THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH VÀ THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH VIỆT NAM

I. TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH : 1. Công cụ tài chính phái sinh : a. Khái niệm : Công cụ tài chính phái sinh là một công cụ mà giá trị của nó bắt nguồn từ giá trị của các tài sản cơ sở. Chẳng hạn, phái sinh hàng hóa thì cà phê, đường, cao su, hay sắt thép, vàng bạc, kim loại quý… là tài sản cơ sở tạo lập nên các phái sinh này; hoặc phái sinh chứng khoán thì cổ phiếu, tín phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ... là những tài sản cơ sở cho các phái sinh, còn phái sinh tiền tệ thì tỷ giá, lãi suất, ngoại hối… là tài sản cơ sở. b. Đặc điểm của công cụ tài chính phái sinh : Thứ nhất, các công cụ tài chính phái sinh có giá trị thay đổi theo sự thay đổi giá trị của các tài sản cơ sở (lãi suất, giá công cụ tài chính, giá hàng hóa, tỷ giá hối đoái, chỉ số giá, xếp hạng tín dụng hoặc chỉ số tín dụng). Sự thay đổi của các tài sản cơ sở chính là điều kiện hình thành các công cụ tài chính phái sinh. Do đặc điểm này mà việc định giá các công cụ phái sinh rất khác biệt so với các công cụ tài chính khác. Chẳng hạn như để định giá một cổ phiếu phổ thông của một doanh nghiệp, ta cần ước tính được các dòng tiền kỳ vọng trong tương lai, cổ tức dự kiến hàng năm, giá bán cổ phiếu dự kiến hay tốc độ tăng trưởng của công ty Nhưng để định giá một công cụ phái sinh, giả sử như định giá một quyền chọn bán 1.000 tấn gạo tại thời điểm 02062010, ngày đáo hạn là 19012012, ta cần xét đến những biến động về giá trị thị trường của tài sản, giá thực hiện của quyền chọn bán, lãi suất phi rủi ro, mức độ biến động tỷ suất lợi nhuận của tài sản, Như vậy, giá trị các công cụ tài chính phái sinh phụ thuộc rất nhiều vào sự thay đổi giá trị của tài sản cơ sở. Thứ hai, công cụ tài chính phái sinh không yêu cầu bất cứ một khoản đầu tư thuần ban đầu nào hoặc chỉ yêu cầu một khoản đầu tư thuần ban đầu thấp hơn so với các loại hợp đồng khác có các phản ứng tương tự đối với sự thay đổi của các yếu tố thị trường. Điều này có nghĩa là một nhà đầu tư có thể không cần bỏ ra bất kỳ một khoản tiền nào (chẳng hạn như trong giao dịch kỳ hạn, hoán đổi,) hoặc chỉ bỏ ra một khoản tương đối nhỏ (ví dụ: phí quyền chọn trong giao dịch quyền chọn, tài khoản đặt cọc và duy trì trong giao dịch tương lai,) so với giá trị của những hợp đồng tương tự (hợp đồng mua bán giao ngay,), nhưng vẫn có thể tham gia vào thị trường phái sinh và thu lợi nhuận hoặc phòng ngừa rủi ro. Thứ ba, khác với mua bán giao ngay, các nhà đầu tư khi tham gia thị trường phái sinh có quyền thanh toán (đôi khi là từ chối thanh toán trong các hợp đồng quyền chọn) tại hoặc trước một thời điểm nhất định theo thỏa thuận (đối với thị trường phi tập trung) hoặc theo quy định (đối với thị trường tập trung). Đây cũng được coi là một đặc điểm nổi bật của các công cụ tài chính phái sinh. c. Các loại công cụ tài chính phái sinh : Các công cụ trên thị trường tài chính phái sinh rất đa dạng, nhưng nhìn chung có các công cụ chính như sau : Hợp đồng kỳ hạn (Forward): Hợp đồng kỳ hạn (Forward) là một thỏa thuận trong đó một người mua và một người bán chấp nhận thực hiện một giao dịch hàng hóa với khối lượng xác định tại một thời điểm xác định trong tương lai với mức giá giao dịch được ấn định vào ngày hôm nay. Tiền thu được từ hợp đồng kỳ hạn (Payoffs) được tính như sau : • Payoff trên mỗi đơn vị tài sản từ vị thế mua = ST– K • Payoff trên mỗi đơn vị tài sản từ vị thế bán = K – ST Trong đó : K : giá thực hiện ST : giá giao ngay tài sản tại thời điểm đáo hạn hợp đồng. Trong hợp đồng kỳ hạn, giá hàng hóa vào thời điểm đáo hạn hợp đồng có thể thay đổi tăng hay giảm xuống so với mức giá đã ký kết trong hợp đồng. Khi đó, một trong hai bên mua hoặc bán sẽ bị thiệt hại do đã cam kết một mức giá thấp hơn(đối với bên bán) hoặc cao hơn (đối với bên mua) so với giá thị trường.  Đặc điểm của hợp đồng kỳ hạn: Trong suốt thời hạn của hợp đồng giá trị của hợp đồng không được tiến hành định giá lại, do đó, không đặt ra yêu cầu phải bổ sung khoản ký quỹ. Chính vì vậy, rủi ro không có khả năng chi trả của hợp đồng có hai chiều. Giá trị của hợp đồng kỳ hạn chỉ được giao nhận vào ngày đáo hạn của hợp đồng, không có khoản chi trả nào được thực hiện vào ngày ký kết hợp đồng hoặc trong thời hạn của hợp đồng.  Ví dụ về hợp đồng kỳ hạn : X muốn mua 1 ngôi nhà vào năm tới, Y có 1 căn nhà và muốn bán cũng thời gian đó. Y thỏa thuận bán nhà của Y cho X sau 1 năm nữa với gía 104,000 (K), hợp đồng này là hợp đồng kì hạn.Vì X mua nên X mong giá sẽ tăng trong tương lai và ngược lại Y muốn giá giảm. Cuối năm, giả sử giá thị trường ngôi nhà là 110,000 (ST) trong khi Y có nghĩa vụ phải bán với giá 104,000 (K) => Y lỗ 6000 và X lãi 6000. Hợp đồng tương lai (Future): Hợp đồng tương lai (Future) là một thỏa ước giữa một bên là người mua (hoặc người bán) và một bên là sở giao dịch hoặc trung tâm thanh toán về việc giao và nhận một khối lượng tài sản xác định tại một thời điểm nhất định trong tương lai với một mức giá đã được ấn định sẵn.Khác với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai thường được giao dịch trên các sở giao dịch. Tiền thu được từ hợp đồng tương lai (Payoffs) được tương tự như ở hợp đồng kỳ hạn.  Đặc điểm của hợp đồng tương lai : Luôn có 2 vị thế : vị thế mua và vị thế bán. Nếu nhà đầu tư dự đoán giá thị trường của hàng hóa cơ sở tăng lên trong tương lai sẽ đứng ở vị thế mua. Ngược lại, sẽ chọn vị

A THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH VÀ THỰC TRẠNG

THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH VIỆT NAM

I TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ CÔNG CỤ PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH :

1 Công cụ tài chính phái sinh :

a Khái niệm :

Công cụ tài chính phái sinh là một công cụ mà giá trị của nó bắt nguồn từ giá trị củacác tài sản cơ sở Chẳng hạn, phái sinh hàng hóa thì cà phê, đường, cao su, hay sắt thép,vàng bạc, kim loại quý… là tài sản cơ sở tạo lập nên các phái sinh này; hoặc phái sinhchứng khoán thì cổ phiếu, tín phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ là những tài sản cơ sở chocác phái sinh, còn phái sinh tiền tệ thì tỷ giá, lãi suất, ngoại hối… là tài sản cơ sở

b Đặc điểm của công cụ tài chính phái sinh :

Thứ nhất, các công cụ tài chính phái sinh có giá trị thay đổi theo sự thay đổi giá trị

của các tài sản cơ sở (lãi suất, giá công cụ tài chính, giá hàng hóa, tỷ giá hối đoái, chỉ sốgiá, xếp hạng tín dụng hoặc chỉ số tín dụng ) Sự thay đổi của các tài sản cơ sở chính làđiều kiện hình thành các công cụ tài chính phái sinh

Do đặc điểm này mà việc định giá các công cụ phái sinh rất khác biệt so với cáccông cụ tài chính khác Chẳng hạn như để định giá một cổ phiếu phổ thông của một doanhnghiệp, ta cần ước tính được các dòng tiền kỳ vọng trong tương lai, cổ tức dự kiến hàngnăm, giá bán cổ phiếu dự kiến hay tốc độ tăng trưởng của công ty Nhưng để định giámột công cụ phái sinh, giả sử như định giá một quyền chọn bán 1.000 tấn gạo tại thờiđiểm 02/06/2010, ngày đáo hạn là 19/01/2012, ta cần xét đến những biến động về giá trịthị trường của tài sản, giá thực hiện của quyền chọn bán, lãi suất phi rủi ro, mức độ biếnđộng tỷ suất lợi nhuận của tài sản, Như vậy, giá trị các công cụ tài chính phái sinh phụthuộc rất nhiều vào sự thay đổi giá trị của tài sản cơ sở

Thứ hai, công cụ tài chính phái sinh không yêu cầu bất cứ một khoản đầu tư thuần

ban đầu nào hoặc chỉ yêu cầu một khoản đầu tư thuần ban đầu thấp hơn so với các loạihợp đồng khác có các phản ứng tương tự đối với sự thay đổi của các yếu tố thị trường

Điều này có nghĩa là một nhà đầu tư có thể không cần bỏ ra bất kỳ một khoản tiền nào(chẳng hạn như trong giao dịch kỳ hạn, hoán đổi,) hoặc chỉ bỏ ra một khoản tương đốinhỏ (ví dụ: phí quyền chọn trong giao dịch quyền chọn, tài khoản đặt cọc và duy trì tronggiao dịch tương lai,) so với giá trị của những hợp đồng tương tự (hợp đồng mua bángiao ngay,), nhưng vẫn có thể tham gia vào thị trường phái sinh và thu lợi nhuận hoặcphòng ngừa rủi ro

Thứ ba, khác với mua bán giao ngay, các nhà đầu tư khi tham gia thị trường phái

sinh có quyền thanh toán (đôi khi là từ chối thanh toán trong các hợp đồng quyền chọn)tại hoặc trước một thời điểm nhất định theo thỏa thuận (đối với thị trường phi tập trung)hoặc theo quy định (đối với thị trường tập trung) Đây cũng được coi là một đặc điểm nổibật của các công cụ tài chính phái sinh

c Các loại công cụ tài chính phái sinh :

Các công cụ trên thị trường tài chính phái sinh rất đa dạng, nhưng nhìn chung có cáccông cụ chính như sau :

Hợp đồng kỳ hạn (Forward):

Hợp đồng kỳ hạn (Forward) là một thỏa thuận trong đó một người mua và mộtngười bán chấp nhận thực hiện một giao dịch hàng hóa với khối lượng xác định tại mộtthời điểm xác định trong tương lai với mức giá giao dịch được ấn định vào ngày hôm nay.Tiền thu được từ hợp đồng kỳ hạn (Payoffs) được tính như sau :

 Payoff trên mỗi đơn vị tài sản từ vị thế mua = ST– K

 Payoff trên mỗi đơn vị tài sản từ vị thế bán = K – ST

Trong đó : K : giá thực hiện

ST : giá giao ngay tài sản tại thời điểm đáo hạn hợp đồng

Trong hợp đồng kỳ hạn, giá hàng hóa vào thời điểm đáo hạn hợp đồng có thể thayđổi tăng hay giảm xuống so với mức giá đã ký kết trong hợp đồng Khi đó, một trong haibên mua hoặc bán sẽ bị thiệt hại do đã cam kết một mức giá thấp hơn (đối với bên bán)hoặc cao hơn (đối với bên mua) so với giá thị trường

Đặc điểm của hợp đồng kỳ hạn:

- Trong suốt thời hạn của hợp đồng giá trị của hợp đồng không được tiến hành địnhgiá lại, do đó, không đặt ra yêu cầu phải bổ sung khoản ký quỹ Chính vì vậy, rủi rokhông có khả năng chi trả của hợp đồng có hai chiều

- Giá trị của hợp đồng kỳ hạn chỉ được giao nhận vào ngày đáo hạn của hợp đồng,không có khoản chi trả nào được thực hiện vào ngày ký kết hợp đồng hoặc trong thời hạncủa hợp đồng

Ví dụ về hợp đồng kỳ hạn :

X muốn mua 1 ngôi nhà vào năm tới, Y có 1 căn nhà và muốn bán cũng thời gian

đó Y thỏa thuận bán nhà của Y cho X sau 1 năm nữa với gía 104,000$ (K), hợp đồng này

là hợp đồng kì hạn Vì X mua nên X mong giá sẽ tăng trong tương lai và ngược lại Ymuốn giá giảm Cuối năm, giả sử giá thị trường ngôi nhà là 110,000$ (ST) trong khi Y cónghĩa vụ phải bán với giá 104,000$ (K) => Y lỗ 6000$ và X lãi 6000$

Hợp đồng tương lai (Future):

Hợp đồng tương lai (Future) là một thỏa ước giữa một bên là người mua (hoặcngười bán) và một bên là sở giao dịch hoặc trung tâm thanh toán về việc giao và nhận mộtkhối lượng tài sản xác định tại một thời điểm nhất định trong tương lai với một mức giá

đã được ấn định sẵn Khác với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai thường được giaodịch trên các sở giao dịch Tiền thu được từ hợp đồng tương lai (Payoffs) được tương tựnhư ở hợp đồng kỳ hạn

Đặc điểm của hợp đồng tương lai :

- Luôn có 2 vị thế : vị thế mua và vị thế bán Nếu nhà đầu tư dự đoán giá thị trườngcủa hàng hóa cơ sở tăng lên trong tương lai sẽ đứng ở vị thế mua Ngược lại, sẽ chọn vịthế bán nếu dự đoán giá thị trường giảm đi

- Ngày thực hiện hợp đồng là một ngày chỉ định trước trong tương lai Tại ngày này,

cả 2 bên đều phải thực hiện hợp đồng

- Để bảo đảm nghĩa vụ này, cả 2 bên đều phải ký quỹ một khoản tiền tại một trungtâm thanh toán hoặc sở giao dịch, khoản ký quỹ này sẽ được điều chỉnh theo giá trị thịtrường hàng ngày

- Người ở vị thế bán phải giao hàng tại thời kỳ xác định trước, trong khi đó người ở

vị thế mua phải trả tiền khi hàng hóa được chuyển giao Hầu hết những người giao dịch

trên thị trường tương lai chọn cách thanh toán khoản chênh lệch thay vì tiến hành giaonhận.

- Người ở vị thế mua có thể kết thúc quyền và nghĩa vụ của họ vào bất cứ lúc nàotrước ngày đáo hạn bằng 1 hợp đồng bán đối ứng tương tự với hợp đồng mua Nhữngngười ở vị thế bán có thể hủy bỏ quyền và nghĩ vụ của họ bằng hợp đồng mua đối ứng

Các tiêu chuẩn Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng tương lai

Quy mô thị trường Nhỏ bé, cá nhân, người tham

gia biết nhau

Rộng lớn, đại chúng, ngườimua và bán có thể khôngbiết nhau

Thời điểm giao

hàng

Thường quy định một hoặcmột khoảng thời gian nhấtđịnh

Thường có thời điểm cụ thể

Việc giao hàng Phải giao hàng

Thường không phải giaohàng (thanh toán theo kếtquả chênh lệc lỗ, lãi)

Đặc điểm của hợp đồng quyền chọn:

- Vị thế mua là người mua quyền có quyền thực hiện hay không thực hiện quyền,còn vị thế người bán phải có nghĩa vụ thực hiện quyền khi bên mua yêu cầu

- Ngày thực hiện quyền trong một khoảng thời gian do người mua quyết định(quyền chọn kiểu Mỹ) hoặc tại một thời điểm xác định trong tương lai (quyền chọn kiểuchâu Âu)

- Người mua quyền phải trả cho người bán quyền một khoản tiền cược được xemnhư giá của quyền chọn

Các loại hợp đồng quyền chọn :

Quyền chọn mua (Call option): Hợp đồng này cho người mua hợp đồng được

quyền mua một số lượng hàng hóa cơ sở ấn định theo giá cố định trước thời điểm ấn địnhtrong tương lai Để có được quyền này, người mua phải trả cho người bán hợp đồng Calloption một khoản lệ phí (phí Option)

Quyền chọn bán (Put Option): Quyền chọn này này ngược lại với Call Option.

Quyền chọn bán cho người mua hợp đồng quyền được bán một số lượng hàng hóa nhấtđịnh với giá ấn định trong 1 thời hạn nhất định

Quyền chọn hai chiều : Trong trường hợp giá hàng hóa cơ sở trên thị trường phức

tạp, nhà đầu tư không thể dự đoán trước chiều hướng tăng hay giảm của nên sẽ chọn hợpđồng 2 chiều Hợp đồng này cho phép thực hiện cà 2 quyền mua và bán Nếu giá thịtrường giảm đi, nhà đầu tư thực hiện quyền chọn bán và ngược lại

2 Thị trường tài chính phái sinh :

a Khái niệm :

Thị trường tài chính phái sinh là nơi diễn ra các hoạt động mua đi bán lại các loạisản phẩm tài chính phái sinh, với các sản phẩm thông dụng của thị trường tài chính pháisinh như: Quyền mua cổ phần, Chứng quyền, Hợp đồng kỳ hạn, Hợp đồng tương lai, Hợpđồng hoán đổi Thị trường này chỉ được hình thành khi thị trường chứng khóan phát triểnđến một mức độ nhất định về qui mô, tổ chức, cơ chế họat động, trình độ hiểu biết củanhà đầu tư, ……

b Các chủ thể giao dịch trên thị trường tài chính phái sinh :

Nhà bảo hộ (hedger) tham gia vào thị trường để giữ giá tại thời điểm mà họ có thể

thực hiện giao dịch trong tương lai, bởi vì họ cố tránh những rủi ro về giá

Nhà đầu cơ (speculator) tham gia mua bán nhằm tìm kiếm lợi nhuận trên chênh

lệch giá cả hợp đồng Họ không hứng thú sở hữu bản thân sản phẩm mà chỉ chú ý tới biếnđộng giá cả của nó

Nhà kinh doanh chênh lệch giá (Arbitrageur) sẽ quan sát thị trường giao ngay và

giao sau khi thấy sự chênh lệch giá giữa 2 thị trường trên thì họ sẽ tham gia vào thị trường

để hưởng những khoản lợi nhuận không rủi ro

c Vai trò của thị trường tài chính phái sinh :

Thị trường phái sinh, với các công cụ phái sinh như Forward, Future, Option,Swap…tùy theo đặc điểm của từng công cụ và việc sử dụng mỗi công cụ vào các hoạtđộng nghiệp vụ cụ thể khác nhau như : sử dụng trong hoạt động tín dụng, kinh doanhngoại tệ, kinh doanh chứng khoán…đến cả trong lĩnh vực mua bán hàng hóa trên thịtrường hàng hóa, sẽ có vai trò và tác dụng khác nhau Tuy nhiên, chúng đều mang lại mộtlợi ích cơ bản và quan trọng là phòng chống rủi ro tài chính, nhờ hạn chế được sự biếnđộng của giá cả hàng hóa, tỷ giá, lãi suất… Cũng chính lợi ích này của các công cụ pháisinh đã phản ánh vai trò to lớn của thị trường này đối với nền kinh tế, các doanh nghiệp

và các tổ chức tín dụng

Đối với các Doanh nghiệp:

Với tư cách là người sử dụng các dịch vụ của thị trường phái sinh, thị trường pháisinh đem lại các lợi ích sau :

- Khi sử dụng các dịch vụ phái sinh sẽ giúp doanh nghiệp phòng ngừa và hạn chếcác loại rủi ro có liên quan do những biến động của các yếu tố thị trường : do biến độnggiá cả, tỷ giá, lãi suất…Qua đó, doanh nghiệp không phải chịu các khoản lỗ do biến độngbất lợi từ các yếu tố trên Đảm bảo lợi nhuận và duy trì kết quả kinh doanh theo đúng kếhoạch

- Sử dụng các dịch vụ phái sinh giúp cho doanh nghiệp nâng cao khả năng sử dụngvốn hiệu quả nhờ cân đối được luồng tiền, giúp cơ cấu lại tài sản nợ-tài sản có và giảmbớt chi phí vốn cho doanh nghiệp

- Tạo điều kiện cho doanh nghiệp nâng cao khả năng thu thập, phân tích, xử lý thôngtin hiệu quả, qua đó nâng cao trình độ quản lý doanh nghiệp của các nhà quản trị

- Phát triển và cung ứng các dịch vụ phái sinh trong lĩnh vực tài chính ngân hàngkhông chỉ giúp các ngân hàng nâng cao khả năng phân tích, đánh giá và dự báo diễn biếnthị trường, rất có lợi cho hoạt động kinh doanh ngân hàng mà còn nâng cao uy tín cho cácngân hàng nhờ cung cấp sản phẩm dịch vụ hiện đại, góp phần hình thành thương hiệungân hàng mạnh

Đối với nền kinh tế:

- Sự phát triển của thị trường phái sinh, tạo ra sự phát triển hoàn thiện các loại thịtrường tại Việt Nam Đồng thời, với bản chất là công cụ phái sinh, thị trường này sẽ hỗtrợ cho thị trường hàng hóa, thị trường tài chính phát triển ổn định, hiệu quả góp phầnthúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng và phát triển bền vững

- Tạo điều kiện thu hút vốn đầu tư nước ngoài, thu hút các doanh nghiệp nước ngoàiđầu tư vào Việt Nam Quá trình này gắn liền với sự tin tưởng, niềm tin của nhà đầu tư vềmức độ phòng ngừa rủi ro khi nền kinh tế có đủ biện pháp phòng ngừa, có thị trường phái

sinh phát triển, để các nhà đầu tư bảo toàn và tạo lợi nhuận, cũng như chủ động trong kếhoạch đầu tư kinh doanh.

II.THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH PHÁI SINH VIỆT NAM :

1 Thị trường tài chính phái sinh thế giới :

Trong những năm gần đây, thị trường các sản phẩm phái sinh ngày càng trở nên quan trọng và rất cần thiết cho các nhà kinh doanh và đầu tư Trên thực tế, các công

cụ tài chính phái sinh đã phát triển không ngừng cả về quy mô và sự đa dạng Đây lànhững cải tiến tài chính rất thành công, cung cấp những công cụ quản lý rủi ro hữu hiệucũng đồng thời là các công cụ để tìm kiếm lợi nhuận cho các nhà đầu tư tài chính và kinhdoanh trên thị trường Trong điều kiện nền kinh tế tài chính thế giới có nhiều biến động,các số liệu thống kê cho thấy hoạt động trên các thị trường tài chính phái sinh cả thịtrường tập trung và phi tập trung đều tăng trưởng rất mạnh Đến cuối tháng 6 năm 2011,giá trị thị trường đã đạt mức 707.569 tỷ USD, tăng 17,7% so với thời điểm cuối năm 2010

và tăng 69,2% so với năm 2006 Thực tế này cho thấy, càng ngày các công cụ tài chínhphái sinh càng trở thành những công cụ quan trọng trong việc phòng chống rủi ro của cáctrung gian tài chính, đặc biệt là đối với các ngân hàng thương mại Mặc dù tác dụngphòng ngừa rủi ro của việc sử dụng các công cụ tài chính phái sinh đã được biết đến từvài chục năm nay, nhưng phải đợi đến cuối thập kỷ, khi có được sự phát triển của côngnghệ thông tin và viễn thông, người ta mới có khả năng tạo ra được những sản phẩm vớinhững đặc điểm kỹ thuật phức tạp có thể sử dụng một cách có hiệu quả trong điều kiện thịtrường luôn có nhiều biến động Khả năng sáng tạo và sử dụng các công cụ tài chính phứctạp cũng khuyến khích giới khoa học nghiên cứu phát triển những mô hình quản lý rủi rongày một hoàn thiện và có ích hơn ứng dụng vào thực tế

Đối với các giao dịch phái sinh tại thị trường có tổ chức có giá trị nhỏ hơn nhiều, thường chỉ bằng khoảng trên 10% so với thị trường phi tập trung Tuy nhiên, thị trường này cũng đã tăng trưởng trong những năm qua Đặc biệt, trong 6 tháng đầu năm 2011, sau giai đoạn suy giảm do khủng hoảng tài chính thế giới, tổng giá trị thị trường phái sinh có tổ chức đã có mức tăng 15,5% so với năm 2010

Khác với thị trường phi tập trung, tại các thị trường phái sinh có tổ chức, giá trị cáchợp đồng phái sinh ngoại hối lại có mức tăng mạnh nhất, vượt xa tốc độ tăng trưởng của

cả thị trường Cụ thể, đến tháng 6 năm 2011, các giao dịch phái sinh ngoại hối có mức

tăng 23,6% so với năm 2010 và 61,6% so với năm 2006 Đứng thứ hai trên thị trường có

tổ chức là các hợp đồng phái sinh lãi suất với mức tăng giá trị khoảng 20%

Xét về cơ cấu thị trường phái sinh phi tập trung cho thấy, các hợp đồng phái sinh về lãi suất chiếm tổng giá trị lớn nhất trên thị trường với tỷ trọng trên 80%, tiếp sau

đó là các hợp đồng phái sinh về ngoại hối chiếm tỷ trọng khoảng 10% tổng giá trị thịtrường Các hợp đồng phái sinh về tín dụng, cổ phiếu và hàng hóa chỉ chiếm những tỷtrọng rất nhỏ, ở mức 5%, mức 2% và 1% cho mỗi loại

Tại thị trường có tổ chức, giá trị các hợp đồng phái sinh lãi suất cũng có vị trí dẫnđầu, thậm chí còn chiếm một tỷ trọng cao hơn so với tại thị trường phi tập trung là trên90% Trong khi đó, tỷ trọng của các hợp đồng cổ phiếu và hợp đồng ngoại hối lại cónhững sự khác biệt đáng kể Nếu như ở thị trường phi tập trung các hợp đồng phái sinh cổphiếu chỉ chiếm tỷ trọng có 2% thì tại thị trường có tổ chức, các hợp đồng này lại có vị tríđứng thứ hai với tỷ trọng 8% tổng giá trị thị trường Điều này cũng là phù hợp vì các giaodịch liên quan đến cổ phiếu chủ yếu được thực hiện tại thị trường có tổ chức, nơi có đầy

đủ thông tin hơn về các chứng khoán niêm yết giao dịch Ngược lại, với các giao dịchphái sinh cổ phiếu, tại thị trường có tổ chức, các giao dịch phái sinh ngoại hối chỉ có một

vị trí rất khiêm tốn với tỷ trọng nhỏ hơn 1% tổng giá trị thị trường

Đồ thị 2 : Cơ cấu hợp đồng phái sinh trên thị trường có tổ chức

Mức độ tăng trưởng mạnh cũng như tỷ trọng lớn nhất của các hợp đồng phái sinh lãi suất trên thị trường phái sinh toàn cầu cho thấy tầm quan trọng của những công cụ này trong thực tế phòng ngừa rủi ro lãi suất của các chủ thể kinh tế, đặc biệt là các ngân hàng thương mại Sự gia tăng mạnh giá trị các giao dịch phái sinh

về lãi suất trên thị trường trong thời gian gần đây có thể được giải thích bởi hai lý

do chính Một là, do phản ứng của các nhà đầu tư trước sự biến động của lãi suất thị trường, được thể hiện ở độ dốc lớn của đường cong lãi suất Lãi suất thị trường tăng lên dẫn đến sự gia tăng nhu cầu phòng ngừa rủi ro cho các tài sản tài chính dài hạn (trái phiếu dài hạn có bảo đảm, chứng khoán hóa từ các khoản cho vay thế chấp, ) tại các trung gian tài chính Các tổ chức này rút ngắn thời hạn trung bình các tài sản có của mình bằng việc sử dụng các công cụ phái sinh về lãi suất, trong

đó các hợp đồng swap lãi suất với thời hạn 5 năm là công cụ được các ngân hàng

ưa thích nhất Bằng việc mua hợp đồng swap lãi suất, các ngân hàng này sẽ thanh toán cáckhoản lãi suất cố định cho bên đối tác từ khoản lãi thu được từ các khoản đầu tư dài hạn

và nhận về các khoản thanh toán lãi theo lãi suất thả nổi cho phù hợp với việc trả lãi chocác nguồn vốn huy động ngắn hạn Lý do thứ hai dẫn đến sự phát triển của thị trường pháisinh lãi suất là do mức độ biến động thường xuyên của lãi suất thị trường Nghiên cứu của

See M Micu và S Jeanneau cho thấy hệ số tương quan (correlation) giữa mức độ dao độngcủa lãi suất và giá trị các giao dịch phái sinh lãi suất gần đạt mức tương quan dương hoànhảo từ sau năm 1999 (gần bằng 80%).

2 Thị trường tài chính phái sinh Việt Nam :

a Các mốc thời điểm có ý nghĩa đối với thị trường tài chính phái sinh :

Thực tế, trong hơn một thập kỷ qua, Việt Nam đã có những hoạt động cho việc rađời thị trường tài chính phái sinh như sau :

- Năm 1998, Bộ Thương mại có Đề án Phát triển thị trường hàng hóa giao sau vềnông sản

- Năm 2002, Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (nay là Sởgiao dịch) hợp tác với một tổ chức tài chính Hoa Kỳ tổ chức Sàn giao dịch kỳ hạn hạtđiều

- Năm 2004, UBND tỉnh Đắk Lắk cho ra đời Trung tâm Giao dịch cà phê Buôn MaThuột và Ngân hàng TMCP Techcombank cung cấp dịch vụ môi giới giao dịch mua bán

cà phê trên các thị trường cà phê quốc tế

- Năm 2005, Quốc hội ban hành Luật Thương mại, trong đó có quy định giao dịchhàng hóa qua Sở giao dịch hàng hóa

- Năm 2006, Chính phủ ban hành Nghị định 158/2006/NĐ-CP hướng dẫn hoạt độngmua bán hàng hóa qua Sở giao dịch hàng hóa

- Năm 2010, Công ty TNHH Triệu Phong cho ra đời Sở Giao dịch hàng hóa ViệtNam, giao dịch quyền lựa chọn về cà phê, cao su và sắt thép

- Năm 2011, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước bắt đầu xây dựng đề án và tổ chứcnhiều cuộc hội thảo về thị trường chứng khoán phái sinh

Phái sinh tiền tệ là loại công cụ phái sinh xuất hiện sớm nhất, trong đó ngân hàng làmột bên trong hợp đồng và bên còn lại có thể là khách hàng cá nhân, doanh nghiệp hoặcđịnh chế tài chính Trong thời gian đầu, phái sinh tiền tệ chỉ tập trung vào một số ít ngânhàng lớn Vietcombank, Techcombank, Eximbank và một số ngân hàng nước ngoài(HSBC, Citibank ) nhưng vài năm trở lại đây, ngày càng có nhiều ngân hàng thương mạitrong nước giới thiệu và cung cấp các loại sản phẩm phái sinh tiền tệ Tuy nhiên, số lượng

khách hàng còn ít, khối lượng giao dịch cũng khá nhỏ so với nhu cầu có thật của thịtrường về phòng ngừa rủi ro tỷ giá và lãi suất.

Trên thị trường hàng hóa, các giao dịch kỳ hạn và tương lai đối với các hàng hóa cơbản như gạo, cà phê, cao su, thép được các doanh nghiệp sử dụng nhiều trên các Sở giaodịch phái sinh nước ngoài như COMEX (SGD vàng, cao su, tơ lụa và gia súc) hoặc LME(SGD kim loại London)…

Thị trường hàng hóa trong nước có 3 sàn giao dịch là Trung tâm giao dịch cà phêBuôn Mê Thuột, Sở giao dịch hàng hóa Việt Nam và Sàn giao dịch hàng hóa Sài GònThương Tín…, đã bước đầu triển khai một số sản phẩm phái sinh như SGD hàng hóa ViệtNam (VNX) thực hiện niêm yết và giao dịch Hợp đồng tương lai của 3 nhóm hàng hóagồm: cà phê (Robusta và Arabica), cao su (RSS3) và thép thỏi cán nóng (HRC) Nhưng

đa phần các giao dịch phái sinh cũng mới chỉ dừng ở mức thăm dò, thử nghiệm, sự thamgia của các Doanh nghiệp Xuất nhập khẩu và nhà đầu tư còn hạn chế

b Thực trạng sử dụng các công cụ tài chính phái sinh Việt Nam :

Hợp đồng quyền chọn:

 Quyền chọn ngoại tệ :

Các giao dịch quyền chọn được thực hiện đầu tiên ở Việt Nam là quyền chọn tiền tệ,bắt đầu từ năm 2004 theo quyết định số 1452/2004/QĐ-NHNN ngày 10/11/2004 củaThống đốc NHNN Việt Nam :

- Giao dịch quyền chọn tiền tệ chỉ bao gồm giao dịch giữa các ngoại tệ (không liênquan đến VND)

- Đối tượng được tham gia giao dịch quyền chọn tiền tệ bao gồm các TCTD đượcphép giao dịch hối đoái, tổ chức kinh tế, tổ chức khác, cá nhân, và NHNN Việt Nam

- Các TCTD không được mua quyền chọn mà chỉ được bán quyền chọn cho các đốitượng tham gia, chỉ được phép duy trì tổng giá trị hợp đồng quyền chọn không có giaodịch đối ứng tối đa là 10% so với vốn tự có

- Thời hạn của hợp đồng không bị hạn chế, hoàn toàn phụ thuộc vào thỏa thuận giữacác bên tham gia

Năm 2005 các ngân hàng VCB, VIB, Eximbank, chi nhánh ngân hàng Citibank,BIDV, Techcombank, MB, ACB và Agribank được triển khai nghiệp vụ này Hiện nay

các ngoại tệ được sử dụng nhiều trong giao dịch quyền chọn là USD, EUR, GBP, JPY,AUD, CHF,

Tại Việt Nam, quyền chọn ngoại tệ không phổ biến bằng các giao dịch phái sinhngoại tệ khác Các doanh nghiệp thường không lựa chọn phương thức này để phòng ngừarủi ro Hơn nữa, các TCTD chỉ được phép mua quyền chọn từ phía các doanh nghiệptrong nước rồi tìm đối tác nước ngoài để tái bảo hiểm Trong quá trình đó, các TCTD sẽphải nộp thuế giá trị gia tăng 10% trên khoản phí thu từ phía đối tác trong nước nhưng lạikhông được khấu trừ khoản thuế này khi trả phí cho đối tác nước ngoài Điều này khiếncác TCTD chịu khoản lỗ 10% ngay từ ban đầu

 Quyền chọn tiền Đồng Việt Nam

Quyền chọn tiền đồng đã được thực hiện vào năm 2005 Các ngân hàng được phépthực hiện theo chương trình thí điểm của NHNN là BIDV, ACB, Techcombank, VCB vàVIB

Dịch vụ opiton tiền đồng có đặc thù là TCTD không thể tái bảo hiểm sản phẩm củamình ở một đơn vị thứ ba, vì vậy rủi ro đối với bên bán là rất lớn

Tại Việt Nam dịch vụ này chủ yếu là phục vụ các doanh nghiệp kinh doanh xuấtnhập khẩu và phần lớn là các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài Thông thường, quy

mô hợp đồng tối thiểu đối với ngoại tệ khác là 100.000 USD hoặc tương đương Điều nàykhiến các cá nhân và doanh nghiệp vừa và nhỏ có nhu cầu bảo hiểm tỷ giá cho một lượngngoại tệ nhỏ hơn không thể tham gia nghiệp vụ này Mức phí quyền chọn tiền đồng màcác TCTD đưa ra cho doanh nghiệp được nhận định còn cao, chưa hợp lý và không mangtính khuyến khích sử dụng

Cùng với công văn 1820/NHNN – QLNH của NHNN ngày 18/3/2009 thì nghiệp vụquyền chọn tiền đồng dừng thí điểm từ 23/3/2009

 Quyền chọn vàng

Cùng với sản phẩm quyền chọn ngoại tệ và quyền chọn tiền đồng, quyền chọn vàng

đã xuất hiện vào cuối năm 2004 Do trong năm 2005 giá vàng liên tục biến động, cácdoanh nghiệp kinh doanh vàng bạc đá quý thực sự quan tâm tìm kiếm công cụ bảo vệ rủi

ro giá vàng Quyền chọn vàng vẫn còn khá mới mẻ đối với cả các ngân hàng cung cấp vàcác nhà đầu tư tại thị trường Việt Nam

Về đối tượng giao dịch, quyền chọn vàng được áp dụng đối với các cá nhân và tổchức có nhu cầu muốn bảo hiểm rủi ro sự biến động của vàng Tuy nhiên, cũng như cácloại quyền chọn khác, khách hàng chỉ là người mua quyền chọn chứ không phải là ngườibán Thực tế cho thấy lượng khách hàng giao dịch quyền chọn vàng chủ yếu là các doanhnghiệp kinh doanh vàng, sử dụng quyền chọn vàng để phòng ngừa rủi ro cho hoạt độngnhập vàng hoặc mua bán vàng là chính Mục đích đầu cơ không phổ biến ở Việt Nam khicác chủ thể chưa am hiểu về tình hình thị trường vàng thế giới và trong nước cũng nhưthiếu khả năng phân tích, dự đoán về biến động giá vàng tương lai

Khách hàng muốn thực hiện quyền chọn vàng phải giao dịch vàng tối thiểu 50 lượng

và mức trả phí khá cao Vì vậy, trên thị trường vàng, hợp đồng quyền chọn vàng đang dần

bị thay thế bởi các nghiệp vụ mua bán giao ngay hoặc kỳ hạn 3 đến 6 tháng do phí phảitrả trong hợp đồng kỳ hạn thấp hơn nhiều so với dịch vụ quyền chọn vàng và phù hợp vớikhách hàng có thu nhập ổn định và nhu cầu thanh toán thực sự

 Quyền chọn lãi suất

Bắt đầu từ ngày 07/09/2004, NHNN thực hiện chương trình thí điểm 1 năm chophép NHTM thực hiện nghiệp vụ quyền chọn lãi suất Các NHTM phải có quy trìnhnghiệp vụ quyền chọn lãi suất phù hợp với thông lệ quốc tế và không trái pháp luật ViệtNam, trong đó có các biện pháp phòng ngừa rủi ro Số vốn gốc hợp đồng quyền chọn lãisuất tối đa bằng 15% vốn tự có của ngân hàng Tổng số vốn gốc tối đa của tất cả các hợpđồng quyền chọn lãi suất trong thời gian thí điểm không quá 50% vốn tự có

Theo quy định, các giao dịch quyền chọn lãi suất được phép thực hiện tại Việt Namđối với những khoản cho vay và đi vay trung hạn (dưới 5 năm) bằng USD hoặc bằngEUR Đối tác thực hiện giao dịch quyền chọn lãi suất là các doanh nghiệp hoạt động tạiViệt Nam, các NHTM hoạt động tại Việt Nam được NHNN cho phép và các ngân hàngnước ngoài

Hợp đồng kỳ hạn:

Các giao dịch kỳ hạn đầu tiên được thực hiện ở Việt Nam là giao dịch ngoại tệ kỳhạn theo Quy chế hoạt động giao dịch hối đoái kèm theo Quyết định số 17/1998/QĐ -NHNN7 ngày 10/01/1998 Ban đầu việc xác định tỷ giá chịu sự chỉ đạo của NHNN khiến

tỷ giá kỳ hạn không đạt được tính linh hoạt

Quyết định số 648/2004/QĐ-NHNN rra đời ngày 28/05/2004 về việc sửa đổi bổsung Quyết định số 679/2002/QĐ-NHNN liên quan đến giao dịch ngoại tệ của các TCTDđược phép kinh doanh ngoại tệ Theo Quyết định mới này, giới hạn về thời hạn giao dịchngoại tệ kỳ hạn đã được dỡ bỏ đối với các giao dịch giữa các loại ngoại tệ với nhau và chophép thực hiện theo thông lệ quốc tế, đồng thời mở rộng từ mức 7 - 180 ngày như trướcđây lên mức 3 - 365 ngày đối với các giao dịch giữa đồng Việt Nam và các loại ngoại tệ.Các kỳ hạn được sử dụng nhiều nhất vẫn là 7 ngày, 14 ngày, 21 ngày, 30 ngày và 60 ngàytương ứng với kỳ hạn thanh toán xuất nhập khẩu

Điểm đổi mới đáng chú ý nhất của Quyết định này là tỷ giá kỳ hạn giữa VND vàUSD không còn bị khống chế bằng việc quy định mức trần cứng áp dụng cho từng kỳ hạntheo tính toán chủ quan của NHNN trong từng thời kỳ như trước đây Các NHTM tự đưa

ra các tỷ giá giao dịch kỳ hạn trên cơ sở thoả thuận với khách hàng phù hợp theo thông lệquốc tế nhằm tạo sự chủ động cho khách hàng và TCTD

Có thể đơn cử tại VCB mức tỷ giá kỳ hạn đã linh hoạt hơn từ năm 2005:

Tỷ giá kỳ hạn và giao ngay VCB tại thời điểm thực hiện giao dịch kỳ hạn

Lãi suất USD

Nguồn: Báo cáo tổng hợp của NHNN

Ngày 10/11/2004, NHNN Việt Nam ban hành Quyết định số 1452/2004/QĐ-NHNNcho phép cá nhân được thực hiện giao dịch ngoại tệ kỳ hạn với các NHTM Cá nhân cónguồn thu ngoại tệ trong tương lai có thể bán ngoại tệ cho NHTM theo hợp đồng mua bán

kỳ hạn Tuy vậy Quyết định cũng hạn chế việc đầu cơ thu lợi của doanh nghiệp khi yêucầu doanh nghiệp phải xuất trình giấy tờ chứng minh mục đích sử dụng ngoại tệ.

Hiện nay, các giao dịch ngoại tệ kỳ hạn trên thị trường tiếp tục tăng về số lượng vàtốc độ giao dịch Hiện nay, hầu hết NHTM Việt Nam đều tiến hành nghiệp vụ giao dịchngoại tệ kỳ hạn

Kém sôi động hơn, giao dịch kỳ hạn trên thị trường vàng Việt Nam chủ yếu đượcthực hiện bởi các tổ chức hơn là cá nhân Giá vàng thường xuyên biến động không theo

sự biến động của giá vàng thế giới Sự biến động của giá vàng làm nhu cầu đối với hợpđồng kỳ hạn vàng tăng lên Tuy nhiên, trong xu hướng giá vàng tăng các doanh nghiệpViệt Nam - đóng vai trò chủ yếu là người mua vàng kỳ hạn lại chưa thực sự ý thức về cơhội sinh lời từ các hợp đồng này

Đối với giao dịch kỳ hạn hàng hóa, hàng hóa chủ yếu là mặt hàng nông sản Các chủthể tham gia thị trường phần lớn là các doanh nghiệp sản xuất, xuất nhập khẩu, người sảnxuất nông nghiệp Năm 2002, loại hình giao dịch hàng hóa qua sàn bắt đầu xuất hiện với

sự khai trương của Sàn giao dịch hàng hóa Hồ Chí Minh, tiếp theo đó là sàn giao dịch tạiCần Giờ (TP.HCM), sàn giao dịch cà phê Buôn Ma Thuột (BCEC) Tuy nhiên sự hoạtđộng của các sàn này cũng không khởi sắc, kéo theo các giao dịch kỳ hạn cũng khôngphát triển mạnh mẽ

Ngày 28/12/2006, Nghị định 158/2006/NĐCP ra đời mới đưa ra những quy định chitiết cho hoạt động trên sở giao dịch hàng hóa, yêu cầu phân định rõ loại hình giao dịch,cách thức thanh toán trên sàn giao dịch Từ đó các giao dịch giao ngay và kỳ hạn mớiđược phân định rõ ràng Tháng 12/2009, sàn giao dịch hàng hóa của Sacombank với têngọi Sacom - STE đi vào hoạt động với mặt hàng chủ lực được giao dịch là thép.Sacombank cũng mở lại sàn giao dịch điều tại Bình Phước với hệ thống giao dịch điện tử

Hợp đồng tương lai :

Nhìn chung, hợp đồng tương lai vẫn còn khá mới mẻ ở Việt Nam Hiện tại ở ViệtNam, SGD hàng hóa Việt Nam (VNX) thực hiện niêm yết và giao dịch Hợp đồng tươnglai của 3 nhóm hàng hóa gồm: cà phê (Robusta và Arabica), cao su (RSS3) và thép thỏicán nóng (HRC) Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gòn Thương Tín (Sacom – STE) giao dịchchủ yếu là các sản phẩm công nghiệp, nông nghiệp, mà trọng tâm là sắt thép trên các sàn

giao dịch hàng hóa lớn như LIFFE (London), NYBOT (Newyork), ICE (Newyork),Tocom (Tokyo), SICOM (Singapore),… song các ngân hàng thực hiện hợp đồng chỉ mớiđóng vai trò là trung gian môi giới giúp doanh nghiệp thực hiện các hợp đồng tương laihàng hóa tại các sở giao dịch nước ngoài

c Những hạn chế và sự thất bại của một số mô hình giao dịch phái sinh tại Việt Nam :

Hạn chế:

Là kênh đầu tư còn khá mới mẻ ở Việt Nam nên số lượng NHTM Việt Nam triểnkhai công cụ tài chính phái sinh tiền tệ còn ít, các công cụ tài chính chưa đa dạng, chưatạo nhiều tiện ích nên chưa hấp dẫn đối với khách hàng

Mức độ am hiểu của nhà đầu tư về thị trường còn nhiều hạn chế Nhiều nhà đầu tưmới chỉ dừng lại ở mức độ quan tâm và thăm dò chứ chưa thực hiện giao dịch Các giaodịch mua bán ngoại tệ tại NHTM Việt Nam chủ yếu là giao dịch giao ngay Hoạt độngmua bán ngoại tệ nói chung và thực hiện công cụ tài chính phái sinh chủ yếu tập trung tạihội sở chính của từng hệ thống NHTM Việt Nam và một số chi nhánh lớn

Nếu so sánh với thị trường giao ngay vốn đơn giản, quen thuộc, dễ thực hiện thì thịtrường tương lai trở nên ít được người dân và doanh nghiệp ưa chuộng Hơn thế nữa,truyền thống kinh doanh ở Việt Nam chủ yếu là kinh doanh nhỏ lẻ, mua bán trực tiếp trênthị trường giao ngay, nhất thời người mua và người bán khó có thể thay đổi thói quen giaodịch này Mặc khác do những biến động về giá nguyên liệu, nhiên liệu đầu vào tại ViệtNam khó lớn, khiến nông dân trong nhiều trường hợp buộc phải mua chịu, bán non chocác thương lái, đại lý mà gần như họ không còn sự lựa chọn nào khác

Công cụ tài chính phái sinh được giao dịch dựa trên đòn bẩy nợ trong nền kinh tếlớn nên đó cũng là nguy cơ dễ xảy ra tình trạng đầu cơ trục lợi, tạo biến động thị trườngnếu không có giám sát tốt, khả năng biến các sàn giao dịch thành nơi thao túng giá là điềukhông tránh khỏi

Thực tế với hình thức mở một tài khoản bảo chứng 1% so với giá trị hợp đồng cầnmua thì một doanh nghiệp có thể khống chế số lượng hợp đồng hơn 100 lần, dẫn đến xáotrộn thị trường Khi nhà đầu tư vào chứng khoán phái sinh thì chỉ có được và mất mà

không có giá trị tăng thêm, chính vì vậy mà khi kèm với khả năng sinh lời chính là nhữngrủi ro rất lớn của nhà đầu tư

Các khuôn khổ pháp lý như các luật lệ, các chính sách quản lý nhà nước còn thiếu,

cơ chế nghiệp vụ chư đầy đủ Đặc biệt, hệ thống Chuẩn mực kế toán Việt Nam còn chưa

có các chuẩn mực tương đồng với các Chuẩn mực kế toán Quốc tế về các công cụ tàichính Việc thiếu vắng các tiêu chuẩn kế toán chất lượng cao để ghi nhận, đánh giá giá trịcông cụ tài chinh nói chung và công cụ tài chính phái sinh nói riêng sẽ ảnh hưởng nghiêmtrọng đến việc xác định kết quả tài chính, đến rủi ro tài chính của doanh nghiệp

Thiếu sự thống nhất trong cơ chế quản lý, có sự phân định rõ và tách biệt trong quản

lý các công cụ gốc này Cụ thể, các công cụ về chứng khoán do Bộ Tài chính vàUBCKNN quản lý; công cụ như tiền tệ, lãi suất, hối đoái, vàng do Ngân hàng nhà nướcquản lý; các công cụ hàng hóa thì do Bộ Công thương quản lý Cho nên, về dài hạn cần có

sự thống nhất trong cơ chế quản lý này

Thất bại của thị trường phái sinh :

Là một thị trường còn khá mới mẻ nên khó khăn xảy ra đối với thị trường phái sinh

là điều không tránh khỏi Khách hàng còn thiếu thông tin về thị trường, hạn chế về mặtpháp lý là một trong những nguyên nhân chính dẫn tới sự thất bại của một số thị trường,

Thất bại của sàn giao dịch đường của CTCP Giao dịch hàng hóa Sài Gòn Thương Tín (Sacom-STE) do không có khách hàng :

Tháng 3/2010 Sacom-STE thành lập sàn giao dịch đường với hai mặt hàng là đườngthô và đường tinh Sacom-STE đã đầu tư một hệ thống cơ sở hạ tầng gồm có phần mềm

giao dịch, bảng điện tử, hệ thống lưu ký và đặc biệt, sàn còn có Tập đoàn tài chínhSacombank đứng sau hỗ trợ cho giao dịch thanh toán.

Tuy nhiên, qua 8 tháng hoạt động, mỗi phiên chỉ giao dịch trên dưới 10 tấn đường.Trong khi, để có thể tiến hành giao dịch, sàn cần 50 tấn đường Thời gian sau đó, giáđường trong nước lẫn thế giới tăng cao, các nhà máy và DN bắt đầu tạm trữ đường tại khochờ giá lên, do vậy Sacom-STE cũng gần như ngưng hoạt động vì không còn người bán

để giao dịch

Thất bại cả 2 công ty, Công ty chứng khoán VN Direct và Công ty Vàng thế giới (VTG) do các vấn đề pháp lý:

Công ty chứng khoán VN Direct giới thiệu sản phẩm “hợp đồng hợp tác đầu tư” trên

20 cổ phiếu có tính thanh khoản cao trên SGDCK Tp HCM và SGDCK Hà Nội Nhà đầu

tư có thể giao dịch quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán cổ phiếu tùy theo sự biến độnggiá của thị trường cổ phiếu

Công ty Vàng thế giới (VTG) giới thiệu sản phẩm đầu tư chỉ số VTG-VNIndexmang nhiều dáng dấp của Hợp đồng tương lai

Sau khi triển khai được một thời gian, các giao dịch phái sinh này gặp phải nhữngvướng mắc về quy định pháp lý khi Luật hiện hành chưa cho phép các giao dịch phái sinhđược hoạt động trên thị trường Ủy ban Chứng khaosn nhà nước đã yêu cầu VN Direct vàVTG ngừng các hoạt động liên quan đến những sản phẩm trên, buộc hai tổ chức này phảichấm dứt hoạt động giao dịch

B LIÊN HỆ THỰC TẾ: GIAO DỊCH CÀ PHÊ GIAO SAU VÀ

MÔ HÌNH HÀNG HÓA CỦA SÀN GIAO DỊCH CÀ PHÊ

BUÔN MÊ THUỘT BCEC

I SỰ RA ĐỜI THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH HÀNG HÓA :

Những thành công đạt được từ việc ứng dụng khoa học công nghệ vào sản xuất nôngnghiệp đã thúc đẩy lượng hàng hóa nông sản tăng trưởng nhanh chóng Hàng hóa khôngchỉ đáp ứng dủ lượng cầu của một lãnh thổ, mà còn hướng đến xuất khẩu nguồn hàng dồidào sang các vùng miền, quốc gia khác Tuy nhiên, do những hạn chế về khả năng tìm

kiếm nơi tiêu thu, thu hoạch theo mùa, hàng hóa cung ứng ồ ạt trên thị trường trongkhoảng thời gian ngắn đã khiến cho người sản xuất luôn rơi vào trạng thái bị động về giá

cả, gây thiệt hại cho cả bên cung và bên cầu

Nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc lưu thông hàng hóa nông sản trên thị trường,người sản xuất và nhà kinh doanh đã chủ động gặp nhau trước mỗi mùa vụ để thỏa thuậngiá cả, khối lượng, chất lượng, thời điểm giao hàng cụ thể trong tương lai Song ban đầunhững thỏa thuận này vẫn còn rất đơn giản, nhỏ lẻ, không có tính quy chuẩn rõ ràng Cụthể năm 1848, Sàn Thương mại Chicago (Chicago Board of Trade – CBOT) được thànhlập hướng tới mục đích tiêu thụ ngũ cốc bằng cách chuẩn hóa số lượng, chất lượng vàphát triển các hợp đồng dài hạn về mua bán ngũ cốc Hợp đồng kỳ hạn được giao dịchtrong giai đoạn đầu tiên này Năm 1865, sàn CBOT chính thức triển khai các hợp đồngđược tiêu chuẩn hóa, được gọi là hợp đồng tương lai (futures)

Thị trường phái sinh hàng hóa ra đời là một hệ quả tất yếu của nền kinh tế thịtrường, là sự đa dạng hóa hình thức giao thương và mậu dịch tự do quốc tế Những sảnphẩm của thị trường phái sinh được ứng dụng rộng khắp trên toàn cầu, mang đến nhữnglợi ích tích cực, tạo điều kiện thuận lợi trong lưu thông hàng hóa nông sản nói riêng vàcác hàng hóa khác trong lĩnh vực công nghiệp, tài chính nói chung Hàng hóa phái sinh đãgóp phần giảm thiểu rủi ro, chuyển rủi ro từ người sản xuất sang thị trường, giúp bên cungứng yên tâm, tập trung chuyên môn để sản xuất

Sàn giao dịch cà phê phái sinh đầu tiên trên thế giới: Sàn giao dịch cà phê, đường vàcacao (CSCE) là sàn giao dịch cà phê, đường và cacao tương lai và quyền chọn đầu tiêntrên thế giới, được thành lập vào năm 1882 với tên gọi Sàn giao dịch cà phê tại thành phốNew York Hợp đồng đường tương lai được cho phép năm 1914, và vào ngày 28/9/1979Sàn giao dịch cà phê và đường New York đã hợp nhất với Sàn giao dịch cacao New York(được thành lập năm 1925) trở thành Sàn CSCE Vào năm 1998, CSCE hợp nhất với Sàngiao dịch cotton New York là công ty con của Sàn Thương mại New York (NYBOT) SànCSCE hoạt động như đơn vị độc lập của Sàn NYBOT cho phép giao dich hợp đồng tươnglai và quyền chọn đối với cà phê, đường, cacao và chỉ số hàng hóa S&P Vào tháng01/2007, Sàn NYBOT đã hợp nhất với Sàn giao dịch Liên lục địa(IntercontinentalExchange -ICE) tại New York và trở thành công ty con của Sàn ICE

II.THỰC TRẠNG GIAO DỊCH HÀNG HÓA CÀ PHÊ TRÊN THỊ TRƯỜNG THẾ GIỚI VÀ VIỆT NAM :

Vào thế kỷ thứ 10 các nhà thương gia đã mua hạt cà phê mang đến Ả-rập, ở đó cácnhà tu chế biến thành một loại “rượu” hoa quả Rượu là một thứ đồ uống bị cấm những tín

đồ hồi giáo ở đây do vậy chất nước này đã trở thành một đồ uống rất được ưa chuộng.Năm 1300 cây cà phê được trồng phổ biến ở Ả-rập Cà phê cũng có rất nhiều côngdụng từ mục đích tôn giáo tới chế biến thuốc Khoa học Ả-rập đã chứng minh nhiều vaitrò của cà phê và nó trở thành một phần trong cuộc sống người dân Ả-rập Thực sự cà phê

đã được sử dụng rộng rãi trong toàn thánh địa hồi giáo Cà phê không chỉ là một đồ uốngbình thường mà nó còn tạo sự kích thích cho người uống

Cùng với sự phát triển không biên giới của thị trường thưong mại Cà phê đã đượctrồng ở các nước châu Á, Châu Phi, Châu Âu Ngày nay, cà phê là một trong những mặthàng thương mại quan trọng nhất trên thế giới, hơn 70 quốc gia sản xuất và ngành đã tạocho hơn 25 triệu hộ gia đình nông dân trên toàn thế giới có công việc ổn định Rất nhiềuquốc gia phụ thuộc vào cà phê, xuất khẩu cà phê không chỉ đóng góp quan trọng trong thunhập ngoại tệ mà còn chiếm một tỷ trọng đáng kể trong thuế thu nhập và tổng sản phẩmquốc dân (GDP) Ngày nay hai loại cà phê được giao dịch thương mại nhiều nhất là càphê Arabica (gọi tắt là Arabica) và cà phê Robusta (gọi tắt là Robusta) Cà phê là một đồuống được ưa 1925) trở thành Sàn CSCE Vào năm 1998, CSCE hợp nhất với Sàn giaodịch cotton chuộng nhất hiện nay Được các nhà sản xuất pha chế thành rất nhiều chủngloại, cà phê bột, cà phê hoà tan với mầu sắc, hương vị khác nhau Doanh thu uống cà phêchiếm hơn 80 tỷ USD trong doanh thu bán lẻ hàng năm

b Ngành công nghiệp cà phê Việt Nam :

Cây cà phê du nhập vào Việt Nam bắt đầu từ năm 1870, nhưng đến đầu thế kỷ XXmới được phát triển hình thành một số đồn điền Trong những năm 60 - 70 cây cà phêđược phát triển ở một số nông trường quốc doanh ở miền Bắc Thời điểm cao nhất (1964– 1966) diện tích cà phê đạt tới 13.000 ha Sau năm 1975, cây cà phê phát triển mạnh tạicác tỉnh Tây Nguyên Năm1986, trồng cà phê đã trở thành phong trào, ở cả thành thị vànông thôn miền Nam Năm 1990, tổng diện tích trồng cà phê của cả nước là 119.300 ha,năm 2001 lên đến 535.000 ha, sản lượng đạt trên 900.000 tấn/ niên vụ

Trong 20 năm trở lại đây ngành cà phê Việt Nam phát triển vượt bậc, sản lượng tănghàng chục lần, là mặt hàng xuất khẩu đứng vị trí thứ hai, sau gạo trong danh mục hàngnông sản xuất khẩu, với kim ngạch đạt gần 2 tỷ USD Trên thế giới, cà phê Việt Namđứng vị trí số 2 về khối lượng, sau Brazil Ngành cà phê đã thu hút trên 300.000 hộ giađình, với trên 700.000 lao động chuyên nghiệp, chiếm khoảng

1,9% tổng số lao động của cả nước và 2,93% tổng số lao động trong ngành nôngnghiệp; nếu tính cả số lao động có liên quan và làm việc bán thời gian thì ngành cà phê đãthu hút trên 1 triệu người Hiện nay nước ta có hơn 500 nghìn hécta đất trồng cà phê(trong đó Tây Nguyên chiếm tới 90% diện tích đất trồng với 439 nghìn hécta) với năngsuất gần 1,7 tấn/ha, sản lượng bình quân mỗi năm trên 1 triệu tấn Sản phẩm chủ yếu là càphê nhân xuất khẩu, cà phê rang xay và cà phê hoà tan Cà phê xuất khẩu chiếm tới 90%

cà phê của cả nước

Hoạt động sản xuất kinh doanh xuất khẩu cà phê trong những năm qua đã có tácdụng tích cực thúc đẩy mạnh mẽ sự phát triển ngành cà phê Việt Nam, đã góp phần quantrọng vào tốc độ phát triển chung của nền kinh tế Nhưng trong sự phát triển tự phát, ào ạtcủa ngành cà phê vừa qua đã chứa đựng nhiều yếu tố rủi ro, ảnh hưởng không nhỏ đến sựphát triển bền vững của ngành cà phê Việt Nam, sản xuất café ở Việt Nam vẫn trong quy

mô nhỏ lẻ Phát triển có tính tự phát, phân tán, không có quy hoạch dài hạn cũng nhưngắn hạn, 80% sản lượng là của hộ gia đình, 10% là của chủ trang trại và 10% của cácnông trường quốc doanh Diện tích mỗi hộ trong khoảng từ 3-5ha, mỗi trang trại 30-50ha.Trong những năm cuối cùng của thế kỷ XX, do sự kích thích về giá, sản xuất vượt rangoài sự kiểm soát của nhà nước, đưa sản lượng cà phê Việt Nam nói riêng, thế giới nói

chung lên cao, vượt quá nhu cầu tiêu thụ, tạo nên khủng hoảng thừa, đẩy giá sút giảm liêntục, giảm đến mức thấp kỷ lục Nhu cầu tiêu dùng cà phê trên thế giới thiên về cà phê chè(Arabica), trong khi cây cà phê của ta chủ yếu là cà phê vối (Robusta) Từ đó, cho thấyngành cà phê của ta đang trong tình trạng thiếu sự quản lý chỉ đạo thống nhất từ giống, kỹthuật thâm canh và chế biến dẫn đến chất lượng sản phẩm thấp, giá thành hạ.

Năm 1990 đánh dấu bước phát triển quan trọng của ngành cà phê Việt Nam khi trởthành nước xuất khẩu cà phê thứ hai thế giới (chỉ sau Brazil) với diện tích khoảng119,300 ha và sản lượng 93 nghìn tấn (nguồn vicofa.org.vn)

1990-1994 1995-2000 2000-2005 2006-2010

0 200 400 600 800 1000 1200

Sản lượng (nghìn tấn)

Sản lượng cà phê Việt Nam giai đoạn từ năm 1990-2010 (nguồn vicofa)

1990-1994 1995-2000 2000-2005 2006-2010

0 100 200 300 400 500 600

Diện tích (nghìn ha)

Diện tích trồng cà phê Việt Nam qua các năm 1990-2010 (nguồn vicofa)

2 Giao dịch phái sinh cà phê trên thị trường thế giới :

Ngày nay hợp đồng giao sau là một kênh quản trị rủi ro và đầu cơ rất được ưachuộng thế giới Hợp đồng giao sau được phát triển cho rất nhiều sản phẩm khác nhau.Giao sau nông sản trong đó có cà phê là một trong những sản phẩm lâu đời nhất và hiệnnay vẫn đóng vai trò to lớn trong quy mô hợp đồng của nhiều sản giao dịch lớn trên thếgiới Có rất nhiều sàn như Liffe, Nybot, CBOT, BM&FF của Brazil, TGE của Nhật,SICOM của Singapore…

a S à n g i a o d ị c h LI F F E :

LIFFE là chữ viết tắt của London International Financial and Futures Exchange.

Được thành lập vào năm 1984 cung cấp các hợp đồng giao sau và quyền chọn kết hợp vớilãi suất ngắn hạn Đến cuối năm 1996 Liffe là sàn giao dịch lớn nhất London LIFEE làsàn giao dịch cà phê Robusta thuộc mảng giao dịch phái sinh của Euronext, ngoài đơn vịthành viên Liffe tại London Euronext còn có sàn giao dịch tại Amsterdam, Brussels,Lisbon và Paris

Từ năm 2000, sau khi phát triển mạng giao dịch điện tử Liffe Connect khối lượnggiao dịch tại Liffe tăng gấp đôi Tạo cơ hội cho các thành phần được tiếp cận thị trườngvào bất cứ lức nào với tốc độ nhanh nhất Khối lượng giao dịch trung bình của cà phê trênsàn Liffe khoảng 12-13 ngàn lot/ngày Lượng hợp đồng mở giao dịch đạt mức 140-180ngàn lot, tương đương khoảng 700-900 ngàn tấn cà phê

Các quy định khi giao dịch trên sàn Liffe như sau :

Giới hạn biến động giá tối thiểu 1USD/tấn -5USD/lot

Giới hạn biến động giá tối đa Không có