cổ tức tăng trưởng đều, Ở thị trường Việt Nam dường yếu tố bất cân xứng thơng tin lớn, tác động mạnh đến giá trị cổ phiếu làm cho yếu tố khác tác động lên giá cổ phiếu khơng cịn thấy rõ thị trường khác, nhà đầu tư giới thường phân tích kỹ hình tài cơng ty dự định đầu tư định đầu tư tình hình tài tương lai phả ánh giá trị cổ tức họ nhận phản ánh chênh lệch giá cổ phiếu ban đầu tương lai Việt Nam khơng hồn tồn vậy, thực tế phổ biến nhà đầu tư nước đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam sau phân tích thị trường định đầu tư thắng lớn thị trường giới lại bị thua lỗ thị trường Việt Nam Giá cổ phiếu Việt Nam bị ảnh hưởng lớn bất cân đối thông tin, nhà đầu tư hưởng lợi nhiều từ chênh lệch giá cổ phiếu quan tâm giá trị cổ tức nhận làm hạn chế tính ảnh hưởng sách chi trả cổ tức đến giá trị công ty Điều làm cho kết mơ hình khơng cịn thực phản ánh hết tính ảnh hưởng sách chi trả cổ tức giá trị doanh nghiệp lập luận trường phái dẫn đến làm cho kết mơ hình phần phù hợp Các số phản ánh không phù hợp, nhiên dựa vào lập luận, giả định trường phái yếu tố đặc thù thị trường Việt nam kết luận sách phân chia cổ tức thật có phần ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam xu chưa thể thực rõ ràng 19 2.4 Những mặt tích cực hạn chế sách phân chia cổ tức 2.4.1 Mặt tích cực: Thứ nhất, sách cổ tức cao giúp nhiều doanh nghiệp hoạt động hiệu giảm rủi ro cho nhà đầu tư Chính sách cổ tức cao tác động đến tâm lý cổ đông giữ chân cổ đông trung thành công ty, nh ất cổ đông lớ n, đồng thời thu hút nhà đầu tư khác thị trường Vào thời điểm khó khăn, rõ ràng tiền mặt quý giá, việc trả cổ tức cao tạo thuận lợi cho cổ đơng có thêm nhiều hội để chuyển hướng đầu tư vào kênh khác tốt hơn, từ đó, góp phần giảm thiểu rủi ro họ Mặt khác, sách cổ tức tiền mặt cao với việc mua lại cổ phần góp phần tăng tính khoản cổ phiếu thị trường, tạo bước chuyển thị trường phục hồi Một sách cổ tức cao góp phần ổn định thành phần cổ đơng cơng ty, từ cổ động cơng ty ban điều hành có đồng thuận cao việc định sách hoạt động kinh doanh cho cơng ty kỳ sau Thứ hai, chi trả cổ tức để tránh thu ế cho cổ đông Pháp luật thuế thu nhập lĩnh vực chứng khoán thức quy định việc thu thuế thu nhập cá nhân từ lợi tức đầu tư vốn lợi tức từ hoạt động chuyển nhượng cổ phần Luật Thuế Thu Nhập Cá Nhân năm 2007 có hiệu lực thi hành từ ngày 1/1/2009 (sau hỗn lại) Do năm 2008, công ty niêm yết ạt tạm ứng, chia cổ tức thưởng từ khoản lợi nhuận giữ l ại năm trước, lo ng ại kho ản thu nhập chịu thuế thu nh ập cá nhân 5% năm 2009 Cuối cùng, sau hoãn thuế thu nhập cá nhân đến hết năm 2009, từ ngày 01/01/2010, nhà đầu tư chứng khoán phải trả mức thuế 5% cho cổ tức 20% cho lãi vốn 0.1% cho lần chuyển nhượng vốn Chính nhiều doanh nghiệ p năm 2009 tiến hành chi trả cổ tức tiền mặt cao cho nhà đầu tư, thực chi trả cổ tức sau thời gian khoản thuế mà nhà đầu tư phải nộp không nhỏ Động thái doanh nghiệp ngồi mục đích tăng vốn điều lệ nhằm tăng lực tài chính, cịn giúp nhà đầu tư né phần thuế Như vậy, nói, xem xét góc độ nhà đầu tư thuế chi trả cổ tức trường hợp ban điều hành doanh nghiệp hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản cho cổ đông, việc tiến hành chi trả cổ tức cao nguyên nhân để tránh thuế thu nhập cá nhân 20 2.4.2 Mặt hạn chế Các doanh nghiệp thường giải thích cho việc trả cổ tức cao nhằm hỗ trợ tính khoản cho cổ phiếu Ngồi ra, doanh nghiệp cịn hướng tới mục đích giữ chân cổ đông trung thành, đặc biệt cổ đơng lớn Trong thời điểm thị trường chứng khốn ảm đạm, tất nhà đầu tư, tiền mặt quý, nên việc trả cổ tức cao tạo thuận lợi cho cổ đơng lớn có thêm nhiều hội đầu tư Nhưng phải nói thêm rằng, sức ép toán cổ tức tiền mặt cho cổ đông, số doanh nghiệp thủy sản niêm yết sở giao dịch kinh doanh hiệu quả, thua lỗ toán cổ tức cho cổ đông nhằm xoa dịu cổ đông để giữ vị trí quản lý người lãnh đạo Hành động chia cổ tức thực chất lấy vốn điều lệ chia cho cổ đông, trái Luật Doanh nghiệp không bị xử lý Hơn nữa, việc toán cổ tức tiền mặt làm giảm giá trị doanh nghiệp, giảm khả huy động vốn từ cổ đông hữu, giảm tốc độtăng trưởng doanh nghiệp - Tỷ lệ lợi nhuận dành cho việc chi trả cổ tức số công ty cao làm hạn chế đến việc tích lũy vốn từ nguồn lợi nhuận giữ lại Việc phân chia cổ tức vấn đề quan trọng phát triển công ty cổ phần Về bản, lợi nhuận sau thuế công ty chia thành hai phận: lợi nhuận để lại để tái đầu tư phần cổ tức trả cho cổ đông Do vậy, việc phân chia lợi tức cổ phần ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích trước mắt cổ đông đến phát triển cơng ty, từ tác động đến giá trị công ty Một số công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung doanh nghiệp thủy sản niêm yết sở giao dịch nói riêng, chia cổ tức cao nhiều so với cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn nước khác Nhiều doanh nghiệp thu lợi nhuận mang chia hết cho cổ đông lại phải vay vốn ngân hàng với lãi suất cao Có số cơng ty chi trả cổ tức vượt lợi nhuận năm kiếm nên phải dùng lợi nhuận lũy kế từ năm trước để thưởng cho cổ đơng Mặt khác, có số cơng ty cố gắng trì mức chi trả cổ tức cố định đặt theo mức trung bình thị trường làm cho tỷ lệ lợi nhuận để chi trả cổ tức mức cao Ta thấy, việc đặt mức cổ tức mục tiêu tốt tạo áp lực lên ban quản lý công ty cố gắng thực Nhưng khơng phải lúc tình hình thị trường suôn sẻ dự báo Vào thời điểm khó khăn việc cắt giảm cổ tức giúp công ty trụ vững nhờ 21 nguồn nội lực lại mang hình ảnh khơng tốt nhà đầu tư Tuy nhiên, việc xác định mức tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức thích hợp làm mục tiêu qua nhiều năm tốt nhiều Nó tránh việc thâm hụt vốn tích lũy, làm ảnh hưởng đến hoạt động cơng ty - Chính sách cổ tức chưa hướng tới cấu vốn tối ưu Lựa chọn sách cổ tức phải hướng tới cấu vốn tối ưu Việc đòi hỏi cơng ty thủy sản phải giải tốn vốn nhằm cân đối nguồn lợi nhuận giữ lại phần vốn dành cho tái đầu tư vào dự án Một nghịch lý công ty cổ phần Việt Nam nói chung, doanh nghiệp thủy sản niêm yết sở giao dịch nói riêng, phải thỏa mãn nhu cầu cổtức cao lại thiếu vốn đầu tư phát triển Đáng ra, doanh nghiệp phải đẩy mạnh q trình tích lũy vốn để tăng giá trị doanh nghiệp thực tái đầu tư mở rộng hầu hết doanh nghiệp lại đem lợi nhuận thu chia cho cổ đông Việc nâng vốn chủ sở hữu làm giảm áp lực trả lãi vay ngân hàng phát sinh chi phí, thơng thường từ 2-3% tổng giá trị đợt phát hành Trong đó, việc tăng vốn chủ sở hữu cách giữ lại phần hay toàn lợi nhuận khơng tốn chi phí, vướng mắc có lẽ đạt đồng thuận cổ đông Một điều đáng lưu ý lâu việc chia cổ tức thường quan niệm chia tiền mặt Điều dễ hiểu cổ đơng ln ưa thích “tiền tươi thóc thật” Thực tế có nhiều cách trả cổ tức khác trả cổ phiếu trả tài sản khác Trả cổ tức tiền làm hao hụt nguồn tiền mặt doanh nghiệp trả cổ tức cổ phiếu phân chia cổ phần bổ sung cho cổ đông theo tỷ lệ Doanh nghiệp khơng nhận tiền tốn từ cổ đông không tiền chi trả cổ tức Việc trả cổ tức tiền mặt phổ biến thu nhập từ cổ tức chưa bị đánh thuế thời gian vừa qua Cổ đông doanh nghiệp thường bao gồm nhà đầu tư ngắn hạn nhà đầu tư chiến lược Nhà đầu tư chiến lược ln có xu hướng nắm giữ lâu dài cổ phiếu sẵn sàng hi sinh lợi nhuận ban đầu (cổ tức) để dành vốn đầu tư phát triển doanh nghiệp hưởng giá trị nâng cao tương lai Trong đó, nhà đầu tư ngắn hạn khơng có ý định gắn bó lâu dài với doanh nghiệp nên muốn chia cổ tức cao có xu hướng bán cổ phiếu giá Không thể đánh giá thấp nhà đầu tư nào, dù ngắn hạn hạn hay dài hạn nhà đầu tư ngắn hạn tạo tính khoản cho cổphiếu làm cho thị trường chứng khốn sơi động Tuy nhiên, xét từ góc độ 22 doanh nghiệp, nhà đầu tư dài hạn đóng vai trị quan trọng sách cổ tức Việc phân chia lợi nhuận định Đại hội cổ đông, nơi nhà đầu từ chiến lược có tiếng nói quan trọng Bản thân việc chia cổ tức có nghĩa cổ đông ngồi lại bàn bạc xác định lợi nhuận phân chia Vấn đềquan trọng phân chia lợi nhuận phải phù hợp với tình hình kinh doanh phát triển Nếu doanh nghiệp cần vốn đầu tư, đặc biệt trường hợp doanh nghiệp mới, phát triển, tăng phần lợi nhuận giữ lại, chia cổ tức Khi doanh nghiệp phát triển ổn định nâng mức cổ tức lên cao, chí cao Một “niềm hi vọng” lớn cổ đông nhận mức cổ tức cao Tuy nhiên, mức cổ tức cao chưa dấu hiệu doanh nghiệp ăn nên làm Một sách cổ tức cao khơng hợp lý khơng khác “máy vắt sữa” vắt kiệt nguồn vốn mà doanh nghiệp cần để tái đầu tư Một ví dụ điển hình Cơng ty Cổ phần Thủy sản Nam việt Tháng 11 năm 2008, Công ty công bố thực tạm ứng cổ tức năm 2008 lên tới 18%/mệnh giá (bằng năm 2007), gây ngạc nhiên Mức chi trả cao so sánh với doanh nghiệp thủy sản khác niêm yết Hose, giới phân tích biết, năm 2008 năm khó khăn ANV chặng đường doanh nghiệp xuất thuỷ sản năm 2008 gập ghềnh Đặc biệt, việc xuất thuỷ sản vào thị trường Nga với ANV bế tắc vường rào cản kỹ thuật Hai tháng sau, khó khăn năm 2008 đầy biến động định lượng hết ANV công bố lợi nhuận cảnăm đạt 106 tỷ đồng, hoàn thành 32% kế hoạch năm Tiền mặt Công ty giảm mạnh từ mức 266 tỷ đồng hồi đầu năm xuống 59 tỷ đồng vào thời điểm 31/12/2008 Vay nợ ngắn hạn tăng từ117 tỷ đồng lên 761 tỷ đồng Lượng hàng tồn kho (chủyếu thành phẩm) tăng từ 231 tỷ đồng lên 679 tỷ đồng,… với số cổ phiếu lưu hành 65,6 triệu/66 triệu cổ phiếu niêm yết, ANV phải dành 118 tỷ đồng để trả cổ tức Nợ tăng, tiền mặt giảm, lợi nhuận thấp, khoản lợi nhuận chưa phân phối ANV vào đầu năm 2008 lên tới 410 tỷ đồng cho phép Công ty làm điều Hơn nữa, mức cổ tức 18%/mệnh giá nằm giới hạn 15-18% Đại hội đồng cổ đơng thơng qua Chỉ khó hiểu hội đồng quản trị ANV chọn mức chi trả cổ tức tối đa hiệu sản xuất kinh doanh Công ty năm 2008 mức thấp 2.5 Nguyên nhân hạn chế sách phân chia cổ tức 23  Sử dụng sách cổ tức cơng cụ đánh bóng hình ảnh Cơng ty (yếu tố phát tín hiệu quan tâm mức) Hầu hết nhà đầu tư rót vốn vào cơng ty cổ phần thơng qua mua cổ phần mua cổ phiếu thị trường chứng khốn nhìn vào mức cổ tức mà cơng ty trả Đó tâm lý dễ hiểu cổ đông đầu tư ngắn hạn, coi việc mua cổ phần tương tự gửi tiền tiết kiệm Do vậy, mức cổ tức thường so sánh với mức lãi tiết kiệm hay lãi suất trái phiếu Một mức cổ tức cao dễ tạo tâm lý “đầu tư có lợi” Đối với doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu thị trường chứng khoán, mức cổ tức “quảcân có sức nặng” định mua bán nhà đầu tư mới, đặc biệt nhà đầu tư ngắn hạn, đánh giá tiềm tăng, giảm giá cổ phiếu Đối với nhà đầu tư này, nắm giữ cổ phiếu chưa có hội bán để hưởng chênh lệch giá việc hưởng cổtức hồn tồn giống gửi tiền tiết kiệm Mức cổ tức cao nhà đầu tư có lợi Một cổ phiếu có mức cổ tức không cao thường bị thị trường đánh giá thấp tính khoản Chính cách đánh giá “dắt dây” biến sách cổ tức khơng doanh nghiệp thủy sản niêm yết Hose trở thành cơng cụ để đánh bóng hình ảnh Để có mức cổ tức cao, chí doanh nghiệp phải chia hết lợi nhuận thu được, “quên” việc dự phịng tài cho khoản nợ ngắn hạn Mức cổ tức cao đương nhiên cổ đông hưởng lợi, tiềm phát triển dài hạn doanh nghiệp? Đối với doanh nghiệp “rỗng túi” hội tăng trưởng thấp, chí bị gánh nặng nợ nần Hiện chưa có tiền lệ hay quy định “xử lý” hội đồng quản trị sử dụng cổ tức cách thức để xoa dịu cổ đông công ty kinh doanh hiệu  Chạy theo việc thỏa mãn yêu cầu nhà đầu tư ngắn hạn việc phát triển bền vững Công ty Ở Việt Nam, nhà đầu tư thích cổ tức cao xuất phát từ tâm lý “ăn mặc bền” cộng thêm e ngại rủi ro, lạm phát, lãi suất,… Và công ty ngành thủy sản niêm yết cố gắng đáp ứng nhu cầu nhằm giữ thu hút nhà đầu tư; qua đó, giữ giá cổ phiếu Ta thấy hiệu ứng khách hàng qua cách chi trả cổ tức công ty thủy sản niêm yết sở giao dịch thời gian vừa qua Việc chi trả cổ tức nhằm thu hút số lượng lớn nhà đầu tư việc xem xét nhu cầu phát triển công ty Việc trả cổ tức tiền mặt mức cao tạo sức ép cho doanh nghiệp phải hoạt động động, sáng tạo hơn, hiệu hơn; đồng thời, có điều kiện đào thải nhà quản lý Tuy nhiên, điều đồng nghĩa với việc hạn 24 chế khả tích tụvốn doanh nghiệp để tái đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, tỷ trọng vốn vay ngân hàng tăng lên có khả cân đối nguồn trả nợ doanh nghiệp không thận trọng việc vay vốn việc đầu tư không mạnh dạn  Dựa nhiều vào yếu tố thị trường Như nêu trên, thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn ban đầu hình thành, cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung công ty thủy sản niêm yết sở giao dịch nói riêng, khơng ngừng phát tín hiệu đến nhà đầu tư, đặc biệt tình trạng thơng tin bất cân xứng Việt Nam Và sách cổ tức sử dụng công cụ hiệu nhằm phát tín hiệu đến cơng chúng, cơng cụ quảng bá hình ảnh cơng ty nhằm thu hút nhiều quan tâm công chúng tốt Và đạt hiệu định Hơn nữa, sau có vị thị trường cộng với việc tận dụng xu hướng lên thị trường, công ty lại vô tư phát hành cổ phiếu công chúng nhằm thu thặng dư vốn lớn; từ đó, khơng cơng ty có lượng vốn khổng lồ nhằm tài trợ cho dự án với lợi nhuận tốt mà cơng ty cịn làm giảm chi phí sử dụng vốn; qua đó, vừa làm tăng đáng kể lợi nhuận cơng ty vừa nâng cao quy mơ, hình ảnh công ty thịtrường, tạo phát triển mạnh mẽ, bền vững cho công ty Cuộc khủng hoảng tài giới năm 2008 làm cho thị trường chứng khốn có sụt giảm rõ rệt Nếu cơng ty phát hành thời điểm khó đạt kết mong muốn Thực tế thời điểm vừa qua, thị trường có giảm sút đáng kể, nhà đầu tư mong bán cổ phiếu có để chờ thị trường phục hồi Vì vậy, sách cổ tức khơng thể dựa dẫm vào yếu tố thị trường để làm hậu thuẫn trước Với hoàn cảnh mới, công ty cần phải tận dụng nội lực khơng trơng chờ, ỷ lại vào nguồn lực từ thị trường.để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh dự án  Ngun nhân khác Cách nhìn cịn lệch lạc nhà đầu tư cổ tức Trên thị trường chứng khốn, nhà đầu tư mong tìm chứng khốn có cổ tức cao, ngồi phát triển công ty hay chênh lệch giá Cổ tức dễ dàng nhận thấy định lợi nhuận họ trình đầu tư 25 Đối với doanh nghiệp thủy sản niêm yết cổ phiếu Hose, mức cổ tức yếu tố tương đối quan trọng, đánh giá tiềm tăng, giảm giá cổ phiếu định mua bán nhà đầu tư mới, đặc biệt nhà đầu tư ngắn hạn Đối với nhà đầu tư này, nắm giữ cổ phiếu chưa có cơhội bán để hưởng chênh lệch giá việc hưởng cổ tức hoàn toàn giống gửi tiền tiết kiệm Mức cổ tức cao nhà đầu tư có lợi Một cổ phiếu có mức cổ tức khơng cao thường bị thị trường đánh giá thấp tính khoản Tuy nhiên, sách cổ tức cao khơng hợp lý làm cạn kiệt nguồn vốn mà doanh nghiệp cần để tái đầu tư Để có mức cổ tức cao, có doanh nghiệp phải chia hết lợi nhuận thu Các công ty thủy sản niêm yết Hose có mức cổ tức trả tiền mặt mệnh giá thông thường khoảng 15%/năm Nếu so sánh với mức trần lãi suất gửi tiết kiệm 12 tháng khoảng 10%-12%/năm, mức trả cổ tức cao Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư nhầm lẫn có nhận định mà quên họ phải trả số tiền cao mệnh giá để có mức cổ tức 1.200 đồng/năm Vì vậy, ngồi việc so sánh mức cổ tức công ty niêm yết, công ty hoạt động ngành nghề, nhà đầu tư cần ý đến chỉtiêu cổ tức giá đến biết mức cổ tức thực tế - Thiếu quy định xử lý rõ ràng Cổ đông ngắn hạn đương nhiên hưởng lợi từ mức cổ tức cao tiềm phát triển dài hạn doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp có nguồn vốn dùng để tái đầu tư thấp hội tăng trưởng thấp, chí bị gánh nặng nợ nần Hiện chưa có tiền lệ hay quy định xử lý hội đồng quản trị sử dụng cổ tức cách thức để xoa dịu cổ đông công ty kinh doanh hiệu Trong thực tế, công ty thủy sản niêm yết Hose phải thỏa mãn nhu cầu cổ tức cao lại thiếu vốn đầu tư phát triển Cổ tức chi trả tiền mặt công ty thủy sản niêm yết Hose thường chiếm từ 40%-50% lợi nhuận giữ lại năm cơng ty Thậm chí có cơng ty sử dụng hết lợi nhuận năm để chi trả cổ tức hay sử dụng lợi nhuận giữ lại năm trước Công ty không bảo đảm việc toán đủ nghĩa vụ thuế, khoản nợ Do sức ép toán cổ tức tiền mặt cho cổ đông, số Công ty thủy sản kinh doanh hiệu quả, thua lỗ toán cổ tức cho cổ đông Việc chia cổ tức thực chất lấy vốn điều lệ chia cho cổ đông, trái với Luật doanh nghiệp lại không bị xử lý Việc làm 26 giảm giá trị doanh nghiệp, giảm khả huy động vốn từ cổ đông hữu, giảm tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp - Chính sách cổ tức bị chi phối lợi ích nhóm cổ đơng Một số công ty niêm yết Hose doanh nghiệp Nhà nước chuyển đổi sang cổ phần hóa Khi chuyển đổi doanh nghiệp, người lao động doanh nghiệp hưởng ưu đãi việc mua cổ phần công ty họ trở thành người sở hữu công ty Một số người lao động chuyển nhượng khơng thức cổphần cho người khác để thu hồi vốn Một số khác giữ lại với mong muốn có thu nhập cao để thu hồi lại vốn Chính vậy, doanh nghiệp chịu sức ép từ phía cổ đơng tỷ lệ cổ tức cơng ty thực sách cổ tức tiền mặt với tỷ lệ cao Thời kỳ đầu, thị trường chứng khốn cịn q mẻvới người dân Tại doanh nghiệp nhà nước chuyển đổi sang công ty cổ phần, người lao động mua cổ phiếu theo thâm niên với giá ưu đãi (40% giá đấu bình qn thành cơng) Nhưng họ cổ phiếu họ xa lạ Xuất phát từ e ngại việc thiếu kiến thức nên họ bán xem số tiền thưởng Lúc này, đối tượng mua lại cổ phiếu lại số thành viên ban lãnh đạo cũ nhằm cố gắng nắm giữ tỷ lệ sở hữu định để giữ vững vị trị Và cuối qua đợt cổ phần hóa cơng ty cổ phần lại sở hữu số người, tổ chức có tiềm lực tài chính, có kiến thức, cịn người lao động cơng ty lại từ bỏ quyền làm chủ để tiếp tục với cơng việc làm th để hưởng lương Vì thế, cơng ty lựa chọn sách cổ tức phụ thuộc nhiều vào định nhóm người Hiện tương, tượng “vừa đánh trống, vừa thổi còi”, tức vừa người đề xuất ý kiến sách cổ tức vừa người bỏ phiếu định thơng qua sách cổ tức đó, diễn phổ biến thời gian qua Hơn nữa, Nhà nước nắm giữ tỷ lệ sở hữu đáng kể (>20%) nhiều công ty thủy sản niêm yết Hose Vì vậy, định cơng ty dường bị chi phối mục tiêu, chiến lược Nhà nước với tư cách cổ đông lớn Mà ta thấy hiệu cơng ty sau cổ phần hóa, phản ảnh thơng qua mức cổ tức cao., tạo nên hình ảnh đẹp tính hiệu cơng cổ phần hóa, góp phần thúc đẩy tiến trình cổ phần chung đất nước Dường tiếng nói cổ đơng nhỏ lẻ chưa bảo vệ thích đáng hiệp hội bảo nhà đầu tư chưa phát huy vai trị 27 Tóm lại, chỉlà vài vấn đề phát sinh bật việc chi trả cổ tức công ty thủy sản niêm yết Hose thời gian vừa qua Việc khắc phục vấn đề đòi hỏi nhận thức tích cực nhiều thành phần khác như: nhà đầu tư, doanh nghiệp, quan chức Về phía nhà đầu tư, địi hỏi nhận thức đắn cổ tức việc đánh giá doanh nghiệp Về phía doanh nghiệp, địi hỏi chế chi trả cổ tức chuyên nghiệp, mang mục tiêu dài hạn Về phía nhà nước, địi hỏi kết khéo léo để vừa giám sát chặt chẽ vừa khơng can thiệp q sâu vào tình hình chi trả cổ tức doanh nghiệp Và điều địi hỏi q trình lâu dài đểchính sách cổ tức có chỗ đứng xứng đáng, góp phần tạo phát triển bền vững doanh nghiệp nói riêng, tạo phát triển lành mạnh cho thị trường nói chung 28 PHẦN GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 3.1 Đối với doanh nghiệp Thực tế cho thấy rằng, giá chứng khốn nói riêng giá trị thi trường doanh nghiệp nói chung tổng hợp hàng loạt yếu tố như: kinh tế vĩ mô, yếu tố môi trường đầu tư…nhất yếu tố tâm lý nhà đầu tư Đôi dấu hiệu tăng trưởng kinh tế chưa thực tăng trưởng mà mức lạc quan nhà đầu tư cao họ đua mua chứng khoán, đẩy giá lên cao Ngược lại có tình hình chưa tồi tệ, người hốt hoảng bán tống bán tháo chứng khốn làm giá giảm tồi tệ Hội đồng quản trị ban lãnh đạo công ty thủy sản niêm yết phải thực có lĩnh để đưa định phù hợp với tình hình thực tế đơn vị, khơng bị ảnh hưởng biến động nhât thời thị trường Nếu cơng ty thực có lực phát triển định tương lai nhà đầu tư nhanh chóng thấy đưa định đầu tư Để thu hút giữ chân nhà đầu tư lớn cơng ty cần phải nổ lực để hồn thiện chiến lược kinh doanh cơng ty sách phân phối thu nhập cho hợp lý Với tình hình kinh tế nói chung tình hình thị trưởng chứng khốn nói riêng sách cổ tức phù hợp sách có kết hợp trả cổ tức tiền mặt – trả cổ tức cổ phiếu – khoản thưởng thêm Cụ thể là: - Công ty niêm yết sở giao dịch chi trả mức cổ tức ổn định hăng năm mệnh giá cổ phiếu Mức cổ tức thấp, khơng cần cao hồn tồn khơng nên khơng chi trả vì: + Tất nhà đầu tư dù ngắn hạn dài hạn có tàm quan trọng riêng ví khơng nên xem nhẹ nhà đầu tư + Một khoản thu nhập ổn định tối thiểu nhà đầu tư dài hạn chiết khấu với mức rủi ro thấp làm tăng giá trị cổ phiếu dẫn tới tăng giá trị doanh nghiệp + Thu hút thể quan tâm đến đối tượng đầu tư vốn cần cổ tức khoản tiền sử dụng cho chi tiêu thiết yếu 29 - Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu hợp lý: Các công ty thủy sản niêm yết sàn cần phải xác định hoạt động thị trường vận động theo cung cầu có lúc tách biệt khỏi hoạt động kinh doanh thân công ty niêm yết cổ phiếu Trong giai đoạn phát triển, có nhiều dự án làm tăng giá trị doanh nghiệp tương lai doanh nghiệp nên mạnh dạn vận dụng cách thức trả cổ tức cổ phiếu để giữ lại lợi nhuận đem tái đầu tư chí phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn Tỷ lệ chi trả thông thường Hội đồng cổ đông định phải xuất phát từ yêu cầu: + Có nhu cầu để sử dụng vốn huy động, khơng phát hành lý thị trường chứng khoán tăng giá + Để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động, khơng huy động dư doanh nghiệp chịu gánh nặng cổ tức năm sau + Vẫn đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho nhu cầu đầu tư bình thường khác, nhằm trì tăng trưởng bền vững công ty + Tổng số cổ tức phải trả thêm cổ phiếu phát hành không vượt mức tăng trưởng lợi nhuận công ty việc đầu tư thêm dự án mang lại - Chi trả thêm khoảng thưởng vào cuối năm: Việc thưởng thêm khoản linh động mà doanh nghiệp sử dụng để điều tiết sách cổ tức cho phù hợp với hiệu kinh doanh thực tế thời kỳ, đồng thời khơng ảnh hưởng đến việc đảm bảo ổn định quán sách cổ tức 3.2 Đối với quan quản lý nhà nước Với tình hình kinh tế nay, để doanh nghiệp thủy sản niêm yết sàn giao dịch có hướng phát triển lâu dài phù hợp cần có đạo thống quan quản lý Nhà nước Bộ tài chính, Ủy ban chứng khốn Nhà nước, Ngân hàng Nhà nước,… điều tiết vĩ mô Nhà nước tác động đến định doanh nghiệp nhiều, sách có liên quan đến thị trường chứng khoán nơi xem nhạy cảm với thông tin 30 Thị trường chứng khoán nơi phẩn ánh rõ thực lực doanh nghiệp tham gia niêm yết để tạo kênh thu hút vốn đầu tư hiệu cơng cho đối tượng cần có can thiệp điều tiết vĩ mô hợp lý Nhà nước 31 KẾT LUẬN Trong điều kiện kinh tế có nhiều biến động Nên kinh tế giới nói chung nên kinh tế Viêt Nam nói riêng phải đối mặt với nhiều thách thức để tồn phát triển doanh nghiệp cần phải có sách định kinh doanh cho phù hợp với tình hình thị trường khả doanh nghiệp Trong định tài thường có quan hệ mật thiết với chịu tác động từ nhiều yếu tố bên bên doanh nghiệp Do việc đưa định tài vấn đề vơ phức tạp khó khăn, địi hỏi nhà quản trị phải hiểu thấu đáo định chuẩn xác Một số định quan trọng doanh nghiệp mà nhà đầu tư quan tâm định phân chia cổ tức, sở lý thuyết trường phái mơi trường hồn hảo sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thực tế khơng phải thị trường hồn hảo thị trường cịn bị tấc động nhiều yếu tố khác Chính sách phân chia cổ tức doanh nghiệp tác động phần đến giá trị doanh nghiệp Do định phân chia cổ tức nhà quản trị cần phải xem xét cân nhắc cách kỹ lưỡng định để giúp cho vị doanh nghiệp ngày nâng cao tăng khả cạnh tranh để hội nhập với kinh tế giới đầy biến động 32 ... phân chia cổ tức vấn đề quan trọng phát triển công ty cổ phần Về bản, lợi nhuận sau thuế công ty chia thành hai phận: lợi nhuận để lại để tái đầu tư phần cổ tức trả cho cổ đông Do vậy, việc phân. .. đầu tư dài hạn đóng vai trị quan trọng sách cổ tức Việc phân chia lợi nhuận định Đại hội cổ đông, nơi nhà đầu từ chiến lược có tiếng nói quan trọng Bản thân việc chia cổ tức có nghĩa cổ đơng... Bản thân việc chia cổ tức có nghĩa cổ đơng ngồi lại bàn bạc xác định lợi nhuận phân chia Vấn đ? ?quan trọng phân chia lợi nhuận phải phù hợp với tình hình kinh doanh phát triển Nếu doanh nghiệp