ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - LÊ HÀ DIỄM CHI ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - LÊ HÀ DIỄM CHI ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Tp Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu thực Các số liệu nghiên cứu lấy từ báo cáo tài kiểm toán công ty niêm yết từ năm 2007 – 2013 Kết nghiên cứu luận án chưa công bố công trình nghiên cứu khác Tác giả Lê Hà Diễm Chi MỤC LỤC Trang phụ bìa Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình PHẦN MỞ ĐẦU Tiêu đề Trang Đặt vấn đề Tình hình nghiên cứu liên quan đến nội dung luận án Mục tiêu nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 10 Tính đóng góp luận án 11 Kết cấu luận án 13 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ 1.1 Giới thiệu 19 1.2 Các lý thuyết liên quan đến định đầu tư doanh nghiệp 19 1.2.1 Lý thuyết bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information Theory) 19 1.2.2 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 21 1.2.3 Đầu tư mức (Onverinvestmnet) đầu tư mức (Underinvestment) 23 1.2.3.1 Đầu tư mức vấn đề đại diện 23 1.2.3.2 Đầu tư mức thông tin bất cân xứng 24 1.2.3.3 Xác định đầu tư mức đầu tư mức 24 1.2.4 Lý thuyết quyền chọn thực 26 1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư 28 1.3.1 Doanh nghiệp hạn chế tài ảnh hưởng nguồn vốn nội đến định đầu tư doanh nghiệp 28 1.3.2 Ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài 30 1.3.3 Ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước 1.4 34 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư 37 1.4.1 Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư thuận chiều hay nghịch chiều? 37 1.4.2 Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư lý thuyết quyền chọn thực 39 1.4.3 Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài 41 1.4.4 Ảnh hưởng độ bất ổn đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước 1.5 42 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng tính khoản chứng khoán đến đầu tư 44 1.5.1 Ảnh hưởng tính khoản chứng khoán đến đầu tư: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp hạn chế tài 46 1.5.2 Ảnh hưởng tính khoản đến đầu tư: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước 1.6 47 Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp 1.7 49 Khoảng trống nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp 50 CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 Xây dựng biến cho mô hình nghiên cứu 52 2.2 Xác định doanh nghiệp hạn chế tài 58 2.2.1 Lựa chọn đại lượng để xác định doanh nghiệp hạn chế tài 58 2.2.2 Xác định doanh nghiệp hạn chế tài 61 2.3 Xác định doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước 62 2.4 Mô hình nghiên cứu 64 2.5 Dữ liệu nghiên cứu 64 2.6 Phương pháp nghiên cứu 65 2.6.1 Phương pháp hồi quy theo mô hình phương sai sai số thay đổi tự hồi quy tổng quát GARCH 65 2.6.2 Dữ liệu bảng phương pháp moment tổng quát - GMM (Generalized method of moments) 67 2.6.2.1 Dữ liệu bảng (Panel data) 67 2.6.2.2 Cơ sở lý thuyết phương pháp moment tổng quát - GMM (Generalized method of moments) 68 2.7 Kết luận chương 72 CHƯƠNG 3: TỔNG QUAN VỀ ĐẦU TƯ, DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CHỨNG KHOÁN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 -2013 3.1 Đầu tư doanh nghiệp Việt Nam đầu tư mức (Overinvestment) hay đầu tư mức (Underinvestment)? 74 3.1.1 Mô hình xác định đầu tư mức (Overinvestment) hay đầu tư mức (Underinvestment) 74 3.1.2 Đầu tư doanh nghiệp Việt Nam đầu tư mức hay đầu tư mức? 75 3.2 Đặc điểm tài doanh nghiệp mẫu nghiên cứu 76 3.3 Đặc điểm doanh nghiệp nhiều hạn chế tài 78 3.4 Đặc điểm doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước 81 3.5 Biến động đầu tư, dòng tiền, độ bất ổn tính khoản chứng khoán.83 3.6 Kết luận chương 85 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN, RỦI RO HỆ THỐNG, RỦI RO PHI HỆ THỐNG VÀ TÍNH THANH KHOẢN CHỨNG KHOÁN ĐẾN ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP 4.1 Ma trận tương quan biến số mô hình 87 4.2 Kết nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư doanh nghiệp Việt Nam 90 4.2.1 Kiểm định tính phù hợp kết ước lượng 91 4.2.2 Phân tích kết ước lượng 91 4.3 Ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống , rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán: Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 98 4.3.1 Kiểm định tính phù hợp kết ước lượng 98 4.3.2 Phân tích kết ước lượng 99 4.3.2.1 Ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 99 4.3.2.2 Ảnh hưởng rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 104 4.3.2.3 Ảnh hưởng tính khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 104 4.3.3 Tóm tắt kết nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp nhiều hạn chế tài so với doanh nghiệp hạn chế tài 105 4.4 Ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư: Nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước so với doanh nghiệp kiểm soát Nhà nước 109 4.4.1 Kiểm định tính phù hợp kết ước lượng 109 4.4.2 Phân tích kết ước lượng 110 4.4.2.1 Ảnh hưởng dòng tiền đến đầu tư: nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước so với doanh nghiệp kiểm soát Nhà nước 110 4.4.2.2 Ảnh hưởng rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước so với doanh nghiệp kiểm soát Nhà nước 113 4.4.2.3 Ảnh hưởng tính khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước sơ với doanh nghiệp kiểm soát Nhà nước 4.4.3 Kết nghiên cứu theo tỷ lệ cổ phần 42,25% 51% 115 116 4.4.4 Tóm tắt kết nghiên cứu ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước so với doanh nghiệp kiểm soát Nhà nước 118 4.4.5 Kiểm chứng tăng cường cho ảnh hưởng dòng tiền, rủi ro hệ thống, rủi ro phi hệ thống tính khoản chứng khoán đến đầu tư: nghiên cứu cho trường hợp doanh nghiệp có kiểm soát Nhà nước (sử dụng biến tương tác với biến tỷ lệ cổ phần RateGov) 4.5 Kết luận chương 120 124 CHƯƠNG 5: KHUYẾN NGHỊ GIẢI PHÁP 5.1 Thúc đẩy doanh nghiệp quan tâm thực tốt quản trị rủi ro 127 5.2 Xây dựng chế giám sát định đầu tư doanh nghiệp nhằm hạn chế tình trạng đầu tư mức 129 5.3 Khơi thông nguồn vốn, tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận vốn tín dụng, đặc biệt doanh nghiêp nhỏ 129 5.4 Tăng tính minh bạch, sở hạ tầng kỹ thuật cho thị trường chứng khoán nhằm làm tăng tính khoản PHẦN KẾT LUẬN 131 135 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Diễn giải BCTC Báo cáo tài DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp Nhà nước NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại NN Nhà nước TSCĐ Tài sản cố định 35 PHỤ LỤC 4.19: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỘT – BẢNG 4.13 xtabond2 ik l.ik cfk sysrisk idiorisk turn LiquiRateGov q size lev sale return age,gmm(l(1/4).ik l(1/3).sysrisk l(1/3).idiorisk l(4).turn l > (1,4).LiquiRateGov l(3).cfk l(1).q l(0,1,4).sale l(0/4).lev l(0,1,3,4).size l(0,3,4).return,collapse) iv(l(0/1).age) nomata small twostep rob > ust Building GMM instruments 42 instrument(s) dropped because of collinearity Estimating Computing Windmeijer finite-sample correction > Performing specification tests Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 76 F(11, 205) = 8.55 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max = = = = = 853 206 4.14 Corrected Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] 0648052 0283879 2.28 0.023 0088356 1207748 4267267 -.2527804 1.075272 50.08811 -.6228828 -.087202 2591817 938745 0074831 -.0918861 -.3339645 -1.945104 140521 151973 6499564 16.23861 3422152 140677 1148397 3985479 0636448 04754 2210758 7937981 3.04 -1.66 1.65 3.08 -1.82 -0.62 2.26 2.36 0.12 -1.93 -1.51 -2.45 0.003 0.098 0.100 0.002 0.070 0.536 0.025 0.019 0.907 0.055 0.132 0.015 149675 -.5524108 -.2061846 18.072 -1.297595 -.3645613 0327634 1529667 -.1179992 -.1856161 -.7698382 -3.510159 7037785 0468501 2.356728 82.10422 0518299 1901573 4856 1.724523 1329653 001844 1019092 -.380049 ik Coef ik L1 cfk sysrisk idiorisk turn LiquiRateGov q size lev sale return age _cons Instruments for first differences equation Standard D.(age L.age) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/.).(L.ik L2.ik L3.ik L4.ik L.sysrisk L2.sysrisk L3.sysrisk L.idiorisk L2.idiorisk L3.idiorisk L4.turn L.LiquiRateGov L4.LiquiRateGov L3.cfk L.q sale L.sale L4.sale lev L.lev L2.lev L3.lev L4.lev size L.size L3.size L4.size return L3.return L4.return) collapsed Instruments for levels equation Standard _cons age L.age GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.ik L2.ik L3.ik L4.ik L.sysrisk L2.sysrisk L3.sysrisk L.idiorisk L2.idiorisk L3.idiorisk L4.turn L.LiquiRateGov L4.LiquiRateGov L3.cfk L.q sale L.sale L4.sale lev L.lev L2.lev L3.lev L4.lev size L.size L3.size L4.size return L3.return L4.return) collapsed Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.71 Pr > z = 0.007 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.81 Pr > z = 0.416 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(63) = 161.80 Prob > chi2 = 0.000 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(63) = 67.99 Prob > chi2 = 0.311 weakened by many instruments.) 36 PHỤ LỤC 4.20: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG CỘT – BẢNG 4.13 xtabond2 ik l.ik cfk CFRateGov sysrisk SysRateGov idiorisk IdioRateGov turn LiquiRateGov q size lev sale return age,gmm(l(1/4).ik l(1/2).sys > risk l(2).SysRateGov l(1).idiorisk l(0,3).IdioRateGov l(1,2,4).turn l(0,1,3).LiquiRateGov l(1/2).cfk l(0,1,3).CFRateGov l(0,3).q l(1/2).sale > l(0,2,3).lev l(0,1,3).size l(0,2).return,collapse) iv(age) nomata small twostep robust Building GMM instruments 49 instrument(s) dropped because of collinearity Estimating Computing Windmeijer finite-sample correction > Performing specification tests Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: firm Time variable : year Number of instruments = 97 F(14, 205) = 4.26 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max = = = = = 853 206 4.14 Corrected Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] 0972537 035105 2.77 0.006 0280406 1664668 2890824 0120582 -.6723897 0176689 1.797106 -.035839 55.85335 -1.09364 -.008835 1348333 1.485499 -.1441442 -.1295223 166331 -2.014815 1718796 0071115 2542185 0073852 6979896 0115955 22.4854 6447782 135995 1416153 6278935 2005506 0403057 3182255 9063687 1.68 1.70 -2.64 2.39 2.57 -3.09 2.48 -1.70 -0.06 0.95 2.37 -0.72 -3.21 0.52 -2.22 0.094 0.091 0.009 0.018 0.011 0.002 0.014 0.091 0.948 0.342 0.019 0.473 0.002 0.602 0.027 -.0497959 -.0019628 -1.173608 0031082 4209474 -.0587008 11.52106 -2.364887 -.2769631 -.1443761 2475421 -.5395504 -.2089891 -.4610834 -3.801815 6279608 0260792 -.1711717 0322295 3.173265 -.0129771 100.1856 1776075 2592932 4140426 2.723456 2512621 -.0500555 7937455 -.2278154 ik Coef ik L1 cfk CFRateGov sysrisk SysRateGov idiorisk IdioRateGov turn LiquiRateGov q size lev sale return age _cons Instruments for first differences equation Standard D.age GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/.).(L.ik L2.ik L3.ik L4.ik L.sysrisk L2.sysrisk L2.SysRateGov L.idiorisk IdioRateGov L3.IdioRateGov L.turn L2.turn L4.turn LiquiRateGov L.LiquiRateGov L3.LiquiRateGov L.cfk L2.cfk CFRateGov L.CFRateGov L3.CFRateGov q L3.q L.sale L2.sale lev L2.lev L3.lev size L.size L3.size return L2.return) collapsed Instruments for levels equation Standard _cons age GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.ik L2.ik L3.ik L4.ik L.sysrisk L2.sysrisk L2.SysRateGov L.idiorisk IdioRateGov L3.IdioRateGov L.turn L2.turn L4.turn LiquiRateGov L.LiquiRateGov L3.LiquiRateGov L.cfk L2.cfk CFRateGov L.CFRateGov L3.CFRateGov q L3.q L.sale L2.sale lev L2.lev L3.lev size L.size L3.size return L2.return) collapsed Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.62 Pr > z = 0.009 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.16 Pr > z = 0.246 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(81) = 216.34 Prob > chi2 = 0.000 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(81) = 81.83 Prob > chi2 = 0.453 weakened by many instruments.) 37 PHỤ LỤC 4.21: ĐẶC ĐIỂM TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP HẠN CHẾ TÀI CHÍNH ĐƯỢC XÁC ĐỊNH THEO QUY MÔ TỔNG TÀI SẢN Biến Toàn mẫu Nhóm FC Nhóm (PFC+NFC) I/K 41.85% 41.23% 42.22% CF/K 60.71% 69.55% 55.47% SysRisk 0.93 0.86 0.96 IdioRisk 42.99% 48.57% 39.69% 4.70 5.21 4.39 0.97 1.05 Turn M/B 1.02 Lev 48.78% 40.90% 53.45% Sale 17.00% 13.18% 19.26% -13.46% -13.37% -13.51% 7.37 8.06 6.96 Gov 30.96% 31.02% 30.92% ROE 14.94% 14.94% 14.93% 3,262 3,101 3,358 Return Age (năm) EPS (Đồng/cp) TÀI LIỆU THAM KHẢO  Danh mục tài liệu tiếng Việt: Hoàng Ngọc Nhậm cộng sự, 2008 - Giáo trình Kinh tế lượng, NXB Lao động xã hội Dương Nguyễn Thanh Tâm, 2013 Mối độ nhạy cảm dòng tiền với đầu tư Tạp chí công nghệ ngân hàng, số 92, trang 14-21 Nguyễn Anh Phong, 2012 Tác động khoản đến suất sinh lời cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán VN Tạp chí Phát triển Kinh tế, số 264, trang 33-39 Báo cáo thường niên doanh nghiệp Việt Nam năm 2014, VCCI Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007 Giáo trình Tài doanh nghiệp đại NXB Thống kê  Danh mục tài liệu tiếng Anh: Abel, A B (1983) Optimal investment under uncertainty The American Economic Review, 73(1), 228-233 Aivazian, V A., Ge, Y., & Qiu, J (2005) The impact of leverage on firm investment: Canadian evidence Journal of corporate finance, 11(1), 277-291 Akerlof, G (1995) The market for “lemons”: Quality uncertainty and the market mechanism In Essential Readings in Economics (pp 175-188) Macmillan Education UK Akgiray, V (1989) Conditional heteroscedasticity in time series of stock returns: Evidence and forecasts Journal of business, 55-80 10 Allayannis, G., & Mozumdar, A (2004) The impact of negative cash flow and influential observations on investment–cash flow sensitivity estimates Journal of Banking & Finance, 28(5), 901-930 11 Allen, F., Qian, J., & Qian, M (2005) Law, finance, and economic growth in China Journal of financial economics, 77(1), 57-116 12 Almeida, H., & Campello, M (2007) Financial constraints, asset tangibility, and corporate investment Review of Financial Studies, 20(5), 1429-1460 13 Almeida, H., Campello, M., & Weisbach, M S (2004) The cash flow sensitivity of cash The Journal of Finance, 59(4), 1777-1804 14 Alti, A (2003) How sensitive is investment to cash flow when financing is frictionless? The journal of finance, 58(2), 707-722 i 15 Altman, E I (1968) Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy The journal of finance, 23(4), 589-609 16 Amihud, Y (2002) Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects Journal of financial markets, 5(1), 31-56 17 Amihud, Y., & Mendelson, H (1986) Asset pricing and the bid-ask spread.Journal of financial Economics, 17(2), 223-249 18 Amihud, Y., & Mendelson, H (2012) Liquidity, the value of the firm, and corporate finance Journal of Applied Corporate Finance, 24(1), 17-32 19 Andrade, G., & Kaplan, S N (1998) How costly is financial (not economic) distress? Evidence from highly leveraged transactions that became distressed.The Journal of Finance, 53(5), 1443-1493 20 Arellano, M., & Bond, S (1991) Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations The review of economic studies, 58(2), 277-297 21 Banerjee, S., Gatchev, V A., & Spindt, P A (2007) Stock market liquidity and firm dividend policy Journal of Financial and Quantitative Analysis, 42(02), 369-397 22 Barro, R J (1990) The stock market and investment Review of Financial Studies, 3(1), 115-131 23 Bauwens, L., Laurent, S., & Rombouts, J V (2006) Multivariate GARCH models: a survey Journal of applied econometrics, 21(1), 79-109 24 Becker‐Blease, J R., & Paul, D L (2006) Stock liquidity and investment opportunities: Evidence from index additions Financial Management, 35(3), 3551 25 Bera, A K., & Higgins, M L (1993) ARCH models: properties, estimation and testing Journal of economic surveys, 7(4), 305-366 26 Berk, J B., Green, R C., & Naik, V (1999) Optimal investment, growth options, and security returns The Journal of Finance, 54(5), 1553-1607 27 Bernanke, B., & Gertler, M (1989) Agency costs, net worth, and business fluctuations The American Economic Review, 14-31 28 Bernanke, B., & Gertler, M (1990) Financial Fragility and Economic Performance Quarterly Journal of Economics, 97- 114 29 Bhagat, S., Moyen, N., & Suh, I (2005) Investment and internal funds of distressed firms Journal of Corporate Finance, 11(3), 449-472 ii 30 Bharath, S T., Pasquariello, P., & Wu, G (2009) Does asymmetric information drive capital structure decisions? Review of Financial Studies, 22(8), 3211-3243 31 Blanchard, O., Rhee, C., & Summers, L H (1993) The Stock Market 32 Bloom, N., Bond, S., & Van Reenen, J (2007) Uncertainty and investment dynamics The review of economic studies, 74(2), 391-415 33 Blundell, R., & Bond, S (1998) Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models Journal of econometrics, 87(1), 115-143 34 Bollerslev, T., Chou, R Y., & Kroner, K F (1992) ARCH modeling in finance: A review of the theory and empirical evidence Journal of econometrics, 52(1-2), 5-59 35 Bond, S R., & Cummins, J G (2004) Uncertainty and investment: an empirical investigation using data on analysts' profits forecasts 36 Bond, S R., Hoeffler, A., & Temple, J R (2001) GMM estimation of empirical growth models 37 Boyle, G W., & Guthrie, G A (2003) Investment, uncertainty, and liquidity.The Journal of finance, 58(5), 2143-2166 38 Brennan, M J., & Tamarowski, C (2000) Investor relations, liquidity, and stock prices Journal of Applied Corporate Finance, 12(4), 26-37 39 Brennan, M J., Chordia, T., & Subrahmanyam, A (1998) Alternative factor specifications, security characteristics, and the cross-section of expected stock returns Journal of Financial Economics, 49(3), 345-373 40 Bulan, L T (2005) Real options, irreversible investment and firm uncertainty: new evidence from US firms Review of Financial Economics, 14(3), 255-279 41 Bun, M J., & Windmeijer, F (2010) The weak instrument problem of the system GMM estimator in dynamic panel data models The Econometrics Journal, 13(1), 95-126 42 Butler, A W., Grullon, G., & Weston, J P (2005) Stock market liquidity and the cost of issuing equity Journal of Financial and Quantitative Analysis,40(02), 331-348 43 Byrne, J P., Spaliara, M E., & Tsoukas, S (2016) Firm Survival, Uncertainty, and Financial Frictions: Is There a Financial Uncertainty Accelerator?.Economic Inquiry, 54(1), 375-390 iii 44 Cai, J F (2013) Does corporate governance reduce the overinvestment of free cash flow? Empirical evidence from China Journal of Finance and Investment Analysis, 2(3), 97-126 45 Calomiris, C W., Fisman, R., & Wang, Y (2010) Profiting from government stakes in a command economy: Evidence from Chinese asset sales Journal of Financial Economics, 96(3), 399-412 46 Calomiris, C W., Himmelberg, C P., & Wachtel, P (1995, June) Commercial paper, corporate finance, and the business cycle: a microeconomic perspective In Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy (Vol 42, pp 203-250) North-Holland 47 Campa, J M (1993) Entry by foreign firms in the United States under exchange rate uncertainty The Review of Economics and Statistics, 614-622 48 Campa, J., & Goldberg, L S (1995) Investment in manufacturing, exchange rates and external exposure Journal of International Economics, 38(3), 297-320 49 Carruth, A., Dickerson, A., & Henley, A (2000) Econometric modelling of UK aggregate investment: the role of profits and uncertainty The Manchester School, 68(3), 276-300 50 Carruth, A., Dickerson, A., & Henley, A (2000) What we know about investment under uncertainty? Journal of Economic Surveys, 14(2), 119-154 51 Chen, G., Firth, M., & Xu, L (2009) Does the type of ownership control matter? Evidence from China’s listed companies Journal of Banking & Finance, 33(1), 171-181 52 Chen, H., Miao, J., & Wang, N (2010) Entrepreneurial finance and nondiversifiable risk Review of Financial Studies, 23(12), 4348-4388 53 Childs, P D., Mauer, D C., & Ott, S H (2005) Interactions of corporate financing and investment decisions: The effects of agency conflicts Journal of financial economics, 76(3), 667-690 54 Chordia, T., Sarkar, A., & Subrahmanyam, A (2005) An empirical analysis of stock and bond market liquidity Review of Financial Studies, 18(1), 85-129 55 Chordia, T., Subrahmanyam, A., & Anshuman, V R (2001) Trading activity and expected stock returns Journal of Financial Economics, 59(1), 3-32 56 Chow, C K W., & Fung, M K Y (1998) Ownership structure, lending bias, and liquidity constraints: evidence from Shanghai's manufacturing sector.Journal of Comparative Economics, 26(2), 301-316 iv 57 Chow, C K W., & Fung, M K Y (2000) Small businesses and liquidity constraints in financing business investment: Evidence from shanghai's manufacturing sector Journal of Business Venturing, 15(4), 363–383 58 Cleary S (1999) The Relationship between Firm Investment and Financial Status The Journal of Finance, 54(2), 673–692 59 Cleary, S., Povel, P., & Raith, M (2007) The U-shaped investment curve: Theory and evidence Journal of financial and quantitative analysis, 42(01), 1-39 60 Cull, R., & Xu, L C (2003) Who gets credit? The behavior of bureaucrats and state banks in allocating credit to Chinese state-owned enterprises Journal of Development Economics, 71(2), 533-559 61 Cummins, J G., Hassett, K A., & Oliner, S D (2006) Investment behavior, observable expectations, and internal funds The American Economic Review,96(3), 796-810 62 Datar, V T., Naik, N Y., & Radcliffe, R (1998) Liquidity and stock returns: An alternative test Journal of Financial Markets, 1(2), 203-219 63 Degryse, H., & De Jong, A (2006) Investment and internal finance: Asymmetric information or managerial discretion? International Journal of Industrial Organization, 24(1), 125-147 64 Denis, D J., & Sibilkov, V (2010) Financial Constraints, Investment, and the Value of Cash Holdings Review of Financial Studies, 23(1), 247-269 65 Devereux, M., & Schiantarelli, F (1990) Investment, financial factors, and cash flow: Evidence from UK panel data In Asymmetric information, corporate finance, and investment (pp 279-306) University of Chicago Press 66 Dixit A K (1989) Entry and exit decisions under uncertainty Journal of political Economy, 620-638 67 Dixit A K., and Pindyck R S (1994) Investment under uncertainty Princeton university press 68 Driver, C., & Moreton, D (1991) The influence of uncertainty on UK manufacturing investment The Economic Journal, 101(409), 1452-1459 69 Driver, C., & Moreton, D (1992) Investment, Expectations and Uncertainty Oxford: Blackwell 70 Duffee G R (2005) Time variation in the covariance between stock returns and consumption growth The Journal of Finance, 60(4), 1673-1712 v 71 Episcopos A (1995) Evidence on the relationship between uncertainty and irreversible investment Quarterly Review of Economics and Finance, 35(1), 4152 72 Erickson T & Whited T.M , (2000) Measurement Error and the Relationship between Investment and q Journal of Political Economy, 108 (5), 1027-1057 73 Fazzari S.M., Hubbard R G., & Petersen B C (2000) Investment-Cash Flow Sensitivities Are Useful: A Comment on Kaplan and Zingales Quarterly Journal of Economics, 115(4), 695–705 74 Fazzari S.M., Hubbard R G., & Petersen B C., (1988) Financing Constraints and Corporate Investment Brookings Papers on Economic Activity, 1, 141-195 75 Ferderer P J (1993) The impact of uncertainty on aggregate investment spending: An empirical analysis Journal of Money, Credit and Banking, 25(1), 30-48 76 Ferderer, J P., & Zalewski, D A (1994) Uncertainty as a propagating force in the Great Depression The Journal of Economic History, 54(04), 825-849 77 Firth M., Chen L & Wong S ML (2008) Leverage and investment under a stateowned bank lending environment: Evidence from China Journal of Corporate Finance, 14(5), 642-653 78 Firth M., Malatesta P H., Xin Q & Xu L (2012) Corporate investment, government control, and financing channels: Evidence from China's Listed Companies Journal of Corporate Finance, 18(3), 433–450 79 Floros C (2008) Modelling volatility using GARCH models: evidence from Egypt and Israel Middle Eastern Finance and Economics, 2(2), 31-41 80 Franzoni F (2009) Underinvestment vs overinvestment: Evidence from price reactions to pension contributions Journal of Financial Economics, 92(3), 491518 81 French, K R., Schwert, G W., & Stambaugh, R F (1987) Expected stock returns and volatility Journal of financial Economics, 19(1), 3-29 82 Ghosal V & Loungani, P (1996) Product market competition and the impact of price uncertainty on investment: some evidence from US manufacturing industries Journal of Industrial Economics, 44(2), 217-228 83 Ghosal, V., & Loungani, P (2000) The differential impact of uncertainty on investment in small and large businesses Review Statistics, 82(2), 338-343 vi of Economics and 84 Gilchrist, S., & Himmelberg, C P (1995) Evidence on the role of cash flow for investment Journal of monetary Economics, 36(3), 541-572 85 Gilchrist, S., Sim, J W., & Zakrajšek, E (2014) Uncertainty, financial frictions, and investment dynamics (No w20038) National Bureau of Economic Research 86 Goldberg, L S (1993) Exchange rates and investment in United States industry The Review of Economics and Statistics, 575-588 87 Gopalan, R., Kadan, O., & Pevzner, M (2012) Asset liquidity and stock liquidity Journal of Financial and Quantitative Analysis, 47(02), 333-364 88 Goyal A & Santa-Clara P (2003) Idiosyncratic Risk Matters! The Journal of Finance, 58(3), 975–1008 89 Greene W H., (2002) Econometric analysis, Fifth edition, New York University 90 Greenwald B.C., Stiglitz J E & Weiss A (1984) Informational imperfections in the capital market and macro-economic fluctuations No w1335 National Bureau of Economic Research 91 Gregoriou A & Ngoc Dung N (2010) Stock liquidity and investment opportunities: New evidence from FTSE 100 index deletions Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 20(3), 267–274 92 Griffith R., Harrison R & Reenen J V (2006) How special is the special relationship? Using the impact of U.S R&D spillovers on U.K firms as a test of technology sourcing American Economic Review, 96, 1859–1875 93 Guariglia A , Liu X & Song L (2011) Internal finance and growth: Microeconometric evidence on Chinese firms Journal of Development Economics, 96(1), 79–94 94 Guariglia, A (2008) Internal financial constraints, external financial constraints, and investment choice: Evidence from a panel of UK firms Journal of Banking & Finance, 32(9), 1795-1809 95 Guiso L & Parigi G., 1999 Investment and Demand Uncertainty Quarterly Journal of Economics, 114(1), 185-227 96 Hameed, A., Kang, W., & Viswanathan, S (2010) Stock market declines and liquidity The Journal of Finance, 65(1), 257-293 97 Hansen P R & Lunde A (2005) A forecast comparison of volatility models: does anything beat a GARCH (1,1)? Journal of applied econometrics, 20(7), 873889 vii 98 Hartman R (1972) The effects of price and cost uncertainty on investment, Journal of Economic Theory, 5(2), 258-266 99 Hayakawa K (2007) Small sample bias properties of the system GMM estimator in dynamic panel data models Economics Letters, 95(1), 32–38 100 Hirth S & Viswanatha M (2011) Financing constraints, cash-flow risk, and corporate investment Journal of Corporate Finance, 17(5), 1496–1509 101 Hoshi T., Kashyap A & David Scharfstein D (1991) Corporate Structure, Liquidity, and Investment: Evidence from Japanese Industrial Groups The Quarterly Journal of Economics, 106(1), 33-60 102 Hovakimian G., 2009 Determinants of Investment Cash Flow Sensitivity Financial Management, 38(1), 161–183 103 Hovakimian, G., & Titman, S (2006) Corporate Investment with Financial Constraints: Sensitivity of Investment to Funds from voluntary Asset Sales Journal of Money, Credit and Banking, 38, 357-374 104 Huizinga J (1993) Inflation uncertainty, relative price uncertainty, and investment in U.S manufacturing Journal of Money, Credit and Banking, 25(3), 521-549 105 Jensen, M C (1986) Agency cost of free cash flow, corporate finance, and takeovers Corporate Finance, and Takeovers American Economic Review,76(2) 106 Jensen, M C., & Meckling, W H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of financial economics, 3(4), 305-360 107 John, K., Lang, L H., & Netter, J (1992) The voluntary restructuring of large firms in response to performance decline The Journal of Finance, 47(3), 891-917 108 Kaplan, S N., & Zingales, L (1997) Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints? The Quarterly Journal of Economics, 169-215 109 Kashyap, A K., Stein, J C., & Lamont, O (1994) Credit Conditions and the Cyclical Behavior of lnventories." Quarterly Journal of Economics, 109, 565-592 110 Kim, C S., Mauer, D C., & Sherman, A E (1998) The determinants of corporate liquidity: Theory and evidence Journal of financial and quantitative analysis, 33(03), 335-359 viii 111 Knopf, J D., Nam, J., & Thornton Jr, J H (2002) The volatility and price sensitivities of managerial stock option portfolios and corporate hedging The Journal of Finance, 57(2), 801-813 112 Koetse, M J., de Groot, H L., & Florax, R J (2009) A Meta‐Analysis of the Investment‐Uncertainty Relationship Southern Economic Journal, 76(1), 283306 113 Koetse, M J., Van der Vlist, A J., & De Groot, H L (2006) The impact of perceived expectations and uncertainty on firm investment Small Business Economics, 26(4), 365-376 114 Koontz, H & Weihrich, H., (2010) Essentials of Management: An International and Leadership Perspective, (8th edition), New Delhi: Tata McGraw Hill Education Private Limited 115 Lamont, O (1997) Cash flow and investment: Evidence from internal capital markets The Journal of Finance, 52(1), 83-109 116 Lang, L., Ofek, E., & Stulz, R (1996) Leverage, investment, and firm growth.Journal of financial Economics, 40(1), 3-29 117 Leahy, J V., & Whited, T M (1996) The effects of uncertainty on investment: Some stylized facts Journal of Money, Credit and Banking, 28(1), 64-83 118 Lensink, R., Steen, P V., & Sterken, E (2000) Is size important for the investment-uncertainty relationship?: an empirical analyses for Dutch firms(No 00E03) University of Groningen, Research Institute SOM (Systems, Organisations and Management) 119 Lensink, R., Van Steen, P., & Sterken, E (2005) Uncertainty and Growth of the Firm Small Business Economics, 24(4), 381-391 120 Lesmond, D A., O'Connor, P F., & Senbet, L W (2008) Capital structure and equity liquidity Robert H Smith School Research Paper No RHS, 06-067 121 Lettau, M., & Ludvigson, S (2001) Consumption, aggregate wealth, and expected stock returns the Journal of Finance, 56(3), 815-849 122 Levine R., Loayza N & Beck T (2000) Financial intermediation and growth: causality and causes Journal of Monetary Economics, 46, 31–77 123 Levinsohn J & Petrin A (2003) Stimating production functions using inputs to control for unobservables The Review of Economic Studies, 70(2), 317-341 ix 124 Lipson M L., & Mortal S (2009) Liquidity and capital structure Journal of Financial Markets, 12(4), 611-644 125 Luboš P & Stambaugh R F., (2003) Liquidity risk and expected stock returns Journal of Political Economy, 111, 642-685 126 Lyandres E & Zhdanov A (2005) Underinvestment or overinvestment: the effects of financial leverage on investment EFA 2006 Zurich Meetings 127 Mauer D C & Ott S.H, (1995) Investment under uncertainty: the case of replacement investment decisions Journal of Financial and Quantitative Analysis 30(4), 581-606 128 Mauer, D C., & Sarkar S (2005) Real options, agency conflicts, and optimal capital structure Journal of banking & Finance, 29(6), 1405-1428 129 McDonald, R and Siegel D (1986) The value of waiting to invest Quarterly Journal of Economics, CI, 707-727 130 Merton, R C., (1980) On estimating the expected return on the market: An exploratory investigation Journal of Financial Economics, 8(4), 323-361 131 Morck, R., Shleifer, A., Vishny, R W., Shapiro, M., & Poterba, J M (1990) The stock market and investment: is the market a sideshow? Brookings papers on economic Activity, 1990(2), 157-215 132 Morck, R., Yavuz, M D., & Yeung, B Y (2013) State-controlled banks and the effectiveness of monetary policy NBER Working Paper, (w19004) 133 Moyen N (2004) Investment-cash Flow Sensitivities: Constrained versus Unconstrained Firms The Journal of Finance, 59(5), 2061–2092 134 Muñoz F (2013) Liquidity and Firm Investment: Evidence for Latin America Journal of Empirical Finance, 20, 18–29 135 Myers, S C., & Majluf, N S (1984) Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of financial economics, 13(2), 187-221 136 Myers, S C., (1984) The capital structure puzzle The journal of finance, 39(3), 574-592 137 Ohlson, J A (1980) Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy Journal of accounting research, 109-131 138 Oliner, S D., & Rudebusch, G D (1992) Sources of the financing hierarchy for business investment The Review of Economics and Statistics, 643-654 x 139 Panousi V & Papanikolaou D (2012) Investment, Idiosyncratic Risk, and Ownership The Journal of Finance, 67(3), 1113–1148 140 Pattillo C (1998) - Investment, Uncertainty, and Irreversibility in Ghana Staff Papers International Monetary Fund, 45(3), 522-553 141 Piazzesi M (2001) An econometric model of the yield curve with macroeconomic jump effects No w8246 National Bureau of Economic Research 142 Picone, G A., Sloan F & Trogdon J G (2004) The effect of the tobacco settlement and smoking bans on alcohol consumption Health Economics, 13, 1063–1080 143 Pindyck R S (1986) Capital risk and models of investment behavior Sloan School of Management, MIT 144 Pindyck R S., (1982) Adjustment Costs, Uncertainty, and the Behavior of the Firm The American Economic Review, 72(3), 415-427 145 Polk C & Sapienza P (2008) The Stock Market and Corporate investment: A Test of Catering Theory Review of Financial Studies, 22(1), 187-217 146 Povel P & Raith M (2001) Optimal investment underfinancial constraints: The roles of internal funds and asymmetric information Institute of Financial Studies, Carlson School of Management Working paper, University of Chicago AFA 2002 Atlanta Meetings 147 Price S (1995) Aggregate uncertainty, capacity utilisation and manufacturing investment Applied Economics, 27(2), 147-154 148 Price S (1996) Aggregate uncertainty, investment and asymmetric adjustment in the UK manufacturing sector Applied Economics, 28(11), 1369-1379 149 Restoy F & Weil P (2011) Approximate Equilibrium Asset Prices Review of Finance, 15(1), 1-28 150 Richardson S (2006) Over-investment of free cash flow Review of accounting studies, 11(3), 159-189 151 Roodman D (2009) How to xtabond2: An introduction to difference and system GMM in Stata The Stata journal, 9(1), 86-136 152 Ross S A (1977) The determination of financial structure: the incentive- signalling approach The bell journal of economics, 23-40 153 Sarkar, S (2000) On the investment–uncertainty relationship in a real options model Journal of Economic Dynamics and Control,24(2), 219-225 xi 154 Sarkar, S (2003) The effect of mean reversion on investment under uncertainty Journal of Economic Dynamics and Control 28(2), 377-396 155 Sengupta, K., & Dasgupta, S (2002) Financial constraints, investment and capital structure: Implications from a multi-period model Hong Kong University of Science and Technology Working Paper 156 Sheshinski, E., & López-Calva, L F (2003) Privatization and its benefits: theory and evidence CESifo Economic Studies, 49(3), 429-459 157 Shleifer, A., & Vishny, R W (1994) Politicians and firms The Quarterly Journal of Economics, 995-1025 158 Stevenson S (2002) An examination of volatility spillovers in REIT returns Journal of Real Estate Portfolio Management 8(3), 229-238 159 Stulz, R M (1999) Golbalization, corporate finance, and the cost of capital.Journal of applied corporate finance, 12(3), 8-25 160 Temple, P., Urga, G., & Driver, C (2001) The influence of uncertainty on investment in the UK: a macro or micro phenomenon? Scottish Journal of Political Economy, 48(4), 361-382 161 Wang, Y., Chen, C R., & Huang, Y S (2014) Economic policy uncertainty and corporate investment: Evidence from China Pacific-Basin Finance Journal, 26, 227-243 162 Whited T M (1992) Debt, Liquidity Constraints, and Corporate Investment: Evidence from Panel Data The Journal of Finance, 47(4), 1425–1460 163 Whited, T M., & Wu, G (2006) Financial constraints risk Review of Financial Studies, 19(2), 531-559 164 Xu, L., Wang, J., & Xin, Y (2010) Government control, uncertainty, and investment decisions in china's listed companies China Journal of Accounting Research, 3, 131-157 165 Zhang X F., (2006) Information Uncertainty and Stock Returns The Journal of Finance, 61(1), 105–137 166 Zhang, Y (2009) Are debt and incentive compensation substitutes in controlling the free cash flow agency problem? Financial Management, 38(3), 507-541 xii