tác động của đòn bẩy tài chính lên đầu tư các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ TÀI CHÍNH TRƢỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - MARKETING - TRƢƠNG THỊ LỜI ĐỀ TÀI: TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH LÊN ĐẦU TƢ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS LÊ THỊ LANH TP HCM, tháng 12 / 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu thực hướng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh Các kết luận văn trung thực chưa công bố công trình nghiên cứu khác Tôi xin chịu hoàn toàn trách nhiệm nội dung khoa học công trình TP HCM, ngày 20 tháng 11 năm 2015 Người thực Trương Thị Lời LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn em xin tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến PGS.TS Lê Thị Lanh tận tình hướng dẫn em hoàn thành luận văn thạc sĩ Em xin chân thành cảm ơn tất Thầy Cô khoa sau đại học, Trường Đại học Tài – Marketing tận tình dạy bảo, truyền đạt cho em nhiều kiến thức suốt thời gian qua Vốn kiến thức tiếp thu trình học không làm tảng cho trình nghiên cứu luận văn mà chia sẻ kinh nghiệm quý báu để em hoàn thành công việc cách vững Cuối cùng, em xin kính chúc quý Thầy Cô dồi sức khoẻ gặt hái nhiều thành công nghiệp cao quý sống Em xin chân thành cảm ơn! Học viên Trương Thị Lời DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Bảng tổng hợp nghiên cứu trước 25 ả tả c c tr uy v c c t 30 Bảng 3.2 Thống kê mô tả bi n phân loại theo ngành 35 Bảng 4.1 Thống kê mô tả bi n 41 Bảng 4.2 Ma trậ tươ tr quan bi p ươ tr đầu tư 44 Bảng 4.3 K t h i quy 46 Bảng 4.4 Kiể định Hausman cho tổng thể công ty 47 Bảng 4.5 Kiể đị p ươ sa t ay đổi cho tổng thể 48 Bảng 4.6 Kiể định hiệ tượng tự tươ Bảng 4.7 Kiể định hiệ tượ Bảng 4.8 K t h Bảng 4.9 Kiể đị Bảng 4.10 H uy c Bảng 4.11 Kiể đị Bảng 4.12 K t h uy c p ươ uy c tổng thể 48 đa cộng n cho tổng thể 49 c ty tă Haus a c c ua c ty tă c trưởng cao 53 ty tă trưởng cao sử dụng mô hình Fixed effect 54 sa t ay đổ c c trưởng cao 53 ty tă c c ty tă trưởng cao 54 trưởng thấp 56 Bảng 4.13 Kiể đị Haus a c ty tă Bảng 4.14 Kiể đị p ươ Bảng 4.15 Kiể đị đa cộng c c ty tă trưởng thấp 58 Bảng 4.16 Kiể đị đa cộng c c ty tă trưởng thấp sau loại bi n CF sa t ay đổ c trưởng thấp 57 c ty tă trưởng thấp 57 58 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CF: Dòng tiền nội DFL: Độ bẩy tài EBIT: Lợi nhuận trước thuế lãi vay EPS: Thu nhập cổ phần LEV: Đòn bẩy tài LIQ: Tỷ số khoản công ty NPV: Gía trị ROA: Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản SALE: Tỷ số doanh thu tài sản cố định hữu hình MỤC LỤC TÓM TẮT .1 Chƣơng 1: TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU .3 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .4 1.3 Phạm vi đối tƣợng nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu .5 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu luận văn Chƣơng 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Khung lý thuyết .8 2.1.1 Lý thuyết vấn đề đại diện 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 10 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 11 2.1.4 Đầu tƣ dƣới mức đầu tƣ mức 12 2.1.5 Đòn bẩy tài 13 2.1.6 Quyết định đầu tƣ .13 2.1.7 Tác động đòn bẩy tài lên đầu tƣ .15 2.2 Tổng quan nghiên cứu trƣớc .17 2.2.1 Đòn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều lên đầu tƣ 17 2.2.2 Đòn bẩy tài có tác động chiều lên đầu tƣ .22 2.2.3 Đòn bẩy tài không tác động đến đầu tƣ 24 Chƣơng 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 29 3.1 Lựa chọn mô hình nghiên cứu 29 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 34 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 36 3.4 Dự đoán kết 39 Chƣơng 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 41 4.1 Thống kê mô tả liệu .41 4.2 Ma trận tƣơng quan 43 4.3 Kết nghiên cứu .45 4.3.1 Phân tích tổng thể cho công ty .45 4.3.2 Phân tích hồi quy cho công ty có tăng trƣởng cao 52 4.3.3 Phân tích hồi quy cho công ty có tăng trƣởng thấp 56 4.4 Một số thảo luận 60 Chƣơng 5: KẾT LUẬN 64 5.1 Kết nghiên cứu .64 5.2 Hạn chế hƣớng phát triển đề tài .66 5.3 Kết luận khuyến nghị .67 TÀI LIỆU THAM KHẢO .72 TÓM TẮT Bài nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm tác động đòn bẩy tài đến đầu tƣ doanh nghiệp phi tài Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm 150 công ty phi tài hoạt động liên tục giai đoạn 2008 – 2014 hai sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Dữ liệu đƣợc lấy vào thời điểm cuối năm tài Đầu tiên, tác giả nghiên cứu kiểm tra xem đòn bẩy tài có tác động đến đầu tƣ hay không, tác giả kiểm định xem tác động đồng biến hay nghịch biến Và cuối cùng, tác giả tập trung xem xét tác động đòn bẩy tài lên đầu tƣ khác nhƣ công ty có hội tăng trƣởng cao công ty có hội tăng trƣởng thấp Bài nghiên cứu hồi quy theo phƣơng trình đầu tƣ dựa theo phƣơng trình tác giả Mohun Prasadising Odit, Hemant B Chittoo (2008), nhằm kiểm tra tác động đòn bẩy lên đầu tƣ: Ii,t / Ki, t-1 = (CFi,t / Ki, t-1) + β1Qi, t-1 + β2LEVi, t-1 +β3SALEi, t-1 + β4ROAi,t-1 + β5LIQi,t-1 + uit Phƣơng trình có biến phụ thuộc biến đầu tƣ năm t chia cho tài sản cố định năm t-1 (Ii,t / Ki, t-1) biến độc lập bao gồm: dòng tiền (CFi,t), số Tobin‟s Q (Qi, t-1) đòn bẩy tài đƣợc tính theo phƣơng pháp tổng nợ tổng tài sản (LEVi, t-1), doanh thu (SALEi, t-1), tỷ suất sinh lợi tài sản (ROAi,t-1) khoản (LIQi,t-1) Sau hồi quy tổng thể, tác giả tách mẫu thành hai nhóm: nhóm công ty có hội tăng trƣởng cao (Tobin‟s Q > 1) nhóm công ty có hội tăng trƣởng thấp (Tobin‟s Q < 1) để tiếp tục hồi quy nhằm giải câu hỏi bỏ ngõ Kết nghiên cứu cho thấy đòn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều lên đầu tƣ doanh nghiệp Tác động ngƣợc chiều công ty có hội tăng trƣởng thấp mạnh mẽ công ty có hội tăng trƣởng cao Trang Kết nghiên cứu có ý nghĩa thực tiễn cho doanh nghiệp phi tài thị trƣờng Việt Nam tác động đòn bẩy tài đầu tƣ doanh nghiệp Thông qua đó, nghiên cứu góp phần giúp nhà đầu tƣ có thêm thông tin, có nhìn chiến lƣợc phân tích, dự báo hội tăng trƣởng công ty, làm sở để phân bổ danh mục đầu tƣ hiệu Trang Chƣơng 1: TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Bất kỳ doanh nghiệp vào hoạt động đề mục tiêu yếu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Hay nói cách khác tối đa hóa giá trị cho ngƣời chủ sở hữu gia tăng trách nhiệm xã hội nhà lãnh đạo Muốn thực đƣợc mục tiêu thứ hai nhà lãnh đạo doanh nghiệp phải thực tốt đƣợc mục tiêu thứ Mục tiêu đƣợc lƣợng hóa vệc tối đa hóa tiêu lợi nhuận sau thuế tối đa hóa tiêu lợi nhuận vốn cổ phần Để làm đƣợc điều này, nhà lãnh đạo doanh nghiệp phải vạch chiến lƣợc nhƣ kế hoạch cụ thể cho dự án đầu tƣ vào thời điểm cụ thể Tùy vào định hƣớng phát triển khác đặc thù khác doanh nghiệp mà giám đốc đƣa định đầu tƣ thích hợp Nhƣ vậy, giám đốc tài phải đối mặt với ba định quan trọng, ảnh hƣởng trực tiếp tới tồn phát triển doanh nghiệp, là: định tài trợ, định đầu tƣ định chi trả cổ tức Các định có mối quan hệ mật thiết với Nếu giám đốc tài trợ nguồn lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp để đầu tƣ vào dự án trả tỷ suất sinh lợi tƣơng ứng với chi phí hội từ việc không chia cổ tức Và ngƣợc lại giám đốc lựa chọn sách vay nợ từ việc phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phần hay vay vốn ngân hàng doanh nghiệp phải trả mức lãi suất nhƣng lại đƣợc lợi từ chắn thuế Tuy nhiên việc sử dụng đòn bẩy tài nhƣ cách thứ hai để mở rộng sản xuất kinh doanh, mua sắm tài sản cố định… thông qua hoạt động đầu tƣ giống nhƣ dao hai lƣỡi Khi doanh nghiệp hoạt động có lãi, đòn bẫy khuếch đại lãi lên gấp bội Ngƣợc lại, doanh nghiệp hoạt động bị lỗ đòn bẫy làm khoản lỗ trở nên lớn nhiều so với không sử dụng đòn bẫy Vì vậy, nghiên cứu tác động đòn bẩy tài lên đầu tƣ có vai trò quan trọng mang ý nghĩa sống hoạt động doanh nghiệp Đã có nhiều nghiên cứu tác động đòn bẩy tài đến đầu tƣ nhƣng với ý kiến trái chiều giới nhƣ Việt Nam Theo nhƣ định đề I Modigliani Miller (1958) (MM), thị trƣờng hoàn Trang PHỤ LỤC 2: DANH SÁCH CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU GIAI ĐOẠN 2008 - 2014 STT HLQ Mã CK HQ ACL CTCP XNK Thủy Sản Cửu Long An Giang HoSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc LQ B82 CTCP 482 HNX Xây dựng LQ BCC CTCP Xi Măng Bỉm Sơn HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại LQ BHS CTCP Đường Biên Hòa HoSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc LQ BHT CTCP Đầu Tư Xây Dựng Bạch Đằng TMC HNX Xây dựng HQ BMC CTCP Khoáng Sản Bình Định HoSE Khai khoáng khác HQ BMP CTCP Nhựa Bình Minh HoSE Sản phẩm từ nhựa cao su HQ BST CTCP Sách - Thiết Bị Bình Thuận HNX Bán buôn HQ BT6 CTCP Beton HoSE Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 10 LQ BTS CTCP Xi Măng Vicem Bút Sơn HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 11 LQ C47 CTCP Xây Dựng 47 HoSE Xây dựng 12 LQ C92 CTCP Xây Dựng & Đầu Tư 492 HNX Xây dựng 13 LQ CAP CTCP Lâm Nông Sản Thực Phẩm Yên Bái HNX Sản phẩm giấy in ấn 14 HQ CCM CTCP Khoáng Sản & Xi Măng Cần Thơ HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 15 LQ CDC CTCP Chương Dương HoSE Xây dựng 16 HQ CII CTCP ĐT Hạ Tầng Kỹ Thuật Tp.Hồ Chí MinhHoSE Xây dựng 17 HQ CLC CTCP Cát Lợi HoSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 18 LQ CTC CTCP Gia Lai CTC HNX Hoạt động xuất (Sách, báo, phần mềm, …) Tên công ty Sàn Page Nhóm ngành STT HLQ Mã CK 19 LQ D11 CTCP Địa Ốc 11 HNX Bất động sản 20 LQ DAC CTCP Viglacera Đông Anh HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 21 LQ DAE CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Đà Nẵng HNX Hoạt động xuất (Sách, báo, phần mềm, …) 22 LQ DC4 CTCP DIC Số HNX Xây dựng 23 HQ DCL CTCP Dược Phẩm Cửu Long HoSE Hóa chất - Dược phẩm 24 HQ DHG CTCP Dược Hậu Giang HoSE Hóa chất - Dược phẩm 25 HQ DHT CTCP Dược Phẩm Hà Tây HNX Hóa chất - Dược phẩm 26 LQ DIC CTCP Đầu Tư &Thương Mại DIC HoSE Bán buôn 27 HQ DMC CTCP XNK Y Tế Domesco HoSE Hóa chất - Dược phẩm 28 HQ DPM TCT Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí - CTCP HoSE Hóa chất - Dược phẩm 29 HQ DPR CTCP Cao Su Đồng Phú HoSE Trồng trọt 30 HQ DRC CTCP Cao Su Đà Nẵng HoSE Sản phẩm từ nhựa cao su 31 HQ DXP CTCP Cảng Đoạn Xá HNX Hoạt động dịch vụ liên quan đến vận tải 32 LQ DXV CTCP Vicem Vật Liệu Xây Dựng Đà Nẵng HoSE Bán buôn 33 LQ EBS CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Hà Nội HNX Hoạt động xuất (Sách, báo, phần mềm, …) 34 HQ FPT CTCP FPT HoSE Bán buôn 35 HQ HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai HoSE Trồng trọt 36 LQ HAI CTCP Nông Dược H.A.I HoSE Bán buôn 37 LQ HBE CTCP Sách - Thiết Bị Trường Học Hà Tĩnh HNX Hoạt động xuất (Sách, báo, phần mềm, …) 38 HQ HDC CTCP PT Nhà Bà Rịa - Vũng Tàu Bất động sản Tên công ty Sàn HoSE Page Nhóm ngành STT HLQ Mã CK 39 LQ HEV CTCP Sách Đại Học Dạy Nghề HNX Hoạt động xuất (Sách, báo, phần mềm, …) 40 LQ HHC CTCP Bánh Kẹo Hải Hà HNX Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 41 LQ HJS CTCP Thủy Điện Nậm Mu HNX Sản xuất phân phối điện 42 HQ HLY CTCP Viglacera Hạ Long I HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 43 LQ HMC CTCP Kim Khí Tp.HCM HoSE Bán buôn 44 HQ HPG CTCP Tập Đoàn Hòa Phát HoSE Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 45 HQ HRC CTCP Cao Su Hòa Bình HoSE Trồng trọt 46 HQ HSG CTCP Tập Đoàn Hoa Sen HoSE Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 47 HQ HT1 CTCP Xi Măng Hà Tiên HoSE Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 48 LQ HU3 CTCP Đầu Tư & Xây Dựng HUD3 HoSE Xây dựng 49 LQ HUT CTCP Tasco HNX Xây dựng 50 HQ IMP CTCP Dược Phẩm Imexpharm HoSE Hóa chất - Dược phẩm 51 LQ JVC CTCP Thiết Bị Y Tế Việt Nhật HoSE Bán buôn 52 HQ KBC TCT PT Đô Thị Kinh Bắc - CTCP HoSE Bất động sản 53 LQ KHP CTCP Điện Lực Khánh Hòa HoSE Sản xuất phân phối điện 54 HQ KKC CTCP Sản Xuất & Kinh Doanh Kim Khí HNX Bán buôn 55 HQ KSH CTCP Đầu Tư & Phát Triển KSH HoSE Khai khoáng khác 56 LQ L10 CTCP Lilama 10 HoSE Xây dựng 57 LQ L43 CTCP Lilama 45.3 HNX Xây dựng 58 LQ LBM CTCP Khoáng Sản & VLXD Lâm Đồng HoSE Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Tên công ty Sàn Page Nhóm ngành STT HLQ Mã CK 59 HQ LCG CTCP Licogi 16 60 LQ LCM CTCP Khai Thác & Chế Biến Khoáng Sản LàoHoSE Cai Khai khoáng khác 61 HQ LGC CTCP Đầu Tư Cầu Đường CII HoSE Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông 62 LQ LUT CTCP Đầu Tư Xây Dựng Lương Tài HNX Xây dựng 63 LQ MCO CTCP đầu tư xây dựng BDC Việt Nam HNX Xây dựng 64 LQ MEC CTCP Cơ Khí - Lắp Máy Sông Đà HNX Xây dựng 65 LQ MKV CTCP Dược Thú Y Cai Lậy HNX Hóa chất - Dược phẩm 66 HQ NHC CTCP Gạch Ngói Nhị Hiệp HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 67 LQ NKG CTCP Thép Nam Kim HoSE Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 68 LQ NPS CTCP May Phú Thịnh - Nhà Bè HNX Dệt May - Giầy Da 69 LQ NSC CTCP Giống Cây Trồng Trung Ương HoSE Trồng trọt 70 HQ NTL CTCP Phát Triển Đô Thị Từ Liêm HoSE Bất động sản 71 HQ NTP CTCP Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong HNX Sản phẩm từ nhựa cao su 72 LQ OCH CTCP Khách Sạn & DV Đại Dương HNX Dịch vụ lưu trú 73 LQ OPC CTCP Dược Phẩm OPC HoSE Hóa chất - Dược phẩm 74 HQ PAC CTCP Pin Ắc Quy Miền Nam HoSE Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông 75 LQ PAN CTCP Xuyên Thái Bình HoSE Dịch vụ hỗ trợ (hành chính, du lịch, kiểm định, …) 76 HQ PET TCT Cổ Phần DV Tổng Hợp Dầu Khí HoSE Bán buôn 77 LQ PJT CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đường Thủy Petrolimex HoSE Vận tải đường thủy 78 HQ PMS CTCP Cơ Khí Xăng Dầu Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Tên công ty Sàn HoSE HNX Page Nhóm ngành Xây dựng STT HLQ Mã CK 79 HQ PPC CTCP Nhiệt Điện Phả Lại 80 HQ PVC TCT Dung Dịch Khoan & Hóa Phẩm Dầu KhíHNX - CTCP Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khoáng 81 HQ PVD TCT Cổ Phần Khoan & DV Khoan Dầu Khí HoSE Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khoáng 82 HQ PVS TCT Cổ Phần DV Kỹ Thuật Dầu Khí Việt Nam HNX Hoạt động dịch vụ có liên quan đến khai khoáng 83 HQ PVT TCT Cổ Phần Vận Tải Dầu Khí HoSE Vận tải đường thủy 84 HQ QNC CTCP Xi Măng & XD Quảng Ninh HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 85 HQ RCL CTCP Địa Ốc Chợ Lớn HNX Bất động sản 86 HQ RIC CTCP Quốc Tế Hoàng Gia HoSE Nghệ thuật dịch vụ giải trí 87 LQ S12 CTCP Sông Đà 12 HNX Xây dựng 88 HQ S99 CTCP Sông Đà 909 HNX Xây dựng 89 HQ SAF CTCP Lương Thực Thực Phẩm Safoco HNX Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 90 HQ SCD CTCP Nước Giải Khát Chương Dương HoSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 91 HQ SCJ CTCP Xi Măng Sài Sơn HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 92 LQ SD2 CTCP Sông Đà HNX Xây dựng 93 LQ SD4 CTCP Sông Đà HNX Xây dựng 94 HQ SD5 CTCP Sông Đà HNX Xây dựng 95 HQ SDA CTCP Simco Sông Đà HNX Bất động sản 96 LQ SDC CTCP Tư Vấn Sông Đà HNX Hoạt động kiến trúc, kiểm tra tư vấn kỹ thuật 97 HQ SDN CTCP Sơn Đồng Nai HNX Hóa chất - Dược phẩm 98 LQ SDY CTCP Xi Măng Sông Đà Yaly HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Tên công ty Sàn HoSE Page Nhóm ngành Sản xuất phân phối điện STT HLQ Mã CK 99 HQ SFC CTCP Nhiên Liệu Sài Gòn HoSE Bán lẻ 100 LQ SGC CTCP Xuất Nhập Khẩu Sa Giang HNX Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 101 LQ SGD CTCP Sách Giáo Dục Tại Tp.Hồ Chí Minh HNX Hoạt động xuất (Sách, báo, phần mềm, …) 102 HQ SGH CTCP Khách Sạn Sài Gòn HNX Dịch vụ lưu trú 103 HQ SGT CTCP Công Nghệ Viễn Thông Sài Gòn HoSE Viễn thông 104 LQ SIC CTCP Đầu Tư - Phát Triển Sông Đà HNX Sản xuất phân phối điện 105 LQ SJC CTCP Sông Đà 1.01 HNX Bất động sản 106 LQ SJE CTCP Sông Đà 11 HNX Xây dựng 107 HQ SJS CTCP ĐT PT Đô Thị & KCN Sông Đà HoSE Bất động sản 108 LQ SMC CTCP Đầu Tư Thương Mại SMC HoSE Bán buôn 109 LQ SPP CTCP Bao Bì Nhựa Sài Gòn HNX Sản phẩm từ nhựa cao su 110 HQ SRA CTCP Sara Việt Nam HNX Xây dựng 111 HQ SSC CTCP Giống Cây Trồng Miền Nam HoSE Trồng trọt 112 HQ SVI CTCP Bao Bì Biên Hòa HoSE Sản phẩm giấy in ấn 113 LQ SVN CTCP Solavina HNX Xây dựng 114 HQ SZL CTCP Sonadezi Long Thành HoSE Bất động sản 115 HQ TAC CTCP Dầu Thực Vật Tường An HoSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 116 HQ TBX CTCP Xi Măng Thái Bình HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 117 HQ TC6 CTCP Than Cọc Sáu - Vinacomin HNX Khai khoáng khác 118 LQ TCM CTCP Dệt May - ĐT - TM Thành Công HoSE Dệt May - Giầy Da Tên công ty Sàn Page Nhóm ngành STT HLQ Mã CK 119 HQ TCT CTCP Cáp Treo Núi Bà Tây Ninh HNX Vận chuyển tham quan 120 LQ THB CTCP Bia Thanh Hóa HNX Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 121 LQ THT CTCP Than Hà Tu - Vinacomin HNX Khai khoáng khác 122 LQ TJC CTCP Dịch Vụ Vận Tải & Thương Mại HNX Vận tải đường thủy 123 LQ TKU CTCP Công Nghiệp Tung Kuang HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại 124 HQ TMS CTCP Transimex-SaiGon HoSE Kho bãi 125 LQ TNG CTCP Đầu Tư & Thương Mại TNG HNX Dệt May - Giầy Da 126 LQ TPH CTCP In Sách Giáo Khoa Tại Tp.Hà Nội HNX Sản phẩm giấy in ấn 127 HQ TRA CTCP Traphaco HoSE Hóa chất - Dược phẩm 128 HQ TRC CTCP Cao Su Tây Ninh HoSE Trồng trọt 129 HQ TSC CTCP Vật Tư Kỹ Thuật Nông Nghiệp Cần Thơ HoSE Bán buôn 130 LQ TV4 CTCP Tư Vấn Xây Dựng Điện HNX Hoạt động kiến trúc, kiểm tra tư vấn kỹ thuật 131 HQ TYA CTCP Dây & Cáp Điện Taya Việt Nam HoSE Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông 132 LQ UIC CTCP ĐT PT Nhà & Đô Thị Idico HoSE Sản xuất phân phối điện 133 LQ V21 CTCP VINACONEX 21 HNX Xây dựng 134 HQ VBH CTCP Điện Tử Bình Hòa HNX Thiết bị điện - Điện tử - Viễn thông 135 LQ VC3 CTCP Xây Dựng Số HNX Xây dựng 136 LQ VC5 CTCP Xây Dựng Số HNX Xây dựng 137 LQ VCG TCT Cổ Phần XNK & Xây Dựng Việt Nam HNX Xây dựng 138 LQ VE1 CTCP Xây Dựng Điện Vneco Xây dựng Tên công ty Sàn HNX Page Nhóm ngành STT HLQ Mã CK 139 LQ VE9 CTCP Đầu Tư Và Xây Dựng VNECO HNX Xây dựng 140 LQ VFR CTCP Vận Tải Và Thuê Tàu HNX Vận tải đường thủy 141 HQ VHC CTCP Vĩnh Hoàn HoSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 142 HQ VIC Tập đoàn VINGROUP - CTCP HoSE Bất động sản 143 LQ VMD CTCP Y Dược Phẩm Vimedimex HoSE Bán buôn 144 LQ VNE TCT Cổ Phần Xây dựng Điện Việt Nam HoSE Xây dựng 145 HQ VNM CTCP Sữa Việt Nam HoSE Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 146 HQ VSC CTCP Container Việt Nam HoSE Hoạt động dịch vụ liên quan đến vận tải 147 HQ VSH CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh HoSE Sản xuất phân phối điện 148 LQ VTL CTCP Vang Thăng Long HNX Thực phẩm - Đồ uống - Thuốc 149 LQ VTO CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vitaco HoSE Vận tải đường thủy 150 HQ VTS CTCP Viglacera Từ Sơn HNX Kim loại sản phẩm từ khoáng phi kim loại Tên công ty Sàn Page Nhóm ngành PHỤ LỤC Bảng Thống kê mô tả liệu Variable Obs Mean I CF TobinQ LEV SALE 1041 1041 1049 1049 1045 3.414643 4.418453 1.079148 5895496 22.66072 ROA LIQ 1049 1049 075072 2.237486 Std Dev Min Max 38.55851 51.23969 5682297 1.373962 84.20521 -2.597138 -8.061423 0083556 -39.79435 1203258 932.34 1568.383 5.150731 2.210334 1951.558 0856436 7.400164 -.24113 1155638 50096 229.7793 Bảng Ma trận hệ số tương quan I CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ I CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ 1.0000 0.8575 0.0087 -0.7962 0.0220 0.0208 0.0073 1.0000 -0.0211 -0.9009 0.0576 0.0403 0.0072 1.0000 0.0097 -0.0176 0.4351 0.0390 1.0000 -0.0080 -0.0243 -0.0013 1.0000 0.0164 0.0039 1.0000 0.0634 1.0000 Bảng Kết hồi quy cho toàn mẫu sử dụng mô hình Pooling regression Source SS df MS Model Residual 1144327.58 401871.89 1032 190721.263 389.410746 Total 1546199.47 1038 1489.59486 I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 5710357 2.641403 -3.281916 -.010199 -.1407157 012352 1.28252 Std Err .0279027 1.205873 1.02862 0077231 0827976 0826076 1.514974 t 20.47 2.19 -3.19 -1.32 -1.70 0.15 0.85 Number of obs F( 6, 1032) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.029 0.001 0.187 0.090 0.881 0.397 = = = = = = 1039 489.77 0.0000 0.7401 0.7386 19.733 [95% Conf Interval] 5162832 2751602 -5.300342 -.0253537 -.3031866 -.1497459 -1.690262 6257883 5.007646 -1.26349 0049557 0217552 17445 4.255302 Bảng Kết hồi quy cho toàn mẫu sử dụng mô hình fixed effect Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 1039 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.9 within = 0.7177 between = 0.8383 overall = 0.7385 corr(u_i, Xb) F(6,883) Prob > F = 0.0698 I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 534147 8151538 -4.328566 -.0196532 -.1536116 -.0111833 4.383035 Std Err .0352828 1.743155 1.323994 0105917 1234839 1014165 2.214132 t 15.14 0.47 -3.27 -1.86 -1.24 -0.11 1.98 P>|t| 0.000 0.640 0.001 0.064 0.214 0.912 0.048 = = 374.14 0.0000 [95% Conf Interval] 464899 -2.606057 -6.927109 -.040441 -.3959679 -.2102289 0374603 603395 4.236365 -1.730022 0011346 0887446 1878623 8.72861 Bảng Kết hồi quy cho toàn mẫu sử dụng mô hình random effect Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 1039 150 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.9 within = 0.7168 between = 0.8493 overall = 0.7401 corr(u_i, X) Wald chi2(6) Prob > chi2 = (assumed) I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 5710357 2.641403 -3.281916 -.010199 -.1407157 012352 1.28252 Std Err .0279027 1.205873 1.02862 0077231 0827976 0826076 1.514974 z 20.47 2.19 -3.19 -1.32 -1.70 0.15 0.85 P>|z| 0.000 0.028 0.001 0.187 0.089 0.881 0.397 = = 2938.61 0.0000 [95% Conf Interval] 5163474 2779353 -5.297975 -.025336 -.3029961 -.1495558 -1.686775 6257241 5.004871 -1.265857 004938 0215647 1742599 4.251815 Bảng Kết hồi quy cho công ty có tăng trưởng cao sử dụng mô hình Pooling regression Source SS df MS Model Residual 442958.559 228077.765 447 73826.4265 510.241086 Total 671036.324 453 1481.31639 I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 1.36192 1.502991 -9.700887 -.241709 -.3969475 -.5772992 12.44121 Std Err .054741 1.926268 1.325073 0313018 1372612 5051137 3.004212 Number of obs F( 6, 447) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t P>|t| 24.88 0.78 -7.32 -7.72 -2.89 -1.14 4.14 0.000 0.436 0.000 0.000 0.004 0.254 0.000 = = = = = = 454 144.69 0.0000 0.6601 0.6555 22.589 [95% Conf Interval] 1.254338 -2.282675 -12.30503 -.303226 -.6667048 -1.569992 6.537077 1.469501 5.288658 -7.09674 -.180192 -.1271902 4153934 18.34535 Bảng Kết hồi quy cho công ty có tăng trưởng cao sử dụng mô hình fixed effect Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 454 136 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.3 within = 0.6701 between = 0.4935 overall = 0.6295 corr(u_i, Xb) F(6,312) Prob > F = -0.5014 I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 1.564972 3.808128 -15.2082 -.4621679 -.3313933 6090816 11.65417 Std Err .0717222 3.153712 1.902901 0502462 2522854 9717545 5.736005 t 21.82 1.21 -7.99 -9.20 -1.31 0.63 2.03 P>|t| 0.000 0.228 0.000 0.000 0.190 0.531 0.043 = = 105.63 0.0000 [95% Conf Interval] 1.423851 -2.397105 -18.95234 -.561032 -.8277892 -1.302939 3680254 1.706092 10.01336 -11.46406 -.3633037 1650025 2.521102 22.94031 Bảng Kết hồi quy cho công ty có tăng trưởng cao sử dụng mô hình Random effect Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 454 136 R-sq: Obs per group: = avg = max = 3.3 within = 0.6461 between = 0.6658 overall = 0.6601 corr(u_i, X) Wald chi2(6) Prob > chi2 = (assumed) I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 1.36192 1.502991 -9.700887 -.241709 -.3969475 -.5772992 12.44121 Std Err z 054741 1.926268 1.325073 0313018 1372612 5051137 3.004212 24.88 0.78 -7.32 -7.72 -2.89 -1.14 4.14 P>|z| 0.000 0.435 0.000 0.000 0.004 0.253 0.000 = = 868.14 0.0000 [95% Conf Interval] 1.254629 -2.272425 -12.29798 -.3030594 -.6659744 -1.567304 6.553063 1.46921 5.278408 -7.103791 -.1803586 -.1279206 4127055 18.32936 Bảng Kết hồi quy cho công ty có tăng trưởng cao sử dụng GLS để hiệu chỉnh: Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(6) Prob > chi2 = -2055.989 I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 1.36192 1.502991 -9.700887 -.241709 -.3969475 -.5772992 12.44121 Std Err .0543173 1.911361 1.314818 0310596 1361989 5012046 2.980962 z 25.07 0.79 -7.38 -7.78 -2.91 -1.15 4.17 P>|z| 0.000 0.432 0.000 0.000 0.004 0.249 0.000 = = = = = = = 454 136 3.338235 881.73 0.0000 [95% Conf Interval] 1.25546 -2.243207 -12.27788 -.3025846 -.6638923 -1.559642 6.598632 1.468379 5.249189 -7.12389 -.1808334 -.1300026 4050437 18.28379 Bảng 10 Kết hồi quy cho công ty có tăng trưởng cao sử dụng mô hình Pooling regression Source SS df MS Model Residual 866180.052 6785.76731 578 144363.342 11.7400819 Total 872965.819 584 1494.80449 I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 3014476 2.954253 -11.31971 -.001699 -.1778588 -.002031 6.273803 Std Err .015795 5959291 6118818 0014197 0220006 0146483 5779028 t 19.08 4.96 -18.50 -1.20 -8.08 -0.14 10.86 Number of obs F( 6, 578) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.000 0.232 0.000 0.890 0.000 = 585 =12296.62 = 0.0000 = 0.9922 = 0.9921 = 3.4264 [95% Conf Interval] 2704249 1.783803 -12.52149 -.0044875 -.2210697 -.0308013 5.138757 3324702 4.124704 -10.11793 0010894 -.1346478 0267393 7.408848 Bảng 11 Kết hồi quy cho công ty có tăng trưởng thấp sử dụng mô hình fixed effect Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 585 138 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.2 within = 0.9912 between = 0.9949 overall = 0.9906 corr(u_i, Xb) F(6,441) Prob > F = -0.0061 I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 1452818 2.330372 -17.32416 -.0001998 -.0874962 0020218 10.57761 Std Err .0222861 9765905 8768638 0016204 0291393 0159845 8781584 t 6.52 2.39 -19.76 -0.12 -3.00 0.13 12.05 P>|t| 0.000 0.017 0.000 0.902 0.003 0.899 0.000 = = 8283.29 0.0000 [95% Conf Interval] 1014816 4110224 -19.04751 -.0033845 -.1447655 -.0293936 8.851717 189082 4.249722 -15.60081 0029849 -.030227 0334371 12.30351 Bảng 12 Kết hồi quy cho công ty có tăng trưởng thấp sử dụng mô hình random effect Random-effects GLS regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 585 138 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.2 within = 0.9904 between = 0.9971 overall = 0.9922 corr(u_i, X) Wald chi2(6) Prob > chi2 = (assumed) I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 2824426 2.918883 -12.05322 -.0013302 -.1703963 0000852 6.734353 Std Err z 0165042 6398874 6406413 0014369 0225883 0145245 617709 17.11 4.56 -18.81 -0.93 -7.54 0.01 10.90 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.355 0.000 0.995 0.000 = = 77252.97 0.0000 [95% Conf Interval] 2500949 1.664726 -13.30885 -.0041465 -.2146687 -.0283822 5.523665 3147902 4.173039 -10.79758 0014861 -.126124 0285526 7.94504 Bảng 13 Kết hồi quy cho công ty có tăng trưởng thấp sử dụng GLS để hiệu chỉnh Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(6) Prob > chi2 = -1546.988 I Coef CF TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 3014476 2.954253 -11.31971 -.001699 -.1778588 -.002031 6.273803 Std Err .0157002 592353 6082099 0014112 0218686 0145604 5744349 z 19.20 4.99 -18.61 -1.20 -8.13 -0.14 10.92 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.229 0.000 0.889 0.000 = = = = = = = 585 138 4.23913 74673.25 0.0000 [95% Conf Interval] 2706757 1.793263 -12.51178 -.0044649 -.2207205 -.0305688 5.147931 3322195 4.115244 -10.12764 0010669 -.1349971 0265068 7.399674 Bảng 14 Hồi quy cho công ty tăng trưởng thấp sau loại bỏ biến CF khỏi mô hình Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(5) Prob > chi2 = -1689.928 I Coef TobinQ LEV SALE ROA LIQ _cons 5.31284 -22.88472 0023553 -.1411625 -.002849 12.42002 Std Err .7398628 1076427 0017815 0278146 0185903 6089902 z 7.18 -212.60 1.32 -5.08 -0.15 20.39 P>|z| 0.000 0.000 0.186 0.000 0.878 0.000 = = = = = = = 585 138 4.23913 45580.98 0.0000 [95% Conf Interval] 3.862736 -23.0957 -.0011363 -.1956781 -.0392854 11.22642 6.762944 -22.67375 005847 -.0866469 0335873 13.61362 [...]... vậy đề tài Tác động của đòn bẩy tài chính lên đầu tư các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đƣợc chọn nghiên cứu cho luận văn này với mong muốn phần nào làm sáng tỏ vấn đề còn bỏ ngõ 1.2 Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa những vấn đề về lý luận đòn bẩy tài chính và đầu tƣ trong doanh nghiệp Trang 4 - Kiểm định tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tƣ doanh nghiệp ở các công... trình nghiên cứu về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và đầu tƣ ở cả Thế giới lẫn Việt Nam Câu hỏi đặt ra là: liệu đòn bẩy tài chính có tác động lên đầu tƣ của các doanh nghiệp niêm yết trên các sở giao dịch chứng khoán ở Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2014 hay không? Nếu có thì mối quan hệ này là đồng biến hay nghịch biến và tác động của đòn bẩy tài chính lên đầu tƣ khác nhau nhƣ thế nào giữa công... bẩy tài chính đến đầu tƣ doanh nghiệp ở các công ty niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhằm giải quyết ba câu hỏi tồn đọng: 1 Đòn bẩy tài chính có ảnh hƣởng đến đầu tƣ của các doanh nghiệp ở Việt Nam hay không? 2 Nếu có thì đòn bẩy tài chính tác động theo hƣớng đồng biến hay nghịch biến? 3 Ảnh hƣởng của đòn bẩy tài chính đến đầu tƣ doanh nghiệp khác nhau đối với công ty tăng trƣởng cao và... thƣờng những quyết định đầu tƣ này đòi hỏi một nguồn lực tài chính vô cùng lớn, và đi kèm với nó là doanh nghiệp thƣờng sử dụng vốn vay để tài trợ cho các dự án của mình Nguồn vốn vay thể hiện bằng lãi suất sẽ có tác động mạnh mẽ đến chi phí để đầu tƣ các dự án và ảnh hƣởng đến chính quyết định đầu tƣ của doanh nghiệp 2.1.7 Tác động của đòn bẩy tài chính lên đầu tƣ Đòn bẩy tài chính và đầu tƣ những vẫn... biến giữa đòn bẩy và quyết định đầu tƣ của doanh nghiệp 2.1.5 Đòn bẩy tài chính Đòn bẩy tài chính đƣợc hiểu nhƣ là mức độ theo đó các chứng khoán có thu nhập cố định (nhƣ nợ và cổ phiếu ƣu đãi) đƣợc sử dụng trong cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính lên quan đến việc sử dụng chi phí tài trợ cố định nhằm nỗ lực gia tăng lợi nhuận cho cổ đông (EPS) Đòn bẩy tài chính, trong bối cảnh của nghiên... ra mức độ ảnh hƣởng của đòn bẩy tài chính lên quyết định đầu tƣ ở từng dạng công ty nhƣ thế nào 1.5 Ý nghĩa của đề tài Đã có rất nhiều nghiên cứu về tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tƣ của doanh nghiệp Đề tài tổng hợp lại những quan điểm khác nhau của các trƣờng phái kinh tế về vấn đề này của thế giới, Việt Nam và cung cấp thêm những bằng chứng thực nghiệm tại thị trƣờng Việt Nam giai đoạn 2008... đòn bẩy và giá trị doanh nghiệp đối với các doanh nghiệp có cơ hội tăng trƣởng thấp Chính bài nghiên cứu của Lang và các cộng sự (1996) đã tạo tiền đề vững chắc để Aivazian et al (2005) nghiên cứu mở rộng hơn về mối liên hệ giữa đòn bẩy tài chính và đầu tƣ bao gồm cả việc giải quyết vấn đề nội sinh giữa đòn bẩy tài chính và đầu tƣ Bài nghiên cứu này xem xét sự tác động của đòn bẩy tài chính lên quyết... đây, đòn bẩy là đại diện cho cơ hội tăng trƣởng, phân biệt tác động của đòn bẩy lên tăng trƣởng trong lĩnh vực hoạt động chính của doanh nghiệp và lĩnh vực khác Tác giả xác định liệu đòn bẩy tài chính có phải là đại diện cho cơ hội tăng trƣởng hay Trang 18 không, tác động của nó lên đầu tƣ trong lĩnh vực kinh doanh chính của doanh nghiệp có rõ ràng hơn trong lĩnh vực khác hay không Tuy nhiên, tác giả... hàng hoá, quyết định đầu tƣ tài chính ngắn hạn  Quyết định đầu tƣ tài sản cố định bao gồm: quyết định mua sắm tài sản cố định mới, quyết định thay thế tài sản cố định cũ, quyết định đầu tƣ dự án, quyết định đầu tƣ tài chính dài hạn  Quyết định quan hệ cơ cấu giữa đầu tƣ tài sản lƣu động và tài sản cố định, bao gồm: quyết định sử dụng đòn bẩy hoạt động, quyết định điểm hoà vốn Quyết định đầu tƣ đƣợc... quan tâm của các nhà học thuật, nhà nghiên cứu trên cả thế giới và Việt Nam Tuy nhiên khi tổng hợp những nghiên cứu trƣớc đây, kết quả lại cho thấy tồn tại nhiều trƣờng phái với những quan điểm, lập luận phân tích khác nhau đối với mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hoạt động đầu tƣ của doanh nghiệp, thể hiện: 2.2.1 Đòn bẩy tài chính có tác động ngƣợc chiều lên đầu tƣ Tác động của đòn bẩy tài chính ... bẩy tài lên định đầu tƣ doanh nghiệp, có tác động đồng biến hay nghịch biến? Và vấn đề nhiều tranh cãi Vì đề tài Tác động đòn bẩy tài lên đầu tư doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt. .. định tác động đòn bẩy tài đến đầu tƣ doanh nghiệp công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhằm giải ba câu hỏi tồn đọng: Đòn bẩy tài có ảnh hƣởng đến đầu tƣ doanh nghiệp Việt Nam hay... 2.1.7 Tác động đòn bẩy tài lên đầu tƣ .15 2.2 Tổng quan nghiên cứu trƣớc .17 2.2.1 Đòn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều lên đầu tƣ 17 2.2.2 Đòn bẩy tài có tác động chiều lên đầu