Tiểu luận Thị trường tài chính TÂM LÝ NHÀ ĐẦU TƯ, THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TẠI NIGERIA

Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC - - TIỂU LUẬN MÔN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH: “TÂM LÝ NHÀ ĐẦU TƯ, THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TẠI NIGERIA” Giảng viên hướng dẫn: TS Trần Thị Mộng Tuyết Thực : Nhóm 10 – Lớp TC01 – K23 TP Hồ Chí Minh, tháng 08 năm 2014 Nhóm 10 – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết DANH SÁCH NHÓM 10 STT MSHV 7701231034 Đoàn Ngọc Thúy 7701230602 Lê Minh Đăng Khoa 7701231472 Nguyễn Sơn Tùng 7701230365 Trần Thị Ngọc Diễm 7701230618 Trình Ngọc Lân Nhóm 10 – TC01 – K23 Họ tên Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Mục lục Lời mở đầu Lời kết 22 Danh mục chữ viết tắt: BCTC Báo cáo tài CTCP Công ty cổ phần DN Doanh Nghiệp IPO Phát hành chứng khoán lần đầu HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội OTC Thị trường chứng khoán phi tập trung TCTD Tổ chức tín dụng TTCK Thị trường chứng khoán TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán Nhóm 10 – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài Nhóm 10 – TC01 – K23 GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Lời mở đầu Tâm lý nhà đầu tư tính khoản thị trường chứng khoán số quan trọng cho phát triển tăng trưởng thị trường chứng khoán, thông qua tác động đến tăng trưởng kinh tế Thanh khoản thước đo niềm tin nhà đầu tư doanh nghiệp, nhà đầu tư có tin tưởng mua cổ phiếu Trên giới, nước phá triển phát triển, có nhiều nghiên cứu mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư, khoản thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Trong tiểu luận này, nhóm giới thiệu nghiên cứu Michael S Ogunmuyiwa, thuộc Khoa Kinh tế, Đại học Olabisi Onabanjo, Ban QLDA Năm 2002, Ago-Iwoye, Nigeria với tiêu đề “Investor’s Sentiment, Stock Market Liquidity and Economic Growth in Nigeria” – Được dịch “Tâm lý nhà đầu tư, khoản thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Nigeria”, từ liên hệ đến thực tiễn Việt Nam rút vấn đề thị trường chứng khoán Việt Nam Bài viết gồm phần: Phần - Tóm tắt nghiên cứu Michael S Ogunmuyiwa tâm lý nhà đầu tư, tính khoản thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Nigeria Phần – Liên hệ thực tiễn Thị trường chứng khoán Việt Nam: thực trạng nhận định Phần – Một số gợi ý sách Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Phần – Bài nghiên cứu: “Tâm lý nhà đầu tư, khoản thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Nigeria” Tóm tắt nghiên cứu : Có nhiều chứng cho thấy tâm lý nhà đầu tư tính khoản thị trường báo quan trọng cho tăng trưởng phát triển thị trường Quan điểm chứng minh nghiên cứu quốc gia phát triển phát triển Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả kiểm nghiệm mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư khoản tác động đến tăng trưởng việc dụng kĩ thuật định lượng phù hợp với liệu chuỗi thời gian từ 1984-2005 Bằng chứng thực nghiệm cho thấy hai yếu tố tâm lý nhà đầu tư khoản thị trường có mối quan hệ nhân (Granger-cause) đến tăng trưởng kinh tế Nigeria 1.1.Giới thiệu nghiên cứu : Các nhà đầu tư có bước tiến dài trình tiếp cận tìm hiểu thị trường chứng khoán, không phương diện xác định tỷ suất sinh lợi hay giá chứng khoán, mà tương lai tăng trưởng thị trường vốn Tâm lý nhà đầu tư đóng vai trò quan trọng việc xác định dịch chuyển giá, tỷ lệ vòng quay thị trường dĩ nhiên mức vốn hóa Do đó, tâm lý nhà đầu tư (sự bi quan hay lạc quan họ vào chứng khoán) trở thành nhân tố xem xét kĩ lưỡng tác động lên tính khoản thị trường tăng trưởng kinh tế Khi chào bán cổ phiếu thị trường, tâm lý nhận thức việc "sẽ trở thành nhà đầu tư" có ảnh hưởng định Tâm lý họ định liệu chào bán có hưởng ứng hoàn toàn (fully subscribed), hưởng ứng vượt mức (over subscribed) hay hưởng ứng mức (under-subscribed) Nếu trường hợp hưởng ứng mức xảy ra, liệu có nên kéo dài thời gian chào bán hay không? Các chứng thực nghiệm cho thấy tự tin nhà đầu tư có mối liên hệ đáng kể với tăng trưởng thị trường chứng khoán nước phát triển lẫn phát triển Một vài nghiên cứu chứng minh mối quan hệ dài hạn tính Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết khoản tăng trưởng kinh tế, nhiều nghiên cứu khác đưa kết tương đồng mối quan hệ tâm lý khoản thị trường vốn Tuy nhiên, kinh tế Nigeria, tài liệu nghiên cứu (1) mối liên hệ tâm lý nhà đầu tư khoản thị trường (2) cách thức tác động yếu tố tâm lý, tính khoản thị trường lên tăng trưởng kinh tế Đây nghiên cứu muốn giải thông qua việc sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị (unit-root test), Kiểm định tính nhân (Granger-causality test) hồi quy OLSE liệu hàng năm Nigeria từ 1981-2005 Phần lại nghiên cứu chia làm phần: phần tổng quan nghiên cứu trước, phần tập trung phương pháp nghiên cứu, phần cung cấp kết thực nghiệm phát Phần tập trung việc thảo luận, phần đưa kết luận hàm ý sách 1.2.Tổng quan nghiên cứu trước : Có nhiều công trình nghiên cứu mối quan hệ thị trường vốn tăng trưởng kinh tế, khoản thị trường tăng trưởng yếu tố khác Nhiều công trình đưa quan hệ nhân phát triển thị trường vốn tăng trưởng kinh tế Những nghiên cứu chứng mối liên hệ dài hạn phát triển thị trường chứng khoán tăng trường kinh tế bao gồm: Atje Jovanovic (1993), Levine Servos (1996, 1998), Rousseau Wachtel (2000), Beck Levine (2003) Oke, Mokuolu (2004) Những công trình khác bao gồm Levine (1996), Shaw (1973), McKinnon (1973), Patrick (1996), Demguc Kunt cộng (1993), Osaze (1997), Nzotta (2002) Musa Al-Faki (2006) cộng Một thị trường chứng khoán với tốc độ vòng quay vốn cao hay tỷ lệ vòng quay vốn cao, xác định phần trăm giá trị giao dịch tổng vốn hóa thị trường, xem có tính khoản cao Tính khoản mặt khác lại xác định tốt tổng giá trị cổ phiếu giao dịch so với quy mô kinh tế, tức % tổng giá trị cổ phiếu giao dịch (TTVS) GDP Do đó, khái niệm tỷ lệ vòng quay vốn tính khoản có tương đồng liên quan đến lại khác Trong tỷ lệ vòng quay vốn xác định tỷ lệ cổ phiếu bán hay mua, tính khoản xác định tỷ lệ mà Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết đại lý môi giới thị trường vốn chuyển đổi cổ phiếu thành công cụ mua bán Levine (1997) xem tính khoản dễ dàng tốc độ mà đại lý môi giới thị trường vốn chuyển đổi tài sản sang công cụ mua bán mức giá thỏa thuận Cho đến trước thời điểm tại, nghiên cứu trước không khác biệt tỷ lệ vòng quay vốn tính khoản thị trường chứng khoán Ví dụ, Musa Al-Faki (2006) cho tính khoản thị trường định nghĩa tỷ lệ vòng quay vốn thị trường Baker Stein (2004) đề nghị vòng quay vốn tổng quát tính khoản xem số tâm lý dùng để xác định tâm lý nhà đầu tư Theo Nzotta (2002), khoản thị trường chứng khoán đo lường tổng giá trị cổ phiếu giao dịch thị trường GDP Ông khẳng định mối liên quan tăng trưởng kinh tế khoảnh thị trường chứng khoán Ông khẳng định tỷ lệ thay đổi tương đồng với thuận tiện, dễ dàng giao dịch Sự lạc quan hay bi quan nhà đầu tư sở để dự đoán xu hướng Tâm lý thúc đẩy tương đối nhu cầu đầu tư cho đầu gây tác dụng ngăn chặn lượng chênh lệch giá lớn cổ phiếu (Baker Wurgler 2006) Lịch sử tâm lý nhà đầu tư cho thấy, cuối thập niên 1970 đến năm 1980 mô tả giai đoạn tâm lý cao nói chung hàng loạt việc đầu Vào năm 1987 năm 1988, tâm lý thị trường thay đổi từ chấp nhận cách đặt để mong muốn lại gần với nhiều cổ phiếu thấp mà thực phải trả cổ tức Baker Stein (2004) phát triển mô hình giúp giải thích gia tăng khoản dự báo lợi nhuận sau thấp cấp độ doanh nghiệp liệu tổng hợp Họ thừa nhận nhà đầu tư tham gia hợp lý giá trị thị trường doanh số bán hàng ngắn họ phản ứng với tín hiệu riêng nguyên tắc tương lai điều dẫn đến cú sốc tâm lý Họ nhận biện pháp bảo hiểm công chia sẻ doanh thu liên quan chặt chẽ số tâm lý từ Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết khoản thị trường chịu trách nhiệm lợi nhuận dự kiến thấp Delong et al (1990) cho tiếng nói thương nhân ảnh hưởng đến giá cổ phiếu lo ngại rủi ro nhà đầu bất hợp lý giúp họ tránh việc chênh lệch giá lớn Cutler et al (1989) điều tra vai trò phương tiện truyền thông giá chứng khoán thấy tin tức quan trọng chất lượng dường không giúp giải thích sau chuyến thị trường rộng lớn kiện kinh tế vĩ mô định lượng Frank (2004) tìm thấy chứng mối quan hệ hoạt động liên lạc qua thư từ với khách hàng tần suất giao dịch việc liên lạc qua thư từ tính dao động lợi tức Mô hình Campbell gộp Wang (1993) cung cấp lý chủ nghĩa bi quan liên quan đến khối lượng giao dịch Bi quan cao nhóm nhà đầu tư khoản định mua hay bán cổ phiếu Sự khẳng định hỗ trợ yêu cầu bồi thường Delong et al (1990) có giá trị tuyệt đối chủ nghĩa bi quan làm tăng khối lượng giao dịch 1.3.Phương pháp nghiên cứu : Như đề cập, từ trước đến có nhiều cách tiếp cận việc đo lường mối liên hệ yếu tố tâm lý nhà đầu tư khoản thị trường vòng quay vốn Denis Mayhew (2002) sử dụng tỷ lệ Put-call, Randell Tully (2003) sử dụng dòng tiền tự quỹ tương hỗ, Lashgari (2000) sử dụng số tự tin Bannon, Baker Wurgler (2006) sử dụng tỷ lệ bảo hiểm, Nzotta (2002) sử dụng vòng quay vốn sàn giao dịch chứng khoán Nigerian (NSE) Barker, Stein (2004) sử dụng vòng quay công cụ đo lường số tâm lý Mô hình: Tương đồng với phương pháp Nzotta (2002) Baker Stein (2004), nghiên cứu xây dựng mối quan hệ hành vi theo dạng sau: MCGDP = β0 + β1Mtr + e1 (1) MCGDP = β0 + β1TVTSGDP + e2 (2) Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài MCGDP = β0 + β2TVTSGDP + β1Mtr + e3 GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết (3) Trong :  MCGDP = vốn hóa thị trường tính tỷ lệ % GDP  MTR = Tỷ lệ vòng quay thị trường đo lường tâm lý nhà đầu tư  TVTSGDP = Tổng giá trị giao dịch GDP, tính tỷ lệ %, đo lường cho tính khoản thị trường Kiểm định tính dừng: Để kiểm định tính dừng chuỗi liệu, nghiên cứu thực kiểm định nghiệm đơn vị thông qua kiểm định Dickey Fuller (ADF) (Dickey Fuller 1979) chuỗi liệu từ 1981-2005 trình bày bảng Kiểm định nhân Granger: Nhằm xác định hướng quan hệ nhân biến, nghiên cứu thực kiểm định nhân giới thiệu Engle Granger (1987) biến O.L.S.E: Việc sử dụng kĩ thuật hồi quy O.L.S.E dựa tính nhân chiều biến Do đó, hai mô hình hồi quy đa biến đơn biến áp dụng kĩ thuật hồi quy nhằm xác định ý nghĩa trình ước lượng tham số 1.4.Kết nghiên cứu : Kiểm định nghiệm đơn vị cho thấy biến MCGDP không dừng dạng kiểm định số (hoặc trượt) kiểm định xu hướng Do tiến hành sai phân liệu tiếp tục thực kiểm định ADF nhằm xác định tính dừng cách chắn chắn Kết kiểm định , với sai phân bậc 1, bác bỏ giả thuyết Ho chuỗi không dừng hai mức ý nghĩa 1%-5% (Bảng 2-3) Như với việc khẳng định tính dừng hay gọi tính ổn định chuỗi liệu, tiếp tục thực kiểm định nhân Granger Nhóm – TC01 – K23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết (Nguồn: Stockbiz.vn) Hình : Biểu đồ số HNX-index qua năm (Nguồn: Stockbiz.vn) Về giá trị giao dịch, ngày 18/07/2014, tổng giá trị giao dịch sàn Hà Nội (HNX) xuống tới mức kỷ lục 65 tỉ đồng, nhiều cổ phiếu có khối lượng giao dịch phiên 100 đến 200 cổ phiếu Tại sàn TP Hồ Chí Minh (HOSE), giá trị giao dịch ngày 19/7/2014 đạt 348 tỉ đồng, thấp nhiều so với thời hoàng kim đầu năm 2007, giá trị giao dịch đạt lên đến 1.200 tỉ đồng Nhóm – TC01 – K23 12 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Tình cảnh thị trường OTC bi đát nhiều cổ phiếu cho có giá hấp dẫn không dám mua, chí nhiều cổ phiếu tốt rơi vào tình trạng không xác định giá giao dịch Nhiều ý kiến cho việc tăng giá trở lại Điện Quang, Ngân hàng Quân đội hay Eximbank dấu hiệu OTC tan băng cổ phiếu không cứu vãn cho hàng nghìn cổ phiếu khác thị trường Rủi ro khoản trở thành nỗi sợ hãi nhiều nhà đầu tư Đâu nguyên nhân tình trạng này? Nhà đầu tư nước gặp phải rào cản hết “room” (là khoảng cho phép nhà đầu tư nước mua cổ phiếu doanh nghiệp nước, 30%) gần hết nhiều cổ phiếu tầm ngắm họ Họ hạn chế mua bán thị trường OTC thị trường thiếu minh bạch Ngoài ra, nhiều chuyên gia khẳng định số tiền đầu tư gián tiếp từ nước đổ vào thị trường chứng khoán Việt Nam không nhỏ nhiều quỹ đầu tư chờ IPO doanh nghiệp lớn nên nguồn vốn ngoại chưa tạo cú hích lớn Liên tiếp xuất thông tin bất lợi từ phía quan quản lý, ví dụ thị 03 tác động lớn nhà đầu tư thị trường Nhiều nhà đầu tư dù muốn mua vào thời điểm thị trường xuống đành đứng nhìn không nguồn cung tiền từ ngân hàng Tiếp đó, Tập đoàn Merrill Lynch thêm nhận định việc Ngân hàng Nhà nước yêu cầu ngân hàng thương mại tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên 10% khiến tình hình khoản thêm trầm trọng Chưa hết, dự thảo Luật Thuế thu nhập cá nhân quy định mức thuế suất 25% hoạt động chuyển nhượng chứng khoán khiến nhiều nhà đầu tư hoang mang Các quy định Ngân hàng Nhà nước để đảm bảo sách tiền tệ, đưa vào thời điểm thị trường không thuận lợi nên có tác động lớn đến thị trường chứng khoán Tâm lý nhà đầu tư làm cho giao dịch thị trường lúc sôi nổi, lúc ảm đạm Có tượng mà nhận thấy thị trường lên, nhà đầu tư hưng phấn thị trường có tính khoản cao Khi thị trường xuống, nhà đầu tư bắt đầu lo sợ tính khoản thị trường thấp, dù biết thị trường xuống hội để mua vào (hình 3) Nhóm – TC01 – K23 13 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Hình : Biểu đồ diễn biến tâm lý theo VN-index (Nguồn: Báo Saigontimes) Trong nhà đầu góp phần làm cho thị trường thiếu tính minh bạch, nói tính khoản họ lại ca ngợi người cứu thị trường thoát khỏi tình trạng khoản Trong chiến thuật kinh doanh cổ phiếu người có lĩnh dám áp dụng chiến thuật “lướt sóng”, chiến thuật này, họ thường bị gắn trách nhiệm thao túng giá Lạm phát khiến người dân nhiều cho tiêu dùng Do đó, số tiền đổ vào chứng khoán nhà đầu tư Trong đó, tượng Bảo Việt bán hết số cổ phần dư sau đợt IPO, cho thấy nhà đầu tư hết tiền hay bị tác động báo cáo Merrill Lynch Từ nguyên nhân nêu, tập trung lại có hai vấn đề: tiền tâm lý nhà đầu tư Người muốn đầu tư tiền, người có tiền không dám đầu tư Trong tâm lý nhà đầu tư thời gian ngắn mà vững vàng giải pháp trước mắt kích cầu, song song giảm cung (giãn tiến độ đợt IPO lớn) 2.2.Nhận định thị trường chứng khoán Việt Nam : Từ thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, tính khoản thị trường nhiều hạn chế Tâm lý nhà đầu tư chưa thực vững vàng, chủ yếu Nhóm – TC01 – K23 14 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết dựa theo đám đông, có nhiều thời điểm khối lượng giao dịch thị trường tăng đột biến có giai đoạn lại rât ảm đảm, èo uột Theo dõi thị trường nhóm có số nhân định: (i) Môi trường pháp luật chưa hoàn chỉnh, thiếu hiệu lực : Nghiên cứu Gelos Wei (2002) thị trường vốn tạo môi trường mà chất tạo điều kiện cho phát triển hành vi bầy đàn Một đặc điểm bật phải đề cập môi trường luật pháp chưa hoàn chỉnh Sự không đầy đủ hiệu lực thấp điều luật khiến thị trường dễ bị tác động hành động bất lợi tin đồn hành vi thao túng thị trường Kết điều dẫn đến minh bạch môi trường thông tin bị tác động, tạo điều kiện cho phát triển xu hướng giao dịch bầy đàn xuất nhà đầu tư Trong suốt gần năm kể từ ngày thức vào hoạt động vào năm 2000, TTCK Việt Nam hoạt động khung pháp lý có giá trị cao chứng khoán TTCK Nghị định số 144/2003/NĐ-CP (Nghị định 144) Như vậy, thời gian dài, TTCK chịu điều chỉnh văn luật – đánh giá có nhiều hạn chế, chưa đồng thiếu đầy đủ Một số hạn chế Nghị định 144 kể đến không điều chỉnh hoạt động phát hành cổ phiếu doanh nghiệp cổ phần hóa, tổ chức tín dụng, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài; không bao hàm hết hành vi vi phạm chưa xác định rõ nguyên tắc xử phạt thẩm quyền xử phạt hoạt động TTCK… Mãi đến tận ngày 12/7/2006 Quốc hội ban hành Luật Chứng khoán, thức có hiệu lực từ ngày 1/1/2007 Luật Chứng khoán 2006 đời góp phần giảm thiếu hạn chế văn pháp luật chứng khoán TTCK trước Nhưng Luật chứng khoán 2006 thể hạn chế tính hiệu lực nhiều trường hợp chưa cao Ví dụ thời gian dài, Luật chưa có quy định chi tiết hoạt động phát hành, niêm yết, giao dịch doanh nghiệp nước TTCK Việt Nam Hoạt động chào bán chứng khoán ạt ra công chúng mà thông tin mục đích sử dụng vốn huy động cụ thể diễn thường xuyên mà không điều chỉnh Không có quy định cụ thể vấn đề công bố thông tin doanh nghiệp, đối tượng liên quan, có quy định hiệu lực hạn Nhóm – TC01 – K23 15 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết chế thông tin mang tính chung chung, gây khó hiểu cho nhà đầu tư Các quy định hoạt động kiểm toán báo cáo tài doanh nghiệp lỏng lẻo, tượng doanh nghiệp niêm yết bị công ty kiểm toán từ chối đưa ý kiến, hay bị đưa ý kiến chấp nhận phần, doanh nghiệp chuyển sang sử dụng dịch vụ kiểm toán công ty kiểm toán khác để có ý kiến kiểm toán thuận lợi xảy thường xuyên, theo nhận định công ty kiểm toán lớn Các báo cáo doanh nghiệp niêm yết trước sau kiểm toán có độ vênh lớn điều gặp, trường hợp công ty STB, PPC, BHS, LGC, PIT, ASP, PAC, TMS, VSC năm 2008 Quy định thời hạn nộp nội dung báo cáo tài cần công bố tỏ hiệu lực Theo thống kê Ủy ban chứng khoán nhà nước, năm 2007 có tới 26/250 công ty niêm yết trễ hạn nộp BCTC, năm 2008 số doanh nghiệp niêm yết chậm nộp BCTC 103 doanh nghiệp, số năm 2009 203 doanh nghiệp Bên cạnh đó, nhiều BCTC doanh nghiệp niêm yết công bố mang tính hình thức, không đảm bảo lượng thông tin đầy đủ nhà đầu tư nhiều BCTC, đặc biệt doanh nghiệp nhỏ thiếu phần thuyết minh BCTC Hiện tượng đến chưa quy định pháp luật chứng khoán TTCK có biện pháp chấn chỉnh mạnh Những điều vừa đề cập cho thấy khung pháp lý TTCK, bật vấn đề công bố thông tin, thiếu, hiệu lực Điều góp phần tạo tượng bầy đàn TTCK Việt Nam (ii) Quy mô thị trường nhỏ, tạo điều kiện hành vi thao túng thị trường Trong điều kiện quy mô thị trường (quy mô niêm yết, khối lượng giao dịch) nhỏ, khả thao túng thị trường có điều kiện thuận lợi để thực Quy mô thị trường nhỏ, nhà đầu tư cá nhân, tổ chức có tiềm lực tài vào loại thực hành vi “làm giá” Theo thống kê Reuters đến hết ngày 26/04/2010, mức vốn hóa thị trường trung bình doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết HOSE 2,484 tỷ đồng, số doanh nghiệp có mức vốn hóa thị trường nhỏ 500 tỷ đồng chiếm tới 43% tổng số doanh nghiệp niêm yết Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày cổ phiếu HOSE 250,000 cổ phiếu, tỷ trọng cổ phiếu có khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày nhỏ 100,000 cổ phiếu chiếm 38%, số cổ phiếu có khối lượng giao dịch nhỏ 50,000 Nhóm – TC01 – K23 16 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết cổ phiếu/ngày chiếm 21% Đối với HNX, giá trị vốn hóa thị trường bình quân doanh nghiệp niêm yết 527 tỷ đồng, số doanh nghiệp có mức vốn hóa thị trường nhỏ 100 tỷ đồng chiếm 40% Khối lượng giao dịch bình quân/ngày cổ phiếu niêm yết HNX 190,000 cổ phiếu, số cổ phiếu có khối lượng giao dịch bình quân/ngày nhỏ 50,000 cổ phiếu/ngày chiếm đến 39% Với quy mô giao dịch nhỏ này, điều kiện thuận lợi cho hành vi thao túng thị trường nhà “làm giá”, sở cho hình thành hành vi bầy đàn thị trường (iii) Năng lực nhà đầu tư hạn chế : Xét khía cạnh nhà đầu tư, lực, kiến thức tài người tham gia thị trường nhân tố góp phần tạo hành vi bầy đàn thị trường TTCK Việt Nam có lịch sử hình thành phát triển chừng 10 năm, trình độ nhà đầu tư thị trường có nhiều cải thiện kiến thức tài trở nên phổ biến thông qua phương tiện truyền thông, khóa đào tạo kiến thức chứng khoán trường, trung tâm, nhìn chung trình độ, kiến thức tài đa phần người tham gia TTCK Việt Nam hạn chế Số người có trình độ chuyên môn tài chính, chứng khoán chiếm lượng nhỏ tổng số người tham gia thị trường Trong đó, lượng lớn người tham gia thị trường thiếu hiểu biết chứng khoán, tài chính, họ tham gia vào TTCK “trào lưu thời thượng” Những nhà đầu tư thị trường ai? Đó bà nội trợ, anh công nhân, anh kỹ sư,… người có tiền xem “chơi chứng khoán” mốt Có thời điểm, đặc biệt giai đoạn thị trường tăng nóng giai đoạn 2006-2007, đến đâu nghe người bàn chứng khoán Vì thiếu hiểu biết mà nhà đầu tư dễ bị theo đám đông, dễ bị ảnh hưởng tin đồn, thông tin bên lề (iv) Biên độ giao dịch, sách cấm bán khống : Biên độ giao dịch sách cấm bán khống sách góp phần tạo môi trường thuận lợi cho tâm lý bầy đàn Việc thiếu vắng sách khiến TTCK chậm điều chỉnh mức giá hợp lý, nguyên nhân làm nảy sinh tình trạng chứng khoán có chuỗi dài tăng (giảm) điểm kịch trần (sàn) Sự kéo dài Nhóm – TC01 – K23 17 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết chuỗi tăng (giảm) điểm kịch trần (sàn) thu hút ý đám đông thị trường, khả tăng (giảm) điểm sau thời gian “quán tính” bất hợp lý mà đám đông gây ra, mà trình điều chỉnh giá hợp lý Phần – Một số gợi ý sách Từ thực trạng nhận định thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua, nhóm đề xuất số ý kiến nhằm góp phần tạo yên tâm cho nhà đầu tư, từ giúp gia tăng tính khoản thị trường : (i) Khơi thông nguồn vốn nhàn rỗi : Đây giải pháp quan trọng để giải “dư âm” thị 03 để lại Mặt khác, nhà đầu tư kinh doanh nguồn vốn giảm bớt rủi ro cho cá nhân họ thị trường chứng khoán Không thể thống kê 200 ngàn tài khoản giao dịch có tiền huy động từ nguồn vốn nhàn rỗi từ nguồn vay ngân hàng, chấp nhà đất… chắn nguồn tiền nhàn rỗi dân lớn Bằng chứng đến cuối tháng 6- 2007, địa bàn TP Hồ Chí Minh, số huy động kết dư nằm ngân hàng gần 384 ngàn tỉ đồng (tương đương 24 tỉ USD) Nhưng, dân cư giữ nhiều tiền tay Để khơi thông nguồn tiền tạo niềm tin nhà đầu tư quan trọng (ii) Cân thị trường OTC thị trường tập trung Nhóm – TC01 – K23 18 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Xét mặt tâm lý, cổ phiếu sàn tập trung có tính khoản thị trường OTC nên nhà đầu tư quan tâm cổ phiếu doanh nghiệp có kế hoạch lên sàn Việt Nam chưa có thị trường OTC nghĩa nên hầu hết doanh nghiệp xem bước đệm để niêm yết sàn tập trung Nếu vậy, vài năm nữa, cổ phần hóa hết doanh nghiệp hàng đầu thực xong việc niêm yết sàn tập trung thị trường OTC doanh nghiệp nhỏ, thị trường hấp dẫn Trong đó, nước khác, thị trường OTC đóng vai trò quan trọng, có nhiều doanh nghiệp tốt niêm yết thị trường phi tập trung Vì vậy, cần cân nhắc phát triển thị trường OTC đồng với thị trường tập trung Ngoài ra, thị trường bất động sản, bảo hiểm, vàng… có liên thông với Nhà đầu tư tìm cách hạn chế rủi ro cách phân bổ nguồn vốn vào nhiều lĩnh vực khác nhau, thị trường có dấu hiệu “nóng” hay “lạnh” ảnh hưởng đến thị trường khác (iii) Nhà tạo lập thị trường Những nhà tạo lập thị trường tạo thị trường có tính khoản cao cách thường xuyên yết lên mức giá chào mua, chào bán, qua đảm bảo thị trường hai chiều (mua bán liên tục) Đây công cụ giúp nhà đầu tư an tâm mua bán chứng khoán, nhà tạo lập thị trường giúp nhà đầu tư chuyển cổ phiếu thành tiền mặt cách dễ dàng Họ tổ chức nhà nước lập công ty chứng khoán có vai trò nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thị trường giải hai vấn đề tiền tâm lý nhà đầu tư Thị trường chứng khoán đóng vai trò huy động vốn cho kinh tế Nhưng để phát huy chức cần thu hút nhà đầu tư thị trường minh bạch có tính khoản cao (iv) Nới “room” cho nhà đầu tư nước Nhà đầu tư nước muốn đầu tư vào thị trường Việt Nam khó khăn với cổ phiếu lớn, hạn mức dành cho nhà đầu tư nước hết, Nhóm – TC01 – K23 19 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết thị trường lại có nhiều mã cổ phiếu nhỏ, khoản thấp, không phù hợp để nhà đầu tư nước tham gia đầu tư với số lượng lớn Do đó, nhà đầu tư nước quan tâm nhiều đến chuyện nới room, phần lớn công ty tăng trưởng tốt "kín room", nhà đầu tư nước không hội tham gia đầu tư vào công ty Đơn cử số 302 cổ phiếu niêm yết sàn HOSE có 21 cổ phiếu kín room VNM Vinamilk, DHG Dược Hậu Giang, HCM Công ty chứng khoán TP HCM, FPT Tập đoàn FPT (số liệu: Báo Lao động) Như vậy, việc nới room cho khối ngoại thay đổi tích cực thị trường chứng khoán Việt Nam (v) Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm Việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm để đánh giá mức độ tín nhiệm tổ chức phát hành chứng khoán tổ chức có chứng khoán niêm yết trung tâm giao dịch chứng khoán cần thiết Tổ chức định mức tín nhiệm cung cấp cho thị trường nhà đầu tư hệ thống xếp hạng công cụ tài thị trường Từ đó, giúp cho nhà đầu tư có thêm nguồn cung cấp thông tin làm sở để so sánh, đối chiếu trước thực định đầu tư Bên cạnh đó, việc thành lập tổ chức định mức tín nhiệm hỗ trợ tích cực cho nghiệp vụ tư vấn đầu tư công ty chứng khoán (vi) Thực khiêm khắc biện pháp chế tài phát huy biện pháp thị trường Mặc dù quy định công bố thông tin ban hành, mà phần lớn DN cung cấp thông tin mơ hồ cho nhà đầu tư mà không sợ trừng phạt thị trường nhà đầu tư phải quan sát đám đông đồng thuận lớn đến vậy, gần không DN dại mà tự nguyện đơn độc đứng ánh sáng, lợi ích mang lại không đủ bù đắp thiệt hại Như vậy, giải pháp để có thị trường mà DN "đều muốn đứng ánh sáng" không DN dám đơn độc đứng bóng tối Nếu DN làm Nhóm – TC01 – K23 20 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết đồng nghĩa với việc phá sản: không nhà đầu tư dám mua cổ phiếu DN phát hành; không ngân hàng dám cho vay; không nhà cung cấp dám trì sách tín dụng trả chậm… Để có thành này, thiết nghĩ cần kết hợp đồng thời biện pháp hành biện pháp thị trường Trước hết, vòng luẩn quẩn hiệu ứng đám đông - chất lượng thông tin thấp - thiệt hại cho nhà đầu tư thiệt hại cho DN, biện pháp chế tài mạnh mang tính răn đe nghiêm khắc cần thiết để chuyển hiệu ứng đám đông từ tiêu cực sang tích cực Thứ hai, thị trường tài vậy: việc phát triển mạnh mẽ nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư dựa vào phân tích để chọn lựa hình thành môi trường cạnh tranh công tạo áp lực buộc công ty đại chúng phải tự nguyện nâng chất lượng công bố thông tin, DN muốn gia tăng giá trị thị trường Nhóm – TC01 – K23 21 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Lời kết Tiểu luận giới thiệu nghiên cứu Michael S Ogunmuyiwa “Tâm lý nhà đầu tư, khoản thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Nigeria” Nghiên cứu tìm thấy chứng thực nghiệm mối quan hệ tâm lý nhà đầu tư khoản thị trường chứng khoán Nigeria, tác động tâm lý nhà đầu tư đến tăng trưởng kinh tế thông quan kênh truyền dẫn khoản thị trường chứng khoán Trên sở nghiên cứu Nigeria, tiểu luận liên hệ đến thực tiễn Thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đưa nhận định thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời, tiểu luận đề xuất số gợi ý sách khơi thông nguồn vốn, nâng cao tính minh bạch TTCK, cách gia tăng tính hoàn chỉnh hiệu lực điều luật, việc cải thiện vấn đề công bố thông tin thành viên thị trường, ngăn chặn hành vi thao túng thị trường…và nhà đầu tư cần nâng cao lực tham gia thị trường Từ tạo yên tâm cho nhà đầu tư, góp phần cải thiện tính khoản, làm cho thị trường vốn phát triển ổn định Nhóm – TC01 – K23 22 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Tài liệu tham khảo Bùi Thị Kim Yến (2012), Giáo trình Thị trường Tài chính, Nhà Xuất Kinh tế TP.Hồ Chí Minh Cao Vệ (2013), Đo lường hành vi bầy đàn Thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài nghiên cứu khoa học Lê An Khang (2008), Ảnh hưởng thông tin bất cân xứng nhà đầ tư Thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Luận văn Thạc sỹ Lê Đạt Chí (2010), Kiểm định mức độ hiệu thông tin Thị trường Chứng khoán Việt Nam Báo cáo nghiên cứu Lệch khoản thị trường chứng khoán Lê Trương Vinh (2008), Các yếu tố ảnh hướng đến mức độ minh bạch thông tin doanh nghiệp niêm yết theo cảm nhận nhà đầu tư Luận văn Thạc sỹ Tìm lời giải cho toán khoản < http://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chungkhoan/213597/tim-loi-giai-cho-bai-toan-thanh-khoan.html > Tú Uyên (2012), “Điều lo tính khoản thị trường” < http://www.tinmoi.vn/dieu-toi-lo-nhat-la-tinh-thanh-khoan-cua-thi-truong01986865.html > Tô Ngọc Hưng (2011), Vai trò quan giám sát phát triển thị trường chứng khoán hiệu Ủy Ban chứng Khoán Nhà nước, Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, khuyến nghị sách Các website: www.hsx.vn; www.hnx.vn; www.vietnam-report.com; www.finance.vietstock.vn; www.vneconomy.vn; www.thesaigontimes.vn; www.stockbiz.vn Nhóm – TC01 – K23 23 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Phụ lục Dựa vào mô hình (1), (2), (3) nghiên cứu Michael S Ogunmuyiwa, nhóm chạy mô hình nghiên cứu với chuỗi liệu thời gian 20072012 Kết kiểm định: • Kiểm định unit root test Chuỗi MCGDP dừng mức ý nghĩa 10% Chuỗi MTR không dừng dù có sai phân lên Nhóm – TC01 – K23 24 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Chuỗi TVTSGDP không dừng dù có sai phân lên • Kiểm định nhân granger • Kết hồi quy mô hình (2) (3) Nhóm – TC01 – K23 25 Tiểu luận Thị trường tài GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Kết hai mô hình có ý nghĩa cao đặc biệt mô hình thứ Tóm lại: Khi nhóm chạy mô hình hồi quy, kết chạy hồi quy có ý nghĩa thống kê tốt chuỗi liệu không dừng nên độ tin cậy không cao Nhóm – TC01 – K23 26 [...]... thanh khoản của thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế tại Nigeria Nghiên cứu đã tìm thấy bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa tâm lý nhà đầu tư và thanh khoản của thị trường chứng khoán tại Nigeria, cũng như tác động của tâm lý nhà đầu tư đến tăng trưởng của nền kinh tế thông quan kênh truyền dẫn là thanh khoản của thị trường chứng khoán Trên cơ sở bài nghiên cứu tại Nigeria, tiểu luận. .. thị trường chứng khoán bắt nguồn từ yếu tố tâm lý nhà đầu tư có thể thúc đẩy kinh tế tăng trưởng 1.6.Kết luận và các hàm ý chính sách : Trong bài nghiên cứu này, những bằng chứng thực nghiệm đã cho thấy tâm lý của nhà đầu tư và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán là chỉ số quan trọng cho sự phát triển và tăng trưởng của thị trường chứng khoán Tác động của tâm lý nhà đầu tư lên tăng trưởng kinh. .. thì thị trường có tính thanh khoản cao Khi thị trường đi xuống, nhà đầu tư bắt đầu lo sợ thì tính thanh khoản của thị trường thấp, dù ai cũng biết rằng thị trường đi xuống là cơ hội để mua vào (hình 3) Nhóm 1 – TC01 – K23 13 Tiểu luận Thị trường tài chính GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Hình 3 : Biểu đồ diễn biến tâm lý theo VN-index (Nguồn: Báo Saigontimes) Trong khi đó các nhà đầu cơ góp phần làm cho thị. .. một thị trường hai chiều (mua bán liên tục) Đây là công cụ giúp nhà đầu tư an tâm khi mua bán chứng khoán, nhà tạo lập thị trường giúp nhà đầu tư có thể chuyển cổ phiếu thành tiền mặt một cách dễ dàng Họ có thể là một tổ chức do nhà nước lập ra hoặc là các công ty chứng khoán có vai trò nhà tạo lập thị trường Nhà tạo lập thị trường có thể giải quyết được cả hai vấn đề tiền và tâm lý của nhà đầu tư Thị. .. kinh tế cũng được chứng minh thông qua một kênh truyền dẫn từ tâm lý tác động đến thanh khoán và từ thanh khoán tác động lên tăng trưởng Hàm ý chính sách từ những phát hiện đó là yếu tố tâm lý nhà đầu tư (sự bị quan hoặc lạc quan) có thể thúc đẩy cũng như làm thục lùi sự tăng trưởng và phát triển của Nhóm 1 – TC01 – K23 9 Tiểu luận Thị trường tài chính GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết các hoạt động trên thị. .. thao túng thị trường và nhà đầu tư cần nâng cao năng lực khi tham gia thị trường Từ đó tạo sự yên tâm cho nhà đầu tư, góp phần cải thiện tính thanh khoản, làm cho thị trường vốn phát triển ổn định Nhóm 1 – TC01 – K23 22 Tiểu luận Thị trường tài chính GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Tài liệu tham khảo Bùi Thị Kim Yến (2012), Giáo trình Thị trường Tài chính, Nhà Xuất bản Kinh tế TP.Hồ Chí Minh Cao Vệ (2013),... này thì tạo niềm tin nhà đầu tư là rất quan trọng (ii) Cân bằng giữa thị trường OTC và thị trường tập trung Nhóm 1 – TC01 – K23 18 Tiểu luận Thị trường tài chính GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết Xét về mặt tâm lý, do cổ phiếu trên sàn tập trung có tính thanh khoản hơn thị trường OTC nên các nhà đầu tư chỉ quan tâm cổ phiếu của doanh nghiệp nào có kế hoạch lên sàn Việt Nam chưa có thị trường OTC đúng nghĩa... mà vững vàng ngay được thì giải pháp trước mắt vẫn là kích cầu, song song đó là giảm cung (giãn tiến độ các đợt IPO lớn) 2.2.Nhận định về thị trường chứng khoán Việt Nam : Từ thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, tính thanh khoản của thị trường còn nhiều hạn chế Tâm lý của nhà đầu tư còn chưa thực sự vững vàng, chủ yếu Nhóm 1 – TC01 – K23 14 Tiểu luận Thị trường tài chính GVHD: TS Trần Thị Mộng... nhượng chứng khoán khiến nhiều nhà đầu tư càng hoang mang Các quy định của Ngân hàng Nhà nước là để đảm bảo chính sách tiền tệ, nhưng vì được đưa ra vào thời điểm thị trường không thuận lợi nên đã có tác động lớn đến thị trường chứng khoán Tâm lý của các nhà đầu tư cũng làm cho giao dịch trên thị trường lúc sôi nổi, lúc ảm đạm Có một hiện tượng mà ai cũng nhận thấy là khi thị trường đi lên, nhà đầu tư... – K23 19 Tiểu luận Thị trường tài chính GVHD: TS Trần Thị Mộng Tuyết thị trường lại có nhiều mã cổ phiếu quá nhỏ, thanh khoản thấp, không phù hợp để nhà đầu tư nước ngoài tham gia đầu tư với số lượng lớn Do đó, nhà đầu tư nước ngoài quan tâm nhiều đến chuyện nới room, vì hiện nay phần lớn các công ty tăng trưởng tốt đều đã "kín room", nhà đầu tư nước ngoài không còn cơ hội tham gia đầu tư vào các công