Tiểu luận Thị trường tài chính TÂM LÝ NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC –––––––––– MÔN: THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH BÀI TIỂU LUẬN ĐỀ TÀI: TÂM LÝ NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH GVHD: TS TRẦN THỊ MỘNG TUYẾT Danh sách thành viên nhóm – Lớp TC01 – CHK23 Nguyễn Văn An MSHV: 7701230268 Nguyễn Thị Kim Duyên MSHV: 7701230294 Nguyễn Văn Đạo MSHV: 7701230406 Nguyễn Thị Kim Liên MSHV: 7701231347 Lê Thị Thanh Thảo MSHV: 7701230947 TP.Hồ Chí Minh, tháng 08 năm 2014 MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC CÁC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT PHẦN I: NỘI DUNG PAPER “TÂM LÝ NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN” – JOHANNES BRUSTBAUER PHẦN II: LIÊN HỆ THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM 21 PHẦN III: NHẬN ĐỊNH 40 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 45 DANH MỤC CÁC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT TTCK: Thị trường chứng khoán TTCKVN: Thị trường chứng khoán Việt Nam UBCK: Ủy ban chứng khoán CK: Chứng khoán GDCK: Giao dịch chứng khoán CP: Cổ phiếu NĐT: Nhà đầu tư PHẦN I: NỘI DUNG PAPER “TÂM LÝ NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN” – JOHANNES BRUSTBAUER Bài viết xem xét tài liệu tài kinh tế dựa lý thuyết chứng có liên quan đến tâm lý nhà đầu tư, tức đánh giá đặc điểm tài sản không (hoàn toàn) lý trí Bởi tâm lý ảnh hưởng đến thị trường tài diện giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài chính, giải thích ứng cử cho định giá tài sản khác nhà đầu tư cho số câu hỏi thảo luận tài liệu Những đại diện khác áp dụng để nắm bắt tâm lý Những đại diện này, hữu ích chúng có thể, không bộc lộ nhân tố ảnh hưởng đánh giá đặc điểm tài sản nhà đầu tư Những nghiên cứu tương lai tập trung vào dấu hiệu có tâm lý, tức làm nhà đầu tư thiên cảm tính Đây vấn đề quan trọng nhà đầu tư liên tục phải xử lý giải thích thông tin cung cấp sở cho hành động họ Việc xem xét vấn đề làm giảm bớt tác động mang lại nhìn Tóm tắt John Maynard Keynes viết “thị trường phụ thuộc vào sóng tâm lý lạc quan bi quan, vô lý có ý nghĩa hợp lý mà không tồn sở vững cho tính toán đắn” (1936, p 154) “đó thúc bẩm sinh hành động để làm cho bánh xe vòng quanh, thân lựa chọn hợp lý lựa chọn tốt mà có, tính toán nơi mà có thể, thường dự phòng cho động ý thích tâm lý hội” (1936, p 163) Trên thực tế, thị trường tài giới thực bộc lộ rõ ràng chúng nhấn mạnh sóng tâm lý lạc quan bi quan - theo thời gian (Baker Wurgler 2007) Trong đóng góp trước đó, tâm lý có liên quan đến bong bóng đầu (Smidt 1968), theo kỳ vọng (Zweig 1973), thiếu thông tin (Black 1986) Vì tâm lý có liên quan với thuộc tính khác nên tài liệu không cung cấp toàn định nghĩa Trong DeLong cộng (1990a), hình thành niềm tin nhà đầu tư dòng tiền tương lai rủi ro đầu tư mà không chứng minh kiện tồn Đối với Shleifer (2000, p 12) “phản ánh rủi ro thường đánh giá số lượng lớn nhà đầu tư, sai lầm ngẫu nhiên không tương quan” Trong Baker Wurgler (2006), xu hướng đầu nhà đầu tư mô tả sóng lạc quan bi quan Trong Brown Cliff (2004, p 2) đại diện cho “kỳ vọng người tham gia thị trường liên quan đến tiêu: tăng (giảm) lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư (dưới) trung bình, trung bình điều có thể” Nhiên cứu sau phù hợp với Smith (1776, p 24) lưu ý “giá thực tế mà hàng hóa bán gọi giá thị trường Nó trên, giá tự nhiên nó” Trong thị trường mà nhà đầu tư phi lý thay đổi giá cả, tâm lý phản ánh khác biệt định giá tài sản người đầu hưởng chênh lệch nhà đầu tư cá nhân (Lee et al 1991) Do đó, tâm lý phân loại việc đánh giá đặc điểm tài sản không (hoàn toàn) hợp lý (Shleifer 2000; Baker et al 2008) Cuộc khào sát nhằm xem xét tài liệu tài kinh tế lý thuyết chứng liên quan đến tâm lý nhà đầu tư Nó bắt đầu với phác thảo nghiên cứu dựa thiếu sót giả thuyết thị trường hiệu (EMH) tiếp tục vẽ phác thảo tâm lý nhà đầu tư lời giải thích ứng cử cho định giá tài sản khác nhà đầu tư cho số câu hỏi thảo luận tài liệu Những đại diện khác áp dụng để nắm bắt tâm lý nhà đầu tư Tuy nhiên, đại diện không tiết lộ yếu tố ảnh hưởng đến đánh giá cá nhân đặc điểm tài sản nhà đầu tư Vì vậy, nghiên cứu tương lai nên tập trung vào dấu hiệu có tâm lý, tức làm nhà đầu tư thiên cảm tính Trong bối cảnh này, hướng dẫn sau để nghiên cứu tương lai hứa hẹn là: tâm lý tỏ khác biệt văn hóa, phụ thuộc vào mức độ kinh nghiệm tương ứng, đặc điểm có tâm lý phân tích thiết kế thực nghiệm Phần lại khảo sát có cấu sau Phần cho thấy tâm lý thách thức EMH Phần phác thảo tâm lý lời giải thích ứng cử cho số câu hỏi phần lời giải thích cho đánh giá khác nhà đầu tư đặc điểm tài sản Phần vạch hướng dẫn mô tả cho nghiên cứu tương lai Phần kết luận Tâm lý thách thức với EMH Nếu thị trường vốn luôn hiệu quả, vấn đề tâm lý không trọng Một thị trường hiệu định nghĩa thị trường mà giá tài sản luôn phản ánh đầy đủ tất thông tin sẵn có (Fama 1970) Khi thông tin liên quan đến giá trị tài sản thị trường, giá phải phản ứng điều chỉnh cho phù hợp với giá trị Khi thông tin liên quan, giá không phản ứng Trong thị trường hiệu quả, nhà đầu tư có khả tạo lợi nhuận bất thường quán cách hệ thống, thông tin liên quan đến giá trị có ảnh hưởng đến giá Lý thuyết EMH dựa ba lập luận: Trước hết, phần nhỏ nhà đầu tư giả định phản ứng hoàn toàn hợp lý Những nhà đầu hưởng chênh lệch định giá tài sản với giá trị nó, giá trị dòng tiền tương lai chiết khấu đặc điểm rủi ro tài sản Thứ hai, tồn nhà đầu tư cá nhân thị trường không dẫn đến thiếu hiệu trường hợp, giao dịch họ ngẫu nhiên triệt tiêu lẫn mà không cần chuyển giá Cuối cùng, nhà đầu tư cá nhân hành động theo cách tương tự, nhà đầu hưởng chênh lệch giàu có (deep-pocketed arbitrageurs) tham gia vào để hạn chế ảnh hưởng họ thời gian quy mô lên giá tài sản 2.1 Những thách thức thực nghiệm Giả thuyết chuẩn EMH thừa nhận nhà đầu tư khả dự đoán lợi nhuận tài sản với điều khác phương pháp đo lường rủi ro Bất dự đoán thể chiến lược kinh doanh có lợi nhuận (Hong Stein 2007) Tuy nhiên, phương pháp liên hệ rõ ràng với rủi ro để dự báo lợi nhuận tài sản DeBondt Thaler (1985) thiết lập danh mục đầu tư tốt tồi tệ công ty ba năm qua tính toán lợi nhuận tương ứng vòng năm năm sau: người thất bại khứ có lợi nhuận tương lai cao, người thành công khứ có lợi nhuận tương lai tương đối thấp Trong dài hạn có xu hướng ngược lại ngắn hạn tiếp tục trì Trong nghiên cứu Jegadeesh Titman (1993) biến động giá 6-12 tháng qua dự đoán biến động giá hướng với dự đoán biến động giá 6-12 tháng (hiệu ứng tác dụng lực) Cả hai nghiên cứu cho thấy có phản ứng yếu (dưới mức cần thiết) phản ứng mức thị trường tài Đồng thời, số nghiên cứu khác khẳng định phát ban đầu họ (DeBondt Thaler 1987; Zarowin 1989; Cutler cộng năm 1991; Bernhard năm 1993; Chan cộng năm 1996; Laporta 1996; Laporta cộng năm 1997; Daniel cộng năm 1998; Barberis et al 1998; Hong Stein năm 1999; Barberis Shleifer 2003; Kadiyala Rau 2004; Zhang 2006; Moskowitz cộng năm 2012; Stambaugh cộng 2012) Bởi cá nhân chậm thay đổi kỳ vọng họ giá trị tài sản có thông tin có giá trị, họ phản ứng chậm chạp Sự phản ứng chậm kết lan truyền tin tức chậm chạp (Hong Stein 1999), tính bảo thủ định kiến vốn có nhà đầu tư (Edwards 1968; Barberis et al 1998), khuynh hướng bán cho người thành công sớm giữ cho người thất bại lâu (Shefrin Statman 1985; Odean năm 1998; Frazzini năm 2006; Barberis Xiong 2009) Phản ứng mức mô hình tin tức ổn định kết phản hồi tích cực giao dịch (DeLong et al 1990b; Hong Stein 1999), việc tự tin thành kiến vốn có thân nhà đầu tư (Daniel cộng năm 1998), đánh giá mang tính đại diện (Tversky Kahneman 1974 ; Barberis et al 1998), hành vi bầy đàn (Bikhchandani cộng 1992) Tuy nhiên, Fama (1998) lập luận quy tắc có xu hướng biến với thay đổi phương pháp đo lường, tức phản ứng thái có khả xem phản ứng mức cần thiết Đặc biệt phản ứng thái dài hạn dường giải thích mô hình yếu tố Fama French (1993) Nghiên cứu Ross (2004) cho thấy đánh giá quan trọng quy tắc 2.2 Thách thức mặt lý thuyết Miller (1977, p 1151) lập luận không hợp lý cho tương lai đầy bất trắc, việc dự báo khó thực hiện, cách tất người ước tính lợi tức rủi ro trạng thái an toàn định Trong thực tế, khái niệm không chắn có nghĩa người khác dự báo họ Cá nhân lệch với lý thuyết định tân cổ điển khía cạnh khác nhau: Trước hết, họ không ước tính giá trị tiền tệ canh bạc mạo hiểm theo nguyên tắc hợp lý Neumann-Morgenstern Cá nhân thường trọng vào việc liên quan đến số tiêu chuẩn thay giàu có cuối họ đạt Thứ hai, họ sai sót cách có hệ thống việc dự đoán kiện không chắn vi phạm quy tắc Bayes châm ngôn khác lý thuyết xác suất Cuối cùng, cá nhân đưa định khác tùy thuộc vào cách mà vấn đề trình bày cho họ Vì vậy, (một số) nhà đầu tư hình thành niềm tin họ giá trị tài sản phương châm hợp lý kinh tế (Tversky Kahneman 1974; Kahneman Tversky 1979) Bản thân tâm lý nhà đầu không tự động dẫn đến việc định giá sai, nhà đầu loại bỏ ảnh hưởng (tâm lý) giá Tuy nhiên, nhà đầu phải đối mặt với hai loại rủi ro thị trường tài giới thực: thay không hoàn hảo việc định giá sai trở nên tồi tệ trước chấm dứt Bởi nhà đầu cơ, ví dụ nhà quản lý quỹ, đại diện cho nhà đầu tư khác đánh giá thường xuyên, tầm nhìn họ đầu tư ngắn hạn; khiến họ phải lo lắng việc lý khoản đầu tư vào tài sản bị định giá sai trước việc định giá sai biến (Shleifer Vishny 1997) Những nhà đầu ngăn chặn việc định giá thấp cách đáng kể, không ngăn việc định giá cao tài sản Hiện tượng bán khống giới hạn khả họ để phản ánh (một cách hợp lý) niềm tin họ thị trường (Brunnermeier Pederson 2009) Một số tài liệu nghiên cứu cho thấy việc bán khống khu vực quỹ tương hỗ (Koski Đức Giáo Hoàng năm 1999; Diether et al 2002; Almazan cộng 2004; Hong Stein 2007) Các nhà đầu tư cá nhân tránh việc bán khống, họ thích giao dịch thời gian giá trị tài sản tăng lên; thời gian giảm giá trị tài sản, việc hạn chế bán khống loại họ khỏi thị trường (Miller 1977; Harris Raviv năm 1993; Daniel cộng năm 1998; Duffie cộng 2002) Có nghi vấn đáng kể tài liệu lập luận EMH luôn tồn thị trường tài giới thực, tâm lý nhà đầu tư có diện đầu bị giới hạn dẫn đến việc định giá sai tầm nhìn dài hạn (Shleifer Summers 1990; Houge et al năm 2001; Chen et al 2002; Scheinkman Xiong 2003; Hong cộng 2006) Những việc định giá sai xảy yếu tố tâm lý có diện đầu bị giới hạn xem yếu tố có hệ thống có rủi ro giá tài liệu tài hành vi (Merton 1987; Lee cộng năm 2002; Goyal Santa Clara-2003) Tài hành vi, nghiên cứu sai lầm người thị trường cạnh tranh, lên cách nhìn khác thị trường tài Một số nghiên cứu mô hình thực nghiệm tài hành vi quan sát phản ứng mức cần thiết ngắn hạn phản ứng mức dài hạn Theo DeLong cộng (1990b) có ba loại nhà đầu tư: nhà đầu tư phản hồi tích cực ủng hộ hành xử theo chu kỳ, nhà đầu tư không hiểu rõ hành xử không theo chu kỳ, nhà đầu hưởng chênh lệch Trong trường hợp định, nhà đầu có động hoàn hảo để không loại bỏ để gia tăng khả việc định giá sai xảy ra, tức nhà đầu hành xử theo chu kỳ khai thác hành vi giao dịch nhà đầu tư phản hồi tích cực Barberis et al (1998) mô hình hóa nhà đầu tư trung lập vời rủi ro người không kỳ vọng giá trị tài sản tương lai theo hướng ngẫu nhiên, mà trở lại theo xu hướng Kỳ vọng sai lệch nhà đầu tư tương ứng dựa bảo thủ đoán đại diện Mô hình Daniel cộng (1998) dựa tự tin thành kiến vốn có nhà đầu tư, bao gồm nhà đầu tư trung lập với rủi ro nhà đầu tư sợ rủi ro Quá tự tin độ xác thông tin cá nhân ngụ ý tương quan tiêu cực dài hạn; thành kiến vốn có ngụ ý tương quan tích cực ngắn hạn Hong Stein (1999) giả định tính hợp lý bị giới hạn nhà đầu tư Tính hợp lý giới hạn gọi quan sát tin tức dẫn đến phản ứng chưa đủ mạnh ngắn hạn Động lực nhà đầu tư có lợi ích tài xu hướng mà họ đuổi theo, dẫn đến phản ứng mạnh mẽ dài hạn Barberis et al (1999) mô hình hóa nhà đầu tư mà họ người hay nhạy cảm với sụt giảm việc gia tăng cải, biết lo ngại mát Lo ngại mát nhà đầu tư thay đổi theo thời gian chức hoạt động đầu tư họ, dẫn đến mối tương quan tự động tiêu cực dài hạn Trong mô hình Barberis et al (1998), Danielet al (1998), Barberis et al (1999) dựa thành kiến tâm lý, DeLong et al (1990b) Hong Stein (1999) giả định tính hợp lý giới hạn nhà đầu tư Các mô hình giải thích việc phản ứng mức phản ứng mức cần thiết mặt lý thuyết Tâm lý giải thích cho số câu hỏi Shleifer Summers (1990, p 26) cho “chỉ doanh nhân dành nguồn lực xây dựng sòng bạc để hưởng lợi từ bạc, nhà đầu hưởng chênh lệch xây dựng ngân hàng đầu tư công ty môi giới để dự đoán đáp ứng nhu cầu người giao dịch chứng khoán có thông tin” Bằng chứng thực nghiệm lý thuyết cho thấy chìa khóa thành công nhà đầu tư không khả tính toán giá trị tài sản, mà dự đoán hành động nhà đầu tư khác Vì quan sát dự báo tâm lý làm thay đổi toán thị trường tài giới thực, nhà đầu hưởng chênh lệch theo dõi xu hướng giá cả, khối lượng giao dịch, số biến động, khảo sát nhà đầu tư đo lường khác cho thấy tâm lý có thay đổi Điều làm cho nhà nghiên cứu rào cản hành vi cho tác động tâm lý giá trị tài sản thực tế chối cãi sống Vấn đề lại làm để đo lường (Baker Wurgler 2007) Những báo cáo dường phóng đại, tâm lý nhân tố danh sách lời giải thích có cho câu hỏi quan sát khác tài liệu Hơn nữa, có nhiều cách để đo lường hiệu thị trường, nên có nhiều cách khác - thừa nhận không tranh cãi - để đo lường tâm lý Tâm lý liên quan đến đại diện thảo luận dựa hai câu hỏi quan sát tài liệu 3.1 Câu hỏi Quỹ đầu tư đóng Câu hỏi mô tả phát thực nghiệm cho thấy cổ phiếu thường quỹ đầu tư đóng bán mức giá không giá trị thị trường cổ phiếu tài sản mà quỹ nắm giữ Một quỹ đầu đóng quỹ tương hỗ nắm giữ 10 Hình 3.2a: Diễn biến số VN-Index kiện quan trọng giai đoạn từ tháng 06/2006 đến tháng 07/2007 (Nguồn: Công ty Cổ phần Chứng khoán Sài Gòn) Hình 3.2b: Diễn biến số VN-Index HNX-Index thông tin quan trọng giai đoạn từ tháng 12/2007 đến tháng 7/2008 (Nguồn: Công ty cổ phần Chứng Khoán Bảo Việt) 3.3 Diễn biến thị trường chứng khoán năm 2009 Mặc dù tháng cuối năm TTCK Việt Nam có điều chỉnh giảm tác động sách thắt chặt tiền tệ Chính Phủ nhìn chung với chu kỳ tăng điểm kéo dài 08 tháng tháng năm năm 2009 TTCK Việt Nam có năm tăng trưởng bất ngờ ấn tượng Nếu tính từ ngày 01/01/2009 đến 31/12/2009 VN – Index tăng thêm 171,96 điểm từ 312,49 điểm lên đến 494,77 điểm tương đương với mức tăng 58% Nếu tính từ đáy thấp năm VN – Index mốc 234,66 điểm vào ngày 24/02/2009 đỉnh cao 633,21 điểm vào ngày 23/10/2009 VN – Index tăng 2,69 lần 31 Hình 3.3a: Diễn biến VN – Index năm 2009 (Nguồn Công Ty Cổ Phần Chứng Khoán Âu Việt) Hình 3.3b: Các kiện tác động đến diễn biến VN – Index năm 2009 32 (Nguồn Công Ty Cổ Phần Chứng Khoán Âu Việt) Tương tự sàn HNX mức tăng trưởng năm 2009 HNX-Index 60,9%; so từ đáy thấp 78,06 điểm lên đỉnh cao năm 218,38 điểm HNX-Index tăng 2,79 lần Hình 3.3c: Diễn biến HNX – Index năm 2009 (Nguồn Công Ty Cổ Phần Chứng Khoán Âu Việt) Điều đặc biệt TTCK Việt Nam năm 2009 giai đoạn thị trường hồi phục từ đáy 234,66 điểm (VN – Index) chủ yếu dẫn dắt nhờ khối nhà đầu tư cá nhân Sau nhà đầu tư tổ chức bắt đầu tham gia thị trường Thị trường hình thành 02 đợt sóng tăng lớn từ đầu tháng 03 đến đầu tháng o6 từ đầu tháng 08 đến cuối tháng 08 Sóng giảm từ đầu năm đến cuối tháng 02, tháng 07 từ cuối tháng 10 đến tháng 12 Tính đến cuối năm 2009, có 541 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu hai sàn giao dịch chứng khoán chứng quỹ đại chúng niêm yết, với tổng giá trị niêm yết đạt 127,489 nghìn tỷ đồng, tăng 66,5 lần so với cuối năm 2005 Tổng giá trị vốn hóa 33 thị trường tính từ thời điểm ngày 31/12/2009 ước đạt 620,551 nghìn tỷ đồng tương đương với gần 38% GDP năm 2009 3.4 Diễn biến thị trường chứng khoán năm 2010 Năm 2010, thị trường suy giảm sau tăng mạnh tù 235 điểm lên 630 điểm Sự suy giảm tích lũy thị trường khiến năm 2010, thị trường biến động khoản 485 +/- 65 điểm Kết thúc năm mức 484,66 điểm, VN – Index giảm 10,11 điểm, tương đương 2% so với mức 494,77 điểm ngày 31/12/2009 Tóm lại xu chủ đạo năm 2010 ngang giảm mạnh Thị trường đón nhận khối lượng niêm yết niêm yết bổ sung cổ phiếu kỷ lục 3.5 Diễn biến thị trường chứng khoán 2011 Năm 2011 năm khó khăn kinh tế Việt Nam giới, tác động tiêu cực đến TTCK Việt Nam theo Trong năm, thị trường có hoi hai đợt phục hồi ngắn vào cuối tháng khoảng tháng 8, toàn khoảng thời gian lại thị trường chủ yếu xuống chán nản mệt mỏi nhà đầu tư Chốt phiên ngày 30/12/2011, VN Index HNX Index đóng cửa 351,55 58,74 điểm, so với đầu năm 2011 sàn Hồ Chí Minh giảm mạnh 27,46% sàn Hà Nội lao dốc đến 48,6% Thanh khoản TTCK giảm mạnh, so với số năm 2010 giá trị trung bình phiên giao dịch sàn sụt giảm mạnh đến xấp xỉ 60% 34 Hình 3.5: Diễn biến VN-Index HNX-Index năm 2011 (Nguồn: VCBS tổng hợp) 3.6 Diễn biến thị trường chứng năm 2012 Năm 2012, TTCK trải qua cung bật rõ nét: thời kỳ hy vọng đầu năm đến đầu tháng sau thời kỳ suy giảm kéo dài tháng gần cuối năm Tuy nhiên, đợt tăng điểm trọn vẹn tháng 12 đa giúp cho VN-Index kết thúc năm 2012 mức 413,73 điểm, tăng 17,69% so với cuối năm 2011; ngược lại, HNIndex chốt năm giảm nhẹ 2,81% so với cuối năm 2011, 57,09 điểm 35 Hình 3.6: Biến động số chứng khoán năm 2012 (Nguồn: Rồng Việt Securities) 3.7 Diễn biến thị trường chứng khoán năm 2013 Năm 2013, nói, thị trường chứng khoán Việt Nam nằm Top thị trường tăng trưởng tốt giới, VN-Index tăng xấp xỉ 22% chốt năm mức 504,63 điểm, HN-Index ghi nhận mức tăng 18,83% chốt năm mức 67,84 điểm VN-Index biến động tăng/giảm quanh ngưỡng 500 điểm, mức điểm cao đạt 528 điểm vào ngày 7.6.2013 36 Hình 3.7a : Biểu đồ biến động chỉ số Vn Index năm 2013 (Nguồn: cophieu68.vn) Trong năm 2013, với phục hồi kinh tế, niềm tin nhà đầu tư kênh đầu tư chứng khoán trở lại Ngoài ra, định việc kéo dài thời gian giao dịch, tăng biên độ giao dịch mở thêm công cụ đầu tư mới… giúp gia tăng sức bật cho TTCK Sự phân hóa mạnh mẽ nhóm cổ phiếu năm 2013 với chiến thắng thuộc công ty có tảng tốt Tuy nhiên, năm 2013 đánh giá năm kỷ lục số doanh nghiệp hủy niêm yết, toàn thị trường có 37 doanh nghiệp hủy niêm yết 13 doanh nghiệp niêm yết Bên cạnh đó, vai trò huy động vốn chứng khoán chưa thể hiện, 200.000 tỉ đồng vốn huy động qua TTCK có tới 180.000 tỉ đồng huy động từ trái phiếu phủ 37 Hình 3.7b: Biểu đồ biến động chỉ số Vn Index từ năm 2000 đến năm 2013 (Nguồn: cophieu68.vn) Tác động tâm lý đến thị trường chứng khoán VN Trong suốt gần 14 năm qua thị trường chứng khoán Việt Nam có tăng trưởng đầy biến động không ổn định Sự xuất hiện tượng “bong bóng đầu cơ” vào năm 2007 thị trường chứng khoán Việt Nam xuất nhiều câu hỏi thú vị chuyên gia tài Nhân tố hay trường hợp ảnh hưởng đến hành vi tổ chức cá nhân đầu tư vào thời điểm năm 2007? Vì mà bong bóng đầu phát triển tình trạng vậy? Phần lớn nhà đầu tư tham gia thị trường dường nhận tồn nghiêm trọng bong bóng đầu bất chấp điều họ tiếp tục hoạt động đầu tư họ nhận nguy sụp đổ gần kề Cái gây bong bóng đầu mở rộng hành vi sai lầm thị trường góp phần gây tượng này? Hay nói cách khác Lý thuyết thị trường hiệu (EHM) lý giải cho tượng bong bóng đầu lý thuyết EHM cho hành vi nhà đầu tư nhìn chung hợp lý Trong trường hợp vậy, nghiên cứu tâm lý học lại hoàn toàn giúp hiểu thị trường tài Những hành vi vô lý cách hệ thống cách giải thích hợp lý dễ chấp nhận bất thường thị 38 trường chứng khoán Lý thuyết tài hành vi cho rằng, hành vi nhà đầu tư chứng khoán chịu ảnh hưởng yếu tố tâm lý, định đầu tư bị thiên lệch không hợp lý Với nghiên cứu khác nhiều tác giả Lý thuyết tài hành vị thấy thị trường chứng khoán Việt Nam bị tác động chủ yếu bỡi “hành vi tâm lý bầy đàn” Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2006 có mức tăng trưởng cao khu vực Châu Á- Thái Bình Dương với 145% , chí đứng TTCK Thượng Hải với mức tăng 130% Và đầu năm 2007 tăng 46% - cao giới Thị trường tăng mãnh liệt gây sốc gây tâm lý lo ngại cho không nhà đầu tư nước chuyên gia chứng khoán kể nhà quản lý thị trường Sự phát triển nóng hình thành bóng bóng đầu thị trường chứng khoán Việt Nam vào năm 2007 Hành vi đầu tư theo tâm lý bầy đàn, đầu tư theo phong trào nhà đầu tư nước- thiếu kiến thức kỳ vọng riêng Các nhà đầu tư đủ tầng lớp, họ tham gia thị trường chứng khoán thứ “mốt”, “phong trào” lan truyền nhanh dịch bệnh nào, khắp nước Các cụm từ “người người chơi chứng khoán, nhà nhà chơi chứng khoán”, “ăn chứng khoán, ngủ chứng khoán”… dường xuất khắp nơi Mọi lý thuyết, mô hình thị trường hiệu dường vô nghĩa Mặc dù nhà đầu tư cảnh báo chứng khoán vượt giá trị thật 30% họ mua bán, thị trường không ngừng sôi động Thậm chí cung không đủ cầu Bình thường nhóm nhà đầu tư cá nhân bình tĩnh sáng suốt, mà có lúc họ lại bị áp đảo cảm xúc tiêu cực nhà đầu tư khác hành động theo cách thức phổ biến Hiểu cách đơn giản chứng kiến bạn bè, người thân, hàng xóm họ kiếm tiền cách nhanh chóng, khiến nhóm nhà đầu tư sợ bị “tụt lại, thua kém” người nên dẫn đến định đầu tư theo đám đông Như sức mạnh áp đảo đám đông tác động đến nhà đầu tư cá nhân Một số nghiên cứu Việt Nam cho thấy phần lớn nhà đầu tư năm 2007 đến 2008 dường nhận tính nghiêm trọng bong bóng đầu cơ; nhiên, họ tiếp tục đầu tư biết rủi ro sụp đổ 39 cận kề Dường khác biệt đáng kể nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức hành vi đầu tư bất hợp lý dẫn đến tượng bong bóng đầu cơ, hai nhóm nhà đầu tư thực thay đổi tương đồng đặc điểm đầu tư hành động chủ yếu họ thông qua hành vi tâm lý giống nhau, khác biệt tự tin nhà đầu tư có tổ chức PHẦN III: NHẬN ĐỊNH Tổng hợp nhận định vấn đề nghiên cứu trình bày tác giả Tác giả trình bày hệ thống hóa nghiên cứu tâm lý nhà đầu tư, để chứng minh định nhà đầu tư không hoàn toàn hợp lý việc định giá tài sản lý thuyết thị trường hiệu (EHM) Tác giả trình bày tâm lý nhà đầu tư có ảnh hưởng đến thị trường tài diện giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Nói cách khác việc kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài không hoàn toàn tự điều chỉnh cách hợp lý đánh giá sai khác nhà đầu tư tài sản lý thuyết thị trường hiệu Do không hoàn toàn tự điều chỉnh hợp lý (có nghĩa có giới hạn) nên tâm lý nhà đầu tư ảnh hưởng lớn đến việc đánh giá giá trị tài sản từ đưa định đầu tư không hợp lý Tác giả cho thấy lý thuyết thị trường hiệu giải thích số vấn đề thực tiễn thị trường tài Như vấn đề : Việc giảm giá trị cổ phiếu thường Quỹ đầu tư đóng so với thị trường; Việc phát hành giá cổ phiếu công chúng lần đầu Tác giả đưa vấn đề nhà đầu hưởng chênh lệch (arbitrageurs) kiếm lời cách quan sát khai thác hành vi tâm lý nhà đầu bán lẻ Do vậy, nghiên cứu tương lai cần tập trung vào yếu tố dẫn đến tồn tâm lý nhà đầu tư, tức làm cho nhà đầu tư trở nên dễ trở nên 40 bị cảm tính Tác giả đưa hai nhân tố ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư : VĂN HÓA KINH NGHIỆM Tác giả trình bày thiết kế thực nghiệm để nghiên cứu tâm lý nhà đầu tư việc đánh giá tài sản thông qua việc tiếp cận theo hai cách thông tin khác loại tài sản đó, nguồn thông tin thể giá trị tài sản Nhưng nhà đầu tư nhận định không giống tài sản tương ứng với hai cách tiếp cận nguồn thông tin Từ minh chứng yếu tố tâm lý nhà đầu tư bị tác động qua cách tiếp cận thông tin Điều cho thấy khác biệt văn hóa ảnh hưởng đến cách giải thích thông tin khác Tác giả nghiên cứu trước lý thuyết tài hành vi tập trung vào việc đo lường tâm lý tác động đến việc định giá tài sản Mà chưa quan tâm đến yếu tố tác động đến tâm lý nhà đầu tư Tác giả cho nghiên cứu tâm lý nhà đầu tư hay lý thuyết tài hành vi sân chơi thú vị Vận dụng vấn đề tác giả đề cập thuyết tài hành vi vào thực tiễn Việt Nam Có thể thấy lý thuyết tài hiệu giải thích đuợc tăng trưởng biến động thị trường chứng khoán dài hạn, ngắn hạn xuất thông tin làm ảnh hưởng đến giá trị tài sản phản ứng nhà đầu tư phụ thuộc nhiều vào yếu tố tâm lý Vì số tình trường hợp lý thuyết tài hành vi lời giải thích phù hợp lý thuyết thị trường hiệu Thông qua phần trình bày tác giả vấn đề lý thuyết tài hành vi, Nhóm vận dụng vào thực tiễn Việt Nam đưa nhận định sau đây: Xu hướng Quỹ đầu tư mở phát triển nhanh chóng giữ vai trò quan then chốt hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam: Quỹ đầu tư kênh đầu tư vốn quan trọng cho nhà đầu tư nhỏ thị trường chứng khoán, đặc biệt thị trường chứng khoán phát triển Việt Nam Chính vậy, việc thành lập 41 quỹ đầu tư trở thành vấn đề tất yếu để thúc đẩy hình thành phát triển tập đoàn kinh tế Việt Nam Theo định số 45/2007/QĐ-BTC việc ban hành quy chế thành lập quản lý Quỹ đầu tư chứng khoán quy định Quỹ đầu tư Việt Nam Quỹ đầu tư đóng Theo Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước tính đến hết tháng 11/2013 có 22 Quỹ đóng đuợc thành lập Kể từ thời điểm Thông tư số 183/2011/TT-BTC Bộ Tài Chính cho phép loại hình Quỹ đầu tư mở đời có hiệu lực, đến cuối năm 2013 ghi nhận đời quỹ mở thứ Quỹ mở khác trình thẩm định để thành lập Dù lượng quỹ mở chuyển đổi thành lập so với dự kiến gần chắn mô hình quỹ thay cho mô hình quỹ đóng thời gian không xa Để giải thích cho nhận định thấy việc giảm giá trị tài sản quỹ đóng phụ thuộc vào tâm lý nhà đầu tư lẻ, với giá trị cổ phiếu Quỹ thấp giá trị tài sản mà cổ phiếu nắm giữ thị trường, cộng với tính khoản thấp (do nhà đầu tư bán lại cổ phiếu Quỹ nắm giữ cho Quỹ) tài liệu tác giả trình bày, thấy với vai trò kênh huy động vốn từ nhà đầu tư lẻ, vấn đề vừa nêu khiến Quỹ đầu tư đóng hấp dẫn với nhà đầu tư Có thể thấy rõ vấn đề qua hoạt động thực tiễn quỹ đầu tư đóng trước sau chuyển đổi thành quỹ mở Sự kiện Quỹ Đầu tư Doanh nghiệp (DN) hàng đầu Việt Nam (VF4) thức hủy niêm yết để chuyển đổi sang quỹ mở kể từ ngày 27/11/2013 thêm ví dụ sinh động minh chứng loại hình quỹ đóng không phù hợp Với thời hạn tồn quỹ đóng theo luật năm phép “tất toán”, cổ đông VF4 phải chấp nhận không thiệt thòi Cụ thể, thời điểm chuyển đổi cuối năm 2013, giá trị tài sản ròng quỹ khoảng 677 tỷ đồng, lỗ 100 tỷ đồng so với thời điểm thành lập đầu năm 2008 Tuy nhiên, chiếu theo thị giá thị trường tệ chứng quỹ VF4 niêm yết HSX giao dịch 7.700 đồng/ chứng quỹ, thấp 13% giá trị tài sản 8.400đồng/chứng ròng, thời điểm tất toán Nếu loại hình quỹ mở, nhà đầu tư (NĐT) VF4 hoàn toàn chọn cách tối ưu hóa lợi nhuận thời điểm TTCK tốt cuối năm 2009 hay năm 2010, thay phải chờ 42 năm.Việc có nhiều quỹ đóng chuyển sang mô hình quỹ mở năm 2012 2013, đồng thời số quỹ mở khác thành lập mới, cho thấy xu hướng đầu tư động ngày gia tăng TTCK Các ưu điểm quỹ mở thời điểm vượt trội so với quỹ đóng tỏ phù hợp với thị trường Trên giới, có đến 90% số quỹ hoạt động quỹ mở Năm 2014, dự kiến TTCK Việt Nam đón nhận thêm khoảng 10 quỹ mở đời Việc chọn thời điểm phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu định việc giá IPO cao hay thấp giá trị bản: Nếu chọn thời điểm phát hành giai đoạn thị trường chứng khoán mà nhà đầu tư lạc quan khiến việc phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu thu đuợc giá trị tài sản cao ngược lại Bên cạnh cần lưu ý vấn đề tỷ lệ nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam thiếu chuyên môn non kinh nghiệm yếu tố cảm tính định đầu tư cao Tâm lý bầy đàn phản ứng thái trước thông tin dễ xảy Do vậy, công ty phát hành cổ phiếu cần minh bạch thông tin cụ thể kiểm soát xử lý tốt thông tin công bố để tạo tâm lý lạc quan cho nhà đầu tư Việc cấm giao dịch “bán khống” thị trường chứng khoán Việt Nam việc làm đắn cần thiết: Một số thị trường chứng khoán giới cho phép hoạt động giao dịch “bán khống” chứng khoán để thiết lập vị đoản với chứng khoán đuợc coi vượt giá trị Ngoài ra, bán khống cho phép tạo lập thị trường, hỗ trợ chiến lược đầu tư mua bán, hỗ trợ phòng ngừa rủi ro đặc biệt với hợp đồng phái sinh, hỗ trợ việc đưa chứng khoán thị trường Bên cạnh bán khống giúp cố định khoản lợi nhuận chênh lệch nhà đầu hưởng chênh lệch giá sử dụng dự khác biệt giá hai công cụ có liên quan cách mua công cụ rẻ bán khống công cụ Hoạt động giao dịch bán khống dựa kiếm lợi nhuận thị trường chứng khoán giảm giá Sự sụt giảm sâu thị trường chứng khoán Việt Nam vừa qua, sau giai đoạn bong bóng đầu theo nhận định chuyên gia bán khống vội vã Tuy Luật chứng khoán cấm hoạt động 43 giao dịch bán khống, song thời gian qua hoạt động ngầm lút diễn Uỷ Ban Chứng khoán Nhà nước có xử phạt mạnh tay số tổ chức cá nhân hoạt động giao dịch bán khống song bề tảng băng chìm Với thị trường chứng khoán nổi, nhà đầu tư dễ bị chi phối bỡi cảm tính, công cụ phái sinh chưa phát triển giao dịch bán khống chưa phát huy đựợc vai trò tích cực mà ngược lại trở thành công cụ cho nhà đầu kiếm lời đẩy thị trường sụt giảm sâu, việc cấm giao dịch bán khống cần thiết đắn để bảo vệ thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ổn định Việc định hướng nghiên cứu cho tương lại tác giả yếu tố tác động đến tâm lý, việc xác định tình ngắn hạn mà tâm lý nhà đầu tư dễ bị cảm tính đề tài thú vị cho nghiên cứu tương lai lý thuyết tài hành vị 44 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Bùi Kim Yến, Trần huy Hoàng, Thân Thị Thanh Thúy, Hồ Viết Tiến, Trần Thị Mộng Tuyết (2012), Giáo Trình Thị trường Tài chính, NXB TP.HCM Matthias Bank, Johannes Brustbauer (2014), Investor Sentiment in Financial Markets, Working paper, University of Innsbruck Ủy ban chứng khoán Nhà nước, Chứng khoán Thị trường chứng khoán, kiến thức https://www.ssi.com.vn/ https://www.bvsc.com.vn/ https://www.vdsc.com.vn/ https://www.vcbs.com.vn/ https://www.cophieu68.vn/ 45 [...]... thảo luận trong các tài liệu Các tài liệu về tâm lý nhà đầu tư về cơ bản là dựa trên hai loại khác nhau của các nhà đầu tư Trong khi các nhà đầu tư cá nhân có xu hướng dễ bị cảm tính, lợi nhuận của những nhà đầu cơ hưởng chênh lệch có được bằng cách khai thác các hành vi của các nhà đầu tư cá nhân Những nhà đầu cơ hưởng chênh lệch có thể theo dõi các chỉ số tâm lý để dự đoán tâm lý các nhà đầu tư cá... và ngược lại Các nhà đầu tư cá nhân không xem xét tâm lý của những nhà đầu cơ 15 hưởng chênh lệch Do đó, các nhà đầu tư đang khảo sát có thể tiết lộ kỳ vọng của họ về giá trị tài sản và do đó làm sáng tỏ tâm lý của họ 5 Hướng cho nghiên cứu tư ng lai Các lý thuyết và thực nghiệm tâm lý nhà đầu tư về cơ bản là dựa trên hai loại khác nhau của các nhà đầu tư Trong khi các nhà đầu tư cá nhân có xu hướng... hướng đầu tư mang tính đầu cơ ngắn hạn và ít quan tâm đến các chiến lược đầu tư dài hạn hơn trên cơ sở những hiểu biết căn bản về hoạt động kinh doanh của công ty 1.1 Thiếu hiểu biết về thị trường và khả năng xử lý thông tin Thị trường CK còn non trẻ, các nhà đầu tư trên thị trường đa phần lại là những nhà đầu tư cá nhân không hề có kiến thức về tài chính, chứng khoán, kế toán Do đó, việc đầu tư của... các nhà đầu tư không được sinh ra làm các chuyên gia, sự khác biệt giữa các nhà đầu tư ở đó kinh nghiệm của họ có thể là điều thích hợp hơn khi nói đến tâm lý nhà đầu tư Hành vi của các nhà quản lý trẻ có xu hướng giống nhau như một trong những nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm (Smith et al.1988) Các nhà đầu tư trẻ và thiếu kinh nghiệm đã kỳ vọng thị trường chứng khoán cao hơn so với những nhà đầu tư lớn... (2012) 6 Kết luận Bài viết này đánh giá lại các tài liệu về tài chính và kinh tế trên lý thuyết và bằng chứng liên quan đến nhà đầu tư Tâm lý có thể ảnh hưởng đến thị trường tài chính trong sự hiện diện của giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường tài chính Điều này làm cho nó trở thành một trong những lời giải thích ứng cử cho sự định giá tài sản khác nhau của các nhà đầu tư và cho... gia trên toàn cầu Mối quan hệ mạnh hơn giữa các nhà đầu tư cá nhân và những thị trường có tư ng quan thấp với thị trường thế giới, hạn chế bán khống, và biến động thị trường lớn Biến động thị trường thường được coi là "sự đo lường nỗi e sợ của nhà đầu tư bởi nhửng người hành nghề, thời kỳ lo sợ cùng cực trên trên thị trường cung cấp cơ hội mua tuyệt vời (Simon và Wiggins III 2001) Trên thực tế, thị trường. .. để nghiên cứu ảnh hưởng của văn hóa đối với tâm lý người ủy quyền theo thời gian 5.2 Tâm lý và kinh nghiệm Các tài liệu về tâm lý nhà đầu tư phân biệt giữa các nhà đầu tư chuyên nghiệp, họ là các chuyên gia (arbitrageurs- Những nhà đầu cơ hưởng chênh lệch) có xu hướng không dễ bị cảm tính, trong khi các nhà đầu tư không chuyên (retail investors - các nhà đầu tư cá nhân, nhỏ lẻ) có xu hướng dễ bị cảm... điểm tài sản Việc xem xét các vấn đề này có thể làm giảm bớt những sự tác động 20 mới và mang lại những cái nhìn mới Bài viết này cho thấy rằng tâm lý sẽ vẫn là một sân chơi thú vị PHẦN II: LIÊN HỆ THỰC TIỄN Ở VIỆT NAM 1 Đặc điểm nhà đầu tư ở Việt Nam Hầu hết các nhà đầu tư ở thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay chủ yếu là các nhà đầu tư cá nhân Cũng như các nhà đầu tư cá nhân ở nhiều thị trường. .. biết về những gì làm cho các nhà đầu tư trở nên quá tự tin Vì vậy, nghiên cứu trong tư ng lai nên tập trung vào các dấu hiệu có thể có của tâm lý nhà đầu tư mà chúng làm cho các nhà đầu tư thiên về cảm tính Đây là một vấn đề quan trọng, bởi vì các nhà đầu tư liên tục phải xử lý và giải thích thông tin cung cấp cơ sở cho hành động của họ Chúng tôi cho rằng tính cách của nhà đầu tư có thể có ảnh hưởng tới... cụ đầu tư khác, vì vậy hàng hoá thị trường còn khiếm khuyết, chưa có công cụ phòng ngừa rủi ro 2.3.2 Về cơ sở các nhà đầu tư Chưa có chính sách phù hợp để mở rộng nhà đầu tư có tổ chức như các công ty đầu tư chứng khoán, quỹ mở, quỹ hưu trí, mặt khác do tính chất nhậy cảm đối với một số loại hình đầu tư mới (như sản phẩm phái sinh…) nói trên cũng có sự thận trọng trong việc mở rộng 26 Cơ sở nhà đầu tư